纺织服装行业中期五大核心关键词

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、2021 年初至今行业回顾及投资逻辑 6 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）年初以来走势 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）行业重点经济数据回顾 7 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）纺织服装板块 2021 年一季度业绩回顾 8 HYPERLINK l _TOC_250016 （四）纺织服装行业公募基金持仓情况 15 HYPERLINK l _TOC_250015 （五）纺织服装行业 2021 年中期投资策略 16 HYPERLINK l _TOC_250014 二、纺

2、织制造板块关键词：东南亚疫情反复、汇率 18 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）随着东南亚地区疫情好转，在东南亚布局产能的国内供应链龙头公司经营稳定性有望提高 18 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）如果下半年美元指数反弹，利好出口收入占比高的纺织制造龙头公司 22 HYPERLINK l _TOC_250011 三、服装家纺板块关键词：抖音电商、冷暖冬、冬奥 26 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）抖音电商未来发展空间广阔，服装品牌有望依托抖音电商实现突围 26 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）暖冬出现频次较高

3、，营运能力强的服装家纺龙头具备抗风险能力 31 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）冬奥有望带动冰雪行业兴起，运动鞋服等行业龙头公司有望受益 35 HYPERLINK l _TOC_250007 （四）运动鞋服、女装、家纺、童装子行业景气度高 40 HYPERLINK l _TOC_250006 四、风险提示 42 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）宏观经济景气度持续下行风险 42 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）汇率波动风险 42 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）原材料价格持续上涨风险 42 HYPERLINK

4、 l _TOC_250002 （四）海外产能扩张不及预期风险 42 HYPERLINK l _TOC_250001 （五）库存积压风险 42 HYPERLINK l _TOC_250000 （六）管理不善风险 42谢添元图表索引图 1：2021 年初以来申万纺织制造与沪深 300 走势（截至 2021/5/31） 6图 2：2021 年初以来申万服装家纺与沪深 300 走势（截至 2021/5/31） 6图 3：2021 年初以来耐用消费品与服装与恒生指数走势（截至 2021/5/31） 6图 4：申万一级行业 PE（TTM，2021/5/31） 7图 5：申万一级行业股息率（TTM，2021

5、/5/31） 7图 6：GICS 二级行业 PE（TTM，2021/5/31） 7图 7：GICS 二级行业股息率（TTM，2021/5/31） 7图 8：纺织品出口金额（亿美元） 8图 9：服装出口金额（亿美元） 8图 10：社会消费品零售总额当月同比增速（%） 8图 11：限额以上服装鞋帽针纺织品零售额（亿元）及增速 8图 12：纺织服装行业营业收入（亿元） 9图 13：纺织制造板块营业收入情况（亿元） 9图 14：服装家纺板块营收情况（亿元） 9图 15：纺织制造细分行业营收增速对比 10图 16：服装家纺细分行业营收增速对比 10图 172021Q1 纺织制造板块营收增速（2019Q1

6、 为基数） 10图 18：2021Q1 服装家纺板块营收增速（2019Q1 为基数） 10图 19：纺织服装行业净利润（扣非后归母，亿元） 11图 20：纺织制造板块净利润（扣非后归母，亿元） 11图 21：服装家纺板块净利润（扣非后归母，亿元） 11图 22：纺织制造细分行业扣非归母净利润增速对比 12图 23：服装家纺细分行业扣非归母净利润增速对比 12图 24：2021Q1 纺织制造板块净利润增速（2019Q1 为基数） 13图 25：2021Q1 服装家纺板块净利润增速（2019Q1 为基数） 13图 26：运动板块行业营业收入（亿元） 14图 27：运动板块个股营收（亿元） 14图

7、28：运动板块行业净利润（亿元） 14图 29：运动板块个股净利润（亿元） 14图 30：A 股纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重 15图 31：A 股纺织制造及服装家纺市值占总市值比重 15图 32：港股纺织服装基金重仓持股市值占港股总重仓持仓比重 16图 33：港股纺织制造及服装家纺市值占总市值比重 16图 34：越南新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至 2021.6.12） 18图 35：柬埔寨新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至 2021.6.12） 18图 36：印度新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至 2021.6.12） 18图 37：印尼新冠肺炎当日新增确诊病

8、例情况（人）（截至 2021.6.12） 18图 38：越南每百人新冠疫谢添元 苗接种量（人）（截至 2021.6.7） 19图 39：柬埔寨每百人新冠疫苗接种量（人）（截至 2021.6.7） 19图 40：印度每百人新冠疫苗接种量（人）（截至 2021.6.7） 19图 41：印尼每百人新冠疫苗接种量（人）（截至 2021.6.7） 19图 42：2011-2020 年阿里巴巴年活跃用户数及增速 26图 43：2011-2020 年京东商城年活跃用户数及增速 26图 44：2014-2020 年阿里巴巴交易额及增速 27图 45：2014-2020 年京东商城交易额及增速 27图 46：2

9、020/7-2021/1 抖音电商用户城市分布 27图 47：2020/7-2021/1 抖音电商用户年龄分布 27图 48：2020/10-2021/3 抖音电商服装类销量及占比 28图 49：2020/10-2021/3 抖音电商服装细分品类销量占比 28图 50：服装家纺行业重点公司 2020 年存货周转率和应收账款周转率情况 32图 51：港股通重点公司 2020 年存货周转率和应收账款周转率情况 33图 52：中国滑雪场数量及滑雪人次统计 35图 53：世界主要国家滑雪人口渗透率 35图 54：2014-2020 年中国滑雪行业市场规模 35图 55：冰雪行业产业链 37图 56：中

10、国冰雪旅游人次 38图 57：中国冰雪旅游收入 38图 58：各主要国家运动鞋服人均消费金额对比 38图 59：各主要国家运动鞋服渗透率对比 38图 60：中国运动鞋服市场规模及其在服装行业占比 39图 61：中国运动鞋服市场增速和服装行业增速对比 39图 62：中国运动鞋服行业市场集中度变化比较 39图 63：2020 年中国运动服饰品牌竞争格局 39表 1：运动鞋服各主要品牌披露的季度终端流水增速 14表 2：部分企业东南亚产能布局情况 20表 3：纺织制造板块上市公司海外业务收入占比 23表 4：纺织制造板块汇兑损益占比 24表 5：2020 年天猫双十一服装细分行业销售额 TOP10

11、品牌在抖音开店及销售额情况（2021 年 5 月） 28表 6：服装家纺行业各公司抖音电商收入占比估算 29表 7：冷暖冬与服装家纺销售的关系 31表 8：冰雪产业及体育产业相关政策 36表 9：滑雪装备参考价格及代表品牌 37谢添元一、2021 年初至今行业回顾及投资逻辑（一）年初以来走势从资本市场表现来看，2021年初至5月底，SW纺织制造、SW服装家纺、沪深 300的涨幅分别为-7.15%、13.59%、2.31%，纺织制造跑输沪深300，服装家纺大幅跑赢沪深300。2021年初至5月底，港股耐用消费品与服装、恒生指数的涨幅分别为26.01%、7.05%，耐用消费品与服装显著跑赢恒生指数

12、。图1：2021年初以来申万纺织制造与沪深300走势（截至2021/5/31）图2：2021年初以来申万服装家纺与沪深300走势（截至2021/5/31）70006000500040003000200010000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-215%0%-5%-10%-15%-20%-25%70006000500040003000200010000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-2120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%SW纺织制造累计超额收益率-右轴沪深300纺织制造SWSW服装家纺累计超额收益率-右轴沪深300服装

13、家纺SW数据来源：Wind，数据来源：Wind，图3：2021年初以来耐用消费品与服装与恒生指数走势（截至2021/5/31）6000050000400003000020000100000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-2125%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%耐用消费品与服装 累计超额收益率-右轴恒指耐用消费品与服装数据来源：Wind,从估值和股息率来看，目前纺织服装行业PE(TTM)为31.2，在28个申万一级行业里面排第11位，处于中间偏前水平；纺织服装行业目前股息率为1.2%，在28个申万一级行业里面排第14位，处于中间水平。（PE(TTM)统计

14、截止日期为 2021/5/31，股息率以当日谢添元收盘价作为计算依据）图4：申万一级行业PE（TTM，2021/5/31）图5：申万一级行业股息率（TTM，2021/5/31）31.210090807060504030201005.0%1.2%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0% 数据来源：Wind，数据来源：Wind，目前耐用消费品与服装行业PE(TTM)为65.2，在26个GICS二级子行业里面排第6位，处于上游水平；行业目前股息率为0.9%，在26个GICS二级子行业里面排第19位，位居中后水平。（PE(TTM)统计截止日期为2021/5/31，股息率以当日收盘价作为计算依据）图6：

15、GICS二级行业PE（TTM，2021/5/31）图7：GICS二级行业股息率（TTM，2021/5/31）65.20.9%2508%2007%1506%1005%504%医疗保健设备与运输半导体与生产设备软件与服务 制药、生物科技耐用消费品与服装零售业食品、饮料与烟草汽车与汽车零部件家庭与个人用品 技术硬件与设备 公用事业恒生指数多元金融 食品与主要用品材料恒生国企指数房地产保险电信服务商业和专业服务能源资本货物银行媒体消费者服务03%2%1%电信能源银行食品房地公用资本商业保险材料家庭多元恒生运输食恒生汽车技术耐用半导医疗消费制媒体软件零售业0%数据来源：Wind，数据来源：Wind，（二

16、）行业重点经济数据回顾根据海关总署统计，2021年4月纺织品出口金额121.51亿美元，同比减少 16.8%，服装出口金额111.20亿美元，同比增长65.0%，2021年1-4月纺织品累计出口金额439.56亿美元，同比增长18.0%，服装累计出口金额444.15亿美元，同比增长51.7%。纺织品出口金额出现下降，主要由于上年同期防疫物资大量出口导致基数较高所致，同时伴随欧美疫情趋好，防疫物资需求减少。服装出口金额继续保持高增长，主要由于上年同期受疫情影响基数较低，同时南亚东南亚疫情严峻，订单部分回流中国所致。谢添元图8：纺织品出口金额（亿美元）图9：服装出口金额（亿美元）200015001

17、000500040%30%20%10%0%-10%2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年1-5月-20%2100180015001200900600300060%50%40%30%20%10%0%-10%2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年1-5月-20%出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计值(亿美元）累计同比-右轴出口金额:服装及衣着附件:累计值(亿美元）累计同比-右轴数据来源：Wind，

18、数据来源：Wind，根据国家统计局统计，2021年4月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额1030亿元，同比增长31.2%，虽然环比3月放缓（3月增长69.1%），但仍保持高增长。 2021年1-4月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额4440亿元，同比增长48.1%。2021年1-4月穿类商品网上累计零售额增长33.8%，两年平均增长8.5%（1-3月穿类商品网上累计零售额增长39.6%，两年平均增长8.9%）。图10：社会消费品零售总额当月同比增速（%）图11：限额以上服装鞋帽针纺织品零售额（亿元）及增速40%30%20%10%0%-10%-20%2015-082015-112016-0220

19、16-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02-30%200015001000500080%60%40%20%0%-20%-40%2015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082

20、019-112020-022020-052020-082020-112021-02-60%社会消费品零售总额:当月同比零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值（亿元）当月同比-右轴数据来源：Wind，数据来源：Wind，（三）纺织服装板块 2021 年一季度业绩回顾2021年一季度纺织服装行业整体实现营收521.2亿元，同比增长35.3%，相比2019年同期下降2.9%，营收较去年同期实现大幅增长，且基本达到2019年同期水平。分板块来看，纺织制造板块2021年一季度营收178.5亿元，同比增长31.8%，同比2019年一季度增长1.8%。主要由于欧美疫情逐步得到控制，经济复苏，订单回暖，同时东

21、南亚、南亚部分国家疫情反复，订单回流。服装家纺板块2021年一季谢添元度实现营收342.8亿元，同比增长37.2%，同比2019年一季度下降5.1%。主要由于国内疫情转好，消费信心回升，但2021年年初为了疫情防控提倡本地过节使得部分销售渠道以三四线城市为主的服装家纺上市公司一季度业绩受到一定影响。图12：纺织服装行业营业收入（亿元）2,5002,00040%2,2322,25135.3%2,0791,99213.3%7.4%0.8%521-11.5%30%1,5001,00050020%10%0%-10%020172018201920202021Q1-20%纺织服装行业营业收入同比增速数据来

22、源：Wind；图13：纺织制造板块营业收入情况（亿元）图14：服装家纺板块营收情况（亿元）80060040045%74676168268331.8%17.8%9.4%2.0%178-10.3%30%15%1,6001,2008001,4861,4901,3971,31011.2%37.2%45%30%15%20000%-15%40006.4%0.3%343-12.1%0%-15%20172018201920202021Q1纺织制造行业营业收入同比增速20172018201920202021Q1服装家纺行业营业收入同比增速数据来源：Wind，数据来源：Wind，我们将其他纺织、其他服装类公司排除

23、，对毛纺、棉纺、印染、辅料、皮革、无纺布、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，2021年一季度各子行业营收均得到恢复，同比实现双位数增长，其中印染、辅料、无纺布等子行业营收相比2019年同期实现正增长。服装家纺板块中，2021年一季度所有子行业均实现双位数增长，其中男装、女装、家纺、童装行业营收同比2019年一季度实现增长。谢添元图15：纺织制造细分行业营收增速对比68.3%61.4%25.53.9%31.1%26.8%1.8%13.8%3.1%-0.1% -7.6%-11.0%-1.7-11.8%-9.0%-19.0%-21.9%

24、2125%123.2%100%75%50%25%0%-25%无纺布印染辅料棉纺毛纺皮革201920202021Q1数据来源：Wind；图16：服装家纺细分行业营收增速对比60%57.4%57.7%40.9%42.0%39.5%31.2%32.1%20.8%5.3%4.4%3.9%10.5%0.3%0.1%-1.6%-5.9%-8.6%-8.9%-10.5%-1.3-14.3%-14.8%0.2%-30.3%-240%20%0%-20%-40%女装男装家纺鞋帽休闲童装内衣户外201920202021Q1数据来源：Wind；图17：2021Q1纺织制造板块营收增速（2019Q1为基数）图18：20

25、21Q1服装家纺板块营收增速（2019Q1为基数）60%45%30%15%0%-15%-30%57.8%22.0%5.8%-0.2%-0.5%-23.5%30%21.3%12.3% 12.2%2.5%-4.3%-8.4%-17.1%-30.9%15%0%-15%-30%-45%无纺布印染辅料皮革棉纺毛纺女装童装家纺男装休闲鞋帽内衣户外2021Q1增速（2019Q1为基数）2021Q1增速（2019Q1为基数）数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 谢添元2021年一季度纺织服装行业整体实现扣非归母净利润36.2亿元，同比增长276.3%，同比2019年一季度下降12.1%，主要系海外经济复

26、苏，国内疫情影响消退，行业逐步恢复。分版块来看，纺织制造板块2021年一季度实现扣非归母净利润 8.4亿元，同比增长115.3%，相比2019年一季度下降6.1%；服装家纺板块2021年一季度实现扣非归母净利润27.8亿元，同比增长386.1%，相比2019年一季度下降 13.8%。图19：纺织服装行业净利润（扣非后归母，亿元）276.3%134.5141.8113.85.8%5.5%34.036.2-19.8%-70.1%160300%120200%80100%400%020172018201920202021Q1-100%纺织服装行业扣非后归母净利润同比增速数据来源：Wind;图20：纺织

27、制造板块净利润（扣非后归母，亿元）图21：服装家纺板块净利润（扣非后归母，亿元）44.747.1115.3%37.43.2%5.4%-20.5% 9.08.4-75.8%50150%40100%10080400%89.894.8386.1%76.424.927.87.2%5.5%-19.4%-67.3%300%302010020172018201920202021Q150%0%-50%-100%604020020172018201920202021Q1200%100%0%-100%纺织制造行业扣非后归母净利润同比增速服装家纺行业扣非后归母净利润同比增速数据来源：Wind, 数据来源：Wind,

28、 排除其他纺织、其他服装、皮革类公司（皮革行业利润绝对额非常小，同比增速波动性太大），对棉纺、印染、辅料、无纺布、男装、女装、休闲、鞋帽、家 纺、内衣、户外体育等主要细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中除无纺布外，2021年一季度各子行业净利润同比实现双位数增长，辅料、皮革子行业扭亏为盈，各行业中辅料、无纺布、皮革净利润相比2019年同期实现正增长。谢添元服装家纺板块中，2021年一季度所有子行业净利润均为正，男装、女装、家纺、童装同比实现接近三位数或三位数以上增长，各子行业中女装、家纺、内衣、童装业绩同比2019年一季度实现增长。图22：纺织制造细分行业扣非归母净利润增速对比300%274

29、.6%80.330.1%20.1%44.4%69.5%-4.5%-19.8%-47.4%-82.5%-29.1-6.4%-123.3%-328.3%200%100%0%-100%-200%-300%-400%无纺布辅料印染毛纺棉纺皮革201920202021Q1数据来源：Wind，注：由于20Q1辅料、毛纺、皮革的扣非归母净利润为负值，所以21Q1对应的扣非归母净利润增速为N/A图23：服装家纺细分行业扣非归母净利润增速对比200%185.2%94.8%109.5%0.5%0.4%2.8%15.6%-18.3%-15.4%-72.3%-17.3%-86.3%-102.-159.4%-242.6

30、%7%100%0%-100%-200%-300%家纺男装女装童装内衣休闲鞋帽户外201920202021Q1数据来源：Wind，注：缺失值是由于上一会计期间扣非归母净利润为负值，所以对应扣非归母净利润增速为N/A谢添元图24：2021Q1纺织制造板块净利润增速（2019Q1为基数）图25：2021Q1服装家纺板块净利润增速（2019Q1为基数）600%500%400%300%200%100%0%-100%20%0%-20%-40%-60%14.9% 14.5%523.2%191.0%9.3%-16.7%-21.4%1.0% 0.9%-7.9%-33.5%-38.5%-57.3%辅料无纺布皮革印

31、染棉纺女装家纺内衣童装男装户外休闲鞋帽2021Q1增速（2019Q1为基数）2021Q1增速（2019Q1为基数）数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 2021年一季度营收和扣非归母净利润较2019年一季度均实现增长的子行业，上游纺织制造板块主要有：无纺布、辅料，下游服装家纺板块主要有：女装、家纺、童装，显示出这些子行业景气度较高。港股运动板块包括安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际、特步国际、361度、中国动向。相关公司仅公布一季度营运情况。绝大部分公司零售流水较2019年双位数增长，显示出行业较高的景气度。（1）安踏体育：安踏主品牌，21Q1流水同比增长40%-45%，同比19Q1增长低双

32、位数。其中，21Q1安踏主品牌大货线下流水同比增长35%-40%，儿童流水同比增长45%-50%，电商流水同比增长超过60%。FILA品牌，21Q1流水同比20Q1增长75%-80%，同比19Q1增长65%-70%。其中，21Q1 FILA品牌大货线下流水同比增长80%+，潮牌流水同比增长1.5倍，儿童流水同比增长1倍，电商流水同比增长超过40%。其他品牌，21Q1流水同比增长115%-120%，同比19Q1增长95%- 100%。其中，21Q1，迪桑特在高基数上流水同比增长1.5倍，Kolon流水同比增长75%+。（2）李宁：21Q1流水同比增长80%-90%高段，同比19Q1增长50%-6

33、0%。其中，21Q1线下渠道流水同比增长80%-90%低段，零售渠道流水同比增长90%- 100%低段，批发渠道流水同比增长80%-90%低段；电商渠道流水同比增长约100%。（3）宝胜：21Q1营收同比增长约48%，同比19Q1增长约11%。（4）特步：21Q1流水同比增长约55%，同比19Q1增长15%-25%，21Q1零售折扣为7.0-7.5折，接近至19Q1（7.5折）的健康折扣水平。（5）361度：361度主品牌，21Q1流水同比增长高双位数，同比19Q1减少10%-20%；361度童装品牌，21Q1流水同比增长20%-30%低段，同比19Q1减少5%-15%。（6）中国动向：21Q

34、1（公司财报季度FY20Q4）流水同比增长60%-70%中段，同比19Q1增长15%-2谢添5元 %。其中，21Q1线下业务流水同比增长70%-80%低段，电商业务同比增长30%-40%低段。图26：运动板块行业营业收入（亿元）图27：运动板块个股营收（亿元）15001250100075050025002016201720182019202030%24.9%1248.71254.31036.120.5%829.5715.415.9%12.0%1.98%24%18%12%6%0%40035030025020015010050020162017201820192020运动行业营收合计（亿元）YoY

35、-右轴安踏体育 滔搏 宝胜国际 李宁 特步国际 361度 中国动向数据来源：Wind, 注：2020年营收合计及同比剔除未披露全年业绩的中国动向数据来源：Wind, 图28：运动板块行业净利润（亿元）图29：运动板块个股净利润（亿元）12090603002016201720182019202040%115.06108.6167.0722.0% 71.0388.3624.4%30.2%5.9%-2.50%30%20%10%0%-10%605040302010020162017201820192020运动行业归母净利润合计（亿元）YoY-右轴安踏体育 滔搏 宝胜国际 李宁 特步国际 361度 中国

36、动向数据来源：Wind, 注：2020年归母净利润合计及同比剔除未披露全年业绩的中国动向数据来源：Wind, 表1：运动鞋服各主要品牌披露的季度终端流水增速2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1安踏10%-20%10%-20%15%-20%25%5%中单位数低单位数40-45%安踏FILA55%-60%50%-55%50%-55%下降 5%10%-15%20%-25%25%-30%75-80%其他30%-35%25%-30%下降 5%-25%-30%50%-55%55%-60%115-120%10%李宁主品牌20%-25%30%-35%

37、30%-40%下降 15%-H1 下降中单位数10%-20%中80%-90%高20%10%-15%段段特步主品牌20%+约 20%20%+下降 20%-下降 0%-中单位数高单位数约 55%25%5%361 度主品牌0%-5%0%-5%0%-5%下降 25%-下降 20%-下降 5%-低单位数高双位数谢添元30%25%10%下降 20%-下降 0%-童装5%-10%5%-10%5%-10%下降 25%-下降 20%-下降 5%-中单位数20%-30%30%25%10%低段宝胜国际收入19%22%19%-25%0%5%0%48%中国动向Kappa中单位数中双位数10%-15%下降 25%-下降

38、0%-中单位数60%70%30%5%中段数据来源：公司财报，。（四）纺织服装行业公募基金持仓情况公募基金对A股纺织服装行业持仓比例处于历史较低位置，1Q21较4Q20持仓比例略有上升，其中纺织制造略有下降，服装家纺略有上升。从整体上看：从近五年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自4Q15起呈现持续下降的趋势，在3Q17达到最低值0.23%，接着反弹至2Q18的0.61%后又开始下降，3Q20创新低达0.10%，此后连续回升两个季度，1Q21环比4Q20上升0.07个百分点至 0.20%，变动趋势基本与纺织服装行业占A股流通总市值的比例趋势相同，但是持续低于纺织服装行业占A股总市值的比

39、例，这一比例在1Q21为0.60%，较4Q20环比上升0.03个百分点。图30：A股纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重图31：A股纺织制造及服装家纺市值占总市值比重1.6%1.42%1.2%0.8%0.61%0.60%0.4%0.23%0.20%0.10%0.0%1.0%0.8%0.6%0.4%0.38%0.2%0.22%0.0%2.0%1.2%基金重仓市值：纺织服装/A股总市值：纺织服装/A股总市值：纺织制造/A股总市值：服装家纺/A股数据来源：Wind，数据来源：Wind，公募基金对港股纺服行业持仓比例处于历史中位水平，1Q21较4Q20持仓比例有所下降。从整体上看：从近四年的数据来

40、看，公募基金和QDII持有港股纺服的占比，始终高于SW纺服港股通市值占比港股总市值。趋势上来说，公募基金重仓和 QDII持有的港股纺服行业占比自4Q16起呈持续上升趋势，在3Q19达到最高值 5.88%，之后逐渐下降至3Q20的2.77%，1Q21相较4Q20环比下降0.38个百分点至3.49%。谢添元图32：港股纺织服装基金重仓持股市值占港股总重仓持仓比重图33：港股纺织制造及服装家纺市值占总市值比重7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5.88%3.49%2.77%2.63%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.56%0.07%基金重仓和QD

41、II持有市值：港股纺服/港股总市值：SW纺服港股通标的/港股总市值：SW纺织制造港股通标的/港股总市值：SW服装家纺港股通标的/港股数据来源：Wind，数据来源：Wind，（五）纺织服装行业 2021 年中期投资策略展望2021年下半年，对于上游纺织制造板块，建议关注两条投资主线：（1）随着东南亚疫情的控制，包括疫苗覆盖率的提升，看好东南亚疫情在未来逐步好 转，在这些地区拥有产能的国内优质供应链龙头公司未来的业绩不确定性将会大幅降低，同时疫情加速行业洗牌，疫情后国内优质供应链龙头公司的市场份额有望进一步提升。（2）如果下半年美元指数反弹，人民币兑美元贬值，则将利好纺织制造板块，特别是海外业务收

42、入占比高，同时拥有较多美元资产的纺织制造龙头公 司，有望显著受益。A股相关标的：稳健医疗、开润股份、伟星股份、健盛集团。港股相关标的：申洲国际。展望2021年下半年，对于下游服装家纺板块，建议关注五条投资主线：（1）建议关注行业景气度高，业绩有望持续保持快速增长的运动鞋服、家纺、女装、童装子行业的龙头公司，运动鞋服、家纺、女装、童装子行业2021年一季度业绩较 2019年一季度率先实现增长。（2）建议关注股价和估值尚在底部，业绩持续复苏的其他子行业龙头公司，虽然一季度由于各种原因业绩较2019年尚未实现正增长（如受本地过年影响，线下渠道主要在三四线的公司），但伴随国内疫情不断转 好，消费信心提

43、升，国货兴起，加之自身在产品力、品牌力、渠道力、影响力方面的竞争力不断增长，业绩有望持续复苏。（3）抖音电商迅速爆发，兴趣电商区别于传统电商发展空间大，建议关注已经成为抖音电商标杆的细分行业龙头公司及在抖音电商的女装、男装、运动户外、女鞋/男鞋 /箱包、内衣等品类销售额排名靠 前，抖音电商收入占比较高，未来有望持续发力，带动线上业务实现二次成长，进而推动整个公司业绩快速增长的各细分行业龙头公司。（4）近年暖冬出现频次高于冷冬，对于服装家纺上市公司的经营构成挑战，只有建立起优势供应链快反的上市公司才能从容应对天气等的不利变化，实现企业经营的成长性和稳定性，因此建谢添元议关注营运能力强的服装家纺龙

44、头公司。（5）2022年初北京冬奥会有望带动国内冰雪产业发展，建议关注涉足冰雪产业的运动鞋服、羽绒服、户外行业龙头公司。A股相关标的：太平鸟、比音勒芬、森马服饰、罗莱生活、富安娜、歌力思、地素时尚。港股相关标的：波司登、安踏体育、李宁、中国利郎。谢添元二、纺织制造板块关键词：东南亚疫情反复、汇率（一）随着东南亚地区疫情好转，在东南亚布局产能的国内供应链龙头公司经营稳定性有望提高2021年5月开始，东南亚部分国家疫情持续扩散。印度连续多日新增确诊病例超30万例，截至5月底累计确诊病例接近2,800万例。越南、柬埔寨和印尼也出现疫情的局部爆发，每日新增确诊病例数大幅提高，比如越南在5月份的日均新增

45、确诊病例为141.71例，较4月份翻了10倍以上。随着此轮东南亚疫情大爆发，印度超一半的地方政府已选择“封城”，柬埔寨于4月下旬在金边实施封锁，越南北江省和北宁省部分工业园区暂时关闭，以劳动密集型为主的纺织制造业受到波及。图34：越南新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至2021.6.12）图35：柬埔寨新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至2021.6.12）500400300 261 20010004682,0001,6001,2008004002020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012

46、021/022021/032021/042021/052021/060越南:确诊病例:新冠肺炎:当日新增柬埔寨:确诊病例:新冠肺炎:当日新增数据来源：Wind，数据来源：Wind，图36：印度新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至2021.6.12）图37：印尼新冠肺炎当日新增确诊病例情况（人）（截至2021.6.12）65,973500,000400,000300,000200,000100,0002020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/0

47、52021/06020,00016,00012,0008,0004,0000 7465 2020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增印度尼西亚:确诊病例:新冠肺炎:当日新增数据来源：Wind，数据来源：Wind，谢添元我们认为此轮东南亚疫情总体可控，疫情形势有望在下半年好转。一方面，此次东南亚国家疫情反弹与印度疫情爆发有关，目前印度每日新增确诊病例持续下 降。另一方面，目前东南亚国家的疫苗接种率较

48、低，截至 2021 年 6 月 7 日，柬埔寨、印度、印尼和越南的疫苗接种率不超过 30%，其中越南仅为 1%左右，但东南亚多国目前正在加速疫苗采购和接种步伐。我们认为随着印度疫情转好，包括东南亚国家的疫苗大规模接种，疫情形势有望在下半年转好。图38：越南每百人新冠疫苗接种量（人）（截至2021.6.7）图39：柬埔寨每百人新冠疫苗接种量（人）（截至2021.6.7）数据来源：Wind，数据来源：Wind，图40：印度每百人新冠疫苗接种量（人）（截至2021.6.7）图41：印尼每百人新冠疫苗接种量（人）（截至2021.6.7）数据来源：Wind，数据来源：Wind，随着下半年东南亚疫情形势好

49、转，在东南亚布局产能的国内供应链龙头公司的经营稳定性有望提高，一方面，之前转移的订单预期会回流，另一方面，随着工厂恢复生产，产能利用率有望得到提升，同时因为疫情而中止的产能扩张计划也有望继续推进。从业绩方面看，虽然 2020 年下半年基数较上半年，特别是二季度，明显提升，2021 年下半年龙头公司业绩同比增速可能会不及二季度，但环比看有望好于 2021 年上半年，特别是其中受东南亚疫情影响较大的龙头公司。谢添元建厂时间地东南亚产能情况总产能情况主要产品公司东南亚首次东南亚产能布局所在表2：部分企业东南亚产能布局情况健盛集团棉袜，无缝内衣2013越南2020 年棉袜产能共2.817 亿双，无缝内

50、衣年越南棉袜产量达 2 亿双。（1）面料：产能 85%分布在国内，15%分布在目前面料产能约 2.936海外（主要在越南）；（2）服装：产能 47%分鲁泰 A色织布、成衣2013越南、柬埔寨、缅甸亿米，服装产能约布在国内，53%分布在海外（主要在越南、柬埔2030 万件寨、缅甸），越南 300 万件生产线预计于 2021年 3 月完成厂房建设产能约 1753 万件越南设计产能 1.65 亿双，占公司全部设计产能的 50.46%。将继续推进越南海防基地清化工厂棉袜扩建项目，规划年产 1.5 亿双袜子，预计 2021百隆东方纱线2013越南目前产能约 167 万锭越南百隆一期、二期总产能 100

51、万纱锭已全部建成投产，占公司全部产能的 60%华孚时尚纱线2013越南目前纱线产能约 189 万锭目前越南产能 29 万锭，占比约 15%，2021 年计划在越南新建 10 万锭纺纱工厂开润股份箱包2018印度尼西亚目前产能为 2097.88 万件目前海外（包括印尼、印度）产能占比为50.83%；印尼产业园一期 118 条产线预计 2021年 12 月交付，二期 120 条生产线预计 2022 年交付华利集团运动鞋2005越南2019 年产能 1.95 亿双产能主要集中在越南，公司今年在越南会有 3 个新工厂开工，未来印尼有开厂计划申洲国际成衣2005越南、柬埔寨2020 年成衣总产量 4.4

52、亿件2020 年越南和柬埔寨成衣产能占比约 40%，越南面料产量占比约 50%。越南投资 1 亿美元的成衣工厂正在建设；柬埔寨成衣工厂第一期已于 2020 年 10 月正式投产，第二期建设尚在进行天虹纺织纱线、坯布、无纺布、面料和牛仔服装2006越南、柬埔寨纱锭产能 410 万锭海外产能为 159 万纱锭，占比约 39%；目前主要在建项目为越南针织面料新生产基地互太纺织针织布2015越南南旋控股针织品2015越南，缅甸/越南的产能处于持续扩张中，扩张计划将在 2022年底前完成FY20 销售约 3450 万件针织产品越南的产能持续扩张，在缅甸新建的针织产品生产基地预计于 2021 财年试产数据

53、来源：公司官网，公司财报，推荐标的：申洲国际：（1）公司是全球领先的ODM/OEM针织服饰制造商，主要为 Nike、Adidas、UNIQLO、PUMA等品牌代工生产服装，业务涵盖面料和成衣生产环节。目前在国内和东南亚均有生产基地，海外面料/成衣产量占比达50%/40%。（2）公司纵向一体化的产业链优势在面对疫情环境下，供应链稳定性强，得到下游品牌客户肯定，在品牌客户中的市场份额提升，2020年公司收入同比增长1.6%，归母净利润增长0.2%，业绩表现远优于行业。（3）东南亚疫情对公司影响较小，柬埔寨工厂停产约一谢添元个月，截至5月底已恢复正常生产，且柬埔寨产能占比公司整体产能比重较低，整理影

54、响有限，越南工厂目前各项预防措施落实得当，生产正常。（4）看好公司2021年业绩向上的弹性。首先，全球疫情的影响有望明显减弱，其次，公司2021年产能预计较2021年增长15%以上，柬埔寨新工厂在去年 10月如期开工，到年初已招工3000人，国内很多员工相应原地过年号召，95%以 上的员工留在宁波过年，有望促进公司今年一季度的产能释放，第三，伴随公司在自动化方面的不断推进，今年人均产出效率预计有望进一步提升，第四，公司通过安排适量的美元及港元借款，减少美元及港元净敞口，包括海外基地产能占比上升及国内销售占比增加，未来汇率波动对公司的影响有望明显减弱，最后，公司2020年越南和柬埔寨生产基地为公

55、司贡献了近4成的成衣产能，有望抵御未来贸易摩擦加剧的风险。风险提示：贸易摩擦加剧的风险；产能扩张不及预期的风险等。开润股份：（1）公司是出行及生活消费品代工制造和品牌经营龙头。其中，代工制造业务涵盖运动休闲包袋、商务包袋、其他功能性软包、服装、拉杆箱等，客户主要包括耐克、迪卡侬、VF集团、优衣库、戴尔、惠普等世界知名品牌。品牌经营业务形成了以“90分”、“小米”、“Paul Frank（大嘴猴）”的品牌矩 阵，品牌经营业务自2015年成立以来，呈现出高速发展势头，在天猫双十一活动中，2016年取得箱类目单品销量第一名，2017年、2018年、2019年获得箱包类目品牌第一名，2020年获得拉杆

56、箱品类第一名，截至2020年，公司品牌经营业务占主营业务收入比重38.30%。（2）公司2020年品牌经营业务受疫情影响较大，代工制造业务展现出较强韧性。2020年公司代工制造业务营收11.81亿元，同比下降10.48%，品牌经营业务营收7.33亿元，同比下降43.06%。主要由于新冠疫情对出行市场、箱包等出行消费品业造成较大影响。（3）预计公司2021年代工制造业务有望较2019年实现较快增长，品牌经营业务预计保持平稳。代工制造业务方面，伴随全球新冠疫情转好，公司订单畅旺，印尼工厂产能有序推进，拓展新客户VF集团，收购优衣库核心供应商部分股权，拓展进入“针织服装+面料”新赛道。品牌经营业务方

57、面，虽然短期受个别地区疫情反复影响，但中长期伴随疫情转好有望逐步恢复，品牌矩阵逐步成型，快速实现品类细分市场拓展。风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。伟星股份：（1）公司是一站式服装辅料供应商，服装辅料行业领军企业。公司主营拉链、纽扣等服装辅料的研产销。截至2020年，公司产能纽扣101亿粒、拉链6.5亿米，营收24.96亿元（YoY-8.65%），扣非后归母净利润2.53亿元（YoY- 10%），是国内服装辅料行业的领军企业。（2）公司重视研发设计保障产品品质，完善渠道助力产品获得客户认可，推进智能制造实现降本提效。截至2020年末，公司拥有研发人员约700名，研发投入超亿元，获

58、得国内外专利667项，并在上海建立设计中心，产品曾获ISPO全球设计奖和红点设计奖，已成为国内技术和设计实力积淀最雄厚的服装辅料公司之一；公司近50家销售机构覆盖全国，构建了辐射全球五十多个国家的国际化营销服务体系，与全球众多知名服装品牌建立了战略合作伙伴关系；公司投入大量资源推进智能化、自动化建设，带动人均产出(15-20CAGR5.0%)、拉链产能（15-20CAGR10.2%）和快反能力（订单占比30%）持续改善，利润水平长期保持行业领先地位。（3）公司推进国际化和大辅料战略，股权激励设定高增长。公司持续在海外建立生产基地，建设营销网络，海外业务有望持续保持快速增长；依托现有的平台和销售

59、网络，公司可进行同心圆式扩张，通过自主拓展或收购兼并的方谢添元 式进一步拓展织带、塑胶制品、标牌等其他辅料产品；2020年8月，公司公布第四期股权激励计划，设定了未来三年15%的年均复合增长 目标。2021年，公司计划实现营业收入31亿元（YoY+24.19%）。随着疫情稳定，公司订单逐步恢复，海外生产基地进一步加速，公司对实现今年的规划充满信心。风险提示：宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险，竞争对手挑起价格战的风险。（二）如果下半年美元指数反弹，利好出口收入占比高的纺织制造龙头公司根据广发证券宏观团队在2021年6月1日发布的汇率走势与资本市场中的观点“美元指数在疫情以来处于系统性走弱的

60、周期中，但未来存在反弹可能。在前期报告Q3海外或有三点预期差中，我们指出几点关键逻辑：一是7月后美国财政赤字率边际收敛；二是削减QE的信号出来可能带来实际利率回升；三是QE与加税落地或带来风险偏好下降，三种力量都会推升美元指数。”如果下半年美元指数反弹，人民币兑美元贬值，则将利好纺织制造板块。人民币贬值有利于提升板块内企业出口产品的竞争力，使企业拿到更多订单，带动出口的增长，特别是在下半年如果东南亚疫情转好订单回流停止，另外在一定程度上有助于延缓纺织制造板块在疫情前由于国内劳动力、环境等生产成本的不断攀升，包括中美贸易摩擦导致的订单外流，出口金额增速持续放缓，甚至出现负增长的态势。我们根据20