经济引擎将切换至消费和制造业投资

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250005 主要数据 3 HYPERLINK l _TOC_250004 工业生产如期回落，“就地过年”的影响消退 3 HYPERLINK l _TOC_250003 消费超预期修复，未来值得期待 4 HYPERLINK l _TOC_250002 制造业投资降幅缩窄，基建投资回升 6 HYPERLINK l _TOC_250001 房地产投资边际放缓 7 HYPERLINK l _TOC_250000 二季度流动性不会明显收紧，需警惕下半年货币政策变化 8图表目录图 ：就地过年消退后工业生产如期回落 3图 ：制造业增速放缓 4图 ：纺织业和汽车制造

2、业有所降温 4图 ：消费同比增幅超预期 5图 ：居家餐饮对在外餐饮的替代应明显 5图 ：部分零售业相比疫情前大幅善 5图 ：铁路、公路、水路、民航第季度总客运量 6图 ：o3酒店集团 RvAR同比增速 6图 ：固定资产投资当月增速 6图 1：基建投资当月增速 6图 ：产能利用率仍处于历史高位 7图 1：制造业投资向上修复 7图 1：房地产投资边际放缓 7图 1：地产新开工相关先行指大幅下降 7图 1：房地产投资边际放缓 8图 1：土地购置面积及成交价幅下降 8图 1：房企到位资金增速下降 8图 1：定金及预收款是房企主回款来源 8主要数据中国3 月模以上业增加同比增141%预期增17.6%，-

3、2 增35.%。中国1-3月固定产投资比增25.%，期增25%，12 月增3%。中国1-3月全国地产开投资同增25.%，-2 增38.3。中国3 月会消费零售总同比增342%预期增28.4%，-2 增33.%。工业生产如期回落“就地过年”的影响消退中国3 月规模以上业增加同比增14.%，增17.6%，-2 月增35.1。与 2019 年3 相比，年平均速为6.3%较2 的6.27和1 的9.5%有所落，今年节期间就地过”政策撑了生，弱了3 月节后赶效应。分类别看制业3 增加值比增长152%复合增速为.36%相比12 月 回落2 个分点制造增速的缓是业生产走弱的主原因采业3 月 增加值同增长2.

4、9增速上月回落1.9 个点年复合速为3.5 力热力气及水产和供业3增加值比增长13.9%年复合速为5.7%分行业纺织工业增值两年合增速为0.8明显低于值能是疫期间居民大囤积口降低了在的生需求汽车造业工业加值两复合增为4.38，较去下半年速有所温；计机、信和其他子设备造业仍保持高增，两年合增速为1.4%。图 “就地过年”消退后工业生如期回落工业增加值工业增加值当月同比000-数来：，ind图 ：制造业增速放缓图 ：纺织业和汽车制造业有所降温00工业增加值工业增加值纺织业当月同比工业增加值汽车制造当月同比工业增加值计算机、信其电设备制造业当月同比00工业增加值采矿业当月同比工业增加值电力、燃及的工

5、业增加值采矿业当月同比工业增加值电力、燃及的产和 工业增加值制造业当月同比-数来：，ind数来：，ind消费超预期修复，未来值得期待中国3 社会消品零售额同增34.%，预增28.4%，-2 增33.%。3 月社零与2019 年同期比，两复合增为6.%，去年下半明显提。分项看，餐饮两年复增速仍非常低只有0.9%反映出疫对餐饮的打击远没有结。但限以上企餐饮收已经由-2 两年复合速的-122%幅复到较高（两年合增速.42%反映餐饮的衰退主集中在企业或体经营户与之相的，比较1-2 月和3 月分行的复合增率来看粮油、品、饮、酒等零销售始保持较增，居餐饮对在餐饮的代效应著。拉动3 月零同比预期增的主力汽车

6、类费汽车零售两年复增速由- 2 月的5.8%升到1.36，表现本轮居购车潮尚未消；建筑装潢材两年复合速由1-2月的3.0%暴到1.31，反出房地产场火热相关产业的拉动此外还金银珠类石油及品类等业相比疫前大幅善。来说必选费品均复较为分部分目两年增速已经越疫情水平而可选消费的恢复程出现化。图 ：消费同比增幅超预期社会消费品零售社会消费品零售额当月比000-数来：，ind图 ：居家餐饮对在外餐饮的替代应明显图 ：部分零售业相比疫情前大幅善20192019201复合长率-月月50会饮额品油料酒汽建金石消收以会饮额品油料酒汽建金石消收以零、类类车筑银油费入上售食类及珠及品入企品装宝制零业类潢类品售餐材类

7、总饮料额收类5002019201复合长率-月月数来：，ind数来-月月我们认为未来消费向上修复的空间较大尤其是服类消费出行消方面间轴上来看以发现运量数与疫严重程政策松紧关性较强来内疫情的效控制必将会力国内通运输的速恢复酒店服业目前复较慢随着疫的好，未增长或较大空疫情对旅服务业影响正逐渐减弱未来将来较强弹。图 ：铁路、公路、水路、民航第季度总客运量图 ：o3酒店集团 RvAR同比增速千人209200 201120010008006004002001月19日1月26日1月19日1月26日2月2日日2月16日2月23日3月2日30%华住锦江华住锦江如家10%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%2

8、06Q320206Q3207Q2208Q1208Q4209Q3200Q2201Q1201Q4202Q3203Q2204Q1204Q4205Q3206Q2207Q1207Q4208Q3209Q2200Q13月9日数来：，ind数来：，3月9日制造业投资降幅缩窄，基建投资回升中国一季固定资投资同增25.%预增25.%12 月同增35与 2019年相比，3 月固定资产单月投资两年复合增速为 3.9%，较 1-2 月提升约 3 个百分点。自会确地方政专项债增规模后各地建在建项迅速落推动3 基建投资年复合速上到5.5%较12 月约6 百分点边际回幅度较大。图 ：固定资产投资当月增速图 1：基建投资当月增

9、速额当额当比43210.1.2.3基础设施建设投不电)当月同比3210.1.2-数来：，ind数来：，ind制造业投修复偏弱两年复当月增为-035%较1-2 提升了2.67个百分，但仍为呈负增长在部经济境和情等不性因素下制业投资未恢复到疫情的水平一季度能利用为77.%，比上一季小幅回但仍处历史高有助年内制业投资复我们认为在目前产能利用率高企利大幅改善工业品价格持续回升以及融资规高增背景下未来制造业投资仍将持续恢复，货币政策也将继续向制造倾斜。 工业产能利用率当季值 制造业投 工业产能利用率当季值 制造业投当月同比9175004.53.11.50.28.57.3-数来：，ind数来：，ind房地

10、产投资边际放缓房地产投资逐步落。中国一度全国房产开发资同比增长 256%，-2 月 38.3%当月同来看，今年3 月较2019 年3 月两复合增速为7.7%仍处于高水平不过为地产开工的关先指标土购置面积土地成价款都 2019 年同有大幅降，未房地产资的持性疑。 房地产开发投资成当月同比图 1：房地产投资边际放缓图 房地产开发投资成当月同比5005-00000- 本年土地成交价累计同比-需求端来目前屋销售然较当月比两复合增速为.88但较-2 及去年下年已经温供端来新开面积月同比两复合增为-%比今年1-2 月上了约3 个百分，而竣面积月比两年复增速为3.21，比1-2 月幅下降约7 个分点，较去年

11、落。商品房销售面积商品房销售面积当月比 房屋新开工面积当月房屋竣工面积当月同比000-月月86420房商房房地品屋屋产房新竣成开销开工额发售工面投面面积资积积完数来：，ind数来：，ind房企到位金两年合增速为10.%，较-2 月复增速有所降，其房企回的主要增来源是金及预款今年季度房位资金4745 亿元其定金及预收款占比最为37.4%较2019 同期上升.82%达到历同期最值。自“三红”出台房企融结构受影，销回款成为企保障金流的要方式这也得益于近半年来房屋销的火热及企的大力推盘但如果未来销遇冷则房企资金会有较大压力。图 1：房企到位资金增速下降图 1：定金及预收款是房企主回款来源 国内贷款累计同比 其他资金定金及预收累计同利用外资累计同比自筹资金累计同比000110-自个国利筹人内用资按贷外金揭款资贷款数来：，ind数来：，ind二季度流动性不会明显