i美股投资研报-乡村基(XXXX年12月版)

1、.：.；i美股投资研报-乡村基2021年12月版imeigu2021-12-19 10:39:29来源： HYPERLINK news.imeigu/t/media.htmli美股 i美股 HYPERLINK 原文链接 HYPERLINK news.imeigu/t/author_more.html江涛 江涛 2021年6月，当有人问红杉基金开创人沈南鹏看好哪些公司时，他说“看好三个女人， HYPERLINK imeigu/CCSC t _blank 乡村基CCSC，16.45，-0.60%李红、东方风行李静和 HYPERLINK imeigu/NOAH t _blank 诺亚财富NOAH，1

2、5.40，-1.91%汪静波。而不到一年时间，三个女人指点的公司就有两家上市，其中乡村基一马领先，成为美国资本市场中式快餐第一股。值得一提的是，乡村基从一开场就打出“中国 HYPERLINK imeigu/MCD t _blank 麦当劳MCD，75.67，+0.40%的旗帜，不仅计划规划中国，更有走向世界的宏伟目的。那么乡村基是如何崛起的，其运营之道为何，能否能顺利扩张。i美股将从其开展历程和概略、业务构成运营方式、运营业绩增长情况、行业情况位置等方面对其进展引见。一、乡村基开展历程及店面扩展情况1. 1996-2007：乡村基创建与探求期1996年11月23日，开创人李红在重庆群鹰广场创建

3、第一家乡村鸡后改名为乡村基快餐店。乡村基最初的运营思绪为模拟肯德基，倡导“安康高兴的运营理念，采取小规模单店运营方式，产品以西式快餐为主，汤、粉、面作为补充，消费者平均消费价在513元之间。随后乡村基为满足市场需求引进宫保鸡丁、泡椒滑鸡等西餐品类。自1998年起，乡村基开场向中式快餐转型。为便于扩张，2005年李红为乡村基注册了效力、餐饮、商品类的商标，同时调整CSC的运营方针，构建新的运营战略，意图把CSC打呵斥种类广、质量好、效力优的现代快餐连锁品牌。至此，乡村基定位根本明晰。2. 2007-至今：乡村基快速扩张期数据显示从1996年到2007年，乡村基单店数总共为9家，扩展速度并不快。2

4、007年11月，红杉资本和海纳亚洲向乡村基共同注资2000万美圆，规划将乡村基打造为“中国麦当劳，成为中国一线城市第一中式快餐品牌。从2007年底开场，乡村基进入快速扩展期，2021年单店数为43家，2021年单店数81家，截止2021年9月底单店数为114家。乡村基CFO在2021年四季度乡村基将再开16余家分店，这样乡村基的总店数有能够将到达130多家。同时，消费者平均消费价钱也从此前的513元提高至1016元之间。3.乡村基店面分布情况截止2021年6月，乡村基共有101家单店，分布在重庆、四川、西安、武汉、长沙、上海5地，其中点数最多的为四川与重庆，详细如以下图：乡村基扩张过程中采取直

5、、联营连锁的方式，而不采取加盟方式。对于联营者，乡村基仅仅要求其入股30%，乡村基出资70%并担任管理，联营者仅仅相当于投资者的角色。到目前，乡村基为强化控制力，已取消联营扩张方式，只采取直营。二、乡村基财务情况：净营收快速增长 利润率坚持稳定经过已公布F-1文件及乡村基IPO后首份财报，以下将从多个方面来调查乡村基的盈利才干及盈利情况。1.乡村基店面快速扩张 净营收增速迅猛从2007年开场乡村基迅速扩张，与此伴随的情况是乡村基的净营收增速极其迅猛。2021年相比2007同比增长524%达2.31亿人民币，2021年同比增长217%达4.94亿人民币。2021年上半年的净营收已差不多与2021

6、年全年营收持平。从季度营收来看，2021年、2021年三季度营收均呈现显著提升，其中2021年三季度为乡村基提交的首份财报，净营收同比增长46.9%，环比增长24.5%。2021前两季度环比增幅有放缓趋势，其中一季度净营收环比增长13.3%，二季度净营收环比仅增长6%。2.乡村基运营本钱与费用占比平稳乡村基运营本钱与费用主要包括食品与纸张、餐厅员工工资、餐馆租赁费、营销管理费等，其中食品与纸张所占比重最大。2007年乡村基有两位开创人李宏、张幸强先后离任，乡村基为此一次性支付500万美圆，这直接导致乡村基当年营销与管理费骤增至3816万元人民币，并呵斥2007年度的盈利为负。详细如以下图：从图

7、中可见，2007年运营本钱与费用超出总营收76.19%。从2021年开场，运营本钱与费用回落到正常程度，大体位于86%90%之间。再从季度财务数据来看，乡村基主要本钱为食品与纸张费用，占到总营收的45%以上。2021年三季度该项占净营收比为46.5%，二季度为46.7%，去年同期为46.7%。排行第二的为餐厅员工工资及相关费用，2021年三季度占净营收比15.6%，二季度为16.2%，去年同期为15.6%。连锁餐饮效力业在一定意义上属于劳动密集型行业，从图表中看出两年间员工工资占比没有变化，坚持在15%左右，可见乡村基对于人员工资控制比较合理。变化比较明显的为营销及管理费用，2021年三季度占

8、比为4.3%，二季度未4.5%，去年同期为2.2%。公司快速扩张经常会伴随运营支出的大幅增长，但研讨乡村基近一年来数据会发现，乡村基在大幅扩张的情况下，运营费用占总营收的比例不断比较稳定，08年09年分别为86.03%和88.78%。如以下图所示：3.利润增长步入良性轨道 季度盈利呈动摇性除了2007年净利润为负，从2021年开场乡村基的净利润开场转正，其中2021年净利润2661万元人民币，2021年净利润4507万元人民币，2021年上半年2771万元人民币。可见乡村基的利润增长已步入良性轨道。从季度净利润变化情况来看，乡村基的盈利动摇性比较明显。其中2021年四季度与2021年二季度，净

9、利润均出现显著下滑。2021年三季度净利润有所上升，同比增长24.2%，到达2099万元人民币。而三季度净利润的增长幅度也低于净营收的增长幅度。 详细如以下图：从盈利才干上调查，2021年三季度乡村基运营利润率为11.8%，净利率为10%，去年同期为11.87%，二季度为7.46%。总体来看，三季度净利率坚持稳定，虽然比二季度有所提升，但未出现较大变化。乡村基利润率相对比较低，主要是由于餐饮业特性决议，而且乡村基走的是中低端快餐方式，消费价钱较低。四、中式快餐连锁业开展情况及乡村基竞争力乡村基为中式快餐连锁餐厅，其开展将受制于中国快餐连锁行业的整体开展与市场情况。以下经过宏观与微观两个层面看看

10、乡村基开展前景与未来增长空间。1.中国快餐连锁行业将坚持快速增长中国的餐饮行业按方式可分为饭店、快餐连锁、咖啡、酒吧等，按不同菜式可分为亚洲餐馆以及西方餐馆等，按运营方式又可分为连锁店和独立运营店。中国社会科学院和中国烹饪协会结合发表的中称，中国餐饮业延续18年坚持两位数的高速增长，2021年人均餐饮消费到达1158.5元。据Euromonitor的统计，近年来快餐连锁行业的开展速度要快于整个餐饮行业，自2004年到2021年，快餐连锁行业营收从253.8亿人民币增长至470.6亿人民币69.4亿美圆，年复合增长率达13.1%。而同期餐饮行业年复合增长率为12.5%。预期快餐连锁行业2021年

11、营收将增长至766.7亿人民币113.1亿美圆，年复合增长率将达10.3%。详细如以下图：2.乡村基与肯德基、麦当劳情况对比1987年4月肯德基进入北京市场，受此启发与影响，中式快餐行业开场起步。相比于肯德基、麦当劳等洋快餐，中式快餐具有价钱优势，但在规范化方面不断遭遇妨碍。无法规范化带来的问题主要表达在口味无法一致，效力不能更上，用餐环境等无法保证，此外在店址选择、物流配送等方面差距更大。种种要素导致在过去20多年探求中，大量中式快餐品牌“其兴也勃焉，其亡也忽焉。乡村基可以在以上方面有所突破，并将店面扩张至100家以上，可见确实做出很大创新。自扩张以来，乡村基就不断打着“中国肯德基旗帜，并将

12、目的定为“有肯德基的地方就有乡村基。因此下面将对比一下两者根本数据。截至2021年9月底，肯德基在中国总店数为3054家，乡村基在中国114家。2021年三季度肯德基新开店面360多家，乡村基新开店面13家。由于百盛集团并未单独披露肯德基中国营收数据，下面比较用的是百胜在华一切公司营收包括肯德基、必胜客与东方既白：经过以上数据对比可见，乡村基营收增速超越百胜中国部，主要由于其店铺数量的快速增长。在运营利润率上乡村基为11.8%，而百胜中国部为22.47%。单店营收上乡村基为27万美圆，百胜中国部为32万美圆。五、乡村基面临挑战及风险在乡村基之前，成立于1991年的上海荣华鸡快餐同样喊出“肯德基

13、开到哪，我就开到哪的豪言壮志，但1995年就开场陆续封锁。紧随其后，红高粱中式快餐1995年亮相，誓词挑战麦当劳，但到2000年期负债高达3000多万，进而全线解体。试图做大做强的中式快餐普遍面临规范化等一些列问题，乡村基同样面临如下挑战与竞争。1.中式快餐规范化问题“没有规范化就无法工业化，规模扩张也就成了无本之木，规范化主要表达在产品规范化、效力规范化、流程规范化三大方面。不同于肯德基、麦当劳严厉的工业化规范，全世界一致风味，在中式快餐里难以完成规范一致化，要提供规格、口味、份量一致的产品更是困难重重。比如中国大陆不同地域消费者口味千差万别，许多西餐产品不能提早预制加工，西餐饭餐口感与新颖

14、度不易坚持等。效力规范化包括点餐、取餐、送餐等一些列效力。比如点餐收银机安排，等餐时间安排，回收餐具安排等。效力规范化与人员资源管理直接相关，能否能建立起有效的人员调配与考核机制，直接决议效力质量问题。此外还有流程规范化，包括对整个食品采购、物流配送和制造全环节的流程管理，对任务进展分解及有效配合，对每个环节的监视与把关，都需求构成一些列科学化系统。2.中式快餐扩张方式与内部管理问题快餐扩张普通会带来三大问题：一是质量控制，即如何保证新开店面口味等均与旧店面一样；二是本钱控制，包括选址战略、采购战略、物流供应配送等。根据以往阅历，失败的中式快餐品牌，其扩张经常是无序盲目的，缺乏系统性思索，从而

15、堕入运营亏损。目前来看，乡村基在扩张上坚持不搞加盟，只采取直、联营连锁的方式开展，无疑降低其扩张风险。在引入风投后，乡村基进展回购联营餐厅的股份，并且决议今后只做直营。乡村基掌门人李红曾感慨：“中式快餐连锁店连易锁难。由于无法做到规范化，在内部管理控制上难免破绽百出。餐饮是属于一个自在竞争的行业，行业之间相互克隆，中心菜品秘方外泄自然要导致凝聚力大打折扣。随着乡村基店面继续扩张，类似内部管理问题将更加复杂，如何能做到有序管理仍是乡村基面临调涨。3.同行业猛烈的竞争与市场环境问题排除麦当劳、肯德基洋外餐的竞争，乡村基在中国外乡中式快餐竞争者可谓成千上万，其中不乏永和豆浆、真功夫、味千拉面、大娘水

16、饺等全国性的快餐巨头。除此外，中国各个地域又有当地快餐连锁商，比如广州的三禾百味、一日三餐，北京的吉野家等。此外，西餐消费者往往喜新厌旧，“城头变幻大王旗的餐饮现状，对乡村基的菜品的研发才干提出苛刻的要求，也对规范化的连锁方式提出了考验。乡村基能否在竞争猛烈的各地餐饮业内做到继续扩张，无疑将面临很多挑战。六、乡村基IPO相关情况作为中国第一支在美上市的快餐连锁概念股票，乡村基遭到美国资本市场的追捧，最初乡村基将发行价区间定至12至14美圆，后上调至14至16美圆，最后又将发行价定在16.5美圆，高出二次上调发行价的最上限。2021年9月28日，乡村基以每股16.5美圆的发行价在纽约证券买卖所上

17、市，每ADS对应4股普通股，筹资规模约9200万美圆。乡村基IPO首日涨幅达47.27%，股价报24.30美圆。根据SEC文件，乡村基IPO募集资金将主要用于以下几方面：大约4010万美圆用于开新餐厅(开一家新餐厅的本钱在20万美圆至30万美圆之间)；大约1340万美圆用于改善和扩展物流根底设备，包括餐饮配送中心(与中心建立有关的费用包括土地运用权转让和建立费用，需求250万美圆至350万美圆)、全国酱料包装中心、区域物流中心及IT根底设备；资金还将用于运营和其他普通企业用途。附：乡村基公司构造及股权构造乡村基于2007年8月14日在英属开曼群岛注册成立，全资拥有同期成立的香港乡村基，而香港乡村基那么拥有乡村基中国管理公司乡村基中国管理公司为在大陆开展业务的实体机构。乡村基从创建之初就坚持着开创人的绝对控股位置，经过已公布SEC文件，其公司构造如下：乡村基开创人为李红、张兴强夫妇，两人在乡村基IPO后仍持有5320万普通股，占有全部股份的53.2%，可谓拥有绝对控股权。此外，红杉资本的