从商业模式看亚朵酒店的服务创新

1、概要公司概况：中高档连锁酒店龙头，引领多元化生活方式竞争优势：打造体验经济下的新住宿时代财务比较：经营业绩稳定，成本管控能力在行业内保持领先行业前景：消费升级，中高端连锁酒店增长势头强劲风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1 公司概况：中高档连锁酒店龙头，引领多元化生活方式资料来源：公司招股说明书，品橙旅游搜狐号，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上海亚朵于2013年开设第一家名为“亚朵村”的酒店，并逐步建立起遍布中国131个城市的酒店网络；截至2021年3月31日，公司共有119家酒店位于一线城市，367家酒店位于新一线、二线城市， 全国酒店客房总数为71

2、121间。为打破消费者对旅行和住宿的刻板印象，亚朵希望重新定义热情好客对中国年轻一代的真正意义， 致力于提供独特的宾客体验和多元化的生活方式。据公司招股书援引Frost & Sullivan的数据，截至 2020 年底，按客房数量计，亚朵是中国最大的中高档连锁酒店。2017年至2020年，亚朵持续位居 中国酒店业协会的中国中高端连锁酒店排行榜榜首。公司2020年实现收入15.67亿元，同比下降0.03%，归母净利润-0.11亿元，同比下降167.7%；2021年一季度实现收入4.20亿元，同比增长107.70%，归母净利润-0.16亿元，同比增长98.1%。图 亚朵酒店历史沿革1.2 股权结构

3、：创始人持股31.3%，携程为第四大股东注： 所有权百分比的计算方法是将这些人或团体实益拥有的股份数量除以截至2021年6月8日已发行的303289537 股A 类普通股和 73680917 股 B 类普通股的总股数。资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所4股东名称A类普通股（万股）B类普通股（万股）占已发行股份总数的比例（%）王海军4441.257368.0931.3Legend Capital11446.94-30.4Diviner Limited6091.24-16.2T Travel Singapore Pte. Ltd.5597.08-14.8GLV Holding Limited

4、2067.38-5.5Engine Holdings Limited1969.14-5.2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司第一大股东是创始人王海军，持有0.44亿A类普通股和0.74亿B类普通股，占股份总数的31.3%； 君联资本（Legend Capital）持股30.4%，为第二大股东；德晖资本（Diviner Limited）持股16.2%， 是第三大股东；携程通过T Travel Singapore Pte. Ltd持股14.8%，成为亚朵酒店的第四大股东。此外，GLV Holding Limited和Engine Holdings Limited分别持股5.5%和5.2%。

5、表 亚朵酒店股权结构1.3 企业文化：回归人文情怀，用心筑造城市“乌托邦”资料来源：公司官网，住哪儿网，海通证券研究所5以人文关怀筑造城市“乌托邦”。“亚朵”之名源起自创始人王海军旅行中意外造访的云南怒江亚朵村， 秀丽清新的自然风光和善良淳朴的民风深深触动着这位怀有赤子之心的企业家。“亚朵”酒店的创立 初衷和发展理念正与人文情怀一脉相承：集团秉持“人文、温暖、有趣”的产品哲学，致力于打造“新 住宿、新文化、新消费”为一体的生活方式品牌，贴近并开拓行业市场，洞察并引领客户需求，用 心筑造城市“乌托邦”。匠心智慧提升酒店文化内核：社群酒店另辟蹊径，尽显城市温度。亚朵酒店创始人开辟社群经济 商业模式

6、新领域，打破传统酒店行业“经营空间”的理念桎梏，回归“经营客群”的服务思维。公司兼 顾提升酒店文化内核使命与商业化运营目标，通过为主题酒店和多元化活动赋予不同文化内涵的方 式，提高品牌社群力及影响力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 云南怒江亚朵村图 中国首家社群酒店：杭州亚朵吴酒店1.4 业务概况：覆盖中高档全链条，迎合各类消费需求以代表着中高档品牌的亚朵旗舰（Atour）为酒店网络的核心，公司于2016年首次推出亚朵S（Atour S）品牌，将其定位为服务于高端商务和休闲旅客的高档酒店；同年，公司推出主要迎合 年轻城市旅客的亚朵轻居（Atour Light）中档酒店品牌。通过将市场

7、上现有的精品酒店物业改造成 亚朵酒店，公司于2020年9月推出亚朵X（Atour X）进一步拓展中高档酒店市场；同期，公司打造 全新的高档酒店品牌中旅（ZHOTEL）以迎合崛起的Z世代旅客。为打破传统奢华的规范，吸引追求独特的年轻一代，公司第一个提供全方位服务的豪华酒店品牌A.T. House计划于2021年6月在上海开业。注： 数据截止2021年3月31日资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 亚朵酒店品牌矩阵定位中高端高端中端中高端高端覆盖城市数（个）129132361酒店数（家）523334561客房数（间）609305188420369310

8、7客房数占比（%）85.77.35.91.00.2品牌亚朵旗舰亚朵S亚朵轻居亚朵X中旅公司主要运营管理式酒店，同时开发租赁式酒店。2015-2020年公司管理式酒店数量的CAGR为86.2%。公司的酒店网络迅速扩张。截至2021年5月，公司共运营606家管理加盟酒店（共有客房7万间）和33家租赁式酒店（共有客房0.5万间）。1.5 业务概况：酒店网络扩张，兼顾管理式和租赁式酒店资料来源：公司招股书，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明391537575606293333330250500750201920201Q2105/21加盟酒店（家）租赁酒店（家）44983617826

9、6267699574104483648544854020,00040,00060,00080,000201920201Q2105/21加盟酒店客房（间）租赁酒店客房（间）图 2019-2021年5月亚朵酒店细分类型（家）图 2019-2021年5月亚朵客房细分类型（间）基于引领多元化生活方式的酒店品牌的定位，亚朵主要深耕于中国的一线、新一线和二线城市。截止1Q21，亚朵酒店网络覆盖中国131个城市的608家酒店，客房总数为71121间；有119家酒店 位于一线城市，367家酒店位于新一、二线城市；有 299 家酒店尚在开发中，酒店客房数为 32825 间。1.6 业务概况：深耕一二线城市注：一

10、线城市指北京、上海、广州、深圳；新一线城市指重庆、苏州、成都、杭州、武汉、南京、天津、青岛、长沙、郑州、佛山、合肥、西安、 东莞、沈阳等15个城市；二线城市指南宁、宁波、无锡、泉州、济南、南通、福州、烟台、常州、徐州、大连、温州、昆明、长春、厦门、绍兴 石家庄、廊坊、南昌、嘉兴、台州、哈尔滨、金华、贵阳、惠州、太原、珠海、保定、中山、兰州。资料来源：公司招股书，海通证券研究所8区域管理式酒店租赁式酒店开发中的管理式酒店开发中的租赁式酒店一线城市10217491新一线和35116160-二线城市其他122-89-总计575332981请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 亚朵酒店经营网络（家

11、）1.7 募资用途：软硬件齐升级+战略交易布局请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12345扩大酒店网络（开设新酒店、现有酒店设施升级）为多元化的酒店组合开发新产品和服务； 加强会员计划和品牌推广增强 IT 基础设施和技术（数字操作系统和数据分析）进行战略交易（对国内酒店和生活方式行业的并购、合资和投资）补充公司营运资金资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所9公司是中国酒店业第一家通过与领先生活方式品牌的联合品牌合作提供主题酒店的连锁酒店。多元 化的酒店品牌组合包括Atour、Atour S、Atour X、Atour Light、ZHOTEL和 AT House，涵盖从中 档到豪华酒店的

12、整个链条。截至1Q21，亚朵共有14家以音乐、篮球、文学等引领潮流的主题为灵 感的主题酒店，并有较高溢价。截止2020年末，亚朵主题酒店ADR达到人民币469.1元，比同一业 务领域的可比酒店的ADR高15.4%。此外，亚朵还与网易严选、上海动漫电影制片厂等品牌合作，经营包括零售、动漫等主题在内的独 立主题酒店。截至2021年3月31日，公司与7个品牌合作经营14家主题酒店。注： 数据截止2021年3月31日资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所102.1 竞争优势：打造主题酒店，迎合多样化生活方式请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 亚朵酒店三大系列主题酒店生活方式主题合作品牌音乐与娱

13、乐网易云音乐体育社区与娱乐虎扑文化与社区Owspace酒店数（家）431客房数（间）440378194ADR（元）410.4438.2681.5主题酒店亚朵旗舰亚朵轻居中旅中国第一家开发基于场景的零售业务的连锁酒店：亚朵精心设计的酒店空间为客户提供了个性化和身 临其境的购物目的地，引导客户进行从发现到购买的个性化购物之旅，增强客户体验。同时，通过嵌 入酒店客房和公共区域的众多购物场景和客户入口点，公司能够获得对客户偏好的深入数据洞察，用 以识别市场趋势、提供销售决策信息、带动相关消费等。截至1Q21，亚朵共有1136个SKU，其中 75.2%是自有设计品牌。2020年公司场景零售业务收入占比4

14、.5%。2016-2020年场景零售业务GMV快速增长，CAGR高达 140.2%。截至2021年3月31日，公司共开发了1136个场景零售SKU。零售业务产生GMV由2019年的 0.83亿元，增长29.5%至2020年的1.07亿元。2.2 竞争优势：创新场景化零售，提高客户参与度资料来源：公司招股说明书，亚朵商城官网，海通证券研究所11自有品牌亚朵星球TOUR PLANETSAVHEZ2GO&CO类别睡眠产品个人护理产品、香水便携产品代表产品床垫、枕头洗发水、洗手液、香氛手提箱、吹风机请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 亚朵酒店零售产品线图 亚朵商城产品2.3 竞争优势：高效的管理

15、模式12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：亚朵官网，海通证券研究所高效管理模式吸引加盟商亚朵在保持始终如一的高服务质量的同时，致力于与加盟商建立互惠互利的关系，为加盟合作伙 伴提供高增长和财务回报。加盟商的投资回收期一般为开设亚朵品牌酒店后的三至五年，在中国 所有中高档连锁酒店中处于领先地位。亚朵还通过为加盟商提供管理知识和教程来确保他们能够提供标准化的服务质量，加盟商的成功 为公司贡献了更多特许经营机会。2020年，与亚朵签订新的特许经营和管理协议的加盟商中有 31.8%是原有的加盟伙伴。管理酒店模式带来高增长回报亚朵的管理式酒店运营模式有效降低了酒店发展初期的资本支出，为公司

16、提供了稳定和可持续的现 金回报，并助力公司实现快速占领市场份额、提高品牌的渗透率的目标。截至1Q21，亚朵管理的 酒店数量达到575家（2015-2020年CAGR高达86.2%），占酒店总数比例为94.6%。图 可选加盟品牌2.4 竞争优势：“标准化”个性化服务个性化服务赢得高客户满意度亚朵致力于通过标准化程序为各品牌酒店的客户提供个性化的服务，成功赢得了客户的满意度和忠诚度，品牌声誉大幅提升。根据公司招股说明书援引Brandwisdom的独立客户调查，自2017年以来，亚朵的整体客户满意度 在六大中高档酒店品牌中名列前茅。在17个重要的酒店客户互动和消费场景评价（即客户接触点） 中，亚朵的

17、服务在受访者中获得了最高的客户满意度评级。2020年，亚朵酒店共售出约1300万间夜量，复购率（会员当年第二次预订的比例）达到48.7%。13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明120%110%100%90%80%70%60%50%选 址停 车 场大 堂入 住 登 记电 梯浴 室气 味电 视空 调互 联 网住 客 用 品洗 漱 用 品热 水/床 品辅 助 睡 眠 用 品隔 音食 物退 住 流 程图 亚朵整体客户满意度调查情况（%，2020年至2021年3月31日）注：x 轴代表“客户接触点”，y 轴代表客户好评率，即每个客户接触点的正面客户评论的百分比资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所

18、2.5 竞争优势：成熟的直销渠道强大的忠实客户购买力：2020 年，30 岁以下、30-40岁客户比例分别为24.3%和45.8%，其中30岁以 下的客户贡献了总交易价值（酒店间夜量和零售产品）的35%。会员计划加固客户黏性：亚朵通过A-Card会员计划培养客户忠诚度和粘性，会员基数快速增长。截至 1Q21，A-Card会员计划已累积超过2500万注册个人会员。2015-2020年CAGR为 79.6%，2015-2020 年30岁以下注册会员CAGR为113.2%。此外，公司提供升级版个性化服务：A-plus计划。直销渠道提高经营效率：公司开发了移动应用程序和微信/微信小程序，直销渠道的发展

19、减少了对在线 旅行社的依赖。14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注： 会员留存率指上一年会员在本年度至少预订一次客房的比率 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所39.3%22.8%44.7%19.9%0%10%20%30%40%50%个人会员占总间夜量比例（%）通过OTA渠道产生的间夜量比例（%）图 2019-2020年亚朵间夜量情况（%）2019年2020年14.8%44.6%19.4%48.7%0%20%40%60%A-Card会员留存率（%）A-Card会员回购率（%）2019年2020年图 2019-2020年亚朵A-Card会员情况（%）2.6 竞争优势：大数据助力高效运营

20、亚朵是中国酒店业最早采用完全基于云的数字管理系统的酒店之一。公司利用先进的云和大数据技 术，开发了全面的数字化管理系统，从客房预订、客房管理、定价和会员权益等方面提升客户体验 和运营效率。综合技术基础设施包括：收入管理系统 (RMS)： 全自动的RMS 根据历史数据、同一地理区域内竞争对手的房价、季 节性趋势和其他因素预测未来 30 天所有酒店的入住率，并能自动优化ADR，最大限度地提高 营业收入。中央预订系统（CRS）：每周7天、每天24小时可用的基于云的实时CRS与预订渠道完全集 成，包括亚朵移动应用程序、微信/微信小程序、第三方平台和在线预订合作伙伴，助力全渠 道即时管理库存、价格和预订

21、。物业管理系统（PMS）：PMS 确保每家酒店都能准确且经济高效地实时管理其客房库存和预订，从而优化每家酒店的入住率、ADR和RevPAR。15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所2.7. 加盟酒店数量占比高，开创广阔市场空间注：锦江酒店统计口径包含境内外酒店资料来源：公司招股说明书，各可比公司2016-2020年报、1Q21财报，华住EarningsRelease，华住经营数据快报，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明加盟酒店数量占比加盟客房数量占比2016年2017年2018年2019年2020年1Q212016年2017年20

22、18年2019年2020年1Q21亚朵酒店-93%94%95%-92%93%93%锦江酒店81%84%86%88%90%90%79%82%84%87%89%89%华住酒店81%82%83%88%90%84%76%78%79%84%86%89%首旅酒店72%73%75%77%79%79%70%71%72%73%75%75%管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。国内酒店连锁集团均以管理加盟模 式为主。2020年，亚朵加盟酒店及客房数量占比分别为94%和93%，均高于可比公司（锦江/华住/ 首旅分别为90%/90%/79%和89%/86%/75%）。1Q21，亚朵加盟酒店数量占比创

23、新高，达95%。加盟酒店贡献超六成净收入。2019、2020年，公司加盟酒店贡献净收入占比分别为53.6%和59.1%， 涨幅显著；1Q21，加盟酒店贡献收入达到60.5%。表 2016-1Q21可比公司加盟酒店及客房数量占比（%）3.1 财务比较：业绩稳定，受疫情影响较小1Q21收入同比增107.7%；20年收入与19年持平，成本支出小幅上升。2020年，酒店行业遭疫情 冲击，华住/锦江/首旅分别下降9.1%/34.4%/36.4%，亚朵收入降幅仅0.03%，几乎与19年持平； 2020年公司经营成本为11.5亿元，同比上涨0.5亿元(+4.6%)，涨幅远低于可比公司（华住/锦江/首 旅同比

24、涨幅分别为26.1%/79.2%/88.6%）。随着疫情恢复，1Q21公司收入同比增107.7%，达到 4.2亿元；公司收入主要来自：1）管理酒店的特许经营费和管理费。公司一般每间客房收取4-6千元人民币 的前期特许经营费，以及开业后管理酒店产生营业额5-6%的月度费用和其他服务费（如酒店经理 工资、酒店用品采购等）；2） 出租和自有酒店的酒店营业额；3） 与基于场景的零售业务相关的 零售产品销售。资料来源：公司招股说明书，可比公司2020年年报，Wind，海通证券研究所 17图 2019-1Q21可比公司收入（亿元）图 2019-1Q21亚朵分季度收入（亿元）15.715.7112.1151

25、102 9983.152.823.3 234.212.704080120160201920201Q21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明亚朵酒店华住集团锦江酒店首旅酒店1.52.02.42.51.32.03.03.02.51.31.51.71.61.71.70.20.30.30.40.20.50.31.10.40.50.41.202461Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21加盟酒店（亿元，左轴）租赁酒店（亿元，左轴）零售及其他收入（亿元，左轴）3.2 财务比较：疫情过后，利润及净利率回升净利润整体呈现波动上升趋势。自2019年起，亚朵净利润总体呈上升趋势。

26、1Q20，由于疫情原因，公司免除加盟商部分特许经营费和管理费，导致净利润短期损失；1Q21，受疫情反弹及“居家过 年”政策号召影响，客流减少造成的亏损不抵酒店扩张和零售增长带来的盈利，公司净利润出现暂 时性下滑。1Q21归母净利润同比回升，净利率好转。1Q21亚朵归母净利润为-162.7万元，比去年同期- 8676.5万元有大幅回升。2019年，亚朵净利率为3.9%，低于可比公司（华住/锦江/首旅分别为 15.7%/8.5%/11.1%）。1Q21，公司净利率为2.7%，同比增长40.4pct。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司招股说明书，可比公司2020年年报，Wind，海

27、通证券研究所 18图 2019-1Q21可比公司净利率（%）图 2019-1Q21亚朵净利润（百万图 2019-1Q21可比公司归母净利润（亿 元）元174121-76-26627811-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-100-500501001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21净利润（百万元，左轴）净利率（%，右轴）3.9%2.4%2.7%-30%-10%10%30%201920201Q21亚朵酒店华住集团锦江酒店首旅酒店0.16(30)(20)(10)010202019(0.112)0201Q21-0.02亚朵酒店

28、华住集团锦江酒店首旅酒店3.3 财务比较：成本管控能力在行业内保持领先低销售管理费用率，成本控制良好。2020年，公司销售费用、管理费用分别为0.71/1.31亿元，同比 下降6.3%/5.0%。2020年公司销售费用率为4.5%(-0.3pct)，低于行业可比公司（华住/锦江/首旅分 别为5.9%/6.8%/5.9%）；2020年公司管理费用率为8.4%(-0.4pct)，也优于行业可比公司（首旅/华 住/锦江为13.9%/14.1%/23.4%）。1Q21，公司销售费用率、管理费用率分别为3.4%(-2.1pct)和9.7%(-5.5pct)，均在行业内保持领先。请务必阅读正文之后的信息披

29、露和法律声明资料来源：公司招股说明书，可比公司2020年年报，Wind，海通证券研究所 19图 2016-1Q21年可比公司销售费用率情况（%）2016年2017年2018年2019年2020年1Q212016年2017年2018年2019年2020年1Q21亚朵酒店-4.8%4.5%3.4%亚朵酒店-8.8%8.4%9.7%华住集团2.2%2.6%3.5%3.8%5.9%4.6%首旅酒店23.0%11.3%12.4%12.5%13.5%13.9%首旅酒店58.2%68.0%65.7%65.0%5.9%5.5%华住集团7.5%8.5%8.5%9.5%12.4%14.1%锦江酒店58.7%53.

30、9%51.3%50.9%6.8%21.3%锦江酒店22.3%24.4%27.8%27.2%23.5%23.4%图2016-1Q21可比公司管理费用率情况（%）3.4 盈利指标：资产周转率良好，ROE有待提高资产周转率优于可比公司。2020年，公司资产周转率为79%，同比下降16.2pct，仍远优于可比公司（首旅/锦江/华住资产周转率分别为31%/26%/17%）。ROE有待提高。2019年，亚朵ROE为11.5%，华住/首旅/锦江分别为24%/9.9%/8.2%。2020年， 受疫情冲击，各酒店ROE均有所下滑，亚朵ROE为6.7%，高于其他可比公司。1Q21，公司ROE 下降至2%，我们预计

31、，仍有可提升空间。20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：公司招股说明书，Wind，海通证券研究所表 2016-1Q21可比公司资产周转率（%）2016年2017年2018年2019年2020年1Q212016年2017年2018年2019年2020年1Q21亚朵酒店-95%79%20%亚朵酒店-11.5%6.7%2.0%首旅酒店61%49%51%49%31%6%锦江酒店5.4%6.8%8.6%8.2%0.9%-1.1%锦江酒店30%31%35%38%26%5%首旅酒店3.1%8.60%10.5%9.9%-5.9%-2.3%华住集团74%60%49%29%17%4%华住集团14.9

32、%19.2%11.6%24.0%-19.4%-2.2%表 2016-1Q21可比公司ROE（%）3.5 核心指标表现突出核心指标优：高RevPAR、高ADR及高入住率。亚朵酒店瞄准中高端市场，ADR及RevPAR远高 于其他三家上市公司。2020年ADR为390元（华住/锦江/首旅分别为210/196/172元）；RevPAR 为275元，华住/锦江/首旅分别为149/119/99元。1Q21，公司ADR及RevPAR分别为378元和238元。高均价下公司入住率仍维持较高水平，2020年，公司OCC为67.1%(-6.3pct)，华住/锦江/首旅分别 为71.0%/60.7%/57.4%。21

33、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：华住统计口径仅包含Legacy-Huazhu，锦江统计口径仅包含境内酒店，核心指标计算剔除疫情期间被征用的酒店。资料来源：公司招股说明书，各公司2020年报、1Q21财报，华住Earnings Call，Wind，海通证券研究所表 2016-1Q21可比公司ADR及RevPAR情况（元）ADR（元）RevPAR（元）2016年2017年2018年2019年2020年1Q212016年2017年2018年2019年2020年1Q21亚朵酒店-430390378-330275238华住集团1852032262342102091571801971981491

34、38锦江酒店-184202211196198-150158157119117首旅酒店3883963972001721692312462501589994表 2016-1Q21可比公司OCC（%）2016年2017年2018年2019年2020年1Q21华住集团84.9%88.3%87.3%84.0%71.0%66.0%亚朵酒店-73.4%67.1%60.0%锦江酒店-81.1%78.5%74.7%60.7%58.9%首旅酒店59.5%62.2%62.9%79.1%57.4%55.5%疫情过后核心指标逐步回升。2019全年公司ADR和RevPAR较为稳定，入住率逐步提升。1Q21， 受疫情影响，

35、核心指标降幅明显。疫情过后，2020全年ADR和RevPAR逐步回升，入住率重回 75%以上水平。1Q21，ADR及RevPAR分别为378元和238元，分别恢复至1Q20时101%和164%水平；入住率为 60.0%，恢复至1Q20时161%水平。2021年5月，ADR及RevPAR分别为459元和375元，创历史新 高。22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：核心指标计算剔除疫情期间被征用的酒店。 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所3.5 核心指标表现突出图 2019-2021年5月亚朵分季度核心指标情况4134334454233723424064143784334592853

36、3436032914524133332923836437566%74%77%74%37%67%78%76%60%80%78%0%15%30%45%60%75%90%02004006001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q2104/2105/21ADR（元，左轴）RevPAR（元，左轴）OCC（%，右轴）4.1 行业前景：酒店行业分散，连锁化率仍有较大提升空间注：连锁酒店渗透率按酒店客房数计算，等于客房数除以酒店客房总数再乘以100%。资料来源：公司招股说明书，华住Earnings Call，海通证券研23究所中国酒店行业分散，连锁化率低。根据盈蝶及Euromon

37、itor统计，以2019年中国连锁酒店客房规模 338万间，中国酒店业客房总规模928万计算，连锁化率约36.4%；如果考虑非标客房，以客房口 径统计的连锁化率可能仅20%，远低于同期美国和欧洲的70%和40%。截至2020年12月31日，连 锁酒店客房数仅占中国酒店客房总数的31.5%。2015-2019年中国酒店CAGR为3.7%，其中连锁酒店的CAGR为15.8%远高于独立酒店的2.7%； 2015-2019年酒店客房数的CAGR为3.6%，其中连锁酒店客房数的CAGR为15.2%。根据公司招股 书援引Frost & Sullivan的报告，预计2021-2025年酒店客房总数将以2.6

38、%的温和复合年增长率增 长，但同期连锁酒店客房供应将以8.8%的更高的复合年增长率增长。在连锁酒店的渗透率不断上 升的态势下，预期2025年中国连锁酒店渗透率将进一步提高至42.9%。图 中国连锁酒店和独立酒店数（千家）图 中国连锁酒店和独立酒店客房数（百万间）14.214.514.814.614.612.412.111.811.811.611.62.93.24.17.38.08.717.018.15.15.125.925.931.533.936.638.240.842.9201521.7255.76.26.8303550451050051015204025201520162017201820

39、192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E独立酒店客房数（百万间，左轴）连锁酒店客房数（百万间，左轴） 连锁酒店渗透率（%，右轴）444.1464475.5484493.2417.8424.5 430.7443457.2471.235.648.355.560.540.465.871.377.183.289.715.213.519.614.99.08.88.48.17.97.805101520010020030040050030.960025201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E独立酒店（千家，左轴）连锁酒店（千家，左轴） 连锁酒店yoy（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明“根据公司招股书援引Frost & Sullivan的报