淡季天然气消费量保持强劲

1、人民币/吨7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000140120100806040200 资料来源：万得、（香港）注：基础100 = 人民币2,853元/吨资料来源：上海石油天然气交易中心、（香港） 图3: 每月国内天然气消费量 图4: 每月国内天然气产量每月天然气消费量同比增长 (右)十亿立方米403530252015105020%15%10%5%0%-5%十亿立方米每月天然气产量同比增长 (右)2018161412108642025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：彭博、国家统计局、国家发改委、（香港）资料来源：国家统计局、国家发改委

2、、（香港） 图5: 每月天然气进口量 图6: 天然气进口量增长十亿立方米181614121086420每月天然气进口量同比增长 (右) 35% 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%十亿立方米澳大利亚马来西亚卡塔尔美国其他同比增长: +30.4%12.710.70.84.12.94.05.45.116.418.250.040.030.020.010.00.05M205M21资料来源：国家统计局、国家发改委、（香港）资料来源：彭博、（香港） 图7: 昆仑能源 分部加总估值法估值分部估值方法估值倍数估值(百万人民币)估值(百万港元)每股价值（港元/股）天然气与液化石油气销售DCFn.

3、a.58,30166,3877.7LNG 加工与储运P/B1.313,48815,3581.8multiple勘探与生产P/B0.51,0971,2490.1multiple净现金n.a.n.a.8,0029,1121.1非控制性权益n.a.n.a.(6,618)(7,536)(0.9)总计74,27084,5719.8资料来源：（香港）预测港华燃气（1083 HK）- 在滚动我们的现金流贴现期间至 2022 年后，目标价由 6.0 港元上调至7.1 港元，并采用较低贴现率，反映市场提升对于公司的偏好，维持买入评级 图8：港华燃气 现金流贴现法估值百万港元FY22EFY23EFY24EFY25

4、EFY26EFY27EFY28EFY29EFY30EFY31EEBITDA3,1243,3453,5133,6973,9174,1504,3964,6564,9325,225同比增长8.7%7.1%5.0%5.2%6.0%5.9%5.9%5.9%5.9%5.9%从合资及联营公司收入中获得的分配5646327087898769681,0641,1661,2471,322同比增长32.2%12.0%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%7.0%6.0%所得税(527)(564)(579)(576)(584)(599)(645)(712)(785)(862)同比增长-0.2%7.

5、0%2.6%-0.6%1.4%2.6%7.7%10.4%10.3%9.8%资本开支(2,369)(2,416)(2,465)(2,502)(2,527)(2,552)(2,565)(2,578)(2,590)(2,603)同比增长3.0%2.0%2.0%1.5%1.0%1.0%0.5%0.5%0.5%0.5%营运资金变动334409324477508548592639692 749同比增长-1771.5%22.3%-20.6%47.1%6.3%7.9%8.0%8.1%8.2%8.3%自由现金流1,1261,4051,5011,8852,1902,5142,8423,1723,4953,830同

6、比增长148.7%24.7%6.8%25.6%16.1%14.8%13.0%11.6%10.2%9.6%贴现因子 (x)0.940.880.820.770.720.680.630.590.55 0.52折现自由现金流1,0551,2331,2331,4511,5781,6981,7971,8791,9391,991股数 (百万)3,0433,0433,0433,0433,0433,0433,0433,0433,0433,043每股折现自由现金流 ( 港元)0.350.410.410.480.520.560.590.620.64 0.65每股权益价值 ( 港元)DCF7.1每股收益 (港元)对应

7、市盈率 FY21EFY22E0.600.6711.810.6百万港元 权益价值 净负债少数股东权益企业价值 FY21EFY22E21,60521,60514,58914,3702,0372,15638,23138,131EBITDA对应E V / E B I T D A2,87513.33,12412.2终端增长率2.8%终值每股折现自由现金流 (港元) 8.8总每股折现自由现金流 (FY22-31E) (港元)5.2 总计 ( 港元) 14.0减：每股净负债（21財年末） (港元) (4.8)减：每股少数股东权益（21財年末） (港元)(2.1)每股权益价值 ( 港元)7.1 目标负债比率3

8、0%股本成本8.3%债务成本4.2%税率25.0%加权平均资本成本6.8%股本成本8.3%无风险利率2.0%风险溢价9.0%贝塔系数 0.9资料来源：（香港）预测香港中华煤气（3 HK）- 为反映红股分派以及滚动现金流贴现期间至 2022 年而作出调整后的目标价由 12.2 港元调整至 12.7 港元，维持中性评级 图9：香港中华煤气 现金流贴现法估值百万港元FY22EFY23EFY24EFY25EFY26EFY27EFY28EFY29EFY30EFY31EEBITDA 14,13715,31816,57417,89119,32920,75422,14323,44724,62625,772同比

9、增长8.6%8.4%8.2%7.9%8.0%7.4%6.7%5.9%5.0%4.7%合资及联营公司收入1,8091,9532,0902,2162,3262,4432,5652,6422,7212,803同比增长10.0%8.0%7.0%6.0%5.0%5.0%5.0%3.0%3.0%3.0%所得税(2,788)(3,328)(3,806)(3,958)(4,279)(4,606)(4,928)(5,205)(5,453)(5,694)同比增长14.1%19.4%14.3%4.0%8.1%7.6%7.0%5.6%4.8%4.4%资本开支(7,313)(7,532)(7,758)(7,991)(8

10、,231)(8,478)(8,732)(8,994)(9,264)(9,495)同比增长3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%2.5%营运资金变动8218849561,0191,0821,0951,0941,0611,004997同比增长12.1%7.7%8.2%6.5%6.2%1.2%-0.1%-3.0%-5.4%-0.7%自由现金流6,6667,2948,0579,17710,22711,20812,14212,95113,63414,383同比增长14.0%9.4%10.4%13.9%11.4%9.6%8.3%6.7%5.3%5.5%贴现因子 (x)0.

11、940.890.840.790.750.710.670.630.590.56折现自由现金流6,2906,4956,7697,2757,6517,9128,0888,1408,0878,049股数 (百万)18,66018,66018,66018,66018,66018,66018,66018,66018,66018,660每股折现自由现金流 ( 港元) 0.340.350.360.390.410.420.430.440.430.43每股权益价值 ( 港元)终值每股折现自由现金流14.0 总计 18.312.7减：每股净负债（21財年末）(2.3)减：永续资本证券持有人（21財年末）(0.1)每

12、股收益 (港元)FY21E0.42FY22E0.46减：每股少数股东权益 （21財年末）(3.2)对应市盈率 30.127.9每股权益价值12.7 百万港元 FY21EFY22E权益价值 236,946236,946终端增长率2.8%净负债42,59445,886债务成本3.7%少数股东权益10,52811,076无风险利率2.0%永续资本证券持有人2,3842,384风险溢价10.0%贝塔系数 0.57股本成本7.7%企业价值 EBITDA292,45113,015296,29214,137目标负债比率 (负债/资产)35.0%对应E V / E B I T D A22.521.0税率25.

13、0%加权平均资本成本6.0%资料来源：招商证券（香港）预测总每股折现自由现金流 ( FY 22 - FY 31 E) 4.3每股权益价值 ( 港元)DCF图10：21财年公司指引概要销气量增长新接驳售气毛差资本开支其他新奥能源 (2688 HK)零售气量:同比增长 15或以上居民用户: 240 万户； 新开发工商业用户开口气量: 1,800 万立方米/日稳定在 0.6 元人民币/每立方米80 至 90 亿元人民币(新城市燃气项目 20亿元人民币，泛能业务 20 亿元人民币，维护性资本开支 40-50 亿元人民币)并购 20-30 个城市燃气项目泛能业务收入: 80-100 亿元人民币增值业务毛

14、利: +30同比增长或以上核心利润: +15同比增长或以上派息比率: 35昆仑能源 (135 HK)零售气量:同比增长 15或以上居民用户: 80 万户不低于 20 财年的 0.501 元人民币/每立方米的水平65 亿元人民币(59 亿元人民币于售气业 务, 6.4 亿元人民币于 LNG 接收站),不包括并购LPG 销售量: 480 万吨LNG 接收站:平均装卸负荷率75LNG 工厂: 加工量对比 20 财年小幅提升原油销售量: 1,250 万桶 5) 派息比率: 25-35中国燃气 (384 HK)城市燃气销气量: +15至+20同比增长新居民用户接驳:500 万户 (其中 340 万户来自

15、城市,80 万户来自农村; 80 万户来自 LPG 微管网)0.6 元人民币/每立方米100 亿港元(80 亿港元用于城市燃气项目和液化石油气微管 网, 15 亿港元用于城市供暖, 5 亿港元用于安全维护)农村接驳回款: 90 亿-100 亿港元LPG 销售量: 520 万吨增值服务毛利: +30同比增长核心利润: +15同比增长华润燃气 (1193 HK)零售气量:同比增长 10或以上新居民用户: 约 320 万户不低于 20 财年0.59 元人民币/每立方米的水平85 亿港元 (并购 31亿港元, 维护性资本开支 54 亿港元)香港中华煤气 (3 HK)内地零售气量:+13至+15同比增长

16、0.6 元人民币/每立方米三年滚动：200 亿港元天伦燃气 (1600 HK)零售气量:同比增长 25新用户接驳 (包括居民和工商户): 约 80 万户稳定在 0.56 元人民币/每立方米现有水平15 亿港元增值业务毛利: +40同比增长核心利润: +15同比增长派息比率: 核心利润的 30北京控股 (392 HK)低个位数增长稳定在 0.37 元人民币/每立方米的现有水平天津 LNG 接收站资本支出 62 亿港元注：中国燃气的指引是指截至2022年3月31日止财政年度资料来源：公司指引、（香港） 图11: 前瞻市盈率趋势 昆仑能源 图12: 前瞻市盈率趋势 港华燃气市盈率 平均 (5.5x)

17、+1个标准偏差 (6.9x) +2个标准偏差 (8.3x)市盈率 平均 (9x)+1个标准偏差 (11x) +2个标准偏差 (13x)12.010.08.06.04.02.0-1个标准偏差 (4x) -2个标准偏差 (2.6x)15.010.05.00.0-1个标准偏差 (7x) -2个标准偏差 (5x)资料来源：彭博、（香港）预测资料来源：彭博、（香港）预测 图13: 前瞻市盈率趋势 中国燃气 图14: 前瞻市盈率趋势 新奥能源市盈率 平均 (13.8x)市盈率 平均 (13.1x) +1个标准偏差 (16.3x) +2个标准偏差 (18.7x)+1个标准偏差 (14.9x)24.021.0

18、18.015.012.09.06.0-1个标准偏差 (11.4x) -2个标准偏差 (8.9x)-1个标准偏差 (11.3x) +2个标准偏差 (16.7x) -2个标准偏差 (9.4x)19.016.013.010.07.0资料来源：彭博、（香港）预测资料来源：彭博、（香港）预测 图15: 前瞻市盈率趋势 香港中华煤气 图16: 前瞻市盈率趋势 华润燃气市盈率 平均 (25.9x)市盈率 平均 (14.3x)+1个标准偏差 (28.7x) +2个标准偏差 (31.5x)+1个标准偏差 (15.9x) +2个标准偏差 (17.4x)36.031.026.021.0-1个标准偏差 (23.1x)

19、 -2个标准偏差 (20.3x)23.020.017.014.011.0-1个标准偏差 (12.7x) -2个标准偏差 (11.2x)16.08.0资料来源：彭博、（香港）预测资料来源：彭博、（香港）预测2021 年 7 月 14 日（星期三） 图17: 可比燃气公司估值表现公司彭博代码招商证券 (香港)评级价格(港元）(香港)目标价(港元）上行/(下行) 空间()市值 (百万美元)市净率 (x)市盈率 (x)每股盈利复合年均增长率 ()股息收益率()净资产收益率 ()净负债比率()2021E2022E2021E2022E2021-23E2021E2021E2022E2021E中国燃气384

20、HK买入24.1033.037.117,3231.91.611.09.812.32.519.617.831.4昆仑能源135 HK买入6.979.840.17,7700.80.810.59.69.13.08.78.5净现金港华燃气1083 HK买入5.477.129.82,0910.70.79.18.211.53.58.48.759.6香港中华煤气3 HK中性12.2612.73.629,4523.43.329.126.97.83.011.111.852.8新奥能源2688 HK中性152.10160.05.222,1194.43.821.117.617.71.722.223.021.0华润燃

21、气1193 HK中性46.4042.0(9.5)13,8232.72.518.116.47.92.315.615.7净现金北京控股392 HK未评级25.35n.an.a4,1190.40.34.03.77.45.49.19.3n.a.天伦燃气1600 HK未评级8.03n.an.a1,0381.21.06.55.992.44.820.119.821.7平均1.91.813.712.320.83.314.414.337.3注：*中国燃气的2021-23E年是指其3月31日年结的2022-24E财年#未评级股票预测基于彭博共识股价截至2021年7月14日资料来源：彭博共识、（香港）预测财务预测表

22、 昆仑能源(135 HK)12 月 31 日年结 (百万人民币)201920202021E2022E 2023E资产负债表12 月 31 日年结 (百万人民币)201920202021E2022E2023E损益表固定资产105,776 67,877 70,394 72,913 75,435 合资企业投资5,7126,1866,2776,3756,478 联营公司投资3,2033,3483,2063,0532,891 其他3,5563,7344,5225,1975,755 非流动资产总额118,247 81,145 84,399 87,538 90,559 库存1,3989251,1481,31

23、91,479 应收账款2,7924,0855,0635,8366,552 预付费用和其他流动资产6,8208,153 10,104 11,648 13,077 与分类为持作出售之出售组别相关之资产0 44,40700 0现金及现金等价物18,640 16,273 27,517 27,060 29,120 流动资产29,650 73,843 43,832 45,863 50,228 资产总额147,897 154,988 128,231 133,402 140,787 应付账款和应计负债29,300 28,093 30,553 33,769 36,337 与分类为持作出售之出售组别相关之负债0

24、10,34400 0短期负债8,7725,1823,5472,9482,848 其他1,2259741,1121,2031,252 流动负债39,297 44,593 35,212 37,920 40,437 长期负债25,727 22,491 15,304 12,853 12,453 递延税项负债1,6971,4381,6771,8371,914 租赁负债393506506506506 其他1,5981,4331,4331,4331,433 非流动负债29,415 25,868 18,920 16,629 16,306 负债总额68,712 70,461 54,133 54,549 56,7

25、43 净资产总额79,185 84,527 74,098 78,852 84,044 股本7171717171 其他储备21,433 21,956 21,956 21,956 21,956 滚存盈利28,484 31,557 40,926 44,673 48,760 股东权益49,988 53,584 62,953 66,700 70,787 少数股东权益29,197 30,943 11,145 12,152 13,257 总权益79,185 84,527 74,098 78,852 84,044 总负债35,117 28,337 19,515 16,465 15,965 净现金/(负债)(1

26、6,477) (12,064)8,002 10,595 13,156 每股净资产(人民币)6.016.197.277.708.18 12 月 31 日年结 (百万人民币)201920202021E2022E 2023E现金流量表税前利润7,0148,107 27,091 11,822 12,771 折旧和摊销6,3506,9635,5335,9336,354 营运资金变化(48)651(553)818313 调整资产出售收益00 (16,280)00 其他6,7814,475(55) (1,417) (1,527) 已付税款(4,012) (3,457) (2,698) (2,956) (3,

27、079) 经营活动所得净现金16,085 16,738 13,037 14,201 14,832 资本开支(11,336) (8,182) (8,050) (8,453) (8,875) 处置资产收益594403 36,99700 其他465 (1,054)1,1601,2921,390 投资活动所得净现金(10,277) (8,833) 30,107 (7,161) (7,486) 支付利息(1,558) (1,423)(581)(450)(414) 支付股息(4,996) (6,479) (22,465) (3,965) (4,340) 净债务变化(1,643) (2,011) (8,82

28、2) (3,050)(500) 其他392105(32)(32)(32) 融资活动所得净现金(7,805) (9,808) (31,901) (7,497) (5,286) 现金变更净值(1,997) (1,903) 11,244(457)2,060 调整163(464)000 期初余额20,474 18,640 16,273 27,517 27,060 期末余额18,640 16,273 27,517 27,060 29,120 收入101,794109,251 135,398 156,079 175,226 销售成本(86,897)(94,694) (117,512) (135,076)

29、(151,405) 毛利14,89714,55717,88621,00323,821 员工薪酬成本(4,743)(4,700)(5,396)(7,126) (8,585) 销售和行政费用(3,031)(2,689)(3,087)(4,077) (4,912) 其他收益441,1411,3111,7312,085 总运营成本(7,730)(6,248)(7,173)(9,472) (11,412) 营业利润7,1678,30910,71311,53112,409 利息收入265330291361403 利息支出(899)(708)(581)(450)(414) 应占联营公司利润951340544

30、582617 应占合资公司利润319183275294311 所得税以外税项(385)(347)(430)(496)(557) 固定资产减值损失(404)0000 资产出售收益0016,2800 0税前利润7,0148,10727,09111,82212,771 税项(2,405)(2,313)(2,698)(2,956) (3,079) 税后利润4,6095,79424,3938,8679,692 少数股东权益(2,186)(2,214)(3,064)(3,357) (3,681) 净利润2,4233,58021,3295,5106,010 非核心项目调整693(621) (16,280)0

31、0 核心利润3,1162,9595,0495,5106,010 税息折旧及摊销前利润13,51715,27216,24617,46418,763 基本每股盈利（人民币）0.290.412.460.640.69 全面摊薄核心每股收益（人民币）0.360.340.580.640.69 每股股息（人民币）0.262.350.190.200.22 201920202021E2022E2023E财务比率年成长率 (%)收入(3.5)7.323.915.312.3 税息折旧及摊销前利润(27.8)13.06.47.57.4 营运利润(42.8)15.928.97.67.6 核心利润(46.4)(5.0)7

32、0.79.19.1 摊薄每股核心收益(46.3)(5.4)70.79.19.1 每股股息14.3792.3(92.0)9.19.1 利润率 (%)毛利率14.613.313.213.513.6 税息折旧及摊销前利率13.314.012.011.210.7 息税前利率7.07.67.97.47.1 净利率(核心净利润)3.12.73.73.53.4 实际税率(%)34.328.525.025.024.1 营运费用占收入比率(%)7.65.75.36.16.5 利息覆盖率 (x)8.011.718.425.730.0 股息支付率 (%)73.1686.832.032.032.0 权益净负债比率 (

33、%)20.814.3 Net cash Net cash Net cash 总资本净负债比率 (%)17.212.5 Net cash Net cash Net cash 流动比率(X)0.81.71.21.21.2 回报率 (%)资产周转率 (x)0.70.71.01.21.3 财务杠杆比率 (x)3.12.92.42.02.0 息税前利率 (%)7.07.67.97.47.1 利息负担 (x)1.01.02.51.01.0 税率负担 (x)0.40.40.20.50.5 股本收益率(%)6.75.78.78.58.7 资产收益率(%)2.22.03.64.24.4 资料来源：公司资料、（香

34、港）预测财务预测表 港华燃气(1083 HK)12 月 31 日年结(百万港元)20192020 2021E 2022E 2023E资产负债表12 月 31 日年结(百万港元)201920202021E2022E2023E损益表物业、机器及设备17,219 20,017 21,540 23,062 24,561 商誉5,2975,6255,6255,6255,625 联营公司4,2644,888 10,574 11,050 11,584 合资企业2,7563,1983,3743,5783,805 按公平值计入其他全面收益之权益工具2,3991,7221,7221,7221,722 其他1,31

35、21,8431,4081,3891,370 非流动资产33,247 37,293 44,243 46,426 48,667 应收货款、其他应收款、按金及预付款1,9412,2372,3132,5452,832 存货5876431,5411,6951,884 现金1,9372,2262,9043,1233,767 其他482494494494494 流动资产4,9485,6007,2527,8578,976 总资产38,195 42,893 51,495 54,283 57,643 应付货款、其他应付款及应计费用2,2152,6892,8823,1563,491合约负债3,3103,7344,4

36、944,9415,490 借贷 一年内到期之款项3,4345,1377,8187,8187,818 其他1,0981,3631,3041,3011,383 流动负债10,056 12,922 16,498 17,217 18,183 借贷 一年后到期之款项6,8066,3569,6749,6749,674 递延税项982848745782 900其他51118118118118 非流动负债7,8397,322 10,537 10,574 10,692 总负债17,895 20,244 27,035 27,790 28,875 净资产20,300 22,649 24,459 26,492 28,

37、769 股本287297297297297 各项储备金18,325 20,426 22,125 24,039 26,182 股东资金18,612 20,723 22,422 24,336 26,479 非控股权益1,6881,9262,0372,1562,289 总权益20,300 22,649 24,459 26,492 28,769 总借贷10,239 11,493 17,493 17,493 17,493 净现金/（借贷）(8,302) (9,267) (14,589) (14,370) (13,726) 12 月 31 日年结(百万港元)20192020 2021E 2022E 202

38、3E现金流量表税前利润2,0142,2032,5592,8013,111 调整474461576235310 营运资金变动70332(20)334409 已付利息和税项(805)(795)(981) (1,105) (1,131) 营业活动净现金1,7532,2002,1342,2652,699 资本支出(2,203) (2,316) (2,300) (2,369) (2,416) 并购(126)(27) (5,362)00 其他117(133)427564632 投资活动净现金(2,213) (2,476) (7,236) (1,805) (1,785) 借贷变动8826646,00000

39、股息派发(166)(183)(220)(241)(270) 其他90(17)000 融资活动净现金8064635,780(241)(270) 现金净变动347187678218644 调整(21)101000 期初现金1,6111,9372,2262,9043,123 期末现金1,9372,2262,9043,1233,767 自由现金流(577)(144) (5,528)(104)282 收入12,92412,82615,41716,96818,879 销售成本(9,997)(9,761) (12,067) (13,381) (15,017) 毛利2,9283,0653,3503,5873,

40、862 人力成本(693)(762)(796)(866)(937) 其他营业支出(479)(478)(475)(463)(517) 营业利润1,7561,8242,0792,2592,408 所占联营公司及合资企业业绩7436971,0651,2441,393 利息收入2021273545 利息支出(399)(426)(612)(737)(736) 其他收益/（亏损）净额(105)87000 税前利润2,0142,2032,5592,8013,111 税项(501)(555)(528)(527)(564) 税后利润1,5131,6482,0312,2742,546 非控股权益(204)(201

41、)(223)(238)(266) 净利润1,3081,4471,8082,0362,280 非核心项目调整105(87)000 核心利润1,4141,3601,8082,0362,280 EBITDA2,4492,5872,8753,1243,345 基本每股盈利（港元）0.460.500.600.670.75 摊薄核心每股盈利（港元）0.500.470.600.670.75 每股股息（港元）0.150.150.190.220.25 201920202021E2022E2023E财务比率年增长率 (%)收入9.6%-0.8%20.2%10.1%11.3% 税息折旧及摊销前利润11.0%5.6%

42、11.1%8.7%7.1% 营业利润9.9%3.9%13.9%8.7%6.6% 核心利润8.6%-3.8%32.9%12.6%12.0% 利润率 (%) 毛利率22.7%23.9%21.7%21.1%20.5% EBITDA 利润率18.9%20.2%18.6%18.4%17.7% 营业利润率13.6%14.2%13.5%13.3%12.8% 净利润率(核心净利润)10.9%10.6%11.7%12.0%12.1% 实际税率 (%)39.4%36.8%35.3%33.8%32.8%股息支付率 (%)30.1%32.2%32.0%32.8%33.1% 权益净负债比率 (%)40.9%40.9%5

43、9.6%54.2%47.7% 总资本净负债比率 (%)26.8%26.8%34.0%32.2%30.3% 流动比率 (x)0.50.40.40.50.5 回报率 (%)资产周转率 (x)0.40.30.30.30.3 财务杠杆比率 (x)2.12.12.22.32.2 净利润率10.9%10.6%11.7%12.0%12.1% 股本回报率8.1%6.9%8.4%8.7%9.0% 资产回报率3.9%3.4%3.8%3.8%4.1% 资料来源：公司资料、（香港）预测财务预测表 中国燃气(384 HK)3 月 31 日年结(百万港元)202020212022E2023E2024E资产负债表3 月 3

44、1 日年结(百万港元)202020212022E2023E2024E损益表固定资产46,128 56,909 65,173 73,67382,425 合资公司及联营公司14,878 17,817 19,734 21,89624,347 商誉及其他无形资产6,6237,1287,0096,8946,782 其他4,9618,4728,1777,9087,660 非流动资产72,590 90,326 100,094 110,370 121,214 库存3,2465,3026,1156,6317,102 应收贸易及票据账款及合约资产22,644 31,480 32,574 32,78534,865现

45、金7,1198,294 23,586 25,64227,291 其他6,5005,3194,7714,2913,868 流动资产39,509 50,394 67,047 69,34973,127 资产总额112,100 140,721 167,141 179,719 194,341 应付贸易及票据账14,002 15,453 17,579 18,86120,768 合约负债5,9988,037 10,104 10,20110,337 应计费用和其他应付账3,6983,9565,0015,3865,725 应付税款1,2461,0211,3091,5721,967 银行贷款24,121 17,2

46、72 17,272 17,27217,272 其他282574537504475 流动负债49,347 46,313 51,802 53,79756,543 银行贷款15,568 31,717 31,717 31,71731,717 其他1,3842,8262,6942,5752,468 非流动负债16,953 34,543 34,411 34,29234,186 负债总额66,300 80,857 86,213 88,08990,729 净资产总额45,800 59,864 80,927 91,630 103,612 股本5252565656 储备39,553 51,885 72,270 8

47、2,20993,338 股东权益39,605 51,937 72,326 82,26493,393 少数股东权益6,1957,9278,6029,36510,219 总权益45,800 59,864 80,927 91,630 103,612 总负债39,689 48,989 48,989 48,98948,989 净现金/（负债）(32,570) (40,696) (25,403) (23,347) (21,698) 每股净资产（港元）7.599.9613.0214.7316.73 3 月 31 日年结(百万港元)20202021E2022E2023E2024E现金流量表营运利润13,264

48、 13,658 16,281 18,36120,816折旧和摊销1,6051,8362,2792,5712,872 营运资金变化(6,220) (5,351)3,7031,376135 其他21343(326)(447)(545) 已付税款(2,184) (2,207) (2,830) (3,398)(4,250) 经营活动所得现金6,4868,279 19,108 18,46319,028 资本开支(8,165) (9,129) (10,300) (10,815) (11,356) 其他(2,659) (2,783)159306319 投资活动所得现金(10,825) (11,912) (1

49、0,141) (10,509) (11,037) 发行/回购股份00 11,60200 股息支付(2,401) (2,609) (2,868) (3,383)(3,827) 净债务变化3,4359,300000 其他(3,695) (1,883) (2,408) (2,514)(2,514) 融资活动所得现金(2,661)4,8086,325 (5,898)(6,341) 现金变更净值(7,001)1,175 15,2932,0561,649 调整(490)0000 期初余额13,2397,1198,294 23,58625,642 期末余额5,7498,294 23,586 25,64227

50、,291 收入59,54069,97583,66893,744 104,050 销售成本(42,443) (51,873) (61,631) (68,923) (76,193) 毛利17,09718,10222,03724,82127,857 销售和分销(1,973)(2,439)(2,951)(3,341)(3,680) 行政(2,447)(2,751)(3,207)(3,528)(3,775) 其他营运开支99(96)(95)(94)(94) 其他收入/（开支）488842498503508 总营运开支(3,833)(4,444) (5,756) (6,461)(7,041)营业利润13,

51、26413,65816,28118,36120,816 净财务成本(1,236)(1,337)(1,521)(1,443)(1,417) 合资公司和联营公司的收入9761,6081,9172,1622,451 非核心项目(279)161000 税前利润12,72514,09016,67619,07921,850 税项(2,464)(2,418)(3,100)(3,722)(4,656) 税后利润10,26111,67213,57715,35717,194 少数股东权益(1,072)(1,194)(1,407)(1,591)(1,780) 净利润9,18810,47912,17013,76615

52、,414 非核心项目调整279(161)000 核心利润9,46810,31812,17013,76615,414 税息折旧及摊销前利润14,86915,49418,56020,93223,688 基本每股盈利（港元）1.762.012.192.472.76 全面摊薄核心每股盈利（港元）1.811.982.192.472.76 每股股息 (港元)0.500.550.610.690.77 202020212022E2023E2024E财务比率年增长率 (%)收入0.317.519.612.011.0 税息折旧及摊销前利润25.04.219.812.813.2 营业利润25.53.019.212.

53、813.4 核心净利润16.29.018.013.112.0 摊薄每股核心收益12.49.010.712.612.0 每股股利13.610.110.113.112.0 利润率 (%)毛利率28.725.926.326.526.8 税息折旧及摊销前利率25.022.122.222.322.8 息税前利率22.319.519.519.6 20.0净利率(核心净利润)15.914.714.514.714.8 实际税率 (%)21.019.421.022.024.0 营运费用占收入比率 (%)6.46.46.96.96.8 利息覆盖率 (x)10.710.210.712.714.7 股息支付率 (%)

54、27.627.827.827.827.8 资本净负债比率 (%)71.168.031.425.520.9 总资本净负债比率 (%)41.640.523.920.317.3 流动比率 (x)0.81.11.31.31.3 回报率 (%)资产周转率 (x)0.50.60.50.50.6 财务杠杆比率 (x)3.02.82.52.22.1 息税前利率 (%)24.221.922.022.322.7 利息负担 (x)0.90.90.90.90.9 税率负担 (x)0.70.70.70.70.7 股本收益率(%)24.522.919.617.817.6 资本回报率 (%)8.58.27.97.98.2

55、资料来源：公司资料、（香港）预测财务预测表 新奥能源(2688 HK)12 月 31 日年结(百万人民币)201920202021E2022E2023E资产负债表12 月 31 日年结(百万人民币)201920202021E2022E2023E损益表固定资产37,95541,86148,01254,07760,136 合资公司及联营公司7,1497,7607,9468,1478,357 商誉及其他无形资产6,5546,9576,6396,3226,004 递延税项资产1,2921,3701,3701,3701,370 其他8,7808,5278,5628,3968,259 非流动资产总额61,

56、73066,47572,53078,31284,126 库存1,1691,2851,6501,9642,260 应收贸易及票据账款2,3622,1842,8803,5314,180 预付及其他5,1786,9429,04610,96612,845 已抵押银行存款566116116116116 现金7,3738,63011,31715,26719,846 其他2,8674,4114,1853,9843,795 流动资产总额19,51523,56829,19435,82843,041 资产总额81,24590,043101,724114,140127,168 应付贸易及票据账5,6986,1867

57、,2118,4899,667 应计费用和其他应付账1,9372,1162,7023,2103,687 银行贷款7,4956,9706,9706,9706,970 债券、认股证及债权证12,61314,24218,10921,42924,511 其他3,5453,7193,5263,3723,249 流动负债总额31,28833,23338,51843,47048,084 应付税款962971971971971 银行贷款2,8482,0782,0782,0782,078债券、认股证及债权证8,80210,63610,63310,63310,633 其他7,2877,9248,8489,72810

58、,536 非流动负债总额18,93720,63821,55922,43923,247 负债总额50,22553,87160,07865,90971,330 净资产总额31,02036,17241,64648,23155,837 股本116117117117117 储备25,75230,44435,20640,92447,520 股东权益总额25,86830,56135,32341,04147,637 少数股东权益5,1525,6116,3237,1908,200 总权益31,02036,17241,64648,23155,837 总有息债务19,69520,08320,08020,08020,

59、080 净现金/(负债)(12,322)(11,453)(8,763)(4,813)(234) 每股净资产（人民币）23.0427.2031.3036.3742.22 12 月 31 日年结(百万人民币)201920202021E2022E2023E现金流量表营运利润7,8298,86811,38113,67015,761 折旧和摊销1,3771,6031,9292,2582,513 营运资金变化3,5893742,3462,2681,979 其他350560(341)(587)(785) 已付税款(1,455)(1,709)(2,204)(2,682)(3,127) 经营活动所得净现金11,

60、6909,69613,11114,92716,342 资本开支(8,885)(6,469)(8,080)(8,322)(8,572) 其他2,089(22)1,5741,7231,883 投资活动所得现金(6,796)(6,491)(6,506)(6,600)(6,689) 发行/回购股份(151)(17)000 股息支付(1,176)(1,719)(2,302)(2,564)(3,079) 净债务变化(1,628)1,105000 其他(2,492)(1,270)(1,616)(1,812)(1,995) 融资活动所得现金(5,447)(1,901)(3,918)(4,376)(5,074)