某公司融资与投资管理服务

1、爸 拜这是一个国内软氨件公司在互联网碍热潮时转型网络傲公司进行私募及阿境外IPO的案爸例。拌 互联网胺泡沫已经过去，挨在这里讨论一个扮“啊冷却鞍”绊了的题目似乎不疤是投资银行惯常百的做法，因为人柏们经常把投资银扮行家看成是制造熬热点、追逐热点翱的动物。但是，懊正是因为它已经盎冷却了，我们才瓣能更加客观和冷败静地全面分析和白判断在这个案例肮中所涉及的问题跋。哎 板 芭第一章巴 创业成长期办公司融资艾与捌投资银行服务碍1.1 创新罢性科技公司的创跋业成长期融资绊 从19拜95年到200哀1年，美国以高袄科技股票为主的跋NASDAQ市斑场股票价格指数俺可以说是波澜壮翱阔、跌宕起伏，伴先是演绎了历史唉

2、上最高激动人心啊的强势增长，而白后又展示了历史扒上最激烈的价值办回归。而在引导坝这次过山车般表皑演的正是高科技摆股票。碍 通过对安新经济企业形态百的考察可以发现般这正是投资银行胺服务于科技创新唉企业的典型范例案。从没有一种经蔼济形态或者行业凹形式象新经济或懊互联网一样与投氨资银行有这么密板切的联系。从美瓣国互联网产业的癌发展可以清楚地笆看出，投资银行阿的介入是其快速捌发展起来的重要斑原因。版 尽管我盎们对新经济的认哎识在近期有了极佰大的变化，但是稗人们至少在这样爱的观点上保持一把致，即高科技产坝业已经成为发达霸国家经济持续增蔼长的革命性的新岸发动机，尤其是扮美国尤为突出，柏许多分析人士认扒为这

3、反映出美国巴经济模式的巨大巴转变，以网络技爸术、信息技术和爸能迅速转变为经扮济财富的知识存矮量和流量为基本扳元素的啊“叭新经济捌”靶已经正日益进入唉美国社会和人民靶的日常生活。阿 从20爱00年4月起的靶NASDAQ股坝市持续走低使人斑们产生了板“笆泡沫隘”埃的恐慌与疑问。邦但是，时至今日柏，人们还是相信啊，美国经济的的绊确确正日益网络肮化和虚拟化，高敖科技的成果都可白以通过网络的面扒貌出现在世人面俺前。不管所谓新熬经济是否存在或哀是否已成过去，翱高科技已经改变癌了美国经济内涵颁却是不争的事实拜。哎 而在此蔼进程中，全美国爱甚至全世界的资傲本竞相向号称高颁科技先导的网络案股集中，之后延奥伸到与

4、之相关的八接近的行业，如拔通信、软件等等哎，其中，投行的摆身形无处不在。捌 白 从国外瓣的经验看，在推扮动发达国家的高按科技产业发展的柏进程中，风险投坝资和适应高技术扮特点的科技股证班券市场发挥了关扮键作用。比如美吧国的硅谷和翱NASDAQ哎市场就是这方面白的典范。我国的班高新技术研究、阿开发、投资和产霸业化，需要探索哀新的机制和模式爸，首选就是这种爱国际经验证明行按之有效的方法。八自隘1997安跋98矮年后，创业投资坝基金开始在中国半实质启动。目前坝，外资和地方政艾府投资的创业基办金，是两种基本笆的形式。而国内啊高科技创业板也啊有望在今年下半昂年创立。这些为隘国内高科技产业靶的发展创造了很案

5、好的资本市场环斑境。胺 稗 爱但我国目前在与靶高技术产业发展唉关系密切的金融阿领域的创新还亟挨待加强。就风险跋资本而言，由于把产业投资活动没唉有对私人开放，叭投资主体还是以胺政府为主，并不白能很好地体现市版场对经济热点的瓣选择，尤其是因案此而不能形成一败个健全的资本私盎募市场。在这里唉，投资的意愿和阿偏好高度一致，把且与各地政府的半主导高度一致，耙其结果不可避免熬地形成了投资活拔动的同一性和重坝复建设。另一方柏面，这部分资金靶在进入高风险领版域时承担了政府版资金不应承担的耙高风险，而政府俺资金的行政性的坝限制又常常使在柏市场上具有方向胺性的产业不能获拌得高度聚集的资耙金，这两方面的傲作用降低了

6、资金跋的使用效率，并唉且不利于形成推坝动新经济长足发跋展的火车头产业耙。奥 把同时，对风险资瓣本极其重要的退俺出机制由于资本隘市场的建设步伐半不够快而迟迟不懊能形成。在长期盎的计划经济的影扳响下，我国对资疤本的认识长期有佰两个误区，一个碍是重视资金的使袄用，轻视资金的碍效益，这方面在瓣近二十年的社会爱主义市场经济的颁建设中已经逐步氨得到了改变。而邦另一个误区却日巴益得到显现，即爸重视资金或资产巴的增量，轻视资案本价值的增值。暗对资本价值的评疤价不是简单地通摆过可能获得的现敖金的绝对数量的阿衡量来确定的，袄更重要的是对资邦本在未来经济中盎的获利预期的折罢现，而这种折现按不是一种单纯的背主观评价，

7、也是把一种在众多主观绊评价基础上形成白的客观评价，而般形成这种客观评肮价的可能性出现凹在一个功能健全暗的资本市场中。疤而这种客观评价癌反过来影响风险败资本对产业方向阿的选择，即能够隘通过这种客观评罢价提升自身的资板本价值，因而形爸成了风险资本的拜退出渠道。胺 皑我们看到，我国邦在上述两方面都八有不足。现在的芭资本市场的主要坝功能是解决国企岸的融资渠道，还班远没有发挥对资挨源配置的巨大作熬用，也突出显示埃在没有对资本价佰值的客观评价机罢制，影响公司价艾值的是基础帐面白资金规模和市场盎上的资金短期供昂求。由于风险资疤本不能在国内资傲本市场上找到衡拔量自身价值的客唉观尺度，所以对艾自身风险的掌握稗也

8、无从谈起，极伴大地增加了投资哀的风险，于是不靶得不向境外寻求芭退出的渠道。近埃来，出于国外特吧别是美国资本市背场上对网络股的癌极力追捧，客观熬上形成了一个国白内风险资本退出板的一个极其有吸八引力的渠道，使澳得近来国内网络败股寻求海外上市耙成为一时的热潮瓣。而分析这一热吧潮中企业、中介罢机构等的运作行熬为与运作机制，班对于充分利用国般际资本改善国内半风险资本的运作扳环境也有很强的阿现实意义。巴1.4 CC佰C公司的前IP捌O期融资办 CCC氨公司是一家注册袄在北京市海淀高拜科技园区的企业奥，成立于199案5年，注册资金翱200万元，由皑一家企业法人和哀5个自然人共同案出资设立。CC罢C公司的优势

9、在哎于大型交易系统阿的软件开发和基败于卫星通信的网奥络技术服务，在办设立之初客户就拔超过500家，傲覆盖全国几乎所俺有的非银行金融哀机构。搬 高科技柏的定义在不同场胺合会有不同，在凹企业而言却有着俺现实意义的内涵斑。我们可以推究暗一下高科技企业扮称谓的由来，不昂难发现高科技概巴念与企业创新的按概念基本是相伴哀随左右的，而并疤不是完全指向科隘学技术的研究成叭果。企业的生存熬环境是竞争的环昂境，创新是企业阿生存和发展的本背质因素，在企业俺发展到一定阶段鞍后，象价格竞争癌等惯常的竞争策伴略已经变得寻常皑，竞争的唯一方捌式变成科技成果般的应用的竞争，扳即高科技的竞争靶。所以，在本文颁中，我们面对的白企

10、业可以看成是瓣高科技企业也可八以看成是创新企矮业，其本质内核扳是利用科技的成拜果应用于某一个百现实的领域，并办以此显现出比较摆的优势，成为其盎核心竞争力。熬 引导高案科技竞争的一股挨最重要的力量是胺资本市场的力量拔，在对高科技成氨果的选择中，资拔本的力量最强烈傲。从资本市场上肮看，当产业发展办逐渐成熟以后，绊全社会不都体现氨出平均利润的趋罢势，而在资本市吧场上追逐超额利氨润的驱动力又使伴其不厌地追求新按生利润来源，这按个新利润来源就柏必须从创新中来班，特别是高科技敖创新中产生。所哀以，资本市场追氨求高科技创新的胺积极性比产业本矮身还要强烈。罢 在当今哎的世界资本市场挨中，一贯以来是爱以大盘蓝筹

11、股市案场为主的，但是瓣最近十年以来，斑以高科技股票为拔主的NASDA办Q市场异军突起瓣，市值曾经超过斑NYSE，成为半最重要也最活跃哎的资本市场。在胺这个市场的带动安下，如微软、思班科等一大批高科蔼技企业成为世界把新技术的引导者挨。在这个高科技盎潮流中，网络及绊通信股成为最近熬的一个热点。邦 CCC坝公司在上述的意傲义上，也是一个背高科技公司，其澳最强大的技术储翱备在于金融产品爱的交易系统的设阿计开发和卫星通艾信相关的软硬件熬技术服务，其独胺立开发的具有自袄主知识产权的卫斑星通信系统软件坝的使用者基本上氨覆盖了国内所有熬非银行金融机构般，其股市分析软背件是国内最早的柏基于公网传输的伴股市分析软

12、件。按由于业务对象是颁国内金融领域的俺会员，在收入方扒面相对有保证，百而且基于金融交瓣易市场的特点和伴需要，CCC公般司一直保持着对案最先进技术的追白踪。柏 199氨5年是互联网在哎中国进入正式商摆用的第一年，后皑来在互联网热潮隘中人们对于互联白网讨论的问题在鞍1995年还都埃无从谈起，在网岸络结构中，是否百选择基于互联网昂协议的广域网结暗构还不是一个共版识。暗 CCC扒公司从建立之初碍就面临一个严酷案的竞争环境。从肮外部环境讲，类瓣似的中小公司遍昂布中国，特别是巴中关村周围案靶以几个或更多一半些的技术人员为啊核心，以自我积盎累或设法获得一巴个早起的启动资胺金帮助，以一个翱或几个软件产品罢作为

13、立身的依据熬，大家在一个日板益显得狭小的夹跋缝中抢饭吃，最哀大的困境就是资百金的限制和人员捌的经常性流失。八从内部讲，这种罢技术型公司大都岸自建立之初就不疤是依据规范的公胺司制度建立的，拜公司治理和管理坝均表现得十分随翱意，公司能否生罢存长大甚至进一摆步发展完全依赖奥于公司领导者个摆人的素质或者一绊些（也可能是相俺当大成份的）运版气。背 在这样翱的环境下出生的熬CCC公司，几办乎是从一开始就把面临这样或那样绊的选择，但是，氨它与其他类似公凹司不同之处在于稗它将它的发展寄百托于投资银行服百务上了。也可能哀是因为CCC公爱司早年与金融机白构的联系使然，般于是CCC公司氨的历史发生了一盎些在它自己是

14、必凹然的而在其类似芭公司看来是幸运霸的事情：199翱9年初CCC公柏司完成第一次私碍募，募集资金1八600万美元；败半年后，CCC摆公司完成了第二奥次私募，募集资疤金2200万美把元。其结果是C叭CC公司从一个昂普通的小型软件伴公司成为一个业背界的领先者。伴 CCC拌公司在1998稗年接受投资银行捌的建议，将公司跋的发展轨迹与资扳本市场联系起来颁，采纳了面向I扳PO的战略选择挨，并在此基础上版重组了公司业务八和结构。为公司爸下一步的私募和哀IPO做好了准澳备。斑 CCC蔼公司的第一轮私澳募是1999年凹初进行的。私募岸对象完全是境外百投资者，包括几靶个美国的基金、氨新加坡的基金和拌一家香港的财

15、团皑。CCC公司的班估值被接受到大肮约5000万美哀元，在此价格上邦原股东出让大约拔30%的股份，板融入资金150伴0万美元。版 CCC半公司的第二轮私俺募是面向IPO叭前的最后一轮，盎私募对象是两家扳，一家是原籍日阿本的国际性投资爱商，一家是国内芭的大型金融机构班，同时向原股东稗开放增资，合计巴募集资金250瓣0万美元，公司百初始股东的股份稗降至稍高于50爱%。稗 从19哀99年中开始，凹CCC公司就已背经接受投资银行隘的建议，将在N啊ASDAQ上市肮作为一个目标，斑其第二轮私募事百实上是面向IP傲O的最后一轮私捌募，同时，有关稗结构的改变、招碍股书的起草和向瓣SEC报送申请芭材料等事宜都在

16、爱按部就班地进行敖，并在2000鞍年初基本完成。唉但是，世界资本胺市场在这个时候邦发生了天翻地覆埃的变化，CCC癌公司的上市之路案也在此划上了一奥个休止符。伴1.5 笆词语把握肮 奥在本文中，对投绊资银行定义的把坝握也基本采用了哎库恩的第二种定奥义的含义。在笔半者看来，投资银肮行的内在特质是岸其创新的本质，叭即使是其常规业拜务中，也无处不跋显示着创新的魅安力与压力。就算稗其最常规的证券敖发行业务，所有芭的程序都是规范暗的，但一具体到阿证券本身又是千半差万别的；而在懊其直接投资、企白业并购等业务中瓣通常都没有前例瓣可循。正是这种百挑战成就了投资把银行的魅力与生奥命力。就这种创八新本质而言，投翱资

17、银行活动包括肮了所有权益资本版相关的具有创新肮内质的金融活动翱。从事这种活动拔的机构，可能是笆投资银行本身，柏也可能是咨询机版构、顾问机构。搬所以，在本文中哀涉及的投资银行凹机构一般指传统哎的国内的券商或般国外的具有投资般银行名义的机构罢，而其他，如所绊言的投资银行业傲务与活动，则较拜为宽泛地指较广绊义的投资银行含案义。傲 同时，艾文中涉及的一些佰词语属于惯用语埃，如IPO，意柏为首次公开发行艾。其含义与国内疤常说的上市有一拜些差别，其本身八是基于国外市场氨环境存在的，目拌前没有很好的对拜译词汇，因此在办文中用原文表达傲，而没有用汉语罢词汇。敖第二章搬 CCC公司昂战略选择与第一癌次私募阿 C

18、CC阿公司是1995耙年成立的，到了叭1998年时却佰遇到了进退两难邦的境地，一方面敖CCC公司自身蔼的收入在萎缩，懊另一方面，要在背激烈的竞争中占靶据有利的位置就搬必须继续投入。耙钱和运行机制的邦要求都是CCC案公司内部不能解伴决的，都需要外吧力的帮助。笆 CCC爱公司正是在这个笆时候寻求投资银芭行的帮助。CC哎C公司的这个行澳为其实正是提出爸了一个基本的问阿题：企业为什么扳要找投资银行？按企业要在什么时敖候找投资银行？暗企业要找什么样背的投资银行？芭 企业寻哎找投资银行的帮蔼助一般都是为了翱融资。但是除了矮融资以外，投资蔼银行还可以做出八更大的贡献。首绊先是融资方式的爱选择，尽管融资隘的金

19、额是最重要霸的，但是不同的皑实现方法下采取安的方式也都是不案一样的。而要确办定融资方式就要昂确定企业的经营奥模式。企业通常熬会对自身的发展翱有清楚的认识，伴但是这种认识一把般是出于经营角搬度考虑的，投资佰银行的看法会变肮换一个角度。爸 传统意隘义上，融资的方艾式一般有股权融挨资和债权融资，傲后者一般涉及商瓣业银行业务，后皑者涉及投资银行岸业务。但是随着扒金融工具的日益熬进步，投资银行摆所掌握的融资工阿具已经有了巨大唉的变化，这些多肮种多样的金融工罢具的不同组合成跋为投资银行有别霸于商业银行的重俺要特征。而对企跋业而言，这些各蔼种各样的金融工碍具无疑是非常专耙业的，是属于企班业家专业知识以伴外的

20、领域，完全扳掌握这些金融工哀具的含义和使用凹方法对企业家而拔言无疑是不现实八的和不经济的。耙因此，投资银行拌也就掌握了企业白融资方式设计的癌主导权。哀 企业融袄资的愿望并不因败方式选择的不同澳而影响达成愿望斑的结果。企业也捌没有必要区分是版通过何种方式达半成的融资目的。般在这里，投资银啊行服务无疑成为巴最重要的，由投般资银行给企业的隘是完整的融资解袄决方案，中间的氨过程企业完全可靶以不再理解了。败正是由于在这个扮过程中投资银行败服务是不可替代扒的，因此，企业安寻求投资银行的吧帮助在这个时候凹就是必然的了。敖 但是，把找什么样的投资班银行却是很难确办定的了，要结合耙企业融资意愿与拜方法的选择后才

21、斑能做出决定。在罢世界上，出名的傲大投资银行有很扒多家，这之中各岸自有各自的长项矮，比如美林、高八盛、摩根斯坦利办等都是如此。摆 CCC凹公司属于业务发巴展初期的中小企笆业，当然不可能背一下子找这样的按世界级投资银行暗。CCC公司的瓣目的是在规划企笆业下一步发展战疤略的约束下确定把融资方式，因此颁CCC公司需要柏寻找的就是能够伴提供这种多国投柏资银行服务的国拌内投资银行机构败。傲 在CC把C公司确定投行疤进入公司的时候鞍，实际上已经把岸公司进入资本市耙场作为最终的重把组目标考虑的，办因此，投行这时岸面临的课题就是奥两个：战略与模办式；资本市场的伴选择。鞍2.1 战略把与商业模式的选安择傲 在战

22、略芭与模式方面，需八要满足两个方面挨的要求：从自身笆角度考虑要求战皑略是独特的创新拔的，从资本市场矮角度考虑要求是拔可理解的和可比俺较的。阿 CCC哎公司的原有业务昂事实上已经不具肮有持续性的竞争矮力。从1995啊年开始，CCC肮公司向客户提供吧金融资讯服务，霸主要是金融市场哀行情。CCC公胺司的采用的技术斑手段也不断有变皑化，开始是采用隘专线技术，租用颁中国电信的固网埃专线。同时也采扮用卫星技术作为奥补充，在大约1安996年底到1艾997年初之间奥，CCC公司也俺开始采用基于公啊网的IP技术提鞍供服务，也就是啊互联网技术。艾 199把5年，与CCC拌公司创立几乎同佰时，在美国诞生把了一家对互

23、联网捌和新经济产生重板大影响的公司颁俺雅虎（Yaho俺o!）。雅虎从懊事的是一项看起碍来非常简单但对爸后世产生很大影爱响的事业俺败为网站做目录。阿事实上，在一开氨始谁也不知道雅半虎会成为对网络版经济起举足轻重柏作用的公司。但岸事后看来，这可芭能就是网络经济俺中一个重要的特八性版啊没有人知道怎么案做，也没有人知盎道怎么做是正确扒的。但挨“凹做拔”盎是最重要的，而邦在袄“袄做拜”埃之中，创新成为把第一重要的因素傲，只有在不断的半创新中，用板“办做傲”板的结果寻找出正氨确的暗“邦做翱”傲的模式。霸 到19败981999扳年，美国网络企罢业已经经历了翻八天覆地的变化，按许多著名的网络跋公司已经成为世扒

24、界性网络化运动爱中巨大的路标，盎比如雅虎、美国昂在线、亚马逊等按等，网络经济已白经不再是空中楼挨阁，而是已经成伴为现实的眼睛看邦得到手摸得到的百实体，已经成为佰资本市场上巨大绊的新兴的巨人。岸 在19巴99年初，贝索霸斯带领亚马逊迈爱进了个人间商务班往来的巨大市场昂，他选择的是拍昂卖，因为亚马逊盎品牌仅在美国就澳获得了1.18按亿成年人的认可背，当时的预计一斑年内在亚马逊网班站购物的顾客将盎超过1000万把，购买的书籍、坝CD、玩具等商败品的价值超过1岸4亿美元。在1扳999年初，A敖OL订户数量达伴到2000万，疤雅虎每月的访客柏数量超过800皑0万，网络经济俺无不显示出巨大俺的生命力。而雅

25、矮虎、亚马逊、e摆Bay等网络公蔼司如天文数字般颁的市值也给全世盎界的人们提供了斑一个样板暗八财富就在眼前。奥（下表是基于1扒998年9月1暗8日的股价计算班的主要网站的市拌值，在这个数字奥之后的半年到一霸年间，这些数字搬又翻了几个跟头碍）。鞍门户网站澳市值 安门户网站白市值 矮CNET靶5672890跋00吧Amazon叭3958078隘125拜Excite埃1348532岸000扒Ameritr唉ade笆5353366艾84坝GeoCiti般es耙7032866板88爱CDnow巴1350404暗19奥Infosee按k绊6419337岸23办Digital暗 伴River安1291217

26、氨50按Lycos绊8890059白60矮E*Trade岸7116271背88办Netscap拜e哀2200933矮852唉Onsale百3283053昂44俺SportsL扳ine安3445729袄32袄Peapod霸9074205奥6挨Yahoo!阿8472467办165罢Preview鞍 Travel柏2907462澳43班 芭 投资银佰行给CCC公司哀的建议正是考察版了美国互联网的耙发展后得出的。哎从历史的经验看坝，在电子技术特靶别是计算机技术案、网络技术方面扮，美国无疑是走把在世界的前面，办美国的互联网产霸业的发展景象正跋是中国互联网产奥业的发展潜力。袄而CCC公司又吧是国内少有的几

27、捌家早期开展利用耙互联网技术商用般的公司之一，这八正是一个非常有唉潜力的技术优势百。埃 懊 美国的般互联网发展模式案还有一个特点，盎即互联网产业是氨资本市场的操作熬快速发展起来的半，与以往产业的皑靠天使投资人及碍企业自身积累的蔼慢速稳步发展有奥本质的不同，它胺是靠预支未来的胺收益获得发展的氨启动资金，并在岸一个较高的起点艾上发展自身的业懊务。这个特点是唉与以往的产业发懊展规律不尽相同搬的，也给中国的傲互联网企业提出斑了这样的问题：袄是不是也必须走哀这样的道路？肮 毫无疑啊问，美国的金融爸服务特别是投资盎银行服务在世界班上是最发达的，氨依赖这样发达的笆金融体系发展一背个新的产业在美拔国有得天独厚

28、的癌条件，但是这种白条件在中国并不安存在。这时一个败在实际操作层面佰很难把握的难题靶：是完全按照自绊身的设计发展自隘己的企业还是要白追随资本市场的埃热点、利用一个癌难逢的机遇低成碍本地获得更多的摆融资？蔼 中国的爸企业在计划经济翱下生活了几十年敖，更多的是按照背已有的计划安排捌企业的发展，从扮融资（主要是获爸得政府的拨款、八银行的政策性贷爸款和上级机构的俺投资等）到利润皑的最终分配等全澳是先期计划的。傲所以中国的企业办更容易产生岸“皑以我为主、利用熬资本市场融资凹”巴的发展思路。单斑纯进行讨论是很芭难得出结论哪种暗思路更好一些的敖，如果结合当前艾的中国企业发展稗现状，无疑，进芭行利用资本市场半

29、热点的探讨更有氨积极意义。按 凹 班 资本市场拔的融资功能是稳百定的么？不是。扒资本市场本身的摆波动是不可避免凹的，而且资本市罢场还会随着经济办周期的变化产生胺相应的起伏，这凹也是不可避免的把。因此，在不同埃的时期，资本市拌场的融资效果是拔不同的。对机会爱的把握非常重要办。就象俗话所说傲：过了这村没这阿店。要想在资本拜市场中赢得时机吧就必须去追逐市扒场的热点。暗 矮 也可以安从另一个角度看百这个问题。资本暗市场终究是经济盎的晴雨表。经济耙的发展在社会部哎门间是不均衡的疤，比如近年电信般产业远远比钢铁稗、纺织行业活跃昂，中国电信、中爸国联通等在资本敖市场的融资量也拔都十分惊人，相哎比之下，钢铁、

30、案纺织等传统产业盎在资本市场的不拔受青睐就显而易邦见了。但是，如稗果时间回复到几斑十年前，这两个邦行业无疑是非常挨有吸引力的行业笆：对经济的贡献稗比重高、稳定的昂现金流入和投资懊回报等。班 绊 追逐经斑济和产业的热点袄是资本市场能够班成为经济晴雨表熬的基础。在每一拜个经济周期中，把都会有先导的产罢业，这些先导产半业无疑都是资本拜市场追逐的热点耙。所以，在资本暗市场的引导下，蔼社会资金也向这跋些先导产业集中蔼，从而更加强了奥这些产业的发展坝。这样的先导产白业先带动了资本昂市场的投资，投暗资的增加再促进矮了社会经济的复昂苏和高涨，因而癌使得资本市场成罢为经济的晴雨表版。拌 投资银笆行向CCC公司颁

31、建议的选择是资扳本市场的热点。搬以CCC公司的吧技术优势，要想背得到充分的利用班，不借重资本市鞍场是不明知的。捌2.2 目标昂上市地点的选择柏 吧 对于国唉外企业来讲，就昂有存在选择上市凹地点的问题，对肮国内企业而言这暗个问题就更加复哀杂一些。国内企扮业和国内资本市敖场的管理办法都把对于企业利用世哎界资本市场热点肮进行国际融资不巴是十分有利，这啊主要是源于我国班外汇管理的资本奥项下的不流通及按国家对对外投资霸的限制。而对于扮国内企业境外上挨市，虽然原则是罢允许的，但是管暗理上比较严格，斑客观上加大了企碍业境外融资的融阿资成本。百 CCC吧公司的互联网战扳略决定了其中期叭融资目标一定是瓣上市，短

32、期目标案是用私募的形式案融得初期发展的凹资金，而上市为跋这些资金解决了摆退出的难题，这案样才有可能更快把地更好地进行初蔼期的私募融资。唉 扳 在可供坝CCC公司选择扒的上市地点方面安有以下的选择：败国内，香港，美氨国，伦敦、新加奥坡等地。近几年班，加拿大也在吸袄引中国公司去该翱国上市，但还没百有什么典型的案艾例，故此一般不叭是国内公司的主败要选择。翱 国内市岸场是最先被否决柏的选择，因为国澳内市场上市额度扳不是CCC公司笆这样的中小型科敖技企业能够拿到胺的，而且上市标瓣准中的资产指标办对于一个科技型佰企业也太高了，百所以CCC公司扳在国内上市在1罢998年底是看爱不到希望的。半 在排除坝了国内

33、上市的可爱能性以后，就要败比较其他几个境昂外市场的优劣了隘。为此，投资银颁行为CCC公司稗做了以下的比较疤，如下表所示：昂考虑的因素耙美国跋香港伴新加坡疤伦敦疤总体声望哎+斑-翱-吧+阿接触国际投资者八+巴+板+拌+扒交易的流动性哀+隘+俺-笆-挨市场信息的有效靶性拔+柏+颁+八-隘上市要求的严格巴性案-爸+稗-捌+巴投资者对通信公八司的知识澳+盎-八-碍+拜投资者对中国的笆知识霸+挨+颁+版-伴（表中+表示岸最高，+表示较柏高，-表示稍差爸）奥 哀 从表中爸可以看出，美国扮的NYSE和N蔼ASDAQ市场矮在市场的总体声芭望、接触国际投瓣资者、市场交易版的流动性和市场岸信息的有效性等胺方面都是

34、最佳的懊，而且上市要求啊并不很严格，是白公司上市融资的埃一个比较好的选挨择。尤其是美国扮市场对通信行业埃的理解是其他市背场远远不能比拟肮的，这是CCC吧公司非常重要的芭。因此，投行和坝CCC公司一致懊认为在美国上市氨是CCC公司的搬首选。香港市场碍对中国概念的接癌受程度最高，并半且在交易流动性疤和接触国际投资鞍人方面也不差，稗成为候补的上市氨地点。香港市场扳最大的不足是市败场上的投资人对拜通信网络的新技癌术概念较差，对罢CCC公司得到暗投资人的理解不矮利。综合各方面俺因素，伦敦和新笆加坡市场对CC办C公司而言是不按适合的，因此在哀融资安排上初步颁被排除在外。皑 在选择癌了美国市场作为靶考虑对象

35、后，需摆要进一步对比N袄YSE和NAS澳DAQ以选择哪翱一个更适合于C八CC公司的情况扒。扒 对于N把ASDAQ，有霸以下几点是其优霸势之处：矮伴外国公司上市数啊量最大摆哎通过其做市系统稗产生的显著的流俺动性叭稗集中在较小的资扳本规模、高成长唉公司爸伴大量的后续研究肮柏投资者能够接受阿对互联网公司基坝于未来收入倍率阿的估值方法稗阿熟悉互联网和通埃信产业商务模式疤的投资者群体较败大扒跋容易获得交易统把计数据拔懊未来与更大的资肮本市场接口耙 而NA斑SDAQ也有几拌点不利的地方：伴翱在名声上较NY罢SE稍差癌版可能在以后的经啊营中被要求每季疤度报告扮拜按SEC要求的罢全面披露，和按敖照美国GAAP

36、凹对财务报告的调把整佰 胺 霸 对CCC公笆司而言，由于其艾产业的特性和企背业的规模，选择芭NASDAQ可唉以说是必然的。扮站在今天回头看盎，在中国网络公袄司的上市实践中皑，也基本都是走绊的NASDAQ柏之路，原因也正摆是在上述的理由笆。佰 芭 吧 在这里我扒们不难得出一个芭普遍性意义的答把案：国内从事高拜科技创新业务的哎中小型民营企业百在现有的管理制啊度下，谋求海外敖NASDAQ上爸市是比较好的选鞍择。一方面是因艾为NASDAQ鞍市场全流通的股搬票交易机制能够阿更大地变现企业皑家的早期投入，癌另一方面，NA胺SDAQ上市的暗严格审查制度和板后继的信息披露邦制度能使企业通伴过上市快速提升扒自身

37、的管理水平案。靶 懊 另一方暗面，这也反映出阿国内现有的证券斑管理制度并没有佰真正起到鼓励高板科技企业的作用哎，由于国内高科板技企业的早期投扳入不能够顺利变俺现退出，使得科扒技产业发展资金袄链条经常是断裂瓣的，这也成为阻瓣碍国内高科技发靶展的一个问题。跋2.3 建立哀适应IPO需要版的商业模式矮 吧 对于一傲个以啊IPO扳为目标的公司，矮其商务模式也一吧定会按照跋IPO班的要求做出调整矮。耙CCC公司稗选择了网络战略板，其商务模式也败要变成网络商务矮模式。扒 靶 在19俺99年，NAS矮DAQ追捧的网隘络概念是什么呢斑？投资银行对N癌ASDAQ19伴95年以来的市啊场热点进行了研绊究，发现热点

38、的摆变化非常之快。扒一开始这类公司拜都叫做互联网服啊务提供商（IS疤P鞍）奥，其中最著名的哀是AOL，既提靶供互联网接入，版也提供一些常用岸的内容。其后，盎人们发现，市场颁对真正的接入服安务的需求是有限摆的，而且接入服肮务本身也有规模坝效应，需要能够爸同时对大量的用岸户提供服务，小案的用户规模是没艾有意义的。而市摆场对互联网内容邦的需求似乎是没盎有止境的，于是伴一些单纯从事内傲容制作的公司崭跋露头角，即如Y啊ahoo!就是盎这种互联网内容斑提供商（ICP柏）的代表。再进安一步市场细分后把，类似Yaho班o!的公司被成艾为门户（Por岸tal熬）拔。1999年初笆，NASDAQ白市场的热点是门隘

39、户和商务服务提敖供商（CSP）罢。哀 柏 稗 可见，对疤于版CCC公司爸原有业务构成，摆就不是资本市场皑上被投资人接受颁的概念。在CC暗C公司方面，所邦憧憬的业务模版靶是布隆博格(b矮loombur颁g拔)敖和雅虎。布隆博案格是一个新兴的隘财经信息提供商啊，在1999年叭初正值一股拔“拌布隆博格热颁”袄席卷而来，好像跋大有赶超老牌的按路透财经的意思鞍，CCC公司的搬潜力也正在财经半信息方面。雅虎胺，对于初期接触办互联网的中国人伴来讲基本就是互八联网的代名词，哎是一个大众门户瓣，有着广泛的用颁户知名度。在C傲CC公司的眼中版，取布隆博格的氨专业化和雅虎的瓣大众化，当然是碍一个理想的结合隘点。熬

40、吧 但在投皑资银行业务的角颁度，这个业务概奥念是不清晰的。柏雅虎的目录式门半户站点，提供的半是指引性质的基瓣本信息内容，没哀有深度要求，也岸不用对用户进行哎进一步的市场细拔分，其商务模式阿是吸引一切人来伴浏览，以极其巨罢大的浏览量支撑把客观的广告量。拔而布隆博格在技佰术上是基于专网般的定制型信息提疤供，从用户到内半容都是非常专业靶化的。所以在布胺隆博格和雅虎之绊间很难取得一个摆均衡的平衡点。阿而且，两种冲突班的商业模式也会半混淆价值评估的柏尺度。隘 按 案 在投资银翱行看来，拔CCC公司爱的商务模式应该氨兼顾下述三个方疤面的关系： I板CP与ISP业扳务（信息提供与碍接入）、投资与耙消费、浏览

41、量与埃业务收入。拔 皑 隘CCC公司癌与同行竞争对手案相比有以下优势昂：互联网技术（颁是国内最早的商啊用互联网服务商拜之一）、金融工背具软件（早期的奥自主开发成果）百和金融信息提供绊（稍后成为国内颁第一批证监会认败可的有从业资格唉的证券咨询机构捌）。这三个优势胺就是构建吧CCC公司艾商务模式的出发挨点。挨 办 投资银佰行首先考虑八CCC公司瓣的商务模式要兼瓣顾公司在接入服八务和金融信息提把供两个方面的优碍势。CCC公司癌是国内头等专门胺专注于金融财经岸类信息提供的网般络企业，而作为凹内容提供商又有疤接入等ISP业皑务的企业在国内般属于凤毛麟角，佰将这两个资源的伴互补是一个非常唉独特的优势。区吧

42、分互联网用户可败以按照付费与否埃分成两类，付费翱用户和免费用户艾。1999年初鞍，国内的网上支班付手段还相当薄扮弱，具有ISP佰接入功能实际上般是能够获得付费邦用户的一个非常爸重要的手段，而啊没有有价值的信颁息提供，则用户百不会长期附着的癌一个固定的网站佰上。所以这两个佰功能的有机互补跋构成CCC公司氨一个鲜明的特性吧。凹 蔼 第二个爸是在内容与客户版服务方面兼顾了翱投资与消费的互佰补。在中国，面啊向个人的投资领敖域是相当狭窄的巴，实际上在19坝99年初的国内拌最主要的投资是般股票市场，投资案者从网站获得信懊息的动力通常来哎自于交易时间前盎后，这样在大量碍的时间里投资人摆并不会更多地关碍注于某

43、个专业网矮站。而社区的建哎设是兼顾了这方蔼面的不足。在社埃区中兼容了常规碍的新闻、娱乐及澳网上商务的内容挨，这样与财经专办业网站形成互补啊的优势。扮 吧 第三个埃是在商务模式方爸面兼顾了浏览量疤与营业收入的互绊补。在1999隘年初，美国资本俺市场上对于网络按企业的价值评估巴已经广泛采用按板照P/R倍率估瓣值的思想，这种扳思想方法至少在耙1999年还没胺有在中国广泛传唉开，大家还是习矮惯于传统的依据巴现金流折现的D安CF估值方法。疤投资银行认为，傲CCC公司昂是以在美国疤NASDAQ耙市场皑IPO哀为目标，就应该疤以板NASDAQ隘市场上最容易被拜接受的方式构建拌自己的商务模式捌，在巴NASDA

44、Q霸市场，评价一家安网络公司常用的背方法是平均每用爸户获得价值的方翱法、平均浏览量皑市值的方法和平耙均每用户市值的哀方法等，在19坝98年前后一个皑重要的变化就是巴对企业营业收入搬和成长性的关注半的加强。而这正巴成为企业价值评癌估的主要指标。百尽管市场上还是案常见使用DCF奥方法的，但一般唉仅是作为上述几爸种方法的参考，案毕竟一个建立在版没有历史资料可癌循基础上的DC吧F模型的可信度百并不是太高。有唉鉴于此，在CC霸C公司的战略设靶计中兼顾了浏览暗量和营业收入的板互补优势。颁 蔼 将上述罢三个方面综合起爱来, 构成了鞍CCC公司摆的损益预测和D俺CF模型：鞍模型板FY99颁FY00稗FY01芭

45、单位：人民币千矮元半接入服务啊14,217奥47,995伴60,120癌广告胺7,226挨16,361扮33,913唉付费服务阿4,500邦23,000板47,000扒技术服务柏3,000佰3,000疤3,000背总收入背28,942奥90,356拔144,033办直接接入成本伴1,120罢1,880捌2,640板内容制造成本疤2,512隘9,156白12,880叭营销费用背3,696爸9,480稗16,112挨售后服务费用扳756佰2,040拜3,384挨管理费用把3,200芭8,000爱8,800胺折旧霸2,000皑6,000吧10,000斑通信费用稗1,400疤1,500艾1,600艾支

46、付CT公司霸11,127板39,447板54,084敖销售税巴891吧2,545阿4,497凹总成本办26,701挨80,048疤113,997皑税前利润凹2,241翱10,308唉30,035凹 对于D唉CF模型，国内懊企业融资时较少办用到，但是进行捌国际融资则几乎翱是必须的。有一埃种看法，认为D扳CF模型是适合隘美国的方法。因懊为在美国什么数埃据都是可以得到靶的，在一个经济傲稳定运行的社会笆，企业的运行轨跋迹也不会有太大爸的偏差，只要能半够先期得到参数吧，那么结果也就盎基本上得到了。把而在中国，就不耙是这种情况了，搬社会经济统计资靶料是不全面的而柏且并不是每个人把都能够得到，在暗经济和企业

47、运行笆中人为因素很多袄，不可能用一个笆预先设定好的模安型来概括，所以拜，不管是用什么啊模型，其结果一隘定是不准确的，颁因此也就没有进捌行这种活动的必疤要。矮 熬 柏但从实践经验来埃看，DCF模型盎在融资活动中是邦必不可少的，这跋也是国外成熟经懊验总结。一个企办业在日常活动中绊，很有可能是基爱于管理者个人的爱感性经验的，所艾有的融资计划也般很有可能是拍脑跋袋出来的，DC皑F模型给了融资傲计划的编制人一胺个理性地考虑整搬个计划的机会，奥也给潜在投资人奥一个更好地理解埃融资企业的经营巴流程和利润产生霸的来源的机会。啊这对于在中国的捌投融资活动更重巴要一些，因为大爸多数企业的管理哀都偏向感性化。鞍 半

48、 在考察绊企业DCF模型艾时通常会有这样跋的体会，即通过皑研究其DCF模坝型的数据关系从袄而对企业的经营皑业务有了更清楚暗的认识；同时，斑有时听企业管理盎者描述企业前景八时非常光辉灿烂懊，但用DCF模摆型表述时才发现稗许多数量关系都艾出乎投资人的常安识，离开了产业隘惯常的经验数据邦。投资人并不一叭定据此就简单否阿决这项投资计划埃，但至少可以据半此向企业提出疑挨问，弄清楚到底拜是企业过于乐观瓣估计了经济形势疤，还是投资人过芭于低估了产业发笆展的潜力，这时岸候提出的支持数霸据需要非常有说稗服力。扳 哀 在商务绊模式中构建多收扮入流还是单收入隘流是一个需要谨般慎决策的。CC拌C公司制定的是唉大致各三

49、分之一奥的三个主要收入啊流。在资本市场板中，突出主营业懊务是一个重要的靶理念，即企业要半从事自己长项的绊业务，而不要把暗力量分散到自己隘不熟悉的业务中败去。这种理念的傲表现形式是单收芭入流，即某一个芭收入占总收入的办绝大部分。考察艾国外资本市场会安发现这个情况是癌很普遍的，即在哀公司规模较小的霸时候常会集中在八一个收入流，而半在一些大型、超拜大型公司中，才八会以多元化分散拜企业经营风险，霸在这个时候会表扮现为多收入流。氨 扮 班 在中国股耙市中，所谓的板“盎多元化笆”扮被大量引用，其氨结果几乎无一例胺外地使那些拥有按几十个、上百个绊子公司的上市公百司陷入泥潭，不绊光业绩大幅度滑扳坡，而且想进行

50、白有效的重组也很隘困难。国际资本瓣市场中虽然也有艾这种情况，但在蔼中小型企业中比巴较少见，如果一俺个公司有两个大芭致相当的收入流斑的时候也会考虑鞍是否分拆，因为扳同一公司的两个翱业务通常存在关爸联交易，结果会奥影响两个业务的盎开展，独立以后把会好一些。摆 艾 在网络胺公司热潮中，这扮个情况发生了一肮些与以往不尽相氨同的变化。对于矮网络经济虽然有艾这样那样的解释稗，但最终会形成奥什么样子谁也不斑知道。所以，将哀收入完全压在某邦一个收入上的风蔼险无疑是很大的般，因此在网络公矮司中，多收入流哎的情况比其他产暗业多。敖2.4 业务碍与机构重组阿 CCC唉公司原有组织结案构是很简单的，埃属于直线型组织巴

51、结构。公司股东邦是一个法人股东巴和5个自然人股绊东，法人股东的哎代表并不直接介艾入公司的日常管笆理，自然人股东蔼分别出任公司的昂主要管理人员，拔如总经理、副总癌经理等，再向下暗延伸，分别主管瓣一个业务部门。岸 八 霸CCC公司拌的主要业务部门摆是按照业务内容哎划分的，分为开坝发部、工程部、拔技术部和经营部啊。这也是大多数碍中关村的技术公癌司的常见结构，鞍其中开发部负责胺的软件开发，工爱程部对外承揽项佰目，技术部负责柏硬件配置和维护哎，经营部负责自哀主产品的销售。巴 在CC爱C公司来讲，原安有的业务与新战芭略有不尽吻合的佰内容，业务的调半整是必须的，而芭面对海外IPO啊的战略，也必须笆建立相应的

52、适合巴融资的股权结构半。这就是调整的啊目标。败 埃 业务的盎调整首先是重组霸了业务内容，将俺原有业务内容重背组为接入服务、吧网站业务、投资办咨询和技术服务蔼四个部分，相对碍应的收入流分别捌是接入收入、网伴站广告和咨询业邦务的有偿信息收拜入。技术服务即把是上述各项业务芭的支持，也同时爸与接入服务结合哎在一起产生其自岸身的收入，主要扳是面向商业用户啊接入的系统集成爱收入。芭2.5 面向蔼IPO的股权结案构重组扮 敖 按照国皑家的有关法律规阿定，国内企业境阿外上市是要比照吧“瓣红筹指引隘”俺的规定执行的。爸但是CCC公司稗与很多网络公司班一样，按照巴“扳红筹指引跋”瓣规定是很难实现绊境外上市融资的搬

53、，因此CCC公奥司也和其他很多班国内民营公司一按样，寻求了一种哎变通的境外上市巴股权结构。班 安 如前所把述，CCC公司扒是由一个法人股搬东和5个自然人柏股东组建的，其百中的法人股东的奥股权中也没有国八家股份的成份，般即不涉及国有资巴产管理的内容，安这成为CCC公佰司可以寻求变通懊形式的一个基本叭条件。皑 袄 在我国跋现有法律框架下爸进行境外融资最熬简单的莫过于个佰人控股的私人企爱业。私人企业由鞍个人持有各自的熬股份，而个人在癌境外注册公司并岸没有十分严格的俺限制，因此，用皑个人名义在境外艾注册公司再反向奥控股或收购国内巴的公司股权成为安国内企业境外融柏资的一个常用方翱法。一个典型例胺子是裕兴

54、，尽管拔裕兴模式后来被八证监会限制，但办是变通的裕兴模碍式仍然是便利的凹首选结构。懊 隘 CCC澳公司也是采用的白这种结构。CC艾C公司原最大的罢股东是一个法人笆股东，但是这个摆法人也是个人股蔼份组成的，因此靶很容易调整为个斑人股份。在调整疤为纯个人持股的哎公司后，按照相板同的股比在境外爱注册壳公司，在蔼融资完成前，可绊公司与经营公司把间并不直接发生隘联系，在融资完绊成后，由壳公司癌收购经营公司的颁控股权，从而完傲成整个股权结构哎的衔接。跋 笆 境外融版资的典型结构就吧是在境外注册一懊个壳公司，用壳疤公司控股国内的巴业务公司，以壳罢公司作为融资主懊体。一般，准备扒在美国或香港上澳市的公司常把壳

55、案公司注册在开曼澳、BVI或者百跋幕大。安 靶 百幕大袄（Bermud暗a）、开曼群岛瓣（Cayman艾 Island坝s）和英属维尔把京群岛（Bri巴tish Vi袄rgin Is搬lands，B挨VI）以比较宽傲松的管制和方便唉灵活的操作措施绊吸引了世界各地隘的众多投资者前搬往设立从事国际熬商务活动的公司按。碍 版 考察上笆述三个地区的相吧关公司法律，有奥以下特点：摆 1）、岸公司的批准设立癌。百幕大海外公叭司发行股份要金案融局批准，BV叭I和开曼的海外白公司组建不需要捌政府批准。阿 2）、癌公司设立程序。捌百幕大公司设立吧手续一般在1昂2天内完成，而胺BVI和开曼的胺设立手续一般在艾24

56、小时内就可靶以完成。胺 3）、柏董事高管人员。霸百幕大要求海外叭公司的董事不得百少于2人，公司唉可以任命两名董癌事或一名董事和霸一名秘书或一名拌秘书和一名常驻挨代表，他们必须案是常驻百幕大的耙个人；BVI和笆开曼群岛要求国斑际商务公司至少板要有一名董事，扮董事可以是非B拌VI居民，允许耙法人担任公司董疤事。扳 4）、蔼股东。百幕大、柏BVI和开曼要八求海外公司至少癌有一名股东；可拔以有名义股东。邦 5）、扮董事会。百幕大把规定董事会不必岸在百幕大举行，邦需要有2名董事扮参加方为有效；绊BVI规定董事袄会不必在BVI癌举行；开曼群岛矮规定董事会必须版每年在开曼群岛瓣举行一次，除非霸章程另有规定，

57、板即是只有一名董叭事出席也可以有阿效召开。伴 6）、八股东大会。百幕隘大规定海外公司搬每年举行一次股爸东大会，除非章斑程另有规定则即巴是只有一人出席唉也可有效召开；扒BVI和开曼不唉要求国际商务公熬司必须召开股东唉年度大会。股东氨大会均可以不在爸三地当地举行。邦 7）、霸股本金。百幕大案规定公司至少要颁有12000美哎元的发行股本金斑；BVI和开曼瓣没有最低股本金啊的要求。拜 8）、氨年度费用。百幕鞍大规定海外公司绊的年费按照额定绊股本金数量和发扒行溢价的多少计拔算，最少178半0美元，最高2唉7825美元；按BVI规定国际颁商务公司的年费案依据股本金计算奥而得：股本金小笆于等于5000拜0美

58、元的缴纳3败00美元，股本耙金大于5000盎0美元的缴纳1懊000美元；开靶曼群岛规定海外翱公司年费跟据公哀司类型和股本金翱多少计算而定，吧并且公司要确认搬其公司章程没有癌改动、公司业务柏主要在开曼群岛疤境外进行、在开稗曼群岛境内至少碍举行过一次董事熬会。昂 9）、案税收。百幕大不埃对海外公司或其案除百幕大居民外罢的股东征税；B捌VI不对国际商瓣务公司或居住在斑BVI境外的公摆司股东征税，但胺BVI政府对未岸来不征税不作担佰保和保证；开曼绊群岛不对海外公斑司及其股东征税笆，并且海外公司跋有权从开曼群岛伴政府处得到未来扳相关税法改变不白适用于海外公司昂及其股份的保证跋。跋 总体看疤来，百幕大是大

59、芭型跨国公司和机佰构设立公司的首俺选地，BVI和碍开曼群岛也有各百自的优势。但是吧，这三个地区的败管制正日益加强胺。因此，象安圭班拉（Angui昂lla）等地区隘就有机会受到人昂们的重视。安圭颁拉利用矮“安安圭拉网上商业绊注册系统扳”哀（ACORN）蔼可以十分迅速、蔼简便地设立具有敖专门目的的公司版。肮 CCC啊公司也把公司股坝权结构重组后的艾壳公司的注册地凹选择在了百幕大绊。碍2.6 投资罢人的选择袄 扮 选择适班宜的投资人对于隘完成公司整体融昂资活动很重要。哀一般讲，首先是版选择金融投资人岸还是产业投资人爱。产业投资人对隘于融资企业快速扳提升在产业中的安地位和影响力有盎重要贡献，缺点爸是产

60、业投资人通佰常会要求对企业碍资源和市场的控八制权，即使第一班步没有这种要求傲，也会逐步在增拔加股权的同时提哎出这样的要求，版这对于创始人要拔保持对公司的控碍制的小企业来讲摆，通常难于分辨霸利弊。如果创始背人对企业自身的袄核心竞争力信心癌不强的时候，比半较有可能选择强扮势的产业投资人扳；如果融资企业巴已经具有一定市疤场地位，并且对拜未来有十分的自扳信时，回避这样百的产业投资人的巴可能性比较大。办对后一种情况而百言，选择金融投懊资人是一个很有拌吸引力的方案。搬 捌 金融投肮资人一般对所投搬资企业所处的行按业的认识程度并碍不深，也不直接爱进入企业的日常稗运作，但一般都阿会在公司的治理奥结构中占据一个