货币金融信用扩张区间拐点已现

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 M1、M2 增速下滑 5 HYPERLINK l _TOC_250003 居民贷款少增，企业中长期贷款持续多增 6 HYPERLINK l _TOC_250002 社融增速持续下滑 7 HYPERLINK l _TOC_250001 信用扩张区间拐点已现 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9图表目录图 1：图 2：图 3：图 4：M1 和 M2 同比增速（%） 5新增人民币贷款（亿元） 6社融余额同比（%） 7社融余额结构（亿元） 7M1、M2 增速下滑广义货币 M2 同比增速 10

2、.1%，比上月低 0.6 个百分点，比去年同期高 1.4 个百分点。M1同比增速为 8.6%，比上月低 1.4 个百分点，比去年同期高 4.2 个百分点。1）M2 环比上升 0.68%，M1 环比上升 1.13%，和近 5 年历史同期均值相比，分别高了 0.76 个百分点和高了 0.77 个百分点；2）当月净投放现金 2721 亿元，单位活期存款较上月增加 4261 亿元，准货币较上月增加 7829 亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款多增 1489亿元，企业存款少增 5078 亿元，财政存款多增 1246 亿元，非银存款少增 27 亿元。图 1：M1 和 M2 同比增速（%）2

3、9.007.5024.007.0019.0014.009.004.006.506.005.505.004.50-1.002014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-064.00M1:同比M2:同比货币乘数资料来源：Wind, 居民贷款少增，企业中长期贷款持续多增当月新增人民币贷款 1.26 万亿元，较去年同期多增 1200 亿元。1）居民长短期贷款较同期均少增。新增居民贷款 5635 亿元，较去年同期少增 824 亿元。其中，新增居民短期贷款 1142 亿元，较去年同期少增 493 亿元。新增居民中长期贷款 4392 亿元，较去年同期少增 43

4、2 亿元。2）企业新增中长期贷款持续多增。新增企业贷款 5953 亿元，较去年同期多增 1709 亿元。其中企业短期贷款少增 3097 亿元，较去年同期少增 3132 亿元；中长期贷款增加 5500 亿元，较去年同期多增 1522 亿元。3）新增票据融资 3341 亿元，较去年同期多增 3079 亿元。图 2：新增人民币贷款（亿元）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042

5、017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-100.00金融机构:新增人民币贷款:当月值 月资料来源：Wind, 社融增速持续下滑社融余额同比增速 13.3%，比上月低 0.3 个百分点。1）当月社融增量 1.72 万亿元，同比少增 3830 亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加 1.14 万亿元，同比多增 679 亿元。政府债券增加 7156 亿元。2）当月份新增表外融资规模为-7376 亿元，比上年同期多增205.93 亿元。其中当月新增信托

6、贷款-875 亿元，较上年同期少增 251.32 亿元；当月新增委托贷款-174 亿元，较上年同期少增 5920 亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票-2216 亿元，较上年同期少增 3167 亿元。3）当月新增企业债券和股票等直接融资为 1567 亿元，较去年同期少增 1491 亿元。其中，新增企业债融资 442 亿元，新增非金融企业境内股票融资 1125 亿元。图 3：社融余额同比（%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-12201

7、1-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-120.00社会融资规模存量:同比 月资料来源：Wind, 图 4：社融余额结构（亿元）60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019

8、-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12-20,000.00表内融资表外融资直接融资政府债券资料来源：Wind, 信用扩张区间拐点已现12 月份信贷数据与社融增速基本符合市场预期。企业贷款 12 月与预期持平，但居民贷款较前期均值出现较大幅度的下滑。短期贷款的收缩较为明显，与信贷审核的政策调控从严有关。企业中长期信贷继续多增，反映了投资需求的旺盛。投资需求端，来自制造业投融资需求的恢复带动了整体中长期贷款的

9、回升，行业景气数据以及出口数据显示经济处于明显的回升期。从社融结构上看，表外融资大幅下降和直接融资少增是社融同比少增的主要原因。2020 年末是资管新规原定的过渡期截止时间点，尽管今年因为疫情宣布延长一年，但从非标的数据上看，大部分非标业务在 2020 年底并未续作。2021 年剩下的非标业务会进一步压缩，但是由于存量的非标基本上已经到期，2021 年的非标业务下滑带来的影响不会大于 12 月末的这次压缩。商业银行表外融资大幅收缩，信用扩张骤冷， M2 增速仅为 10.1%。非银企业存款同比少增 5000 余亿，企业活期存款的明显少增导致了 M1 增速大幅下行。2020 年全年新增信贷 19.63 万亿，同比多增 2.82 万亿元；社融累计增量为 34.68 万亿元，较 19 年多增 9.19 万亿元，与 6 月份易纲行长所提出的目标“预计全年人民币贷款新增近20 万亿元，社融规模增量将超过 30 万亿元”的预判基