论苏酒产品升级带来的启示

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250011 由苏升看酒构繁荣 3 HYPERLINK l _TOC_250010 洋河今缘品级迈入价带 3 HYPERLINK l _TOC_250009 升级后苏结性荣提支撑 5 HYPERLINK l _TOC_250008 白酒道化流性消费级动力 7 HYPERLINK l _TOC_250007 白酒量稳赛分、价者优 7 HYPERLINK l _TOC_250006 高端次端荣动：流性消升级 9 HYPERLINK l _TOC_250005 结构荣造量苏有望赢 12 HYPERLINK l _TOC_250004 短期增博，河今世共赢 1

2、2 HYPERLINK l _TOC_250003 中长：构繁创增量梦蓝国空广阔 15投资议增视，时推洋、世缘 17 HYPERLINK l _TOC_250002 洋河份经拐已，乐展洋空间 17 HYPERLINK l _TOC_250001 今世：缘速复继续多司长性 18 HYPERLINK l _TOC_250000 风险素 19由苏酒升级看白酒结构性繁荣洋河、今世缘产品升级，迈入新价位带疫情之下洋河世加速推进产品升级迈更高价位带河最早启大模品级作019年梦蓝+换后 6 价跃40 升至60 端格功至00 200 底，洋河出晶梦蓝3，之蓝3 价由360 元提至430 右，端位入00 水晶完

3、成，进入费者阶段2019.06-9 2019.09- 水晶完成，进入费者阶段2019.06-9 2019.09-2020.04-2020.08-2020.12021.012021.02梦之蓝控货蓝色经全产停货，减少费投放减团购数目完终导，入培阶段梦之蓝列控，全范上梦之蓝停产水晶版上精选一商代配合渠扫码梦之蓝停产推出梦蓝M，采“主模并道码利2020.10-2021.012021.02国缘四再次出厂价，停接老缘开单国缘四控货启价格轨制国缘四上调价资料来源：微酒国泰君安证券研究洋河梦之蓝产品换进符合预期：之蓝6在2020 年本现对老6 的代一渠利润由代前的9提升至020 初的 16渠推得明改善水版3

4、 在1 初也完终导入工入销利润由7提至1渠道馈预计新3 会在2021年成对版的代。图 、洋河 6迈入 00元价位带，水晶版 3入 00元价位带图 、洋河 6迈入 00元价位带，水晶版 3入 00元价位带6060605050404030302020元7060元50403020100一批价梦之蓝M3 一批价梦之蓝M3+ 一批价梦之M6 一批价梦之M6+21121221321421121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 22.1终端价梦之蓝M3 终端价梦之蓝M3+ 终端价梦之蓝M6 终端价梦之蓝M6+21Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

5、22Q322Q4 22.1资料来源草根渠道调研, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券研究图 、梦之蓝 6+220年基本完成新老换代之蓝 3将在 2021年完换代图 、升级后，新 、3 一批利润上台阶454035302520151050梦之蓝M+梦之蓝M6梦之蓝M3梦之蓝219220yy右轴）5%4%3%2%1%0%-0%1.%1.%1.%1.%1.%80%60%40%20%00%一利润海蓝 一利润天蓝 一利润梦M3一利润梦一利润梦M6一利润梦资料来源草根渠道调研, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券研究洋河海之蓝之蓝市秩序稳定计 201年也有换代可能年半右控及然

6、销之之库在2 月于历史低批在去内稳在220 已经现非稳定的市秩们为继梦蓝级后海蓝之有顺势迈入品级列。图 、海之蓝、天蓝存处于历史低位图 、海之蓝、天蓝价稳定，为换代做准备月5月443322110302020101050元元一批天之蓝一批价海之蓝211 212 21Q3 21Q4 21Q1 21Q2 21Q321Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22.1资料来源草根渠道调研, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券研究今世缘也采取跟进略新四开将迈入更高公在201 初针对国四进控进行次调厂目前况看国缘处于库且价已作衔工我测新国四将于2021年1季推，新四有入500元位带。图

7、 、控货后四开价行，为换代做好准备图 、控货后四开交上行，为换代做好备404030302020一批价国缘对开一批价国缘四开21Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 22.150元40元40303020201010500元元终端价国缘对开终端价国缘四开21Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 22.1资料来源草根渠道调研, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券研究图 、国缘四开仍在放期图 、渠道利润在提价得到改善6%5%4%3%2%1%0%21721821922Eo四开收

8、入o对开收入1%1%1%8%6%4%2%0%1/11/311/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/11/11/31/51/71/91/12/12/32/52/72/92/12/1资料来源草根渠道测算, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券研究升级背后：苏酒结构性繁荣提供支撑江苏次高端以上价持繁荣为苏酒产品升级供土壤苏市全国化品牌多，价位主要集中在次高端及以上，导致苏酒消费结构较高， 300 以价占市规近50据根估2120 年苏市场规模呈各位数增长但次高端、高端价位平增速均在 10以上苏酒现显构繁。图 、江苏 00元

9、以上位消费占比接近一半图 、212，江苏 300以上价位扩张速率于江苏市场整体10101010806040200高端（600以上）次高端（30600） 中档（100300） 大众（100以下）10亿10亿1010806040200亿亿142134120104908389 91高端（0） 次高端（060） 中档（030） 大众（0218220资料来源草根渠道调研, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券研究表 、苏酒市场全化牌多，价位主要集在高端价位品牌江苏市场份额省内规模代表产品主要产品终端价格洋河24%111蓝色经典系列M33，M600+茅台10%47普飞普飞100+五粮液9%3

10、9普五普五9、今世缘11%52国缘对开2，四开90郎酒4%16郎特、青花郎青花郎20年00多迎驾3%15生态洞藏系列洞6 0-2，洞9 7030泸州老窖3%12国窖173国窖17380-90牛栏山2%7陈酿陈酿15剑南春3%13普剑普剑30古井贡酒2%10年份原浆古8 1-20水井坊1%6珍酿八号、井台井台40-3，八号20-00汤沟2%9藏系列世藏20-2，窖藏10-10资料来源: 草根渠道调研,国泰君安证券研究注：高端指售价60元以上白酒，次高端指售价30-00元白酒，中档指10-00元售价白酒，中低端（大众）指10元以下白酒。2015年以来洋今世内部增速分化折射出酒结构性繁年以之系仍持高

11、位增海蓝之增逐步收敛低位调前世特A类（国对四开为主在2015 年后爆发但特A 以单（以世为）增速200 疫未能变酒构繁河之蓝6及今世四在200 半年本复然销其恢进显好于海之、之及世典藏列。21421521621721821921421521621721821922E6%8%5%6%4%3%4%2%1%0%-0%-0%-0%-0%214215216217218219 yoy-特A（国缘系、系、开系） yoy特（今世缘淡雅、典藏系列） yoyA类（今世老地球、低端典藏等2%0%-0%-0%o海之蓝o天之蓝o梦之蓝o珍宝坊系列资料来源草根渠道调研, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研，国泰君安证券

12、研究图 、疫情之下，梦系及国缘率先恢复图 、疫情之下，梦系及国缘率先恢复4%3%2%1%0%-0%-0%2%一批商向终端出货量（恢复至去年同期百分比）有分化0%一批商向终端出货量（恢复至去年同期百分比）有分化0%0%0%0%-0%收入增速20209M20202月 20203月 20204月 20205月 20206月 20207月 20208月 20209月 20201月20201月飞天茅台八代普五国窖13洋河梦蓝系列汾酒青系古井贡年上 今世缘缘系列水井坊台汾酒老汾系列洋河天蓝 古井年以下今世缘列口子年、年资料来源草根渠道调研测算, 国泰君安证券研究资料来源草根渠道调研测算, 国泰君安证券研究

13、白酒赛道分化，流动性、消费升级是动力白酒总量企稳、赛道分化、价高者优本轮白酒周期消费规模趋稳，行业结构性繁荣趋势明显。就 212020年数据来看，上市公司中高端、次高端酒企增速显著领先于其他酒企，表明轮期特为构性荣业长要来于00 以上价位酒求快扩。图 、产业呈现结构性长：价位高者增长间高10%总量扩张结构性繁荣8%6%4%2%0%-0%-0%-0%20Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q32

14、1Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q1o高端酒营业收入o次高端营业收入o区域龙头营业收入资料来源草根渠道调研测算, 国泰君安证券研究注：此处按主力产品收入占比统计，高端酒企包括茅台、五粮液、泸州老窖；次高端酒企包括酒鬼酒、山西汾酒、今缘、洋河股份。根据计数测们测2020 年酒业市模R 为 9但是高端价市模R 别为225若按终消口计端白对市模R 为43高价白酒扩速远于

15、业均伴次端高酒快扩白消费结也历剧变根测202020 高白规占比由14提至27，端白占由7提至2，业构化明显。图 、白酒行业规模个数增长图 、高端、次高端价占比迅速提升7006005004003002001000207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220亿元1%亿元0%6%16%10%9%5%8%4%7%6%3%5%2%4%2%1%0%212213214215216217218219220销售收入（亿元）同比端 端 档 资料来源:in, 国泰君安证券研注：仅统计规模以上企业资料来源:in，国泰君安证券研注：仅统计规模以上企业图

16、、次高端白酒2020年 CAR为 22%+亿300亿250200150100500215216217218219220洋海蓝天蓝茅系酒五液列酒泸老特系列古井献礼+5年口子5年+6汾酒（巴拿老汾）其他资料来源草根渠道调研测算, 国泰君安证券研究；注：仅统计规模以上企业图 、高端白酒200 年 AR为 5%+亿180亿160140120100806040200215216217218219220飞天茅台+非标茅台普五+1618+低度五粮液国窖1573郎酒花郎洋河梦之蓝M+手工班汾酒青花30酒鬼内参酒其他资料来源草根渠道调研测算, 国泰君安证券研究；注：仅统计规模以上企业图 、终端消费口径计高端白酒

17、 AR为 3%+亿350亿300250200150100500215216217218219220飞天茅台非标茅台普五+118+低度五粮液国窖153郎酒青花郎洋河梦之蓝M9手工班汾酒青花3以上酒鬼内参酒其他资料来源草根渠道调研测算, 国泰君安证券研究；注：仅统计规模以上企业高端、次高端繁荣的动力：流动性与消费升级结构性繁荣趋势将续流动性及消费升级中端白酒需求扩张提支撑我认为白备五消属（化性侈属性社交属成性快性而高白的属性奢品性更为突体现目消费群入礼求多单涨容易等方益此相于普白高白消费期显流动性驱，长处消升级口。白消属性文化属性奢侈品性社交属性成瘾性快消品白消属性文化属性奢侈品性社交属性成瘾性快

18、消品性 承载国记忆备输出力 受益资价格高收入体扩张 高购、粘性 品牌壁、稀性 产品消周期渠道周率高资料来源：国泰君安证券研究图 、产品属性决中端白酒送礼需求较强图 、属性决定中高端酒消费主力为高收人群10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%次高端、高端中档大场景：赠礼、储藏场景：宴席、聚会场景：自饮10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%次高端、高端中档大众收入群体：前0 收入群体：中低收入资料来源草根调研, 国泰君安证券研究资料来源草根调研, 国泰君安证券研究短期内流动性边际松推动中高端白酒费气本白周的特点之一即为地产、基建贡献度下降，流动性对白酒消费贡献度上升就传逻而货信贷松动

19、动边放短内升居民义入资价即过富应白酒们为，相较普白中白酒费侈属较目人为收入人，消短内为受流性际。图 、本轮周期，地产基建投资增速下移流性贡献度提升明显6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%白酒板块收入增速-季度累计同比（右轴）房地产业投资增速-季度累计同比基建投资增速季度累计同比（后移个季度）M1同比（后移个季度制造业投资-季度累计同比6%5%4%3%2%1%220-320-820-120-620-120-420-920-220-720-220-520-020-320-821-121-621-121-421-921-221-721-221-521-021-321-821-121-621

20、-121-421-921-221-721-221-521-021-321-822-122-6-0%-0%-0%资料来源：in，国泰君安证券研究图 、流动性最终通过义收入及财富效应动酒需求扩张名义收名义收提升 策 信贷政策财富效应流动性松 资价波动 费流动性松地产政策地产政策资料来源：in，国泰君安证券研究；注：此处流动性指标包括社融同比，、2同比经验数据也佐证了们一观点200 至今台粮及州老窖的价比动大滞于2 同比速13个，滞于70 大城二房价5 月除了2013204 年间上指标均保稳正关系主系202014 白价格沫灭。图 、高端白酒因其奢品属性，受流动性动加明显4%3%4%3%3%2%2%1

21、%1%5%0%-%2%2%1%1%5%0%-%2121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-122-222-522-8-5%-0%70个城市住宅价格同比二手（后移个月）茅台批价环比右轴)五粮液批价环比(右轴)老窖批价环比右轴)M1同比（后移1个月）社会融资存量当月同比（后移1个月M2同比(后移13月)-0%资料来源：in，

22、国泰君安证券研究中长期内消费升级支撑中高端白酒消持繁荣随均入提升，居民消费结构逐步发生改变，用于基本生活开支占比逐步降低，用于展享型费比逐提升消升消费构化经济发展必趋我为映在酒费“喝酒喝酒是长期势白主价带逐上是然我推测次端位望与部位列白消费主价带。图 020201：经济长推动人均消费支增加图 、2120：居民消费中服务及娱乐占提升0%5%0%5%0%0001020304050607000010203040506070809000102030405060708090%0%0%0%0%0%3%2%1%0%-%-%-%-%城镇居民 农村居民资料来源:in, 国泰君安证券研究资料来源:in, 国泰君安

23、证券研究图 、C级乘用车实现速增长图 、中高端化妆品实高增长2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%销基本型乘用车轿车)级同比增销基本型乘用车轿车)级同比增4002142214215216217218219300300200200100100500214215216217218大众妆-额中高档化妆品零售额3%百万元2%百万元2%1%1%5%0%销基本型乘用车轿车)级同比增速 大众化妆品yo-右轴中高档化妆品oy右轴资料来源:in, 国泰君安证券研究资料来源:in, 国泰君安证券研究6元以上3-元00元6元以上3-元00元1元以下6元以上3-元1-元1元以下资料来源：国泰君安证券研究结构繁荣创造

24、增量，苏酒有望共赢市场向认为酒双头洋世在江省属存量博们认内次端高价的速扩为者内市场带增合头占率升洋世短期可现同成长在长内全次高以价持扩将为河今缘旗下的端品供阔场空。短期：增量博弈，洋河、今世缘共赢我们结合江苏经济现行业趋势基于短期视测算洋河今世缘来三年增速区间（20202，根据测算，洋河与世缘期内均有望现双位数收入增长。测算依据：酒场容率与P 增均支收增速正关我们结本数计20023 年江白消规（不税费GR在71右其次端R 在218左高位GR在1016；据研算我为今缘洋在价市占仍提空。假设世在苏体占由1提至4洋河占由4提升至6。图 、2119江苏人均DP增速在 %10%图 、江苏人均可支配入增速

25、区间在 1%10.1%10.6%10.1%10.6%万元8.7%7.5%7.5%7.3%1210864202132142152162172181%1%8%6%4%2%0%1.%1.%80%60%40%20%00%2142152162172181.%1.%1.%80%60%40%20%00%江苏均GPyo（右） yy城镇人均可支配收入o农村人均可支配收入yy）yy农村人均消费支出（右轴）资料来源:in, 国泰君安证券研究资料来源:in, 国泰君安证券研究图 、预计苏酒 2023年AR在 7%，高端及次高端增速更快亿亿=18=7%=AA=2%=12%=5%10%16%101010101080604

26、0200高端价位端位当下规-002023E中性观2023E中性观资料来源：in，国泰君安证券研究图 、预苏酒各价位集中度仍有提升可性10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%高端（0以上）次高端（30-0）中档（0030）大众（0以下）洋股份今缘汤沟茅台五液泸老剑春郎酒水坊古贡酒迎贡酒其品资料来源：in，国泰君安证券研究注：今世缘旗下单品国缘对开终端成交价在20-00左右，介于次高端及中档价位之间，考虑到江苏消费能力较强，此处将其归为中档价位。表 、今世缘、洋基假设市占率假设高端价位次高端价位中档价位大众价位该品牌整体市占率今世缘各价位带市占率-00E2%14%23%3%11%（假设）今世

27、缘各价位带市占率-03E3%1%2%4%1%洋河各价位带市占率-00E10%33%27%30%24%（假设）洋河各价位带市占率203E1%3%2%3%2%两者期内市场占有率提升4%6%4%3%4%隐含市占率提升空间14%9%22%53%资料来源：in，国泰君安证券研究注：今世缘旗下单品国缘对开终端成交价在20-00左右，介于次高端及中档价位之间，考虑到江苏消费能力较强，此处暂将其为中档价位。测算结果：在悲假苏扩较慢世缘0023 复合速望持在 13洋同收复合速有维在9在观情苏扩容较世缘202023年复增有到19期河入合增速能到14。表 、悲观假设下今缘及洋河在江苏省增速复合增速中性悲观高端价位次

28、高端价位中档价位大众价位整体各价位带体量江苏市场-03E15914616486555（假设偏悲观）各价位带复合增速10%12%5%-2%7%今世缘各价位带体量-03E4.82474273.476今世缘各价位带 CAGR3%2%1%5%1%洋河各价位带体量-03E2.81021030.4145洋河各价位带 CAGR1%1%6%1%9%资料来源：in，国泰君安证券研究注：今世缘旗下单品国缘对开终端成交价在20-00左右，介于次高端及中档价位之间，考虑到江苏消费能力较强，此处暂将归为中档价位。表 、乐观假设下今缘及洋河在江苏省增速复合增速中性乐观高端价位次高端价位中档价位大众价位整体各价位带体量江苏

29、市场-03E18.717.318.986062.8（假设偏乐观）各价位带复合增速16%18%7%-2%11%今世缘各价位带体量-03E5.62894833.486今世缘各价位带 CAGR4%2%1%5%1%洋河各价位带体量-03E224613520275163洋河各价位带 CAGR2%2%1%1%1%资料来源：in，国泰君安证券研究注：今世缘旗下单品国缘对开终端成交价在20-00左右，介于次高端及中档价位之间，考虑到江苏消费能力较强，此处暂将其为中档价位。3.2.中长期：结构性繁荣创造增量，梦之蓝、国缘空间广阔基于上文类似原理我以五年为期展望未来（02120年国高端次高端价位扩为洋河梦之（69

30、及手工班及缘（开系、K系）带来的市场空间。测算依据：依据端位场历史及P 速合未经预表现，设20202025 年端市模R 为17，2025200 市场规模GR 为1于同原，假设20205 年次端场模 CR为15，20530 市场模AR为8。合河之、开及K 系市率历表现及司期经营况按观中及乐三情假上单品中期市场占。测算结果：们测河之蓝9 及工班202025 收入CR 在9-32，0252030年入GR可持在1722；测河之蓝MM（级22025 年收入GR 在5-24，02530 收入R 维在813；3估今缘缘系新K系202025年收入GR有维持在19-23，02530 年AR望维在912。表 、洋

31、河 9及手工班收入空间测算单位：亿元207208209200205E200E高端市场规模8551,731,391,763,555,64o/5 年CAR254%248%177%17%10%梦之蓝M9以上销售规模36913oy100%50%43%梦之蓝M9以上在高端占有率0.4%0.6%0.7%0.8%梦之蓝 9以上占有率预测悲观0.%1.%M36销售规模预测31675年 CAGR1%1%梦之蓝 9以上占有率预测中性1.%2.%M36销售规模预测451115年 CAGR2%2%梦之蓝 9以上占有率预测乐观1.%2.%M36销售规模预测521395年 CAGR3%2%资料来源：根据草根调研结合假设估

32、测，国泰君安证券研究表 、洋梦之蓝 3和 6收入空间测算单位：亿元207208209200205E200E次高端市场规模4755906977001,092,70o/5 年CAR242%182%0.4%15%8%梦之蓝M36销售规模43677576oy577%108%1.6%M36次高端占有率9.0%114%107%108%M3+6次高端占有率预测悲观110%110%M36销售规模预测1552285年 CAGR1%8%M3+6次高端占有率预测中性140%150%M36销售规模预测1973105年 CAGR2%1%M3+6次高端占有率预测乐观160%200%M36销售规模预测2254145年 CA

33、GR2%1%资料来源：根据草根调研结合假设估测，国泰君安证券研究表 、今世国缘开系新 K系收入空间测算单位：亿元207208209200205E200E次高端市场规模4755906977001,092,70o/5 年CAR242%182%0.4%15%8%国缘对开四开新K销售规模12162224oy328%352%8.2%国缘对开四开新K占有率2.6%2.8%3.2%3.4%占有率预测悲观4.%4.%销售规模预测56875年 CAGR1%9%占有率预测中性4.%5.%销售规模预测631085年 CAGR2%1%占有率预测乐观4.%5.%销售规模预测681205年 CAGR2%1%资料来源：根据

34、草根调研结合假设估测，国泰君安证券研究投资建议：增量视角，推荐洋河、今世缘洋河股份：经营拐点已现，乐观展望洋河空间投资建议：维持“持评级，维持目标价 20 元。预公司年收同8.612.115.9利同+1.3+1.0+186应 PS分为498 元5636.68 204环比提振利润略预期公发业预Q4收增较Q3微增初估海天增，有位增3 量主系6+贡献利增环比3提振超期主系219 公主调整导致基24 河道推改伴需回，梦蓝6放量叠加晶版3 放，产结持上，利率升而内公司费力并提。经营趋势向好比改将持续就2021春来管疫影，梦蓝M+销稳库低已备速量基水版动销畅新版销比近7本成经历021中检验后望入速量段之蓝

35、天蓝稳定库极低具备更换基时外部情响化投活动景民消费持恢洋河201 面临好销环加低绩速环比振持。我们认为洋河改善加任事任前备充本工经，对洋已为完成洋市化持加司制善 将加。同时，我们认为洋有实现更高增长中枢：梦蓝M+M+M9 中高消逻河内面增竞，省外益高白快扩容9 高消不影响M+在021年进放3有在022 进放计0225 年新版3M6收入AR有达到0；海蓝之按集中辑们认天命期渠道紊乱前断伴渠力恢及品级地天重增， 202025 年长枢望持在0；中维初预天梦计入模到350 虑双沟系预公中入规将近00 5 年CR 望持在1015。表 、洋股份收分预测单位：百万元208209200E201E202E营业收

36、入24102316211323772740oy213%-4.3%-8.6%121%159%毛利率7370%7135%7302%7457%7624%其中海之蓝6,915,004,484,415,47oy9.1%-139%-155%2.0%170%毛利率672%695%675%675%689%其中天之蓝4,703,513,633,854,22oy101%-142%-157%133%122%毛利率838%835%822%828%831%其中梦之蓝7,488,768,7610671330oy605%140%4.8%218%250%毛利率876%867%871%876%876%其中洋河大曲等1,711,361,281,591,06oy-155%-150%-230%3.0%-5.0%毛利率519%439%439%439%439%其中双沟中高端系列91.482.370.273.678.7oy6.4%-100%-142%4.0%7.1%毛利率66%58%58%59%60%资料来源：in，国泰君安证券研究今世缘：国缘加速恢复，继续看多公司成长性维“增评维持标价 66元计2022 公司入增51、 20.825预计2022 年利同增6.6303.5应期内PS 为1.4 、166 ，2.5 苏酒复苏国缘加速恢道研馈缘销加恢