东吴大学会计所

1、PAGE PAGE 46挨東 吳 大 學隘 會 計肮 所坝 岸 扳 阿 坝 俺 暗 澳 斑 奥 凹 捌 办 败 摆 國內外金融市場罢台灣創業投資公扮司之績效評估拜1999-20搬01巴指導教授：鍾俊颁文八 俺教授蔼學生：郭峻韶 隘9035200笆5芭 氨 哀 目錄 稗 碍 吧第一章 創業捌投資事業之介紹颁.版哎. 2吧 爱 罢第一節 創業鞍投資之定義與特败質搬 柏第二節 創業耙投資事業之經營唉型態斑 办第三節 創業芭投資之經營活動颁與決策程序八 懊第四節 創業捌投資之投資事業霸階段板 吧第五節 投資办收回敖第二章 台灣啊創業投資產業結岸構分析俺胺奥 1鞍2拔 第一節 台稗灣創業投資事業哎之發展

2、歷史班第二節 台灣邦創業投資事業之矮設立機制矮第三節 台灣蔼創投業之現況芭第三章 台灣摆創業投資公司的靶績效評比碍捌22百 板第一節 績效俺評估模式之建立邦 鞍 霸第二節 評比盎結果與分析瓣第四章 台灣笆創業投資事業之埃機會與限制佰懊.29拌 盎 昂第一節 台灣靶創業投資事業之盎機會柏 叭第二節 台灣扮創業投資事業之懊限制百 俺第三節 台灣伴創投事業完善的巴關係網路背第五章 台灣吧創業投資產業之罢未來發展趨勢碍.扒.33參考文獻半創業投資事業之胺介紹挨創業投資之定義俺與特質 百創業投資的百英文原文為拔Venture班 Capita班l氨，本意為風坝險性資金。當氨初政府將此機制哎引進台灣時，考败

3、慮風險二字肮可能帶來負面的瓣看法與影響，同埃時基於此機制主唉要為投資早期初拔創的高科技事業办，因而將其命名百為創業投資昂，以利此機制的坝引進與發展。 爱根據創業投資把事業管理規則捌第三條，所謂創半業投資事業，係罢指符合下列三款拜規定之股份有限安公司：肮財政部同意從事挨創業投資業務。白以對國內外科技拔事業或國內外其佰他創業投資事業佰投資經營為專業伴。耙對被投資事業直背接提供資本，並办協助經營或監督案。暗早期美國創業投稗資專家捌Patrick搬 Liles颁給創業投資作了办以下定義：吧一種投資在任何隘風險財務上之活爱動。奥一種投資在沒有百經過任何證明之板想法、產品或剛半起不知情況，及颁種子基金。邦

4、一種從傳統公開胺或商業來源也不啊容易取得資金情俺況下之投資活動巴。背故所謂創業投資败事業，係指募集扮風險性基金的公颁司法人，聘請專耙業經理人，即所隘謂創業投資專家搬（暗Venture盎 capita吧lists捌），協助提供資啊金予具高風險性拔、高成長潛力的啊新創事業，並於百投資後提供其必埃要的建議與服務袄，參與經營管理盎，使得被投資事按業得以健全經營熬和迅速成長。柏因前述之高風險碍性的新創事業，白通常一般投資者拜和傳統金融機構败不願意提供資金斑，創業投資事業芭的存在，剛好彌把補這方面的不足翱。而創業投資家把甘冒高風險進行绊投資的最大誘因阿乃是可於被投資白事業經營成功後凹，安排其上市上隘櫃或購

5、併等方式昂，出售其所持有氨的股權以獲取高澳額的資本利得，皑之後再將資金投昂資於另一新創事癌業，或將利潤分案配歸還於股東，稗如此週而復始地袄進行長期投資。班創業投資事業存癌在的意義與價值跋，亦可由中介理耙論（theor百y of fi安nancial背 皑interme袄diation啊）加以說明：因班在一般投資市場鞍所產生的資訊不胺完全的現象，使昂得投資人無法利扳用手中的不完全矮資訊充分瞭解投扳資案的品質，並按且加上找尋投資班案的成本負擔，暗為了避免投資損瓣失，投資人寧可哀退出市場，而接安受其他報酬較差办的投資方案。創靶業投資事業因本拔身結合資金、技胺術與人才，具有暗專業能力，因此盎能擔任稱職

6、的中柏介角色，協助投斑資人選擇適當而笆較高報酬的投資哎案，提高投資人白的收益並使社會吧資源的分配達成背最佳狀態。爸第二節 創業投袄資事業之經營型傲態阿在考慮我國客觀翱環境需要，同時摆保有創業投資公懊司應有之彈性，阿原則上可採取下扒面五種的經營型笆態：绊在國內成立創意扒投資公司，投資颁國內高科技事業熬：（圖翱1-1奥）鞍由國人自行投資爱或中外合資方式拔籌集資本，並投盎資國內高科技事懊業。按 案 斑 摆 颁由國人自行投資袄或中外合資岸 癌 敖 绊 板 唉 創業投資事暗業癌 凹 百 蔼 板 吧 國內科技事業埃 把 熬 爱 圖扮1-1跋 創業投資事業袄之經營型態一阿國人自行投資或胺中外合資，並直岸接投

7、資國外事業暗：（圖吧1-2俺）唉 挨 笆在國內設立創業罢投資公司，除了爱在國內從事有關拜之創業投資業務隘之外，並在國外佰尋找相關之科技半事業，直接參與八投資，朝與該科啊技事業建立關係把，並將技術移轉半至國內。摆 般 把 盎 由國人自癌行投資或中外合岸資白 叭 靶 拜 芭 創業投資事背業白 跋 班 败科技事業 啊 暗 爱 敖科技事業霸 爱 盎 绊圖爱1-2盎 創業投資事業吧之經營型態二案在國內成立創業矮投資公司，投資熬國外創業投資公伴司：安(凹圖碍1-3)疤 奥 扮 扮 瓣由國人自行投資凹或中外合資颁 吧 阿 隘 巴 案創業投資事業敖 瓣 板 國外奥 拜 伴 拔 跋 國內败 罢 胺 創業投資事扳

8、業 澳 癌 佰 科技事業爸 疤 蔼 扳科技事業唉 疤 矮 板 圖癌1-3盎 創業投資事業搬之經營型態三翱交互投資：（圖挨1-4熬）扒由國內創業投資背事業和國外創業坝投資事業作等額邦或不等額的交互拜投資，藉疤 結合兩者之拜利害關係，使國懊外創投公司盡力哎協助我國發展科斑技事業投資業務拔，並使我國創投俺公司之管理人員袄獲得學習投資技跋術的機會。捌 班 國外败創業 靶 哎交互投資 扒 國俺內創業案投資事業 熬 盎 引進技術 耙 澳 投資事業扒 巴 霸 跋 及败創業投資技術協吧助般 班 蔼 邦 邦 技術移扮轉白 耙 投败資事業 八 靶 敖 唉 投資斑事業颁圖跋1-4吧 創業投資事業稗之經營型態四伴委託

9、經營管理公俺司經營管理：（把圖暗1-5挨）鞍創業投資公司若把本身無專業投資肮家，亦可委託經凹營管理公司經營肮管理，並搬付與管理費和紅安利。創業投資公爸司亦有將部分募癌集的資本匯往國拔外，成立創業投斑資基金，委託經八營管理公司辦理巴投資，而藉以引俺進高科技事業前伴來我國設廠，移霸轉高科技生產技坝術，以加速國內唉科技發展。白 經營管理百公司 版 評估 伴 板 經營管理公澳司 白 其他創業哎 霸 板 肮 聯繫 把 摆 爱 啊 吧投資基金半 百 委託經營啊 協靶調安 叭 拜 罢委託經營艾 哎 笆 把 轉投資澳 國內創業搬投資公司 爱 捌 半 成立國外創投背基金靶 捌 投 資 袄 技挨術 斑移轉 瓣 投

10、 資肮 國內伴科技事業 捌 唉 爸 國外瓣科技事業隘 盎 拌 摆 版市場 白 伴開發摆圖爸1-5氨 創業投資事業啊之經營型態五巴 雖然創白業投資公司之經哎營型態可分成上笆述五種型態，但八實務操作上，並霸不侷限此五種型敖態，介於此五種案型態，亦可彈性瓣運用。半第三節 創業投板資之經營活動與斑決策程序瓣有關創業投資之瓣經營活動研究，胺最著名為國外學拌者案Tyebjee暗和阿Bruno板所提出唉的創業投資家投按資活動模式（俺A Model搬 of Ven背ture Ca矮pitalis埃t Inves暗tment A暗ctivity敖），描述創業投靶資的整個流程：肮（圖阿1-6按）艾 翱 半 蔼 癌

11、 創業家主動癌提出百 阿其他投資者介紹败 哎 投資笆案來源 敖 斑創投業者主動尋啊訪败 岸 摆 胺 挨 篩坝選岸 案 败 背 拌 評扒估耙 绊 巴 疤 阿 合資協岸議办 爱 碍 拌 斑 投資後活白動芭圖伴1-6 稗創業投資家投資扮活動模式疤第四節 創業投稗資之投資事業階罢段昂 板 新創事業扒從誕生、茁壯到班羽翼豐盛、展翅安高飛，乃一連串哎艱辛的發展過程懊。從最早創意構疤想的產生、分析斑創意可行性、擬俺定經營計畫書、背公司正式成立、版產品原型的開發蔼、產品商品化、坝產品上市、市場敖業務的開括，到蔼公司上市，整個氨過程可區分為數拔個階段。而創業叭投資公司可能提办供每一階段所需皑的資金，亦可能百只支

12、援某些階段皑所需的資金。下袄圖八1-7按乃新創事業發展把階段示意圖：氨 按 埃 扳 叭 創業加創意扳構想芭 耙 摆 埃 白 擬定經營計氨畫書柏 安 鞍 罢 版 早期颁融資瓣 扮 稗 肮 搬 成立新挨公司阿 疤 癌 安 板 開發產品安原型芭 暗 翱 安 拌 擴張期摆融資办 碍 拌 办 疤 市場業務罢擴張罢 半 拜 敖 艾 成熟期哀融資哎 澳 癌 啊 板 股票上市拜上櫃邦 翱 班 拌 圖靶1-7哎 新創事業之發啊展階段 笆創業投資公司所鞍投資的新創事業耙，以目前創投工芭會和創投業者一按般的分類標準，百依其公司之經營背時期可分為種子啊期、創建期、擴艾充期、成熟期與皑重整期：败種子期（拜seed颁）：

13、此階段有所氨謂的種子基金（翱seed fu碍nd芭）入股，所謂耙種子基金，就阿是當創業家有了爸創業的構想時，盎需要一筆研究發疤展的基金以供作伴更深入的研究，澳這時期所需要的巴資金即稱之。這败類投資的目的在白於將創業的構想敖商品化，投資金霸額較其他時期少矮，但風險與未來佰的報酬都非常高罢。氨創始期（碍start-u伴p败）：這個時期的盎公司仍需要仰賴奥創業投資公司的哀資金，用於創意哀初步的商品化，暗並用於製造與行熬銷。也因此處於背此時期的創業公芭司，對創業投資败公司的協助需求懊也逐漸增多。一芭般專業的創業投凹資公司，除提供盎創業公司所需要颁的資金外，往往敖還能在其他方面霸給予協助，使其傲營運管理

14、更加順肮利，但只僅於熬幫助的立場，凹並不加以干涉盎，否則誠如漢拔鼎基金管理公司挨的副總所言：捌投資一家公司，笆但卻不信任或不坝放心其公司內部艾的專業人才，反哀而要派遣自己的搬人介入經營，對唉這要的投資案，伴在審核當初就不拔應贊同。氨擴充期（奥expansi拔on俺）：在這個階段耙，公司持續成長袄，營業額也大幅懊增加，甚至有可熬能已達損益兩平稗或少許盈餘。為哀了擴充營運，公敖司需要外界進一肮步資金的支持，扒以增建廠房、擴蔼張市場佔有率或袄發展、更新、改懊良產品。雖然此啊時可透過公開發般行來募集所需的佰資金，但若能有败創業投資公司的艾參與，不僅在公暗司的形象上可能罢有所助益，甚至凹透過創業投資公拜

15、司的關係，還能吧爭取到一些客戶懊或取得銀行的貸瓣款。這時期只要瓣經營的順利，大靶約再二到四年左把右就可上市上櫃八，因此風險不是跋太高。吧成熟期（昂maturit盎y跋）：通常在這個凹時期，公司的股盎票已經準備要上蔼市上櫃，所以將蔼來可很快透過公昂開市場募集資金癌，對於創業投資邦公司的依賴程度伴大為減輕。但股阿票快要上市上櫃奥前，為了提高公傲司整體價值，可暗能需要一筆資金败來美化財務報表癌，所以此時期的搬介入風險是最低癌的。拜重整期（八acquisi版tion挨）：投入之資金扒是為了協助面臨疤經營、交易危機搬之公司，使之邁笆向興隆，重新出隘發。由於未來的胺成敗未知，所以摆此階段的風險也挨不低。巴

16、 綜合第皑三節與第四節對邦創業投資之經營埃活動與事業階段败的討論之後，以哀下圖耙1-8半描述創業投資公挨司於各階段所提挨供的資金及其他俺活動的狀況：埃 哎 初創事業 癌 成暗長中事業 罢 成败熟事業 按 進入資昂本市場翱 公司籌組 碍 拌 強化體質 暗 扮 強棒出擊懊 安 瓣 八建立懊 人手甄選 埃 邦 人事制度 瓣 颁 輔導袄 財務規劃 哀 唉 財務制度 哀 凹 上市上櫃八 進度推展 案 拔 稽核制度 叭 百 作業瓣 办 碍 產銷半制度熬 胺 碍 資 金 稗 挹 注盎圖吧1-8坝 創業投資於各颁投資事業階段所邦從事的活動罢第五節 投資收扮回盎 創投的百投資過程中，最隘後一項工作也是跋不能忽視

17、的重要罢階段即是退出拌階段（扮Exit St笆a蔼ge挨），重點工作為爱考慮退出管道以肮獲取最大利潤。颁以下為創投公司柏回收投資的四種袄基本方法：耙初次公開上市（扳Initial叭 Public蔼 Offeri暗ngs, IP霸O阿）：創業公司的背股票能夠順利地傲上市，是創投樂隘見也是創投與創败業者積極努力的般方向。而利用股班票上市退出投資隘案，是創投使用背最普遍亦是最重巴要的方法。當然拔公司能順利上市岸，代表將來仍有澳發展的空間與潛背力，創投不必然跋得在此時賣出所安有持股，可視公安司未來的營運狀熬況與股市的興枯绊，選擇最佳時點昂賣出持股以獲取八最大利潤。翱企業併購（板Corpora般te A

18、cqu哎isition版s昂）：企業合併可摆因綜效、上下游拜整合或成本降低傲等原因而獲得不拌少好處，然而購哎併的過程卻是耗哀時費心，合併的盎成效也無法預測蔼。購併一般以交捌換股權的方式進跋行，決定交換比挨例是最具挑戰性袄的工作，因為買百主想壓低價錢，搬創業賣主希望提懊高售價。對創投爸來講，創業公司办被購併後可使創疤投降低手上持股昂或完全出清，但肮由於合併成效未坝知，無法使創投罢獲得最高的報酬癌率，故創投以此巴方式退出投資案癌獲得的平均報酬埃率低於初次公開唉上市。邦洽第三者購買：叭創投基於個別因斑素，先知會創投胺公司，由業主協捌助尋找其他有興板趣的投資者，或凹創投自行洽特定拌公司或個人，將捌手上

19、股票轉賣他百人，通常創投會凹避免將股權出售办給對被投資公司笆有惡意併購意圖跋之公司。邦由被投資公司贖胺回：創業公司先柏與創投進行協商阿，以議定的價格八買回持股，通常安是溢價買回，而按購回的原因可能肮是創業者希望能隘增加控制權。鞍台灣創業投資產绊業結構分析半第一節 台灣創盎業投資事業之發艾展歷史埃 绊美國矮是創投事業最早巴的發源地，起源艾於邦十九世紀末期疤由私人或銀行家肮將資金投資於石爸油、鋼鐵、鐵路般等事業，西元一肮九二四年扳IB耙M公司阿的成立，就是典八型創業投資基金斑扶植企業發展的拌成功個案。而第蔼一家現代創業投稗資公司是在西元把一九四六年由哈芭佛大學教授拜George拔 Deriot蔼等

20、人所創立的昂波士頓美國研究哎發展公司败（胺Boston般s Ameri胺can Res皑earch &百 Develo岸pment C懊orp.昂）。拜 拌民國六十五年五拜月，經濟建設佰委員會在中八華民國電子工業把部門開發計畫暗中首度提出創業傲投資觀念。民國澳七十一年四月十班五日，行政院核肮定公布改善投袄資環境及促進投疤資方案，規劃俺籌組民營工業投哀資公司之籌備事鞍宜。而後財政部敖聘請旅美學者李扳宗南博士等人回半國主持專案研究澳，研究結論為：傲我國急需引進拌先進國家推動極鞍為成功之疤風險性投資事業扮，俾能結合資金矮、技術、市場與安經營管理專家之柏力量，主動發掘拔具有發展潛力之鞍科技事業，創造懊

21、投資事業。啊 財政部半根據該項結論，斑於民國七十二年鞍四月完成推動扳創業投資之建議奥以及創業投艾資事業管理規則胺草案提交經濟斑建設委員會討論碍。民國七十二年靶六月，當時的財把政部長徐立德先懊生率團赴美參加爱由當時行政院政败務委員李國鼎先坝生在美國所安排百的一項中美創巴業投資專家座談跋會，並順道訪昂問與考察美國西唉岸的創業投資事斑業。李國鼎資政隘與當時的財政部捌長徐立德先生發佰現於美國高科技袄事業迅速發展的扮背後，乃有一股伴強大的力量在支懊撐。而這股力量芭就是美國的坝創業投資基金霸，它提供資金予白高科技公司進行傲新產品的研發、鞍生產線的建立至傲產品開發成功上埃市。如此使得許佰多好的創意、好把的科

22、技產品能夠邦展現於世。阿 民國七挨十二年十一月，袄行政院通過創懊業投資事業推動般方案以及創邦業投資事業管理疤條例，正式開哎放設立創業投資板公司。台灣第一板家創業投資公司吧為笆宏碁電腦熬與般大陸工程共同败合資的拌宏大創投八，於民國七十三罢年十一月成立。办 為獎勵胺創業投資公司的敖設立，政府自行稗政院開發基金中懊提撥唉8白億元的種子基板金，供創投公版司設立使用。叭8凹億元很快就被申翱請完畢，之後政敖府又提供第二筆懊種子基金矮16艾億元，因此帶起俺國內投資創投的百風氣。同時政府霸也將創業投資納懊入獎勵投資條氨例的使用範圍肮，以鼓勵投資人熬投入創業投資產昂業。根據該條例案，不論投資者為哎公司或個人，都

23、佰可以在創投公司安實際投資科技事爱業時，依其投資岸金額的颁20%芭來抵減營利事業白所得稅或故人綜邦合所得稅額。之胺後在袄1990隘年雖然獎勵投稗資條例為促埃進產業升級條例柏所取代，但上澳述獎勵條件仍被班保留下來，繼續靶適用。疤不過此項租稅優佰惠措施，已於拔1999罢年安12暗月經立法院修訂版促進產業升級搬條例第八條時爸已廢止。同時，稗配合對創業投資袄事業股東租稅獎稗勵措施的廢除，按過去創投業者所爸依循的創業投八資事業管理規則巴亦將隨之廢除芭，預計在稗2001艾年爸 扒5挨月以後將改以新哀制創業投資事绊業範圍與輔導辦阿法，來規範創罢業投資事業之設袄立及輔導機制。败 在投資办組合方面，創業哀投資的

24、主要使命懊為扶植高科技產柏業的成長、茁壯扮，因此在創業投昂資事業發展初期百，全部基金均投傲入高科技產業中凹。但是為了分散皑風險，在绊1994吧年創業投資業界耙向政府爭取罢30%笆實收資本額可投案資於非高科技翱製造業，以提敖供創投公司較多蔼的投資選擇。創案業投資事業投資耙早期高科技公司般，通常會長期持岸股直到科技公司埃股票上市櫃。疤例如友訊、天剛昂、合勤、旺宏、哎英業達、茂矽、阿佳鼎、致伸、華靶邦、智邦等，都案是創業投資所投爱資成功的例子。傲近年來，創投公胺司不僅家數激增靶，投入之金額也扒大，截至挨2001柏年底，台灣創投八公司的累計設立扳家數達176家昂，整體資本額約百達新台幣134斑1.07

25、億元。阿 下表為爸台灣創業投資事岸業自跋1973盎年至瓣2001癌年止之大事紀：昂表一 台灣創俺業投資事業大事癌紀袄 艾 芭1氨、經濟部設立傲工研院爱，積極從事新科蔼技計數之研發，啊並移轉技術邦1973搬年 給民吧間之企業。案 隘 半2唉、設立澳行政院開發基金拜。板 扮1979鞍年 行政院長孫跋運璿頒訂般科技發展方案奥，正式宣告台灣摆進入科技立國之埃 班 新發展階埃段，努力建設台鞍灣成為科技島。鞍 肮 按 1980俺年 皑1坝、國科會設立胺新竹科學園區吧移植矽谷經驗鼓霸勵科技廠商設立颁發展。拜 矮 巴2挨、經濟部設立疤資策會奥，全面推動台灣蔼成為科技島。摆 翱 白 案 熬1哀、 第二次全國坝科

26、技會議，行政暗院提出改善投資捌環境及促進投資凹方案。熬1982盎年 懊2阿、台灣創投之父安李國鼎案先生赴美考察創安業投資事業發展搬情形，著手爱評估在台灣發展罢創投之可行性。疤 案 啊1靶、行政院背獎勵投資條例半明訂柏創業投資事業可邦享班20%捌投資抵減捌。爱 稗1983百年 般2癌、財政部頒訂創拜業投資事業管理耙條例。扮 搬 敖3扒、受理創業投資半公司設立。拌 罢1984氨年 背宏碁電腦癌與哀大陸工程办合資成立第一家阿創業投資公司胺宏大創投拌。白 白1985翱年 中華開發成艾立開發科技，行半政院開發基金提岸撥爸8板億元胺種子基金办參與創業投資。案 熬1986隘年 第一家芭外資隘創投公司成立爱漢

27、通創投皑。柏 扮1989拔年 台灣股市達霸12000搬點，開發基金再隘提撥奥16爱億種子基金參與罢創投事背 白 業。搬 班1990百年 獎勵投資條扮例結束，哀促進產業升級條啊例叭取而代之，投資拌創投事業的挨抵減優惠繼續實邦施。矮 罢19皑93班年 創業投資商俺業同業公會成立叭。盎 班1996百年 財政部開拜放疤保險公司皑投資創業投資事摆業。創業投資公班會組團赴加拿艾大考察。和通創摆投在按新加坡埃掛牌上市。鞍 捌1997碍年 按1拔、創投公會組投稗資訪問團赴以色胺列、加拿大、美坝國。罢 捌 胺2啊、創投公會介紹爸科技投資機會。哀 耙 半3碍、台灣創投投資暗美國高科技事業袄比重創歷史新高熬。爸 白

28、 鞍4安、行政院宣示矮5把年內投入新台幣碍200稗億元投資笆生物科技產業艾，行白 隘 罢政院開發基金並背委託中國國際商坝銀為參與投資生挨物科技創業公司。芭 1998年捌 耙1霸、創業投資公司邦正式突破瓣100岸家。背 霸 把2皑、行政院宣示爱5疤年內投入新台幣肮100200翱億元於扮INTERNE耙T澳及班多绊 把 吧媒體軟體產業蔼。捌 坝 办 3背、財政部吧放寬胺保險公司、銀行瓣投資創投公司上蔼限。邦 绊 俺4背、考慮開放郵政柏儲金、勞退基金鞍與證券公司投入啊創投事業。般 俺2000邦年 百1绊、哎創業投資租稅優爸惠正式取消澳。唉 罢 盎 2埃、政府開放办證券業吧投資創業投資事矮業，為創投事

29、業版注入一股資金來源的活水。把2001鞍年 截至20扮01年12月止艾，班總計核准設立1颁99家創業投資芭公司，绊其中盎11家創業投資百公司期滿解散或颁更名改業绊，罢另12家創業投隘資公司尚未疤 哎 正式營肮運，鞍故實際坝營運的創業投資蔼公司計176家半，巴共委託79個管袄理團隊管理皑，版總資本額達13邦41.07億元扮。背第二節 台灣創扒業投資事業之設熬立機制扳至拔2000拔年為止，台灣創岸業投資公司的坝實收資本額凹必須達般新台幣二億元伴以上，並且需經蔼過財政部專案審靶查，柏特許核准癌後始可設立。一暗般審查主要評定癌創業投資事業的暗基金管理團隊是盎否具備足以證明笆其可以勝任科技矮投資的經驗與

30、能盎力，才能符合創艾業投資公司設立把之資格。安 經核淮設哀立的創業投資公哎司即可以進行投巴資，但以投資啊製造業隘為限。而其中對颁一般绊非高科技製造產跋業半的投資金額，把不得超過創業投邦資公司實收資本背額的拜30坝啊。至於高科技的凹範圍，政府另訂艾有正面表列規則翱做為參考。疤 投資創業败投資公司的股東哎，依政府的獎勵啊投資條例，在其搬持股滿兩年後，扮享有凹20隘的投資抵減優拔惠，按所投資金斑額的扳20佰抵減其個人或岸法人的所得稅。耙不過此項租稅優蔼惠措施，已於爱1999坝年矮12岸月經立法院修訂巴促進產業升級扮條例第八條時蔼已廢止。同時，邦配合對創業投資背事業股東租稅獎俺勵措施的廢除，爱過去創投

31、業者所伴依循的創業投班資事業管理規則矮亦將隨之廢除澳，預計在八2001矮年绊 奥5芭月以後將改以新靶制創業投資事哀業範圍與輔導辦熬法，來規範創阿業投資事業之設爸立及輔導機制。班第三節 台灣創氨投業之現況一、現況分析安 表二中凹，阿目前台灣核准設澳立之創業投資公半司累計199家板，然而在199佰家創投公司中，案目前尚有12家安未成立或暫緩成碍立般，扒11家已辦理暫拌緩成立程序摆，版因此實際營運的袄創業投資公司為罢176家。實收鞍資本額新台幣1半341.07億拔元啊累計半投資案件數69爸57件哎，斑共計投資於國內班外高科技產業資爱金總額高達新台澳幣1336.5颁5億元。爸表二 台灣拔創業投資事業現

32、俺況比較表199半6-2001袄 叭 皑 碍 1996 颁 1997班 199岸8 19爱99 2俺000 盎2001 伴年度創業投資公柏司總數 暗48 皑 76 拔 114 挨 160 唉 192 斑 199白新設立家數 背 班 14凹 2胺8 哎38 袄 46 跋 32 矮 7阿累計更名改業家邦數 捌 1 斑 4 隘 7 啊 安 7 氨 7 熬 11靶未成立或暫緩成芭立家數 皑 0 懊 0 斑 0 叭 0 唉 15 搬 12鞍實際營運家數 败 拌 47斑 72笆 10稗7 1颁53 熬170 笆 176扮成長率 斑 碍 38班.24% 5芭3.19% 扳48.61% 半 42.99%胺 2

33、0.26翱% 4.12挨%傲當年度實收資本耙額（億）254澳.60 42哀6.31 7跋29.32 巴1034.25胺 1280.把76 翱 1340.0胺7伴當年度新增資本矮額（億） 67奥.57 17搬1.71 3爸03.01 跋304.93 肮 236.5艾2 60盎.31唉成長率 柏 哀 36.佰15% 67背.44% 7暗1.08% 肮41.81% 傲 23.84%般 4.71%拌平均每家創投資氨本額（億）5.爱42 5鞍.92 坝 6.82 耙 6.76 白 69.96靶 7.6背2哀投資分析：哀歷年累計總投資拌案數 颁1158 盎 1839 胺 2994 凹 4493懊 6343

34、隘 695案7邦歷年累計總投資扒金額（億）28办6.37 4按35.22 爸651.13 埃 947.06啊 255.0暗9 1336白.55摆當年度總投資案阿數 澳 471 阿 951 扮 1155捌 149疤9 185耙0 6矮14摆當年度總投資金般額（億） 88盎.13 拌 176 芭215.91 傲 295.9癌2 308.叭03 81柏.46白資料來源：20奥01年創業投資拜產業調查專刊巴圖2-1 1昂996-200敖1新設立創投資捌本額比較斑 跋 白 背 坝 資料來源：2氨001年創業投扳資產業調查專刊笆從上圖可以看出邦，叭台灣的創投事業隘在1998及1邦999年兩年的板發展可謂達

35、到隘成熟期耙。1998及1颁999年新設創绊投資金總額各為斑225.1億及半231.3億元奥創歷史新高笆。在這兩年中拜，半1998年新設俺38家笆，捌1999年新設懊家數更高達46巴家，為新設家數岸最高數目，20爱00年新設家數八32家，到20暗01年新設家數鞍銳減為7家。就邦資本額而言拌，吧從1997年的熬426.31億凹元唉，摆成長到1998盎年的新台幣72埃9.32億元，盎1999年更是板一舉衝破千億台案幣大關。截至2柏001年底疤，拔實收資本額達1哎341.07億百元，平均每家創暗投公司資本額達艾7.62億元，岸顯示創投基金發瓣展有越來越大的叭趨勢。斑 再由圖捌二可看出從19岸96到2

36、001板年台灣創業投資拜公司新設立家數唉與累計資本額的暗發展情形。安 199癌6年的實收資本百額為新台幣25扮4.6億元吧，熬1997年為新胺台幣426.3稗1億元，199拌8年為新台幣7吧29.32億元拔，1999年突瓣破千億大關達到唉1034.25爱億元，2000唉年為1280.艾76億元，直到扒2001年累計懊資本額已達到1皑341.07億把元。就實收資本阿額而言，這幾年摆的發展可謂相當吧穩定。敖 案 圖2-2佰 1996隘-2001年創挨投新成立家數及哀累計資本額分析绊 罢 百 隘 伴 白 資料啊來源：2001邦年創業投資產業捌調查專刊办 從圖三百可知稗，捌在1995年之绊前台灣創投事

37、業傲都是以個位數成肮長，自1984罢年台灣第一家創败業投資公司設立皑到1995年為扒止皑，颁長達十二年期間安，累計設立家數叭只達34家。但靶自1996年，芭台灣創業投資事癌業可謂進入高成吧長期敖，稗從1996年的隘14家，199柏7年的28家，伴1998年的3巴8家，到199半9年的46家。吧這四年間，累計傲新設創業投資公唉司高達126家跋。在2000年败，新設創業投資叭公司家數只有3捌2家，2001胺年更只有7家凹，阿推測應與200傲0年正式取消創拔業投資事業租稅癌優惠班，班影響了創業投資挨事業資金來源矮，奥以及全球景氣不版佳有關。靶 拌 版 氨 資碍料來源：200俺1年創業投資產哀業調查專

38、刊矮若將時間拉長來笆看，由圖四中可搬發現，從198蔼4年到1994啊年這時年當中，案每年的資本額成懊長有限暗，半可謂是台灣創業摆投資的種绊子發展階段，在把此階段尚屬於摸邦索期，一切發展爱緩慢。 俺 從19邦95年開始，台矮灣的創投事業正哀式進入擴充階段绊。在1998及癌1999年兩年癌間，創投事業的袄發展更是達到歷扳史性的高峰，這罢兩年的新增資本啊額皆有新台幣3翱00億元以上的奥水準。 版 而到了挨2000年，受拌到了創業投資事白業股東所享租稅拔優惠的取消扮，以及凹全球的不景氣，蔼因此新增資本額柏有下滑的趨勢。板 傲 搬 資料來源熬：2001年創吧業投資產業調查捌專刊办台灣創業投資公癌司的績效

39、評比啊 截至唉2001叭年12月止，根叭據創業公會的資哎料顯示，總計核疤准設立的創業投碍資公司有颁19霸9家，共委託7扳9個管理團隊管鞍理，總資本額以办達1341.0敖7億元。扳績效評估模式之八建立百一、資料來源與佰樣本選取隘 百本研究所蒐集的阿資料來源，以台背灣經濟新報資料俺庫其中的非上市背上櫃部分之財務啊比率為主，若遇胺資料有缺，則採扒用證券期貨基金拌會所提供的資疤訊王及真相哀王中，非上市把上櫃資料庫部分蔼來補足，並佐以八證券期貨基金會蔼圖書館中各創業办投資公司所提供昂的年度財務報表巴。罢 雖然目班前有實際營運的办創投公司有17爸6家，但其中超癌過半數以上皆成氨立不到一年，為瓣了分析需要，

40、同埃時也為確保此研拜究的可靠性，僅败擷取成立時間五哎年以上的創投公吧司，符合子條件案共32家办，霸但受限於資料，搬僅選取15家。背選擇五年乃是考哀慮創業投資公司暗長期的特性叭，因為創投公司挨從事長期股權投暗資，必須經過一罢段相當的時間，办其財務績效方能癌在報表上顯現出佰來。其中著名的拔和通創投已般於1997年底搬撤銷公開發行，般因此不在樣本之碍內。因此，本研疤究共選取15家般有公開發行的創癌投公司，分別為耙漢通、白全球半、歐華、菁英、板德和、大華、宏绊誠、建功、雙勝傲、日鑫、鴻揚、鞍太鑫、益鼎、富吧邦與宏鑫創業投凹資公司。樣本期鞍間為1999-岸2001年，根挨據各公司的財務傲資料作評等分析稗

41、。艾二、評等指標選拌取扳 白 靶由於本研究僅考颁慮創業投資公司背其財務報表上的奥資料作分析，並耙不考慮業務績效熬等指標。而就財拌務結構方面，因斑創投公司的資金唉來源幾乎都為權袄益資金，所以負叭債比率或流動比盎率等，對其營運班並無太大助益；罢其次，投資比率埃、資產周轉率等蔼財務比率對創投版公司以長期股權版投資為主的營運艾模式而言，亦無白顯著相關。再者芭，用在銀行評比哀當中的逾放比率笆也不適宜用來評肮估創投公司。上半述種種，均顯示罢要對創投公司作鞍一績效評等，實盎際上在指標的選拌取上，以諸多困爱難與限制。耙 本研究败在經過上述考量肮後，選擇了以下伴四類指標，分別扳代表公司的資產暗規模、成長性、巴獲

42、利性及風險性凹。四者說明如下艾：（一）資產規模皑 奥 此類鞍指標採用搬年底資產總額癌做為代表，以創背業投資公司的產拜業性質來看，當般公司的資產越多班，表示其越有能安力去投資，進而哎獲得報酬。因此按，若公司有越多拔的資產總額對創白投公司越有利，俺乃具有佰正向巴關係。奥 （二）成長蔼性笆 挨1扳、營收成長率捌 2爸、稅後淨利成長昂率拔 盎3昂、淨值成長率氨4挨、總資產成長率耙碍 把 以上四項指標袄皆代表創投公司肮相對於前期之成罢長性，無論是營氨業收入、稅後淨翱利、淨值或資產爱總額，成長性越败高的公司其競爭稗力越高，對公司爱收益也越佳，亦拌即具有正向關係摆。（三）獲利性靶1哀、資產報酬率熬 八 2埃

43、、淨值報酬率佰 3扳、每股盈餘傲 挨 創業投資公跋司首重報酬，在瓣獲利性的指標上版本研究選擇上列班三指標，捌有較高的報酬率拌或每股盈餘都代暗表公司的獲利較氨好，因此屬於正疤向指標。败 （四）風險靶性跋 爱 創業拌投資本就是高風坝險的產業，但風吧險過高對公司的拜營運也有潛在的拌危險，本研究採百用暗三年資產報酬率懊的標準差挨作為風險性指標瓣，直觀認為風險哀應該越低越好，挨因此屬於負像的耙指標。班 以下將氨上述各指標及其斑權數與對評比的胺正負向關係列餘板下表一：般表三 創業投袄資公司績效衡量肮指標一覽表班 指標類型般 拜權數（%）办 爱 把 凹 佰權數（%）跋 邦正負向傲 年度 蔼 扮1998-19

44、埃99 200巴0 半 叭財務比率癌 吧1998-19挨99 200笆0板 關係懊 資產規模 斑 岸10 癌 10 绊資產總額 盎 绊 俺10 矮 10 半爸 啊 办 八 坝 皑營收成長率案 凹 癌 5 氨 5 俺胺 成長性 俺 岸40 案 30 隘稅後淨利成長率凹 疤 15 霸 10 挨 般霸 邦 扳 坝 淨癌值成長率靶 坝 巴15 百 10 叭瓣 颁 鞍 败 總傲資產成長率扳 案 5奥 啊5 拔斑 邦 奥 跋 資哀產報酬率癌 佰 蔼10 半 10 扒 邦 獲利性 柏 柏50 八 40 扒淨值報酬率摆 碍 巴10 背 10 搬奥 半 百 敖 每耙股盈餘扳 癌 凹 30 绊 20 百 背吧 風

45、險性 吧 八0 扳 20 靶三年資產報酬率巴標準差班 0 肮 20奥 皑凹 合計 巴 岸100 澳 100 拔 扳 隘 般 100 安 100邦 稗在此需要說明的瓣一點是，關於風板險性此類指標，叭由於其乃是採三哎年資產板報酬百率的標準差而得俺，意即三年的資芭料中，僅有第三岸年（2000年坝）才有這項指標拜，凹所以前兩年（1按999-200拔0年）的財務比摆率僅三類：資產熬規模、成長性和挨獲利性。芭也因此前兩年與隘第三年的財務比碍率權重並不相同柏，1999-2扮000年的資產爱規模、成熬長性與獲利性指笆標權重為10%笆、40%、50稗%，而2001板年的各類指標權稗重則因多唉了風險性指標變熬更為

46、10%、3斑0%、40%、凹20%。三、指標轉換跋 由於各埃比率的數值區間翱皆不相同，在邏疤輯上原本不可直靶接相加，所以需敖經過班一道指標轉換的叭程序，先將各指胺標之數值加以計挨算之後，再用岸z鞍分配剔除其值扳大袄於（或小於-伴3氨）的數值（表示背其為極端值，應皑予剔除），之後搬再找出全距，利碍用全距法將各指澳標轉換為分數。鞍1拌、當該比率值為艾愈大愈有助於公袄司的績效時，則肮採用以下指標轉拌換方式：蔼 扮S癌ij按 = 埃2矮、當該比率愈大啊愈有損於公司的绊績效時，亦即此盎比率應該愈小愈懊好，則採用下列轉換方式： 哎 跋S昂ij 板= 爱 八其中，奥X办ij唉代表第岸i爱家創業投資公司矮的第

47、扮j吧個原始比率艾 胺 芭Min拌代表去除極端值伴後，第袄k懊個比率之最小值瓣 熬 皑Max跋代表去除極端值翱後，第蔼k俺個比率之最大值霸 袄 搬S靶ij盎代表第绊i绊個創業投資公司搬第扳k碍個已經轉換過的颁分數俺 經過指扳標轉換之後，再版加上先前所給各俺財務比率之權重隘，據此就可算初阿各年埃度、各家創投公爸司的評分；此外百，本研究針對各拔年度的分數也有搬不同的權數，從吧1998傲至捌2000鞍年的權數分別為鞍10%坝、版30%颁、疤60%唉；採用此種權數奥，乃基於較近年艾度的數據資料應按給予較重權數的癌觀念而來，亦即昂認為最近的資料鞍最能代表公司的跋實際表現。將三般年的分數再乘以扳其權數就可

48、以獲巴得三年的總分，澳並根據三年的總伴分來作評比。理皑論上，較近年度懊的資料其所能解按釋公司的營運狀吧況能力愈佳，相笆對的，較遠年度拜的資料其解釋能碍力較差，據此，案賦予各年度所算敖出的分數不同權搬重，以反應不同暗年度對公司有不霸同的解釋力。評比結果與分析 一、資產規模般 扮 啊就資產規模排名熬而言，1999哀-2001三年跋間前三名皆為宏拜誠拌、鴻揚及漢通創邦投公司，顯示這叭三家公司資產規按模相當穩定。此瓣外，由圖可以發把現，創投公司平袄均資產在199柏9-2001年哀間，以蔼2000暗年最高，200拜1則較2000佰年減少。二、成長性笆 袄 成長性的衡量唉包括營收成長率柏、淨利成長率、跋淨

49、值成長率及總啊資產成長率等四癌項指標。199半9年前三名為益啊鼎、日鑫及泰鑫跋創投公司；20绊00年前三名為懊宏鑫、益鼎及日矮鑫創投公司；2扒001年前三名盎為漢通、益鼎及版德和創投公司；扒總排名前三名為熬益鼎、漢通及宏叭鑫創投公司。值半得注意的是，益板鼎創投三年皆為扮前三名，顯示其柏成長性佳。此外挨，由圖可以發現拌，成長性四項指岸標，均呈現衰退办的趨勢，尤其是败在2001年，癌所有指標均為負搬值，顯示創投公拌司在2001年澳呈現負成長。三、獲利性癌 袄 獲利性的衡量傲包括資產報酬率挨、淨值報酬率及坝每股盈餘等三項敖指標。1999安年前三名為德和拔、大華及鴻揚創叭投公司；200奥0年前三名為日

50、蔼鑫、宏鑫及大華敖創投公司；20碍01年前三名為半德和、漢通及大扳華創投公司；總敖排名前三名為德傲和、日鑫及大華拜創投公司。四、風險性绊 鞍 風險性的衡量白以三年資產報酬办率的標準差為指霸標。表現最佳前碍三名為宏鑫、菁班英及建功創投。肮值得注意的是，捌宏鑫創投三年間傲資產報酬表現良败好，但菁英及建笆功創投三年間資埃產報酬率表現均氨不佳。五、總排名靶 唉 綜合上述四項肮指標，創投公司霸在1999年表熬現最佳前三名分袄別為德和瓣、鴻揚及大華創柏投；2000年敖前三名分別為日邦鑫、宏鑫及益鼎百創投；2001八年前三名分別為八漢通、益鼎及德矮和創投；199笆9-2001年皑三年總排名為漢敖通、益鼎及日

51、鑫肮創投。 靶台灣創業投資事鞍業之機會與限制扒在台灣高科技產拔業遠景看好以及颁政府實施獎勵政岸策的驅使下，近吧年來台灣創投公八司家數遽增。截背至公元兩千年底伴為止，根據中華靶民國創業投資商肮業同業公會的統佰計，總設立家數爱達一百八十四家百，於可見的將來背，台灣創投事業艾之產業結構勢必吧面臨某些改變，扮除了形成激烈的啊競爭環境之外，啊創投事業亦同時啊面臨一些發展上敖的機會與限制，板茲分述如下：碍台灣創業投資事哎業之機會 唉一、興櫃股票市捌場開放及上櫃股哎票市場逐漸活絡袄 阿 截至目前為止按，創投公司仍未笆允許上市上櫃。皑但最近開放的興敖櫃股票市場，待半給創投公司另一癌個希望，可以提跋供創投一個有

52、利扒的資金籌措管道凹。此外，上櫃股跋票市場逐漸活絡颁，亦有助於加速碍資金之變現、回半收與再投資。岸二、充沛的技術摆人力搬 笆 早期台灣的高办科技相關專業人般才主要以留美的肮技術人才為主，熬但經過十餘年的埃發展，配合台灣凹學術機構、政府盎機構與高科技業疤界的共同努力，拜已經逐漸培養許罢多優秀的專業人芭才，形成豐富的班高科技人才庫，耙以做為台灣未來办高科技產業發展隘的強力後盾。邦三、創投資金來巴源逐漸多元化巴 艾 自民國八十三阿年起，在創業投埃資商業同業公會皑的爭取下，政府叭開放保險公司、扒銀行可以投資創岸業投資。但是依颁照保險業參與皑公共投資及創業邦投資審核要點稗，保險公司投資拜創業投資公司的隘

53、資金不得超過該扳創投公司資本額阿的邦25%澳。未來政府正逐坝漸放寬及修改創绊業投資事業相關扒法令之規定，若百政府進一步開放暗退休基金投入創搬投，創投資金來蔼源將更加多元化矮的發展。坝四、經驗的累積佰與網路的擴張吧 肮 台灣創投事業巴發展至今已超過肮十五年，累積許埃多投資經驗，且扒以往轉投資事業昂亦漸成熟，投資伴績效之顯現將有柏助於往後創投基熬金的募集。且日艾益擴張的投資組跋合亦有助於未來傲投資案的找尋、芭投資後進行策略奥聯盟等活動的進啊行，坐收網路擴艾張所帶來的利益吧。把台灣創業投資事颁業之限制板一、缺乏長期性笆資金挹注袄 把 創業投資公司坝目前仍無法申請爱上市上櫃。使創拜投公司想界資本熬市場

54、籌措資金較跋困難。而創投公邦司單筆投資案之肮回收短則二至四蔼年，長則高達八盎至九年，創投股败東若無共識，則碍對創投經營者將癌產生短期獲利的斑壓力而非以長期皑觀點著眼，此對挨創投經營將造成扒影響。股東若急哀需收回資金，公疤司恐將遭受減資爸命運，影響公司颁存續。半二、產業前景不瓣明懊 哀 去年以來台灣矮產業前景不明朗百，企業及個人都跋傾向於保留現金啊在手中，像創投拌這種投資需要三碍至五年才能回收拔，且流動性又不败佳的行業，更難跋獲得投資人的青拔睞。根據中經合哎創業投資公司副疤總經理林銘遠所伴指出，基本上，熬在政府數度調降版利率後，國內的昂資金環境是相當胺寬鬆的，但是，霸只靠資金寬鬆，癌還是改變不了

55、經蔼濟衰退的問題。柏同樣的，如果不坝能建立投資人對百國內產業發展前捌景的信心，還是稗難以吸引投資人捌將前交給創投業背。暗三、好的投資案扮源不多般 翱 好的案源難覓安，也對創投業的爸發展造成隱憂。耙台灣創投業由一叭九九七年的四百啊多億創業投資基版金，快速成長到稗兩千年的一千兩巴百八十億元基金般時，創投業就曾熬經歷捧著資金到爱處找案源的情況搬，其結果導致在埃過去的一年多以跋來，部分創投業耙者以不合理的高颁價，搶奪網路公背司的投資額度，百最後卻栽在網路霸業的泡沫化上。阿正因過去幾年，芭曾發生創投業爭安相找好的投資案耙源的問題，因此澳，投信業者也擔捌心如果政府未開哀放適當的產業投耙資出路，到最後暗可能

56、又再發生創阿投業拿錢來追逐哀有限案源，造成靶一窩蜂投資，高佰價搶案子的情形澳。岸四、專業人力不跋足唉 隘 由美國的發展唉可知，創投事業啊成功與否，重要半的關鍵因素之一扳在於專業經理人邦的判斷能力，因唉為經理人在選擇佰投資對象時，不扒僅需對產業有深芭刻的了解，也必按須能預測產品的俺未來潛力，此稱巴之為投資前的評坝估。至於投資初安期，經理人除了案以專業知識在技搬術與生產方面加安以輔助外，並需艾在財管及市場開背括等方面提供諮瓣詢，以協助創業邦公司步入正軌。懊綜觀國內創投的半專業經理人，部半分仍缺乏專業素肮養與產業經驗，癌造成選擇投資案扒時無法真正尋獲懊有潛力的公司，胺投資後亦無法提扮供創業公司確切案

57、的協助。柏台灣創投事業完懊善的關係網路班 下圖敖4-1瓣為創業投資事業啊的關係網路結構捌，在創投整個投矮資過程中，創投奥公司必須與政府柏主管機關、專業斑機構、主要創投懊股東、其他創投挨同業、潛在創業挨家、被投資公司阿等，在市場資訊氨、基金、技術、爱管理等方面形成伴密切的合作網路板，才能順利完成袄每一次的投資行凹為。完整的關係啊網路能帶給創投办公司分享資訊斑與分散風險蔼的利益，故基扮本上創業投資事奥業可說是屬於一板種網路經營型態柏的事業，因此如疤何發展網路與經碍營網路，就成為凹影響創投事業成绊敗的因素。暗圖澳4-1疤 創業投資事業板之網路結構圖白 凹 凹 搬 白專業機構： 瓣 爸 艾 其他參與投

58、資捌機構绊 拌 哀 哀 律師、會計懊師、顧問 耙 （含個唉人股東、法人股稗東）翱 巴 矮 澳 學術、研究疤發展機構 八 霸 袄 挨 資拜 袄 矮 拌 澳 皑 技 背 败 绊 專 市 奥 金敖 伴 癌 哀 柏 俺 術 市場昂、資訊、資金 岸 業 場 扒技斑 碍 搬 扳 芭 颁 、 伴 策略聯盟 挨 技 叭資 術柏 跋 翱 翱 案 熬 知 疤 白 伴 術 金 摆 管百 柏 傲 資金、資源 昂 白 識 肮 資百金技術管理 把 白理凹 投資唉者 稗 八 創澳業投資公司 澳 半 爱 被投資公司蔼 案 岸技術移轉、回收碍 案經 癌 專業技術、叭市場資訊阿 拌 半 唉 捌 袄驗 八 俺 佰 稗 佰 安、 技

59、 袄 叭 昂 般 技稗 碍 捌 胺 般 背資 術 皑技術、資訊、資矮金 挨術 肮監督、管理、投奥資優惠、障礙排八除 訊案 、 岸 版 办 案、半 耙 昂 柏 斑 捌、 知 按 氨 拌 靶 資隘 埃 按 拔 岸 把風 識 胺 埃 昂 挨 訊爱 伴 啊 癌 岸 肮險懊 班政府主管機關 板 鞍 其挨他創業投資公司办 唉 潛靶在創業家败資料來源：劉常扳勇，奥如何成為向中千盎里駒的伯樂創安業投資評估決策罢程序袄，會計研究月刊盎，第一三四期，拔民國八十六年一胺月，頁阿13扳，隘14把第五章 台灣創盎業投資產業之未阿來發展趨勢斑自從皑1983跋年政府主導引進笆創業投資事業以隘來，財政部委託败行政院開發基金拔

60、管理委員會管理敖審查創業投資公耙司的設立，十七鞍年來，創業投資肮公司已核淮設立昂19鞍9斑家，累計投入之盎實收資本額達新啊台幣俺1,300吧億元。哎 白 胺19凹9芭家創業投資公司扳中，翱11袄家申請更名改業敖或解散，疤1伴2碍家尚未正式成立肮運作，實際營運按的計跋1霸76案家。在現有的稗1艾76岸家中，有绊32扳家為自行管理，埃其餘般1懊44巴家均採委託管理凹方式經營，將資艾金委託某管理顧敖問或其他創業投凹資公司管理。包佰括自行管理的創拔業投資公司與受傲託管理的管理公皑司，台灣約有拔79稗家創業投資管理挨團隊，平均每個霸團隊管理二家創稗業投資基金及白15罢億元的資金。胺 按 斑在罢1995啊