财务预测的意义、目的及步骤

1、叭近霸三年奥题型题量分析表笆 拔 题型班年份 分值癌单项选择题绊多项选择题佰判断题白计算分析题奥综合题安合计唉题量俺分值耙题量扒分值芭题量捌分值败题量扳分值伴题量搬分值拔题量熬分值昂2007吧1隘1扒1伴2耙2艾3胺2006蔼1罢1昂1鞍7安2熬8版2005疤1癌1把1版2靶2爱3颁第拔三伴章 财务吧预测与计划本章为重点章之一。由于本第一节销售百分比法的总额模型可以用来和第三节预计报表的编制结合以及为第十章企业价值评估的现金流量折现法确定预测期预计资产负债表和预计利润表数据奠定基础；本章第二节的可持续增长率的计算和应用，容易和第四章的固定成长股票价值（确定股利的固定增长率）的计算、超高速增长的

2、四个财务指标的测算和第二章财务分析的相关指标进行结合；本章第三节现金预算表的编制在已知第二章的应收账款周转率和存货周转率的基础上，测算现金预算表中的销售现金流入和外购存货的现金流出，以及现金预算表中的现金筹措和运用与第六章最佳现金持有量确定的存货模式和随机模式的结合等，出计算分析题或综合题，因此，这就决定其地位十分重要。本章近三年的考试中平均分值占5分左右。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现。主要考点集中在预测资金需求量、可持续增长率的计算、分析和应用以及现金预算、预计资产负债表和利润表的编制。因此，考生应全面理解和掌握第二节和第三节。暗第一节佰 财务预测翱一、财务预测的胺意义和目的啊财务

3、预测是指估爱计企业未来的融俺资需求。岸财务预测是融资肮计划的前提。扮企业要对外提供笆产品和服务，必爱须要有一定叭的资产。销售增芭加时，要相应增靶加流动资产，甚拔至还需增加固定皑资产。为取得扩吧大销售所需增加瓣的资产，企业要疤筹措资金。这些佰资金捌，伴一部分来自保留哀盈余，另一部分爸通过外部融资取啊得。通常，销售跋增长率较高时保百留盈余不能满足笆资金需要，即使矮获利良好的企业疤也需外部融资。扮对外融资，需要胺寻找提供资金的耙人，向他们作出绊还本付息的承诺扮或提供盈利前景吧，并使之相信其凹投资是安全的并阿且可以获利，这芭个过程往往需要傲较长时间。因此矮，企业需要预先瓣知道自己的财务隘需求，提前安排

4、跋融资计划，否则阿就可能发生资金靶周转问题。柏财务预测有助于按改善投资决策。摆根据销售前景估敖计出的融资需要澳不一定总俺能满足，因此，靶就需要根据可能埃筹措到的资金来啊安排销售增长，艾以及有关的投资坝项目，使投资决绊策建立在可行的啊基础上。斑预测的真正目的巴是有助于应变。皑财务预测与其他叭预测一样都不可板能很准版确。从表面上看哀，不准确的预测笆只能导致不准确熬的计划，从而使把预测和计划失去百意义。其实并非暗如此，预测给人搬们展现了未来的罢各种可能的前景熬，促使人们制定蔼出相应的蔼应急计划相当于现在各界所说的各种“预案”，如“事故处理应急预案”、“防火消防处理预案”、“突发疾病防治预案”等等，目

5、的是做到“有备无患”、“不打无准备之仗”。叭。预测和计划是案超前思考的过程瓣，其结果并非仅暗仅是一个资金需叭要量数字，还包八括对未来各种可板能前景的认识和袄思考。预测可以澳提高企业对不确暗定事件的反应能吧力，从而减少不盎利事件出现带来靶的损失，增加利奥用有利机会带来澳的收益。 板二、财务预测的般步骤 埃财务预测的基本艾步骤如下：（一）销售预测癌财务预测的起点佰是销售预测。唉一般情况下，财扮务预测把销售数矮据视为已知懊数，作为财务预艾测的起点。销售版预测本身不是财颁务管理的职能，耙但它是财务预测阿的基础，销售预扳测完成后才能开拌始财务预测。胺销售预测对财务安预测的质量有重芭大影响。如果销艾售的实

6、际状况超哎出预测很傲多，企业没有准百备足够的资金添绊置设备或储备存拜货，则无法满足扮顾客需要，不仅跋会失去盈利机会翱，并且会丧失原奥有的市场份额。搬相反，销售预测俺过高，筹集大量搬资金购买设备并佰储备存货，则会澳造成设备闲置和懊存货积压，使资唉产周转率下降，背导致权益收益率盎降低，股价下跌癌。埃（二）估计需要凹的资产阿通常，爸资产是销售收入安的函数资产=f（销售收入）傲，根据历史数据奥可以分析出该函傲数关系。根百据预计销售收入拔，以及资产与销拜售收入的函数，翱可以预测所需资拜产的数额。大部艾分啊经营负债也是销耙售的函数经营负债= f（销售收入）俺，亦应预测负债隘的自发增长，这巴种增长可以减少翱

7、企业外部融资的办数额。按（三）估计各项跋费用和保留盈余唉假设捌各项费用也是销挨售的函数费用= f（销售收入）坝，可以根据预计挨销售扮收坝入估计费用、支跋出和啊损失，并在此基扒础上确定净收益傲。芭净收益和股利支翱付率共同决定保邦留盈余所能提供岸的资金数额。耙（四）估计所需爱融资背根据预计资产总叭量，减去已有的搬资产、负债的自俺发增长和内部提奥供的资金隘来源便可得出外背部融资的需求。啊三、销售百分比袄法搬财务预测的销售摆百分比法，隘假设不是真实的？袄资产、负债和费白用与销售收入稗存在稳定的是否有时不稳定，会发生异常变动？拜百分比关系，根岸据预计销售额和八相应的百分比预按计资产、负债和佰所有者权益，

8、然坝后利用会计等式啊确定融资需求。背预测的步骤如下艾：扒1确定资产和矮负债项目的销售疤百分比扒确定资产和负债芭项目的销售百分啊比爱，扳可以根据统一的爸财务报表数据预靶计，也俺可以使用凹经过调整如何进行调整？调整的原则是什么？如何取舍？根据什么？见第二章的相关内容。瓣的用于管理的财爸务报表数据预计瓣，后者更方便，百也更合理。啊【例3白白1奥】假设前述第二挨章ABC公司2爱007年预计销扮售收入为4 0邦00万元，20罢06年的数斑据取自调整的资暗产负债表版（表2拜敖1袄0）和调整的利颁润表（熬表捌2傲哎11翱）。胺各项目销售百分唉比=基期资产（昂负债）捌胺基期销售额。袄根据2006年爸销售收入（

9、3 班000万元）计伴算的各项经营资俺产和经营负债的拜百分比，见表跋3澳颁1坝的“销售百分比吧”部分所示。按表3白艾1 奥 哎 半 矮 净经营资产的摆预计 柏 耙 罢单位：万元胺项 目背2006年实际罢销售百分比2006年实际2006年销售收入（3 000万元）100%背2007年预测2007年预计销售收入为4 000万元销售百分比%拌应收票据阿 8罢 0.2笆7白%笆11傲应收账款凹398阿 13.暗27捌%耙53耙1挨预付账款癌22艾0.73疤%皑29傲其他应收款懊1拌2皑0.40岸%靶16鞍存货百119瓣 3.97案%邦159鞍待摊费用埃32吧1.07吧%扒43续表啊项 目靶2006年实

10、际澳销售百分比败2007年预测矮一年内到期的非澳流动资产伴45般 1.50%佰60癌其他流动资产颁8瓣0.27%扒11拔长期股权投资稗30挨1.00%阿40鞍固定资产巴1败 拔238坝41.27%瓣1 651哀在建工程盎18半 0.60%俺24捌无形资产敖6 岸0.20%安8叭长期待摊费用蔼5矮0.17%挨7叭其他非流动资产皑3袄 0.10%坝4背 岸经营资产合计跋1 944八64.82%邦2 594佰应付票据岸5俺0.17%摆7碍应付账款瓣100隘3.33%扳133瓣预收账款败10伴0.33%熬13爸应付职工薪酬熬 2傲0.07%吧3拌应交税费懊5捌0.17%芭7扮应付利息敖12班0.40%

11、凹16笆应付股利岸28办0.93%耙37巴其他应付款肮14拜0.47%邦19癌预提费用办9凹0.30%哎12百预计负债叭2昂 0.07%懊3袄一年内到期的非皑流动负债巴50敖1.67%安67爸其他流动负债扳3摆0.10%邦4矮长期应付款敖50疤1.67%癌67皑 唉经营负债合计熬290芭9.68%扮388鞍净经营资产总计版1 654绊55.l4%岸2 2疤06拜资产、负债项目昂占销售额的百分佰比，也可以根据斑以前若干年度的吧平均数确定柏。跋2预计各项经癌营资产和经营负捌债叭各项经营资产（败负债）=预计销盎售收入哀傲各项目销售百分皑比版根据预计200办7年销售收入（邦4 班000万元）和熬各项目

12、销售百分拜比计算的各安项经营资产和经隘营负债，见表佰3巴扒1胺的“2007年昂预测”部分。瓣资金总需求暗=靶预计净经营资产瓣合计拌-奥基期净经营资产盎合计白 澳 =2 芭206澳-颁1 654=5霸52（万凹元）佰该公司2007扒年需要筹资55唉2万元，半如何筹集该资金拔取决于它的筹资半政策。拜通常，耙筹资的优先顺序坝如下：（1）动邦用现存的金融资敖产；（2）增加八留存收益；（3暗）增加金融负债肮；（4）增加股哀本。半3预计可以动傲用的金融资产扒该公司2006扒年底的金融资产鞍为56万元。根爱据过去经验，公拜司至少要保留2靶0万元的货币资班金，以备各种意凹外支付。懊可动用金融资产罢=56艾-搬

13、20=36（万哀元）矮尚需筹集资金扒=案552-36皑=挨516（万元）蔼4预计增加的芭留存收益伴留存收益是公司按内部的筹资来源靶。只要公司有盈澳利并且不是全部隘支付股霸利，留存收益会凹使股东权益增长绊，可以满足或部霸分满足企业的筹百资要求。这部俺分资金的多少，邦取决于收益的多把少和股利支付率暗的高低。稗留存收益增加=蔼预计销售额伴瓣计划销售净利率颁霸（1-股利支付皑率）拔假设ABC公司霸2007年计划扒销售净利率为4扮.盎5（与200办6年实际接近）扒。由于需要的筹爱资额较大，20胺07年ABC公哎司不支付股利。敖留存收益增加=扳4 000 摆爸4案.胺5=180（凹万元）扳需要的外部筹资矮

14、数额=516安-吧180=336哎（万元）案这里需要注意一把个问题：该留存阿收益增加额的计翱算方法芭隐含了一个假设半，办即矮计划销售净利率阿可以氨涵盖增加的利息埃。办设置该假设的目班的是为了摆脱筹笆资预测半的数据循环。在班筹资预测时，需翱要先确定留存收安益的增加数额，坝然后确定需要的扮增加的借款，但傲是借款的改变反板过来影响留存收扒益。其数据关系扳如下：在股利支熬付率确定之后，俺留存收益受净利半润的影响；净利肮润多少受利息支癌付的影响；利息把多少受借款数额啊的影响；借款增板加数额要视留存唉收益增加额而定昂。为了解败决佰该数据循环问题搬，一种办法是使盎用多次迭代法，氨逐步逼近可以使凹数据平衡的留

15、盎存氨收益和借款数额巴；另一个简单的懊办法是假设销售澳净利率可以涵盖半借款增加的利息笆，先确定留存收奥益，然后确定借疤款的数额。我们敖这里使用了后一扮种处理办法。碍5预计增加的隘借款懊需要的外部筹资班额，可以通过增柏加借款或增发股半本筹集耙，拔涉及资本结构管胺理问题。通常，捌在目标资本结构俺允许时企业会优暗先使用借款筹资胺。如果已经不宜扳再增加借款，则岸需要增发股本。啊假设ABC公司办可以通过借款筹邦集资金336万柏元，则：癌筹集资金总额=吧动用金融资产+俺增加留存收益+班增加借款绊 跋 =3斑6+180+3扳36稗 啊 =5敖52（万元）傲销售百分比法销售百分比法的优缺点。翱是一种笆比较简单

16、、粗略挨的预测方法百。首先，该方法八假设各项经营资皑产和经营负债与翱销售额保持稳定熬的百分比，可能摆与事实不符。其安次，该方法假设巴计划销售利润率版可以涵盖借款利班息的增加，也不邦一定合理。昂四、财务预测的暗其他方法懊为了改进财务预捌测的质量，有时俺需要使用吧更精确的方法盎。搬（一）使用回归啊分析技术叭财务预测的回归捌分析，是利用一版系列的历史资料案求得各资产负债白表项目和销售额埃的函数关系，据懊此预测计划销售哎额与资产、负债罢数量，然后预测唉融资需求。拜通常假设销售额般与资产、负债等坝存在线性关系。岸例如，假设存货八与销售额之间存傲在直线关系，其百直线方程为背“隘存货=a+b皑捌销售额颁”跋

17、，根据历史资料盎和回归分析的最百小二乘法可以求拔出直线方程的系矮数a和b，然后唉根据预计销售额搬和直线方程预计跋存货的金额。扒完成资产、负债哎项目的预计后，班其他的计算步骤疤与销售百分比法案相同。瓣（二）通过编制爸现金预算预测财巴务需求靶现金预算时对未班来现金流量进行阿详尽的描述，它巴不仅是计划的工扳具，也是预测的按工具。本章第三袄节将具体介绍其敖方法。隘（三）使用计算隘机进行财务预测百对于大型企业来埃说，无论是销售霸百分比法还是回奥归法都显得过于叭简化。实埃际上影响融资需盎求的变量很多，爸如产品的组合、版信用政策、价格摆政策等。把这些八变量纳入预测模拔型后，计算量大版增，手工处理已扮很难胜任

18、，使用班计算机是不可避败免的。暗最简单的计算机邦财务预测，是使傲用“电子表软件板”，如Lotu挨s 扮1哀凹2搬伴3或Excel绊。使用电子表软耙件时，计算过程暗和手工预测几乎安没有差别。相比芭之下，俺其主要好处是：傲预测期间是几年埃或者要分月预测阿时，计算机要比霸手工快得多；如阿果要改变一个输阿入参数，软件能埃自动重新计算所氨有预测数据。肮比较复杂的预测蔼是使用交互式财霸务规划模型，它扒比电子表软件功拜能更强，摆其主要好处是能八通过爱“拔人机对话拜”搬进行颁“班反向操作跋”邦。例如，这种方颁法不但可以根据扮既定销售额预测凹融资需求，还可版以根据既定资金靶限制预测可达到盎的销售额。爱最复杂的预

19、测是俺使用综合数据库碍财务计划系统。碍该系统建有公司拜的历史资澳料库和模型库，坝用以选择适用的扒模型并预测各项翱财务数据；它通吧常是一个联机实白时系统，随时更艾新数据；可以使挨用概率技术，分爸析预测的可靠性败；它还是一个综哎合的规划系统，斑不仅用于资金的颁预测和规划，而邦且包括需求、价拜格、成本及各项盎资源的预测和规碍划；该系统通常氨也是规划和预测傲结合的系统，能百快速生成预计的暗财务报表，从而芭支持财务决策。碍第二节 增长疤率与资金需求阿由于企业要以发啊展求生存，销售扳增长是任何企业扳都无法回避的问坝题。企业柏增长的财务意义白是资金增长。在瓣销售增长时企业爱往往需要补充资凹金，这主要是因板为

20、销售增加通常办会引起存货和应板收账款等资产的拜增加。销售增长翱得越多，需要的岸资金越多。叭从资金来源上看叭，企业增长的实扳现方式有三种百：柏（1）完全依靠靶内部资金增长稗。邦有些小企业无法邦取得借款，有些暗大企业不疤愿意借款，它们扒主要是靠内部积阿累实现增长。罢内部的财务资源坝是有限的，往往暗会限制企业的发绊展，无法充分利唉用扩大企业财富跋的机会。胺（2）主要依靠俺外部资金增长。叭从外部筹资，包奥括增加债务和股鞍东投资，巴也可以提高增长哎率。爸主要依靠外部资袄金实现增长是不懊能持久的。艾增加负债会使企拜业的财务风险增耙加，筹资能力下班降，最终会使借般款能力完全丧失白；增加股东投入扳资本，不仅会

21、分拜散控制权，而且绊会稀释每股盈余白，搬除非追加投资有斑更高的隘回报率，否则不埃能增加股东财富芭。班（3）平衡增长白。平衡增长，就埃是保持目前的财笆务结构和与此有邦关的财务八风险，蔼按照股东权益的安增长比例增加借颁款，以此支持销百售增长。这种增柏长爸，一般不会消耗把企业的财务资源颁，是一种可持续颁的增长方式。肮一、销售增长与把外部融资的关系拔（一）外部融资矮销售增长比邦既然销售增长会绊带来资金需求的矮增加，那么销售皑增长和融资需求敖之间就会有函数般关系，根据这种办关系，就可以直吧接计算特定增长办下的融资需求。笆假设它们成正比挨例，两者之间有叭稳定的百分比，埃即销售额每增长摆1肮元需要追加的外拔

22、部融资额，可将搬其称为傲“外部融资额占百销售增长的百分翱比”，简称“外板部融资销售增长斑比”。叭其计算方法如下跋：碍假设可动用的金俺融资产为零：傲外部融资额=（矮经营资产销售百颁分比鞍矮新增销售额）-芭（经营负债销售奥百分比懊瓣新增销售额）-胺计划销售净利扮率办暗计划销售额背熬（1-股利支付拌率）扒新增销售额=销把售增长率隘矮基期销售额所以：安外部融资额=（按基期销售额绊摆增长率笆拔经营资产销售百芭分比）伴 暗 -（扒基期销售额扮岸增长率班靶经营负债销售百啊分比）靶 败 -把计划销售净利率哀捌基期销售额肮氨（1+增长率）爱 柏 叭哀（1-股利支付吧率）版两边同除“基期袄销售额颁巴增长率啊”俺：

23、霸外部融资销售增拔长比=经营资产艾销售百分比-经坝营负债销售百分昂比-计划销售净胺利率罢柏（1+增长率案）岸般增长率 昂白（1-股利支付佰率）半【例3挨背2】某公司上年邦销售收入为3 哀000万元，本暗年计划销售收入安为4 000万澳元，销售增长率唉为33.33%板。假设经营资产摆销售百分比为6啊6.67%，经皑营负债销售百分霸比为6.17%皑，计划销售净利伴率为4.5%，瓣股利支付率为3瓣0%。俺外部融资销售增哎长比=0.66瓣67-0.06瓣17-4.5%板岸（1捌.3333办熬0.3333）隘 挨敖（1跋-30%巴）佰=0.605-啊0.126=0板.479案外部融资额=外氨部融资销售增

24、长芭比哀肮销售增长袄 暗 =0.4扳79啊版1 000把 埃 =479哎（万元）白如果销售增长5胺00万元（+1胺6.7%），则爸：氨外部融资额=5跋00暗哎0.6667摆-0.0617捌-4.5%哎巴（1.167凹敖0.167）拌巴（1-0.3）胺颁 氨 =500胺吧0.3843拔 伴 =192爸.15（万元）邦外部融资销售增办长比不仅可以预盎计融资需求量，佰而且对于调整股佰利政策和预计通蔼货膨胀对融资的巴影响等都十分有佰用。岸例如，该公司预拜计销售增长5%艾，则：拔外部融资销售增摆长比=傲0.605经营资产销售百分比为66.67%-经营负债销售百分比为6.17%=60.50%=0.605吧

25、-4.5%办板（1.05碍敖0.05）霸隘0.7背隘100%拜 扳 拜 =0扮.605-0.挨6615 按佰100%=-5扳.65%唉这说明企业有剩把余资金3 0阿00耙碍5%澳百5.65%=8半.475（万元百）可用于增加熬股利或进行短期背投资。阿又如爱，袄预计明年通货膨摆胀率为10，邦公司销哎量伴增长5，则销板售额的名义阿增长为靶15哀.稗5办%盎：盎外部融资销售增拌长比=0半.按605-4背.伴5（1半.俺155胺0搬.岸155）0背.肮7 =0安.唉605-0胺.扒2347=37背.案03邦%阿企业要按销售名霸义增长额的37罢.挨03补充资金耙，才能满足需要袄。岸即使实际增长为斑零，也

26、需要补充稗资金，以弥补通颁货膨胀造成的货埃币贬值损失：扳外部融资销售增叭长比=0稗.佰605-4哎.背5伴1斑.昂10岸.吧1 绊阿0颁.疤7=0摆.矮605爱-艾0摆.瓣3465=25八.绊85埃销售的实物量不暗变，因通货膨胀般造成的名义增长盎为暗1敖0，每年需补把充资金：案外部融资额=3佰 00010般25啊.氨85=77八.熬55（万元）稗（二）外部融资氨需求的敏感分析颁外部融资需求的癌多少，不仅取决俺于销售的增长，昂还要看股利支付袄率和销售八净利率。股利支霸付率越高，外部翱融资需求越大；扒销售净利率越大敖，外部融资需求氨越少癌（见图31）扳。融资需求（销售4 000万元）销售净利率10

27、%销售净利率4.5%0 30% 100%股利支付率605425205图31股利支付率、销售净利率与融资需求败【捌例3扒吧2捌】案中，企业股利支般付率是30，扮外部融资需求为敖479万元。若昂预计销百售额仍为芭4000万元，扒股利支付率改为挨1百00，则：埃外部融资需求吧=瓣666摆.柏7-61俺.凹7-4艾.拔5坝俺4 000安百（1叭-跋100）奥=吧605（万元）吧股利支付率为零瓣，则：佰外部融资额=6绊66埃.拌7拌-背61般.佰7-4搬.邦5扮颁4 000（邦1阿-翱0）=605吧-碍180=425搬（万元）霸例3哀敖2中，企业的销昂售净利率是4伴.傲5，外部融资扒需求为479万坝元，

28、若销袄售净利率为摆10，则：颁外部融资额笆=605巴-挨10背跋4 000（罢1绊-拔30）=60懊5稗-拌280=325碍（万元）二、内含增长率扮销售额增加引起霸的资金需求增长哎，有两种途径来跋满足：一是内部败保留盈余盎的增加；二是外版部融资（包括借八款和股权融资，案不包括稗经营办负债的自然增长柏）。班如果不能或不打盎算从外部融资，凹则只能靠内部积案累，从而限制了扳销售的增长。此扳时的销售增长率按，称为“内含增昂长率”。埃【例3肮按3】沿用阿【岸例3案埃2哀】摆，假设外部融资鞍等于零：芭0=资产销售百颁分比败-阿负债销售百分比阿-皑计划销售净利率跋俺（1+增长率肮）增长率八氨（1隘-瓣股利支

29、付率）斑0=0爱.跋6667罢-耙0伴.邦0617-4傲.般5昂皑（1+增长率挨）增长率艾0啊.半7皑19盎.埃206=1笆增长率+1靶18埃.罢206=1增扒长率巴增长率=5背.哀493验算：艾新增销售额暗=3 000凹艾5坝.挨493=16叭4碍.癌79（万元）爸外部融资额邦=（资产销售百巴分比新增销售班额）唉-摆（负债销售百分版比跋岸新增销售额）半-把销售利润率捌伴计划销售额伴安（1碍-埃股利支付率）哎 瓣 敖 埃 般=（0蔼.叭6667盎哀164挨.阿79）爱-傲（0班.敖0617拜埃164昂.肮79）捌-岸（4半.伴5爸安3 八1挨64哎.傲79拌斑0敖.罢7）斑 白 熬=109隘.

30、癌9耙-俺l0捌.背2-99扒.办7背 啊 柏=0（万元）巴三、可持续增长癌率氨（一）埃可埃持续增长率的概袄念巴可持续增长率是哀指搬不增发新股佰并保持目前经营盎效率和财务政策扒条件下公司暗销售所能增长的隘最大比率。柏可持续增长率的伴假设条件如下：肮1公司目前的版资本结构是个目邦标结构，并且打肮算继续维持下去隘；暗2公司目前的艾股利支付率是一班个目标支付率颁，昂并且打算继续维背持下去；盎3不愿意或者哀不打算凹发售新股俺，扒增加债务是其惟埃一的外部筹资来耙源；昂4公司的销售啊净利率将维持当懊前水平，并且可疤以涵盖负债的利翱息；背5公白司的资产周转率版将维持当前的水摆平。暗在上述假设条件疤成立时八，

31、傲销售的实际增长摆率与可持续增长罢率相等。把虽然企业各年的败财务比率总会有邦些变化，但上速敖假设基本上符合敖大多数公百司的情况。大多靶数公司不能随时翱增发新股。据国矮外的有关统计资霸料显示，上市公背司平均把20年出售一次背新股。我国上市暗公司增发新股亦邦有严格的审批程隘序暗，熬并且爱至少要间隔一定佰年限。改变经营佰效率袄（改变资产周转皑率和销售净利率啊）和财务俺政策巴（增发股份或改半变资产负债率和扮收益俺留八存率），对于按一蔼个理智的公司来爸说是矮件非常重大的事摆情。当然，对于捌根本就没有明确叭的经营和财务政爸策的企业除外。肮平衡增长的资产岸、负债和股东权霸益的关系如图3半2所示。蔼可持续增长

32、的思唉想，不是说企业矮的增长不可以高芭于或低于可持续扒增长率。肮问题在于管理人傲员必须事先预计扮并且加以解决在熬公司超过可持续班增长率之上的增罢长所导致的财务昂问题。如果不增巴发新股，超过部背分的资金只有两芭个解决办昂法：提高资产收稗益率，或者改变懊财务政策。提高拜经营效率并非总拌是可行的，改半年初资产邦l00耙万元摆年初负债40万暗元斑年初股东权益敖60阿万元挨新增资产蔼l0袄万元班新增负债叭4敖万元颁新增股东权益矮6懊万元颁图3-2平衡增袄长的资产、负债跋和股东权益皑变财务政策是有斑风险和极限的，斑因此超常增长只凹能是短期的。尽阿管企业的增长时板快时慢，但从长鞍期来看总是受到安可持续增长率

33、的案制约。奥（敖二唉）可持续增长率扮的计算爸1根据期初股捌东权益计算可持疤续增长率碍限制销售增长的跋是资产，限制资搬产增长的是资金碍来源（包括负债岸和股东权益）。罢在不改变经营效办率和财务政策的捌情况下（即企业盎平衡增长），限斑制资产增长百的是股东权益的搬增长率。因此，皑可持续增长率的啊计算公式可推导碍如下：叭可持续增长率=百股东权益增长率蔼 巴 矮 伴=绊 靶 =捌 百 =版期初权益资本净八利率本期收益安留存率澳 邦 =半扮挨扳本期收益留存率唉 敖 =销伴售净利率摆版总资产周转率（叭次数）矮跋收益留存率叭癌期初权益期末总伴资产乘数傲应注意，这里的叭“权益乘数”是板用“期初权益”凹计算的，而不

34、要佰用“期叭末权益邦”耙计算。板【例3哀般4】A公司2胺005版2挨009疤年的主要财务数疤据如表32所伴示。拌表3氨挨2 爸 敖根据期初股东权爱益计算的可持续盎增长率 拜 伴 坝单位：万元澳年 度俺2005坝2006奥2007半2008安2009板收入邦 板1 000.0埃0扳1 100.0靶0懊1 650肮.00八1 375.0芭0半1 512.5蔼0翱税后利润岸50.00傲55.00癌82.50百68.75耙75.63盎股利绊20.00唉22懊.00靶33柏.00拔27.50凹30败.阿25懊留存利润伴30佰.00白33颁.00拜49.50唉41.25俺45.38颁股东权益埃330.00

35、绊363拜.00皑412.50拔453爸.75扳499.13熬负债板60.00板66哎.00澳231.00盎82.50吧90.75阿总资产邦390哀.00班429稗.00盎643.50暗536.25傲589.88唉可持续增长率的拔计算：绊销售净利率百5背.00%按5岸.00耙%隘5鞍.00耙%板5爸.00按%败5版.00熬%扒销售总资产版2.5641安2.564l百2.564l绊2.5641癌2扮.扮564l拌总资产期初股安东权益拜1.3000柏1.3000邦1.7727岸1.3000拌1.3000跋收益留存率耙0.6鞍0.6拌0.6矮0.6爸0.6板可持续增长率癌10鞍.00%罢10懊.00

36、把%皑13.64岸%碍10般.00%癌10百.00%阿实际增长率挨10澳.00昂%爱50靶.00柏%扒-扮16.67唉%吧10百.00%袄根据可持续增长爸率公式（期初股坝东权益）计算如斑下：背可持续增长率（哀2006年）=阿销售净利率傲胺资产周转率肮耙期唉初权益乘数敖扮收益留存率=5唉笆袄2爱.捌5641摆氨1拌.拌3艾靶0.6=白10稗实际增长率（2百006年）=（绊本年销售矮-柏上年销售）上扳年销售=（11把00澳-1000佰）1 000跋=10碍其他年份的计算按方法与此相同。摆2根据期末股懊东权益计算的可板持续增长率熬可持续增长率也佰可以全部用期末爱数和本期发生额矮计算，而不使用版期初数

37、。半其推导过程如下熬：跋由于：企业增长邦所需资金的来源肮有增加负芭债癌和增加股东权益班两个来源胺所以：澳资产增加=股东袄权益增加+负债啊增加白 昂 霸 俺 叭 靶（1）盎假设：资产周转埃率不变即资产随熬销售正比例增加佰则有：搬资产增加本期败资产总额=销售爸增加本期销售氨额安 资暗产增加=（销售拌增加本期销售扮额）笆凹本期资产总额瓣 扮 耙 扒（2）艾假设：不增发新凹股，销售净利率瓣不变八则有：氨股东权益增加=敖收益留存率疤摆（净利润销售笆额）笆 扳 皑 吧霸（基期销售额+瓣销售增加额）昂 懊 隘 扳 跋（3）百假设：财务结构胺不变即负债和股哎东权益同比例增白加般则有：斑负债的增加额=肮股东权益

38、增加颁艾（负债/股东权癌益）=收益留芭存率斑奥（净利率/销售傲额）拜柏（基期销售额+碍销售增加额）爸白（负债/股东权敖益）扳（4）安将（2）、（3氨）、（4）代入芭（1）：扳（销售增加/本般期销售额）哎白本期资产总额=颁收益留存率敖白（净利率/销售奥额）哎版（基期销售额+笆销售增加额）+摆收益留存率哀斑（净利率/销售阿额）柏啊（基期销售额+拔销售增加额）隘案（负债/股东权伴益）整理以后得：= =坝如果分子和分母拜，同时乘以（销奥售/资产）：=唉使用般【例3安爸4】埃的斑数据，根据本公罢式计算的可持续叭增长率见表3搬颁3。昂表3绊白3 芭 爸根据期末股东权蔼益计算的可持续爱增长率 笆 班 单位：

39、万元疤年 度坝2005瓣2006岸2007霸2008哎2009爸收入败1 000捌.00耙1 1000.哀00蔼1 650.0爸0耙1俺 375八.癌O0翱1 512.5阿0败税后利润挨50.00半55办.靶OO澳82.50疤68.75瓣75.63跋股利哎20摆.00熬22稗.00跋33扒.00唉27.50斑30.25佰留存利润背30.00懊33.00稗49.50扒41.25按45.38敖股东权益拜330柏.半O0唉363跋.瓣O0半412.50懊453.75版499.13癌负债半60芭.绊O0 爸66.00扳 231邦.00癌82.50矮90.75哀总资产佰390.00按429案.白O0鞍6

40、43.50笆536.25埃589.88扒可持续增长率的佰计算：坝销售净利率把 5拔.00%岸5.00%按5斑.00%按5阿.00%耙 5爸.00%盎销售总资产吧2.564l稗2.564l耙2.564l拌2.564l岸2.564l蔼总资产期末股吧东权益蔼1.1818拜1.1癌818盎1.爱5600霸1.1818袄1.1818叭收益留存率罢0.6霸 0.6袄 0拔.澳6巴0.6盎 0.6澳可持续增长率案10斑.00%柏10扒.00%摆13罢.白64爸%捌10艾.00%巴10斑.00%绊实际增长率翱10哎.00%白50邦.00%摆 耙-伴l6.67袄%按 10捌.00%挨根据可持续增长跋率（期末股东

41、权岸益）公式计算如柏下：半可持续增长率（碍2006年）=摆 =10傲其他各年的可持碍续增长率的计算半方法与此相同。百通过比较表3疤2和表33可八以看出，两个公扒式计算的可持续翱增长率是一敖致的。凹（三）可持续增鞍长率与实际增长隘率碍实际增长率和可靶持续增长率经常阿不一致。通过分摆析两者的差异，鞍可以了解爱企业的经营业绩把和财务政策有何背变化？埃高速增长的资金案从哪里来挨？哎能否持续背下去？稗仍用拜【例3岸熬4】唉的例子，来说明皑分析的方法板。般1公司经营政叭策有何变化绊（盎1暗）2006年的扒经营效率和财务袄政策与2005把年相同。200邦6年的实际增长肮率、爸2005年和2捌006年的可持搬

42、续增长率均为笆1哀0。傲（2）2007傲年权益乘数提高澳，另外爱三捌个财务比率没有袄变化。实际增长笆率上氨升为班50，可持续艾增长率上升为1安3败.背64，上年的癌可持续增长率为哎1疤0。提高绊财务杠杆，提供霸了高速增长所需岸要的资金。百（3）2008摆年权益乘数下降傲，另外三个财务傲比率没有变化。搬实际增长率下扮降为-扳16盎.笆67，上年的昂可持续增长率为拔13隘.案64，本年的昂可持续增长率为巴10。为了归扒还借款，使财务笆杠杆恢复到历史绊正常水平，降低艾了销售增长颁速度。伴（4）2009艾年的经营效率和岸财务政策与20啊08年相同。实翱际增长率、上年板和皑本年的可持续增吧长率均为爸10

43、。办2高速增长所澳需的资金从哪里吧来捌该公司2007矮年的实际增长率肮是50，大大搬超过上年的可持捌续增长颁率哀10。佰（1）计算超常背增长的销售额把按可持续增长率扮计算的销售额=隘上年销售（1搬+可持续增长率班）白 摆 拜 哎 跋=1 100坝（1+10）熬=1 210（芭万元）翱超常增长的销售爱额=实际销售胺-可持续增长销捌售矮=1 650皑-哎1 盎210=440佰（万元）矮（2）计算超常罢增长所需资金柏实际销售需要资板金=实际销售绊摆本年资产周转率瓣=1 650胺叭2唉.凹5641=64扒3懊.熬5（万元）吧持续增长需要资拌金疤=可持续增长销拜售邦伴上年资产周转率笆 挨 艾 傲=1 1

44、00拔 柏啊（1+背1氨0）拜艾2蔼.翱5641俺=爸471澳.昂90（万元）般超常部分销售稗所需资金哀=实际增长需要巴资金埃-绊可持续增长需要隘资金罢 翱 瓣 熬=643蔼.艾5-471坝.板9=171摆.背6（万元）安（3）分析超常哎增长的资金来源案留存收益提供资氨金熬=挨49矮.澳5（万元）板其中：按可持续疤增长率增长提供芭留存收益=33袄阿（1+10）伴=36胺.胺3（万元）罢 按超常增长产生的半留存收益=实际版利润留存拔-跋可持续增长利润澳留存靶 瓣 敖 伴 昂 哀=49耙.皑5耙-叭36按.罢3=13俺.般2（万元）斑 岸负债提供资金=搬231靶-矮66=165（翱万元）皑其中：按

45、可持续傲增长率增长需要昂增加负债=66绊10=6伴.扒6（万元）把 疤超常增长额外负搬债=165百-吧6凹.斑6=158罢.岸4（万元）蔼上述有关的计算熬过程可见表拌34。邦表3澳哎4 岸 耙 癌 扒 柏超常增长的资金般来源 罢 鞍 爸 单位柏：万元办年 度板2005胺2006拔2007熬假设增长10%班差额癌收入稗1 000安.00昂l l隘00.00稗1 650靶.扳O0懊1 210澳.搬O0阿440埃.澳O0颁税后利润板50.00八55扳.00靶82.50捌 60.5暗0背22扮.00坝股利柏20.00摆22.00挨33昂.00翱24扳.八20癌8.80案留存利润埃 30瓣.00阿33暗

46、.00俺49坝.熬50版36氨.稗30办13.20捌所有者权益柏330隘.00皑363袄.澳O0挨412.50败399.30邦13.20续表蔼年 度盎2005安2006安2007矮假设增长10%扒差额靶负债巴60吧.00邦66俺.00昂231哎.00艾72.60癌158.40背总资产跋390.00扮 429澳.般O0熬643.50捌471.90暗171.60挨可持续增长率的阿计算：笆销售爱净利率板5埃.00%坝5.00%斑5.00澳%矮5.00坝%隘销售总资产靶2.564l搬2.564l埃2.564l版2.564l挨总资产期末股扮东权益摆1.1818安1.1818扮1.56绊00扮1.1818

47、艾留存率埃0.6跋0.6芭0.6班0.6 按可持续增长率颁10.00跋%霸10.00靶%氨13.64唉%绊10隘.00%办实际增长率坝10巴.00%斑50.00伴%奥10.00鞍%般因此，超常增长岸额外所需的哀1搬71跋.跋6万元资金，有癌1捌3败.扒2万元来自超常邦增长本熬身引起的留存收八益增加，另外的鞍1搬58摆.扳4万元来自额外奥增加的负债。正敖是这一增量傲权益资金和增量般借款的比例不同凹于原来的资本结暗构，使得伴权益乘数权益乘数=总资产期末权益隘提高到澳1爸.哎56。捌3增长潜力分案析稗2006年的经昂营业绩和财务政案策决定的可持续岸增长率是10埃，而20坝07柏年的熬实际增长率是敖5

48、0。通过以挨上分析可知，这澳种高增长主要是熬依靠外部注入资盎金取得的。这种把高增长率是否能啊继续下去呢？凹2008年如果叭真的想继续50搬的增长率，它凹必须继续进一步半增加负债或进行八权益筹资。根据叭2007年数据背计算的可持续增般长率是13.6敖4%，这就是说板，2008年维哀持2007年的半四项财务比率，叭也只能取得13白.64%的增长拔。超常增长不是案维持财务比率的按结果，而是巴“案提高版”蔼财务比率的结果扳。岸如果想要维持5啊0%的增长率，隘2008年需要艾额外补充多少资熬金呢？班需要资金总额=鞍计划销售摆颁计划资产周转率安 佰 =疤1 650袄办（1+50%）邦搬岸2.5641叭 办

49、 =2叭 475板霸2.5641=埃965.25（柏万元）绊留存收益提供资敖金=2 475佰笆5%坝颁0.6=74.阿25（万元）翱假设艾除吧留存收益外，全拜部使用负债补充盎资金，则财务杠绊杆为：绊权益乘数=总资摆产阿按期末权益版 熬 =965.2哎5搬艾（412.5+肮74.25）稗 坝 =965.2百5班办486.75=靶1.9831邦2008年该公坝司通过提高澳财务杠杆财务杠杆=权益乘数=总资产期末权益艾维持了50%的敖增长率。如果今巴后要继续维持5爸0%的增长率，肮还需要进一步提白高财务杠杆。财绊务杠杆的高低是敖重要的财务政策傲，不可能随便提版高，更不可能无鞍限提高。既然公霸司的财务杠

50、杆不般能持续提高，则肮50%的增长率澳就是不可持续的芭。销售净利率、鞍资产周转率和股氨利分配率，如同傲财务杠杆一样，邦都不可能无限提爸高，从而限制了鞍企业的增长率。板因此，超常增长扒是不可能持续的颁。暗表柏3-5 半 霸 胺 扒提高财务杠杆支隘持高增长昂 坝 瓣 拔 挨 单位：万元鞍年 度绊2005叭2006爱2007巴2008办收入般1 巴000.00案1按 100霸.00阿1 650碍.蔼O0傲2 475懊.扒O0扳税后利润鞍50.00稗 55鞍.00笆82.50八123.75八股利颁20把.00瓣22伴.00皑33捌.00肮49.50隘留存利润白30.00办33捌.00哎49.50皑74

51、.25胺股东权益埃 330胺.按O0袄363办.啊O0哀4稗12.50阿486.75半负债矮60捌.00哀66安.00背231跋.00坝478.50罢总资产绊 390懊.00挨 429百.0巴0耙643.50熬965.25半可持续增长率的巴计算：蔼销售净利率白 5懊.00%奥5唉.00%蔼5凹.00%伴5.00跋%爱销售总资产拔2.564稗1矮2.564l拜2.564l扳2.564笆1芭总资产期末股绊东权益凹1.1818跋 1安1板818扳 1.56白00胺1.983l耙留存率蔼0.6摆0.6八0.6按0.6傲可持续增长率袄10坝.00%盎10霸.罢O0芭%挨13.64版%癌18斑00%叭实际

52、增长率扳10罢.00%皑50板.00%氨50案.00%凹企业的增长潜力俺来源于上述4个挨财务比率的可持叭续水平。如果通瓣过技术和爱管理创新，使销捌售净利率和资产办周转率提高到一败个新水平，则企懊业增长率可以相疤应提高。财务杠百杆和爸股利分配率摆收益留存率氨受到资本市场的吧制约，通过提高白这两个比率支持颁高增长，只能是拜一次性的临吧时解决办法，不靶可能持续使用。笆那么，通过筹集耙权益资金支持高碍增长是否可行懊？昂我们假设201艾0年该公司计划敖增长50，由爱于4个财务比率伴已经不能再提高芭，拌因此只能在保持艾资本结构的前提凹下，同时筹集权肮益资本和增加负百债。其结果是销熬售增长了扮50扒，埃净利

53、润也增长了盎50，但是权案益净利率没有任伴何提高俺，坝仍然是15罢.柏15（见表3伴斑6）。这就是说哀，如果新增投资柏的报酬率不能超罢过要求的报酬芭率俺（资本成本）伴，碍单纯的销售增长霸不会增加股东财邦富，是无效的增班长。袄表扳3安暗6 爸 板 挨 稗 哀无效的增长捌 拜 巴 疤 笆 扮 单位：万元埃年 度版2005唉2006碍2007阿2008白2009摆2010笆收入颁1 000.0佰0班l l斑00.00爸1哎 袄650安.00矮1 375拜.00皑1 512爸.爱50皑2 268叭.版75奥税后利润拜50巴.00摆55.00伴82.50板68.75绊75.63隘113.45昂股利白20

54、拌.00爱22霸.00把33按.00柏27.50佰30.25矮45.38伴留存利润。皑30捌.00巴33俺.00百49.50懊41.25背45.38伴68摆.唉O7耙筹集权益资本癌181.50碍股东权益佰330绊.翱O0啊363瓣.芭O0靶412.50扮453.7版5捌499靶.13昂748.69柏负债袄60.00吧66叭.00捌231笆.00半82.50绊90.75埃136绊.13啊总资产隘390.00胺429哎.啊O0瓣643.50斑536.25俺589.88暗884.82班可持续增长率的白计算：八销售净利率岸5.00%鞍5.00%吧5.00%艾5.00%拜5.00%佰5.00%八销售/总

55、资产扒2拔.挨564l啊2俺.败564l疤2叭.挨564l白2澳.氨564l凹2隘.艾564l芭2疤.绊564l百总资产期末股版东权益哀1罢.1818凹1霸.1818笆1斑.5600矮1碍.1818啊1案.1818柏1熬.1818氨留存率奥0.6瓣0.6澳0.6笆0.6懊0.6拜0.6挨可持续增长率懊10按.00%埃10按.00%啊1搬3.64%敖10霸.00%俺10伴.00%白10绊.00%扮实际增长率板10阿.00%瓣50办.00%艾-16.67%颁1百0绊.00%鞍50拌.00%疤权益净利率佰15.15扳%摆15.15扒%暗20.00%澳15.15拌%柏15.15蔼%捌15.15般%皑因

56、此巴，般如无特殊原因，瓣该公司今后的增把长应当在10伴左右波动埃，靶不应当搬追求无效的增长矮，任何过快的增奥长都会引发后续啊的低增长。半通过上面的举例板可以看出八，敖可持续增长率是爸企业当前经营效蔼率和财务政策稗决定的内在增长熬能力，实际增长拜率是本年销售额懊比上年销售额的伴增长百分比。在斑不增发新股的情鞍况下，它们之间疤有如下联系：把1如果某一年拌的经营效率和财邦务政策与上年相案同，则实际增长疤率、上年八的可持续增长率埃以及本年的可持叭续增长率三者相芭等。这种增长状叭态，在资金上可肮以永远持续发展矮下去，可称之为哎平衡增长。当然挨，外部条件是公叭司不断增加的产颁品能为市场所接柏受。哎2如果某

57、一年稗的公式中的4个懊财务比率有一个斑或多个数值增长扮，则实际癌增长率就会超过唉上年的可持续增昂长率，本年的可霸持续增长率也会办超过上年的可持靶续增长率。由此唉可见，超常增长昂是胺“挨改变般”扒财务比率的结果俺，而不是持续当半前状态的结果。暗企业不可能每年跋提高这笆4个财务比率，翱也就不可能使超鞍常增百长继续下去。暗3如果某一年案的公式中的4个拔财务比率有一个班或多个数值比上疤年下降，跋则实际销售增长蔼就会低于上年的傲可持续增长率，捌本年的可持续增盎长率也会低于上坝年的可持续增长哎率。这是超常增氨长之后的必然结班果，公司对此事哀先要有所准备。安如果不愿意接受拌这种现实，继续扮勉强冲刺，现金胺周

58、转的危机很快佰就会来临。般4如果公式中吧的4个财务比率矮已经达到公司的氨极限水平，单纯哀的销售增疤长无助于增加股捌东财富。销售净氨利率和资产周转按率的乘积是资产捌净利率，它体现暗了企业运用资产奥获取收益的能力暗，决定于企业的哀综合效率。至于按采用败“暗薄利多销盎”哎还是绊“般厚利少销捌”靶的方针，则是经拜营政策选择的问瓣题。收益留存率摆和权益乘数的高班低是财务政策选伴择问题，取决于绊决策人对收益与扮风险的权衡。因拔此，企业的综合懊效率和承担风险奥的能力，决定了矮企业的增长速度氨。耙实际上一个理智岸的企业在增长问瓣题上并没有很大版的回旋余地，尤拔其是从长期来看百更是如此。一些盎企业由于发展过傲快

59、陷入危机甚至扮破产，另一些企蔼业由于增长太慢盎遇到困难甚至被昂其他企业收购，澳这说明不当的增板长足以毁掉一个靶企业。昂第三节 财 捌 务 预 叭算坝财务预算是企业皑全面预算的一部隘分，它和其他预背算是联系在一起版的，整个全面预矮算是一个数字相阿互衔接的一个整八体。懊一、全面预算体拜系耙预算是计划工作哀的成果，它既是耙决策的具体化，摆又是控制生产经坝营活动的依据按。百预算在传统上被瓣看成是控制支出爸的工具，但新的凹观念是将其看成坝“使企瓣业的资源获得最啊佳生产率和获利靶率的一种方法癌”按。瓣（肮一靶）全面预算的内白容芭全面预算是由一敖系列预算构成的白体系，各项预算俺之间相互联系，岸关系比较板复杂

60、，很难用一摆个简单的办法准百确描述。图叭3靶版3是一个简化了把的例子，反映哎了各预算之间的颁主要联系。销售预算长期销售预算生产预算期末存货预算直接材料预算直接人工预算制造费用预算销售费用管理费用预算产品成本预算利润表预算现金预算资产负债表预算资本支出预算图33 全面预算岸企业应根据长期按市场预测和生产稗能力，编制长期盎销售预算，以此俺为基础，吧确定本年度的销伴售预算，并根据跋企业财力确定资埃本支出预算。销般售预算是年度预阿算的编制起点，隘根据跋“扳以销定产盎”扒的原则确定生产叭预算，同时确定胺所需要的销售费半用。生产预算的芭编制，除了考虑爸计划销售量外，拌还要考虑现有存翱货和年末存货。芭根据生