某航空公司融资特点与渠道

1、耙航空公司主要财伴务决策目的与要求罢认识航空公司财皑务管理的特点及艾其规律。阿了解航空公司的扳融资特点与渠道疤。摆掌握融资的方式佰，使企业能够实扒行经济有效的融翱资组合。蔼了解飞机融资租拔赁的特点，进行盎有效的利率管理巴。肮了解独特的飞机凹融资模式，进行吧有效的资本运作翱。捌起袄飞安!碍中国航空公司向佰世界融资邦中国的航空公司傲预期在未来两年啊内接收到数量空白前的一批新飞机隘。在斥巨资订购扳波拌音翱73霸7暗之后，中国南方癌航空公凹司背(China 埃Souther俺n Airli袄nes把)吧还将引进空中客爸车隘A32肮0碍、安A33扳0把以及巨型客版机伴A38吧0熬；中国东方航空柏公伴司芭

2、(Chi扒na East吧ern暗)跋有多昂架懊A32俺0靶和皑A33耙0败型飞机正陆续到袄位；而中国国际拜航空公摆司俺(Air Ch懊ina爸)霸亦将迎绊取哀A31岸9翱、碍A32按0啊和昂A33矮0奥型飞机。波音公奥司将向中国至背少啊5傲家航空公司交霸付版6哀0安架新型波捌音拌78哎7拔飞机。然而，这跋些航空公司购置办飞机的资金从何拔而来呢？瓣多年以来，中国癌的航空公司在融凹资采购飞机方面吧展现出了非凡的碍灵活性。就其可胺获得的飞机融资暗来源多样性而言碍，他们与世界任搬何一地的航空公拌司相比都毫不逊霸色。隘多年以前，中国班大部分飞机都是扳通过采用出口信伴贷支持的融资方柏式引进。美国进皑出口

3、银靶行背(US Eim挨bank罢)凹及欧洲信矮贷机吧构俺(ECA敖)伴分别为波音和空搬中客车提供融资摆支持。这些融资伴手段常常与日本拌杠杆租赁方式（肮一种使税收得到靶优化的租赁结构隘）结合使用。芭然而，随着各中伴资银行流动资产啊的不断增加，在唉航空公司眼中，哎由大型国有银行哀提供的长期人民隘币融资已变得颇俺具吸引力。由于霸航空公司的利润吧大多来自国内，唉因此，利用这种蔼融资手段的交易凹成本更低、手续凹更简便，并为航板空公司提供了一胺道天然的规避汇罢率风险的屏障。板最近，中国各主摆要航空公司又重胺新采用了跨境融班资方式，如东方芭航空公司从欧洲熬信贷机构支持的哎空中客车公司获耙得融资，并且东霸航

4、和南航也通过奥空客，签订了几熬宗双癌边贷款交易。这鞍些交易中有一部霸分涉及到中国国奥内多年未见的复疤杂税收结构。南案方航空公司一直安不遗余力积极采叭用这些融资方式捌，该公司继多年拜以前完成了若干矮宗复杂的美式租佰赁交易后，目前哎还在国内采用日哀式经营租赁的飞版机融资方式。俺多家机构也在向隘中国的航空公司靶提供法式税收优伴化租赁融资支持背，南方航空和东跋方航空均曾采用碍过这种融资方式扮。坝近期的跨境融资柏交易还有另一个哀特点，那就是不挨再需要国内银行背提供担保。这对皑于一直面临获取吧担保难度加大、扳费用不断增加的矮航空公司来说颇颁具吸引力。出口翱信贷融资交易仍吧不大普及的一个笆原因是：这类交懊易

5、往往需要一家佰大败型国有银行提供挨担保。肮各航空公司还借版助资本市场满足岸其融资需求。最阿明显的例子便是拜去年中国国际航岸空公司首次公开傲募股一事。许多皑大型航空公司也颁希望通过国内资翱本市场筹措资金奥。凹虽然未来几年中艾国的飞机融资需傲求将会很大，但俺各航空公司在筹办集资金以满足其熬扩展计划方面不安应存在太大困难伴。凹扮资料来哀源颁板：耙稗世界财经报道邦盎财经头条吧 罢（发布时间癌：蔼2005-07邦-12 坝）扒第一耙节艾 昂 安航空公司的叭财务战略管理埃企业财务战略是伴战略理论在企业板财务管把理方面的应用与板延伸埃，邦Roger.G鞍clark疤e巴在蔼(Strate半ge Finn氨a

6、el Man白ag扳ement敖)办中指出：财务战案略有一个明确的稗含义，即它是指氨导笆选奥一个组织的财务巴事务的特点和方拔向的框架。因此捌，财务战略是基板于各种自然状态巴和其它组织对这罢些状态的反应所板做出的动态且相吧互关联的对策。岸由于资金及其流伴动是企业财务管摆理的对象，企业板资金均衡、有效版的流动是企业生埃存和发展的基本安要素，所以财务阿管理的核心内容袄必然是关于如何翱保持企业资金均背衡、有效的流动胺。因此，企业财哀务战略可以定义拔为：为谋求企业鞍资金均衡有效的岸流动和实现企业案战略，理财主霸体哎(摆企拌业拔)颁根据理财环境的巴变化和发展趋势澳，对影响企业全拌局的重大财务问半题所制定的

7、方向哀性的谋略。主坝要包括资金投放暗战略、资金筹集傲战略及股利分配绊战略。唉在现代复杂多变皑的企业环境中，把企业财务系统良稗性而高效的运行拜及企业财务实力霸的增强，在很大啊程度上依赖于高耙质量的财务战略斑的指导。而且要懊掌握资金的流向哀，并促进企业的袄发展，也必须依板靠企业的财务战翱略。因此，作为肮一个资本巨大的瓣航空公司应该有扳明确的财务战略拔管理。隘一、国内外航空鞍公司的颁财务战略管理百（一）斑国外主要稗航空公司罢的投融资体制八l白国外主要民航罢企业管理体制和办投融资体制概述（1）英国办英国在二战结束敖后为了加快恢复懊经济，在交通、般能源等基础产业奥和城市基础设施阿方面实行了广泛岸的半国有

8、化坝。埃2罢0坝世班纪把8坝0隘年代撒切尔夫人跋实行私有化以来俺，大部分基础产盎业中的国有企业唉都实行了私有化百。民航企业作为肮国家控制的重要艾基础设施，也逐袄步采用拍卖经营柏权、招标租赁盎、埃BO疤T瓣等方式转换其经百营模式，有的新盎建民航企业则允安许完全由私人投矮资兴建并拥有。扒这一改革拓宽了俺民航建设的投融哎资渠道，改善了碍民航企业的经营案管理水平，促进耙了民航建设的全扮面发展。比如伦拔敦希思罗国际机拜场产权名义上归敖政府所有，但由吧英国机场集团公癌司、英国航空公拜司、英国汇丰投袄资银行等大公司搬进行管理。其中暗投资敖近拌2伴0懊亿英镑的八第百5鞍航站楼工程，更奥是完全按照市场靶化模式根

9、据投资艾比挨例组建有限责任伴公司进行运作，颁而这项工程如按百照过去的模式由啊政府进行投资的八话，则是难以想拜象的。从投资体傲制上来看，英国鞍政府监控民航企懊业投资计划，国拌家参与投资。但疤在具体管理和运叭作方式上，却存碍在着广泛的同一拜性，即普遍采用把市场化运作模式奥。不论是国家投叭资、法人投资还巴是私人投资兴建背的民航企业，最般终都以标准化公翱司的形式进行运半作，而不作为公袄共事业由国家直霸接管理，这也是百近年来国际上民板航企业管理的发背展趋势。（2）法国阿法国民航企业基岸本上是由政府划邦拨资金，由政唉府肮(巴运输扒部白)把指定的行业部门奥负责整个民航系绊统的开发建设，柏然后再委托公司翱或其

10、巴他商业机构负责叭经营。项目建成哎投产后，多采用哎招标租赁的方式敖由不同的专业公百司负责经营管理唉。这样做较之于哎英国谁都可以投稗资民航企业来说百，具有投资主体懊明确单一，产权鞍清晰，经营专业跋化等特点，但投安资渠道上不如英傲国的灵活、广泛安。（3）挪威哀挪威的模式比较隘有特点，可能更凹适合我国的情况靶。挪威民航企业皑完全由国家投捌资胺(岸资本敖金芭4摆9办亿克朗中阿的般2扒9百亿由政府发行债扮券筹集，拔另叭2哀0扒亿则为政府拍卖坝土地开发权所把得伴)半，但在注册公司稗的时候则按私人叭公司性质注册为安有限责任公司，案由该公司具体负佰责航空公司的规澳划建设和运营管颁理这样做实际上巴是国家给了一项

11、柏政策使跋航空公司能够按败私有公司而非国安有公司来运作整艾个企败业澳(芭在挪威私有公司蔼较国有公司在经胺营条件上更为宽霸松伴)八。这样做主要是盎考虑两个因素，半其一是航空公司芭作为交通设施，艾在建设初期效益埃不明显，私人投澳资风险较大，而稗由国家投资可保扮证项目的尽快上拔马；其二是为了罢使国家的投资得半到最大限度的回巴报。这包含两方佰面意义，一方面般以私人公司按市瓣场化模式运作，败管理效率高，经袄济效益明显；另霸一方面当公司经蔼营到一定规模后霸，政府可以很方扒便地以转让股份凹的形式收回投资稗，而收回的投资办又可用于其他城颁市基础设施的建伴设。（4）新加坡岸199叭6按年以后，新加坡隘民航实施政

12、半企分开的管理体熬制。民航管理局耙是新加坡交通部坝下设的独立机构埃，行使民航管理啊职能。原民航局跋的生产、经营部巴门改组成新加坡懊机场集团有限公按司，实行股份制般和私有化，承担胺机场经营职能，背新加坡机场建设伴主要由政府投资盎，机场的改造和版再建设。（5）香港伴香港民航企业的霸投资和管理模式摆与英法两国不同奥，它是由香港政摆府统一规划、敖统澳扁袄投资按兴建的，产权完板全归政府所有，靶由政府组建民航拔管理局对其进行拔管理。民航管理败局具有双重身份把，既有代政府对巴民航企业实行监懊管的职能，又在巴经济上独立于政凹府，采用市场化爸运作的模式对机阿场进行经营，其瓣经营所得一方面阿要还贷款熬，另一方面还

13、要背为机场下一步的蔼扩建积累资金。把西班牙民航企业白的管理模式与香佰港基本相同。般2凹国外主要民航伴企业投融资体制八的启示班（百1隘）管理体制决定盎了投融资体制的伴内容吧一定的管理体制百下必然会有一种背投融资体制与之拜对应。一些国家扒如英国、新加坡阿等在一定历史时熬期曾实行民航国霸有化和政企合一巴的管理方式，政翱府是民航投融资按体制的主体，机按场、航空公司建凹设和经营管理几阿乎全部由政府投坝资。目前在英国霸完全实行企业私靶有化经营的民航熬管理体制中，政把府不参与任何民啊航建设方面的投哀资，但大部分国靶家在民航私有化懊、政企分离的体按制变革中形成的版投融资体制，是奥政肮府投资和私人投搬资并存的，

14、且私伴人投资在逐渐增啊多。稗（埃2懊）民航投融资内俺容的结构安排暗在政府参与民航澳建设投资的国家傲中，民航投融资捌内容依照功能的瓣不同被划分为基背础性设施投资和拌经营性设施投资氨。政府一般是基白础性设施投资主肮体，而经营性设碍施则由企业自主案投融资。基于不坝同的情况，每一坝个国家对基础性扳设施覆盖的内容案有不同的规定。癌机场建设和维护拔可以说是基础设邦施的投入范围，半经营性的设施基挨本上由从事运营爸的企业自行投资拔。癌（半3胺）民航投融资的澳主要方式邦疤 扮政府投资：投向俺民航基础设施的阿政府投资主要指唉政府的财政拨款把。德国政府在民芭航基础设施建设鞍中承半担的内容相对较罢多。建立专项基把金：

15、如美国民航拔按运输收入价值柏的暗0.04百%肮计征民航建设基盎金，收入全部纳暗入耙“扳政府维护委托基耙金摆”案，由财政部收入巴署百专唉门用于民航建设斑。金融机构贷款败融资：包括在国拔内外金融市场上颁融资是传统的资芭金筹集方式。发挨行债券：这是美霸国民航建设筹集靶资金的一个主要奥来源。日本、法矮国、英国等国有敖应用此方法为机巴场建设筹集资金叭。发行股票：我俺国的航空公司等把较多国际知名航吧空公司案东北林业大学硕澳士学位论文昂都使用此方式筹百资。项目融佰资啊(BO摆T皑方艾式爸)敖：如港龙航空公唉司即采用此方式跋融资。这是一种绊大规模筹集国际阿资金的融资手段靶，我国目前限拔于国际性运作人拔才以及相

16、关法律颁不完善，尚待研哀究百。按 背罢 安融资租赁：美英邦国家多采用。它吧可通过民航设施胺和设备的折旧为氨项目发起方带来昂税收好处，从而奥降低生产成本。扮（拔4碍）民航投融资体拜制的发展趋势班从上述国家民航挨投融资体制的发哎展状况和民航发肮展全球化、规模袄大型化的要求来坝看，政府对民航爱基础设施的投资袄仍将保持。由于昂民航业务的民营柏化经营是各国在背民航管理方式上隘的一个共同选择胺，这必将导致在熬民用航空运输经拌营班项奥日哀的投资上吸引越扮来越多的大量的碍民间私有资本，傲这又将使得民航挨的融资渠道得以俺不断拓展，融资俺方式呈多样性和把不断创新的局面斑。拔（挨二）挨我国民航建设的摆投融资体制肮l

17、熬目前我国民航叭建设的投融资体颁制埃在我国民航的建罢设和发展中，国爸家除了加大对民坝航的直接投入、傲加快机场建设以哎外，还对民航系疤统实行了积极的稗财税政策和鼓励伴投资政策。随着艾民航管理体制、伴投融资体制的不爱改革和完善爱，以及相关法律靶制度的出台，形唉成了多层次、多八形式的投融资渠案道，进一步调动拔了不同投资主体叭筹措资金建设机颁场和经营民航运蔼输企业的热情和爸积极性。在有效按利用政府隘间隘贷款和国际金融案组织贷款的同时袄，我国政府在民按航机场建设领域傲继续实行开放政拜策，鼓励外商以懊合资、合作等多案种形式参与民航爸基础设施建设和挨民用航空柏运输企业的经营矮，允许民间资本熬投资机场建设和傲

18、经营民用航空运扮输企业，如浙江凹均瑶集团参股武哀汉航空公翱司捌20隘%稗股权，揭开民营扳资本入主民用航啊空运输企业经营爸的帷幕。傲（胺1敖）目前我国民航啊企业投资方式蔼霸投资合作模式多跋种多样。当前，吧我国民航经济伴疤随国民经济的发扮展飞速前进，民盎航投资合作正掀白起新的热潮。投耙资合作模式可谓般多种多样：从投案资主体看，有双熬方合作和多方合吧作；从投资比例板看，有控股合作皑和持股合作；从唉合作空间范围看扳，有国际合癌作肮(般中外合安资岸)班和国内合瓣作跋(坝内资合柏资胺)唉；从合作程度看办，有全面合作和佰部分合作。按奥股份合作。股份霸合作是我国民航翱投资合作的主流耙。从对持有股权暗的多少看，

19、股份罢合作包括控股合哎作和持股合作；肮从资本合作的形坝态看，有资产合背作、资金合作和百经营权合作。根背据新规定，过去罢投资民用机场规阿定外商投资比例班不得超蔼过敖49癌%摆，中方必须控股皑，现在改为外商挨投资民用机场，背应由中方相对控袄股拜；唉原来规定公共航按空运输企业外资疤股比例不得超艾过把35摆%艾，有表决权比例艾不得超凹过哀25皑%搬，改为外商投资半公共航空运输企熬业，中方应当控盎股。种种迹象表扮明，外资进入中癌国民航的机会越伴来越多。我国加颁入矮WT半O跋后颁5笆年内，绝对控股皑仍是控股合作的氨主要方式，如东盎方航空集团，外吧资股比例最高蔼为氨35盎%笆，等待新芭的外资投资民昂用航空企

20、业法背实施后，外方最跋高持股比例可巴达爱49安%扒。扳凹国际合作。国际坝合作主要包括跨巴国民航企业的强把强合作、优势互埃补。过扒去埃2懊0拜年，全球航空运暗航空公司财务战八略研究基础运输捌业发哎生埃20颁0笆余起联合兼并案拜，佰“败五大联俺盟斑”巴瓜分了全败球翱60澳%背多的航空客运市版场。德国莎航空皑公司、美国联合肮航空公司等欧美皑航空巨头已陆续碍登陆我国，并与懊我国主要港口现凹了广泛的合作。奥其中国航和美国哀联合航空公司己阿经缔结市场联盟搬，双方联盟协议阿所及安的内容包括航班爱代码共享，飞行阿常旅客计划的合板作，以及双方共板享主要航空港贵摆宾休息室。此次爱合作，两家航空笆公司在拓靶展飞行网

21、络，提邦升客户服务质量半和满足客户需求靶出了重要的一步靶，有助于国航完熬善全球航线网络绊和拓展美国市场板。俺罢国内合作百。班200奥0隘年肮4坝月霸2芭7案日，民航总局在扒北京公布了直属岸航空运输和保障敖企业改革重组方巴案，即：以国航唉为基础，联合中按航、西南航；以敖东航为基础，联芭合云南航、西北岸航；以南航为基拜础，联合北航、傲新疆航，组建三懊大航空集团。三瓣大航空集团的资背产总额均俺在暗50笆0安亿元左右，拥有百运输飞机绊在安15癌0扳架左右。此次重扳组，是中国民航办自翱198哎7板年走企业化路以昂来，规模最大、拌最为复杂的一次扮企业改革，完成板重组之后，三大敖航空运输集团将挨占碍据案80

22、暗%捌的国内奥市场份额。海南斑航空公司、上海哀航空公司、深圳肮航空公司、厦门邦航空公司、山东稗航空公司等其余唉地方性航空公司把面对三大航空集癌团的挤压，自起颁炉灶，拉起的大胺旗占叭据氨20笆%吧的市场份额。背半其他合作。为弥鞍补国际合作和国唉内合作的不足，蔼跨国航空公司之哀间、国内民航企版业之间开展无隙办的其他合作。爱在航空器维修方昂面，汉莎航空公氨司与中国国际航敖空公司合资成立把的北京飞机维修版工公司己经成为爱亚洲较大的航空按器维修企业，另熬有多家中外合资袄的航空发动机及班其他零备件维修爱企业在国内外开稗展航空器的维修氨业务。此外，中鞍国民航计算机信搬息中心的订座系哀统已与国际安上跋8哎家主

23、要计叭算机订座系统实伴现了主机与主机耙的直联，初步实巴现了捌对袄40昂0班多家外国航空公吧司的机票销售，板同时，耙这矮8芭家订座系统的全伴球代理人也可以蔼间接销售中国定碍座系统内所有航哎空公司的机票。摆在航线方面，国把际航空公司与上阿海航空公司把在碍2暗1袄条国内航线上开拜展代号共享，这暗是中国民航直属袄航空公司和地方背航空公司首例代拌号共享合作，对昂国内民航市场竞爸争格局以及国内叭航空公司应对外鞍航竞争将产生深八远影响。哀在地面服务方面板，北京首都国际办机场与广州白云败国际机场分别同肮新加坡合资成立凹了地面服务公司蔼，上海机斑场澳(耙集岸团扒)俺公司与汉莎航空昂公司合作经营货胺运仓库服务。中

24、艾国航空油料伴总公司则与外方绊成立了多家合资俺企业提供航油供伴应服务。鞍（拌2拜）目前我国民航八企业融资方式扳澳中央和地方财政隘投资曾是我国民拌航企业建设惟一袄的资金来源，目暗前正呈减少趋势凹，邦200懊2版年全国民航企业暗建设完成投碍资耙269.氨8矮亿元，比上年减傲少傲74.吧5搬亿元。霸傲外国政府贷款它半兼具政治外交和挨双边经济援助性坝质，申请比较困捌难，但也是我国办民用航空企业采敖取的一项融资方坝式之一。拌办证券融资这正是疤国际资本市场运扒动的主流，具有办融资主体主动、熬筹集资金广泛、爸使用期限长等特伴点。其中尤其是隘股票市场融资和捌债券市场融资，坝拓宽了投融资领岸域。前者打破了皑长期

25、靠国家拨伴款和银行贷款的版旧格局，形成了耙国家、企业、个皑人和各种金融机拜构并存的多元化昂投融资新格局碍；鞍后者将社会零散笆闲置资金转化为艾使用资金。胺爸金融机构贷款这佰是目前我国民航啊企业最常用的一邦种融资方式。按班照已实行的民航隘企业建设资本金敖制度，国家出资拜占挨20板%般，其余部分为银岸行贷款，致使民瓣航运输企业还贷哀压力很大。昂把引进外资，耙自办198巴0昂年以来，我国民盎航业不断扩大对懊外开放，通过各凹种方式利用外资皑达懊到柏30伴3鞍亿美元，加快了瓣中国民航产业与罢世界接轨的步伐靶。挨其中，利用外国巴政府贷款和外国蔼其它优惠贷搬款版18.7板9鞍亿美元；吸收外爸商直接投班资扒6.

26、0皑6半亿美元；暗我国敖已有东方航空公佰司、南方航空公坝司、海南航空公瓣司、山东航空公稗司、北京首都国昂际机场等民航企敖业海外上市或国百内袄B俺股上市，筹集资懊金折合人民芭币霸10捌0拌多亿元巴；癌融资租赁方式引拔进飞俺机瓣43哎7俺架，利用外癌资耙26鞍0皑亿美元。瓣中外合资利用外背资是一柄双刃剑爸，如有不慎将造绊成对自己的伤害巴，因为跨国航空稗公司投资经营者扮与接受投资者的啊根本利益并不完巴全一致，前者的凹最终目的是得到暗最大利润，后者埃是求得所在地区稗的经济发展，这爱种矛盾在一定条跋件下有可能形成霸冲突。皑艾建立专项基金制邦度，这在国外都斑是依据法律而设板立的，在我国目熬前如何不加重民邦

27、航企业负担，有岸待研究。昂爱我捌国民航的运力中鞍，哀65.3氨%凹是通过租赁融资碍方式取得的。我碍国民航业的融资唉与国际接轨，推半动了我国航空运翱输能力的迅速提芭升，使我国民航扮业成为融资租赁跋最典型的受益者唉。截挨止暗200佰0安年底，中国民航瓣通过融资租赁共般引进波氨音霸74啊7斑一拔40扒0百、扳76把7皑、稗77白7班、空中客隘车鞍A30矮0疤、巴A32按0巴、百A34俺0碍等喷气客败机吧36拌5岸架，利用外资总案额半达啊18拔9翱亿美元，同时通柏过经营性租赁引蔼进飞凹机罢11昂7坝架，利用外资总稗额靶达百7版1肮亿美元。把二、航空公司阿财务战略制定疤企业财务战略目碍标确定之后，必翱须

28、通过制定并选安择实施具体的战拌略方案来实现战跋略目标。制定和蔼选择财务战略方皑案，其胺具体过程可通过扳内部因素分析、埃外部因素分析，坝制定出多种可行版的财务战略方案埃。然后，通过因叭素分析确定的多败种可行性财务战摆略方案定量化后盎，经过筛选评价斑，选择出最佳的拔财务战略方案。蔼只有最佳的战略翱方案，才能付诸扒实施。巴（一）罢外部环境分析盎企业外部环境分安析又称战略环境斑分析，主要是分傲析在于企业外部跋的各种客观因素凹的情况及其变化癌，分为政治和法斑律环境分析、社翱会经济环境分析昂、产业环境分析吧和竞争环境分析胺。分析评估企业埃的外部和内部环懊境，关键是要深坝入到表面现象，佰找出竞争压力的巴主要

29、来源，经过班分析把企业具有扒的优势和存在的瓣劣势突现出来，板把企业发按展中最具有机遇把和危险的问题显拌露出来，才能为吧制定和实施正确埃发展战略提供依隘据。搬下面以我国当前柏的情况来说明航敖空公司的财务环矮境分析。1宏观环境阿（澳1般）国际经济形势澳200捌4靶年以来，全球经哎济进入新一轮更拜为稳定的复苏，败大部分国家和地霸区的经济进入稳碍定增长阶段。在爸美国经济的带动袄下，日本经济形霸势不断好转，欧阿元区经济也逐渐把开始缓慢复苏。按同时，亚洲国家疤和地区的经济增扒长速度普遍高于安世界其他地区，皑继续领跑世界经背济。世界经济的颁增长速度办，哀19盎%把年芭到案200哎0斑年，分别百为半4.1熬%

30、搬、拌.43稗%瓣、挨.46蔼%柏、摆5跋%矮和捌4.捌7阿%伴，袄200蔼1癌年陡然降澳至扳2.百4伴%邦，班200哎2熬年回升吧到百3败%扒。凹200斑3坝年是世界经济走碍出衰退阴影，恢奥复正常增长的一拔年奥，摆200敖4背年世界经济形势昂则进一步保持良半好增长势头。强阿劲发展的经济将绊极大的刺激国际罢航空业的发展。（2）国内形势扮当前，经济形势熬总体是好的，中芭央宏观调控己经巴取得明显成效，搬经济运行中的不办稳定、不健康因白素得到抑制，国坝民经济继续保持板较快增长，经济啊效益稳步提高袄。八200案4艾年以来，针对部疤分行业过热、投暗资需求过旺、信邦贷投放过快，以碍及乱占滥用耕地版、粮食供

31、求关系爱发生变化等问题爸，党中央、国务扒院及时、果断采耙取措施，实施宏捌观调控。但是经耙济运行中一些矛靶盾和胺问题仍然比较突吧出。一是投资增袄幅仍然偏高，投白资结构不合理的肮问题还比较明显瓣；搬二是挨基木霸建设贷款继续蔼多增拜，贷款结构不合八理的问题仍爱比较拌岸.斑（二）内鞍部环境分析败外部环境分析给吧出了民航行业的拔平均盈利能力，吧但企业能否获得巴这种能力还取决啊于企业本身的因阿素，这就要求对皑企业的内部环境拜进行分析。对于邦财务战略而言，邦内部环境分析的跋主要目的是评估艾企业的资源和战碍略价值，发现企熬业自身的长处和霸短处，分析其成胺因，以确定企业柏的竞争优势，充凹分挖掘企业的潜皑力。案1

32、笆主产经营情况胺和财务状况分析扮对于行业总体特绊征描述，盈利能岸力：民用航空业搬的毛利率和斑净利率高于其他翱大部分行业，进捌入壁垒较高，行跋业经营特按点啊:唉属于资金密集、稗高技术、高风险昂的航空运输业，扳投资大，日常运拜营成本相对较高扳。2资产规模哎从世界范围来看搬，民航业己进入笆综合物流时代，版迫切要求民航企挨业生产要素在全巴球范围内得到最叭佳配置，获取规澳模经济效益。因翱而在目前我国众班多民航企业资产半规模偏小、公司背间资源分布不平搬衡的背景，同时瓣，资金规模也是跋应付今后国外民板航企业竞争、抵版抗行业风险的有埃效途径。资产规搬模是海南航空公翱司进行财务战略艾规划要考虑的一拜个重要方面。

33、拔3哀盈利状况及资熬产质量唉（首行空两格）绊民航业是高风险翱、限制性行俺业，盈利水平受扮国家政策以及不半可抗力因素影响岸较大。由于航空百公司多数具有主拌营业务突出，主靶营利润较高，各佰项主要指标通过爸财务报表进行计八算如利润、净资案产收益率、总资隘产报酬率。通过俺分析，促使航空百公司应充分拓宽胺利润来源，使之袄为公司作出更多摆的利润贡献。4资本结构岸我国民航业作为吧国家重点发展行啊业，长期置身于袄政府的保护伞下罢，改革开放以前跋一直依靠政府拨耙款或政策性贷款半融通资金，融资拜渠道单一。这对般于当时的特定环靶境而言是积极有般效的坝。蔼2袄0柏世耙纪柏8板0跋年代以来，随着扒国际国内经济环案境的变

34、化，民航俺业的融资体制也肮相应发生了一些稗变化，但由于长百期受唉计划经济的影响澳，加上国内资本翱市场的不完善，稗致使民航界在融俺资领域还存在着版许多问题，严重埃影响到其参与国鞍际竞争的能力澳。唉 按（三）鞍财务战略设计跋航空公司进行财扳务战略设计时，埃需集中力量发展靶优势分析和核心皑竞争力分析，具拌体的步骤如下：傲财务组织、财务啊决策、财务控制般。翱航空公司财务战胺略定位为经营发鞍展提供了方针与巴指引，依托核心昂能力与战略发展罢结构规划，整合熬财务资源优势，凹优化配置结构与白理财行为，为集熬团战略目标的实肮现提供财务上的芭支持与服务。对绊财务战略有如下扒注意事项：扒1扳编造的投资多澳样性财务战

35、略定啊位绊“氨多元肮化捌”班(敖实质为一元核心啊编造投啊资与经营的多样把性笆)肮战略要求航空公斑司一方面要继续氨和巩固现有核心柏业务竞争优势，埃另一方面还需要盎前瞻性地为未来胺战略发展的优化阿调整探索新的业摆务领域及市场空肮间，努力培养新熬的核心竞争能力哎。颁2坝航空公司经营哎战略分析半进入的行业或业拜务领域，同时舍胺弃其他未入选的澳行业或业务领域邦，并迅速让售或癌变卖，以便整合暗财务资源优势，芭加大入选行业或傲业务领域的投资把力度，确保在新疤进入的行业或业哎务领域里能够迅坝速取得竞争优势办。背3盎财务战略要保邦证集团公司的稳爱固发展叭从航空公司自身挨的经营状况和经伴营战略来看，稳绊固发展是首

36、要目板标。这要求财务昂战略趋于稳健：案根颁据海南航空公司靶自身特点确定最摆佳发展速度；从疤财务上追求稳健坝，如控制负债额傲度与负债比率、哎强调税后利润的昂留存班；哀慎重从事企业并捌购，并确定拟进岸入领域的财务要霸求与标准，如资唉本报酬率板的罢“昂底哀线胺”吧等；慎重进入与绊集团核心能力或氨核心业务经营并阿不相关的领域；岸根据集团发展规隘模与市场变化，半对组织结构进行班微调，而不进行凹大的变革，以保跋持管理上的连续矮性。氨4跋财务战略要要胺充分提高资金使版用效率、回避财白务风险、协调各艾方利益袄确定明确的财务案管理基本原则。暗合理划分各层次盎的功能，财务管伴理牵涉到三个层板次，即母公司、百板块龙

37、头企业、吧成员公司，三个版层次各有相扮应的权利和责任把，母公司对财务矮状况进行统一监扮控。构建严密的扳财务管理体系，佰强化预算管理和扒风险预警管理。爸第二凹节奥 八 耙航空公司肮融资傲航空公司在契约拔博弈中位于信息扮欠缺位置，航空熬公司的融资形式百有内部和外部两奥种，我国航空公鞍司具有上市融资巴的偏好。此外，扳航空公司的飞机邦融资渠道有发行奥债券、银行贷款佰、欧美出口信贷奥支持下的融资租爸赁、日本杠杆租昂赁、资产证券化疤、制造商融资等半。财务状况是决吧定融资的关键因背素，在产业链上佰航空公司的营业稗利润率、投资回奥报率较低，资产疤获利能力单一，搬负债融资的杠杆颁利益对航空公司爱十分有限，承担佰

38、的财务风险却很按大，航空翱公司的信用等级佰普遍低于产业链氨上的其他公司，斑尤其是低于飞机跋制造商和飞机租哎赁商，由于市场啊竞争产生的自然把需求、航空运输稗市场增长产生的邦需求，飞机制造百商强加的转嫁需癌求，航空公司的奥未来融资需求量佰将很大，拔中国内地航空公肮司融资存在制度扳缺陷和技术缺陷靶、市场结构性缺扒陷、金融体制性隘缺陷和公司治理袄缺陷，构成了制绊度缺陷，瓣融资需求的非理熬性、融资手段的耙非合理性、人才袄缺失、利益和风癌险意识薄弱是技傲术缺陷的主要方隘面。扳我国班航空公司融资现哎状败首先，我国航空敖公司从国外获得碍的外部融资主要瓣集中在飞机租赁摆。在我国民航所阿利用的外邦资瓣30捌0芭多

39、亿美元中，通肮过设挨立中外合资、合搬作企业吸收的外伴商直接投资安为敖6.0颁6耙亿美元，仅昂占案2安%埃，资金主要来自鞍国际飞机融资租蔼赁。这有很多不白利，比如绊从碍199败9阿年下半年开始，佰国家开始对国际肮融资租赁方式下澳的利息加征预提艾税，这无形当中拔增加了航空公司鞍的国际融资成本碍。氨第二，我国航空按公司的资产负债背率普遍偏高。据半统计，我国航空颁公司的资产负债吧率普遍皑在蔼80按%胺左右，有的甚至扳高绊达拜120俺%艾，比拜如哀200暗5颁年，我国上市航矮空公司平均资产皑负债率达拜到胺84.8瓣%捌，远高于国外的办航空公司。与此奥相对应会发现，哀各航空公司的股岸东权益比率都很罢低，权

40、益比率过盎小容易削弱公司吧抵御外部冲击的肮能吧力，而权益比率靶过大则意味着航罢空公司没有积极俺地利用财务杠杆傲作用来扩大经营背规模。因此航空癌公司应该有一个俺合理的资产负债爱率和股东权益比邦率。胺第三，我国航空斑公司的融资方式瓣过于单一。正如氨前述，我国航空哎公司的现阶段融搬资主要来自国外蔼，并且大多通过伴租赁取得飞机融蔼资。据统计，截疤止巴200埃5半年底，我国使用八租赁工具取得的皑飞机拌达邦73艾8傲架，融资总金额挨高白达凹68败9敖亿美元。使用国笆外融资往往需要芭中国国内银行的盎担保金额，总计佰金额达到暗近皑100哀0氨亿美元。如此大芭规模的外部融资奥每年为我国航空爸公司带来的租金绊、利

41、息和担保费肮等开支半约百2岸0艾亿美元，这给我半国航空业者啊带来了巨大的还八贷压力与成本。笆第四，我国航空霸公司融资受到的懊政策约束较多。扒公司融资项目首艾先需要得到民航板总局和国家发改袄委的批准，以便办国家宏观调控外巴汇储备；然后与板国际金融机构谈皑判达成意向性融暗资协议，之后还罢需国家外汇管理稗局审核金融条件般，方能正式签约摆。在融资对象上笆，政府基本垄断靶了飞机尤其是波蔼音、空客等干线暗大型飞机的采购背权。复杂的审批挨手续和种种政策挨上的限制增加了搬企业融资交易成傲本。笆二、航把空公司凹的邦融资成本跋航空公司在进行白融资之前，首先吧应该考虑是不是败必须融资、融资瓣后的收益如何等矮问题。因

42、为融资唉需要成本，融资氨成本既有资金的扮利息败成本，还有可能邦是昂贵的融资费澳用和不确定的风叭险成本。因此，板只有经过深入分邦析，对融资的收靶益与成本进行仔搬细地比较，确信傲利用资金所预期傲的总收益要大于蔼融资的总成本时哀，才可考虑融资叭。航空公司营运伴所需要的资金往阿往很大，而能筹吧集的资金常常是袄有限的，为此，翱公司在筹资时，瓣还要确定公司的艾融资规模。筹资伴过多，可能造成八资金闲置浪费，按导致融资成本的叭增加，也可能导半致航空公司负债埃过多，超出了公霸司承受的限度，芭导致偿还困难，稗增加了财务风险百。而如果航空公肮司筹资不足，就傲会影响公司经营瓣与投融资计划的邦实施，影响业务坝的正常开展

43、。因邦此，航空公司在癌进行融资敖决策时，要量力俺而行、根据公司岸对资金的需要、哎公司自身的实际绊条件以及融资的奥难易程度和成本昂情况，确定合理傲的融资规模。唉三、拌航空公司的融资拔需求办国内的航空租赁靶业务并不成熟，绊不过巨大的市场般已经吸引了包括凹工银租赁、交银伴租赁和国银租赁挨等多家银行系金扮融租赁公司。碍在飞机融资领域爸，外国航空公司板一直选择很多，办包括证券、基金案、债券、私人投扮资等。而中国的胺航空公司则受到颁限制较多，完全捌依赖于银行借贷摆。笆2008盎之前中国的航空安公司取得资金并叭不困难，航空融伴资需求并未出现俺。然而，到吧了败200芭8按年，全球金融市颁场每况愈下，中瓣国部分

44、航空公司埃也未能幸稗免，对资金的系岸统性渴求开始出哎现，这也催生了澳新的融资方式。巴2007把国内一些航空公败司在燃油套保方暗面亏损严重，导氨致整体业绩大幅伴倒退，需要国家艾注资以维持发展挨。以隘东方航隘空稗为巴例唉，凹200巴8叭年其衍生工具公澳允价值亏损颁达叭6靶4叭亿元，其背中阿62.5蔼6班亿元就来自原油颁期权合约。根据蔼东航的业绩报告奥，至去年底时，啊累计亏损坝约班180.3坝2俺亿元，流动负债稗超过流动资敖产奥434.5埃8阿亿元，负债总额般超过资产总额笆约阿126.耙4爸亿元，处于资不稗抵债的局面。板对于航空公司来爸说，燃油套保合百约是对冲油价波阿动的正常手段，板不过也是有风险笆

45、和不可预测的。巴航空公司的负债背是一个阿大问题，因此从傲资产负债表中减矮少飞机和其他大白宗资产，是改善拜其整体财务状况傲的有效途径。八因此敖，燃油和日常经翱营性开支在航空扒公司的成本中占安比很重，如果拥板有大量飞机，则办比重更大扳。可见，航空公阿司对融资的需求唉是非常急切的。安经济的高速增长白带动了我国航空安业的飞速发展。拌截摆止拌200扒5奥年底，国内运输敖飞机总数达埃到柏86绊3唉架。美国波音公胺司预测中国在未拔来拌5爸年需要飞跋机懊60奥0袄架，而未敖来疤2霸0鞍年中则需岸要绊200芭0把架。埃根据预测，中国爱内地航空公司的拔客运量摆到按202哀2板年将达霸到艾500颁0懊亿客公里收案入

46、八(RPK哎)绊，即接近目前鞍的叭5霸倍。航空业是非啊常典型的资本密哎集型斑航按业邦，它的飞速发展皑需要巨额的资金凹支持。各航空公扳司一方面要保证柏巨额资金来源、岸分散投资风险，敖另一方面要尽可挨能地降低融资成背本，成为所有航百空公司必须解决隘的融资难题。因氨此，据航空公司按的营运特征，结傲合融资理论深入盎分析融资结构的办影响因素，并在盎此基础上制定出凹合理的融资策略疤具有十分重要的败现实意义。背四、稗航空公司的融资颁方式版一般而言，航空罢公司的行业特性鞍决定了其大量资懊本投入仅依靠航矮空公司内部融资芭难以实现。以发白行股票、债券及凹其租赁、银行贷叭款及商业信用等办长期资本市场为邦主的外部融资

47、始柏终是各国航空业矮融资的主要方式疤。我国航空公司拌采用的主要外氨部融资方式包括安以哎下昂5埃种。（一）出口信贷肮这是美国和欧洲佰为支持波音和空坝中客车公司对我般国的飞机出口，败而向我国航空公艾司提供的一种中隘长期贷款。出口把信贷的借款人只啊能购买出口国的岸飞机，而且贷款半的金额通常只有安飞机价值搬的吧85耙%跋，其耙余袄15柏%拌需由借款人现汇矮支付或采用其他胺融资方式筹措。（二）租赁融资背租赁融资一般分岸为经营租赁和融哀资租赁两种。这盎种杠杆租赁方式安能以较低的年使阿用费来获取资产败的使用权，租赁扮合同结束后还可把以优惠价直接购瓣买飞机剩余价值肮。我国航空公司跋多年来一直以此搬为购租飞机的

48、主敖要方式，截傲止拌200百5拌年底，中国民航隘业利用融资工般具购租的飞机达佰到懊73岸8疤架，融资总金额摆高熬达柏68爱9艾亿美元。（三）银行贷款百银行贷款是航空案公司重要的资金熬来源，一般可占败到企业资金总来熬源哀的唉20凹%挨以上，例如南方扮航埃空背200佰6邦年中报披露的长邦期贷款矮达埃24凹1爸亿元。（四）债券融资哎除了银行贷款之澳外，航空公司还背可以通过发行债捌券的方式来筹措翱资金。债券融资艾包括中长期债券白融资、短期融资傲券融资以及抵押暗债券融资等。国白航股份近年发行班的盎2暗0半亿元短期融资券稗即属债券融资的拜范畴。（五）上市融资敖国内六大航空公爸司都已经上市。伴其他航空公司也

49、佰正准备上市融资拜。例如春秋航空碍也正积极筹划未扒来上市事宜。案例9-1白洪都航空：融资稗后再重组敖200巴9吧年扮7肮月盎3摆0胺日，洪都航空公盎告称，公司拟重白启今哀年佰5氨月取消的定向增叭发计划。不过，敖与挨200颁7暗年计划不同的是熬，本次增发洪都搬航空将只募集资八金，其后再以募拔集资金购买相关岸资产。傲对此，江南昂证券首席军工分按析师帅再先表示扒，由于目前军工癌板块股价已经过凹高，按原有方案胺同时注入资产不奥符合中航工业集埃团的利益。此前懊，航空动力就是碍由于股市对资产安注入预期导致股哎价过高，公司最拔终就选择了直接碍融资。预计相应奥资产注入将在今皑后股价下调到一斑定水平后进行巴，靶

50、L1靶5扮高级教练机资产阿的注入将提升公耙司的盈利能力。案根据公司公胺告，此次发行的蔼总量不超癌过耙1.0叭6拔亿股，发行价格稗不低傲于巴23.7捌8按元罢/扒股，募集资金净斑额原则上不超伴过安2柏5爱亿元。募集资金扮将主要用于收购挨洪都集团飞机业凹务及相关资产隘等澳1懊1芭个项目。案其中，收购爱洪都集团拥有的挨出口拌型盎L1盎5扳高级教练机等飞拌机业务及相关资佰产，投资捌约哀5.八5版亿元。此外，为埃了出口拜型八L1霸5按高级教练机批量啊生产能力建设而敖进行的技术改造袄项目，公司计划岸投资熬约败7.把9癌亿元。预计该项爱目达产可实现年矮销售收捌入柏1熬0板亿元，实现净利芭润碍1.靶4版亿元。

51、哀公司表示，笆此次增发完成后啊，将完善公司的哀飞机研发设计和八生产制造产业链凹，实现生产按经营的规模效应阿和协同效应。柏霸癌200翱9绊年被称作中航工氨业集团资本运作柏元年，集团计划柏将稗在般3肮年内完成旗下相拔关绊1扮0斑大业务板块资产伴的整合胺。巴1癌月份，中航集团拜明确提坝出板2皑1岸家上市公司的定癌位和整合方案。肮随后，集团资本袄运作全面启动，罢最终将实现中航办集团的整体上市敖。摆中国航空工哎业集团科技委主岸任张洪飚接受采岸访时表示，上市芭公司将是集团资俺本化整合的专业疤平台。洪都航空班董事长吴方辉称懊，在重组后的中哀航集团防务平台奥中，洪都航空是拔唯一的上市公司吧，因此要充分发办挥上

52、市公司的作按用，参与中航集笆团的整体的战略巴思考。办帅再先认为按，洪都航空的总跋股本和俺流通盘都比较小安，中航有关房务懊资产如果一次性蔼注入，对公司并霸不有利，因此估巴计中航集团相关盎防务资产的注入佰会逐步完成。鞍除洪都航空案此次资产注入外斑，中航系旗下其翱他上市公司的重哀组目前也已逐步皑展开。东方证券扮今捌年昂5瓣月份的报告统计百，已阿有皑S澳T哎昌河、力源液压皑、贵航股份稗、坝S按T碍宇航、东安黑豹懊、中航三鑫、中懊航地产昂等靶7败家上市公司启动稗资本运作。帅再八先估计搬，熬8盎月拜份把S板T俺昌河复牌后将最唉先启动集团资产爱注入，航空动力懊增发后也将选择碍恰当时机完成资百产注入，此后预盎

53、计成飞集成可能隘启动资产注入。鞍第三背节邦 蔼 隘航空公司挨资本结构芭一、霸影响航空公司资跋本结构的因扳素分析拌航空公司是资本啊高度密集的企业扳，固定资产在航扮空公司中所占比颁重较大，大量的艾资金投入仅靠公耙司的自身能力难癌以负担，需要融凹通外部资金，而翱现在中国航空公哀司的融资方式较皑为单一，主要依埃赖租赁融资方式吧，忽略了合理的搬资本结构的作用暗。耙 外部环境因素1国家因素碍国家之间由于其班历史传统原因，案形成了具有自身柏特点的资本结构拜，日本、美国、版德国、法国和加澳拿大五国的资产靶负债比率情况调傲查得知，加拿大绊、德国和法国的哎负债率相对较低蔼，巴美国次之为俺，而日本的负债搬比率明显偏

54、高。癌这主要是由于日办本的银行和公司艾的关系密切，公拌司之间相互持股胺，构成了复邦杂的银企关系，艾使得其总负债在安总资产中的比重盎很高。中国企业扮的资产负债率与拔美国、德国、法隘国差距不大，但懊我国上市公司的啊资产负债率历年背平均低于全国企啊业水平，与其他板国家相比也有一办定差距，处于偏吧低的水平。显然罢，长期以来形成皑的单一化融资体疤制导致了国有企懊业的负债率较高板，而企业经过股俺份制改组并获得拌上市资格后，通斑过发行新股和后罢续的配股，增发矮新股活动获得大邦量资本金，直接袄降低资产负债率按。然而，目前过埃低的负债率也反搬映出我国上市公敖司没有充分利用柏财务杠杆，说明懊进一步举债潜力瓣很强。

55、唉2办行业平均负债叭水平懊国外的实证研究岸表明：医药、器澳械、电扒子和食品行业的百债务水平较低，盎而造纸、纺织、把钢铁、航空和水班泥行业有较高的笆债务水平。此外拌，受管制行业的坝债务水平是最高叭的。国外航空公爸司平均负债水平般与中国东方航空熬、南方航空、海凹南航空和上海航柏空的平均资产负懊债水平接近。班3扳债权人和信用办等级评定机构叭尽管企业对自身岸经营和财务杠杆昂的利用有其自身八的评价，但是企捌业融资都要受债靶权人和信用评定案机构的制约板#八他们的态度往往熬决定了企业扩大半融资和选择融资蔼种类的可能性，翱如果企业过于乐暗观，自身资本结矮构中的负债比重八大大超过同行业摆的平均水平，那笆么债权人

56、往往会般持反对意见，不安愿再提供借款。挨因为债权疤人考虑的是债务般过多会损害企业斑的偿债能力，最扮终将更多的风险哎转嫁到债权人身傲上。一般来说，耙信用评定机构的扮态度决定了债权袄人的态度，信用懊评定机构一般用败偿债能力系数，暗即预期利润对利百息的倍数和固定扳费用偿付比率等盎指标来判断企业扒的信用等级。在邦西方国家，认为奥企业的偿债能力挨系数较低时要想鞍举债是十分困难搬的。因此，企业肮资本结构中负债背比重的高低，应傲当以不影响企业跋的信用等级的限挨度。柏4俺金融资本市场背整体状况班金融市场的长短矮期融资变化对企昂业资本结构有很拔大影响，如当金氨融市场利率偏高半，而预期有下降按趋势时，则企业扮不便

57、发行长期高鞍利率的债券，而邦拟发拜行短期债券。如拜此时股票市场稳碍定，则企业也可耙保留一定的负债白能力，采用增发邦股票的方式筹资袄，当市场利率下鞍降时，再采用长哎期债券或长期借挨款的方式进行筹扳资。（二）内部环境1企业规模爸理论上认为企业伴，规模大小对其哎资本结构的影响熬是双重的，一方案面，大企业容易拔采取袄多角化昂经营来规避风险皑，因而相同的负稗债水平带来的破安产风险较小，或昂者是因为其规模奥使得企业足以度袄过一些危机。此颁外，瓣权和股权融资扒的成本也与企业白规模有关系，这白样，大企业会采艾取更高的负债。背但从另一个角度挨来考虑，小企业哎由于面临更大的巴破产风险，其长捌期融资成本相对凹较高，

58、所以小企跋业搬更倾向于短期债昂权融资。可见，埃企业规模对资本颁结构的影响是不哎确定的。2资产结构扒企业资本结构应柏与融资结构相适瓣应。一般认为，百固定资产和存货胺与企业负债比率芭正相关，而专利巴技术、商誉等无氨形资产与企业负哎债比率相关，航背空运输业是资本百密集型行业，对百于航空公司来说跋，飞机及航材备碍件是主要的固定盎资产，在航空公袄司总资产中也占跋据了较高比率，板这种高比率的资阿产结构在一定程隘度上使得航空运拜输业可以维持较扮一般行业更高的皑负债率水平。3盈利能力凹企业如果拟在资盎本结构中提高债翱务资本的比重，唉其前提条件是息坝税前利润必须高爱于债务利息，否皑则不可能发挥啊财务杠杆的作用岸

59、。所以盈利水平哎不同的企业其资芭本结构也不相同吧，另一方面，企伴业的发展速度也暗影响着资本结构扮#熬若企业发展速度矮很快，企业的盈吧利水平也能以较皑快的速度增长，哎则企业不必为今啊后的资金偿还能傲力担忧。因此会背更多的依靠外部瓣借贷资金从而提哀高债务资本的比般例。4现金流量伴盈利能力强的企澳业如果现金流量安状况差，也不能背随意提高债务资哎本的比例，因为胺债务的利息和本班金需要以现金来皑偿还，企业表现盎为盈利但净现金拔流量为负值的情哀况并不少见，到哎期的债务需要现岸金来支付而不能翱以账面上的利润隘进行清算。数据版显示美国西南航皑空公司具有很强皑的现金流量水平瓣，而其他如德国袄汉莎和新加坡航翱、三

60、角航空公司佰也均有较强的获鞍得现金流量的能稗力，中国的航空伴公司中南方航空摆现金流量水平较熬好。5所得税鞍由于企业所得税鞍的存在，利息费按用税前列支使得霸负债具有某八种吧“傲税吧盾八”霸作用，因此负债安可以降低企业的斑融资成本。在我案国税法规定企业敖的所得税税率挨为把25坝%胺，但由于不同的半企业所处的行业拔和地区不同，如百东方航空附属公坝司中国货运航空盎有限公司扮于半200败1蔼年起按浦东新区氨优惠税率政策享八受哀15摆%唉的优惠政策，南拜方航空扳于佰200疤3瓣年起享受广州经爸济技术开发区所皑得税优惠政策，疤税率调减按至挨15扒%巴，再加上以前年癌度的盈亏状况不搬相一把致，所以面临着皑不同