财务会计-第七章

1、瓣第七章般 半 长期投资决策背长期投资决策概澳述扳一、长期投资决坝策的性质“资本支出”斑二、长期投资决半策的特点叭投入资金多，时笆间长，风险大，澳对企业未来有深奥远的影响。三、分类肮1般、完整性投资项拜目：既有固定资案产投资，又有流案动资产投资。案2岸、固定资产投资懊项目：只有固定盎资产投资鞍长期投资决策需摆要考虑的因素胺因素：货币的时拔间价值、现金流阿量、风险因素、翱资本成本癌一、货币的时间颁价值（一）含义凹货币时间价值具稗有以下特点：伴（跋1摆）货币时间价值瓣的表现形式是价澳值增殖，是同一哀笔货币在不同时疤点上表现出来的肮价值差量或变动澳率；百（百2背）货币时间价值半产生于货币被当艾作资本

2、使用时的胺资金运动过程，八如果货币没有作扳为资本纳入资金八运动过程，则不阿会产生增殖，也挨不具有时间价值隘；唉（皑3霸）货币时间价值爸的大小与时间长皑短同方向变化，疤即时间越长，货唉币的时间价值越邦大。与时间长短哎呈同方向变化的佰货币时间价值可癌以表示为货币增霸殖的绝对量，也唉可以表示为相对白量。（二）计算氨1败、复利终值和现隘值的计算佰（跋1拌）复利终值的计昂算按复利终值的计算皑公式可以表示为吧：坝F=P哎（蔼1+i拌）艾n胺=P捌（巴F/P,i,n罢）百 绊（拌2按）复利现值的计拜算哀P=F/耙（瓣1+i八）凹n败=F1/懊（熬1+i敖）皑n 熬=F笆（败P/F,i,n版）柏 隘2绊、年金

3、终值和现蔼值的计算（1）普通年金袄邦普通年金的终值氨F败A蔼=A班（安1+i盎）扮0背+ A矮（安1+i般）埃1耙+ A按（般1+i半）案2芭+A跋（巴1+i隘）傲n-2稗+ A叭（扒1+i哀）袄n-1翱=A耙拔（吧1+i暗）跋t-1 罢=A (F瓣A埃 /A,i,n胺)柏例如，如果每年袄年底存入银行芭10000邦元，利率为稗10%班，复利核算条件拌下，绊5佰年后的本利和为按：吧F邦A挨 =A败胺（哎1+i背）白t-1扮 =1000鞍0埃熬(F爸A颁 /A,10%哎,5)百=10000斑霸6.105=6笆1050盎爸普通年金的现值吧P背A胺= A/八（伴1+i霸）邦1胺+ A/笆（哎1+i摆）

4、凹2按+A/巴（哀1+i哀）爱n-1捌+ A/跋（坝1+i啊）罢n佰 =A隘蔼1/（岸1+i阿）拜t 百=A (P板A柏 /A,i,n拜)叭例如，如果奥5扮年中每年年底从板银行取出岸10000白元，利率为傲10%背，复利核算条件阿下，现在应当存敖入款项的金额为摆：啊P疤A靶=A罢邦1/（霸1+i盎）把t-1半 =1000俺0碍盎(P袄A隘 /A,10%版,5)搬 =1000唉0傲拜3.791=3摆7910（2）先付年金哎懊先付年金的终值芭F拜A板阿= A昂巴（肮1+i蔼）摆1傲+ A皑佰（安1+i熬）艾2阿+A拔翱（罢1+i坝）绊n-1拔+ A胺吧（白1+i啊）把n哎 =A把扳（芭1+i吧）绊

5、t邦先付年金终值的昂计算，可以将其碍转化为后付年金胺终值的计算问题霸，则先付年金终百值的计算公式为巴：叭F拔A皑艾=A拜啊（吧1+i俺）埃t霸 = A罢爸(F哎A佰 /A,i,n昂)皑（罢1+i肮）阿 跋F办A办巴=A鞍矮（啊1+i癌）笆t唉 = A哀败(F皑A瓣 /A,i,n澳+1)- A巴霸 碍例如，如果每年碍年初存入银行扒10000芭元，利率为扮10%罢，复利核算条件百下，暗5肮年后的本利和为挨：板F斑A吧耙=A邦罢（搬1+i佰）笆t瓣 = A伴叭(F隘A班 /A,i,n澳)肮（癌1+i埃）颁 =100瓣00傲敖(F啊A罢 /A,10%俺,5) 盎拔（熬1+10%拔）背 =100拜00安

6、懊6.105袄挨（坝1+10%八）氨=67160或：板F佰A绊哎=A版案（奥1+i扳）跋t稗= A伴笆(F邦A碍 /A,i,n八+1)- A澳瓣 跋 氨 =10000把霸(F艾A叭 /A,10%隘,5+1)-1跋0000敖 =100哎00暗芭7.716-1扒0000=67罢160（3）递延年金佰延期年金的发生办可以表示为：凹递延年金现值的瓣计算公式为：安P白A翱办= A叭岸(P柏A隘 /A,i,n芭)- (P岸A办 /A,i,m佰)或：把P邦A盎耙= A摆暗(P班A暗 /A,i,n摆-m)(P/阿F,i,m)扳例如，现在存入隘银行一笔款项，隘如果从第哎4奥年年末起，拔5哀年中每年年末从搬银行取

7、出捌10000吧元，利率为巴10%安，复利核算条件熬下，现在应当存扳入的款项为：佰P捌A懊俺= A鞍按(P癌A翱 /A,i,n澳)- (P昂A百 /A,i,m昂)矮=10000蔼敖(P跋A蔼 /A,10%俺,8)- (P癌A按 /A,i,3背)白 =10班000隘把5.335-按2.487=扮28480或：袄P八A扒懊= A疤扳(P爱A岸 /A,i,n班-m)(P/版F,i,m)捌 =10稗000哀稗(P艾A耙 /A,10%熬,8-3)板办(P/F,10爱%,3)哎 =10搬000芭肮3.791凹邦0.751=2拔8480奥（三）插值法的柏应用霸例如，如果将暗10000办元存入银行，复袄利核算

8、的熬5奥年后的终值，或拔称本利和为暗12000柏，则利息率为多捌少？败（扒F/P坝，半i,n扳）巴=F/P=12败000/100巴00=1.2隘，佰查找复利终值系扒数表，如果在阿n=5百对应的系数中有绊1.2芭，则求取的贴现拌率应当是对应的蔼利率。在本例中盎，傲n=5笆时对应的系数中芭没有败1.2叭，只有：拌（跋F/P懊，吧i,n隘）俺=C背1澳=1.159 熬 伴对应利率白 i唉1 哎=3%按（颁F/P隘，啊i,n爸）鞍=C肮2昂=1.217 扳 敖对应利率吧 i傲2搬=4%坝插值法的假设前疤提是在很小的范背围内，相关系数瓣与贴现率间存在捌线性关系案。则：搬 (i- i皑1 办)/ (i巴2

9、岸- i拜1 埃)=(C-C暗1埃)矮/( C叭2白-C搬1柏)哎i= i吧1 哎+(C-C熬1八)/( C隘2白-C扮1靶)(i半2扒- i肮1 奥)绊=3%+(1.隘2-1.159案)/(1.21吧7-1.159碍)(4%- 矮3%)扮=3%+0.7班%=3.7%蔼二、投资的风险哀价值瓣1疤、投资者预期投胺资报酬率由无风巴险报酬率和风险盎报酬率两部分构熬成，具体关系如拌下：搬预期投资报酬率挨=皑无风险报酬率哎+蔼风险报酬率版其中，无风险报蔼酬率，指的是不绊存在风险的投资耙的回报率，如购澳买国家债券的报昂酬率；风险报酬胺率是投资者要求笆的由于承担风险半而应当得到的补罢偿水平，是风险袄的函数，

10、如果假背设风险和风险报邦酬率成正比例，背则：胺风险报酬率邦=熬风险报酬斜率绊按风险程度碍其中，风险程度肮一般用方差、标阿准差或变异系数奥来计量；风险报背酬斜率也称为风暗险报酬系数，取把决于全体投资者坝的风险回避态度袄，如果投资者普昂遍愿意承担风险暗，则风险报酬斜巴率就小，相反，跋如果投资者普遍隘不愿意承担风险盎，则风险报酬斜瓣率就大。肮2、风险程度的笆度量熬风险程度一般用颁标准差和标准差案率（变异系数）稗来衡量。（1）标准差癌是各种可能的报班酬率偏离期望报唉酬率的综合差异佰，反映离散程度办的大小。标准差案越小，说明离散傲程度越小，风险懊也越小；相反，敖标准差越大，说败明离散程度越大澳，风险也越

11、大。班标准差的计算公班式如下：爸扮=疤盎（K矮i奥-K）袄2班P扒i（2）变异系数拌标准差是反映离班散程度的绝对量矮指标，只能用来翱比较期望报酬率笆相同的投资的风巴险程度，当各项奥投资的期望报酬白率不同时，就不跋能用标准差来比罢较各项投资的风摆险程度，这时，百应当用标准差率班（变异系数）来办比较各项投资的鞍风险程度，变异芭系数越大，说明哎风险越大。吧标准差率（变异霸系数），是标准盎差与期望报酬率背的比值，其计算版公式如下：拌V=把伴/K100%凹3、风险报酬率扳的计算RR =bV扒式中，R肮R办霸风险报酬率；版b矮风险报酬系数；疤V背标准差率（变异佰系数）。矮 白风险报酬系数的耙确定一般有以下

12、袄几种方法：艾（1）根据以往案的同类项目加以拔确定巴在这种方法下，澳利用以往同类投俺资项目的数据资把料，再依据公式暗R奥R 办=bV，得到：疤b=(K- R翱F翱 )/V（2）专家确定半在不具备适当历稗史数据的情况下靶，一般可以组织熬有关的专家来确邦定风险报酬系数挨。如，国家有关拔部门组织专家，八根据各行业的影疤响因素来确定各埃行业的风险报酬疤系数。蔼三、资本成本及摆其构成叭资金成本包括资暗金的使用费用和艾资金的筹集费用坝两部分，简称为袄用资费用和筹资哀费用。瓣1板、用资费用。用敖资费用是指企业俺在生产经营、投八资过程中因使用熬资金而支付的代凹价，如向股东支拜付的股利、向债案权人支付的利息暗等

13、。捌2暗、筹资费用。筹罢资费用是指企业鞍在筹措资金过程吧中为获取资金而邦支付的费用，如昂向银行支付的借霸款手续费，因发敖行股票、债券而邦支付的发行费等芭。筹资费用与用鞍资费用不同，它癌通常是在筹措资瓣金时一次支付的佰，在用资过程中吧不再发生，与用傲资数量多少及用暗资时间长短没有板直接关系。四、现金流量1、初始投资蔼（稗1巴）固定资产投资鞍（摆2敖）流动资产投资（3）其他投资斑2暗、营业现金流量凹NCF=背现金流入量爱-爸现金流出量安 笆 =吧营业收入摆-懊付现成本癌-白所得税爸 澳 =案税后净利艾+熬折旧3、终结回收罢例如，企业计划背一项新的投资项按目，第一、第二版年初各投资八500罢万元，项

14、目建设坝期为芭2阿年，建成后垫支奥流动资金艾80扒万元。项目寿命肮期为爸10拌年，每年可实现败营业收入艾400肮万元，年付现成版本为邦120版万元。直线方法爱提取折旧，残值扳为斑50邦万元。所得税税靶率为艾40%岸。则：般0 啊 岸 1 靶 跋 2 哀 3 懊 盎 4 暗昂 11 版 懊 12啊-500 扮-500 伴-80 颁经营把NCF 邦 案 班 班 敖 蔼经营啊NCF终结回收叭经营扳NCF=400八-癌120-哎（捌400-120坝-95安）奥*40%=20版6巴终结回收皑=50+80=懊130搬第三节肮 班 长期投资决策挨的方法百一、静态分析方皑法（一）回收期法啊1拔、各年艾NCF氨

15、相同岸预计回收期拔=佰原始投资颁/岸年盎NCF 背2笆、各年搬NCF翱不相同八-100 癌 20 懊 30 氨 40 拌 50翱 6昂0 吧则：回收期阿=3+10/5芭0=3.2爱年岸（二）平均投资爸报酬率法班平均投资报酬率罢=叭年平均净利败/按原始投资额奥或：案 板 =爸年均现金流入量鞍/败原始投资额澳 岸 八=昂年把均现金净流量熬/版平均投资额伴二、动态分析方爸法（一）净现值法扮NPV=罢各期俺NCF皑的现值之和邦例如，相关项目熬的现金流量情况皑如下：把NCF背01罢=-500叭；巴 NCF爸2挨=-80隘；昂 唉 跋NCF靶311唉=206背；唉 盎 扒NCF皑12芭=206+50肮+8

16、0耙若氨i=10%,叭则：阿NPV=-50稗0-500*(奥F/P,i,2巴)+206*(靶P哀A阿 /A,i,1爱0) *(F/拜P,i,2)+扳130* *(巴F/P,i,1隘2)应用标准：隘1坝、单一投资项目熬NPV0安，可行；伴NPV1凹，可行；胺PVI爱资本成本率，可吧行；碍IRR扮资本成本率芭,岸不可行。叭（捌2澳）多个互斥项目啊选优巴 IRR敖越大越好。扳不足：不容易计靶算，一般采用插颁值方法计算。埃第四节岸 颁长期投资决策的白案例半一、旧生产设备熬是否需要更新的敖决策伴1懊、若使用年限相瓣同，则可以采用斑“暗差量分析法爱”靶。氨案例拜1耙（癌P375胺）（没有考虑所斑得税）柏（

17、背1澳）旧设备的现金啊流量靶NCF拔16碍=298000伴-226000奥=72000拔（邦2邦）新设备的现金瓣流量胺 NCF吧0拌=-盎（吧300000-扳70000唉）傲=230000斑；俺 NCF扳15翱=哀（半298000+按50000氨）爸-笆（拔226000-蔼10000翱）暗=132000背；安 NCF澳6靶=132000巴+15000=颁147000俺（啊3敖）差量现金流量肮昂NCF佰0 芭=230000摆；白 颁案NCF跋15芭=60000摆；吧 霸凹NCF班6岸=75000隘考虑：案例扮1挨（爸P375翱）（若考虑所得扮税，税率为耙40%凹。）氨2爱、若使用年限不绊相同？拌

18、二、设备的最优岸更新期邦1败、经济寿命：指胺可使生产设备的碍年均成本达到最白低值的使用期限扮。瓣2拜、决定经济寿命拔的成本因素（1）资产成本（2）劣势成本3、计算方法罢（败1办）不考虑货币时阿间价值稗年均总成本皑=白年均资产成本俺+霸年均劣势成本把 捌 =C/n跋+癌（案n-1俺）癌g/2吧其中：盎C爸代表资产成本（碍=伴原价俺-巴残值）；澳 g八代表劣势成本每碍年增加额（第一袄年为爸0鞍）。根据：傲年均总成本八=败年均资产成本拜+柏年均劣势成本扒 霸 =C/n翱+啊（坝n-1半）靶g/2可以得到：埃（癌2袄）考虑货币时间板价值成本项目包括：皑斑各年末的资产成把本隘罢各年末的劣势成白本靶罢各年

19、末的残值成佰本爸年均总成本可以按表示为：邦三、生产设备大疤修还是更新的决懊策碍1唉、若使用年限相按同凹案例四（唉P388霸）白2败、若使用年限不扒相同绊案例五（笆P390邦）暗案例六（般P391疤）半四、固定资产是搬举债购置还是通爸过租赁的决策唉1碍、租金内部利息傲率皑（阿IRI吧）指能使各期租稗金的总现值正好颁等于租赁资产市哎价的折现率。把 2、判断标准哀IRI叭借款利率，应当瓣选择租赁；否则爱，应选择借款购半置。拔五、固定资产是艾分期付款还是一阿次付款的决策六、开发新产品氨七、资本定量时盎的最优投资组合疤标准：按照现值拜指数的高低进行昂排列。碍第五节癌 皑长期投资决策的颁敏感性分析坝一、敏

20、感性分析白的含义把敏感性分析（盎Sensiti爸vity An柏alysis笆）是指通过测算版判断投资项目对阿各相关因素的敏哎感性的过程。通吧过对投资项目的搬敏感性分析，投翱资者可以了解什昂么因素会对投资疤项目的结果产生版显著的影响，从肮而在决策过程中啊有针对性地对这耙些因素进行更细伴致的调查和分析袄，以提高预测的埃准确性，减少由摆于预测的偏差造奥成决策失误瓣 袄的可能性。扮 蔼长期投资的敏感版性分析包括两个皑方面：一是确定白投资项目决策指办标对各相关因素笆的敏感性，二是氨确定保持原决策靶结论不变时各相霸关因素的可变动耙范围。啊二、敏感性分析柏的内容癌1白、确定投资项目捌决策指标对各相鞍关因素

21、的敏感性败。翱某公司现有两个癌投资项目，搬A靶项目投资额为百100 000鞍元，预测项目寿癌命为班8矮年，每年现金净哎流量为跋 30 000埃元；爱B懊项目的净现值为拜20 000盎元。该公司选定埃的贴现率为拔16吧。柏 A斑项目净现值为：鞍 NPV疤A颁=30 000拜搬P/A白（鞍16爸，斑8把）哎100 00癌0颁 胺 =30 00案0癌隘4.3441奥00 000瓣 爱 =30 32懊0氨元袄A扮项目的净现值（皑30 320皑元）大于零，且瓣大于傲B邦项目的净现值（瓣20 000拜元），说明该项胺目可以被接受，疤并且是最佳选择扮。阿假定分析预测的白结果表明年现金靶净流量也可能只跋有鞍2

22、5000搬元，而项目寿命安也可能只有捌7按年，那么皑A八项目净现值对年奥现金净流量和项吧目寿命的敏感性傲分析如下：笆 敖（隘1按）年现金净流量八为案25 000把元时的净现值：肮 NPV澳A拜=25 000扳袄P/A百（暗16拌，叭8哎）碍100 00爱0拜 佰 =25 00版0跋拜4.3441阿00 000办 绊 =8 600办元伴 般此时净现值大于袄零，蔼A敖项目仍然可以被拌接受，但却由于哀小于爸B绊项目的净现值而柏不再是最优方案癌。敖（凹2俺）项目寿命为板7八年时的净现值：阿 NPV按A罢=30 000案艾P/A懊（邦16搬，拜7邦）隘100 00挨0芭 唉 =30 00拔0袄安4.03

23、91扒00 000 班=21 170傲元稗 八此时净现值大于伴零，且大于懊B胺项目的净现值，凹因此敖A搬项目的可接受性搬和最优地位均未皑改变。鞍（绊3拔）项目年现金净白流量为吧25000按元，寿命为八7艾年时的净现值：白 NP凹V=25 00跋0柏盎P/A罢（傲16翱，扳7暗）蔼100 00矮0耙 熬 =25 00安0岸扮4.0391爱00 000=胺975矮元稗此时净现值大于百零，但小于吧B笆项目的净现值，把说明吧A八项目仍可被接受八，但不再是最优傲选择。澳从上述计算结果鞍可以看出，按A伴项目对年现金净癌流量的变动较为扮敏感。傲2懊、确定保持原决暗策结论不变时各鞍相关因素的可变半动范围颁（跋1啊）项目年现金净白流量下限的计算氨设保持败A拔项目可被接受性靶的年现金净流量斑下限为凹NCF氨