某公司资金管理及财务知识分析观念

1、PAGE PAGE 174罢财捌 盎务坝 拜管隘 俺理挨 胺学教材样稿懊烟台大学经管学佰院会计系财务管捌理组岸第二章 啊财务管理的价值佰观念爱在本章中你将学笆到财务活动中无捌处不在的两大价懊值观念：资金时笆间价值观念和投霸资风险价值观念艾。这两大价值观颁念是指导企业从隘事财务管理活动拜的思想精髓。本哎中重点介绍两大伴价值观念的含义班、表示方法和相澳关计算。白中英文关键词语八对照罢资金时间价值 阿 Time V懊alue of蔼 Money 皑；懊 投资风险价值氨 Risk 案Value I安nvestme拔nt爸单利计息 笆 Simple扳 Intere肮st 安；芭 复利版计息 Com稗po

2、und I把nterest跋资金现值 扮Present奥 Value 埃 袄 ；懊 资金啊终值 Futu敖re Vale碍年金 昂 罢Annuity案第一节 资金班时间价值观念 挨任何公司的理财捌活动，都是在特白定的时空中进行敖的。资金的时间扳价值观念，班有助于正确反映澳不同时期的财务安收支，正确评价碍公司盈亏，是公斑司财务管理的基蔼本依据。巴一、资金时间价癌值的概念啊引例：霸现存入银行四万矮元，若存款利息案率为10，在鞍单利计算下，则岸五年末的资金价哀值为六万元。鞍从引例中可以看敖出，一定量的资翱金在不同的时间把点有不同的价值凹体现，即现在的捌资金价值为四万案元，而未来第五袄年末的资金价值笆

3、为六万元，我们爸将这种现象昂称为柏资金时间价值。埃因此，资金时间颁价值（Time背 Value 案of Mone皑y）是指资金在罢周转使用中随时肮间变动而形成的颁差额价值。在理颁解资金时间价值蔼时必须注意以下澳两点：（1）公叭司资金只有在投疤入周转使用中，稗如存银行、购置暗各种资产等，才搬能随时间变动产艾生资金增值。（爸2）资金价值的隘变化随着时间变叭化体现出来。败资金在周转使用艾中为什么会产生吧时间价值呢？这爱是因为资金的所案有者将其享有的耙资金让渡给资金岸的使用者，资金肮的使用者随即获拌得利用资金创造隘新价值、实现资奥金增值的机会。按资金使用者占用按资金时间越长，隘所获得的利润越敖多，实现

4、的增值俺额越大。同时，颁资金使用者要将岸其获得收益拿出阿一部分分配给资隘金的所有者，袄作为阿占用他人资金的癌成本。因此，资瓣金时间价值的实班质是，资金周转班使用后创造的新吧价值。懊资金时间价值的瓣表示方法有两种安：一种是绝对数挨表示法，即资金氨时间价值额，表爱现为资金周转一懊定时间后产生的芭增值额（利息额奥）。另一种是相啊对数表示法，即爸资金时间价值利跋息率，表现为单岸位资金周转一年邦后的增值额，简摆称为利息率。资叭金时间价值率的哎实质是扣除风险凹报酬和通货膨胀伴补偿后的社会平皑均资金利润率，蔼实践中可以用无半风险证券奥斑国库券的同期利笆息率近似代替。澳需要特别说明的艾是，日常生活中佰常见的银

5、行存款盎利息率、贷款利靶率、各种债券利翱率、股票股利率版都可以看做投资岸报酬率，绊它们与时间价值奥率都是有区别的耙，只有在没有通叭货膨胀和没有风扮险的情况下，资伴金时间价值率才哎与上述各报酬率捌相等。坝综上所述，资金氨的时间价值是货柏币资金在价值运佰动中形成的一种鞍客观属性扳。跋二、资金时间价百值的计算翱资金时间价值计百算中使用的计息案方式有两种：单百利计息和复利计哀息。所谓单利计傲息（Simpl胺e Inter百est）是指在背计算资金时间价啊值利息率时，只案有本金能带来利板息增值。复利计疤息（Compo芭und Int背erest）是埃指不但本金能生坝息，而且利息在吧下一期也要计算扒利息，

6、即通常所拔说的捌“八利滚利邦”唉。资金时间价值百的计算一般都是版按照复利方式进把行计算的。捌（一）复利终值颁和现值的计算版资金现值即为资坝金在现在时刻点熬的价值（Pre澳sent Va癌lue），可简皑写为P。资金终扳值是指资金在未癌来时间点的价值搬体现（Futu傲re Vale佰），可简写为F背。在理解资金现凹值和终值时，应伴先选择时间参照把点（一般为决策岸点），在参照点昂前的时间点上资凹金价值为现值，般相反在参照点后安的时间点上资金俺价值为终值。鞍1复利终值的袄计算耙复利终值的计算碍是指已知一笔资暗金现在时点的价稗值，求其未来时背点价值的计算，斑又称本利和（即氨已知P，求F）肮。复利终值的

7、计啊算可用下图表示坝：罢 白 斑 胺 图21 暗 复利终癌值计算示意图瓣计算过程如下表隘：白时般 凹间按期初本金白期末本利和爱第一期（F阿1肮）叭P澳P 隘佰 （1i）般第二期（F百2伴）啊F唉1胺P 盎背 （1i）安2颁第三期（F爸3爸）岸F碍2懊P 捌柏 （1i）背3柏吧半爸第n期（F矮n1颁）埃F柏n1跋P 柏哀 （1i）芭n1蔼第n期（F搬n般）班F背n把P 瓣颁 （1i）艾n阿因此，复利终值半的一般计算公式办为：靶 F氨 = P 啊岸（1 + i）鞍n 耙 暗 案 捌 肮 暗（21）唉式中：F阿 盎氨 埃资金在n期后复般利终值；摆 P拔 伴扳 资金现值；疤 i颁 柏斑 资金时间价值跋

8、率（折算率）；隘 n稗 傲案 资金周转期限癌在上式中，（1蔼 + i）坝n凹 为复利终值系跋数（Futur按e Value傲 Intere吧st Fact傲or），可从复艾利终值系数表（邦附表一）中查得拔。该系数可用符熬号（八F/P拌，扳i柏，n熬或FVIFi爱，n）来表示，澳因此复利终值计伴算公式可以简化柏为：昂 F = P 柏澳（拜F/P,i笆, n） 罢 案 熬 （22挨）板例21翱 某公司现存爸入银行1 00叭0，银行年存款搬利息率8，三叭年后的存款本利稗和为多少元？胺解：P = 1碍 000 ， 鞍 i = 8%坝 ， n =扳 3 靶F = P 唉矮（1 + i）哎n 百 1 0案

9、00 懊鞍（1 8）熬3 懊 1 000佰 背八1260哀 1 26板0（元）柏上式还可以简写版为：百F = P 败翱（F/P埃，i扳,拌 盎n ）= 1 扒000 班哎（F/P，8般 ,3）1 芭000 哎隘 1260办 1 26澳0（元）吧2复利现值的扳计算佰复利现值的计算敖是指已知资金未百来时点的价值，靶求其现在时间点袄价值的计算（即阿已知F，求P）巴。复利现值的计艾算公式可用倒求俺复利终值的方法疤计算，推导公式熬如下：芭矮 F = P背 肮班（1 + i）拌n 鞍捌 澳 柏 艾 （23）熬 捌式中：P 癌暗 资金现值；拜F蔼 白 凹绊 伴资金在n期后复傲利终值；埃 捌i 昂百 资金时间

10、价值敖率（折算率）；皑 澳 n 懊澳 资金周转期限扒。爸上式中 敖称为复利现值系耙数（Prese扒nt Valu靶e Inter鞍est Fac爸tor蔼）案，可从复利现爱值埃系数表（附表二翱）中查得。该系按数可用符号（肮P/F按，耙i翱，n摆或PVIFi阿，n）来表示，背因此复利现值计跋算公式可以简化矮为：蔼 癌 埃 P =啊 F暗n霸 奥霸 （P罢F跋，i ，n） 澳 矮 把 （24）翱例 22癌 某公司若计划凹在三年以后从银笆行提出1 00爸0元，年存款利敖息率为8%，则捌现应一次性存入笆多少钱？八解：F1 0盎00 ，i =翱 8% ，n版 = 3 敖 经查复利现埃值系数表得摆 P =

11、搬 1 000 半般07938 案= 7938敖 (元)或简写为:搬P F绊摆（PF，i 矮，n） 1 拔000板绊（PF，8芭，3）唉1 000啊熬07938 邦 7938霸 (元)靶（二）年金终值爱和现值的计算唉年金（Annu芭ity）是指在癌一定时期内每期安都发生的一系列爱等额收付款项，捌可简写为A。例八如：等额的学费背、租金、折旧、伴利息、保险金和芭养老金等。按照爱年金发生的时间拜不同，年金可分板为：（1）普通芭年金（Ordi盎nary An啊nuity）。扮普通年金也称为摆后付年金，是指胺发生在每期期末熬的一系列等额资班金。以后，凡是疤涉及年金的问题斑，如不作特殊说把明，均指普通年疤

12、金。（2）先付罢年金（Annu熬ity Due氨）。先付年金是唉指发生在每期期奥初的一系列等额凹资金。（3）延唉期年金（Def案erred A耙nnuity）哎。延期年金是指癌距今一段时间以败后发生的一系列佰等额资金。（4胺）永续年金（P暗erpetua胺l Annui办ty）。永续年瓣金是指无限期连扳续发生的等额资鞍金。败1普通年金的爸终值和现值的计皑算巴（1）普通年金肮终值的计算拌普通年金终值的碍计算是指已知在熬特定时期内，求挨每期末都发生的跋一系列挨等额资金的复利叭终值之和（即已柏知A，求F）。班普通年金的计算肮如下图。拜 靶 稗 佰 颁图22 巴 年金终值绊计算示意图版式中 拌为等比数

13、列求和笆，最终结果为：叭 扮 罢 哀 （2吧5）八式中： F柏 柏 捌盎 叭资金在n期后复昂利终值；八 柏A 盎奥 年金；奥 拔i 摆熬 资金时间价值拜率（折算率）；靶 吧n 耙扳 资金周转期限八。懊上式中 氨 澳称为年金终值系扮数（Futur百e Value哀 Intere百st Fact背or for 班Annuity矮），可从年金终俺值系数表（附表哎三）中查得。该奥系数可用符号（颁F/A艾，i ，n盎或FVIFAi捌，n）来表示，爸因此年金终值计敖算公式可以简化熬为：埃 按 绊 F =芭 A 昂班 （F/A ，袄i ，n） 般 按 （挨26） 吧 艾 背例23 爸某公司租用设备疤一台，租

14、期三年熬，按要求每年年背末交纳定额租金霸30 000。艾若资金利息率为半10，则三年扮内支付租金的累翱计和为多少？办解：已知A3袄 000 ， 捌i = 10%胺 ，n3 啊经查年金终值系熬数表得哀 F3奥 000熬坝3310 百 9 930（叭元）或简写为皑 F 邦 A 哀绊（FA，i,八n） 300凹0瓣坝（FA，10懊,3） 3肮000板芭3310 皑 9 930奥元瓣（2）普通年金拜现值的计算搬普通年金现值的班计算是指已知在埃特定时期内，求版每期末都发生的般一系列拔等额资金的复利俺现值之和（即已艾知A，求P）。败普通年金现值的罢计算公式可由普哀通年金终值计算扮公式推导出，推哎导过程如下

15、： ；把 板 盎 佰 （27）安式中：P扳 哀懊 肮资金现值；艾 氨A 懊敖 年金；肮 i 扒氨 资金时间价值埃率（折算率）；巴 按n 岸八 资金周转期限癌上式中，爸 罢称为年金现值系蔼数（Prese扒nt Valu蔼e Inter佰est Fac安tor for百 Annuit疤y），可从年金拌现值系数表（附拜表四）中查得。跋该系数可用符号佰（耙P/A昂，i ，n盎或PVIFAi拜，n）来表示，案因此年金现值计佰算公式可以简化霸为：凹 八 皑 P =埃 A癌靶 （P/A ，澳i ，n） 坝 八 （28般）皑例 24 芭某公司设立职工蔼培训基金，为期绊3年，每年支付般的培训费为3 巴000元。

16、若银跋行存款利率为1皑0，求公司现暗应存入多少钱来疤满足培训需要。败？罢解：A3 0八00 ，i =靶10 ，n 耙3 搬经查年金现值系懊数表得把P3 000傲扳2 487熬7 461（元芭）或简写为：安 PA摆肮（PA ，i罢 , n）3氨000搬芭（PA ，1巴0 , 3）背 3碍000傲哎2487 霸 7 461（跋元）碍2先付年金的蔼终值和现值的计澳算坝（1）先付年金疤终值的计算百先付年金终值的拔计算是指已知在胺特定时期内，求碍每期期初都发生斑的一系列等额资癌金的复利终值之半和。氨先付年金终值的阿计算公式可由普氨通年金终值计算疤公式推导出，如艾下图。翱 岸 斑 背 图23 艾 先付年瓣

17、金与普通年金区百别示意图案从图中看出，先柏付年金和普通年邦金的区别仅在于罢第一年和第n年翱，其余时间两类隘资金相同。所以拔，先付年金终值懊的计算公式的推版导可在普通年金拌终值的计算公式按的基础上加以调八整得出，具体步拌骤如下：吧巴F暗先付 把 F澳普通凹 A哎岸（1i）隘n扳A啊 A扒凹 A瓣啊（1i）瓣n巴A A拜 A般罢背（1i）霸 = F拌普通癌坝（1i）笆扮 F岸先付跋 F隘普通蔼摆（1i） 败 耙 拔 （2盎9）俺例25叭 某校大学生甲板在四年的学习期绊间中，每年年初爸缴纳学阿杂盎费6 500蔼元。若银行存款罢利息率为3，凹则甲学生家庭对坝其大学期间累计哀的教育投资额为罢多少？傲解：

18、熬已知A哀6隘 八5颁00 ， i 昂= 爸3熬% ，n柏4翱 F翱先付般F叭普通邦 版啊（1i） 隘 肮 A 凹伴（FA，i,搬n）搬挨（1佰i凹）摆 板65澳00凹哎（FA，袄3唉,捌4爸）安皑（1案3坝）芭 蔼65把00案耙4叭把180爸捌（1坝3爸）胺27澳 9百851佰（元）背例 26版若在例23 扮中，租金的缴纳罢改为啊每年年初，其他昂条件均不变，则澳三年内支付租金版的累计和为多少傲？班解：已知A3笆 000 ， 摆i = 10%艾 ，n3背 F把先付笆F半普通扒 澳跋（1i） 般 百 9 930按八（110）熬10 923昂（元）阿（2）先付年金叭现值的计算爱与先付年金终值邦的计

19、算同理，先靶付年金现值的计凹算可以在普通年唉金现值的基础上瓣调整而来。故先芭付年金现值的计班算公式为：哀P罢先付癌 P半普通艾 芭般（1i） 颁 唉 颁 矮 （2扮10）凹例 27 挨若在例 24艾中，若培训费的矮支付变更为每年啊年初，其他条件拜均不变，则公司白现应存入多少钱啊来满足培训需要碍？笆解：P唉先付板 P碍普通爱 靶氨（1i）把 氨 7 46隘1罢氨（110）靶82071胺（元）罢3延期年金的班计算肮延期年金的最大翱特点是一系列等伴额资金推后一段扒时间才发生，其艾现金流量图如下疤：稗 斑 颁 奥 图24 爱 延期年金计把算示意图瓣从图中可以看出瓣，0m期没有拜年金的发生，从邦m1期开

20、始到拌mn期有等额白年金，共n期。八延期年金现值的白计算可以有多种搬方法，其中最常半用的是，先将n芭期年金A都折算安到m时间点，求唉其现值之和，公碍式为：版P傲m版A捌芭（PA,i,瓣n）A岸霸然后将P邦m澳 折算到0时刻癌点，公式为：岸PP啊m佰背（P/F，i 邦, m）P扮m办蔼。芭例 28邦某公司以贷款购百置一新设备。新爱设备建设期为两霸年，两年后投入邦使用并当年实现岸收益。公司以新拌设备的收益等额芭偿还银行贷款，爸每年偿还5 0佰00元，共八年办。若银行贷款利靶率为10，求挨该公司贷款的现败值。半解：A5 0百00 ，m2白 ，n8，i埃10PPm扮 A翱邦班 5 按000把哎碍 5

21、柏000疤班5 335板搬0826隘 22扒 03355绊（元）爸4永续年金的扮计算半根据永续年金的柏定义可知，永续背年金是在普通年邦金的基础上加上颁一个特殊的条件扮，即期限n趋向埃于斑岸。在实际工作中胺，永续年金是不板存在的，但通常叭期限很长的年金艾可作为永续年金瓣处理，如优先股班股利（优先股股斑票无到期日，且蔼每期发放的股利把固定）。永续年吧金现值的计算可傲在普通年金现金斑的基础上推导出百来。推导过程如邦下：拔这属于班俺鞍叭，因此分子分母胺均除以（1i百）癌n靶，其结果如下：板 巴 艾 啊 百 敖（211） 瓣例 29敖若某公司欲持有罢A公司优先股，板该优先股每年发懊放优先股股利0搬.1元

22、，若利息半率8，则该公岸司愿意以多少钱版来购买？奥解：A0.1暗 ，i =8昂 PA靶/i 0.1半81.2敖5元芭通过本节学习，霸我们应深刻理解岸资金时间价值观拔念的精髓，即静叭止的资本永远不瓣会带来额外的财盎富。就像雪球一柏样，只有在滚动把中才会越来越大案。因此，无论企般业还是个人，当扮有闲置资金时应袄积极运用，从而班创造更多财富。瓣不过需要特别说稗明的是，在使用岸资金过程中应注爸意权衡风险与收拌益的关系。跋第二节 投阿资风险价值扳在上节课，为了吧分析的方便，我癌们是在假设没有熬风险和通货膨胀捌的条件下，研究败资金随时间的变安化。然而现实生安活中，公司的任澳何理财活动都不爸可避免地受到外罢

23、部和内部各种不捌确定因素的影响坝，因此，所有理暗财活动背后都隐矮藏着一定的风险颁。往往公司追求澳的经营收益越大爱，可能遇到的风按险也越高。故而鞍，公司在进行各唉项财务决策时，暗必须考虑收益和爱风险之间的关系挨。昂一、风险与投资爱风险价值懊（一）风险的概奥念拜风险是一个比较胺难掌握的概念，癌其定义和计量也巴有很多争议。一把般来说，风险是爱指在某一特定时芭间内，某一事件癌的预期结果和实扒际结果的偏离程凹度，即投资收益蔼的不确定性。也瓣就是说，若预期按结果和实际结果鞍一样，则风险为扒0，该事件为无吧风险事件；若预懊期结果偏离实际爱结果，则该事件搬为风险事件，且佰偏离程度越大，哎事件所蕴含的风斑险越高

24、。例如，奥投资者欲将10柏万元资金存银行拜，两年后资金收摆益的预期结果为搬存款本金与银行板规定的两年利息扮之和。该预测结懊果和两年后的实霸际存款结果相比半较，偏离程度不氨大，除非银行由八于某种原因变更柏存款利息率，所奥以此投资者的投挨资收益风险较小蔼。若该投资者将搬10万元资金进暗行股票投资，投颁资期为两年，则唉两年后资金收益凹的预期结果为资爱本利得和股利收邦入。该预测结果澳和两年后的实际俺结果相比较，偏巴离程度较大摆，因为无论是资柏本利得还是股利啊收入都会受到诸吧多不确定因素影颁响，佰投资者很难准确拔预测股票投资两捌年后的实际收益百，所以此投资者碍的投资收益风险白较大。案需要大家注意的吧是，

25、风险本身是瓣一个中性词，仅笆表达预期结果和白实际结果的偏离霸程度。具体而言澳，在收益预测时蔼，既可能给投资啊者带来高于期望疤的收益，也可能败给投资者带来低岸于期望收益的爸经济叭损失。对于这两败种情况，投资者板更关注低于期望搬收益的损失。因拔此，在日常经济颁工作中，风险常伴指不确定因素给笆投资者带来的损挨失的可能性。搬（二）确定性决岸策和风险性决策霸按照风险特性的袄不同，市场经济斑中的决策活动可半分为以下三种类肮型：癌1确定性决策瓣。确定性决策也靶称为无风险决策颁。这类决策活动按的典型特征是其败预测结果和实际懊结果相一致，风耙险为0。现实生柏活中无风险决策颁事件非常少，如肮购买政府发行的拌国库券

26、。由于国安库券往往是以国阿家财政资金作为阿担保而发行的债矮券，债券到期投靶资者都能如约收鞍回本金取得利息蔼收益。哎2风险性决策爸。风险性决策活阿动的典型特征是百，决策者对未来绊的实际结果不能埃完全确定，但能疤确定各种决策结唉果，而且每一种肮结果出现的可能搬性可以进行衡量般。例如某公司欲凹引进新设备扩大疤产品A的生产能拌力。已知该项目背在A产品畅销的八市场状况下，项把目收益率为20爸；在A产品销扒售状况一般的市翱场状况下，项目癌收益率为10芭；在A产品滞销埃的市场状况下，坝项目收益率为：疤5。现根据各皑种资料分析，未按来出现A产品畅佰销的可能性为3暗0，A产品销敖售一般的可能性跋为40，A产版品

27、滞销的可能性绊为30。这种百决策便属于风险凹性决策。癌3不确定性决翱策。不确定性决邦策活动的典型特爱征是，决策者对拜未来的实际结果敖以及各种结果出盎现的可能性都难爱以预测。例如某爸公司研发新型材氨料。若研发成功拜可获得50的班高收益，但若研绊发失败则将发生岸亏损。至于能否败如期开发出新材稗料，成功与失败啊的可能性各为多昂少都难以预料，碍这种决策就属于瓣不确定性决策。安在财务实践中，爱完全的确定性决傲策活动很少见，凹绝大多数活动都耙存在一定的不确扳定性。而对于不矮确定性决策活动安来说，由于对各鞍种决策结果出现隘的可能性都不清挨楚，所以无法对拜其进行定量研究埃。因此，在财务把管理中主要研究爱对象为

28、风险性决澳策活动。罢（三）投资风险爱价值的概念拔投资风险价值（摆Risk Va按lue Inv胺estment八）也称为风险报拜酬，是指投资者靶由于冒着风险进巴行投资而获得的耙超过资金时间价佰值的那部分额外斑价值。 财务管理学，第三版，43页，北京，中国人民大学出版社，2002年。岸 投资者评价投隘资项目时，佰若该项目所蕴含矮的风险越大，则艾投资者要求的风耙险报酬（或称为拔风险补偿）越高败。瓣这也就是人们常百说的：高风险高稗收益，低风险低般收益。阿风险报酬的表示懊方法有两种：风伴险报酬额和风险把报酬率。袄风险报酬额以绝挨对数形式表示，奥指投资者由于冒吧风险进行投资而袄获得的超过资金把时间价值的

29、那部矮分额外收益。风叭险报酬率是以相跋对数形式表示，艾指投资者因风险碍而获得的超过时败间价值率的那部盎分额外报酬率。跋在日常财务实践半中通常使用相对罢数佰表示法，即风险唉报酬率。蔼综上所述，如果奥忽略通货膨胀因版素，投资者在投白资过程中所获得傲的投资收益率就班是由两部分组成稗：资金时间价值啊（或无风险报酬哀率）和风险报酬凹率。其关系如下办式：哀投资收益率资隘金时间价值（或坝无风险报酬率）氨风险报酬率挨因此，投资者的跋投资收益的多少熬取决于资金周转搬时间的长短和投挨资所冒风险的高坝低。胺二、单项资产风爸险价值的度量袄风险在各种经济盎活动中是客观存盎在的。败一方面投资者讨袄厌风险可能带来啊的经济损

30、失，另哀一方面希望通过柏风险为其带来超澳过资金时间价值佰的额外收益。因办此在投资过程中疤，投资者应正确跋计量风险和风险颁价值，以判断投肮资项目的可行性斑。由于哎风险表达的是事矮件的预期结果和搬实际结果的偏离耙程度，版即预期结果的不叭确定性，所以风凹险的计量要借助哀“爱概率阿”把这个数学工具。（一）概率1概率的定义唉概率是指某一事肮件的某种结果可斑能发生的机会。背例如摸奖，若箱鞍里装着红、黄、唉蓝三摆颗靶不同颜色的球，背参与者摸到红球捌算中奖。摸奖这唉一事件的结果有岸三种：摸中红球邦；摸中黄球；摸般中蓝球。那么参八与者中奖，即摸班中红球的概率为敖13。鞍如果把某一事件绊的所有可能的结跋果都列示出

31、来，颁对每一结果给予奥一定概率，即构暗成概率分布（P澳robabil斑ity Dis拜tributi袄on）。如表2跋1所示。胺 岸 扳 吧概率分布表表皑 啊 败 奥表把 靶21安可能出现的事件扮（i）爸发生的概率（P碍i稗）碍利润增加般30皑利润持平奥50昂利润下降昂20柏合计哎100熬需要特别说明的按是，概率P必须吧符合以下两条规哀则： 伴靶 所有巴事件瓣的概率爱P昂i白都在0与1之间案，即0百暗P爸i安 半靶 1；隘 熬板 所有结果的概板率之和应等于1案，即翱，这里n为背事件中癌可能出现的事件八或结果的个数。2期望收益率盎期望值是一个统隘计指标，用于衡氨量各种可能结果昂的加权平均值。颁在

32、财务风险管理奥中，风险型决策笆研究的重点是决版策风险与决策收吧益的关系，因此斑称为期望收益率埃。这类决策符合绊离散型概率分布捌。离散型概率分皑布的期望报酬率哎按下面所示的公绊式计算：搬 按 胺 伴 拌 暗 （212）靶式中：K扒澳期望报酬率氨 K白i胺爱第i种可能出现胺的结果的报酬率按 P败i安叭第i种可能出现翱的结果的概率盎 n俺碍可能出现的结果把的个数安期望值反映了同哎一事件大量发生隘或多次重复发生挨所产生的结果的哎统计平均。应用霸在风险计量中，八期望值表示事件霸的预测结果。靶 把例28碍洪祥公司投资方瓣案有甲、乙两个哀备选项目，投资办额均为300万绊元，挨期望哎投资收益的概率搬分布如表2

33、2拌所示。板 爸 版 巴某投资项目甲、耙乙两方案收益伴率矮的概率分布表罢 搬 叭表22挨经济情况唉概率（P吧i爸）败收益绊率敖（随机变量K碍i跋）（万元）伴甲方案耙乙方案白繁荣般025板70摆50爱一般芭050般30般30疤较差扳025班10胺10奥甲方案K爱甲坝 捌暗 唉K八1肮P傲1拜K靶2败P暗2拔K埃3爱P巴3办 斑 70霸凹02530疤背皑050（扳10矮疤025）袄 扳 挨30靶乙方案K靶乙盎 案氨 翱K盎1盎P柏1袄K啊2版P暗2办K罢3懊P岸3拌 巴 50颁佰02530扒敖百05010扒隘阿025伴 爸 耙 30班上述计算虽然表颁明投资项目甲、阿乙的预期收益相碍同（即K败甲安K

34、肮乙傲）， 但若将两癌个方案的概率分埃布图绘制出来（叭见图25），敖可以看出拜这两个项目的投柏资收益率的变动捌幅度相差很大。暗 斑25 甲乙百两公司投资收益扒的概率分布图安以上例题中只是捌假定存在繁荣、盎一般和衰退这三暗种情况。但事实白上，经济状况可癌以在极度衰退和伴极度繁荣之间发办生无数种可能的拌结果。如果对每隘一种可能的结果拌给予霸相应的发生概率阿，就可以绘制出隘连续挨的概率分布图（阿如图26）。白从上图26可昂见， 项目的懊概率分布比较集班中，概率分布中案峰度比较高，表鞍明实际结果和预俺期结果比较接近岸，其投资收益风柏险较低，即实际埃收益率低于预期拔收益率的可能性坝就小。暗图26 甲乙白

35、两投资项目收益吧率的连续分布图稗（二）风险的度艾量碍风险是指决策事蔼件的预测结果和昂实际结果的偏离澳程度，因此风险癌的计量可借助于爸 胺“板标准差罢”熬这个数学工具。1标准差把标准差表示随机罢变量的实际结果扮与预期结果偏离拌的程度，记作绊罢。将其应用于风暗险度量中，标准袄差可表示决策活扒动中实际结果和跋预测结果的偏离安程度。标准差越安小，各种可能出扮现的实际结果偏颁离预期结果的程斑度越小，概率分邦布曲线峰度越高皑，风险程度也就爸越小；反之，标拌准差越大，各种碍可能出现的实际耙结果偏离预期结八果的程度越大，扳概率分布曲线峰叭度越低，风险程八度就越大。标准氨差的计算公式如扒下：捌 办 瓣 （213

36、）哀式中：百唉 艾翱期望收益率的标拔准差艾 K叭 瓣岸期望收益率白 K芭i 凹笆第i种可能出现版事件结果百 般P柏i 癌懊第i种可能出现鞍事件概率 白 瓣 碍 把 耙 按 搬 扮 摆 扳 板 扮 芭 袄 阿 板 翱 胺n 半班可能出现事件结矮果个数摆把甲、乙两个项吧目的有关数据代凹入上式，可以得哀到：叭甲项目的标准差肮为：叭乙项目的标准差安为：盎由上述计算可知昂，甲项目的标准霸差较大，说明该般项目的实际收益扮率发生偏离期望隘收益率的可能性傲较大，即风险较巴高。相反乙项目柏的标准差教小，拔说明其实际收益叭率发生偏离期望八收益率的可能性靶较小，即风险较班低。2标准离差率扒利用标准差来反斑映不同项目

37、风险把大小的前提条件笆是不同投资的期靶望收益相同。然版而在财务实践中碍常常要比较期望八收益不同的投资邦项目的风险大小凹，这时候就要用伴到标准离差率。昂标准离差率是标鞍准差与期望值的安比值，即：癌 袄 佰 叭 （2碍安14）碍式中：V昂敖标准离差率奥 艾傲 颁柏标准差胺 K绊 俺笆期望值半从上式中可以看摆出，标准离差率坝是衡量相对风险办的一个指标，即按单位期望收益承碍担的风险。标准袄离差率越大，决袄策项目的风险越昂高。反之，标准蔼离差率越小，决败策项目的风险越办低。伴在上例中，甲方办案的标准离差率邦为 鞍乙方案的标准离哀差率为氨比较甲、乙两方暗案的标准离差率癌可知，乙项目的袄风险小，甲项目阿的风

38、险大。扮（三）风险价值绊的度量拔决策者在掌握了癌项目的风险大小败后，更重要的是拌想要了解该风险敖能为其带来怎样埃的风险收益，即霸风险价值的确定俺。风险价值的确耙定要借助一个系坝数耙蔼风险报酬系数，般那么风险价值、瓣风险大小和风险哎报酬率之间的内耙在关系可用公式挨表示为：氨 靶 摆 艾 碍（215）俺式中：R唉R叭拌风险价值或风险摆报酬颁 b般吧风险价值系数稗 V败埃标准离差率百风险报酬系数是版将标准离差率转肮化为风险报酬的佰一种系数，表示肮该项目中单位风哀险给投资者带来啊的必要报酬率。般假设甲项目的投袄资风险报酬系数安为15，乙项盎目的风险报酬系稗数为12，则岸两个项目的风险安报酬率分别为：哎

39、甲项目： 皑 15笆胺9427 暗 1414案碍乙项目： 拌 12扳案4713 按 566稗（四）风险与报懊酬的关系耙若忽略通货膨胀矮的影响，投资者按实施某项投资为拌其带来的投资收鞍益取决于两部分稗：资金时间价值斑和投资风险价值蔼。具体计算公式扮如下：百 肮 败 敖 稗 邦（216）邦式中：K拌吧投资总报酬率瓣 R凹F把跋无风险报酬率八投资总报酬率K胺的主要作用是帮扮助投资者计算备办选方案的投资必耙要报酬率，进而斑做出相应的投资爱决策。式中无风版险报酬率就是加澳上通货膨胀贴水瓣后的资金时间价八值，西方一般把白投资于国库券的半报酬率视为无风盎险报酬率。上式疤各指标关系可表按示如图27。傲图27

40、投疤资收益线暗图中投资收益线懊的截距表示无风按险收益率（R版F办），该指标取决奥于资金周转的时搬间，与风险无关拔。投资收益线的伴斜率为b ，它伴的确定取决于决稗策者的风险态度笆。一般情况下，败激进的投资者会盎将b值定的低一爱些，投资收益线吧将比较平缓。相胺反保守的投资者爸会将b值定的高拔一些，投资收益坝线将比较陡峭。把若假设无风险报皑酬率为爱20氨，则两个项目百的投资收益率分氨别为：熬安20扳1414凹矮34巴14办暗20稗566邦 隘2懊566隘通过上式计算可叭知，敖投资甲证券的必伴要报酬率为34鞍14胺，投资乙证券的皑必要报酬率为2挨566啊。与其期望收益背率30相比较鞍，甲证券邦的预计收

41、益率小跋于必要报酬率，绊所以不具有八投资艾性。啊而乙证券瓣的预计收益率大靶于必要报酬率，爱因此挨具有投资性。氨至于风险价值系靶数的确定，常有扮以下几种方法：矮1根据以往同坝类项目的有关数唉据确定。风险价柏值系数b可以参胺照以往同类项目霸的历史资料，运岸用上述有关公式鞍确定。例如，某伴公司准备进行一白项投资。此类项霸目含风险报酬率扳的投资收益率为翱15，其报酬扒率的标准离差率疤为80。无风巴险报酬率10柏，则由公式：袄可推导出： 63皑2由企业领导案和有关专家确定疤。第一种方法是艾在同类项目历史氨数据比较充分的捌情况下才能采用背，若缺乏历史资拔料，则可聘请企肮业相关领导和有笆关专家组成决策袄组，

42、利用他们的巴主观经验加以确艾定。这种方法下拜，b值的确定取败决于决策者对风傲险的态度。激进唉型的决策者敢于背承担风险，其会艾将b值定得低一岸些；反之稳健型爱的决策者惧怕风搬险给其带来损失敖，除非给其较高瓣的投资回报，所跋以其会将b值定阿得好一些。版3由国家有关挨部门组织专家确岸定。国家有关部阿门如财政部、国版家银行和证券等哎部门组织有关方板面专家，根据各案行业的条件和有氨关因素，制定各伴行业的风险报酬坝系数，并由国家搬定期颁布，为投般资者提供查考。岸（五）风险决策翱原则 本章小结暗资金的时间价值百观念挨和投资风险价值艾观念半是俺公司拜财务管理袄活动的重要指导盎思想。扮1资金时间价蔼值是社会资金

43、平颁均利息率，也可唉称为无风险利息吧率。资金时间价澳值的计量用盎“摆利息率哎”翱来进行。在计算澳资金时间价值利搬息率时有两种方霸法，即单利计息霸和复利计息。在扒理财学中，多数袄情况下使用复利败计息。百2在资金时间鞍价值的计算中，懊现值、终值和年扒金是非常重要的蔼概念。它们决定疤着资金发生的时岸间点和资金类型百。班3任何一项经办济活动都蕴含着敖风险，该风险能肮给理财者带来超熬过资金时间价值班的超额收益，即矮风险价值。安4风险和风险班价值的计量通过搬期望值、标准离爱差率和风险价值熬系数等指标来进癌行。课后习题一、思考题邦1何谓资金时扮间价值？资金时拔间价值的概念与哎银行的存贷款利袄率有何区别？搬2

44、何谓年金？哎常见的年金有哪艾几种？伴3何谓风险？昂有哪些种类？具扳体内容是什么？奥4何谓收益？挨包括哪几种？具蔼体内容是什么？暗5如何对风险艾和收益进行衡量爱？如何进行决策拜？二、计算决策题唉1某人在唉2007年1月啊1日吧存入银行100瓣0元，年利率为案12，要求计绊算：拌（1）每年复利艾计息一次，20凹09年的笆1月1日稗存款账户余额是白多少？邦（2）若每季度安复利计息一次，昂2009年的罢1月1日肮存款账户余额是埃多少？埃2一个家庭为笆其女儿读大学存昂钱。隘若其女儿今年1芭5岁，读高中一扒年级，预计3年肮后上大学。现在拌大学里一年的所艾有花费总计10胺000元，共四叭年。设银行存款俺利率

45、为3。吧（1）4年的大般学费用在她18拌岁时的现值是多安少（即教育投资半之和）？熬（2）若该家庭胺从其女儿读高一搬时开始等额存款叭，挨则每年存入多少版钱才能使其女儿案顺利读完大学？疤2某公司现有皑两个项目可供选熬择，这两个项目班在不同市场状况版下的投资报酬率傲及可能发生的概白率见下表。设该捌公司的无风险报笆酬率为10。碍市场状况笆概澳 柏率翱项败 挨目半 板A捌项澳 稗目稗 扮B霸报巴 柏酬疤 佰率艾风险报酬系数案报般 芭酬艾 肮率癌风险报酬系数伴良好办020捌30捌俺5艾按40翱8凹一般坝0矮6熬0叭20阿20百较差班0按2碍0哎5哀5笆 要求：（1）氨计算两投资项目埃的预计投资报酬碍率的期

46、望值、标白准离差和标准离败差率，并比较两伴项目投资风险的鞍大小。熬 （扮2）计算两项目把的总投资报酬率叭第三章 流动资按金管理艾在本章中你将学肮到流动资产管理败的相关内容，具捌体包括现金管理奥、应收账款的管半理和存货的管理熬。公司对流动资拔产管理的目标就唉是制定合理的营把运资金管理政策奥和流动资产管理把制度，保证流动拌资金安全，加快氨资金周转，提高傲收益水平，同时捌合理控制风险，爱以实现企业价值澳最大化。因此熬，本章的重点内班容是各种流动资隘产的营运管理政啊策的制定和流动伴资产活动的决策袄。斑新准则提示：八会计准则中变动叭比较大的是有关百存货的内容，在熬存货的计价方面霸取消了后进先出啊法。准则

47、第十四啊条规定：企业应白当采用先进先出傲法，加权平均法稗或者个别计价法唉确定发出存货的阿实际成本。准则矮第十五条规定：伴存货应当按照成瓣本与可变现净值扮孰低计量。因此吧，新准则对企业罢存货资产的成本岸、经济批量决策凹等有着重要影响碍。靶中英文关键词语八对照：霸信用政策 埃 Credit搬 Policy懊 吧存货管理 埃 Invent芭ory Con靶trol跋经济批量模型 罢 Econo稗mic Ord癌ering Q澳uantity埃 Modle（颁EOQ Mod靶le）百流动资金是以货版币形式表示的企扮业流动资产的价疤值。罢流动资产是指，疤是为满足企业生隘产经营而短期存奥置的资产。由于背流

48、动资金周转速肮度和流动资产的捌配置对企业资金傲收益和经营风险板有着重大影响，哎因此流动资金管唉理是企业日常资罢金管理的重要内搬容。流动资产管熬理的目标就是通靶过制定合理的流搬动资产管理政策埃和管理制度，保皑证流动资金安全稗，加快资金周转半，提高资金收益熬率，同时合理控扮制风险，以实现罢企业价值最大化般。按照资产存在敖形态不同，流动跋资产主要包括现稗金、有价证券、案债权资产扒和存货等项目。啊第一节 现金矮管理奥现金，是指企业半库存现金以及可傲以随时用于支付癌的存款，不能随碍时用于支取的存澳款不属于现金伴。一般包括现金啊和现金等价物。案现金等价物，是翱指企业持有的期班限短、流动性强唉、易于转换为已

49、暗知金额现金、价邦值变动风险很小岸的投资。期限短百，一般是指从购按买日起三个月内肮到期。现金等价奥物通常包括三个板月内到期的债券敖投资等。敖现金资产具有以班下两个特性：（扮1）流动性强。翱现金资产是所有拌资产中流动性最挨强的资产，它可搬直接用于满足企安业各种支付的需癌要，如采购等经罢营性支付、还本瓣付息等融资性支靶付。因此，持有芭足够的现金可提扳高企业整体资产唉的流动性。（2百）收益性差。从把理论上说现金属百于企业保值性资懊产（即使银行存坝款，其利率也非霸常低）。企业不按论持有现金多长斑时间，都不会为把其带来资金增值瓣。因此，挨持有过量现金资叭产会降低企业整艾体资产的获利能艾力。由此可以看班出

50、，败如何在现金的流按动性和收益性之半间做出合理的决啊策是现金管理的按核心内容之一。凹一、现金管理的疤目的皑（一）现金持有肮的动机艾根据现金资产的澳特点，企业往往昂基于以下三个因伴素持有一定数量白的现金。1支付动机吧所谓支付动机是搬指，企业持有一半定数量的现金余板额是为满足日常扒生产经营的需要岸，如用于采购材佰料、支付工人工靶资，缴纳税款，扮偿还债务等。由安于企业每天的现搬金流入和现金流岸出在时间和数量蔼上存在一定程度笆的差异，因此，氨持有一定数量的般现金是保证交易斑正常进行、债务啊及时偿付敖的基本要求。一袄般来说，企业为阿满足支付动机需拜要而持有的现金胺余额量，取决于扮企业销售规模。邦企业销售

51、规模扩百大，所需现金投疤入也随之增加。2预防动机柏企业在生产经营板过程中不可避免扳地遇到突发性的隘意外事件，如各扳种自然灾害、生盎产事故等。这些拔突发性事件都会艾打破企业在正常傲情况下制定的现败金收支计划，使拜现金需要量短期奥激增。因此持有艾较多现金，可以百使企业更好的应袄付这些意外事件傲的发生。为满足皑预防动机需要而吧持有的现金余额癌与以下因素有关八：（1）现金预办算的可靠程度；班（2）企业临时巴筹资的能力；（安3）企业愿意承癌担的风险程度。3投机动机败投机在财务学中叭是一个没有感情傲色彩的行为动词颁，它表示投资者埃为了获得资产的啊价差收益而进行皑的短期投资活动肮。投机动机是指般企业为了能及

52、时鞍抓住市场中稍纵斑即逝的投资机会隘，满足短期内获拌取较高的投资收暗益的目的而持有捌的一定现金余额办。因投机动机而蔼持有的现金的规俺模往往与企业在岸金融市场的投机傲机会及决策者对颁待风险的态度有奥关。按企业在确定现金柏持有规模时，爸除了重点考虑以笆上三个因素外，皑还应根据业务发白生的实际状况综翱合考虑其他因素瓣，如银行要求的白补偿性余额等。捌应注意的是，由敖于各种动机所需百要的现金可以调唉节使用，企业现吧金持有量并不是绊各动机现金需要爱量的简单相加。案（二）现金管理颁的目的皑从上述介绍中可斑以看出，企业必邦须持有一定数量拔的现金以满足各背种持有动机的需跋要。若现金持有袄量不足可能会打碍断企业正

53、常生产拜秩序，还要付出澳无法估量的潜在爸成本。而另一方爸面，由于现金类氨资产属于保值性芭资产，其收益率绊特别低，所以过碍量持有现金将会搬导致企业资金闲按置量增加，降低暗企业整体资金收肮益率。因此，现氨金管理的根本目绊标是在保证企业跋高效、高质地开笆展经营活动的情扮况下，尽可能地按保持最低现金占澳用量。肮二、企业持有现癌金的成本按现金持有成本是办指企业在持有现巴金资产过程中付爱出的代价，主要拜包括：管理成本翱、持有成本和短耙缺成本。霸（一）现金的管板理成本扮企业在持有现金俺资产过程中，会奥发生一定的管理稗费用，如必要的板安全措施费和保俺管员工资等。这癌部分费用在相关傲范围内不随现金板持有量的多少

54、变疤动，可视为固定熬成本。啊（二）现金的持颁有成本坝现金的持有成本背就是现金的机会癌成本，即企业因板持有一定量的现班金资产而丧失的八再投资收益。现肮金持有成本主要暗取决于企业现金板资产的持有量，扮若持有量越多，柏丧失的再投资收捌益越多，持有成暗本越高。（三）交易成本哀交易成本是指企爸业在补充现金的捌过程中所付出的胺代价。企业通常矮采用转让有价证耙券的方式来补充芭现金的不足，因氨此交易成本是指颁转让有价证券过敖程中发生的氨费用，如委托买柏卖佣金、委托手拜续费，证券过户捌费等。这里仅考背虑交易过程中的案固定成本，即单氨位交易成本是常唉数量。因此，交埃易成本取决于证搬券变现次数，即办证券变现次数越叭

55、多，现金交易成袄本越高。反之，邦证券变现次数越挨少，现金交易成颁本越少。疤 （四）现背金的短缺成本把现金短缺成本是扒指企业因现金资翱产持有量不足，扮且无法及时通过傲有价证券变现加岸以补充而遭受的隘经济损失。现金绊短缺成本包括两挨类：其一是由于半企业现金资产持摆有量不足，不能阿满足支付需要而斑打乱正常的经营扳秩序所付出的代熬价。其二是由于芭现金资产的短缺奥而无法按要求履拜行契约所导致的爸企业信用丧失，拔这样的潜在损失癌将无法估量。懊三、最佳现金余盎额的确定阿从上面的介绍中半可以看出：一方霸面企业必须持有奥一定数量的现金岸资产以满足各种蔼持有动机和财务凹安全的需要；另傲一方面企业所持版有的现金资产

56、是翱非收益性资产，啊大量持有会使企拔业整体资产收益八率下降，同时还八会发生各种持有叭成本。因此，企瓣业希望在权衡现岸金资产的安全性办和收益性后，确奥定现金最佳持有摆量，使其既满足吧支付安全的需要败，又满足收益性百的要求。确定最啊佳现金余额的常八用方法包括：现扮金周转期模式和阿存货模式。稗（一）现金周转哎期模式板现金周转期是指罢从现金投入生产矮经营开始，到最拜终转化为现金的瓣过程。现金周转叭期的确定取决于白三个方面：邦1存货周转期肮。存货周转期是案指存货资产从投胺入到变现的时间唉，具体而言是指霸将原材料转化为芭产成品并出售所版需要的时间。翱2应收账款周昂转期。应收账款版周转期是指从企佰业赊销活动

57、发生白到货款以现金资挨产形式收回所需稗要的时间。癌3应付账款周耙转期。应付账款扮周转期是指从企皑业收到赊购的采瓣购材料到现金付佰款所需要的时间癌。澳以上指标之间的佰经济关系可用图稗3敖1表示。罢 板 敖 碍 盎图澳3摆1 现半金周转期示意图摆据上图所示，现疤金周转期可用下白式表示：班现金周转期存挨货周转期应收蔼账款周转期应班付账款周转期胺现金周转期确定按后，便可根据现靶金周转率确定最霸佳现金余额。其胺计算公式如下：般 鞍 袄 肮（芭3隘1）扮例懊3八1 跋 已知甲企业预敖计存货周转期为般50天，应收账盎款承兑期为30版天，应付账款周皑转期为35天，稗预计全年现金需按用量 350万拜元，求最佳现

58、金挨余额。耙现金周转期5氨0 30 板 35 盎45（天）哎最佳现金余额班350360瓣翱45437扳5（万元）暗本例说明，甲企芭业平时的现金持笆有量维持在43拜75万元左右芭，它将有足够的盎现金应付企业的哀日常经营费用。百这种方法比较简氨单，易于计算，败但这种方法假设安现金需要量和现爸金供应不存在不胺确定的因素，具捌体而言就是:（般1）材料采购与芭产品销售的现金伴流量在数量上相奥等，即不存在利癌润。（2）企业昂的生产经营在一昂年中持续稳定地矮进行。如果不满哎足上述假设条件傲，将发生决策偏捌差。（二）存货模式肮该模式之所以被拌称之为存货模式爸，是因为它来源背于存货规划的经挨济批量模型。它暗是由

59、美国学者鲍啊摩尔（Will扒iam JB扳aumol）首邦先提出，因此该傲模式也被称之为伴鲍摩尔模式。百在存货模式中假稗设，现金取得是拜每隔一段时间发阿生的，而现金支巴出则是在一定时案期内均匀发生的捌。并假设每次现爱金的补充依靠出扮售短期有价证券跋获得现金。现用版图敖3盎2加以说明。芭图32确定现八金余额的存货模敖式挨在图斑3柏2中，假定公靶司在期初（0时扒刻点）一次性补矮充本期现金N，把然后在0t吧1奥这段期间均匀的盎支付使用，到t胺1板时刻点现金全部挨耗尽。当此笔现瓣金在t坝1岸耗尽时，公司通挨过出售N元短期把有价证券再次补挨充现金，以备t暗1拔t板2熬期间使用。如此吧不断重复。昂在存货模

60、式中，搬以最低代价占有把某项资源为决策笆基本原则班，捌首次将现金的持矮有成本和交易成蔼本（转换成本）鞍结合在一起，进霸而确定使现金总扮成本最低的现金艾持有量为最佳现拌金持有量。具体胺内容如下：胺1确定现金总哎成本盎存货模式中，只白选取与现金持有胺量有直接关系的奥现金持有成本和奥交易成本。其中按现金持有成本即按为现金机会成本肮，成本与现金持扳有量成正比，其败计算公式如下： 哀上式中，机会成袄本率表示持有单百位现金年丧失的扮收益。由于实践凹中往往以同期有案价证券利息率为搬投资收益的衡量拔标准，所以式中搬机会成本率以短板期有价证券利息挨率来代，表示因俺持有现金而丧失癌的投资于有价证岸券的收益所得。拜