建材行业绿色低碳之路的新机遇

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250024 一、碳达峰、碳中和为建材行业带来新发展机遇 2 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）建材行业碳达峰、碳中和路径 2 HYPERLINK l _TOC_250022 （二）建材行业碳排放现状 2 HYPERLINK l _TOC_250021 （三）参与碳交易试点情况 3 HYPERLINK l _TOC_250020 二、消费建材：建筑节能、旧改利好防水、石膏板、塑料管道龙头 4 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）城镇化进入中后期，建筑质量得到更广泛关注 4 HYPERLINK l _TOC_25001

2、8 （二）存量博弈下旧改带来需求增量 5 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）消费建材仍将呈现强者恒强局面 6 HYPERLINK l _TOC_250016 三、玻纤：行业高景气利好行业龙头 7 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）玻纤价格快速上涨，行业利润增速创新高 7 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）新材料带来新应用场景拓展 8 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）重点公司 9 HYPERLINK l _TOC_250012 四、玻璃： 浮法高景气，光伏、电子玻璃成为新亮点 10 HYPERLINK l _TOC

3、_250011 （一）竣工端回暖为行业需求提供支撑 10 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）光伏玻璃、电子玻璃有望成为新增长点 10 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）重点公司 11 HYPERLINK l _TOC_250008 五、水泥：等待淡季后的布局机会 12 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）水泥行业实现碳达峰路径 12 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）进入淡季，水泥价格承压 13 HYPERLINK l _TOC_250005 六、 投资建议 13 HYPERLINK l _TOC_250004 （一

4、）行业涨跌幅情况 13 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）财务分析：ROE 维持较高水平 14 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）投资建议 16 HYPERLINK l _TOC_250001 七、 风险提示 16 HYPERLINK l _TOC_250000 图 表 目 录 17一、碳达峰、碳中和为建材行业带来新发展机遇2021 年 1 月中国建材行业联合会发布推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡议书，倡议书明确提出建筑材料行业要在 2025 年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在 2023 年前率先实现碳达峰，较 2030 年碳达峰时间有所提前。（一）

5、建材行业碳达峰、碳中和路径为尽快实现碳达峰、碳中和，建材行业将主要从以下几个方面开展工作：（1）调整优化产业产品结构，推动建筑材料行业绿色低碳转型发展。（2）加大清洁能源使用比例，促进能源结构清洁低碳化。（3）加强低碳技术研发，推进建筑材料行业低碳技术的推广应用。（4）提升能源利用效率，加强全过程节能管理。（5）推进有条件的地区和产业率先达峰。（6）做好建筑材料行业进入碳市场的准备工作。图表 1 建材行业碳达峰路径序号碳达峰路路径具体方式调整优化产业产品结构加快淘汰落后产能进程，严格减量置换政策；压减生产总量和碳排放量提高使用电力、天然气等清洁能源的比重；积极采用光伏发电、风能、氢能等加大清洁

6、能源使用比例建筑材料行业低碳技术可再生能源技术；研发非化石能源替代技术、生物质能技术、储能技术研发新型胶凝材料技术、低碳混凝土技术、吸碳技术，以及低碳水泥等低碳建材新产品；窑炉协同处置生活垃圾、污泥、危险废物等技术，大幅度提高燃料替代率；碳捕集与碳贮存及利用等碳汇技术提升能源利用效率挖掘节能降碳空间推进建筑材料行业在经济发展水平高和绿色发展基础好的地区和产业率先实现有条件的地区和产业率先达峰进入碳市场碳达峰；水泥作为碳排放的重点产业要率先实现碳达峰水泥和平板玻璃行业要率先做好进入全国碳市场准备，提前谋划和组织好有关企业参与碳交易方案制定、碳交易模拟试算、运行测试等前期工作。资料来源：中国建筑材

7、料联合会，整理2021 年 3 月，中国建材行业联合会基于行业实际情况，研究制订了建筑材料工业二氧化碳排放核算方法，明确建筑材料工业二氧化碳排放分为燃料燃烧过程排放和工业生产过程（工业生产过程中碳酸盐原料分解）排放两部分。同时，二氧化碳排放核算中要体现建材工业为全社会实现碳中和所作贡献，包括易燃可再生能源和废弃物利用量、余热余压回收利用量、消纳电石渣的二氧化碳减排量、碳减排碳中和产品（如低辐射节能玻璃、光伏玻璃、风电部件等）。建材行业尤其水泥行业是碳排放大户，如何率先实现碳达峰，如何有效实现碳中和，是建材行业面临的重大挑战，也是调整产业结构，实现行业高质量发展的重大机遇。（二）建材行业碳排放现

8、状根据中国建筑材料联合会发布中国建筑材料工业碳排放报告（2020 年度）显示，建材行业 2020 年二氧化碳排放 14.8 亿吨，比 2019 年上升 2.7%。行业每万元工业增加值二氧化碳排放比 2019 年上升 0.2%，比 2005 年下降 73.8%。从各子行业来看，2020 年水泥工业二氧化碳排放 12.3 亿吨，同比上升 1.8%，其中煤燃烧排放同比上升 0.2%，工业生产过程排放同比上升 2.7%；石灰石膏行业二氧化碳排放 1.2 亿吨，同比上升 14.3%，其中煤燃烧排放同比上升 5.5%，工业生产过程排放同比上升 16.6%；墙体材料工业二氧化碳排放 1322 万吨，同比上升

9、 2.5%，其中煤燃烧排放同比上升 2.4%；建筑卫生陶瓷工业二氧化碳排放 3758 万吨，同比下降 2.7%；建筑技术玻璃工业二氧化碳排放 2740 万吨，同比上升 3.9%。从碳排放量结构来看，水泥碳排放占全行业碳排放总量 80%以上，其中燃料燃烧排放占全行业燃料燃烧排放总量的 75.5%，过程排放占全行业生产过程排放总量的 89.9%。水泥行业是建材行业实现碳达峰的关键。图表 2 建材行业各子行业碳排放量（2020 年）图表 3 建材行业各子行业碳排放量占比（2020 年）资料来源：中国建筑材料联合会，资料来源：中国建筑材料联合会,（三）参与碳交易试点情况目前全国共有 8 个地区开展碳排

10、放权交易试点。2011 年，北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳等 7 个省市开展碳排放权交易试点。2016 年，福建碳市场启动。截止 2020 年底，8 个区域碳市场配额累计成交 4.55 亿吨，累计成交额 105.5 亿元。2020 年 12 月以来，生态环境部发布碳排放交易管理办法、配额方案、重点排放单位名单、核算核查等一系列文件，为全国碳交易市场的搭建提供制度基础。预计全国碳排放权交易市场将于 2021 年 6 月上线，首批从电力行业起步，后续钢铁、水泥、化工等八大重点能耗行业都将被纳入全国碳交易市场。从目前碳交易试点情况来看，建材行业深度参与。广东碳交易市场中，2019 年水泥行

11、业碳交易量占比 4.79%，较 2018 年提升 0.58%。上海 2020 年纳入碳排放配额管理单位名单中包括上海金山南方水泥、耀皮玻璃、宏和科技等建材行业公司。北京 2020 年重点碳排放单位包括北京地区部分水泥企业。图表 4 截止 2020 年底碳市场配额交易量（万吨）图表 5 国内各试点省市碳配额交易价（2013-2020）资料来源：碳排放交易所，资料来源：碳排放交易所，二、消费建材：建筑节能、旧改利好防水、石膏板、塑料管道龙头根据中国建筑节能协会能耗统计专业委员会数据显示，2018 年全国建筑全过程能耗总量21.47 亿吨标准煤当量（tce），占全国能源消费总量比重的 46.5%，其

12、中建材生产能耗 11 亿 tce，建筑施工能耗 0.47 亿 tce，建筑运行能耗 10 亿 tce。2018 年全国建筑全过程碳排放总量为 49.3亿吨，占全国碳排放比重为 51.3%，其中建材生产阶段碳排放 27.2 亿吨，建筑施工碳排放 1 亿吨，建筑运行阶段碳排放 21.1 亿吨。在建筑运行阶段，使用节能环保的绿色建材将有效降低建筑碳排放。如合理运用高质量保温材料，保障建筑具有良好的保温隔热性能；使用石膏板等轻质墙体替代传统墙体等。在碳中和背景下，建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益。图表 6 建筑全过程能耗（2018）图表

13、 7 建筑全过程碳排放（2018）资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专业委员会，资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专业委员会，（一）城镇化进入中后期，建筑质量得到更广泛关注随着城镇化率突破 60%，我国全面进入城镇化中后期。中国城市规划设计研究院在中国城镇化 60%后的趋势展望中提到：“近年来，国内城镇化呈现增速放缓，人口流动更加近域化,人口结构发生改变，需求多元化等新特征。未来，多元服务经济需求的现实性和保障人力资源的迫切性，城乡双向融合的现实性和城市存量更新的迫切性将成为影响我国城镇化发展的主要因素，以生态文明思想为指导的国土空间结构调整，以人民为中心的人居环境建设和城市治理的现代化应当成

14、为未来的工作重点。七大国家区域战略会在相当长的一段时间内引领我国空间格局调整和人口流动。”从目前的城市化进程来看，预计 2035 年城镇化率将达到 75%左右，和发达国家 80%的水平基本持平。未来居民的新增住房需求降低，消费建材将进入存量时代。叠加“房住不炒”政策，居民对房屋质量的要求将进一步提升。图表 8 我国城镇化率（2011-2035）图表 9 城镇化空间演进趋势资料来源：国家统计局，资料来源：中国城镇化 60后的趋势展望，（二）存量博弈下旧改带来需求增量老旧小区改造是改善民生的重要举措。2017 年，住房和城乡建设部在厦门、广州等 15 个城市启动城镇老旧小区改造试点。截至 2018

15、 年 12 月，试点城市共改造老旧小区 106 个。2019 年 6 月 19 日，国务院常务会议部署推进城镇老旧小区改造。据各地初步摸查，目前全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人，量大面广，情况各异，任务繁重。重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，有条件的可加装电梯，配建停车设施。促进住户户内改造并带动消费。同时，对城镇老旧小区改造安排中央补助资金。鼓励金融机构和地方积极探索，以可持续方式加大金融对老旧小区改造的支持。运用市场化方式吸引社会力量参与。在小区改造基础上，引导发展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务。推动建立小区后续长效管理机制。2019 年，全国改造城镇老旧小区共计 1

16、.9 万个，涉及居民 352 万户。2020 年 4 月 14 日，国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度。2020 年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比 2019 年增加一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。4 月 17 日，政治局会议强调要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造。5 月 22 日发布的政府工作报告中指出，2020 年城镇老旧小区改造支持管网改造、

17、加装电梯等，发展居家养老、用餐、保洁等多样社区服务。月 20 日，国务院办公厅发布关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见，指出到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。根据住建部初步统计，全国共有此类老旧小区近 16 万个，涉及居民超过 4200 万户，建筑面积约为 40 亿平方米。根据指导意见，老旧小区改造主要包括改造内容可分为基础类、完善类、提升类 3 类，3 类改造涉及消费建材包括防水、管材、涂料等。图表 10 老旧小区改造内容类型改造内容基础补齐小区功能短板，拆除违建，解决供水、排水、供气、供电、道路、通信(含光纤入户)、停车等

18、需求完善加装电梯、房屋维修改造、配套停车场及充电桩、活动设施、物业服务、智慧安防设施提升增设社区养老、托幼、医疗、家政、体育设施、智能信包(快件)箱等便民设施资料来源：整理图表 11 2021 年各地区老旧小区改造计划区域老旧小区改造计划北京2021 年首批老旧小区综合整治项目共计 158 个，596 万平方米河北计划完成老旧小区改造计划 3057 个安徽计划改造老旧小 1498 个，涉及住户 36.2 万户，建筑面积超 3334 万平方米山东确保开工改造老旧小区 1960 个，涉及 60 万户以上江苏计划完成 1130 个城镇老旧小区改造，共计 1.6 万栋，建筑面积 3800 万平方米浙江

19、计划实施 800 个城镇老旧小区改造四川计划开工改造陈真老旧小区 6000 个湖南开工改造 3529 个城镇老旧小区广东全省开工改造老旧小区 1300 个以上，收益居民 25 万户以上上海中心城区完成二级旧里以下房屋改造 55 万平方米、受益居民 2.8 万户。资料来源：各地政府网站,整理（三）消费建材仍将呈现强者恒强局面消费建材板块细分子行业众多，包括防水、管材、五金、瓷砖、涂料、石膏板等。除石膏板行业集中度较高之外，其他行业均呈现较为分散的格局，行业内排名第一的龙头公司市占率不到 20%。展望 2021 年下半年，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，同时 C 端消费建材

20、业绩复苏将持续，叠加旧改需求提振以及消费升级带动，预计消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。图表 12 消费建材龙头市占率情况子行业主要上市公司CR1防水东方雨虹、科顺股份、凯伦股份15塑料管材永高股份、雄塑科技、伟星新材、顾地科技15涂料三棵树、亚士创能12瓷砖蒙娜丽莎、东鹏控股5五金坚朗五金5石膏板北新建材60资料来源：公司公告，整理消费建材板块作为建材行业中带有成长和消费属性的板块， 2020、2021 年至今板块涨幅均超过建材行业涨幅以及沪深 300，究其原因，我们认为主要有以下两点：1.消费建材板块龙 头公司市占率提升的同时带来话语权提升以及盈利高增长，归母净利增长幅

21、度显著高于整个 建材行业；2.新产品品类拓展以及经营模式转变使消费建材板块周期性显著弱于整个建材行业。 2021 年消费建材板块有望继续维持高增长，看好防水、石膏板、塑料管道、五金件等子行业。在行业高质量发展以及行业集中度提升的背景下，我们认为消费建材龙头公司高成长状态仍将持续。2021 年下半年我们推荐石膏板和防水业务双腾飞的北新建材（000786.SZ）、防水行业三巨头东方雨虹（002271.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份（300715.SZ）、产能扩张期的塑料管道龙头永高股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、持续高成长的五金件龙头坚朗五金（0027

22、91.SZ）。图表 13 防水行业上市公司历年营收情况图表 14 防水行业上市公司历年净利情况资料来源：Wind，资料来源：Wind，三、玻纤：行业高景气利好行业龙头（一）玻纤价格快速上涨，行业利润增速创新高根据国家统计局数据，2020 年玻纤行业规模以上企业主营业务收入同比增长 9.9%，利润总额同比增长 56%，利润增速创历史新高。为调整市场供需失衡问题，自 2019 年下半年以来，国内各大玻纤池窑企业陆续关停了一批中小池窑产线。而新冠肺炎疫情的爆发，促使国内大部分坩埚拉丝生产企业在一季度全面处于停产停工状态。两方面因素叠加，促使玻纤纱产量在三四月份实现了明显回落。在此基础上，尽管海外市场

23、需求二季度出现较为明显的下滑趋势，但随着国内疫情逐步得到控制，下游行业相继复产复工，风电、环保、基建等领域需求快速升温，行业供需关系得到明显改善，企业库存积压问题逐步得到缓解。各类玻纤及制品价格陆续进入上升通道。2020 年三季度以来，玻纤龙头企业实施多次提价，行业利润水平大幅提升。图表 15 玻纤缠绕直接纱 2400tex 市场价（元/吨）图表 16 玻纤电子纱（G75)市场价（元/吨）资料来源：卓创资讯，资料来源：卓创资讯，图表 17 玻纤行业主营业务收入及利润增速（ ）图表 18 中国玻璃纤维纱产量及同比增速资料来源：中国玻璃纤维工业协会，资料来源：中国玻璃纤维工业协会，（二）新材料带来

24、新应用场景拓展玻纤下游需求主要来自于建材、交通、风电、工业等领域。其景气周期与经济周期密切相关。随着新冠疫情后经济逐步回暖，玻纤行业下游需求有望逐步提升。同时海外疫情相对得到控制，也有望带动玻纤出口的增加。图表 19 玻纤下游应用领域需求占比图表 20 不同应用领域的具体应用场景资料来源：中国玻璃纤维工业协会，资料来源：中国产业信息网，玻纤在建筑建材领域需求量最大，主要应用于外墙屋面保温隔热、增强混凝土、门窗卫浴、复合材料墙体等方面。2021 年基建、地产投资有望继续回暖，玻纤的建材类需求提升。图表 21 地产投资及累计同比图表 22 基建投资（不含电力）同比资料来源：Wind，资料来源：Wi

25、nd，在汽车应用领域，随着汽车轻量化的发展，尤其新能源车对轻量化节能降耗的迫切需求，将有力拉动玻纤轻量化材料的需求。在风电领域，玻纤主要应用于制造风电叶片。近年风电新增装机容量快速上涨，风电用复合材料需求也大幅增加。我们预计 2021 年来自汽车和风电的需求将保持稳定增长。图表 23 汽车产量同比图表 24 全球风电装机容量资料来源：Wind，资料来源：Wind，（三）重点公司自 2020 年 7 月以来，玻纤行业龙头企业已实行了多次提价，行业成长性较为确立。我们推荐玻纤行业龙头中国巨石（600176.SH）。中国巨石作为玻纤行业龙头，成本优势较为明显，智能生产线建设在节能增效方面领先行业内其

26、他竞争对手，形成公司核心竞争力之一。同时公司积极在高端产品方向布局，风电、热塑、电子等高端产品产品占比不断提升，目前公司在高端产品占比已超 70%。预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润 45.71 亿/52.18 亿/58.00 亿，同比增幅 89%/14%/11%，2021/2022/2023 年每股收益为 1.14 元/1.30 元/1.45 元。对应 PE 分别为 14X/12X/11X。与其他玻纤行业上市公司 21 年-22 年平均市盈率 24X/17X 相比，公司估值仍有较大提升空间。四、玻璃： 浮法高景气，光伏、电子玻璃成为新亮点（一）竣工端回暖为行业需求提供支撑2

27、021 年 1-4 月平板玻璃产量 3.34 亿重量箱，同比增长 10.5，较 2019 年同期增长 11.3。根据卓创资讯数据，截止 4 月底平板玻璃均价为 2387.71 元/吨，月环比增长 3.92，月同比增长 64.09。4 月底浮法玻璃企业库存量 2240 万重量箱，后续库存仍将维持下降态势。2021年 1-4 月商品房销售面积 5.0 亿平米，同比增长 48.1，较 2019 年同期增长 19.5；1-4 月房屋竣工面积 2.27 亿平米，同比增长 17.9。我们认为竣工回暖趋势仍将持续，平板玻璃需求仍将维持增长。图表 25 房屋竣工面积及同比图表 26 玻璃产量同比资料来源：Wi

28、nd，资料来源：Wind，图表 27 浮法玻璃价格（元/吨）图表 28 浮法玻璃库存（万重量箱）资料来源：Wind，资料来源：卓创资讯，（二）光伏玻璃、电子玻璃有望成为新增长点光伏作为非化石能源的重要组成部分，十四五期间将得到快速发展，预计十四五期间国内每年新增装机将达到 80GW 以上，双玻渗透率有望从目前 30提升到 60。光伏玻璃需求仍将保持一定增长。但由于 2020 年下半年光伏玻璃价格涨幅过大，进入 2021 年后组件价格提升和装机淡季的影响，光伏玻璃价格一路走低，目前 3.2mm 光伏玻璃均价 23 元/ m，较年初 43 元/m折价 53 。我们认为随着下半年需求转好，光伏玻璃价

29、格有望企稳回升，成本控制能力较好的行业龙头有望率先受益。LCD 产业链中，玻璃基板毛利率最高，可达到 50-60。但目前全球玻璃基板主要供应商为美国康宁（Corning）、日本旭硝子（AGC）、日本电气硝子（NEG）等，这些美日厂商占据市场 90左右份额，其中康宁市场份额 50左右。目前国内厂商也在玻璃基板行业进行探索，如彩虹集团、东旭光电、中国建材、南玻、旗滨集团等。图表 29 光伏玻璃价格（元/m，3.2mm 镀膜）图表 30 我国电子玻璃基板市场规模（亿元）资料来源：卓创资讯，资料来源：中国产业信息网，（三）重点公司旗滨集团（601636.SH）：进军光伏玻璃，高端产品线布局更为完善公司

30、是浮法玻璃龙头，具有较强的成本优势。2019 年公司推出员工持股计划，有助于增强员工的积极性和主动性，有利于公司中长期发展战略规划（2019-2024）的实现。为加快公司产业布局，延伸和打造一体化产业链，公司在湖南省资兴市经济开发区资五产业园投资建设 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线，包含 1 条 1200t/d 一窑六线高透基片生产线及配套光伏组件高透基板材料加工线，光伏组件高透基板材料加工线包含 6 条 1200mm 宽和 2 条 1300mm 宽加工线。项目总投资 10 亿元。公司进军光伏组件高透基板领域，使得公司高端产品线布局更为完善，有望成为公司新的业绩增长点。预计公司 2

31、021/2022/2023 年 EPS 分别为 1.38/1.59/1.88 元，同比增幅 102%/15%/18%，对应 PE 为 13/11/9 倍。相对于玻璃板块 23 倍 PE 仍处于低估状态，维持“推荐”评级。南玻 A（000012.SZ）：浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃齐头并进，高成长可期公司是国内浮法玻璃龙头企业之一，拥有 10 条浮法玻璃原片生产线、2 条光伏玻璃生产线和 12 条光伏玻璃深加工生产线。公司年产 247 万吨浮法玻璃原片，能充分受益浮法玻璃高景气带来的高收益。公司电子玻璃业务持续发展。2020 年，公司高铝二代电子玻璃实现批量销售，部分性能指标达到国际先进水平。同

32、时高铝三代产品也在实验室研制成功，性能可对标国际品牌新一代拳头产品。目前公司电子玻璃产品已实现从高铝三代到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景全覆盖，形成更加稳固的市场竞争基础。预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.61/0.72/0.80 元，同比增幅 142%/17%/10%，对应 PE 为 16/14/12 倍。相对于玻璃板块 23 倍 PE 仍处于低估状态，给予“推荐”评级。五、水泥：等待淡季后的布局机会水泥行业作为碳排放大户，2020 年水泥工业二氧化碳排放 12.3 亿吨。要实现 2023 年率先碳达峰目标，时间紧任务重。随着新型干法水泥技术的普及，落后生产能

33、力已基本淘汰，行业生产基数装备水平不断提升，单位生产能耗持续下降。2005 年至2014 年，水泥产量增长133%，煤炭消耗仅上升 46%，年均减少二氧化碳排放量近 2000 万吨。后续通过节能降耗降低水泥行业碳排放空间已不大。（一）水泥行业实现碳达峰路径水泥行业实现碳达峰可以考虑从以下方面着手：（1）控制产能；（2）加大水泥窑协同处置力度；（3）积极参与碳交易。控制产能2016 年以来，行业新增产能得到有效控制，行业新增熟料产能呈现递减态势。同时行业集中度提升，形成有效竞合态势，行业利润控制在合理区间。在碳达峰要求下，预计行业产能控制政策将得到延续。产能置换和错峰限产是控制产能的有效手段。随

34、着碳达峰要求的落实，产能置换政策有望进一步趋严，电石渣水泥熟料企业（电石渣水泥熟料生产线）与非电石渣水泥熟料生产企业也通过“错峰置换”补齐错峰停窑时间。产能总量控制是水泥行业能够实现碳达峰的主要路径。图表 31 新增新型干法熟料产能（万吨）图表 32 历年水泥产量资料来源：中国水泥网，资料来源：Wind，水泥窑协同处置力度增强近年来我国水泥窑协同处置危废项目呈现爆发式增长。根据中国水泥网数据显示，2015 年以前，我国水泥企业中仅有 16 家获得危险废物经营许可证，而截止 2019 年底，具有水泥窑协同处置危废资质的水泥企业 75 家，投产涉及到共 171 条水泥熟料生产线。危废资质能力（不含

35、生活垃圾、污泥、污染土等）达 463.85 万吨，覆盖的省份由 2017 年的 16 个升到了 27 个，目前全国仅有 4 个省市尚未投产水泥窑协同处置危废设施。根据中国建材行业联合会发布的建筑材料工业二氧化碳排放核算方法，二氧化碳排放核算中要体现建材工业为全社会实现碳中和所作贡献，包括易燃可再生能源和废弃物利用量、余热余压回收利用量、消纳电石渣的二氧化碳减排量、碳减排碳中和产品（如低辐射节能玻璃、光伏玻璃、风电部件等）。如水泥行业碳排放核算中考虑水泥窑协同处置固废带来的碳减排，进而增加水泥企业的碳排放配额，对于具有水泥窑协同处置危废资质的水泥企业而言将会增加其环保资产的价值。碳交易的机会20

36、21 年 3 月，生态环境部发布关于公开征求碳排放权交易管理暂行条例(草案修改稿)意见的通知，这是文件第二次公开征求意见。与 2019 年就曾公开征求过意见的条例征求意见稿（以下简称“征求意见稿”）和今年 1 月初发布的碳排放权交易管理办法（试行）（以下简称“办法”）相比，本次条例草案修改稿在碳排放配额分配、监督管理、罚则等方面多项关键条款上出现调整。积极参与碳交易有可能为水泥行业龙头公司带来额外的碳配额交易收入。同时需要注意的是，后续碳排放额有偿分配比例将逐步扩大，如碳交易价格持续上涨，有可能也会对水泥企业造成一定成本压力。（二）进入淡季，水泥价格承压进入 2021 年 5 月，水泥需求开始

37、走弱，进入季节性淡季。根据中国水泥网数据显示，5 月水泥价格环比微有上涨，全国各地区涨跌互现，内部分化加剧。5 月初全国水泥价格指数（CEMPI）为 157.92，月末报收 157.58 点，环比上涨 0.09%，同比上涨 6.01%。从区域来看，华北地区受煤炭大涨导致生产成本增加，水泥价格上涨幅度较大；西南地区云南一带错峰限电，水泥开工率受限，水泥出现上涨；东北、西北需求一般，行情偏稳为主；华东地区 5 月中下旬阴雨天气增多，叠加钢材价格上涨导致施工进程偏慢，需求出现下滑；中南地区行情偏弱，价格下滑较大。预计 6 月至 8 月南方梅雨季节期间，水泥需求仍将受到季节性因素影响。持续关注水泥价格

38、变动情况，关注淡季后的水泥行业布局机会。图表 33 全国水泥价格指数资料来源：Wind，六、 投资建议（一）行业涨跌幅情况建材行业 2021 年至今（截止 2021 年 6 月 9 日）涨幅 5.38，超出沪深 300 指数 5.97 个百分点。各子板块分化较大，消费建材涨幅 21，玻璃跌幅 0.3，玻纤跌幅 5，水泥跌幅 4。建材行业整体市盈率 13.8 倍，处于今年以来较低水平。图表 34 建材行业 2021 年涨幅图表 35 子板块涨跌幅（2021）资料来源：Wind，截至 2021 年 6 月 9 日资料来源：Wind，截至 2021 年 6 月 9 日（二）财务分析：ROE 维持较高

39、水平利润表：2020 年营业收入、归母净利润增速减缓，2021 年一季度出现回暖2020 年建材行业上市公司营业收入为 6738.63 亿元，同比增长 12.02%，较 2019 年相比下降 24.65 个百分点；扣除非经常损益的归母净利润为 720 亿元，同比增长 7%，较 2019 年下降19.3 个百分点。总体来看，2020 年建材行业整体受到了新冠肺炎疫情的影响，营业收入与归母净利润不及预期，增速减缓。但随着国家对疫情防控的有效推进，建材行业迅速回温。2021 年一季度建材行业营业收入为 1369.74 亿元，同比增长 64.83%，较 2019 年一季度提升 74 个百分点，创近十年

40、增速新高；扣除非经常损益的归母净利润为 119 亿元，同比增长 97%。2021 年一季度营业收入和归母净利润较之前均出现大幅上涨，预计 2021 年下半年建材行业整体依旧保持增长趋势。图表 36 历年营收（亿元）及同比增速（%）图表 37 历年扣非归母净利润（亿元）及同比增速（%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，资产负债表：总资产规模继续扩张，杠杆率水平维持较低水平2020 年建材行业上市公司总资产规模 10941.48 亿元，同比增长 10%；2021 年一季度总资产规模为 11245.12 亿元，同比增长 13%。2020 年行业资产负债率 45.7%，较 2019 年相比下降3

41、.4 个百分点；2021 年一季度资产负债率 44.8%，保持下降趋势且维持较低水平。图表 38 历年总资产（亿元）及同比增速（%）图表 39 历年资产负债率（%）资料来源：Wind，资料来源：Wind，现金流量表：货币资金保持增长趋势，增速下降2020 年建材行业上市公司货币资金为 1772.96 亿元，同比增长 22%，较 2019 年下降 22 个百分点。2021 年一季度行业的货币资金为 1809.76 亿元，同比增长 27%。建材行业受到新冠肺炎疫情的影响，货币资金增速下降。2020 年建材行业上市公司现金流净额为 111.64 亿元，虽表现为现金净流入，但相较于 2019年同期减少

42、 36.69 亿元，主要企业投资活动产生的现金流净额减少所致。分类来看，2020 年经营活动现金净流入为 1111 亿元，较去年同比增加 35 亿元，说明建材行业虽受到新冠疫情的影响，但能够迅速防控、有效经营，整体运营状况依旧保持良好水平；投资活动现金净流出 616亿元，较去年同期减少 91 亿元，表明建材行业整体净投资规模增加；筹资活动产生的现金净流出为 381 亿元，同比增加 20 亿元，企业融资的金额增加。图表 40 历年货币资金（亿元）及同比增速（%）图表 41 历年现金流净额（亿元）资料来源：Wind，资料来源：Wind，杜邦分析： ROE 维持较高水平2020 年建材行业的净资产收

43、益率为 16.3%，较 2019 年同期下降 0.35 个百分点，但仍维持较高水平。将 ROE 分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数来看，2020 年建材行业销售净利率 0.13，同比增长 2.46%；总资产周转率 0.64，同比增长 1.51%；权益乘数为 1.84，同比下降 6.26%。权益乘数的下降导致了 2020 年建材行业整体净资产收益率的下降；与此同时，自 2016 年起销售净利率及总资产周转率的提升使 2020 年建材行业的净资产收益率继续维持高位。随着疫情防控的有效实施和市场的迅速恢复，后续销售净利率和总资产周转率仍有上升空间。行业供给侧改革同时有助于提升行业盈利水平和营运

44、效率。预计后续行业仍将维持较好的盈利水平。图表 42 净资产收益率 ROE图表 43 ROE 杜邦分解资料来源：Wind，资料来源：Wind，（三）投资建议2021 年下半年建材行业主要关注以下投资方向：（1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、坚朗五金、伟星新材、永高股份。（2）最受益于全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石。（3）多业务布局的平板玻璃龙头旗滨集团、南玻 A。（4）水泥行业区域龙头华新水泥、上峰水泥。图表 44 重点推荐公司盈利预测与估值股票代码股票名称股价EPS（元）PE(X)2021E2022E2023E2021E2022E2023E000786.SZ北新建材46.642.242.653.0120.8517.5715.50002271.SZ东方雨虹59.771.712.152.7334.9527.7621.89300