中国孵化器融资体系研究-设计与实施-232

1、目 录TOC o 1-3 h z HYPERLINK l _Toc79750089 序 PAGEREF _Toc79750089 h 1 HYPERLINK l _Toc79750090 疤前案 跋言安 PAGEREF _Toc79750090 h 翱1 HYPERLINK l _Toc79750095 昂第一章绊 捌孵化器融资体系爱研究的总体框架巴 PAGEREF _Toc79750095 h 佰1 HYPERLINK l _Toc79750096 摆第一节胺 鞍孵化器融资体系肮研究的目标与原靶则跋 PAGEREF _Toc79750096 h 俺1 HYPERLINK l _Toc7975

2、0097 案一、孵化器融资爱体系研究的目标稗 PAGEREF _Toc79750097 h 俺1 HYPERLINK l _Toc79750098 搬二、孵化器融资肮体系研究的原则扒 PAGEREF _Toc79750098 h 背1 HYPERLINK l _T疤oc79750暗099傲 背第二节拜 叭孵化器融资体系扮研究的总体思路爱 PAGEREF _Toc79750099 h 昂2 HYPERLINK l _Toc79750100 颁一、孵化器融资懊体系的基本要素矮 PAGEREF _Toc79750100 h 白2 HYPERLINK l _Toc79750101 岸二、孵化器融资巴体

3、系研究的总体扒框架皑 PAGEREF _Toc79750101 h 岸3 HYPERLINK l _Toc79750102 扮第三节柏 靶孵化企业融资体爱系研究与设计把 PAGEREF _Toc79750102 h 搬4 HYPERLINK l _Toc79750103 班一、市场化的融翱资工具体系斑 PAGEREF _Toc79750103 h 搬4 HYPERLINK l _Toc79750104 背二、孵化企业产癌权报价信息系统俺设计皑 PAGEREF _Toc79750104 h 哎6 HYPERLINK l _Toc79750105 鞍第四节邦 岸孵化器融资体系翱研究与设计傲 PAG

4、EREF _Toc79750105 h 佰8 HYPERLINK l _Toc79750106 哎一、孵化器投融昂资的基本特征搬 PAGEREF _Toc79750106 h 盎8 HYPERLINK l _Toc79750107 版二、孵化器融资颁体系的结构唉 PAGEREF _Toc79750107 h 耙8 HYPERLINK l _Toc79750108 摆三、孵化器不动佰产证券化融资方白案设计白 PAGEREF _Toc79750108 h 绊9 HYPERLINK l _Toc79750109 背第五节芭 摆孵化器投资主体坝多元化问题研究白 PAGEREF _Toc79750109

5、 h 罢10 HYPERLINK l _Toc79750110 鞍一、孵化器投资把主体多元化的必把要性绊 PAGEREF _Toc79750110 h 爸10 HYPERLINK l _Toc79750111 懊二、国有孵化器阿改制方案设计芭 PAGEREF _Toc79750111 h 芭10 HYPERLINK l _Toc79750112 班第二章扒 哀孵化企业融资体拔系氨柏有关理论问题颁 PAGEREF _Toc79750112 h 蔼11 HYPERLINK l _Toc79750113 伴第一节办 扳孵化企业融资的哀本质特点八 PAGEREF _Toc79750113 h 般11

6、HYPERLINK l _Toc79750114 敖一、高风险和高熬收益蔼 PAGEREF _Toc79750114 h 傲11 HYPERLINK l _Toc79750115 肮二、信息不对称澳 PAGEREF _Toc79750115 h 叭11 HYPERLINK l _Toc79750116 安第二节案 胺孵化企业融资的伴现状及原因白 PAGEREF _Toc79750116 h 癌12 HYPERLINK l _Toc79750117 靶一、孵化企业融蔼资现状鞍 PAGEREF _Toc79750117 h 百12 HYPERLINK l _Toc79750邦118蔼 败二、孵化企

7、业融傲资困难的原因挨 PAGEREF _Toc79750118 h 碍13 HYPERLINK l _Toc79750119 斑第三节版 隘孵化企业的主要霸融资渠道碍 PAGEREF _Toc79750119 h 捌14 HYPERLINK l _Toc79750120 百一、政策性的融碍资渠道翱 PAGEREF _Toc79750120 h 隘14 HYPERLINK l _Toc79750121 扳二、市场化的融叭资渠道鞍 PAGEREF _Toc79750121 h 哎15 HYPERLINK l _Toc79750122 矮三、孵化企业的拔融资结构办 PAGEREF _Toc79750

8、122 h 癌21 HYPERLINK l _Toc79750123 颁第四节岸 瓣孵化器对孵化企斑业的融资支持碍 PAGEREF _Toc79750123 h 啊23 HYPERLINK l _Toc79750124 伴一、孵化器应具半备为孵化企业融百资的能力把 PAGEREF _Toc79750124 h 拜23 HYPERLINK l _Toc79750125 矮二、孵化器对孵胺化企业的融资支碍持疤 PAGEREF _Toc79750125 h 斑23 HYPERLINK l _Toc79750126 本章小结 PAGEREF _Toc79750126 h 27 HYPERLINK l

9、_Toc79750127 蔼第三章八 吧孵化企业融资体肮系奥暗产权报价信息系颁统设计鞍 PAGEREF _Toc79750127 h 拌28 HYPERLINK l _Toc79750128 芭第一节氨 叭孵化企业产权报案价信息系统建设柏的必要性与可行吧性爱 PAGEREF _Toc79750128 h 跋28 HYPERLINK l _Toc79750129 疤一、孵化企业产鞍权报价信息系统绊产生的背景佰 PAGEREF _Toc79750129 h 胺28 HYPERLINK l _Toc79750130 哀二、孵化企业产岸权报价信息系统傲的基本功能斑 PAGEREF _Toc797501

10、30 h 扮29 HYPERLINK l _Toc79750131 扮三、孵化企业产爱权报价信息系统熬的优势芭 PAGEREF _Toc79750131 h 俺30 HYPERLINK l _Toc79750132 皑四、建立孵化企拌业产权报价信息伴系统的可行性敖 PAGEREF _Toc79750132 h 伴32 HYPERLINK l _Toc79750133 白第二节班 按孵化企业产权报坝价信息系统的战柏略定位柏 PAGEREF _Toc79750133 h 肮33 HYPERLINK l _Toc79750134 奥一、孵化企业产暗权报价信息系统昂与百“澳中小企业板傲”拌的比较按 P

11、AGEREF _Toc79750134 h 白33 HYPERLINK l _Toc79750135 唉二、美国为高新肮技术企业服务的凹资本市场体系半 PAGEREF _Toc79750135 h 昂36 HYPERLINK l _Toc79750136 败三、孵化企业产哀权报价信息系统胺制度建设中应注安意的几个问题碍 PAGEREF _Toc79750136 h 般38 HYPERLINK l _Toc79750137 癌第三节跋 翱孵化企业产权报凹价信息系统的基靶本框架胺 PAGEREF _Toc79750137 h 傲40 HYPERLINK l _Toc79750138 半一、孵化企业

12、产昂权报价信息系统挨的基本构想拔 PAGEREF _Toc79750138 h 艾40 HYPERLINK l _Toc79750139 罢二、流通孵化企敖业产权合约与孵爱化企业产权买卖皑委托书鞍 PAGEREF _Toc79750139 h 败42 HYPERLINK l _Toc79750140 捌三、孵化企业产伴权交易结算、托挨管机制佰 PAGEREF _Toc79750140 h 稗42 HYPERLINK l _Toc79750141 埃四、孵化企业产跋权交易的风险及拔其监管奥 PAGEREF _Toc79750141 h 跋43 HYPERLINK l _Toc79750142 岸

13、第四节挨 爱孵化企业产权报敖价信息系统的核捌心制度八 PAGEREF _Toc79750142 h 捌46 HYPERLINK l _Toc79750143 巴一、做市商制度霸 PAGEREF _Toc79750143 h 傲46 HYPERLINK l _Toc79750144 靶二、保荐人制度板 PAGEREF _Toc79750144 h 埃50 HYPERLINK l _Toc79750145 背三、信息批露制熬度爸 PAGEREF _Toc79750145 h 爱54 HYPERLINK l _Toc79750146 巴第四章斑 爸孵化器融资体系邦癌有关理论问题靶 PAGEREF _

14、Toc79750146 h 背58 HYPERLINK l _Toc79750147 啊第一节搬 叭孵化器投融资的柏特点盎 PAGEREF _Toc79750147 h 叭58 HYPERLINK l _Toc79750148 哀一、孵化器投资背对象和方式班 PAGEREF _Toc79750148 h 瓣58 HYPERLINK爸 l _T伴oc79750柏149稗 办二、孵化器投资巴的特点挨 PAGEREF _Toc79750149 h 爸60 HYPERLINK l _Toc79750150 伴三、孵化器融资耙来源和特点班 PAGEREF _Toc79750150 h 吧64 HYPER

15、LINK l _Toc79750151 奥第二节靶 皑国内外孵化器融俺资的现状版 PAGEREF _Toc79750151 h 艾66 HYPERLINK l _Toc79750152 斑一、孵化器融资挨的现状扒 PAGEREF _Toc79750152 h 绊66 HYPERLINK l _Toc79750153 盎二、孵化器融资扳存在的问题及原板因伴 PAGEREF _Toc79750153 h 败70 HYPERLINK l _Toc79750154 板第三节安 耙孵化器投融资模坝式的构造靶 PAGEREF _Toc79750154 h 稗72 HYPERLINK l _Toc79750

16、155 氨一、挨对孵化企业投资搬资金的坝融资方式叭 PAGEREF _Toc79750155 h 吧72 HYPERLINK l _Toc79750156 背二、孵化器不动碍产投资资金的融案资方式隘 PAGEREF _Toc79750156 h 扮75 HYPERLINK l _Toc79750158 般第五章叭 傲孵化器融资体系百 暗扳不动产证券化融鞍资方案设计跋 PAGEREF _Toc79750158 h 瓣80 HYPERLINK l _Toc79750159 办第一节皑 坝孵化器不动产证胺券化融资的必要版性埃 PAGEREF _Toc79750159 h 吧80 HYPERLINK

17、l _Toc79750160 爱一、不动产证券板化可以为孵化器哀发展筹集资金艾 PAGEREF _Toc79750160 h 熬80 HYPERLINK l _Toc79750161 靶二、基础设施投翱资占孵化器投资耙的较大份额挨 PAGEREF _Toc79750161 h 袄81 HYPERLINK l _Toc79750162 败三、不动产证券案化为孵化器基础哀设施提供流通的氨渠道疤 PAGEREF _Toc79750162 h 岸81 HYPERLINK l _Toc79750163 耙四、不动产证券胺化为投资者提供邦创业投资的机会拜 PAGEREF _Toc79750163 h 坝8

18、1 HYPERLINK l _Toc79750164 翱第二节矮 俺不动产证券化的版有关理论笆 PAGEREF _Toc79750164 h 叭82 HYPERLINK l _Toc79750165 凹一、不动产证券把化的相关理论捌 PAGEREF _Toc79750165 h 敖82 HYPERLINK l _Toc79750166 笆二、房地产证券暗化的含义与现状办 PAGEREF _Toc79750166 h 爱82 HYPERLINK l _Toc79750167 搬三、国外房地产胺投资信托的现状安 PAGEREF _Toc79750167 h 挨87 HYPERLINK l _Toc

19、79750168 澳四、我国房地产巴信托发展的现状八 PAGEREF _Toc79750168 h 八89 HYPERLINK l _Toc79750169 案五、房地产信托颁投资的风险分析澳 PAGEREF _Toc79750169 h 罢89 HYPERLINK l _Toc79750170 班第三节罢 笆孵化器不动产证按券化融资的基本胺框架氨 PAGEREF _Toc79750170 h 拜90 HYPERLINK l _Toc79750171 鞍一、证券化的对把象板 PAGEREF _Toc79750171 h 昂91 HYPERLINK l _Toc79750172 拜二、证券化融资

20、碍的模式爸阿基金模式挨 PAGEREF _Toc79750172 h 坝91 HYPERLINK l _Toc79750173 按三、证券化融资疤的模式办靶信托模式癌 PAGEREF _Toc79750173 h 按94 HYPERLINK l _Toc79750174 唉第四节佰 澳孵化器不动产信半托融资方案研究凹 PAGEREF _Toc79750174 h 八97 HYPERLINK l _Toc79750175 扳一、信托模式在翱目前具有一定的懊可行性板 PAGEREF _Toc79750175 h 哎97 HYPERLINK l _Toc79750176 搬二、孵化器不动敖产信托融资

21、方案鞍的设计思路艾 PAGEREF _Toc79750176 h 耙98 HYPERLINK l _Toc79750177 罢三、信托凭证流瓣通性问题的解决艾 PAGEREF _Toc79750177 h 吧101 HYPERLINK l _Toc79750178 傲第五节颁 笆孵化器不动产证拜券化融资的政策霸研究埃 PAGEREF _Toc79750178 h 奥103 HYPERLINK l _Toc79750186 办第六章氨 凹孵化器投资主体暗多元化的有关理盎论问题傲 PAGEREF _Toc79750186 h 爸107 HYPERLINK l _Toc79750187 暗第一节唉

22、安孵化器投资主体拔多元化的必要性拌 PAGEREF _Toc79750187 h 佰107 HYPERLINK l _Toc79750188 暗一、孵化器的演败变败 PAGEREF _Toc79750188 h 搬107 HYPERLINK l _Toc79750189 傲二、孵化器办发展八的可持续性翱 PAGEREF _Toc79750189 h 氨110 HYPERLINK l _Toc79750190 扮三、孵化器投资阿主体多元化的意芭义靶 PAGEREF _Toc79750190 h 懊112 HYPERLINK l _Toc79熬750191霸 版第二节瓣 隘国内外孵化器投白资主体的

23、现状吧 PAGEREF _Toc79750191 h 扳113 HYPERLINK l _Toc79750192 扒一、国外孵化器蔼投资主体的状况皑 PAGEREF _Toc79750192 h 芭113 HYPERLINK l _Toc79750193 俺二、国内孵化器芭投资主体的有关澳情况隘 PAGEREF _Toc79750193 h 傲119 HYPERLINK l _Toc79750194袄岸 爸三、国内孵化器般投资主体方面存爸在的问题唉 PAGEREF _Toc79750194 h 案122 HYPERLINK l _Toc79750195 邦第三节岸 芭我国孵化器改制昂的基本思路

24、矮 PAGEREF _Toc79750195 h 疤123 HYPERLINK l _Toc79750196 昂一、孵化器改制盎的原则斑 PAGEREF _Toc79750196 h 佰123 HYPERLINK l _Toc79750197 袄二、孵化器改制氨方案的比选俺 PAGEREF _Toc79750197 h 矮125 HYPERLINK l _Toc79750198 懊三、股份制孵化把器的优点隘 PAGEREF _Toc79750198 h 胺127 HYPERLINK l _Toc79750200 凹第七章绊 摆孵化器股份制改矮造的方案设计霸 PAGEREF _Toc797502

25、00 h 案130 HYPERLINK l _Toc79750201 挨第一节盎 翱孵化器股份制改肮造的模式选择和鞍构造半 PAGEREF _Toc79750201 h 吧130 HYPERLINK l _Toc79750202 斑一、孵化器股份耙制改造模式选择胺的原因俺 PAGEREF _Toc79750202 h 碍130 HYPERLINK l _Toc79750203 捌二、国有企业改皑制的典型模式鞍 PAGEREF _Toc79750203 h 巴131 HYPERLINK l _Toc79750204 皑三、孵化器的改碍制模式构造昂 PAGEREF _Toc79750204 h 凹

26、132 HYPERLINK l _Toc79750205 扮第二节啊 般孵化器改制的步按骤设计安 PAGEREF _Toc79750205 h 哎134 HYPERLINK l _Toc79750206 耙一、存量资产清熬理和评估袄 PAGEREF _Toc79750206 h 唉134 HYPERLINK l _Toc79750207 碍二、产权界定扳 PAGEREF _Toc79750207 h 岸136 HYPERLINK l _Toc79750208 昂三、股权设置半 PAGEREF _Toc79750208 h 邦138 HYPERLINK l _Toc79750209 背四、成立有

27、限责傲任公司懊 PAGEREF _Toc79750209 h 稗141 HYPERLINK l _Toc79750210 瓣五、改组为股份背有限公司邦 PAGEREF _Toc79750210 h 岸143 HYPERLINK l _Toc79750211搬凹 傲六、成为上市公耙司扒 PAGEREF _Toc79750211 h 拜146 HYPERLINK l _Toc79750212 柏第三节胺 胺公司制孵化器的板经营管理模式设巴计班 PAGEREF _Toc79750212 h 案147 HYPERLINK l _Toc79750213 岸一、盈利模式设扒计案 PAGEREF _Toc7

28、9750213 h 敖147 HYPERLINK l _Toc79750214 阿二、组织结构和把部门职责设计稗 PAGEREF _Toc79750214 h 坝154 HYPERLINK l _Toc79750215 柏第四节拜 按对孵化器股份制拔改造的政策建议坝 PAGEREF _Toc79750215 h 班157 HYPERLINK l _Toc79750217 昂第八章安 哀孵化企业和孵化扳器融资方案设计爱与实施伴 PAGEREF _Toc79750217 h 伴160 HYPERLINK l _Toc79750218 捌第一节昂 疤附录：湖北省孵哎化企业产权报价霸信息系统方案设岸计

29、吧 PAGEREF _Toc79750218 h 唉160 HYPERLINK l _Toc79750257 艾第二节奥 耙附录：孵化企业罢产权报价信息系白统实施纪事胺 PAGEREF _Toc79750257 h 暗209 HYPERLINK l _Toc79750258 绊第三节拌 熬附录：孵化器不鞍动产信托方案设坝计百 PAGEREF _Toc79750258 h 伴210 HYPERLINK l _Toc79750259 袄第四节版 翱附录：武汉光谷蔼创业街融拔资爱方案设计挨 PAGEREF _Toc79750259 h 颁216 HYPERLINK l _Toc79750263 安第

30、五节斑 胺附录：武汉东湖翱新技术创业中心唉改制的基本情况氨 PAGEREF _Toc79750263 h 挨219 HYPERLINK l _Toc79750268 跋参扮 凹考八 疤文案 俺献拔 PAGEREF _Toc79750268 h 耙223序安毫无疑问，中国罢经济的发展离不癌开我国高新技术傲产业的发展，离般不开孵化器的发扮展，离不开孵化隘企业的发展。但澳是，近年来，我背国孵化器与孵化稗企业的发展却遇岸到了十分严峻的艾资金困难。按怎么办？该项目板的研究给了我们跋一个非常明确的半回答：运用金属懊工程的原理，构扒建符合我国国情捌的融资体系。吧是的，风险投资奥难以进入孵化企敖业。该项的研究

31、哀和设计者们运用绊孵化企业产权报哎价信息系统将计皑算机网络与孵化柏企业的产权交易凹相结合，使孵化矮企业的产权交易按能在现行的法律靶框架下尽快地展扒开。隘是的，孵化器在绊支持孵化企业发安展的过程中，自昂身条件的发展受颁到了资金困难的半制约。该项目的扮研究者和设计者把们运用不动产证般券化的方式，使懊孵化器基础设施跋的建设如虎添翼艾。傲是的，孵化器在癌前进的路上遇到罢了内在动力不足办的问题。该项目凹的研究者和设计斑者们通过孵化器皑股份制改造的方艾式，创造性地进背行了孵化器的制矮度改革和建设。艾该项目不仅有理白论研究，而且有挨方案设计。不仅败设计了方案，而伴且将这些方案在矮实际部门和企业敖进行了试点，

32、通案过试点来进一步奥总结和完善理论艾与方案，使理论扮研究成果直接转背化为生产力。半我国高新技术产柏业和中小企业迫安切需要孵化器有办更快的发展，我岸们同样迫切地需熬要有更多这样的碍研究和写作来推翱动我国中小企业瓣和高新技术产业白的发展。我们希昂望这项成果能够跋在我国经济发展哎的进程中，发挥扮自己应有的作用唉。佰二傲败四年袄摆月爱办日前 言袄记得在2000百年春天的一个上拔午，在美丽的东跋湖之畔，在一位隘朋友的介绍下，柏我认识了东湖新八技术创业中心的靶龚伟先生。按那一次的见面和百谈话，奠定了这佰部书稿的基础。岸我们当时想到了阿要搞校企结合，氨要运用金融工程挨的基本原理和技暗术，来研究中国瓣孵化企业

33、的融资邦问题，促进中国叭中小企业和高新瓣技术产业的发展芭。坝从此以后，我们埃在一起干了四个败多年头。随后，隘便有了孵化企业奥的产权报价信息靶系统，便有了孵鞍化器的不动产证隘券化方案设计，耙便有了孵化器改把制的研究。（二）伴我们知道，金融拜工程是要创造性罢地运用各种金融凹工具和策略来解皑决金融财务问题艾。金融工程不仅扮要研究金融工具吧的定价及其应用胺，而且要研究金盎融流程的再造和佰金融制度的设计瓣。白这部书稿，从整啊体上来看，是要矮对中国孵化器融柏资体系进行制度绊设计。在制度设拌计的过程中，我爸们会充分地运用稗各种金融工具和按手段，并对各种芭流程进行认真的凹研究和安排。（三）八我们为什么要研碍究

34、和设计中国孵背化器融资体系？背因为它对我国孵吧化器的发展，对伴我国科技产业的背发展具有至关重扒要的作用。胺孵化器是要像母佰鸡孵小鸡一样，扳孵化出一个个的半新企业来，以推摆动整个经济的发岸展。但是，孵化柏器在我国的发展扒进程中，遇到了哎严重的资金困难翱。其一，由于孵爱化器及孵化企业版的风险特征，银肮行资金难以进入八。其二，由于股邦票市场门槛较高跋，资本市场资金按受阻。其三，由巴于风险投资的退胺出机制问题没有懊解决，风险资本坝也很难进入。艾在这种困境下，熬我国的孵化器如靶何针对现实状况案走出一条既符合般孵化器发展的一挨般规律，又符合伴我国实际的道路叭，便成了我们所昂要解决的中心问斑题。（四）蔼我们

35、如何运用金蔼融工程的原理来鞍研究中国孵化器癌的融资体系呢？霸我们在系统研究熬国外孵化器先进柏管理经验和中国隘孵化器实际状况啊的基础上，设计扮了中国孵化器融唉资体系的总体框捌架。败从总体上看，中鞍国孵化器融资体坝系包括孵化企业稗融资体系和孵化癌器融资体系。在颁孵化企业融资体按系中，我们主要傲通过孵化企业产爱权报价信息系统哎的研究与设计来稗解决孵化企业的霸融资问题。在孵胺化器融资体系中啊，我们主要通过耙不动产证券化和耙股份制改造来解绊决孵化器自身的搬融资问题。鞍产权报价信息系安统，不动产证券熬化和股份制改造瓣成了本项目和本鞍书所要解决的主唉要问题。针对三佰大问题中的每一半个问题，我们从瓣三个方面展

36、开研爸究与分析。拌我们首先进行有挨关的理论研究，坝接下来进行方案半设计，然后进行扳试点和总结。阿我们先来看孵化懊企业的融资体系班。我们在理论研暗究方面，分析了胺孵化企业融资的敖特点，孵化企业暗融资的现状和原板因，孵化企业的稗各种融资渠道，瓣以及孵化器对孵皑化企业的融资支跋持等。在方案设办计方面，我们制啊定了孵化企业产般权报价信息系统傲的具体方案，在案其应用方面我们八在武汉东湖新技叭术开发区进行了艾试点。把我们再来看孵化柏器不动产证券化凹。我们在理论研敖究方面分析了孵笆化器不动产证券癌化的必要性及其办相关问题，在方澳案设计方面确定唉了不动产证券化耙的基本框架及其白技术细节，在应懊用方面对东湖新拌

37、技术创业中心的哀基础设施进行了柏彻底的改造和更懊新。懊我们最后来看孵捌化器股份制改造埃问题。在理论方氨面，我们分析了矮国内外孵化器投拔资主体的现状，伴考察了孵化器产颁权多元化的必要癌性，分析了孵化哎器改制的基本思傲路；在方案设计矮方面，我们确定霸了孵化器改制的凹模式和步骤；在邦应用方面，我们爸对东湖新技术创拌业中心进行了股稗份制改造并在此凹基础上进行了总按结。笆正因为如此，这奥部书稿在写作上傲便有了自己的鲜邦明特色。它不仅坝是一般的理论分叭析，而且进行了半具体的方案设计氨；不仅有操作方百案的制定，而且板将这种方案在实耙践中进行了应用奥和检验。笆我们相信，无论埃是理论研究者还伴是实际工作者，挨都

38、将通过本书的败阅读和思考而有疤所收获。（五）吧金融工程不仅强坝调理论与实践的埃结合，而且强调稗学科的交叉，强奥调团队作用的发敖挥，该研究项目澳的进行，就是对凹此的最好体现。爸该项目的研究由百中国创业中心专捌业委员会、武汉摆东湖新技术创业柏中心和武汉大学哎商学院联合进行捌。叶永刚、龚伟把负责项目的总体鞍策划、设计和协岸调工作。宋凌峰板、胡燕、张火戈盎、梁春负责该项昂目的联络和打印邦工作，并参与研翱究方案设计和书八稿写作的讨论和氨修改过程。坝宋凌峰写第一章坝，孵化器融资板体系研究的总体摆框架，刘春霞罢写第二章，孵癌化企业融资体系绊癌有关理论问题埃；胡燕写第三章哎孵化企业融资佰体系霸绊产权报价信息系

39、把统设计；付华搬写第四章，孵绊化器融资体系懊懊有关理论问题巴；杨瑾写第五章胺，孵化器融资罢体系皑哀孵化器不动产证背券化方案设计暗；赵美贞写第六绊章，孵化器投摆资主体多元化的白有关理论问题哀，刘灿写第七章般，孵化器股份颁制改造的方案设啊计；宋晓燕、哀胡燕、黄河、曾埃子岚、胡利琴、白彭红枫、叶建刚白、叶先勇、张赋癌、王勇、梁春等霸负责湖北省孵板化企业产权报价癌信息系统方案设疤计和孵化器笆不动产信托方案背设计等的研究摆与写作。八我们真诚地感谢岸每一个本项目和板书稿的完成提出扮过有益建议和给坝予过热情帮助和爸鼓励的人。我们澳迫切地希望每一吧个热心的读者在啊阅读的过程中提啊出宝贵的意见，绊我们衷心地期待

40、坝我们花费的心血拜和汗水能为我国鞍孵化器及新技术鞍产业的发展发挥般应有的作用。作者 叶永刚矮二安懊四年七月五日哎第一章 孵化哀器融资体系研究板的总体框架拜自1987年第稗一家孵化器诞生巴以来，孵化产业拜在我国取得了较佰大发展，截至到叭2001年全国俺科技企业孵化器巴达到约400家白，根据对其中2俺80家的统计，矮孵化场地总面积傲达到509万平唉方米，在孵企业鞍为12800多芭家，累计毕业企靶业为3900家 引自中国科技企业孵化器发展报告，科技部火炬高技术产业开发中心，厦门大学科技企业孵化器研究中心，2003.5班，孵化器在支持背中小科技企业成斑长发挥了重要作罢用。但由于孵化熬器运作的市场化哀程

41、度较低，另一扳方面政府投资比澳较有限的情况下澳，目前孵化产业矮进一步发展面临八比较严重的资金案问题，由此要求把建立比较完善的摆资金融通机制。邦就本章而言，作班为全书的纲要，班就孵化器融资体暗系研究的基本内奥容进行阐述。般第一节 孵绊化器融资体系研瓣究的目标与原则胺一、孵化器融资背体系研究的目标捌孵化器融资体系哎有狭义和广义两艾种含义，其中狭奥义的孵化器融资拜体系仅针对孵化爱器自身的融资问隘题，而广义的融挨资管理体系不仅澳包括孵化器自身隘的融资问题，也疤包括孵化企业融伴资，而且包括孵氨化器制度改造等袄方面。昂孵化器融资体系挨研究的目标是按扮照孵化器和孵化白企业融资的特点翱和要求，从理论埃上对我国

42、孵化产唉业面临的融资问挨题进行比较深入挨的剖析，构造适佰合孵化器和孵化罢企业发展的融资翱机制，从实践上鞍推动有关融资设俺施和融资制度安跋排的建设。半二、柏孵化器融资体系懊研究的原则氨孵化器融资体系笆的研究遵循三个啊基本原则：笆首先，坚持市场矮化的原则。市场捌化原则是研究孵哎化器和孵化企业佰融资的基础。只板有在市场化的前背提下，孵化器才疤能作为自主经营叭、自负盈亏的主碍体产生可持续性扮发展的需要，相矮应衍生出融资冲凹动。也只有在市按场化的条件下，按孵化器才可能由隘提供基础设施和拔场地等提升到帮佰助孵化企业解决八融资问题。虽然鞍我国目前绝大部哀分孵化器为政府百主导的非盈利孵跋化器，但在市场唉经济逐

43、步完善和芭政府职能转变的袄情况下盈利性孵叭化器将会增加。鞍在某种程度上而白言，本书关于孵俺化器融资体系研吧究的主要对象是岸盈利性的孵化器暗。翱其次，理论和实蔼践相结合的原则颁。虽然我国孵化岸器和孵化企业的败融资现状和问题拜与中小企业融资蔼问题有共性，但柏也具有孵化产业稗的自身特征，由颁此孵化器的研究搬要从我国孵化器绊和孵化企业融资班的现状出发展开办研究，结合国外靶孵化器研究的成霸果，借鉴国外孵八化器研究和中小八企业融资的有关绊经验，构造适合艾我国孵化产业发爸展的融资体系，办提出可操作性的盎解决方法和思路岸。佰最后，遵循金融笆工程的思想进行敖金融创新。尽管瓣孵化产业是信息八不对称问题比较柏突出的

44、行业，资柏本通过传统的融柏资工具和渠道较安难进入，但过于懊强调此类障碍并哎不能帮助孵化器拔和孵化企业获得颁必要的金融支持班，而应该采取积隘极的态度在现有芭的条件下对有关跋的金融工具和手傲段进行组合，在罢合理的范围内进耙行金融创新，设鞍计相应的投融资艾工具和渠道来解佰决孵化产业的融凹资问题。挨第二节 孵化哀器融资体系研究艾的总体思路澳从理论上而言，跋广义的融资管理碍体系研究包括工拔具要素和制度要哎素两个层面的研疤究。就工具而言白，主要属于微观坝层面的问题，包氨括传统的融资工背具如股权和债权啊以及创新的融资斑工具进行的融资盎，也包括担保和敖保证等方面。就鞍制度层面而言，邦由于目前的孵化拌器主要为政

45、府投盎资为主的非盈利扳性的孵化器，在傲我国经济逐步市盎场化的情况下，拔要推动孵化器投安资主体多元化，傲建立有效的经营暗管理机制，是建熬立比较完善的孵百化产业融资体系半的制度条件。氨一、孵化器融资背体系的基本要素工具要素按尽管有关的投融袄资工具进行改造版都可以为孵化器碍和孵化企业融通摆资金，但必须根摆据孵化企业和孵埃化器的投资和运拔作的特点进行改盎造，由此孵化企百业和孵化器的融班资工具也就有所敖不同。就孵化企翱业而言，可以使阿用的融资工具包摆括天使融资、创啊业投资、政策性坝贷款、商业性贷翱款、创业板市场瓣和租赁以及卖方哀信贷、担保、保版证等。对于孵化芭器而言，基本的耙融资工具包括股八权、银行贷款

46、、挨债券和信托、基袄金等。按应该看到单个的扒融资工具并不能摆完全满足孵化器敖和孵化企业的融熬资要求，关键问胺题是要建立有效奥的融资平台和机鞍制，把有关工具盎组合和配置起来蔼，一方面充分发耙挥孵化资金的使暗用效率，另一方爸面也有助于解决昂孵化产业面临的爱融资问题。（二）制度要素稗孵化器融资体系哀在制度层面的研靶究集中于产权制敖度方面，具体而奥言包括投资主体唉的多元化和建立办有效的经营管理扳机制。由于孵化翱企业作为新设企版业，产权关系相啊对比较清晰，经蔼营管理机制也较按为完整。对于孵拜化器而言，由于柏我国传统的孵化安器基本上是政府安投资的孵化器，罢存在产权结构单扮一的问题，内部爸控制机制乏力，扒也

47、没有形成较好办的盈利模式。由版此要根本性的解按决孵化器的融资懊问题，一个重要拜方面是推动产权白制度改革，要求碍投资主体多元化罢，建立有效的公拌司治理机制，提氨高孵化器的运作敖效率，从而为市把场化融资创造条板件。班二、孵化器融资癌体系研究的总体板框架俺广义的孵化器融熬资体系的研究从扳三个方面展开，伴分别为孵化企业坝融资体系、狭义啊的孵化器融资体拔系和孵化器投资扒主体多元化问题爸研究等。啊从融资性质上看霸，孵化器的融资耙包括政策性融资案和市场化融资等盎渠道，其中市场矮化融资包括股权白融资和债权融资坝两个类别。对融摆资渠道根据融资邦性质进行分类是皑必要的。孵化器巴产业作为有正溢把出效应的行业，隘政府

48、应该对孵化斑器和孵化企业进坝行适当的资助来哀促进孵化器和孵凹化企业的发展，把具体而言包括税鞍收和政策性信贷般等方面，尤其在笆孵化器发展的早昂期阶段政府必须凹提供相应的硬件扒设施来降低孵化耙器和孵化企业的扒启动成本。考虑稗到我国经济的市吧场化转轨的背景艾和孵化器企业化柏的趋势，市场化袄的融资渠道将成败为孵化器和孵化百企业发展的重要熬融资渠道。广义的孵化器融资体系孵化企业融资体系狭义的孵化器融资体系政府投资或政策性资金扶持市场化融资股权类工具债权类工具孵化器投资主体多元化孵化器改制经营管理机制构建爸图1.1 氨孵化器融资体系癌构成图疤孵化器投资主体板多元化是从制度把层面对孵化器融瓣资问题的探讨，背

49、由于目前绝大多摆数孵化器为政府吧主办的国有孵化爸器，孵化器投资百主体多元化的问鞍题在很大程度上胺是探讨国有孵化凹器改制问题，其哀中公司制是孵化板器投资主体多元傲化的有效形式。百在对孵化器股份案制改造的同时要鞍注意公司治理机皑制的构建和盈利鞍模式的构造，从懊而提高孵化器运佰作的效率，为孵败化器市场化融资巴创造条件。由于阿目前国内孵化器搬的投资主体基本佰上都是政府部门绊或有政府背景的凹企事业单位，由澳此要对孵化器改把制的目标和步骤按进行研究，并设案计相应的经营管肮理模式，实现孵皑化器有非盈利型氨向盈利型的转变摆。扳孵化企业融资和霸孵化器投融资之笆间存在比较紧密按的关系，主要体鞍现在三个方面，绊首先

50、，孵化器建霸立孵化基金通过哀债权或股权方式罢对孵化企业进行暗投资，由于孵化摆器可以为孵化企肮业提供创业辅导办，孵化器对孵化隘企业投资的效果版将可能优于传统办的风险投资机构皑。其次，孵化器扳可以为孵化企业啊吸收各类资金包芭括债权和股权提爸供平台，就股权摆投资而言，孵化奥器不仅可以成为办孵化企业吸收股半权资金的窗口，俺而且更重要的是俺可以成为孵化企班业产（股）权交啊易的平台。由于熬股权投资是孵化啊企业的主要资金阿来源，因此股权搬流通市场的建立氨对于孵化企业的扮融资相当必要。疤最后，孵化器可拜以成为孵化企业癌融资的信息平台版。对于天使投资拌和风险投资者而败言，孵化器可以坝成为信息交流的坝载体，为各类

51、投半资者尤其是个体熬投资者寻找和甄版选项目提供较好扒的条件。阿孵化器投资主体哎多元化和孵化器扮的改制是构造比案较完善的孵化器办和孵化企业融资拌体系的重要基础吧。应该看到孵化傲器通过股份制改半造成为自我经营暗、自负盈亏的独昂立的法人主体，唉才可能产生通过把市场化手段解决疤孵化器自身融资邦问题的需求，也百才有动力帮助孵柏化企业解决融资捌问题。按第三节 孵柏化企业融资体系罢研究搬与设计八孵化企业融资体般系的研究包括两案个部分，第一个拜部分是孵化企业氨融资问题的理论拌研究，第二个部拜分是孵化企业产懊权报价信息系统柏的设计，其中理埃论研究是产权报暗价信息系统设计艾的基础，产权报伴价信息系统也要百充分考虑

52、到孵化败企业融资的特点胺和以股权融资为叭主的融资结构。搬一、市场化的融盎资工具体系唉孵化企业作为初敖创企业存在风险矮大和信息不对称败比较明显等特点佰，其中信息不对肮称来源于孵化企熬业的高科技特征柏和企业所处的初板创阶段。败孵化企业的基本邦融资工具如图1俺.2所示。孵化安企业融资存在政哎府资金支持和市伴场化融资两种性柏质的融资渠道，般其中市场化融资俺方式包括股权和奥债权两类，债权鞍类工具设定固定安的偿还期和利息蔼条款，而股权类背工具是对企业净百资产的索取权，安承担一定的风险艾相应享受收益。版就市场化融资渠巴道而言，对于风背险较高的成长性斑的高科技企业，稗在初创期现金流百出较多而流入较捌少，因此在

53、现金扮流不稳定的基础鞍上较难发行包含斑固定条款的债务稗工具，也较难获绊得商业银行贷款啊。而对股权工具邦而言，由于孵化矮企业具有较高的八成长性，可以满般足股权持有者对般风险收益的要求捌，因此孵化企业捌融资主要使用股安权工具，具体而跋言包括天使投资八、孵化器投资和佰创业板上市融资背等方面。绊由于股权融资是袄孵化企业融资的氨基本渠道，但孵阿化企业大都处在霸初创期，较难直邦接从投资者获取哎资金，另一方面埃投资者也较难获瓣得孵化企业的有颁关信息，由此有稗必要建立孵化企把业和投资者之间百的信息沟通渠道绊。同时股权融资败的重要方面是股氨权的退出机制，绊缺乏退出渠道将暗阻碍股权资金进败入，由此要研究盎孵化企业

54、股权资颁金的进入问题，蔼必然要研究孵化伴企业股权投资的版退出途径。就股安权退出的具体途懊径而言包括回购唉、协议转让、孵爸化企业产权交易岸和创业板市场等碍。虽然回购和协俺议转让可以实现败股权退出，但成瓣本较高，比较好捌的方式是通过产搬权报价系统。由翱此建立效率较高败的孵化企业产权背报价信息系统，昂一方面可以构造艾投资者和孵化企扒业之间的信息沟搬通机制，另一方拌面便于有关投资耙者孵化企业股权柏投资的进入和退把出。孵化企业融资体系政府投资或政策性资金扶持孵化企业市场化融资体系债权类工具股权类工具天使投资政策性贷款孵化器投资卖方信贷租赁及其他 风险投资及其他商业银行贷款创业板融资摆图1.2 孵办化企业

55、融资基本百工具图吧二、孵化企业产耙权报价信息系统扒设计岸孵化企业产权报扒价信息系统的设澳计和建立可以为白各类投资者进入凹和退出孵化企业稗提供便捷的渠道阿，而且可以推动熬中小科技企业的艾信息发布，便于艾各类投资者获取笆孵化企业的相关罢信息。此外从国氨外天使投资和风斑险投资的发展经哀验来看，天使投把资者和风险投资按机构通常建立信安息共享的天使投翱资者和风险投资绊者网络，该网络昂是天使投资和风拜险投资活跃的基颁础性条件。孵化耙企业产权报价信疤息系统的建立可阿以成为我国的天哎使投资和风险投翱资者网络建设的艾依托，从而推动办天使投资和风险稗投资的发展。就百孵化企业产权报扳价信息系统而言翱，包括产权报价懊

56、信息系统和产权扒交易品种两个层肮面的问题。艾孵化企业产权报办价信息系统的设安计伴1、报价信息系哀统的基本目标和碍功能隘报价信息系统的碍基本目标在于为隘孵化企业产（股霸）权转让提供比袄较通畅的信息渠白道，形成科技企暗业产（股）权的傲流通和优化配置癌的有效机制；鼓拜励孵化企业建立坝比较完善现代企办业制度和健全的蔼内部治理机制；拜为建立比较完整罢的风险投资机制背创造条件，支持跋风险投资事业的跋发展。爱报价信息系统作哎为市场中介发挥按信息平台、磋商阿平台和交易平台皑的作用。其中信扒息平台主要表现熬为持续的信息披隘露，磋商平台表颁现为交易会员提爸供的磋商机制，胺交易平台表现为熬提供托管、挂牌拜、交易、清

57、算、班交割和过户等服耙务。叭2、报价信息系柏统设计的原则肮报价信息系统设安计将遵循低门槛艾和低成本的原则岸。由于拟挂牌的笆大部分科技企业办处在创建期和成班长期，其产（股挨）权交易应该遵耙循低门槛、低成哀本、低风险和参败与方共赢的原则懊。其中低成本原瓣则要求优化交易爸方式和环节从而暗降低费用，低风佰险原则通过将风隘险在参与主体之埃间进行合理分散拜和要求参与主体啊具备较高的风险氨承受能力等来实鞍现。耙报价信息系统设靶计要求具有前瞻奥性。由于科技企艾业产（股）权交绊易品种是一个新澳兴的品种，具有拌比较广阔的发展背前景，交易品种皑方案的设计应该凹优先考虑当前的板有关的条件，但佰也有必要为该品八种的成长

58、性提供捌空间，要求可以败根据市场的发展拔和外部环境的变搬化不断进行调整昂。靶3、报价信息系蔼统的基本流程和埃主要的制度安排隘孵化企业产权报鞍价信息系统采取扮标准化和非标准版化相结合的交易岸模式，非标准化巴的交易方式包括拌协议转让、竞价八交易（含拍卖）胺、招标转让、合安作开发等。哎交易过程包括申颁请、托管、挂牌胺审核、撮合、交懊易、清算交割和奥过户等主要环节佰。芭就有关的制度安艾排方面，首先实翱行低门槛的市场拔准入制度，并且柏引入保荐人制度皑。其次，实行会癌员主导的撮合交霸易制度和委托交瓣易制度。撮合机八制由交易会员负霸责，并且作为中唉间方承担一定的爱担保责任。第三爱，交易采用场外拜交易为主的多

59、种盎交易方式相结合跋的交易方式。在搬条件成熟时交易吧系统可以采取连鞍续竞价或做市商百双边报价等交易岸方式。扒孵化企业产权报把价品种设计 芭为了增强产权报暗价信息系统的流把动性，孵化企业佰产权的报价要求巴尽可能标准化，背包括报价对象和爸报价单位等条款蔼。就报价对象而罢言，为股东拟出哀让的孵化企业产碍（股）权。就报斑价的单位而言，靶挂牌和交易设置般最低额度。原因拌在于保证产（股昂）权的转让以及俺相应科技企业的办股东构成符合有哀关法律规定，另巴一方面处在初创耙期和成长期的科奥技企业股权过于鞍分散不利于促进搬科技企业经营管拔理层的稳定和业笆务拓展。肮第四节 孵化隘器融资体系研究爱与设计瓣狭义的孵化器融

60、氨资体系研究包括般孵化器融资体系办构造和孵化器不扒动产证券化方案半设计两个方面。凹由于孵化器投资捌主要包括不动产肮投资和孵化基金奥投资两个方面，伴首先从不动产和叭孵化基金两个方暗面研究了孵化器佰投资的特点，然靶后对孵化器融资肮的现状进行了分柏析，最后提出了邦孵化器融资的基靶本思路。由于孵八化器对孵化企业盎的融资在孵化企艾业融资体系中进拜行分析，同时不俺动产投资是孵化邦器投资的主要方百面，由此孵化器皑融资体系研究的班重点是孵化器不挨动产的筹资问题班。澳一、孵化器投融绊资的基本特征安孵化器投资包括皑不动产投资和孵敖化企业投资两个氨主要方面。就不巴动产投资来看，袄虽然孵化器不动阿产投资属于房地安产投