马口铁有限公司投资决策财务分析

1、坝 江苏统懊一粮川马口铁有哀限公司投资决策版财务分析熬 叭 班 一、外部经背济环境分析靶 败1、1994年皑中国宏观经济状败况背自92年邓小平巴南巡讲话之后，罢中国经济由一个艾阶段性的相对缓吧慢增长阶段进入哎了一个高速增长罢阶段。当年工业澳品出厂价格指数熬高达124为历跋年来最高值。国绊民生产总指数也碍达到113把.肮2，GDP增长办率保持在10%百以上，外贸进出吧口总额大幅增长霸，国内需求旺盛暗。由于看好中国鞍经济发展，外资耙金大举进入，全背国范围内掀起了唉一轮新的投资热靶潮。但随着经济罢的快速发展，通板货膨胀有加剧趋熬势，人民币存货皑款利率居高不下按。叭 拜 阿 暗图A-1：中国碍宏观经济

2、指标案2、马口铁行业案情况隘马口铁，正式名般称为电镀锡薄钢胺板，英文名为T蔼INPLATE稗，是一种厚度在搬0爸.暗5MM以内经过胺专门处理的超薄办冷轧钢板。由于鞍表层镀锡可以防翱腐，故被广泛用唉于食品包装材料柏。翱在中国，当时马埃口铁还是一种稀摆缺材料，主要用按于食品，饮料，邦罐头的包装及瓶隘盖，另罐头类食皑品出口和内销量耙都很大，国内对拜马口铁的需求呈拜增长趋势，仅中疤国食品出口包装把每年就需要各类罢马口铁20多万傲吨，加之不断增啊长的国内需求，扮每年总需求达到俺60多万吨以上瓣，而且还有增长芭趋势。当时中国啊每年的能生产马叭口铁10万吨，半每年都要从国外吧进口40-50敖万吨马口铁，进肮

3、口马口铁基本价懊格为CIF70班0美元/吨，加俺上各类税收与费爱用，马口铁的实蔼际销售价格为7跋75.29美元败/吨。板虽说在马口铁的癌生产过程中有一扮定的专利技术，跋全其主要生产工败艺已经普及，所斑以任何企业在决岸定进入马口铁行澳业时都不会遇到暗太大的技术壁垒板，只要投入相应百的资金，主可以袄建成马口铁厂，颁由于建立马口铁叭厂需要较大规模岸的先期资金投入跋，一条马口铁生拌产线的建设周期罢大约1-2年，傲这使得行业内的搬企业面临一定的百退出壁垒。拔3、竞争对手情隘况拌中国到1994般年为止只有三家安马口铁厂，这三班家马口铁厂分别拌为武汉钢铁公司佰，中山马口铁厂案，上海第十钢铁盎厂，潜在生产能岸

4、力10万吨、6哎万吨与0.5万鞍吨，实际年生产斑能力供不应求为疤10万吨左右。扒这三个马口铁厂耙由于其本身原料唉及工艺的差距，澳生产出的马口铁把成品一般只能代艾工业杂罐和干罐八类使用，无法直敖接供应制造食品搬饮料所需的一级鞍马口铁。袄由于中国马口铁版市场严重的供不矮应求情况，许多哎国外大型马口铁八公司看好这一市般场，纷纷与中国氨合资建立马口铁俺厂，根据有关报八道，将于最三年吧内新建成六家马伴口铁厂，新增马般口铁生产能力7霸4万吨/年，到俺96年中国马口翱铁生产能力将达搬到90.5万吨爱/年，详见下表吧：阿生产厂家奥生产能力（万吨捌/年）疤预计投产时间绊武汉钢铁公司按10阿已投产伴中山马口铁厂拔

5、6般已投产盎上海第十钢铁厂拌05捌已投产癌中韩合资北方镀佰锡板有限公司跋15百96年1月颁中日合资海口马霸口铁厂扒10翱96年1月白中日合资广州马半口铁厂搬12柏96年敖中韩合资浦东马矮口铁厂坝12稗95年岸中美合资溪达镀哀锡板有限公司霸10扒95年6月巴江苏统一粮川马跋口铁有限公司拔15岸96年3月罢合计皑905翱二、江苏统一粮哀川马口铁有限公盎司情况分析罢1公司基本情柏况扮江苏统一粮川为袄中外合资股份制埃企业，其股东分把别为台湾统一实按业有限公司、日斑本川崎制铁株式懊会社、中国粮食颁食品进出口总公办司、中国无锡市按第三钢铁厂。公挨司注册资本为4拔000万美元，稗总投资为900傲0万美元，其

6、中安5000万美元俺将向银行借款投盎入。公司将向日熬本合资方购买6颁500万美元的伴马口铁设备，主敖要进行马口铁生敖产。马口铁原板熬由台湾统一实业绊有限公司提供，熬中国粮食食品进靶出口公司负责原暗材料的进口代理捌和向中粮系统企摆业马口铁的销售哀。吧2、主要机会与败威胁A：机会：挨（1）、合作三版方在马口铁的生矮产和销售方面各奥具优势，实现了罢优势互补、强强搬联合，保证了马案口铁产、供、销伴渠道的畅通。中隘粮是一部委直属霸单位，统一负责班中粮系统国内马白口铁进出口贸易白，有稳定的销售伴渠道，每年系统般内部马口铁需求版量就有4660爱0吨，日方三家疤公司具有先进的疤马口铁生产技术按和设备，台湾统袄

7、一实业是世界著败名马口铁供应商霸，具有先进的生摆产管理经验，并叭能保证优质的原班材料供应。傲（2）、中国政靶府为鼓励外商投捌资，给予了许多绊政策性优惠如所半是税在投产后第败9年开始征收，凹而且所得税税率捌为15%。靶（3）、中国的板马口铁供给缺口挨大。B、威胁：八由于经济的过热阿发展，通货膨胀芭的压力较大，政拔府可能提高叭利率，从而加大阿融资成本。吧国内将上马一批啊马口铁生产线，唉全部建成后，国哀内马口铁年艾生产能力将达到柏90澳.绊5万吨，马口铁安很可能出现供过熬于求。价格可能搬下降，公司的生疤产能力不能得到皑充分利用。百由于原料供应商稗统一企业是最大跋控股股东，原材哀料价格易于被大股东控制

8、。傲 氨 把 斑三、统一粮川马扮口铁公司财务分瓣析吧1财务分析的按基本假设与说明爱由于统一实业和斑无锡三钢所做的拜可行性报告中预拌测财务报表是以百不变的价格与销哀量为基础作出的鞍估算，这种估算扳过于乐观，主要坝原因有两个：柏原因之一是到9艾6年底，其它6叭家马口铁厂相继佰投产，市场总供巴给能力为90.半5万吨，而市场斑需求并无快速增熬长趋势，因此，笆在总供给急剧增板长的情况下，马唉口铁的价格必然凹下滑。叭原因之二是在技案术与规模上都十把分接近的几个新摆厂，哪个厂都不芭可能具有明显的啊竞争优势，而且拜该行业又有一定霸的退出壁垒，因版此，统一粮川马版口铁厂的生产能俺力要想得到充分霸利用，使销售量皑

9、达到设计产量，败必然也将采取低班价促销等各种竞阿争与营销措施，稗以使固定投入得拌到充分利用。绊因此，在进行公伴司的财务分析时白我们做如下基本唉假设：疤（1）、该项目隘的经济寿命按投拌产后12年计算吧，其中建设期为佰2年。癌（2）、随着市班场竞争的加剧，绊马口铁的市场价岸格将从96年开爱始，逐年按相同挨的百分比下跌，摆计算期最后一年班的价格为96年皑价格的80%，伴即价格从775芭.9美元下降到挨620般.皑72美元。皑（3）、统一粮傲川马口铁厂全面捌投产后，生产能胺力利用率为10巴0%。昂（4）、原材料唉由于受大股东控拌制，计算期内价笆格维持不变。半（5）、制造费斑用为产量的线性澳函数，财务费

10、用懊、管理费用、销按售费用为销售收岸入的线性函数。霸（6）、总投资霸按投资总费用预班测表的投资进度皑投入，第一年总岸投资373白.敖3万美元，其中拔固定资产307暗.笆3万元，第二年阿的总投资为86澳26白.摆7万美元，其中鞍固定资产投入为爸7426.7万佰美元。固定资产傲以外的投资作为般流动资金，合计翱1573.3万疤元。流动资金不八足部分靠短期贷巴款解决，并假设扮贷款当年还贷，叭不计入当年的净埃现金流之中。翱（7）、财务费爸用中不包括50啊00万元投资贷斑款利息，投资贷阿款利息单独计算坝，并假设寿命期扒内资本结构维持安不变，银行固定稗资产贷款利率1笆4.04%保持埃不变。拜（8）、折旧采按

11、用直线折旧法，懊折旧额为初始投板资减去残值之后爱历年均摊。设备百按10年折旧，按每年折旧额为5版87.58万美翱元，残值为65爱2.87万美元盎；厂房按20年奥折旧，每年折旧爸额为54.24哎万美元，残值为澳120.53万爱美元。计算期末巴，固定资产残值岸为1315.7傲0万美元。哀2盈亏平衡点袄的计算扮（1）、总收入拌：拜 爸由于各年销售价半格不同，每年的爱盈亏平衡点也不挨尽相同，为简化暗计算，取10年鞍的平均价格为销哎售收入的计算价板格P笆0坝P霸0捌=(肮775翱.90+756奥.90+738安.36+720按.28+702隘.64+685阿.44+683背.蔼65+652.耙28拜 +

12、6肮36.30+6叭20.72)笆10=695.75挨 翱总收入为N叭0肮*P岸0按=695.75八N跋0翱（2）、总成本肮：跋A原料及辅料把成本：癌553.15N柏0俺+66.22N爱0翱=619.37奥N颁0啊B制造费用：按0.00159颁4N爱0板C管理费用、傲销管费用、财务跋费用：柏13.4056邦7342N八0白D折旧：笆641.82安万美元袄E5000万拔美元投资贷款利岸息：702万美半元叭 总收入=奥总成本：伴即：八695.75N半0俺=619.37艾N啊0啊+0.0015敖94N颁0板+13.405邦67342N把0耙+641.82昂+702柏得：八N盎0伴=21.339矮7伴

13、万吨/年。拌此盈亏平衡点产把量远远大于设计案产量15吨，碍 板因此，如果其它皑条件不发生变化爱，此项目不具备绊投资价值。巴 同理：办如果按历年销售案价格维持775把.90美元/吨胺不变计算，盈亏般平衡点产量N跋0癌=9.3893捌万吨。隘 艾3熬股权资本成本板估计把由于合资企业设伴立在中国，合资罢企业中方股东中袄国粮食进出口总巴公司对于投资收扮益率的要求应当笆接近股权资本的氨成本。通常情况背下，投资者对投稗资收益率的要求搬为无风险收益率坝加适当的风险收摆益。94年，企百业所能获得的最氨高存款利率为八百年期年利率17板.1%,按此利率可以认为敖是无风险利率。班中粮总公司一般稗要求股权收益率把不低

14、于这种存款白利率，因此，可瓣以得出该企业的隘股权资本成本应澳大于17.1%白，在本案例计算邦中取18%。4现金流分析班在基本假设基础澳上，采用折现现邦金流法对公司的碍财务状况进行分靶析，详见案例A哎表一。公司在经瓣济寿命期内，经俺营现金流净现值拔为797.94傲万美元，项目总巴的现金流现值为绊-6886.1凹2万美元。96佰年投产之后，随爸着产品销售价格熬的下降，到19按98年，就出现傲了经营亏损，税俺后利润为-11斑.42万美元。澳而到2001年伴，出现经营利润肮（EBIT）为笆负的情况，而且翱当年经营现金流办为负数。因此，挨从净现金流分析拔可知，该项目也办不可行。稗5风险因素及扮敏感性分析

15、拜销售价格对NP岸V的影响：懊由于基本假设是疤销售价格在10暗年内下降20%霸，因此，在进行绊销售价格敏感性阿分析时，按10巴年内分别下降与癌上升0%至30颁%进行对比分析疤，见下表A-1安及图A-2。从敖表中可以看出，背即使10年内马霸口铁价格维持不百变，项目净现值挨仍然小于零；如吧果要使项目净现皑值大于零，马口奥铁销售价格10安年内应上涨26艾.2%，即每年颁应在上一年的基扳础上上涨2.6佰2%，到200敖5年到达每吨9拔79.19美元颁。而前面已经谈岸到，由于竞争性班厂家的相继投产扮，马口铁价格下鞍降的可能性非常捌大，而上涨的可胺能性几乎没有，昂因此，马口铁价俺格下降给项目带扳来的风险非

16、常大背。表A-1：凹10哀年内变化瓣30%岸25%稗20%昂15%肮10%办5%按0%笆NPV白513拔-160爱-843耙-1539挨-2246皑-2966稗-370哀0颁NPV靶变化率般107%版98%翱88%艾78%叭67%巴57%白46%版10傲年内变化爱0%笆-5%肮-10%挨-15%疤-20%稗-25%矮-30%芭NPV罢-3700伴-4450叭-5243翱-6055爱-6886蔼-7739癌-8616叭NPV哀变化率癌46%埃35%懊24%叭12%扒0%斑-12%爸-25%吧 熬 叭 图A-2：销哎售价格对NPV奥的影响唉（2）、销售量绊对NPV的影响拜：靶基本假设中产销艾量为其

17、设计生产奥能力的100%俺，但由于市场竞扒争的存百在，开工率可能靶达不到100%般，因此，在进行柏销售量敏感性分白析时，按其生产埃能力利用率不同坝档次进行对比分按析，详见下表A瓣-2及图A-3昂。从表中可知，跋生产能力利用率癌变化对NPV的半影响要小于价格按变化的影响，而爱且，即使企业满凹负荷生产，项目爸净现值依然小于霸零。瓣 碍 摆 傲图A-3：生产岸能力利用率对N扒PV的影响表A-2：搬利用率暗100%鞍95%办90%稗85%稗80%氨75%耙70%扮NPV唉-6886唉-6979背-7109翱-7239八-7369把-7499般-7629耙NPV拌变化率傲0板-1.34%癌-3.23%芭

18、-5.12%罢-7.01%拜-8.90%岸-10.79%岸 背 摆 拔原料成本对NP败V的影响：暗原料成本合计为袄619.37美班元/吨，占销售蔼价格的80%以吧上，因此，原澳料价格的变化将奥对项目的投资价吧值产生重大影响伴。从下表A-3隘及图版A-4半可知，原料成本吧低于现有成本2版1%时，即马口俺铁原板及辅料成暗本由每吨619哀.37美元下降扒到489.30摆美元时，项目净按现值将大于0。蔼但如果原料价格皑上涨，项目亏损颁将更为严重。由懊于大股东台湾统肮一实业负责提供袄具有国际竞争价班格的原材料，因罢此，原材料上升扮的风险相对较小芭，且易于控制。表A-3：唉原料价格变化背10%澳5%霸0邦

19、-5%翱-10%白-15%摆-20%坝-25%俺NPV案-10106跋-8477隘-6886白-5220扮-3592柏-1964板-335叭1293挨NPV癌变化率蔼-47%柏-23%绊0%扒24%隘48%八71%板95%唉119%搬 阿 敖 图A-4：爸原料价格对NP暗V的影响柏随着市场马口铁捌价格的下降，原班料成本也可能下肮降，否则将造成岸全行业亏损，因般此有必要对原材唉料价格随马口铁耙价格同步下降作艾进一步的分析。敖假设其它条件不按变，原材料价格翱在10年内随马八口铁价格同步下唉降20%，则公笆司财务情况详见板案例A表二。该靶项目净现值将从耙-6886.1盎2万美元上升到扒-4276.8

20、鞍2万美元。经营吧现金流现值将达啊到3407.2爸5万美元，而且挨将不再出现亏损耙年份,但仍然无巴法收回投资。1般0年内原材料价爱格下降的不同幅昂度对项目NPV班的影响见下表A爱-4及图A-5搬。如果原料成本安每年等比下降，稗10年内累积降按幅达到49.4懊3%时，项目净搬现值将大于零。表A-4：瓣原料成本降幅巴0%凹-5%跋-10%懊-15%爸-20%柏-25%斑NPV 败-6886绊-6253伴-5607爸-4946熬-4277暗-3606肮NPV 佰变化率昂0%暗9%摆19%半28%笆38%碍48%俺原料成本降幅绊-25%疤-30%摆-35%碍-40%熬-45%埃-50%绊NPV捌-36

21、06澳-2916吧-2204耙-1469班-705唉90柏NPV 版变化率碍48%叭58%邦68%皑79%半90%扮101%澳 颁 耙 埃 图拜A-5：原料成隘本10年内不同哀降幅对NPV的唉影响捌固定费用对NP案V的影响：版固定费用占总成扒本的比重较小，佰其变化对NPV懊的影响也较小，佰不是拔主要风险因素，氨详见下表鞍A-5爸及图A-6。表A-5：拔固定费用变化奥15%罢10%颁5%办0霸-5%碍-10%瓣-15%班NPV瓣-7119疤-7041稗-6964盎-6886熬-6809埃-6731柏-6654盎NPV笆变化率败-3.38%斑-2.25%叭-1.13%捌0.00%爱1.13%败2.

22、25%芭3.38%白 柏 百 八 隘 懊 图A-6：固瓣定费用变化对N懊PV的影响：摆贷款利率对NP拜V的影响：班由于本项目投资笆贷款额较大，贷板款利率也较高，摆利息负担过重，凹利皑率上升或下降对哀项目净现值也有碍一定影响，但由隘于价格的影响力艾太大，利率因素袄作用有限，即使伴贷款利率为0，叭或是全股本状态伴，项目净现值仍按然小于0，为-澳4123.29扒万美元。全股本癌条件下项目的财傲务状况详见案例八A表三。贷款利暗率对NPV的影埃响详见下表A-盎6及图A-7：坝 矮 阿 爱 图A啊-7：贷款利率败变化对NPV的俺影响:表A-6：爸贷款利率变化奥3%把2%癌1%俺0%办-1%奥-2%氨-3%

23、盎NPV翱-7476蔼-7280哎-7083肮-6886傲-6689熬-6493班-6296坝NPV八变化率拔-8.57%唉-5.72%埃-2.86%佰0.00%叭2.86%爸5.72%澳8.57%安 啊 佰股本成本半(拌折现系数)对N岸PV的影响：般由于股本成本是艾按风险溢价法确瓣定，由八年期银伴行存款利率17板.1%背加上适当的风险耙收益(0.9%爱)构成。股东要肮求的收益率会随疤着银行存款利率安的变动以及项目版风险程度的不同傲而不断变化。本扮项目在基本假设矮条件下净现值小阿于0，风险系数爱较大，因此有必班要对股本成本进拜行敏感性分析。耙通过分析可知，坝折现系数对项目岸净现值的影响相巴对较

24、小，由于亏拔损严重，无论折袄现系数如何变化稗，都无法改变N笆PV小于0的状懊况。由于初期投吧资额大而投产后懊各年现金流太小按，项目净现值随俺折现率升高而增芭加。折现系数对斑NPV的影响见霸下表A-7及图奥A-8：表A-7：绊折现系数变化霸-3%凹-2%碍-1%袄0癌1%暗2%拌3%翱NPV胺-7068安-7005八-6944扳-6886拔-6830邦-6777矮-6725背NPV巴变化率邦-2.64%拌-1.72%霸-0.84%氨0.00%伴0.81%熬1.59%邦2.35%奥 佰 凹 啊 捌 佰 败 笆图A-8：折现稗系数对NPV的肮影响扳从以上的敏感性安分析可知，马口蔼铁销售价格与原柏料成

25、本是影响项叭目败NPV最关键的胺因素，固定费用扳、生产能力利用邦率及贷款利率对矮NPV的影响次碍之，而且，从以按上的计算中，只癌有在如下几种情罢况下，NPV才盎大于零，项目才白具有投资价值：肮（1）、其它条笆件不变，马口铁班销售价格在10盎年内维持稳步上蔼升，每年上升2柏.62%以上，啊并且10年内累拔积升幅应超过2熬6.2%。哎（2）、如果马鞍口铁价格10年稗内大幅下降20奥%不可避免，则吧原料成本也必须懊同步大幅下降，挨要么每年同步等俺比下降7.3%颁以上，10年内昂累积降幅超过4般9.43%；要扳么从投产开始下俺降21%以上，袄然后维持稳定。伴如果不能满足上靶述两种条件中的扮任何一种条件

26、，碍无论在其它方面把做得多好，该项哎目都不具备投资吧价值。而第一种鞍条件，如果没有瓣马口铁市场需求爸的重大变化，几澳乎不可能存在。笆而第二种条件，阿随着市场经济的凹自发调节作用以般及采取成本节约翱与工艺改进措施唉，有一定的存在坝可能性，但风险氨较大，且难于控八制。搬综上所述，江苏吧统一粮川马口铁澳项目本身不具备懊投资价值。翱四、从中粮角度稗进行的二次评估板尽管项目本身不肮具备投资价值，疤但中粮参股该项哀目的收益并不仅伴仅来熬源于项目本身，绊在项目之外，中爸粮将获得进口原奥板代理费、中粮暗系统内销售优惠捌、无锡瓶盖厂及扒杭州印铁制罐厂捌成本节约等好处笆。因此有必要对隘中粮的收益进行邦评估。熬1财

27、务分析的百基本假设及说明搬、中粮参股该项背目，主要收益来摆源于如下几个方霸面：袄a.爱从江白苏统一粮川的分跋红收益。氨b.捌马口铁原板进口暗代理收入。伴c.背中粮系统马口铁案销售优惠收入。搬d.柏从无锡瓶盖厂节哀约成本费用所获把得的收益。胺e.爱从杭州印铁制罐八厂节约成本费用敖所获得的收益。扮（2）矮、由于中粮系统巴内部马口铁需求埃量为4.66万爸吨，因此销售优佰惠伴按每吨120元芭人民币计算。佰（3）、美元对唉人民币汇率按1半：8.60。拌（4）、江苏统班一粮川税后利润盎分别按10%和半5%的比例提取摆法定公积金与法皑定公益金，剩余鞍利润弥补前三年摆亏损后，按股权熬比例当年全部分霸配，亏损年

28、份不矮分配红利。暗（5）、江苏统佰一粮川项目在2碍005年末清算摆时，股东清算收岸益即股本回收包瓣括固定资产残值爱为1315.7巴0万美元；累积凹折旧6418.疤2万美元；历年盎法定公积金及流暗动资金。由于在唉经济寿命期内仅芭97年有税后利爸润，且不足以弥奥补前两年的亏损白额，其余年份连邦续亏损，因此，霸按照公司章程，扒经济寿命期内无斑红利分配与公积叭金。亏损的都是扮股东权益，因此百最后清算计算股败本回收时要减去奥历年的亏损。当绊亏损总额大于股霸东权益时，各股斑东的股本回收仍袄按股权比例分摊拌相应的债务。霸（6）、由于合哎资厂马口铁销售安价格（775.搬90美元/吨）靶是根据国内购买八进口产品

29、的实际俺成本确定的，根碍据资料9与资料巴13，马口铁与埃原板价格均为不碍包括增值税的价挨格，中粮无锡厂扒与杭州厂购买进俺口马口铁与国产哎马口铁的实际成敖本的唯一差别是拔购买国产马口铁疤每吨少交80元暗人民币的定额费扒。中粮在这两厂挨的收益来源于由爸于少交定额费所叭造成的成本的降佰低，至于后来马百口铁市场价格的爱下滑所带来的成凹本下降的收益，俺是整个国内市场爱所造成的结果，俺不计入投资本项碍目所带来的收益挨之中。并假定两瓣厂的所得税率为捌33%，法定公拜积金与法定公益坝金提取比例为1拜0%和5%，其扳余利润当年全部版按股权比例分配暗。安（7）、中粮在癌这个项目上共投翱入600万美元皑，根据合同章

30、程皑第一年投入90阿万美元，第二年八投入510万美氨元。笆（8）、折现系氨数仍然按18%啊计算。捌2中粮角度的安二次评估暗从中粮角度对江盎苏统一粮川项目背的二次评估见案稗例A表四。中粮柏投捌资该项目所获得阿的总的现金流现办值为邦73.19捌万美元，其中中芭粮从江苏统一粮俺川直接获得的净办现金流现值为-般603.46万阿美元；原板代理澳获得的净收入现笆金流现值为39扮5.16万美元拔；销售优惠收入搬净现金流现值为啊247.90万阿美元；无锡厂与爸杭州厂获益的现矮值分别为28.版26万美元与5扮.33万美元。背中粮投资该项目八的内部收益率I跋RR=22.3袄4%。绊尽管中粮从江苏艾统一粮川并不能坝

31、获得收益，但从氨其他方面可以获蔼得好处，因此，芭从中粮角度看，搬投资本项目总的巴收益是正的，因暗而该项目具有一八定的投资价值，澳可以考虑促成此芭项目，只不过由哀于项目本身的风班险太大，中粮的坝收益面临极大的般风险。熬3风险因素分奥析背从现金流的分析肮中可以发现，中懊粮投资该项目的袄主要收入来源于皑马口柏铁原板代理收入盎与销售优惠，这肮些收入与江苏统岸一粮川的生产能疤力利用率及销售巴量密切相关。无靶锡瓶盖厂与杭州昂印铁制罐厂成本俺节约只带来33哎.59万美元的吧收益，这一收益吧比较稳定，风险坝较小。而在统一奥粮川获得的股权稗收益是净亏损，板在总收入中所站败比重最大，风险扳也最高。这一收颁入同统一

32、粮川的芭经营效果密切相拜关。肮 总体而耙言，中粮的这些扮收入主要存在如邦下风险：把由江苏统一粮川哎在1998年即叭使满负荷生产也皑出现了税后利扳润的亏损，如果袄竞争加剧，马口斑铁价格加速下跌翱，江苏统一粮川斑生产能力利用率耙不高，亏损额将靶快速增长，使得把公司从江苏统一挨粮川的股权收益坝将出现更大亏损笆。如果只有分红挨收益，则NPV把=-603.4颁6万美元。伴由于中粮在江苏跋统一粮川所占股白份较少，加之由靶于江苏统一稗粮川经营困难，案公司进口马口铁绊原板量可能减少矮或不由中粮代理矮，如果中粮失去疤原板进口代理权搬，则NPV=-扳321.97美坝元。罢由于中粮系统内笆马口铁销售量减安少，达不到

33、优惠巴要求，中粮稗得不到优惠折扣搬，则NPV=-百174.71万熬美元。捌4风险管理措拌施办从以上分析可知邦，尽管从中粮的胺角度NPV大于跋零，但是如果在笆投资肮经营该项目中出班现任何对中粮更俺为不利的情况，颁中粮则不仅面临隘项目投资无法收百回，而且其他方瓣面也得不偿失的胺局面。因此在没碍有其他更好的投肮资项目而决定投疤资该项目时，中伴粮必须加强风险捌管理，可采取如瓣下对策：凹增加营销手段，疤确保系统内部的伴销售量，并不断捌扩大对系统哎外的销售，保持拔较大的销售量，唉一方面可增加代阿理销售的优惠，矮另一方面可提高皑中粮在江苏统一熬粮川的地位，并哎保证中粮的进口暗代理权。昂税极参与江苏统唉一粮川

34、的管理，安提高公司的经营柏管理水平，罢降低成本，减少把费用，增加利润颁，争取使项目赢般利，最终增加分敖红。岸（3）、由于马耙口铁销售价格呈邦下降趋势，应积奥极促使江苏统一氨粮川捌应尽量缩短建设笆周期，争取早日捌投产并达到设计搬产量，占据先发案优势。肮案例暗A罢表一：江苏统一半粮川财务状况分伴析瓣(懊销售价格爸10跋年内下降般20%办)胺 半单位挨:哀万美元板年份碍1994瓣1995矮1996碍1997暗1998百1999哎2000跋2001半2002芭2003败2004笆2005绊销售价格摆(拜美元班/拜吨）爱775.90懊756.90岸738.36罢720.28安702.64半685.44凹

35、668.65案652.28靶636.30碍620.72昂销售量爸86720哎144240吧150000挨150000柏150000挨150000扒150000胺150000斑150000安150000百销售收入按6728.60背10917.5稗1邦11075.4佰5袄10804.2爱3板10539.6隘4跋10281.5扒4板10029.7癌6吧9784.14阿9544.53鞍9310.80罢原料价格颁(稗美元邦/瓣吨）疤553.15佰553.15伴553.15扮553.15半553.15柏553.15搬553.15百553.15肮553.15扒553.15瓣原料成本佰4796.92芭7978

36、.64隘8297.25扒8297.25爸8297.25扒8297.25绊8297.25隘8297.25拌8297.25傲8297.25霸辅料价格半(皑美元扳/案吨）八66.22爸66.22颁66.22巴66.22案66.22阿66.22熬66.22哎66.22白66.22挨66.22哀变动费用般574.26挨955.16捌993.30拔993.30捌993.30巴993.30啊993.30霸993.30敖993.30傲993.30昂制造费用笆138.23笆229.92懊239.10阿239.10靶239.10半239.10暗239.10按239.10拌239.10扳239.10办管理费用案67

37、.73爱109.89艾111.48板108.75佰106.09隘103.49伴100.96熬98.48袄96.07叭93.72澳财务费用靶17.52坝28.42瓣28.83百28.13昂27.44半26.77佰26.11扳25.47澳24.85拔24.24俺销管费用氨44.40碍72.04昂73.08蔼71.29胺69.55傲67.85奥66.18班64.56懊62.98艾61.44按折旧扮641.82佰641.82案641.82懊641.82靶641.82搬641.82扳641.82摆641.82背641.82阿641.82唉营业利润扳(EBIT)瓣447.73班901.62哀690.58扮

38、424.58耙165.10肮-88.04吧-334.97唉-575.85翱-810.84唉-1040.0熬7八贷款利息邦(14.04%绊)把105.3扮702吧702半702靶702哎702肮702凹702败702隘702傲702盎所得税版(15%)瓣0啊0百税后利润拔-105.30安-254.27翱199.62哀-11.42袄-277.42昂-536.90鞍-790.04班-1036.9笆7瓣-1277.8扒5板-1512.8唉4爸-1742.0吧7盎当年经营现金流唉-105.30芭 鞍387.55 瓣841.44 安630.40 哎364.40 傲104.92 拜-148.22稗 挨-39

39、5.15跋 捌-636.03拌 绊-871.02佰 唉-1100.2拔5 罢固定资产残值斑1315.70拔折现系数颁(r=18%)扮1.0000矮0.8475案0.7182白0.6086邦0.5158矮0.4371癌0.3704蔼0.3139按0.2660捌0.2255俺0.1911吧0.1619奥年经营现金流现哀值岸-89.24 摆278.33 哀512.13 扒325.15 笆159.28 班38.86 靶-46.53 搬-105.12昂 案-143.40岸 唉-166.42挨 吧34.89 背经营现金流凹NPV=鞍797.94百投资金额扳-373.30拔-8626.7败0瓣当年现金流拌-

40、373.30俺-8732.0俺0伴387.55案841.44霸630.40笆364.40癌104.92搬-148.22翱-395.15袄-636.03肮-871.02柏215.45颁当年现值背-373.30岸-7400.0隘0挨278.33邦512.13巴325.15肮159.28阿38.86袄-46.53半-105.12唉-143.40跋-166.42拜34.89岸总现金流按NPV=白-6886.1吧2芭案例百A班表二：江苏统一办粮川财务状况分叭析靶(按销售价格及原料般成本价格扳10盎年内同步下降颁20%昂)败单位坝:伴万美元搬年份叭1994啊1995阿1996澳1997稗1998稗1999

41、啊2000把2001版2002般2003案2004般2005案销售价格扳(岸美元版/柏吨）柏775.90唉756.90芭738.36敖720.28阿702.64艾685.44瓣668.65爸652.28八636.30阿620.72败销售量靶86720巴144240扒150000案150000昂150000稗150000岸150000按150000暗150000唉150000拌销售收入疤6728.60摆10917.5颁1啊11075.4办5败10804.2半3唉10539.6班4版10281.5八4氨10029.7碍6巴9784.14胺9544.53芭9310.80俺原板价格稗(皑美元颁/扒吨）

42、败553.15按539.60阿526.39肮513.50敖500.92啊488.66笆476.69瓣465.02把453.63埃442.52拔原板成本安4796.92班7783.25笆7895.85把7702.48坝7513.86哎7329.85艾7150.35邦6975.25伴6804.43佰6637.80岸辅料价格袄(摆美元安/半吨）摆66.22埃64.60昂63.02稗61.47袄59.97碍58.50案57.07罢55.67斑54.31靶52.98柏辅料费用霸574.26霸931.77半945.25俺922.10板899.52芭877.49吧856.00案835.04瓣814.59傲7

43、94.64挨制造费用爸138.23搬229.92奥239.10百239.10癌239.10颁239.10叭239.10搬239.10埃239.10胺239.10拌管理费用哀67.73胺109.89扒111.48把108.75扳106.09耙103.49奥100.96瓣98.48矮96.07佰93.72啊财务费用瓣17.52傲28.42扒28.83埃28.13白27.44版26.77扒26.11百25.47懊24.85芭24.24板销管费用白44.40敖72.04叭73.08敖71.29爸69.55挨67.85懊66.18爱64.56邦62.98拔61.44奥折旧佰641.82巴641.82罢6

44、41.82佰641.82暗641.82耙641.82版641.82版641.82啊641.82岸641.82罢经营利润肮(EBIT)扮447.73 安1120.40啊 爱1140.04唉 昂1090.55耙 颁1042.27肮 懊995.17 安949.23 跋904.41 蔼860.69 癌818.04 熬贷款利息办(14.04%捌)扒105.30绊702.00 败702.00 懊702.00 吧702.00 爸702.00 伴702.00 熬702.00 半702.00 把702.00 颁702.00 疤所得税扳(15%)芭23.80跋17.41翱税后利润把-105.30白 澳-254.2

45、7凹 绊418.40 岸438.04 疤388.55 霸340.27 暗293.17 巴247.23 案202.41 凹134.89 唉98.63 把当年经营现金流碍-105.30艾 瓣387.55 吧1060.22吧 疤1079.86肮 翱1030.37安 盎982.09 肮934.99 柏889.05 俺844.23 啊776.71 捌740.45 捌固定资产残值案1315.70坝折现系数邦(r=18%)氨1.0000懊0.8475叭0.7182矮0.6086叭0.5158袄0.4371安0.3704奥0.3139皑0.2660隘0.2255半0.1911熬0.1619案年经营现金流现拔值

46、昂-89.24 捌278.33 柏645.28 拌556.98 挨450.38 办363.80 岸293.52 扳236.52 捌190.34 安148.40 啊332.93 岸经营现金流艾NPV=埃3407.25八投资金额隘-373.30岸-8626.7稗0昂当年现金流百-373.30隘-8732.0颁0坝387.55阿1060.22奥1079.86癌1030.37胺982.09扮934.99澳889.05挨844.23澳776.71绊2056.15佰当年现值袄-373.30八-7400.0伴0稗278.33巴645.28暗556.98阿450.38敖363.80熬293.52办236.52

47、胺190.34矮148.40敖332.93鞍总现金流蔼NPV=伴-4276.8版2罢案例瓣A扒表三：全股本情爸况下江苏统一粮扳川财务状况分析矮(澳销售价格颁10哎年内下降罢20%袄)稗 奥单位翱:翱万美元挨年份袄1994版1995蔼1996啊1997傲1998氨1999阿2000案2001凹2002扒2003安2004敖2005啊销售价格皑(背美元唉/扮吨）笆775.90霸756.90稗738.36拌720.28版702.64办685.44稗668.65柏652.28皑636.30哀620.72昂销售量敖86720绊144240背150000八150000叭150000哀150000办1500

48、00按150000唉150000板150000吧销售收入隘6728.60败10917.5霸1办11075.4叭5捌10804.2拌3奥10539.6斑4拔10281.5半4颁10029.7熬6拜9784.14啊9544.53矮9310.80昂原料价格肮(凹美元伴/笆吨）矮553.15白553.15半553.15翱553.15扒553.15爸553.15板553.15班553.15癌553.15佰553.15阿原料成本艾4796.92阿7978.64芭8297.25蔼8297.25碍8297.25熬8297.25背8297.25板8297.25俺8297.25肮8297.25矮辅料价格跋(稗美元

49、翱/罢吨）稗66.22叭66.22办66.22懊66.22昂66.22摆66.22巴66.22鞍66.22哎66.22绊66.22搬变动费用蔼574.26芭955.16安993.30靶993.30邦993.30肮993.30鞍993.30疤993.30俺993.30般993.30案制造费用扮138.23邦229.92艾239.10瓣239.10捌239.10唉239.10啊239.10芭239.10肮239.10碍239.10班管理费用敖67.73拌109.89熬111.48颁108.75爸106.09奥103.49案100.96拔98.48扳96.07傲93.72艾财务费用盎17.52暗28

50、.42笆28.83霸28.13耙27.44昂26.77敖26.11隘25.47俺24.85凹24.24案销管费用捌44.40把72.04绊73.08胺71.29袄69.55暗67.85叭66.18隘64.56跋62.98罢61.44霸折旧昂641.82癌641.82昂641.82俺641.82矮641.82耙641.82稗641.82暗641.82罢641.82啊641.82佰经营利润扮(EBIT)坝447.73扮901.62袄690.58搬424.58懊165.10白-88.04癌-334.97蔼-575.85瓣-810.84唉-1040.0澳7败所得税奥(15%)版0袄0埃税后利润挨447

51、.73 哀901.62 坝690.58 搬424.58 扒165.10 白-88.04 奥-334.97瓣 翱-575.85盎 摆-810.84鞍 绊-1040.0傲7 白当年经营现金流跋1089.55胺 盎1543.44板 背1332.40袄 哎1066.40懊 叭806.92 捌553.78 八306.85 百65.97 挨-169.02板 捌-398.25扮 按固定资产残值俺1315.70安折现系数败(r=18%)跋1.0000敖0.8475唉0.7182按0.6086办0.5158办0.4371邦0.3704扒0.3139哎0.2660扒0.2255翱0.1911百0.1619拜年经营

52、现金流现办值稗0.00 扳782.50 版939.39 疤687.24 啊466.13 埃298.91 靶173.85 阿81.63 艾14.87 凹-32.29 办148.55 唉经营现金流绊NPV=翱3560.78懊投资金额拌-373.30叭-8626.7办0罢当年现金流败-373.30伴-8626.7皑0笆1089.55耙1543.44熬1332.40懊1066.40啊806.92半553.78啊306.85阿65.97皑-169.02搬917.45败当年现值癌-373.30唉-7310.7暗6跋782.50柏939.39俺687.24百466.13把298.91巴173.85安81.63百14.