估值切换是主线主题投资或不时波动

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250038 一、投资要点 8 HYPERLINK l _TOC_250037 （一）主要观点 8 HYPERLINK l _TOC_250036 （二）代表性公司 12 HYPERLINK l _TOC_250035 （三）风险提示 12 HYPERLINK l _TOC_250034 二、行情回顾与市场环境变化 13 HYPERLINK l _TOC_250033 三、重点子行业 14 HYPERLINK l _TOC_250032 （一）智能驾驶 14 HYPERLINK l _TOC_250031 （二）工业软件 25 HYPERLINK l

2、 _TOC_250030 （三）医疗信息化 33 HYPERLINK l _TOC_250029 （四）金融 IT 38 HYPERLINK l _TOC_250028 （五）云计算基础设施 43 HYPERLINK l _TOC_250027 （六）IDC 50 HYPERLINK l _TOC_250026 （七）信息安全 55 HYPERLINK l _TOC_250025 （八）信创 62 HYPERLINK l _TOC_250024 （九）企业云服务 65 HYPERLINK l _TOC_250023 四、重点公司 73 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）中科

3、创达 73 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）道通科技 74 HYPERLINK l _TOC_250020 （三）德赛西威 75 HYPERLINK l _TOC_250019 （四）百度 76 HYPERLINK l _TOC_250018 （五）卫宁健康 78 HYPERLINK l _TOC_250017 （六）恒生电子 78 HYPERLINK l _TOC_250016 （七）中望软件 81 HYPERLINK l _TOC_250015 （八）紫光股份 82 HYPERLINK l _TOC_250014 （九）金蝶国际 83 HYPERLINK l _TOC

4、_250013 （十）赛意信息 84 HYPERLINK l _TOC_250012 （十一）深信服 85 HYPERLINK l _TOC_250011 （十二）安恒信息 86 HYPERLINK l _TOC_250010 （十三）绿盟科技 87 HYPERLINK l _TOC_250009 （十四）天融信 88 HYPERLINK l _TOC_250008 （十五）金山办公 90 HYPERLINK l _TOC_250007 （十六）鼎捷软件 91 HYPERLINK l _TOC_250006 （十七）宝信软件 92 HYPERLINK l _TOC_250005 （十八）长亮科

5、技 93 HYPERLINK l _TOC_250004 （十九）宇信科技 93 HYPERLINK l _TOC_250003 （二十）中控技术 94 HYPERLINK l _TOC_250002 （二十一）万兴科技 95 HYPERLINK l _TOC_250001 （二十三）科大讯飞 96 HYPERLINK l _TOC_250000 （二十四）用友网络 97（二十五）创业慧康 98（二十六）浪潮信息 100五、风险提示 101图表索引图 1：19 年初至 21 年 6 月 11 日计算机板块相对沪深 300、中证 500、创业板指走势 13图 2：2010 年以来计算机行业PE（

6、ttm 整体法） 13图 3：主要 OEM 高等级智能汽车推出规划 14图 4：年度营收增速比较 16图 5：年度归母净利增速比较 16图 6：近 5 年 Q1 营收增速比较 17图 7：近 5 年 Q1 归母净利增速比较 17图 8：智能汽车典型内部架构 17图 9：华为汽车业务布局全面，本土科技大厂中实力占优 19图 10：汽车芯片分类 21图 11：我国汽车搭载芯片数量（颗/辆） 21图 12：华强北芯片价格指数2020H2 以来保持高位 22图 13：主流 OEM 纷纷发力软件业务 23图 14：工业软件全景图 26图 15：家电行业工资薪酬、收入、利润累计增幅 27图 16：汽车行业

7、工资薪酬、收入、利润累计增幅 27图 17：电子行业工资薪酬、收入、利润累计增幅 27图 18：机械行业工资薪酬、收入、利润累计增幅 27图 19：国内工业企业利润总额（当月值） 28图 20：固定资产投资完成额累计同比 28图 21：家电、电子等行业资本开支同比增幅持续扩大 28图 22：家电、电子等行业 20Q3 至今盈利明显回暖（归母净利润总额同比增速）. 28图 23：赛意信息近年来单季度收入 29图 24：Autodesk 在亚太地区收入（百万美元） 30图 25：达索在亚太地区收入（百万欧元） 30图 26：中望软件近年营业收入（百万元） 30图 27：数码大方近年营业收入（百万元

8、） 30图 28：施耐德构建全生命周期平台 31图 29：Autodesk 构建建筑全生命周期平台 31图 30：中望软件近年单季度收入 32图 31：2011 年以来主要医疗 IT 厂商的营收增速 35图 32：主要公司毛利率水平对比 36图 33：主要公司扣非归母净利率对比 36图 34：主要公司销售费用率对比 36图 35：主要公司研发费用率对比 36图 36：医疗 IT 单月订单金额及同比增速（亿元） 37图 37：医疗 IT 当年累计订单金额及增速 37图 38：数字货币一币两库三中心的框架 41图 39：美国四大互联网厂商季度资本开支总计（亿美元） 43图 40：亚马逊季度资本开支

9、（亿美元） 44图 41：Google 季度资本开支（亿美元） 44图 42：Facebook 季度资本开支（亿美元） 45图 43：微软季度资本开支（亿美元） 45图 44：BAT 季度资本开支总计（亿人民币） 45图 45：阿里季度运营资本开支（亿人民币） 46图 46：腾讯季度资本开支（亿人民币） 46图 47：国内服务器出货量数据（台） 48图 48：英特尔数据中心业务收入 48图 49：国内服务器市场份额变化 48图 50：2020 国内服务器市场份额 48图 51：国内 IDC 市场规模及预测 50图 52：国内第三方 IDC 市场份额（亿元） 51图 53：中国 IT 安全市场规

10、模及规模预测 56图 54：中国 IT 安全市场规模及规模预测 57图 55：安全公司平均收入（亿元）及增速 58图 56：安全公司平均归母净利率对比 58图 57：深信服云安全解决方案 59图 58：华为云安全责任划分 60图 59：信息安全安全防护阶段划分 60图 60：信息安全产品按防护对象分为网络安全、终端安全、应用安全、数据安全、安全管理 61图 61：计算机系统国产替代状况一览 63图 62：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 65图 63：中国企业级SAAS 市场规模及增速 65图 64：广联达 21Q1 营业总收入增速恢复明显 66图 65：广联达 21Q1 销售商品提供劳务收

11、到的现金表现突出 66图 66：光云科技 21Q1 营业总收入增幅明显扩大 66图 67：光云科技 21Q1 销售商品提供劳务收到的现金基本已从疫情恢复 66图 68：Salesforce 发展历程 68图 69：金蝶云苍穹技术架构 69图 70：用友云服务收入快速增长（单位:亿元） 70图 71：用友企业云服务收入拆分（单位：亿元） 70图 72：安恒信息产品架构图 87表 1：13 年至今计算机行业典型主题对比图 9表 2：计算机重点子行业分类 10表 3：2021 上海车展新车梳理 15表 4：2021 年部分芯片公司的新品发布 20表 5：芯片短缺致使部分汽车企业出现减产 22表 6：

12、汽车软件主要参与方竞争格局 24表 7：国内外典型CAD 厂商产品价格 31表 8：金融对外开放政策 39表 9：IDC 市场规模与移动互联网接入流量 51表 10：上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年） 53表 11：相关上市公司 IDC 业务比较 53表 12：金蝶典型 ISV 简介 71表 13：紫光集团当前违约债券清单 82表 14：天融信产品与服务体系 88表 15：主流网络安全公司情况 89表 16：公司拥有优质的客户资源 93一、投资要点（一）主要观点年初至6月11日收盘计算机行业指数上涨2.52%，在近30个行业中排1

13、7。主要贡献来自五月以来主题投资的三四线公司群体性上涨。内因：细分领域龙头公司整体比较透明，具备估值吸引力的公司数量较少。我们从2020年12月15日发布的策略报告至今，不断强调： 除了智能汽车产业链外，其余行业主要是个股机会为主，要么边际变化预期差，要么合理估值基础上的估值切换空间； 甚至对于SaaS为代表的企业云计算服务我们是最持谨慎态度（金蝶国际除外），主要原因在于2018年底后的股价上涨已经实现甚至透支了中期想象空间。因此，在龙头白马吸引力下降的时候，流动性较小的小市值个股就有了躁动的比较条件。外因： 华为鸿蒙为代表的主题是小票行情的主要推手，并蔓延到了更广义的信创。华为概念的务虚性和

14、长期性对于小市值个股有更好的主题匹配。与2015年的互联网+，以及2019年前后的云计算与信创等主题有何异同点 机会从下一代物联网操作系统体系标准的角度出发，相比之前的主题更有战略意义和长期意义；商业化运作不受财政能力的约束；方向务实接地气，有较为广泛的多层次下游应用领域。挑战 独立的计算机软硬件公司的贡献附加值占比有限，在智能家居和行业应用终端中，特定操作系统、算法和组件的比重较低； 下游不同场景下比如可穿戴设备、XR、扫地机、智慧屏、冰箱、小家电等，单位价值量和壁垒门槛差异较大，相应地格局也可能比较分散； 华为生态推广计划的数量达成度与终端构成存在较大未知数，结合前述单位价值量的差异，很难

15、量化市场空间；从当前的推广计划看，中短期市场空间较小； 非自有知识产权的参与者如低价值的外包公司群体，缺乏估值提升的价值基础，更可能只是单纯代码工作量增加为主、以及客户定制化甚或模组带来的一定限度收入增长。表 1：13年至今计算机行业典型主题对比图起始时间主题主要内容预想的商业模式/目标市场空间的逻辑壁垒风险迄今为止的结果研判2013互联网金融通过功能软件的卡位和 以金融行业传统业务和衍生品金融行业互联网化 增值服务获取流水中的 业务的规模看，极小的比例也软件技术壁垒，金融牌照壁垒政策监管风险整体失败特定分成。有很大的收入和利润空间2014互联网+(任何行垂直领域互联网化，主要集中在营移动互联

16、网的普及有利于客户流量体系的重 构，通过入口的把控积聚流量增加粘性，从而在存量垂直领域中更多的目的是重塑市场地位，获取更大份 软件技术壁垒，垂额；独立公司在希望在垂直领 直领域不同客户群相比 c 段客户而言，b端客户的专业要求更 高，主要面向客户端的不达预期销环节的获客与流业）量变现在产业链中获得一定比例的分成收入，并力图重塑行业内的格局。域把控营销等环节，通过门户效应抽取行业尽可能大份额的特定环节分成收入。特点的复制性有限。互联网化升级的效果有限。领跑者获取更多的市场份额，企业应用软件架构转化更多的潜在用户，通过架功能和客户群体单一的2018云计算和应用形式从传统开发服务与产品售订阅收费。构

17、的云端化增加客户便利度和粘性，形成中长期通过功能叠软件服务的功能性；客户使用习云化产品的壁垒和空间有限；基础结构的选择符合预期卖升级为云化架构加（捆绑销售）不断增加附加 惯；安全和隐私。 与开发；先发优势更加产品服务。值的基础，以期获取稳定持续增长的现金流。明显。先进芯片制造工艺与设2019信创基础软硬件系列设施和应用软件的国行政力量主导的替代确保份额的大幅提升，并 从缺乏存在感的微小份额大幅以此为基础扩散至商业 跃升，形成千亿级规模产业。备受制于人；财政能力生态体系的建设、 的有限；技术验证和迭系统性能和官方采 代的最低采购需求明显不达预期产化替代市场。购目录的准入。小于某些荒谬的线性外推逻

18、辑；市场的封闭特性令信息混乱。座舱智能化趋势得到初步验证并进入软硬件占比预期大幅提汽车行业体量巨大，即使以行业标准规格远高于消费电子行业；技术壁垒高，体系准入2020智能汽车渗透率快速可持续的提高成长期。自动辅助驾驶的方向升，其中边际成本大幅 510%为成本占比参考线，智降低的产品如软件算法 能化软件的规模也在数千亿以有较大的弹性空间，按 上。硬件收入规模更大。且可进入周期较长；后入者缺乏优质合作伙伴提供应用迭代门槛高，投入周期长，自动辅助驾驶等领域格局和路线远未到稳定的超预期也形成共识。每台车收费成为现实持续成长周期长。改进的场景。时候。不同终端应用产品的相物联网市场基于终端数量的层关需求价

19、值量和壁垒迥2021华为(鸿蒙）参与到华为建立下 特定应用场景与终端的 面有比较务虚的远期想象力；一代物联网操作系 软件产品、算法、组件 或应用层面的国产化替代。但统体系标准和基础 或外包供应商，或是兼 是体系的发展尚处于初期，无设施的过程并从中 容支持华为体系的应用 论生态成熟度还是应用丰富度对于产品类业务，部分特定产品的技术与迭代标准较 高。异；外包类业务的门槛较 低，价值量有限，缺乏估值提升的基础；中短期不乐观，长期谨慎乐观但难量化。受益。供应商。都非常初期，较大的空间测算结果很难靠谱。非行政主导的假设下，商业化的生态推广认可有较大挑战。数据来源：下半年的可能趋势 近期的主题表现比较明显

20、是风险偏好上升的结果，小市值个股因其起点较低表现出弹性较大，但是缺乏诸如云计算和公共部门信创主题的量化空间指引。由于华为体系的PR活动持续性和远期意义的存在，我们认为此类主题不排除一定幅度的惯性上行。即使作为主题投资，由于缺乏合理可行的市场空间估算基础，独立计算机公司的市场价值不大可能有基本面基础上的价格锚。所以我们认为，随着估值的不断消化，细分领域的部分龙头公司和二线优秀公司估值切换的空间会逐步凸显，并在过去两年扩大行业领先优势的基础上进一步体现出溢价。同时，华为概念为主题的小票行情不时还会出现，但随着市值膨胀其振幅可能扩大、波动可能更加剧烈。重点子行业投资要点 我们从景气度、竞争格局两个维

21、度对计算机各子行业进行划分，如下表所示。表 2：计算机重点子行业分类子行业景气度超预期快速增长稳定增长集中程度高，格局稳定行业通用类企业云服务、医疗信息化、资管 IT云计算基础设施竞争 格局相对明晰，不同公司各有特色信息安全、银行 IT行业垂直类企业云服务、IDC格局行业初期，格局较为分散智能汽车、工业软件信创数据来源：智能汽车、工业软件：延续20年底策略报告的观点，我们仍然认为智能汽车、工业软件是计算机子行业中少有的景气度超预期的领域，且持续性较强。智能汽车：21年以来汽车智能化电动化浪潮加速推进带来行业持续高增长，传统OEM厂商、互联网科技大厂纷纷高调入局，尽管行业初期格局可见度较低，但生

22、态开放、专业分工是大势所趋，应在此基础上研判不同参与者的竞争力及受益程度。工业软件：21年上半年，工业企业资本开支及盈利继续高增，MES将持续受益于国内制造业智能化升级，行业渗透率低仍在发展初期，部分潜力公司的头部地位逐步显现；而CAX则长期受益于正版化国产化趋势，相较于行业潜在市场规模，国内公司体量仍较小，但部分公司已崭露头角，趋势良好。整体上，工业软件领域应重点关注各公司竞争力的建立与巩固。行业通用类企业云服务、医疗信息化、资管IT：这三大细分行业一定程度上均带有“行业需求长期持续增长”的特点，且格局稳定，头部公司地位稳固，更多关注行业需求释放节奏。通用类企业云服务：需求来自企业信息化建设

23、，通用类云服务公司不易受细分行业天花板的影响，从相关公司 21Q1数据看，较高景气度持续，得益于企业IT架构升级以及国产化趋势，但需注意各类IT系统的不同渗透率以及不同功能性带来的不同的升级迫切性。医疗信息化：受疫情影响，20年需求释放有一定迟滞，21年上半年行业订单延续并增强了20年Q4需求回暖的趋势。行业短中长期均有清晰的增长逻辑与预期。资管IT：21年确定性的增量需求包括债券市场改革带来的需求，以及REITS系统建设需求。中长期看，银行理财子的建立与业务丰富、外资金融机构增加将持续带来IT建设需求。整体上，资本市场改革预期及实际推进（典型包括T+0、全面注册制等）有利于行业快速持续增长。

24、信息安全、银行IT：这两大细分行业同样在一定程度具备“需求永续增长”的特点，但行业特性等决定了不同公司各有特点，格局相对明晰。因此，这两大细分行业应更多跟踪不同公司的边际变化以及不同时间的投资性价比。信息安全：中长期看，安全威胁频出以及安全法规进一步完善有利于推动行业持续上行。21H1的护网行动以及数据安全法通过审议均将催生相应安全需求，建议关注边际改善预期较高的头部公司。银行IT：银行数字化转型带来的IT需求在中长期持续推动相关公司业绩增长，今年下半年可关注数字货币、泛国产化带来的相关需求。行业格局较稳定，相关公司估值已有一定的安全边际，具备配置价值。云计算基础设施：景气度方面，虽有一定波动

25、，但整体仍属于震荡向上。而在行业格局方面，经过近几年的发展，头部公司地位已愈加稳固，预料未来剧烈变化的概率较小。21H1行业需求相对低迷，我们认为，当前景气度应是一个相对低点，21Q3或Q4或将逐步回暖，相关公司收入及利润将表现出较大弹性。行业垂直类企业云服务、IDC：对这两大细分行业的公司来说，需求在更 大程度上体现为稳定增长，前者更大程度受制于不同下游细分行业天花板，除个别头部公司地位突出的垂直领域，细分行业内公司竞争一般较为激烈；后者竞争格局明晰稳定，相关公司整体受益于流量数据持续增长。行业垂直类企业云服务：21H1相关各类业务迅速恢复中，从21Q1数据来看，仍受制于行业天花板，此后应关

26、注各公司针对同一客户不同需求的把握以及各类产品的交叉销售，从这一点看，面向大中型企业客户的垂直类云服务公司相对更有前景。IDC：21H1的环评限制使得一线城市IDC指标明显缩减，环一线城市供给端指标是下一阶段竞争重点，但格局或不会有太大变动，各厂商优势地理位置、客户及政府关系的壁垒较难突破。信创：21年相关需求的释放或带来相关公司的业绩高增长，但持续性仍需观察，即由行政力量主导的党政领域信创需求扩散至商业市场的节奏较难把握。从供给端看，国产IT厂商在产品性能、生态构建、服务体系等方面还需要较为漫长的成长周期。从生态角度看，不论是由华为等公司主导的通用市场，还是由中国长城、中国软件等公司主导的传

27、统安可市场，参与者众多，受益程度各异，短期业绩可预测性整体偏低。（二）代表性公司车载智能：中科创达、道通科技、德赛西威、百度。 工业软件：中望软件、鼎捷软件、赛意信息、中控技术。 医疗信息化：卫宁健康、创业慧康。 金融IT：恒生电子、宇信科技、长亮科技。 IT基础设施：浪潮信息、紫光股份。 IDC：宝信软件、光环新网。 信息安全：深信服、安恒信息、绿盟科技、奇安信、启明星辰、天融信、迪普科技、山石网科。 信创：中国长城、中国软件。 企业云服务及SaaS：金蝶国际、金山办公、用友网络、万兴科技。 （三）风险提示受流动性及风险偏好等因素影响，行业估值整体承压；部分领域21年预期的高增长有20年低基

28、数的原因，警惕过于乐观的线性外推；经过近期大幅上涨后，三四线公司存在较大回调压力，基本面难以支撑当前估值水平。二、行情回顾与市场环境变化年初至2021年6月11日收盘：计算机行业（中信一级行业分类）累计上涨180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%6.03%；沪深300累计上涨2.17%；创业板指累计上涨13.72%。图 1：19年初至21年6月11日计算机板块相对沪深300、中证500、创业板指走势计算机沪深300成份中证500成份创业板指数据来源：wind、行业（中信行业分类）PE ttm（整体法剔除负值）达到54倍。图 2：2010年以来计算机行业PE（

29、ttm 整体法）450400350300250200150100502010-01-082010-04-092010-07-022010-09-212010-12-172011-03-112011-06-032011-08-262011-11-252012-02-242012-05-182012-08-102012-11-092013-02-012013-05-032013-07-262013-10-182014-01-102014-04-042014-06-272014-09-192014-12-122015-03-062015-05-292015-08-212015-11-132016-0

30、2-052016-05-062016-07-292016-10-282017-01-202017-04-142017-07-072017-09-292017-12-292018-03-232018-06-152018-09-072018-12-072019-03-082019-05-312019-08-232019-11-152020-02-142020-05-082020-07-312020-10-302021-01-222021-04-230计算机计算机设备计算机软件数据来源：wind、三、重点子行业（一）智能驾驶投资要点：行业景气度保持高位，华为、百度等本土科技大厂纷涌而至，高 通、英伟

31、达等芯片龙头不断推出新品。硬件方面，受制于芯片短缺，硬件供应商及 OEM短期业绩承压，缺芯情况年内有望趋于缓解。软件方面，OEM纷纷发力，但底层系统第三方软件供应商仍具备明显优势，继续推荐中科创达、道通科技、德赛西威、百度-SW。行业景气保持高位：OEM新车型不断，上市标的业绩亮眼OEM加码推进高等级智能汽车的研发和量产。近年来，众多OEM加速布局智能驾驶，推出高等级智能驾驶汽车发展规划。传统车厂顺应智能驾驶发展趋势，加大在智能驾驶汽车领域的投入，自主开展智能驾驶领域的研发，或是寻求与科技厂商在智能驾驶方面的合作。众多传统车厂已在自家各种量产车型上广泛应用L2级别辅助驾驶，并在2020- 20

32、21年左右量产L3级别自动驾驶汽车（参照OEM规划或预测口径），同时造车新势力纷纷推出具备L2.5-L3级别自动驾驶的汽车。不过从实际落地进度来看，2020年新推出的车型，业界普遍认为属于L2.5等级，并非真正意义上的L3等级，原因在于目前法规、基础设施等外在条件并不支持L3等级的智能驾驶，不过这也给了汽车产业界指向了更加稳健的发展道路，在现有基础上不断优化，渐次叠加辅助驾驶功能，而非一味追求高等级智能驾驶却忽略了必要的配套法规和设施。图 3：主要OEM高等级智能汽车推出规划企业201720182019202020212022202320242025宝马L2L3L4奔驰L2L3L4沃尔沃L2L

33、4特斯拉L2L3L4大众L2L4通用L2L4福特L2L4丰田L2L4本田L2L3日产L2L3现代起亚L2L4上汽L2L3L4L5一汽L2L3L4L4长安L2L3L4东风L2L3北汽L2L3L4广汽L2L3吉利L2L3L4长城L2L3L4奇瑞L2L3蔚来L2L3威马L2L3小鹏L2L3数据来源：盖世汽车，注：表中智能驾驶等级实现时间采用 OEM 规划或预测口径2021年上海车展新车众多，智能驾驶成为焦点。近期举行的2021上海车展是疫情之后全球第一场A级车展，众多品牌的不同车型纷纷在车展上亮相，其中最为瞩目的便是各大厂商在车展上推出的众多智能驾驶新车。在此次车展中，智能驾驶成为关注焦点，不论是传

34、统车厂还是造车新势力，都纷纷在智能驾驶发力。造车新势力方面，小鹏、蔚来等继续强化科技卖点，推出高级别自动驾驶的智能汽车。传统车厂方面，上汽集团旗下的R汽车、智己汽车以及吉利旗下的极氪等纷纷发布智能驾驶汽车新车型，其中北汽旗下的极狐和华为的合作广受关注。传统自主品牌车厂不断发力智能汽车，持续打造智能汽车新品牌。表 3：2021上海车展新车梳理出品商车型传感器配置高精度地图座舱/驾驶芯片域控制器自动驾驶应用场景量产计划极狐阿尔法 S激光雷达 3 个，超声波雷达 12（华为）华为 MDC810/华为高速公路自动驾预计 2021 年（华为HI 版）个，毫米波雷达 6 个，环视摄像头 4 个，ADS 摄

35、像头 9 个等麒麟 990A 座舱芯片驶；城区高阶自动驾驶；代客泊车四季度开启交付小鹏P5激光雷达 2 个，超声波雷达 12（高德）英伟达 Xavier 超级计德赛西威NGP-高适自动导预计 2021 年个，毫米波雷达 5 个，环视摄像头 4 个，自动驾驶高感知摄算平台（30TOPS）/第三代高通骁龙旗舰航辅助驾驶；NGP-城市自动导四季度开启交付像头 9 个级数字座舱平台航辅助驾驶等蔚来ET7激光雷达 1 个，超声波雷达 12（百度）4 颗英伟达 Drive自研高适自动导航辅助计划 2022 年个，毫米波雷达 5 个，环视摄Orin 芯片驾驶；城市自动导第一季度交像头 4 个，ADS 摄像头

36、 7 个（1016TOPS）航辅助驾驶；停车付场记忆泊车上汽ES33激光雷达 1 个，超声波雷达 12英伟达 Orin 芯片自研PP-CEM - 全栈自预计于 2022个，毫米波雷达 6 个，4D 成像（500-研高阶智驾方案：年下半年正雷达 2 个，环视摄像头 4 个，1000+TOPS）全场景、全天候；式量产上市ADS 摄像头 7 个，车内检测摄涵盖高速路、城区像头 1 个以及低速泊车等威马W6超声波雷达 12 个，毫米波雷达高通 SA8155 芯片自研部分场景 L4 级别-5 个，环视摄像头 4 个，驾驶无人驾驶；自主学员行为监测摄像头 1 个，高清习泊车；高精地图前视摄像头 2 个泊车

37、等极氪001超声波雷达 12 个，毫米波雷达（高德）2 个 Mobileye知行科技高速自主领航；城预计 2021 年1 个，环视摄像头 2 个，800 万EyeQ5 自动驾驶芯片市自主领航；无人四季度开启像素长距高清摄像头 7 个，车场景自动泊车交付内监测摄像头 2 个，车外监测摄像头 1 个上汽智 L7超声波雷达 12 个，毫米波雷达己5 个，环视摄像头 4 个，ADS摄像头 7 个，DMS 摄像头 1 个（高德）NVIDIA Xavier 芯片/高通 8155 芯片自研NOA-高速领航；NOA-城市领航；记忆泊车/唤车等计划 2022 年上半年交付哪吒S激光雷达 3 个，毫米波雷达 5个

38、，高清摄像头 6 个-未知-实现 L4 级自动驾驶；无人自主泊车计划 2022 年底正式上市零跑C11超声波雷达 12 个，毫米波雷达-2 颗凌芯 01 芯片-近 L3 级别的智能豪华版和尊5 个，环视摄像头 4 个，双目（自研）辅助驾驶功能；自享版会在摄像头 1 个，盲区摄像头 4动泊车2021Q4 交付个，人脸识别摄像头 1 个数据来源：上海车展，上市公司业绩亮眼，中科创达、德赛西威业绩增速显著优于行业平均水平。近年来，智能汽车景气度高涨，带动计算机行业中智能驾驶核心公司业绩不断提升，其中深度参与智能驾驶的中科创达和德赛西威两家公司的业绩非常出众。2020年度营收方面，中科创达同比增长43

39、.85%，德赛西威同比增长27.39%，而计算机行业的年度增速中位数为6.06%；2020年度归母净利润方面，中科创达同比增长86.61%，德赛西威同比增长77.36%，而计算机行业的年度增速中位数为10.34%。2021Q1营收方面，中科创达同比增长78.80%，德赛西威同比增长78.30%，而计算机行业的同比增速为31.38%；2021Q1归母净利润方面，中科创达同比增长 64.60%，德赛西威同比增长312.08%，而计算机行业的同比增速为40.82%。图 4：年度营收增速比较图 5：年度归母净利增速比较60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%中科创达德赛西威行业中位数2

40、0162017201820192020120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中科创达德赛西威行业中位数20162017201820192020数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 6：近5年Q1营收增速比较图 7：近5年Q1归母净利增速比较100%80%60%40%20%0%-20%-40%中科创达德赛西威行业中位数2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%中科创达德赛西威行业中位数2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1数据来源：Wind，数据

41、来源：Wind，行业格局：本土科技大厂纷涌而至，海外芯片龙头推陈出新电动化+智能化浪潮之下，造车门槛降低。从技术层面看，智能化与电动化趋势天然契合，新能源汽车的“三电”技术更容易实现自动驾驶，新能源汽车通过电控、电驱、电池来对汽车的动力系统进行控制，效率与精细度均优于传统燃油车。未来高级ADAS与自动驾驶系统均需实现对汽车动力系统的智能化控制，因此电动汽车与自动驾驶发展趋势天然契合。同时，软件定义汽车的可能让车辆的设计开发和生产制造更好地分开，这在根本上为造车代工创造了更好的生存空间。此外，从政策端来看，随着汽车准入管理办法等政策的调整，行业准入资质也有所降低，蔚来、小鹏、零跑靠代工取得了资质

42、，理想、威马则通过外延收购的方式曲线获得行业资质。图 8：智能汽车典型内部架构数据来源：德勤，科技大厂纷涌而至，行业格局远未固化。2020年以来，科技大厂纷纷涌入智能驾驶赛道，华为、百度、小米、大疆等陆续官宣自身的汽车业务布局。目前来看，我们可以大致将上述参与智能驾驶的科技大厂分为两类：深耕多年的“老手”：以华为、百度为典型代表。华为在智能驾驶产业链布局堪称本土最全面，从底层芯片到上层传感器，全面覆盖，目前定位为tier1。百度早在2013年就开始布局智能驾驶，2021年初宣布与吉利成立集度汽车，目前百度定位为tier1，集度汽车定位为OEM。新入局的“新人”：以小米为典型代表。2021年3月

43、小米集团在港交所发布公告，宣布小米智能汽车业务正式立项，未来小米将成立一家全资子公司，雷军将兼任该业务首席执行官，小米计划首期投入100亿元人民币，未来十年投资100亿美元。从对现有汽车供应链厂商的影响来看，我们也可以分为软件、硬件两个维度去看：现有的硬件供应商：或存在一定的负面影响。华为、百度目前都推出了一系列的硬件产品，比如华为的硬件产品包括各类车载传感器、域控制器等，百度也推出了ACU系列产品，与现有的硬件供应商存在一定的产品重合度。现有的软件供应商：短期影响偏正面，中长期尚需观察。从座舱域来看，目前来看，科技大厂的软件布局更偏应用层面，比如百度的车载小度、华为 Hicar、腾讯TAI等

44、。对于座舱的车机底层系统部分，目前科技大厂少有涉足，原因或有两方面：一方面，科技大厂在相关领域相对缺乏积累，另一方面，第三方软件供应商拥有更好的独立性，与芯片公司更加深入和广泛的合作关系，更多的技术知识积累和更高的产品化研发效率。因此，短期内来看，科技大厂涌入智能驾驶赛道过程中，将会激发更多的软件服务需求，对现有软件第三方供应商影响偏正面。图 9：华为汽车业务布局全面，本土科技大厂中实力占优硬件软件云端智能网联智能驾驶智能座舱智能电动数据来源：华为官网，亿欧智库，高工汽车，佐思汽研，此外，现有的头部芯片企业也动作频频，其中驾驶域芯片更新迭代尤快。座舱域：2021年1月高通第四代座舱芯片正式发布

45、，预计2022年步入量产环节。驾驶域：2020年底高通ride平台进入长城供应链，并在2022年量产的高端车型中采用；2021年4月，英伟达正式发布最新一代智能汽车和自动驾驶汽车芯片组DRIVE Atlan，单颗芯片的算力能够达到1000TOPS，将应用于L4及L5级别自动驾驶。此外，本土芯片大厂中，2021年华为推出面向不同应用场景的4款计算平台MDC 300F/210/610/810，其中210和610面向量产前端市场，支持L2-L4级别，810算力算大，可支持Robotaxi。我们认为，座舱芯片领域行业格局趋于稳定，以高通为代表的龙头，芯片不断迭代有望驱动OEM加速座舱产品升级，带来中科

46、创达等第三方软件供应商持续的业务需求。相较于座舱，驾驶域目前格局尚未固化，各大芯片龙头都在不断加大投入，我们认为，最终的胜出者应该具有以下若干属性：（1）生态开放，软件定义汽车时代，OEM对于“黑盒子”类型的计算平台解决方案心存疑虑；（2）完善的工具链和系统化解决方案提供能力，这有助于缩减OEM开发周期，降低开发难度；（3）具备持续的迭代能力，伴随客户在算力和功耗两大核心性能的需求不断调整，芯片商需要具备迭代升级能力。表 4：2021年部分芯片公司的新品发布英伟达高通华为地平线座舱域/2021 年初发布第四代座舱芯片，预计 2022 年量产2021 年发布鸿蒙 OS 智能座舱，成功搭载北汽极狐

47、，硬件方面，搭载麒麟 990A 芯片车机模组，具备 3.5TOPs 算力，并支持 5G 网络连接/驾驶域2021 年 4 月发布 DRIVE Atlan，单颗芯片算力达 1000TOPS，应用于 L4-L5 级别，最快将于 2023年提供样品，2025 年量产2020 年初发布 snapgragon ride平台，2020 年底宣布进入长城供应链，并在 2022 年量产的高端车型中采用2021 年推出面向不同应用场景的 4 款计算平台 MDC 300F/210/610/810。其中210 和 610 面向量产前端市场，支持 L2-L4 级别，810算力算大，可支持 Robotaxi2021 年

48、地平线发布第三代车规级产品征程 5，面向 L4 等级，算力最高 128 TOPS，合作车型量产预计会在 2022 年典型客户理想、蔚来、小鹏等小鹏、上汽、广汽等北汽、比亚迪、长城等上汽智己、长安、奇瑞、理想等本土典型合作方德赛西威等中科创达、诚迈科技等中科创达等东软睿驰等数据来源：盖世汽车，地平线官网，华为官网，高通官网，硬件层面：芯片短缺或带来短期业绩承压，年内有望趋于缓解汽车半导体种类繁多，新能源汽车搭载芯片数量较传统燃油车更多。汽车半导体按种类可分为功能芯片MCU(Microcontroller Unit)、功率半导体(IGBT、MOSFET等)、传感器及其他。根据Strategy An

49、alytics，在传统燃油汽车中，MCU价值量占比最高，为23%，在纯电动车中，MCU占比仅次于功率半导体，为11%。图 10：汽车芯片分类图 11：我国汽车搭载芯片数量（颗/辆）传统燃油车新能源汽车16001400120010008006004002000201220172022E数据来源：前瞻产业研究院，数据来源：中国汽车工业协会，前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心供需错配，导致短期“缺芯”情况严重。芯片厂商往往需要提前半年到一年规划产能，但是2020下半年以来汽车行业需求超预期恢复，汽车芯片需求旺盛，芯片厂商短期无法有效应对，从而导致目前芯片供应量收紧、价格上行的局面。供给端新冠疫情及

50、火灾等突发事件致使芯片厂商产能压缩：2020年受全球疫情影响，大部分的芯片供应商降低产能或者关停工厂，半导体厂商基于对全球车市的悲观预测，主动降低产能。同时，2020年9月日本音频IC巨头旭化成晶元工厂失火以及同年11月意法半导体员工的罢工等突发事件进一步加剧了芯片短缺。此外，消费电子市场需求旺盛，导致芯片工厂产能向消费电子领域倾斜，进一步压缩汽车芯片的产能。需求端汽车需求超预期恢复：2020年受疫情影响，车企对全年产销目标的预期都做了相应下调，但是在当年3月之后，整车销量逐步回升，经销商库存系数逐渐回归到合理区间，众多车企进入顺产品周期通道，叠加2020中的新能源汽车下乡，以及2020年末的

51、汽车下乡等一系列政策助力，致使2020年下半年的市场表现普遍超出预期。图 12：华强北芯片价格指数2020H2以来保持高位华强北芯片价格指数130.00120.00110.00100.0090.0080.002019/01/052019/02/052019/03/052019/04/052019/05/052019/06/052019/07/052019/08/052019/09/052019/10/052019/11/052019/12/052020/01/052020/02/052020/03/052020/04/052020/05/052020/06/052020/07/052020/0

52、8/052020/09/052020/10/052020/11/052020/12/052021/01/052021/02/052021/03/0570.00数据来源：Wind，OEM及其硬件供应商面对芯片供应受限+成本上行双重瓶颈。根据中汽中心披露的信息，我国汽车芯片短缺的问题是在2020年12月左右集中暴露，尽管产业链上下游从那时候起已经做出应对措施，但看到效果至少需要6个月的时间，部分芯片恢复正常供应的时间可能更长。由于行业性的芯片短缺问题短时间内没有得到解决，到2021年第三季度前，将有越来越多车企受到影响。我们判断芯片短缺为暂时现象，2021年汽车供应链核心企业业绩增速或将承压，20

53、22年有望表现更好。从目前来看，缺芯已经对汽车全产业链产生明显影响，我们判断2021年相关企业业绩增速或将承压。根据中汽中心判断，2021年下半年之后，汽车产业缺芯情况有可能会逐步有所缓解，如果这一预判能有效兑现，2022年OEM及汽车供应链核心企业（尤其是tier1硬件供应商）有望迎来更高业绩增速。表 5：芯片短缺致使部分汽车企业出现减产车企减产或损失公告通用汽车芯片短缺将使 2021 年调整后的收益减少 15 亿-20 亿美元福特汽车2021 年 1 月 8 日，福特宣布其位于美国肯塔基州的工厂因为芯片短缺被迫停产，公司第一季度产量可能减少五分之一，或导致今年调整后的税前利润减少 10 亿

54、-25 亿美元丰田汽车2021 年 1 月 18 日启动减产方案，削弱思域和雅阁在美国地区的产量大众汽车由于芯片短缺，将调整中国、北美，甚至欧洲的汽车产量雷诺汽车芯片供应瓶颈将在第二季度达到顶峰，并可能导致雷诺集团的工厂停产，预计公司今年的汽车产量或减少 10 万辆本田汽车减少雅阁、思域、Insight 三厢车、Odyssey、Acura RDX 的生产数据来源：中汽中心，软件层面：底层系统第三方软件供应商竞争力仍具备明显优势软件定义汽车浪潮之下，软件能力成为汽车产业参与方核心竞争力。根据麦肯锡测算， 2020-2030年汽车软件&电子电气市场规模CAGR有望达7%，其中操作系统/中间件等CA

55、GR有望达9%。从整车厂的工程师结构来看，软件地位日益吃重，根据罗兰贝格、德国工程师协会等披露数据，以德国车企为例， 2017-2018年汽车软件工程师规模增长56%，而机械工程师规模大幅下降21%。OEM为强化短板，纷纷发力软件业务布局。2019-2020年上汽、广汽、一汽、长安、丰田、大众、宝马等海内外整车厂纷纷成立软件部门（公司），发力智能驾驶数字化业务。图 13：主流OEM纷纷发力软件业务地区公司新成立软件部门具体动态本土OEM上汽零束2020年初成立，预计年底将形成一个500人规模的团队，21年底将扩充至1000人，到2023年攀升至2200人，主要聚焦智能驾驶系统工程、软件架构、基

56、础软件平台一汽一汽（南京）科技2020年成立一汽（南京）科技开发有限公司，主攻人工智能基础软件开发、AI应用软件开发、人工智能理论等长安长安汽车软件科技2019年底成立长安汽车软件科技公司，以此来构建包括电子电气化架构、整车基础软件平台，OTA、云于大数据云等在内的四大核心能力广汽广汽-中科创达联合创新中心围绕智能汽车操作系统展开创新技术研究，并在信息娱乐、智能座舱、智能交互和安全驾驶等领域进行联合研发，共同研发新一代的智能汽车平台海外OEM丰田Woven Planet Holdings2020年成立，2021年正式运营，旨在创造更灵活的“软件优先”开发流程，将努力精简软件系统，使汽车软件与机

57、械和电子结构无缝对接大众Car.Software2019年整合子公司Car.Software，负责开发内部软件系统，并表示到2025年所有新车都将配备vw.os操作系统宝马Digital Car2020年成立，整合包括软件、电子器件、硬件、辅助驾驶、车联网、自动驾驶等多个业务部门，到2025年之前，宝马在数字化和电气化方面将投资300亿欧元数据来源：上汽集团，物联网智库，目前来看，底层系统第三方软件供应商竞争力难以复制。除去OEM及其附属子公司外，汽车软件的参与方还包括新涌入的科技大厂。我们认为，相较于其他参与方，第三方软件商具备较好的竞争优势，比如独立第三方的属性意味着更高的产业链信任度，且

58、往往具有较好的芯片商合作资源，软件能力较强，具备丰富的研发经验，知识复用效率高，对下游需求反应灵敏。因此，目前来看，底层系统第三方软件供应商仍然具备突出的竞争优势。表 6：汽车软件主要参与方竞争格局典型代表下游客户竞争优势竞争劣势中立第三方中科创达、诚迈科技、博世、Vector 等OEM产业链信任度高，往往具有较好的芯片商合作资源，软件能力较强，具备丰富的研发经验，对下游需求反应灵敏资金实力及企业规模相对较小OEM上汽、宝马、大众等自用对消费端需求变化最为敏感软件能力较差，技术及人才积累不够OEM 下属公司诺博、毫末智行等OEM具备一定的软件能力，贴近 OEM，对下游客户需求敏感下游客户信任度

59、易受限，难以获得其他 OEM 订单科技大厂华为、百度、小米、腾讯等自用/OEM软件能力突出，资金实力强大，部分科技大厂具备一定的芯片研发经验对汽车产业了解较少，车载软件开发经验不足数据来源：（二）工业软件投资要点：当前工业软件个股体量仍较小，但考虑到行业景气度高、持续性强，相关公司收入或经营性现金流有望持续体现出高成长性。此外，从短期看，国产化替代对国内不同种类工业软件的影响不同：（1）国内CAX市场绝大部分被国外厂商所占据，当前，国内2D CAD已基本能实现对国外相关产品替代，但仍需考虑到客户的替换成本，而国内3D CAD距国外头部厂商产品仍有较大差距，短期内难以实现替代；（2）国内MES市

60、场渗透率仍较低，仍处于国内外厂商一同培育市场的阶段，且大部分客户当前对MES的需求国内厂商基本能够满足，因此替代效果并未如其他领域那样强烈。但无论如何，投资者对国产化替代的关注仍有利于相关公司的股价表现。整体看，不同于其他在国产化替代主题投资下缺乏估值基础的公司，工业软件领域典型公司的业绩持续高增长有望持续实现对主题投资的强化，从而获得更多投资者的关注，并真正形成板块效应，在估值上将体现为更高的弹性。工业软件种类较多，主要分布在数字化车间的执行层及企业层数字化车间的层级划分有多个角度。此处，我们将数字化车间分为4层，从下至上分别为设备层、采集层、执行层及企业层。执行层及企业层主要包括各类工业软