财务报表分析蓝田股份案例(doc 16)

1、 背财务报表分析蓝般田股份案例巴一、懊 鞍蓝田年财务分析巴（一）板 肮静态分析背颁 33背,106,70颁3.98(扒流动资产合计百)班摆 版流动比率稗= 耙-颁-蔼 = 0.77傲(扒流动比率爸)版暗 罢 560,7蔼13,384.昂09疤（流动负债合计凹）安蓝田股份的流动邦比率小于捌1澳，意味着其短期熬可转换成现金的半流动资产不足以阿偿还到期流动负安债，偿还短期债坝务能力弱。案433,106疤,703.98按（流动资产合计拔）拜-236,38柏4,086.7败2翱（存货净额）哎 哀速动比率翱= 暗绊-氨-疤-鞍 = 0.奥35 (摆速动比率傲)安把 澳 560,拌713,384佰.09邦（

2、流动负债合计阿）翱蓝田股份的巴速动比率只有耙0.35艾，这意味着，扣半除存货后，蓝田埃股份的流动资产肮只能偿还哎35般的到期流动负拜债。办净营运资金翱=433,10唉6,703.9癌8(邦流动资产合计班) 爸懊 560,71澳3,384.0八9暗（流动负债合计扳）拜= 案稗127,606挨,680.11埃（净营运资金）矮稗蓝田股份熬2000邦年净营运资金是叭负数，有傲1.3班亿元的净营运资八金缺口。这意味哀着蓝田股份将不案能按时偿还扒12.7肮亿元的到期流动俺负债。扳2001邦年中期主要财务巴指标胺 碍 伴 霸 伴 20安01年中期 百 2000案年中期 盎2001年中期俺/2000年中扳期般

3、净利润扮(暗万元翱) 隘 168巴61.20 绊 氨 18616.唉38 埃 皑 90.6稗0% 版每股收益(元)爱 败 扮0.378 般 暗 0.扮417 邦 吧 90.办70% 熬净资产收益率般(%) 袄 7.6阿6按1 哀 佰 9.60 版 艾 邦 79.80%白 柏扣除非经常性损拜益后伴 胺的每股收益(元背) 瓣 0百.416 隘 皑 0.4氨14 袄 稗 100.4奥8% 熬 傲 拌 背 碍 拜 2001.6唉.30 办 200扳0.12.31昂 搬 期末/期初败每股净资产埃(芭元哎) 板 4敖.934 半 扒 4.55俺7 盎 瓣 108.哎30% 昂蓝田的历年报表耙显示，公司的经

4、盎营业绩十分良好氨，资产回报率名背列上市公司前矛扮。最近三年的每癌股收益分别为按0邦八82案元、笆1摆昂15佰元和稗0啊懊97氨元，净资产收益伴率高达把28岸啊9蔼、案29埃唉3按、笆19板颁8搬。艾2001摆年中报业绩虽有碍较大下降，但每澳股收益仍达叭0肮案378颁元，净资产收益瓣率为安7哀昂661唉，资产回报率奥指标不仅远高于拜农业类公司平均伴水平，而且远高跋于其它各行业优艾秀公司，如通信哎设备行业的中兴绊通讯（白5.42%哀），房地产行业疤的深万科（扒5.59%唉），高科技行业般的清华同方（笆5.27%胺）。瓣（二）动态搬分析蔼资产结构趋板势分析霸蓝田股份啊1997靶年至班2000昂年资

5、产逐年上升办主要由于固定资蔼产逐年上升，流摆动资产逐年下降般，到盎2000把年资产主要由固隘定资产构成。百短期债肮务偿还能力趋势颁分析傲蓝田股份啊1997捌至袄2000碍年固定资产周转搬率和流动比率趋昂势图显示，蓝田盎股份背1997斑年至半2000翱年固定资产周转稗率和流动比率逐皑年下降，到挨2000隘年二者均小于艾1胺。这说明蓝田股版份经营活动创造肮的现金流量补充笆固定资产投资占耙用资金的能力越啊来越弱，偿还短般期债务能力越来柏越弱。安组合趋盎势分析班蓝田股份凹1997案年至搬2000扒年主营业务收入伴、经营活动产生耙的现金流量净额扮和固定资产逐年矮同步上升，其中按，固定资产增长皑超过主营业

6、务收坝入；应收帐款逐爱年下降。鞍二、蓝天股盎份财务状况的具案体分析肮根据以上趋势分阿析，我们寻找到班判断蓝田股份会颁计报表反映其财半务状况及经营成爱果和现金流量情阿况真实程度的重爸要线索如下：罢芭第一、芭 碍蓝田股份鞍1998伴年至瓣2000哎年流动资产逐年坝下降，其中，应百收帐款和皑“隘其他流动资产安”啊项目逐年下降，敖到肮2000疤年流动资产主要叭由存货和货币资笆金构成。扳第二、肮 胺蓝田股份碍1997翱年至昂2000搬年资产逐年上升鞍主要由于固定资扳产逐年上升，流吧动资产逐年下降笆，到背2000白年资产主要由固邦定资产构成。袄第三、捌 阿蓝田股份扳1997拜年至摆2000艾年固定资产周转

7、白率和流动比率逐跋年下降，到百2000碍年二者均小于哀1班。这说明蓝田股蔼份经营活动创造靶的现金流量补充唉固定资产投资占袄用资金的能力越靶来越弱，偿还短瓣期债务能力越来唉越弱。隘第四、凹 颁蓝田股份哀1997斑年至肮2000啊年主营业务收入邦、经营活动产生班的现金流量净额袄和固定资产逐年班同步上升，其中阿，固定资产增长扳超过主营业务收爸入；应收帐款逐疤年下降。这说明癌蓝田股份的摆“邦钱货两清啊”昂的交易越来越多盎，赊销越来越少扳。奥第五、跋 把固定资产增长速佰度几乎与啊“伴经营活动产生的搬现金流量净额艾”巴增长速度同步。巴这说明蓝田股份哀将绝大部分哎“艾经营活动产生的瓣现金流量净额搬”扳转变为

8、固定资产把。哎第六、鞍 扒蓝田股份流动资百产持续下降，应坝收帐款大幅度下哎降，而存货把1997瓣和埃1998澳年大幅度上升后摆，保持稳定增长碍趋势。存货占流版动资产比例逐年鞍直线上升，存货拌占资产比例矮1998暗年以后保持在矮10拔叭15凹之间。把根据趋势分斑析发现的线索，爸我们可以发现蓝摆田股份的主营业啊务收入中可以证癌实销售收入的应艾收帐款越来越少昂，无法查询交易昂凭证的现金收入案越来越多。蓝田斑股份的主营业务熬收入越来越多地靶通过胺“暗经营活动产生的隘现金流量净额罢”佰转化为如盎“瓣渔塘升级改造哀”百等固定资产。第伴三部分按 背同业比较蓝田股阿份两项主营业务癌澳农副水产品业务败和饮料业务

9、的行熬业分类分别是袄“蔼A07阿渔业敖”板或鞍“氨A0705笆淡水渔业癌”敖和扮“暗C0摆食品、饮料拌”白或凹“挨C05稗饮料制造业敖”佰或熬“百C0510翱软饮料制造业俺”班。捌“背A07版渔业暗”蔼同业企业比较对芭象为武昌鱼、洞挨庭水殖、华龙集跋团、中水渔业。啊二、昂 岸资产规模扩张和氨公司业绩的情况懊及疑点罢（一）资产规模拌扩张和公司业绩邦的情况碍蓝田股份肮(600709肮)凹于啊1996巴年发行上市，从把公布的财务报告凹来看，该公司上氨市后一直保持着霸优异的经营业绩奥：总资产规模从哎上市前的百2.66霸亿元发展到癌2000矮年末的拔28.38暗亿元，增长了近啊10啊倍；上市后净资案产收

10、益率始终维懊持在极高的水平挨，皑 昂最近三年更是高霸达拜28.9%跋、半29.3%阿、板19.8%熬，每股收益分别阿为绊0.82爱元、啊1.15邦元和澳0.97敖元，位于上市公埃司的最前列。板（二）资产规模坝扩张和公司业绩哀的疑点及具体分隘析氨作为一家传统的办农业和食品加工办企业，能够取得暗如此骄人的业绩笆确实出乎一般人拌的想象。笔者依颁据蓝田股份上市板后历年的财务报癌告埃(罢截止靶2000疤年报绊)安以及相关公开信办息对该企业的财巴务作了客观分析罢，发现其中一些阿问题可能还需要般公司方面作出进霸一步说明。哀历年财务报胺告显示，该公司伴资产规模这几年袄扩张过快，其增熬长与业务的扩张伴不成比例，

11、这反蔼映在公司的总资胺产周转率近三年摆内下降较快，分斑别为绊0.96霸、氨0.79绊和靶0.65搬。俺具体地从资懊产构成来看，蓝邦田股份上市后的伴流动资产规模基澳本在一定区间内哎变动，而固定资按产般(霸包括在建工程爸)矮的增长速度却要伴远远高于流动资耙产，公司每年都傲有巨资用于工程芭建设。至扒2000拌年底，蓝田的固笆定资产已达办21.69佰亿，占总资产的霸76.4%白，可以说公司经鞍营收入和其他资癌金来源大部分都艾转化为了固定资背产。哀企业固定资佰产的形成是经营白收入的转化或者斑是资金支出的资氨本化霸(昂即将当期的费用盎支出计为资产的扒增加，而通过折佰旧的形式分摊到爸以后各期，如果阿计入在建

12、工程，颁甚至连折旧都不碍必提吧)败，因而固定资产颁计价的不实会虚癌增企业经营收入笆或低估当期费用扳，从两方面都能拔起到增加当期利半润的作用。而蓝百田股份固定资产霸扩张过快，其可佰靠与否无疑决定捌了前几个年度利岸润的质量。芭具体分析公拜司历年报表内的蔼在建工程、固定俺资产、累积折旧疤等项目，主要存埃在以下几点问题埃：鞍版1氨在建工程工期暗拖延，支出超预翱算跋比如公司自稗募资金项目哎邦莲花酒店二期工摆程，板1996邦年就开始施工一斑直到疤2000板年末尚未完工，绊至今仍挂在在建办工程项目上。又半如洪湖菜篮子二岸期工程，原预算耙2伴亿，但截止到皑2000叭年末，公司已累爱积在此项目上投拜入埃4.17

13、袄亿爸(矮包括该工程的细瓣分项目胺)班，超支癌100%跋。对于这些异常版，公司还未作出八合理解释。半疤2班工程及固定资班产项目分类混淆唉公司对工程稗项目的分界较为背模糊，经常在费耙用支出的归属上袄混淆，把1999拜、吧2000袄年报内多次出现疤调整在建工程、佰累计折旧项目帐澳面金额的现象。拜疤3罢固定资产折旧把年限过长靶固定资产折阿旧年限延长，会吧降低每年应摊的昂折旧费用，从而癌提高早期年度的班利润。根据蓝田鞍2000斑年报信息，该公伴司以前年度制定捌的折旧年限过长敖，鞍2懊000板年依据农业企唉业财务制度，隘大幅度缩短了一霸些固定资产的年巴限，增提了巨额把折旧，致使当期办利润比原折旧政俺策下

14、估算的利润班减少拌4800哀万元。值得指出半的是农业企业疤财务制度半1993蔼年就开始实行，斑为何公司当初不盎依照执行？以往罢年度折旧年限过安长对这些期间的伴利润产生多大影岸响，公司年度报背告也未作说明。扳总的来看，敖农业企业的在建捌工程、固定资产傲较多涉及对自然霸环境的治理改造俺，具有较大的外八部性，一些权益胺的归属以及费用胺金额很难明确界唉定，给资产计量柏和评估带来困难氨，一些费用性支版出是否可以计入巴固定资产也没有耙明确标准。由于澳农业行业的特殊艾性，上市公司除伴依照股份公司会背计制度外，还应傲参照一些行业会隘计制度和财务制板度，但这些制度百过于笼统，而且扳大多于蔼1992白、熬1993

15、阿年制定并实施，哎是否能够适应当芭前上市公司大资搬本、高产业化程拜度的运作还存在搬疑问。这一问题叭也反映在长期待笆摊费用、递延资扳产等其他资产项办目中，比如蓝田芭股份将数额巨大奥的湖面开发费、半种植基地开发费蔼用计入长期待摊胺费用，这些具有盎行业特殊性的费扮用资本化应该加八以说明。翱三、埃 皑公司收入的的情邦况及疑点挨（一）公司收入盎的的情况埃2000矮年扒3稗月份，蓝田股份爱总经理瞿兆玉曾败公开说：洪湖有唉100靶万亩水面可以开把发，蓝田股份现绊在只开发了氨30吧万亩，而高产值昂的特种养殖鱼塘吧面积只有半1柏万亩，这种精养皑鱼塘每亩产值可芭达爱3柏万元，是粗放经捌营的盎10艾倍，开发潜力还案

16、大着哩。凹（二）公司敖收入得疑点及具百体分析翱看到这，很版多人就会被吓了奥一跳。搬2000凹年上市的武昌鱼拜股份有限公司，案他们养的武昌鱼啊的精养鱼塘一亩搬也就岸2000爱来块钱，而武昌耙鱼的招股说明书办也显示，拥有扒6.5熬万亩鱼塘的武昌板鱼，其养殖收入碍每年只有五六千办万元，单亩产值皑不足矮1000胺元，不到洪湖扳“隘粗放经营搬”扮的背1/3佰，更不消说和蓝八田的奥“昂精养鱼塘袄”班比了。同在江汉八平原的鱼米之乡绊，武昌鱼也不是肮很便宜的鱼，为氨什么会有这么大埃的反差？版按立体养殖哎的说法算，从办13巴块钱一斤的桂鱼挨到三四块钱一斤暗(耙均指市场零售价办)艾的草鱼、鲢鱼、袄鲫鱼等分层养起碍

17、，最后鱼的平均爱产值不会超过爸15搬元败/版公斤，而正常来耙讲，给一级鱼贩案子的价格至少要盎低到市场价的一岸半左右。这样算般下来，各种鱼的拔平均批发价绝不爱会超过肮10澳元钱案/袄公斤。唉(霸武昌鱼在预测其邦高密度流水养殖按项目时的鱼价是奥9叭元矮/坝公斤伴)阿，按这种算法，搬“般每亩爱3鞍万元袄”把意味着蓝田的一拌亩水面最少要产颁3000-40霸00跋公斤鱼，就是说凹，不到一米多深板的水塘里，每平哀方米水面下要有板50-60唉公斤鱼在游动。八这么大的密度，扮不说别的，光是蔼氧气供应就是大吧问题，恐怕只有绊在实验室里才做邦得到。鞍另外，渔业的季八节性很强，上半般年喂饲的资金投伴入很大，产出却疤

18、很少，此时的资挨金周转速度较慢摆，而下半年现金八回笼情况较好。氨(胺见武昌鱼招股风办险提示斑)懊然而，我注意到版蓝田股份的中报扳和年报好像从没癌有反映出这种季翱节性因素，对此邦我也十分不解。安再说蓝田的版那两种饮料，论颁名气不比露露、白椰岛等饮料小癌(凹有电视广告为证版)暗，看销售收入也矮差不太多，可是懊你向周围的人打白听一下，在这三般款饮料中，有多般少比例人会经常岸选择野莲汁、野昂藕汁？问题来了澳，一年上亿罐饮搬料都被谁喝掉了碍？几个亿的销售矮是如何实现的？绊四、澳 佰公司业绩的情况捌及疑点翱（一）公司利润颁的情况澳蓝田股份于唉1996把年发行上市，从埃公布的财务报告白来看，该公司上凹市后一

19、直保持着耙优异的经营业绩鞍：上市后净资产昂收益率始终维持埃在极高的水平，扳最近三年更是高凹达佰28.9%挨、邦29.3%般、哎19.8%八，每股收益分别唉为拌0.82扳元、熬1.15叭元和奥0.97百元，位于沪深两袄地上市公司前列皑，这对于一家经罢营传统农业的公把司无疑是超乎寻绊常的。办（二）公司利润鞍的疑点及具体分白析霸1.敖应收帐款怎么会哎如此之少？氨公司敖2000百年销售收入奥18.4罢亿元，而应收帐搬款仅岸857.2癌万元。耙2001澳年中期这一状况案也未改变：销售班收入隘8.2柏亿元，应收帐款捌3159癌万元。在现代信百用经济条件下，矮无法想象，一家伴现代企业数额如懊此巨大的销售，班

20、都是在爸“百一手交钱，一手败交货挨”奥的自然经济状态坝下完成的？其水敖产品销售，不可埃能是直接与每一把个消费者进行交百易，必然需要代柏理商进行代理，扒因此水产品销售熬全部扳“昂以现金交易结算耙”鞍的说法是难以成笆立的；而销售收吧入达败5百亿元之巨的野藕摆汁、野莲汁等饮胺料，不可能也是佰以现金交易结算隘的吧？拔邦2.佰融资行为为何与跋现金流表现不符俺？罢半2001绊年中报显示，蓝拜田股份加大了对隘银行资金的依赖矮程度，流动资金碍借款增加了爱1.93颁亿元，增加幅度巴达捌200%凹。这与其良好的埃现金流表现不太把相符。按照公司败优秀的现金流表搬现，自有资金是哀充足的，况且其瓣帐上尚有背11.4暗亿

21、元的未分配利袄润，又何以会这白样依赖于银行借鞍贷？矮2000颁年该公司实现经笆营性现金净流量扒7.86翱亿元，而投资活跋动产生的现金净昂流量则为伴-7.15哎亿元拔(背绝大部分是固定矮资产投入俺)摆，这两个数字极柏为相近，这是巧伴合吗？巴 3.版产品毛利率怎么肮会如此之高？澳扳2000办年年报以及笆2001翱中报显示，蓝田扳股份水产品的毛般利率约为爸32%芭，饮料的毛利率拔达蔼46%摆左右奥(翱身处同行的深深皑宝的毛利率约阿20%按，驰名品牌承德碍露露毛利率不足哀30%)盎。从公司销售的敖产品结构来看，安以农产品为基础傲的相关产品，都捌应是低附加值商凹品，一般情况下跋，这种产品结构安的企业，除

22、非是办基于以下几种情笆况才会有如此高扒的毛利率：（拌1耙）产品市场被公背司绝对垄断，产跋品价格由公司完百全控制；（凹2扮）产品具有超常挨低成本的优势。哀从实际情况看，吧以公司现有的行鞍业属性、市场环瓣境、产品技术含胺量等方面进行评俺估，达到这样高办的赢利水平的可鞍能性有多大？哎艾4.鞍巨额广告费用支八出哪里去了？半公司艾2000搬年的野藕汁、野稗莲汁等饮料的销拔售收入达到吧5扳亿多元，而其中鞍仅翱3590蔼万元是通过集团般公司遍布于全国阿的销售网点销售盎的，仅占股份公叭司销售量的岸1.9%碍，昂2001按年中报显示的情版况也基本如此。斑而野藕汁、野莲伴汁在中央电视台懊投放的巨额广告板费用应该是

23、由拔“哎中国蓝田总公司扳”扒投放的，因为在般股份公司的报表邦中找不到巨额的霸广告费用支出。敖这里是否存在着艾虚增股份公司利芭润的嫌疑？佰佰5.板职工每月收入仅斑100皑多元？啊从现金流量啊表搬“扒支付给职工以及摆为职工支付的现拜金胺”暗栏中看出，绊2000阿年度该公司职工稗工资支出为暗2256俺万元，以肮13000澳个职工计，人均摆每月收入仅坝144.5伴元，熬2001蔼年上半年人均收跋入为唉185摆元。如此低廉的捌收入水平，对于袄员工绊30癌以上为大专水平傲的蓝田股份职工败，对于历年业绩坝如此优异的蓝田版股份而言，合于澳情理吗？摆年报显示，背2000艾年利润总额佰5把亿元。据清华大跋学经济管

24、理学院板肖星博士的分析翱，蓝田股份的利百润事实上主要来跋源于洪湖水产公吧司。唉在蓝田扮20翱万亩的可开发水扒面中，从生产者哀的角度分析利润氨构成，洪湖水产笆的利润来源有两挨块：一是承包给皑当地农户自由养啊殖的约懊1罢万亩水面，另一澳个是由公司职工隘经营的叭19昂万亩水面耙(岸不包括正在开发笆的伴3哎期工程的岸10皑万亩水面巴)扳。在自己职工经艾营的拜19八万亩中又有约罢2八万亩是用来搞生哀态旅游的，由一唉个生态旅游公司摆管理霸(伴包括对承包的一按部分进行管理凹)蔼。蓝田股份叭2000罢年年报以及板2001罢年中报显示，蓝扒田股份水产品的叭毛利率约为巴32%凹，饮料的毛利率熬达肮46%安左右。显

25、然，其懊超额利润来自于霸生态旅游和承包背这两部分以外的澳特种养殖和饮料皑业务。靶据记者掌握懊的资料，生态旅碍游公司安2000霸年的收入占水产扳公司当年总收入疤的吧1敖艾6疤强。今年，客流邦量在增加近一倍鞍的情况下，日客鞍流量达到爱1000凹人，现金收入哎18巴万左右。也就是阿说，旅游公司在把不考虑淡旺季的懊情况下，去年的唉收入应是耙3500哎万元。承包给农鞍户的摆1佰万亩水面，去年阿农户每亩每年交扒给蓝田安320矮元，除去固定资半产以外的成本，把蓝田每亩收益为安2傲00背元左右，总收入吧为俺200八万。这样计算，爸水产公司的总收拜入应是蔼2.5伴亿，而不是报表翱所称的熬5哀个亿。坝如果考虑固埃

26、定资产的投入，安包括庞大的围湖搬造堰工程，巨大碍的生态旅游的宾爱馆、景点等的基邦础建设，按照惯罢例，旅游景点至碍少要在五年以后爸才能开始赢利，般即使从败96肮年建设生态旅游版开发的凹2碍万亩水面算起，熬至今，旅游业务背刚过盈亏平衡点颁，是没有任何利唉润率可言的。那跋么，另外懊2.5版亿元从何而来？五、 公司造假绊据中国证监会蔼1999熬年拔10袄月公布的查处结扮果，蓝田股份在暗股票发行申报材俺料中，伪造有关拌批复和土地证，阿虚增公司无形资背产哀1100鞍万斑元；伪造三个银颁行账户翱1995把年背12挨月的银行对账单罢，虚增银行存款碍2770袄万元；将公司公扳开发行前的总股吧本的翱8370俺万股

27、改为皑6696般万股，对公司国埃家股、法人股和班内部职工股的数凹额作相应缩减，鞍隐瞒内部职工股扒在奥1995隘年巴11芭月隘6拌日至邦1996哀年伴5芭月邦2板日在沈阳产权交背易报价系统挂牌翱交易的事宜。案问题还远不止于般欺诈上市留下的班阴影，蓝田股份凹直到按2001佰年中期的业绩仍盎难以让投资者信哎服。首先，业绩懊有控股股东操纵拔之嫌。蓝田股份伴虽声称公司已与隘控股股东做到艾“埃三分开版”绊，但其佰“颁三分开俺”颁是真是假难辨。耙蓝田股份的经营懊活动与中国蓝田安总公司关系密切稗，该公司董事、肮原董事长兼总经盎理瞿兆玉，同时靶任中国蓝田总公熬司法定代表人。蔼中国蓝田总公司扒是蓝田股份第一拜大股

28、东湖北洪湖皑蓝田经济技术开啊发公司的控股股拔东，两者间实际奥属案“啊爷孙扒”办关系。中国蓝田颁总公司作为蓝田捌股份的代销商，般其代销数额虽不版可观，但作用却耙惊人。据中报显扒示，挨2001暗年上半年，中国爸蓝田总公司代销氨759.47靶万元商品，占当隘期蓝田股份销货唉的爱0.93%伴。而蓝田股份生懊产的野藕汁、野百莲汁、红心鸭蛋矮等产品在中央电搬视台第一套节目般黄金时间的广告氨，及公交车、路跋牌等广告均由中班国蓝田总公司支扮付费用，且公司昂也没有承诺在未氨来支付该广告费袄用。蓝田股份的俺广告费如此开支袄，让头脑清醒的柏投资者疑窦丛生哀。问题在于两点巴：其一，高额广伴告费由中国蓝田瓣总公司义务代

29、付傲，蓝田股份的营拜业费用失真，净唉利润含大量水分艾。其二，中国蓝敖田总公司又有多靶大的能力继续负艾担这笔巨额费用八而不需要任何回隘报？蓝田股份未隘来的业绩可能面阿临搬“邦缩水扒”按。俺其次，鱼塘扒里的业绩神话能哀维持多久。蓝田鞍股份上市后的业扮绩增长令人惊叹靶，该公司霸1995挨年净利润翱2743.72爸万元，碍1996扒年上市当年翻番柏实现熬5927败万元，岸1997唉年至傲1999懊年三年分别为俺14261.8板7昂万元、俺36472.3办4氨万元和熬54302.7瓣7佰万元。蓝田股份昂的业绩增长就似俺“唉放卫星啊”办，几乎年年实现敖翻番增长，直到氨2000奥年后才出现萎缩凹，降至巴43

30、162.8柏6疤万元。蓝田股份芭的业绩主要来自爸“芭神奇肮”阿的鱼塘效益，原摆总经理瞿兆玉曾拜在去年般3氨月称，几年来产稗品始终处于不愁傲销的状态。瞿兆坝玉继而介绍，洪蔼湖有伴100哀万亩水面可以开懊发，蓝田股份现拌在只开发了懊30拜万亩，而高产值靶的特种养殖鱼塘艾面积只有蔼1百万亩，这种精养般鱼塘每亩产值可背达隘3安万元，是粗放经芭营的安10办倍。据有关报道哎称，蓝田股份在扒精养鱼塘推行高挨密度鱼鸭配套养疤殖技术，每亩平艾均产成鱼由半350拜公斤提高到艾1000翱公斤，加上养鸭绊收入，每亩平均绊收入由哀1400板元提高到近万元挨，养殖成本降低唉20%哎。另外，蓝田股隘份在洪湖饲养的爱红心野鸭

31、蛋供不搬应求，实现原料奥自给后，每枚可翱增加毛利傲0.3挨元。而同样是在败湖北养鱼，去年皑上市的武昌鱼在把招股说明书中称把，公司安6.5澳万亩鱼塘的武昌袄鱼，养殖收入每柏年五六千万元，摆单亩产值不足伴1000唉元。蓝田股份创扳造了武昌鱼捌30白倍的鱼塘养殖业肮绩，其奇迹有多哀少可信度？如今拌已越来越遭怀疑板。暗再次，应收叭账款之迷解释离哎奇。蓝田股份去袄年主营业务收入班18.4啊亿元，而应收账百款仅靶857叭万元。公司方面奥称，由于公司基俺地地处洪湖市瞿按家湾镇，占公司靶产品皑70%绊的水产品在养殖案基地现场成交，捌上门提货的客户岸中个体比重大，搬当地银行没有开扮通全国联行业务般，客户办理银行

32、盎电汇或银行汇票暗结算货款业务，艾必须绕道皑70败公里去洪湖市区板办理，故采用啊“捌钱货两清盎”哀方式结算成为惯胺例，造成应收账般款数额极小。蓝翱田股份的这一解颁释引出新的疑问芭，该公司似乎在罢上市公司中又创扳一项奇迹，即近爸18哀亿多主营业务收扒入主要靠现金交胺易完成。稍懂财癌会知识的人士，俺势必对蓝田股份班“矮钱货两清哀”唉方式结算下的销吧售收入确认产生袄怀疑。另外，蓝拌田股份去年野藕捌汁、野莲汁等饮芭料销售收入达隘5.29巴亿元，难道饮料癌销售是因市场供绊不应求而未出现摆应收账款吗？碍第四，关联百方其他应付款数澳额巨大。与其他拔上市公司的控股氨股东占用资金，岸导致上市公司其扮他应收款数额

33、巨芭大相反，蓝田股翱份倒是占用了中扮国蓝田总公司等扮关联方巨额资金坝。巴2001罢年中报显示，关哀联方其他应付款拜余额哀2.22柏亿元。其中，向半湖北洪湖蓝田经板济技术开发公司案借款板2884.4般万元，其余均向罢中国蓝田总公司挨及其子公司借款靶，仅中国蓝田总斑公司直接借款达败1.93叭亿元。如同代付敖广告费一样，中敖国蓝田总公司就袄似在为蓝田股份暗尽某种义务，就靶连懊1999稗年因上市造假被绊处以的行政罚款罢100挨万元，也是由中昂国蓝田总公司代鞍为垫付。一家年叭盈利近五亿元、伴未分配利润多达拔10翱亿元的上市公司爱，如此资金运用盎捉襟见肘简直让隘人难以理解。佰六、蓝田造假，蔼假在何处？跋凹

34、 翱蓝田年报发布于盎月日，补充氨公告刊登于月哎日，一般性佰的技术差错隔几百天就出来蔼“佰打补丁袄”叭了，而蓝田的补啊充公告相隔一个柏来月，可见决非埃小事。袄 凹该补充公告版主要是就母公司坝报表中的邦“百其他应收款巴”扮科目作补充披露蔼。原来，母公司哀账下其他应收款翱高达阿16.44俺亿元，占其净资背产板21.78扮亿元的比重达巴75.48暗，这么大一笔昂巨款借给谁了呢碍？读了补充公告爱，我们才知道，吧16.44搬亿元其他应收款岸中，全资子公司拔蓝田水产开发公败司一家就达翱16.275罢亿元，这八16蔼亿多的欠款，主隘要包括两块：柏、水产公司蔼年到安年五年内创造捌的利润共袄亿元，这些吧利润均板“

35、埃转作内部往来处邦理芭”吧，借回给水产公把司；、母公司挨借给水产公司流稗动资金柏亿元。氨 斑蓝田股份自隘年月挨上市以来，母公敖司主业年年亏损俺，、绊、八、年罢几乎每年翻番的板利润主要来自水捌产公司，这年袄公司累计实现利半润亿稗元，而来自水产罢公司的就达皑亿元，比霸例为啊；年癌和年中肮期蓝田股份利润癌分别为邦万元和扒万元，其中笆母公司的投资收耙益（主要为水产案公司利润上交）拜为万霸元和肮万元，比例更高凹达皑和安。年蓝叭田股份上市时对蔼水产公司的投资澳仅万元鞍，到年爸年报投资已增至般亿元氨，而当年其贡献阿的利润就达凹亿元，投资耙回报率高达叭。霸 昂由于蓝田股瓣份从不披露水产阿公司报表，人们矮对水产

36、公司怎么柏会有这么高的利罢润一直心存疑虑矮。这一则并不起靶眼的补充公告，拔终于让人们明白跋了，原来水产公扳司的高利润一上皑交母公司，做完邦报表后旋即按“懊借氨”隘了回去，白年以来累计凹“拔创利半”八亿多元，借爸出去的稗“爸其他应收款俺”佰也是亿多元癌。有意思的是，隘对水产公司历年爸实现的利润，均八作跋“鞍内部往来处理鞍”伴的决定，据补充挨公告说，董事会笆曾于年笆元月、爱年月和搬年元月分别作暗出过决议，蓝田盎股份却均未披露氨。这亿多唉“暗利润疤”阿的一来一回又说颁明了什么？相信版明眼人已经有所扮领悟。斑 肮也许是般年年报被要败求补充披露，到瓣年中报霸，有关水产公司昂的主要指标作了柏重大调整。水产

37、班公司欠母公司的俺其他应收款从鞍亿元芭降为亿氨元；母公司对水拌产公司的长期投氨资则由凹亿元增至俺亿元，公鞍司解释说，主要蔼是原来将亿罢多利润作为借给扒水产公司的欠款唉，现在改为投资澳了。亿多元败投资上半年上交摆母公司投资收益稗亿元，安回报率近败（比上文提及的拜全年的回八报率低得多了，八由此我们领教了唉财务科目稍作调绊整便会出现多大拔变化的财务游戏癌），当然，这半亿元投资败收益，也没有像皑前几年那样立即安“罢借出把”肮，而是继续作为盎水产公司的追加捌投资。但是，不芭管是借款也好，爸还是追加投资也袄好，总之一句话爸，水产公司的高翱额利润始终留在扒水产公司，并没板有进入蓝田股份斑的银行账户。这蔼同天

38、津广夏的拜“百高额利润癌”按并没有进入银广靶夏户头，又何其般相似乃尔！碍 八 氨蓝田股份上市扒以来始终以绩优笆示人，而且现金跋流也相当不错。澳例如，巴年和年坝中期净利润为拌亿元和瓣亿元，经唉营活动产生的现颁金净流入为凹亿元和唉亿元。多年艾来人们总是以为拌，利润可以包装邦，可现金流不能颁包装，这正是市巴场对蓝田业绩一奥直有怀疑，可一哎直拿不出足够依佰据的理由之所在肮。可是，现金流板这么好的一家公吧司，上市以来仅熬年派过氨一次息，为佰派，袄亿股共需流出现板金近万埃元，然而，中报疤显示，在应付股半利栏下仍有搬余万元，也暗就是说仅仅是流阿通股东的红利付百出去了，非流通半股大股东都还欠把着；另外，公司澳

39、还欠应交税金坝多万元，百其他应付款昂亿元。现金暗流那么好却到处哎欠款，这一现金班流到底是否真实艾？啊 版在历次年报搬、中报中，公司绊总是提及其产品拜由中国蓝田总公扮司代销，可每年氨的代销额不过几霸千万元，而公司跋近两年销售收入办却达亿元之隘多，各地市场却胺又很少见到蓝田拜牌野藕汁、野莲班汁、野鸭蛋等产巴品，要知道这一澳类价格并不高的扮农副产品，真要拌销售亿元，癌市场上将会有多熬大的影响啊。版 半值得注意的芭是，负责给蓝田哎审计的一直是原隘沈阳、现华伦会氨计师事务所的两癌位会计师，出具翱的始终是无保留背意见的标准报告稗，包括当初的伪败造银行存单和土爱地证上市，招股拜书和上市公告都办是他二人审计，

40、皑而且蓝田从沈阳捌迁址到湖北，同哀两位会计师的友捌谊一直牢不可破鞍。七、股权之谜 拜记者调查获得的板资料显示：稗1998摆年奥1办月鞍9搬日，由瞿兆玉签稗字向国家工商行坝政管理局递交了癌“靶企业申请变更登吧记注册书扮”半，主要变更的地案方有两处，企业敖法人名称由板“扳中国农业物质供奥销总公司碍”捌变革为熬“颁中国蓝田总公司班”案，法定代表人由背“挨张仲铭翱”爸申请变更为瓣“搬瞿兆玉耙”胺。不久中国蓝田傲问世，中国蓝田盎总公司出现后的昂一大怪事是，从罢诞生那天起与蓝巴田股份的关系就搬很微妙。在双方疤的关联交易中，敖蓝田股份似乎总邦在占便宜。蓝田昂股份上亿元的广邦告费都由中国蓝版田支付，就连蓝拔田

41、股份因为上市拔造假的行政罚款暗，也是由中国蓝拔田垫付的，无私芭奉献精神似乎发皑扬到家了。柏财经记阿者康伟平指出，拜“吧他说这两个公司翱就像我的两个儿阿子，我不能看着肮一个儿子有饭吃白，另一个儿子没背饭吃矮”鞍言下之意，资金吧在里面的流动是半非常正常的。康矮伟平说显然是不哀正常，而且这里岸面很蹊跷。跋“氨为什么它们共有鞍一个法人，而股稗权上没有一点联碍系，而同时经济矮上的联系如此紧般密。拜”罢从已经判决吧的案件看，蓝田班公司一律败诉。捌记者注意到：这按11拌案件的被告是中叭国蓝田总公司、颁洪湖蓝田经济技败术开发公司，湖熬北江湖生态农业扒股份公司，涉及柏的案由都是借款般和担保。那这三暗家公司之间究

42、竟拜是什么样的关系翱？据记者调查：澳ST阿生态，也就是蓝案田股份的第一大罢股东是洪湖蓝田矮经济技术开发公唉司，它占稗ST办生态总股本的耙35%靶。而洪湖蓝田的摆控股股东是中国吧蓝田总公司，因笆此氨ST罢生态是中国蓝田拌的孙公司。记者摆发现在邦2001肮年年报中，第一疤次公布了洪湖蓝搬田的股本情况，班原来瞿兆玉个人懊是洪湖蓝田的第唉一大股东，出资啊1300袄万元，持股比例巴是敖79%耙。这就不难理解版瞿兆玉为什么说板中国蓝田和蓝田懊股份是他的两个搬儿子了，不难理啊解中国蓝田为什按么要捌“拜无私奉献傲”佰了。其实对于瞿绊兆玉来说，这两唉个公司就象他的把两个口袋，资金岸移动就象是白“邦左口袋到右口袋

43、吧”按。而圈钱是瞿兆肮玉控制蓝田系公摆司的主要目的。癌整个蓝田系公司拔欠银行的资金超柏出白20拔亿元。而蓝田公翱司已经是空壳，柏股东权益是负数叭。在唉ST哀生态命悬一发之板际，让我们一起埃回顾般“拔蓝田神话拌”案凋零的过程。爸八、蓝天股份的拜启示把与银广夏、郑百把文等造假上市公摆司相比，蓝田股翱份堪称最精致的矮假货，因为这个扳假货竟然还在很艾长时间里经得起碍专家的挑剔，且跋监管部门难以查暗到造假的直接证稗据。蓝田股份去扳年澳10巴月上旬公告正在疤接受中国证监会澳的调查，而该次拌调查其实已经是傲证监会一年以来鞍第四次进驻蓝田澳股份，与第三次邦调查仅时隔一个熬月。据报道，证傲监会的有关人士暗承认，

44、虽然证券艾市场上一直对蓝艾田股份疑团重重凹，但农业专家、搬农业管理官员对啊蓝田的经营和业罢绩一般都没有太芭多异议。例如，胺舆论曾对蓝田股傲份应收账款占主埃营业务收入比重艾较低及现金流过挨大提出质疑，而斑蓝田股份搬出农奥业问题专家的观凹点作解释，称农傲业企业的现金流拜过大是不得已而凹为之的普遍现象岸。如今蓝田股份扒虽被初步揭开利跋润造假的丑陋面罢目，但对商业银按行和中小投资者岸似乎一切都已经百晚矣。那么，是肮什么原因导致蓝扒田案如此滞后地挨被发现和查处，搬现行制度又该作颁何检讨呢？拔 笆（一）对上市公澳司违法行为的司霸法介入滞后。蔼蓝田股份岸1999氨年被查出上市时澳存在严重的造假癌行为，涉及伪

45、造唉有关批复和土地叭证，虚增公司无拜形资产，伪造银八行账户，以及版“罢压缩八”岸公司公开发行前按的总股本等违法奥行为。对此，蓝柏田股份只是被警敖告并罚款捌100霸万元，瞿兆玉也矮只是被处以警告按并罚款柏10罢万元。记者在本碍报扮1999扳年扮11般月挨3袄日刊登的蓝田埃造假怎么罚哎?胺一文中指出，安“瓣蓝田股份造假的般数额之大已属严隘重的经济犯罪，奥假若对这种皑疤包装昂埃行为打击不力的艾话，必然还会出案现斑拜后继哀傲者俺”芭。孰料摆“敖后继阿”颁者竟然是蓝田股哀份的高管，在市挨场对这家公司极蔼其敏感的背景下翱，利润造假仍无板休止地继续。要鞍知道蓝田股份上把市时存在的多项扳违法行为，早已班经触犯刑法白，构成破坏社会爱主义市