基于知行合一角度的再认识

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250023 1、 公募基金重仓股 4 HYPERLINK l _TOC_250022 公募基金的信息获取 4 HYPERLINK l _TOC_250021 主动权益基金 4 HYPERLINK l _TOC_250020 主动权益基金的数量与规模 5 HYPERLINK l _TOC_250019 主动权益基金历史持仓 6 HYPERLINK l _TOC_250018 主动权益基金重仓股的特征 8 HYPERLINK l _TOC_250017 重仓股的市值特征向大市值集中 8 HYPERLINK l _TOC_250016 重仓股的估值特征-

2、两头低，中间高 10 HYPERLINK l _TOC_250015 2、 重仓股的再分类 10 HYPERLINK l _TOC_250014 共同重仓股众人拾柴 11 HYPERLINK l _TOC_250013 独门重仓股独家挖掘 13 HYPERLINK l _TOC_250012 新进重仓股来源丰富，数量稳定 14 HYPERLINK l _TOC_250011 3、 重仓股的机构调研情况 16 HYPERLINK l _TOC_250010 机构调研披露 16 HYPERLINK l _TOC_250009 机构调研热度 16 HYPERLINK l _TOC_250008 近期

3、重点调研的股票 17 HYPERLINK l _TOC_250007 4、 知行合一策略组合的构建 18 HYPERLINK l _TOC_250006 组合逻辑 18 HYPERLINK l _TOC_250005 组合回测 18 HYPERLINK l _TOC_250004 5、 策略表现 19 HYPERLINK l _TOC_250003 净值表现 19 HYPERLINK l _TOC_250002 年度收益对比 19 HYPERLINK l _TOC_250001 风险收益对比 20 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 总结 21图表目录图 1：主动权益基金规模

4、与数量协同上升 5图 2：主动权益基金的 A 股话语权逐步提升 6图 3：重仓股数量与持仓市值 7图 4：前十大重仓股占基金规模的比 7图 5：前十大重仓股 A 股数量占比趋势性下降 7图 6：前十大重仓 A 股市值占比 8图 7：各市值区间重仓股数量变化 8图 8：超大市值重仓股占比 9图 9：重仓股的平均市值 9图 10：重仓股估值区间走势 10图 11：重仓股平均估值 10图 12：主动权益基金重仓股平均换手概率 11图 13：新进重仓股-来源丰富，数量稳定 14图 14：公募基金调研次数 16图 15：单只股票被调研次数平均 17图 16：组合净值对比 19表 1：公募与股票信息披露的

5、时点对比 4表 2：主动权益基金 5表 3：共同重仓股前 50 强 12表 4：独门重仓股前 50 强 13表 5：新进重仓股前 20 强 15表 6：2021 年一季度公募调研重点股票 17表 7：组合年度收益率对比 20表 8：组合风险收益指标对比 201、 公募基金重仓股公募基金的信息获取不同于上市公司，公募基金的信息披露是相对而言较为有限，尤其是主动型基金，但公募基金仍有定期披露的信息时点，开放式基金每日基需披露金净值及其累计净值，封闭式基金除了每天披露净值以外，还有场内交易的价格及其份额情况， ETF 则更进一步的披露其场内份额变动情况；每个季度末和半年度和年度末公募基金定期披露其季

6、度报告和半年、年度报告。季度报告披露的时点为每个季度结束后 15 个工作日内，在季报中将披露出基金投资组合的前 10 大重仓持股，这一点相较于上市公司而言是存在明显的优势的，上市公司可能合并披露二季报和半年报，四季报和年报合并披露，导致披露时点延后，公募基金时效性更高。除了季度报告之外，公募基金还需要披露半年报和年报，在半年报和年报中将披露组合全部持仓股票，但半年报和年报的披露时点为 60 个工作日内。通常情况下由于基金公司人员安排的原因，常常在半年报或者年报披露的截止日前几天才开始披露，这导致半年报和年报在时效性大幅度降低。而公募基金的季度报告则会在15 个工作日内进行披露，即便拖到最后几天

7、披露也在时效性上远远胜过半年报和年报，考虑到这一点，我们认为基于季报的十大重仓股信息将会给我们提供更为及时的可追踪信息。 表 1：公募与股票信息披露的时点对比类型财报时点3 月 31 日6 月 30 日9 月 30 日12 月 31 日财报类型一季报二季报半年报三季报四季报年报公募基金披露重点前十大持仓前十大持仓全部持仓前十大持仓前十大持仓全部持仓后 60 个工作披露时间后 15 个工作日后 15 个工作日财报类型一季报二季报（半年报）日后 15 个工作日后 15 个工作日后 60 个工作日三季报四季报（年报）股票披露重点前十大股东 前十大流通股东前十大股东 前十大流通股东前十大股东 前十大流

8、通股东前十大股东 前十大流通股东披露时间4 月 1 日-4 月 307 月 1 日-8 月 31 日10 月 1 日-10 月31 日次年 1 月 1 日-4 月 30 日数据来源：证监会官网，主动权益基金目前市场上存在众多的被动指数基金，其规模仍在不断增长，被动化投资作为市场的一种配置力量，自然是不容忽略。但是被动指数基金总体上采用被动选股模式，尤其是在股票研究方面，多是采用指数化或者非主动调研模式，其重仓股更新不及时，甚至常年不发生改变，在分析公募基金的重仓股票时，这就给我们造成一定的干扰，为此本文在分析的时候为了避免指数基金的持仓干扰排除了指数基金（含指数增强）的干扰采用的是主动权益基金

9、。主动权益基金的数量与规模按照 wind 二级分类，主动权益基金主要包含了普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型四类，本文在分析时还去除掉了偏债混合型基金，主要原因是偏债混合型基金的债券投资占比在 60-80以上，股票投资占比仅 20-40之间，股票投资占比较小，而且这类基金的主动选股能力并不突出，且多采用配置型策略，其重仓股的更换频率较低。按照前面的归类标准，截止 2020 年底，目前市场上 137 家管理人发行或者存续有 3673 只主动权益基金，总规模 5.13 万亿，其中规模最大的为偏股混合，规模近 2.86 万亿，灵活配置 1.4 万亿，普通股票 6984 亿，平衡型较少 1

10、619 亿，虽然灵活配置规模不及偏股混合，但在数量上灵活配置居多。 表 2：主动权益基金类型基金数量总规模（亿元）管理人数量偏股混合134928639.56135平衡混合1101619.3951普通股票5006984.0994灵活配置171414021.14134数据来源：聚源数据库，主动权益基金的规模基金近 5 年取得了极大的发展，数量上来看翻了 2.3 倍，从总规模来看翻了 2.6 倍，由 2016 年一季度的 1571 只，增长到 2020 年底 3673 只，规模由 2016 年一季度的 1.97 万亿，增长到当前的 5.13 万亿，不断增长的规模使得主动权益基金占 A 股市场流通股比

11、重逐年增加，极大的增加了主动权益公募在A 股市场的话语权(主动权益规模/A 股流通市值)，主动权益基金话语权由 2016年初的 5.48，到 2020 年底已提升到近 8，从趋势上看这一占比还将持续提升。 图 1：主动权益基金规模与数量协同上升60000.00主动权益规模主动权益数量51264.184000350050000.0042187.04300040000.0030000.00213722.4194632.6241312.5188392.0221122.316800.5031771.7624552.3122257.092500200020000.00197062.900248.2820

12、391.36189181.289026.34189651.6932042.10214101100010000.005000.000数据来源：聚源数据库， 图 2：主动权益基金的 A 股话语权逐步提升7.97%700000600000A股流通市值（亿）5000004000003000008.00%7.25%6.10%5.48%5.57%5.66%5.46%5.35%5.25%4.96%4.85%5.36%4.71%4.55%4.53%4.52%4.33%4.16%4.58%4.60%7.00%6.00%主动权益话语权5.00%4.00%3.00%2000002.00%1

13、000001.00%A股流通市值主动权益话语权00.00%数据来源：聚源数据库， ，A 股流通市值单位为亿元，主动权益话语权=主动权益规模/A 股流通市值1.2.2 主动权益基金历史持仓主动权益基金的重仓股，常常由基金经理或者所属公司的研究人员多方调研筛选出来，其持有时间一般较长短则一个季度，长则好几年。这种情况下重仓股的更换频率较低，从另一个角度理解，这既是好事亦是坏事，好在稳定的重仓股能让我们比较准确的把握基金在单一时点上的持仓，但也带来一个问题，重仓股能给我们跟踪组合带来的信息量就大打折扣，没有变动的东西，常常不会蕴含太多的新信息。从历史数据来看，基金重仓股股的数量和规模占比是在不断集中

14、的，从图中可以看出从 2016 年以来，主动权益基金的重仓股的数量在缓慢下降，由原来 1683 只，逐步下降到 2020 年底的 1211 只，数量上下降了 28。持仓市值持续增加，从 2016年的 5231 亿元，截止 2020 年底前十大重仓股市值 2.29 万亿，规模翻了 4 倍。重仓股的内部集中：再来看一下重仓股的市值占基金规模的比重，几乎是逐年提升，重仓股的集中度由 2016 年初的 25提高到 2020 年底的 45左右，而且呈现越来越高的趋势。重仓股的外部集中：对比A 股股票的数量，我们惊讶的发现主动权益基金重仓股占 A 股数量的比重在持续性下降，由 2016 年初的 59，下降

15、到 2020 年底的 29左右这更加说明大部分基金都重仓了同一只股票或几只耳熟能详的股票，主动权益基金的重仓股集中于抱团 A 股市场上的少数股票，更为严重的是 A 股数量在注册制下持续不断增加的情况下，基金重仓股反而越来越集中，基金重仓股抱团的现象更为突出。 图 3：重仓股数量与持仓市值25000.0020000.002000185317681683 171017041465 146913921313 133713301256126112661300123311811189 11971800160015000.00140011221010100010000.008006005000.00400

16、200重仓股市值重仓股数量0.000数据来源：聚源数据库， 图 4：前十大重仓股占基金规模的比50.00%45.00%42.89%41.72%44.77%41.91%40.00%37.25%40.42%37.87%40.12%40.98%35.00%30.00%26.55%26.83%36.12%33.56%31.98%30.55%27.33%36.08%33.99%25.00%26.25%25.90%数据来源：聚源数据库， 图 5：前十大重仓股 A 股数量占比趋势性下降40003500300070.00%60.00%50.00%250020001500100050040.00%30.00%2

17、0.00%10.00%A股数量数量占比重仓股数量上市A股总数00.00%图 6：前十大重仓 A 股市值占比4.00%3.50%3.57%3.00%2.98%2.50%2.56%2.00%1.50%1.46%1.50%1.49%1.42%1.47%1.61%1.59%1.64%1.66%1.76%1.65%1.54%1.58%1.76%1.89%1.98%2.16%1.00%数据来源：聚源数据库，主动权益基金重仓股的特征通过历史回顾对比，发现基金重仓股自身的特征也在发生变化，拉长历史来看，主动权益基金的重仓股在市值和估值上发生了显著的变化重仓股的市值特征-向大市值集中从数量上来看，本身重仓股就在

18、向少数股集中，同时重仓股的市值更是在向大市值股票集中。对比来看，2010 年初 10-50 亿市值的重仓股有 84 只，到 2020 年底仅有 109 只，虽然数量有增加，但其实从图上来看并未较大变化，主要的变化图 7：各市值区间重仓股数量变化来之于 50-100 亿和 100-300 亿这两个区间段的重仓股变化。750 10-50亿50-100亿100-300亿650550300-500亿500-1000亿1000-2000亿2000-5000亿10000-more亿数量（只）45035025015050-50从图中可以清晰的发现，在 2016 年以前中小市值重仓股的数量在持续增多，但201

19、7 年后出现趋势性反转，重仓股中中小市值的数量持续下降，有趣的是对应时间的大市值（500 亿以上市值）的重仓股数量在持续不断的增加，尤其是超大规模市值（1000 亿以上）的重仓股，从 2016 年的 34 只，截止到 2020 年底，重仓股中市值超过1000 亿的竟有130 只，而我们知道总的重仓股数量反而是从2016年的 1853 只，下降到 2020 年底 1211 只，超大市值重仓股的占比已占到 10.73，而且这一趋势还在加速上升中，平均市值的运动更进一步说明了这种大市值倾向的直观感受。图 8：超大市值重仓股占比12.00%10.73%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00

20、%2.32%0.00%数据来源：聚源数据库，图 9：重仓股的平均市值6005545441423408386367365368349 356 353337341345328303337317323343300331309291300276264294283280266270260254236248235 24024223221621820555055004509400350300250200150数据来源：聚源数据库，1.3.2 重仓股的估值特征-两头低，中间高进一步分析发现重仓股在估值上的分布呈现两头低，中间高的倾向，即绝对低估值和绝对高估值的数量都少，但是中间估值区间 30-80 倍估值的相

21、对很多。但是相较于 2015 年而言，近期的抱团股的估值相对低很多，但整体上依然是在向高估值移动的。但平均估值虽有所抬升但远不及 2010 年和 2014、2015 年的疯狂。近 10 年来重仓股平均估值的最高点在 266 倍，但是 2016 年以后重仓股的平均市盈率是在持续性下降的，直到 2018 年底达到历史最低的 30 倍，2019 年以来逐渐回升，当前平均 PE 在 62 倍左右，相较于 18 年以来，几乎是翻倍的。图 10：重仓股估值区间走势 0-10 10-3030-50 50-8080-100100-200 200-more7006005004003002001000数据来源：聚

22、源数据库，图 11：重仓股平均估值300.00266 .64260 .23190 .84183.81174 .65146 .39158 .41 154 .79144 .25137 .60126 .72118 .7995 .9178 .3981 .5972 .7789 .2078 .9664 .0777 .5368 .01 64 .0954 .9177 .9267 .3606 .5693 .6684 .45 68 .7062 .4446.9446 .2752 .56 48 .7541 .6570 .8501 .1553 .6942 .0737 .5345 .3384 .9937 .9230 .8

23、6250.00200.00150.00100.0050.000.00数据来源：聚源数据库，2、 重仓股的再分类正如前文所述，权益基金的重仓股实际上变化相对缓慢，尤其是大中型基金，由于其规模较大，重仓股的重仓市值又较高（通常一只主动基金的股票持有数量都在 30 只左右），调整起来缓慢，重仓股在时间序列上重合度很高，为此我们先考察下单只基金重仓股的换手概率（1 减去当期重仓股与前期重仓股的重合几率），即一只股票从上一期季度重仓留在下一期季度重仓股中的概率。换手概率可以表明基金重仓股的更换频繁程度，换手概率越高，基金重仓股更换的越频繁，虽然从稳定的角度看基金的高换手概率并非好事儿，但是从信息更换的角

24、度看，高换手率蕴含着更多新的信息，这给我们观察和追踪一只基金提供了可行的便捷。目前来看，截止 2020 年底，市场主动权益基金重仓股平均换手概率为 41.40，中位数为 40，从图中可以清晰的看出，重仓股的平均换手概率由 2010 年 50开始缓慢增加，在 2015 年底达到顶峰 90，之后开始趋势性下行到当前的 41.40，中位数的变化趋势类似，我们可以断定，目前的情况下，重仓股中很多股票存在多期老股票，其新的信息含量较低。 图 12：主动权益基金重仓股平均换手概率95.00%85.00%75.00%65.00%55.00%45.00%均值中位数35.00%数据来源：聚源数据库，共同重仓股众

25、人拾柴通过前面的分析，我们显然发现，重仓股在抱团现象中较为明显，以最近一期 2020 年底的数据为例，被 100 只基金重仓的股票数量均在 50 只以上，尤其是像贵州茅台，五粮液，中国平安，宁德时代，美的集团等重仓股的重仓基金数量均在 600 只以上，而主动权益基金总共也就 3000 多只，这种集中程度是相当高的，统计测算表明，40的主动权益基金都重仓了贵州茅台，也就是说只要在市场上选一只主动权益基金大概有 40的概率选中了贵州茅台。这些股票也是市场上俗称的核心资产，有大量基金重仓，成为大家都追捧的香饽饽，很多时候股价也就变成了众人拾柴火焰高。 表 3：共同重仓股前 50 强日期股票代码股票名

26、称重仓基金重仓市值重仓率数量（ 亿元）2020-12-31600519.SH贵州茅台12061232.3940.092020-12-31000858.SZ五粮液952978.9731.652020-12-31601318.SH中国平安771417.3725.632020-12-31300750.SZ宁德时代701521.5723.302020-12-31000333.SZ美的集团672523.4822.342020-12-31002475.SZ立讯精密593388.6519.712020-12-31601888.SH中国中免541491.2217.992020-12-31601012.SH隆基

27、股份497436.7016.522020-12-31600036.SH招商银行487196.9716.192020-12-31600276.SH恒瑞医药468247.9415.562020-12-31000568.SZ泸州老窖406462.7213.502020-12-31300760.SZ迈瑞医疗384415.4812.772020-12-31000661.SZ长春高新372278.0412.372020-12-31603259.SH药明康德367330.6212.202020-12-31600031.SH三一重工356275.7011.842020-12-31600887.SH伊利股份35

28、4230.6811.772020-12-31300014.SZ亿纬锂能345274.6311.472020-12-31300059.SZ东方财富275125.209.142020-12-31601166.SH兴业银行26985.728.942020-12-31000002.SZ万科 A255195.758.482020-12-31000651.SZ格力电器254101.648.442020-12-31600690.SH海尔智家244144.808.112020-12-31002415.SZ海康威视228309.957.582020-12-31000001.SZ平安银行22488.367.452

29、020-12-31600809.SH山西汾酒210270.166.982020-12-31300124.SZ汇川技术210179.316.982020-12-31002460.SZ赣锋锂业209178.296.952020-12-31002142.SZ宁波银行209152.426.952020-12-31600438.SH通威股份207165.096.882020-12-31002352.SZ顺丰控股201296.166.682020-12-31600309.SH万华化学190150.566.322020-12-31300015.SZ爱尔眼科187233.106.222020-12-31601

30、899.SH紫金矿业176179.665.852020-12-31002027.SZ分众传媒171225.335.682020-12-31601601.SH中国太保16858.565.592020-12-31300122.SZ智飞生物167118.155.552020-12-31300274.SZ阳光电源16659.195.522020-12-31002304.SZ洋河股份163212.265.422020-12-31600048.SH保利地产162101.915.392020-12-31603799.SH华友钴业150105.574.992020-12-31600570.SH恒生电子1459

31、8.314.822020-12-31688111.SH金山办公142105.614.722020-12-31002594.SZ比亚迪13576.084.492020-12-31000725.SZ京东方 A132151.454.392020-12-31002179.SZ中航光电12776.374.222020-12-31600030.SH中信证券12627.984.192020-12-31002812.SZ恩捷股份12145.384.022020-12-31601100.SH恒立液压11360.973.762020-12-31002311.SZ海大集团112109.543.722020-12-3

32、1603501.SH韦尔股份109110.773.622020-12-31300347.SZ泰格医药105113.373.492020-12-31600763.SH通策医疗104148.503.46数据来源：聚源数据库，独门重仓股独家挖掘换个角度，如果主动权益基金经理在发掘个股上独具慧眼，那么其重仓股中的独家重仓股应该是其独家挖掘的预期拥有较高阿尔法的个股。以 2020 年四季报数据为例，这类重仓股的特征在于熟识度低，都是一些生面孔，其市值大部分在 100 亿左右，但估值分化差距大，高中低估值均有。 表 4：独门重仓股前 50 强数量（ 亿元）002859.SZ洁美科技13.830.03%10

33、4.2344.59300212.SZ易华录12.970.03%199.1661.25000960.SZ锡业股份11.790.03%186.9025.79300009.SZ安科生物11.740.03%200.44120.32002315.SZ焦点科技11.710.03%50.4738.98300888.SZ稳健医疗11.680.03%707.9821.51601069.SH西部黄金11.670.03%85.80272.29002155.SZ湖南黄金11.670.03%102.2938.97688158.SH优刻得-W11.610.03%175.86-104.18603536.SH惠发食品11.4

34、80.03%31.1652.36688095.SH福昕软件11.420.03%116.5090.63600546.SH山煤国际11.420.03%168.7116.54600216.SH浙江医药11.360.03%131.2621.76603936.SH博敏电子11.120.03%64.1829.82002014.SZ永新股份11.070.03%50.4316.78603283.SH赛腾股份10.950.03%71.0238.46300525.SZ博思软件10.950.03%80.4375.06002560.SZ通达股份10.890.03%44.7228.63688066.SH航天宏图10.8

35、90.03%70.2760.93688133.SH泰坦科技10.860.03%101.97126.66688788.SH科思科技10.790.03%100.6941.47300758.SZ七彩化学10.760.03%43.8431.08300894.SZ火星人10.750.03%198.4578.60688009.SH中国通号10.690.03%548.2716.98002734.SZ利民股份10.660.03%47.3511.57430047.OC诺思兰德10.610.03%26.82-91.60600273.SH嘉化能源10.600.03%132.3811.66股票代码股票名称重仓基金重仓

36、市值重仓率市值PE 603225.SH新凤鸣10.580.03%194.0638.14300648.SZ星云股份10.570.03%60.10121.16300114.SZ中航电测10.570.03%88.3235.72603898.SH好莱客10.540.03%50.1817.72002759.SZ天际股份10.530.03%66.84-17.12600211.SH西藏药业10.530.03%166.8141.94300137.SZ先河环保10.520.03%36.3118.05002912.SZ中新赛克10.510.03%101.1238.51002993.SZ奥海科技10.470.03%

37、119.9839.57002362.SZ汉王科技10.450.03%53.0366.18300190.SZ维尔利10.440.03%59.1715.27002213.SZ大为股份10.430.03%26.74334.71601456.SH国联证券10.420.03%427.40100.92300483.SZ首华燃气10.380.03%57.4159.44002605.SZ姚记科技10.380.03%98.669.26601158.SH重庆水务10.380.03%245.7614.21000650.SZ仁和药业10.370.03%85.4018.23002599.SZ盛通股份10.370.03%

38、21.4224.82002208.SZ合肥城建10.360.03%66.839.49002733.SZ雄韬股份10.360.03%80.26110.36002616.SZ长青集团10.360.03%56.3815.46002922.SZ伊戈尔10.340.03%23.4843.17002579.SZ中京电子10.330.03%62.7441.36数据来源：聚源数据库，新进重仓股来源丰富，数量稳定共同重仓股和独家重仓股都面临着一个同样的问题，那就是换手概率低，容易变成该只基金的重仓股常客，变动低，常常无法给我们带来新的信息，如果跟随交易的话，常常面临右侧追高的风险。为此我们重新认识基金重仓股，考

39、察那些在当期被新调进来重仓股，而且有可能很多基金同时将其纳入到了当期重仓股中，这表明该只股票可能具备一些同时被市场看好的上涨驱动力，股价上涨可能基于一种共识，这样的话新进重仓股能蕴含更多的新的股价上涨的信息。 图 13：新进重仓股-来源丰富，数量稳定30001520 1460 135 8139 31400 1338 1234 1180 1185 1132 1139 1134 1150 1068 1088 1075 1066 1005 1014 1009 100 71023 965 1083 945 829 703 691 607 553 560 467 501 486 454 510 459

40、490 475 505 514 527 446 2500200015001000500新进重仓股数重仓股变化基金数0数据来源：聚源数据库，正如前文所统计的重仓股换手概率，高的换手概率意味着当期有较多的新进入前 十大持仓的重仓股。随着基金数量的增多，理论上新进的重仓股的数量应该是随 着增加的，但是从统计数据来看，新进重仓股数在 2016 年中之后反而开始下降， 这跟抱团趋势显现时间正好一致，这也给我们追踪一只基金的重仓股带来了难度，同一只新进重仓股可能是同时新进入了多只基金重仓股名单中。以 2020 年底数据为例，我们将股票按照新进重仓股基金数量进行排序，可以发现这些重仓股依然有很多耳熟能详的名

41、字，但是他们的排序相对已经发生了重大变化。 表 5：新进重仓股前 20 强基金数量 1 601318.SH 中国平安 248 2 300750.SZ 宁德时代 210 3 000333.SZ 美的集团 203 4 000858.SZ 五粮液 199 5 601888.SH 中国中免 196 6 600519.SH 贵州茅台 180 7 300014.SZ 亿纬锂能 179 8 601166.SH 兴业银行 173 9 000568.SZ 泸州老窖 161 10 600276.SH 恒瑞医药 155 11 000661.SZ 长春高新 150 12 600036.SH 招商银行 141 13 6

42、03259.SH 药明康德 138 14 601012.SH 隆基股份 131 15 603799.SH 华友钴业 131 16 002415.SZ 海康威视 130 17 300059.SZ 东方财富 126 18 002304.SZ 洋河股份 121 19 002460.SZ 赣锋锂业 116 20 600887.SH 伊利股份 114 序号 股票代码 股票简称 新进重仓 数据来源：聚源数据库，3、 重仓股的机构调研情况机构调研披露主动权益基金的重仓股，我们常常只能从滞后的季度报告中获得，我们有理由相信，重仓股实际上是经过基金经理系统研究和调研后才进入到重仓股中的，从事后角度来看，这是行动

43、的结果，而公募基金相较于散户最大的优势就在于大量的研究员覆盖上市公司，进行持续不断的跟踪调研，这其实是买入股票前期的一种知识积累。由于大部分被调研公司会在调研当天的 3 个工作日内发布被机构调研的信息，这就方便了我们可以及时观察到基金公司的调研信息，但不幸的是在披露信息的时候可能存在众多缺失，比如基金经理的名称，职称等信息，不过我们仍然可以借此信息整理出公司被调研的信息，尤其是基金公司参与的调研信息。直觉上讲，公募基金会在一段时间内会频繁调研自己看重或者感兴趣的一些上市公司，这给我们提供了一个非常好的观测变量，假定基金的重仓股都是经过深思熟虑才进入到前十大重仓的话，那么新近的重仓股，因该是近期

44、刚进行过调研的，我们有理由相信其更可能处于股价发现的早期，这使得我们可以将信息的推测时间往左侧移动，从避免完全沦为右侧交易。机构调研热度统计发现，公募基金的调研比较扎堆，通常一个季度被调研过的上市公司大概在 400 家以上，高峰的时候有 600 多家，这给我们提供了足够丰富的股票池。 图 14：公募基金调研次数635631613649634611618619560566529533 53052960257154266463861559650449548044642440538845742438843243941212000700100006005008000600040030040002002

45、000100被调研公司数调研总次数00数据来源：聚源数据库， 图 15：单只股票被调研次数平均181614121086420数据来源：聚源数据库，从 2020 年以来这一年里，公募基金总的调研次数，成倍数猛增，原来一个季度总的调研次数保持在 3000 次左右，但进入 2020 年以后，公募基金每个季度总的调研次数猛增到 9000 多次，频率明显比前期增加，图中可以清晰的看出，公募 基金调研热度呈现出强劲的增加趋势。通常认为公募基金调研覆盖度越高的公司，其上涨概率更大。3.3 近期重点调研的股票从最近（2021 年一季度）的数据来看，被公募基金调研超过 50 次的公司有 25家，其中被调研最多的

46、上市公司是医美概念热门股爱美客，其次为电子大热股兆易创新，华峰测控，传音控股，从当前最新的调研数据来看，基金公司主要调研对象还是集中在电子，医药等大行业，部分行业几乎无人问津，但是像食品饮料这样的大行业反而调研热情度也不高。 表 6：2021 年一季度公募调研重点股票股票代码股票名称公募调研次数所属行业300896.SZ爱美客100医药688036.SH传音控股96电子603986.SH兆易创新78电子688200.SH华峰测控76电子300725.SZ药石科技74医药002867.SZ周大生67商贸零售002727.SZ一心堂67医药603444.SH吉比特67传媒002415.SZ海康威视

47、66电子300037.SZ新宙邦65基础化工300496.SZ中科创达62计算机605186.SH健麾信息60机械000963.SZ华东医药60医药688389.SH普门科技60医药002906.SZ华阳集团59汽车000516.SZ国际医学59医药002600.SZ领益智造58电子002372.SZ伟星新材57建材688008.SH澜起科技55电子300415.SZ伊之密55机械000661.SZ长春高新55医药002956.SZ西麦食品54食品饮料688686.SH奥普特54电子300737.SZ科顺股份53建材002236.SZ大华股份53电子300613.SZ富瀚微52电子300894

48、.SZ火星人51家电002410.SZ广联达51计算机000547.SZ航天发展50国防军工数据来源：聚源数据库，4、 知行合一策略组合的构建组合逻辑基于前面的研究，我们认为主动权益基金每个季度前十大重仓股中的新进股蕴含着丰富的及时信息，而且相较于普通重仓股有以下优势：信息更为及时，新进重仓股往往蕴含着更新的信息，其买入时点更近；股票数量足够，通过前面的重仓股换手概率统计发现，平均换手概率在 40左右，这给我们提供了足够的可选择券源；交易更为左侧一些，降低了右侧交易的风险，当进行跟踪的交易的时候，其较大的风险在于右侧交易，而新进重仓股其更新的信息可以让我们更为及时捕捉基金的交易信息。同时考虑到

49、基金公司在决策前的调研情况，按照“没有调研就没有发言权”的简单逻辑，我们将重仓股当期的公募基金调研情况作为另一个观察变量，基金经理通过重仓一只被自己调研过的公司，表明其看好的程度，并用实际行动为自己的观点投了一票，所以有理由认为这些重仓股是“知行合一”的结果，我们将这些股票筛选出来，构建“知行合一”组合。组合回测回测区间：2012/10/29-2021/03/30股票范围：主动权益基金新进重仓股+当季公募机构调研前 20 大加权方式：等权（预留 5的流动性仓位）调仓频率：季频，每个季度末结束后第 16 个交易日，日均成交价作为调仓价格手续费：买入万五，卖出万十五基准：沪深 300为了便于对比，

50、我们还构造了新进重仓股前 20 大等权组合（新进重仓股组合）和重仓股前 20 大组合（纯重仓股组合），以体现“知行合一”这一组合的优势。5、 策略表现净值表现策略组合回测从 2012 年 10 月 29 日开始，截止 2021 年 3 月 30 日，知行合一组合累计净值 5.3009，对比组合，同期纯重仓股组合净值 2.673，新进重仓股组合 2.4606。从净值走势来看，策略知行合一组合的累计收益率远超过纯重仓股组合和新进重仓股组合，以及基准沪深 300 的累计收益率，且超越幅度较大。 图 16：组合净值对比知行合一新进重仓股纯重仓股沪深3006.5000 5.50004.50003.50002.50001.50000.5000-0.5000数据来源：聚源数据库，年度收益对比组合年度收益率对比情况来看，知行合一组合在近 10 年内大部分时间取得了正收益（70概率），在 2016 年和 2018 年亏损幅度较大，但对比来看，“知行合一”组合在 2016 年虽有亏损 8.23，但同期沪深 300 亏损 11.28，相