商品指数专题（二）：商品期限结构策略指数

1、商品期限结构策略指数构建策略原理对于商品期货来说，同一标的物同时可以存续多个不同到期日的期货合约，这些合约的价 格往往存在一定差异，将这些价格连接起来就是商品价格的期限结构。如果商品期货近期合约的价格高于远期合约，期货期限结构向下倾斜，这种情况称为期货 贴水(Backwardation),或叫做现货升水，也叫作期货溢价；如果远期合约价格高于近期合约, 期货期限结构向上倾斜，这种情况称为期货升水(Contango),或叫做现货贴水，也叫作现货 溢价。期货溢价或者现货溢价往往由于商品的供需不平衡导致，当库存偏低时，紧张的供求关系 使得近月合约价格相较远月合约出现更多的上行，并且在供小于求的情况下，

2、商品价格常 会继续上涨；反之当库存偏高时，近月合约相较远月合约出现更多的下行，商品价格也常 会继续下跌。因此基于商品的期限结构，投资者能够同时做多远期贴水商品、做空远期升水商品，以期 获得商品期限结构所带来的收益。样本空间华泰期货商品期限结构策略指数(Huatai Futures Commodity Index of Term Structure Strategy, HTCITS)试图在各商品期货板块内，基于期限结构策略构建相应指数。商品期货板块包括:(1)农产品、(2)工业品、(3)能源化工以及(4)综合商品。各板块样本空间如表格1,综合商品为各板块总和。表格1：商品策略指数样本空间商品策略

3、指数样本空间农产品工业品能源化工豆粕、豆油、棕桐油、玉米淀粉、玉米、纤维板、胶合板、鸡蛋、豆一、豆二、早粕稻、晚粕稻、强麦、普麦、棉花、粳稻、红枣、菜籽、菜油、菜粕、白糖、苹果铜、铝、锌、铅、镶、螺纹钢、热轧卷板、线材、铁矿石天然橡胶、燃油、沥青、焦煤、焦炭、PVC、塑料、PTA、玻璃、纸浆、聚丙烯、乙二醇数据来源:选样方法(1)流动性过滤以商品期货主力合约历史平均持仓金额以及成交金额作为流动性过滤指标，剔除流动性较 差的局部商品，从而防止指数受到极不活跃商品极端价格的影响。(2)选取方法计算流动性过滤后筛选出的商品期货过去一段时间的累计收益率，并降序排名。做多排名 靠前的商品，做空排名靠后的

4、商品。参数选择(1)持有期参数持有期参数即调仓周期，华泰期货商品期限结构策略指数考虑到追踪指数的难易程度以及 调仓带来的交易本钱，固定设置持有期为一个自然月。展期收益率(1)合约选择考虑到不活跃合约出现极端价格的情况，计算展期收益率时选择商品持仓量最大的主力合 约作为近月合约，合约到期日大于主力合约的合约中持仓量最大的合约作为远月合约。(2)展期收益率计算商品展期收益率采用近月合约以及远月合约进行计算，计算公式如下：Roll Yield.=一匕”I Pifa,dRoll Yield Year% =Roll Yield i d * 契，365其中：RoUYieldd表示d日商品i的展期收益率表示

5、d日商品i近月合约的结算价B/d表示d日商品i远月合约的结算价Roll Yield Yearly/表示d日商品i的年化展期收益率心力表示商品i近月合约到期日距离远月合约到期日的自然日天数指数计算(1)基日与基期华泰期货商品期限结构策略指数以2010年12月31日为基日，基点为1000点。(2)权重分配华泰期货商品期限结构策略指数对于展期收益率升序排序前两名的多头品种，各给与25% 的做多权重，对于收益率排序后两名的空头品种，各给与25%的做空权重。(3)指数计算公式华泰期货商品期限结构策略指数采用加权收益指数公式进行计算，计算公式如下：HTCITSd+i = HTCITSd * (1 + Z

6、Rid * Wi1d)i其中：HTCITSd表示d日的指数值Rr表示d日商品i持有合约的日收益率小皿表示4日商品i的实际持仓比例由于持仓过程中各商品表现不一致，实际持仓比例会在25%的基础上出现变化：vru = 25%Wi d+1 = Wi,d* (1 + Ri,d)，一+(4)合约换月华泰期货商品期限结构策略指数合约换月包括两种方式：一、商品期货品种的次主力合约 持仓量连续超过目前持有的主力合约持仓量三个交易日时移仓；二、目前持有的主力合约 即将进入交割月时强制移仓。合约移仓周期为移仓日之后连续五个交易日，每个交易日原主力合约的持仓比例为4/5, 3/5, 2/5, 1/5, 0,新主力合约

7、的持仓比例为1/5, 2/5, 3/5, 4/5, 10移仓期间日收益率计算方法如下：length(d)length(d)Ri，d= %同旧主力合约* (1 ) +/”新主力合约*5其中：加叫历(d)表示移仓期开始到当前日的天数指数定期调样华泰期货商品期限结构策略指数样本每月调整一次，调整生效时间为每个月的第一个交易0O权重分配随着样本定期调整而调整，调整时间和指数样本定期调整的生效时间一致。商品期限结构策略指数表现农产品期限结构策略指数华泰期货农产品期限结构策略指数表现优于基准等权农产品指数，2011年至今指数年化收 益率4.21%,年化波动率6.32%,夏普比率0.67,最大回撤18%。图

8、1:农产品期限结构策略指数期限结构equal数据来源：Wind表格2:农产品期限结构策略指数收益风险属性年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤期限结构 基准等权4.21%6.32%0.67-18%-3.69%9.23%-0.40-36%数据来源:工业品期限结构策略指数华泰期货工业品期限结构策略指数表现优于基准等权工业品指数，2011年至今指数年化收 益率5.67%,年化波动率7.72%,夏普比率0.73,最大回撤23%。图2：工业品期限结构策略指数期限结构equal18001600140012001000800600400200180016001400120010008006004002000数

9、据来源：Wind表格3:工业品期限结构策略指数收益风险属性年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤期限结构 基准等权5.67%7.72%0.73-23%-0.08%13.10%-0.01-58%数据来源:能源化工期限结构策略指数华泰期货能源化工期限结构策略指数表现优于基准等权能源化工指数，2011年至今指数年 化收益率1。.22%,年化波动率8.94%,夏普比率1.14,最大回撤19%。图3:能源化工期限结构策略指数期限结构equal数据来源：Wind表格4:能源化工期限结构策略指数收益风险属性年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤期限结构10.22%8.94%基准等权417%13.39%1.14-19%-0.31-65%数据来源:综合商品期限结构策略指数华泰期货综合商品期限结构策略指数表现优于基准等权综合商品指数，2011年至今指数年 化收益率11.97%,年化波动率9