聊一聊债转股

1、近期盐湖份恢上市大涨，使前期破产整时接受债转的债投者能得高的益“转成为券资关注的话题。文回我债转股的展历，并市场化债股的重点其债市的响等行论以投者参。一、两轮债转股的历程1、什么是债转？所谓债转，简来说是将商业行、融资管理公司机构企业的债转为权，债权人转为股的过。企业部杠杆企是我国观经当前临的主要题之，债股一方面以降业部门的杆率为有力的企业得发时间另一方面以降行的不良款率缓解行惜贷情。与算相，债转股一种令各共的式。2、从政策性债股到市化债转股以216年10国关于极妥低业杆率意其附件于场银债转股的导见4 号文的布为分水岭我将转的展分两：一为99 到216 年9月重在化商银行不资风二为216年10

2、月至今，是合去能、库存和去杆而行的场化资产置行本质为提企的营效。政策性债转股我在197 年洲危机经面下压，为对机府采取了一系宽松策，取消对国商业行信规模限制降低准备金率，由时行对贷款甄别监督施尚未完，这施造成商银行良贷率不断攀，银体系险加剧。外由济紧有业亏情况愈沉198全国有业资产利润达历最，为04。图表：198年国有企净资产利润率达到史点.%7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 来源：，1999年7家贸和中人银发关于施权股权若干题意（经产9977确提债股具体流，志首政性债股开。000 国务发的金融资管公条务院第297 号进提出施转的企业由家贸向融资管公推经产业999年10文200年91

3、号等策从核程核则金管理方完了策债转的。时间部门政策文件具体内容图表时间部门政策文件具体内容9年 7月9年1国家经委中国人银 行国家经委财政部中国人民银行关于施债转股若干题意见国经产业号）企业转股案审规定（经贸产0号）关于转股业规操作强选择企标准五范围五件金融资管理司债股后为业股东参与大决，但参企业的常经活动。对债转方案审核程作进步明确定核原为有于活良金融产范和解金风企业现扭脱困加快立代企业制度贯彻行国产业策审核内包括业的本情转额转股股权成及益预关于建现代业制度建立的法人治理构、员增、下分、剥离经营资产方面容。实施债股企要加对现流的监督控制强化业内资的算管减资金合理用高使用率严格银行管理0年1月

4、国家经管理的知国经产1号）办法立和用银账户结账户统归口理消内各位在银行的头开户杜绝生产金从事本性入确资金基本平衡，止继依赖新还来持生产营。实施债转股的企，由家济贸易员会金融产管公推0年1月国务院金融产管公司例国院令第 7号）荐金融产管公司被推企业进独立审制企业转股权的方并与业签债权股协议权转权的案和议国家经济贸委员会同政部中人民银审核报国院批后施经国务批准施债股的业属国务确的 0户转股范围3年 2国家经委财政部中国人民银行关于一步好国企业权转股权工的意（办 8号）金融产管公司关业风险内的从 0年4月 1日起支付转债务利息其他业国务院批准施债股之起停支转股债利息金融产管公从息之日按照权比参与企的

5、利润配公司立后有应股东权。金融资管理司可用现资金对其理的策性商业收不良贷款抵债物资追加要资； 金融产管公司委托理4年 4月财政部财政部国管理办（金0关于进和范国企业权转务包括融监部门准的融构关闭算业，财部、民行、国有银和其金融构及业托的不资产理与置业主部门批的其委托理业。加快完债转新公注册后工作除家禁或限的行资4年2委、银股权工的意（办4号）公司权转权登管理法产公司持股可按业原向内外各投资公开让力现收价值大化。债权转权作出资额与他货币财作价资金之和得于1年1月国家工政管理4年 2月国家工政管理（国家商行管理局第 号）公司册资登记理规（家工商政管总局第 4公司注资的 %债权股的作价资金不得于该权

6、评值用转为权的权当依法设的资评估构评定了债转股记的序性求，括为分割评估资工商更。废止司债转股登记理法，化债股登的程性求不再要公司行评及验。来源国院国经委财、中人银、资、监国家商政理局在此背景叠加关政支持，首政策债转正式开始首轮转1 资料来源： HYPERLINK /show.asp?id=1193 htt:/w.hehendacomcnsho.ap?d=132 资料来源： HYPERLINK /zhengce/2020-12/26/content_5574363.htm htt:/hengc/200-1226conent557463.tm3 资料来源：htts:/ HYPERLINK /tia

7、oli/124836.aspx /w.66 HYPERLINK /tiaoli/124836.aspx /iali/2486.spx4 资料来源： HYPERLINK /law/law_view1.asp?id=15210 htt:/la/la_ie1.asp?id1210股分两阶，一段为999年200年6，第阶为004年3月2001999年府别立东城华四产管公口接收和处来自行和开行、中银行农行工行的不贷款要实方为由政为家AC 别供10 元本，担保大AC向行款500亿同允家AC分向口的四行国行行定利为225的800 亿元融券用于按面购14万元不良产。财政部注资400亿元四大MC财政部注资400

8、亿元四大MC发行金融债券按面值收购四大行和国开行中国人民银行再贷款亿元来源中华、达股料截至000 年6 ，政策债股第阶基本成商银行不良款显降由199的80左下至03的18左右国企净产率有回200达到490仍在部分债转股来盈不具可持续性较多业仍成功实施转股题。为了进一步降低商业银行不良贷款率，帮助国有商业银行改制上市，2004年3首政策转股第阶正开大AC了以竞标式面值5折四大行不资外也开对他行的不良资产收。经第二次大模剥，国商业银行良贷例显降005年20年国四商银成功制市。委托处置不良财政部资产四大行按面值5委托处置不良财政部资产四大行按面值5折竞标购四大MC 发放贷款竞标收购其他国有商业银行中

9、国人民银行来源中华、达股料中国人民银行图表204年3月20年国有商业银行不良款余额及比（亿元）不良贷款比例国有商业银行右-3-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1来源：，市场化债转股2009年来国济有所滑虽国商行不贷率经历上一轮策性转股显著降低并维在较稳定的水，但金融企部债占DP比重在断升206年已到576。为了响应给侧革，进“三去降一”五重点任务降低业杠杆016年0场化启场债股。图表：209年至今P增速及非金融企业部债务占P比重速占企部杠 来源：，2016年0务务关积稳降低业杆的意见（发2054）附关市化行债转权指导意见志市化转股开后发办金216

10、年235号文发金218 年52 文政分从来源目企等方面市化转的定进补外208年6月行定向降准进步放金推市化转进。5 资料来源： HYPERLINK /zhengce/content/2016-10/10/content_5116835.htm htt:/hengc/cntet/216-1/10onten_51835htm6 资料来源： HYPERLINK /uploadfiles/files/2017061917075199.pdf htt:/uploafies/ils/01061970519.pdf7 资料来源：htts:/ HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t2

11、0180125_962652.html?code&state=123 /w.nd HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t20180125_962652.html?code&state=123 /gk/cfb/t/20101/t01802596252.tm?ode&sat=1238 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2018-06/24/content_5300937.htm htt:/inen/2018-0/24coten_30097.hm时间部门政策事件时间部门政策事件具体内容6年0月国务院6年0月国务院6年2月银监会三部委6年2月发改委发改委国务关于

12、极稳降企业杠率的见国4号）关于场化行债转权的指意见关于铁煤行业解过剩产能融债债务题的若干意银监 1号）市场银行权转权项债券行指（改财金 5号）关于挥政出资业资基金导作推进场以市场法治方式展债股由银行实施构和业依国政策导向自主协确定股对、转债以及转价格条件实施构场化筹债转股需资，并渠道多式实现权市化退。银行将权转股权应通向实机构转债由施机将债转为对象企业股的方实现府不损失的底责任禁止将僵尸列为转股对象。支持金资产理公、地资管理公等多型实机构钢煤炭企开展市化债股。银行债转股实施构可在行间市向机投资发行转专项债券；债股专债券行规不过债转项目同约的股金的 %。发行人利用超过债规模 %的券资补充运资债资

13、金既用于单个转股目，可用多债转股目。支持现政府资产投资金新设政出资场化转股项金按权投资、资参符合件的施构发起立的转股资基以经基金7年 7月公厅银行债转股相关作的通知（发办财2号）债转股2号）债转股允许除银债权的他类型权纳转股权范；许实施机的通知（改财 构发起立私股权资基开市场化转股。关于场化行债转股权实施有关体政问题支持符意规的各非有企业如民企业外资业展市场化发改委七部委8年 1月程、合协议基金议明或定的符国家律法和有规性文件其他投形式与市化债股目。8年 6中国人银行中国民银决定过定向降准持市化法化转股和小企业资中国人银行定从 8年7月 5起，调国大型业银、股份制商业银、邮储蓄行、市业银行非县

14、农村业银、资银行人民币存准备率 5个分点鼓励 5家国大型业银和 2家股份商业银行用定降准从市上集的资按市场定价则施债转股”项目。8年 6月银保监会关于场化转股权险权重通知商业银因市化债股持的市公司权的险权为 持有非上市公司权的险权为 。深入推市场法治债转，究推动募股投资金更参市场化债8年 8发改委五部委8年降企业杆率工作要点（改财 5号）关于一步强金服务转股持金资产资公通发行专用于场化转股私资管产、设立子司作管理发起募权投资金等种方募集权资金开展市场化转股运用向降等币政策具，极为场化转获取稳定的中长低成资金供支。困难较的民企业可在等愿前提，综运用资扩、务重组、9年 2月银保监9年 7月发改委四

15、部委民营企有关作的知（银保发8号）9年降企业杆率工作要点（改财 6号）兼并重或市化债股等式帮助企优化债结，完公治理推动金资产资公发挥场债转股力军用；宽社资参与市场化债转渠道加快份制业行定向准资使用采取种施解决市场化债股资占用多问，持商业行发永续补充本鼓励外依法合入股融资投资司债转股施机。来源国院发委银监中国民行，相比一政性转市化转更市化和制目、内在机理市场件、象资产等面都所不，并更加励社资本参与。外，转股施机构、标企、资来源、运模式市场退机等面有改变。首轮政策债转股市场化债股首轮政策债转股市场化债股目的解决国商业行不资产过高的题降低企杠杆，体“金服于实体济”内在机理行政干程度高相对市化、治化市

16、场条件资本市发展缓慢资本市发展对成目标企业对象企相对泛符合三条件、个鼓励和禁止对象资产以次级款和疑贷两类主以正常款和注贷两类操作灵度较低较高来源理二、市场化债转股的关注重点1、债转股的目企业根据018 年6 发金资投公管办法试银保监会08第4号为债股象应具备大件1）发展前景良好但遇到暂时困难，具有可行的企业改革计划和脱困安排（2要产备能符国产业方向技先进产品有场环和全产达）用况好，故违、转移资等良用。此外针债股业提出“个励”和“个止的求。债转股企业具体要求图表：市场化债转股债转股企业具体要求三大条件发展前良好遇到时困，有可行企业革计和脱安主要生装备产品能力合家产业展方，技先进产有市场环保安全产

17、达标信用状较好无故违约转资产等良信记录三个鼓励因行业期性动导困难仍望逆转企业因高负而财负担重的长企业，别是略性兴产领域的成长企业高负债于产过剩业前的键性企以及系国安全战略性企业四个禁止扭亏无、已去生发展景的僵尸企业”不符合家产政策助长剩能扩张增加存的业 有恶意不符合家产政策助长剩能扩张增加存的业来源银监，2018年1月于化银债转权施有关体策题的通知（发改财金20852 号）提出鼓励民营企业、外资企业开市场债；2019 年2 月关进步强融服民企有关工的知（保218号明困大的营业运用市场化债转方式优负债结；此外209 年降低企业杠杆率9 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2018-0

18、7/02/content_5302794.htm htt:/inen/2018-0/02coten_30274.hm10 资料来源：htts:/ HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t20180125_962652.html?code&state=123 /w.nd HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t20180125_962652.html?code&state=123 /gk/cfb/t/20101/t01802596252.tm?ode&sat=12311 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2019-03/10/cont

19、ent_5368607.htm htt:/inen/2019-0/10coten_36867.hm工作点也出持营企债。图表1：民营企业债转相关政策一览时间部门政策具体内容关于时间部门政策具体内容发改委权转股实施有支持符意规的各非有企业如民企业外资业展市场债转；允将除行8年1月部委具体政问题通债权外其他型债纳入股权范围允许施机发起立募股权资基开展场化转（发改82股号）关于一步强金9年2月银保监融服务营企有关困难较的民企业可在等愿前提，综运用资扩、务重组兼并组或场化转工作的知（银发8股等方，帮企业化负结，完善司治理发改委9年降企业支持对营企实施场化转。鼓励支持施机对符政和条件民营业实市场债9年7月

20、杆率工要（改部委财6转股，低民企业务风，进民营济发。来源发委银监等近年来随政策民营业实施债股的持，营企业债股项约数也步本文计债股016年200除 2016和220年无企业行转217年209民企业债转签分为1 个10 个和2 个占比别为400、 3448和67。图表：216年020民营企业债转股项签数量及占比（个）民营企业债转股项目签数量民营企业债转股项目签数量比（）286420年年8年年年来源：，目前债转的目企业逐步从部强周产能剩行业主拓展投公司，部分投公具有杠杆偏高盈利力较弱等题，股能够在定程上帮城投公司杠杆此外针对上市投公债转股实机构退出式也更加样，有利债转股的施。城投司施转的例较，来助下

21、可有增。12 资料来源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2019-12/03/content_5458022.htm htt:/hengc/henceu/019-203/ontnt_45822.tm债转股具方案债转股金（亿债转股具方案债转股金（亿企业性质实施主体公告时体评级企业名称所属行业所属区域广州交投运输广东AA集团重庆建工建筑业重庆AA+集团地方国有建设银行 企业地方国有建设银行 企业建设银将利社会本和资渠道以集团合经营平，通市场运作 0资金投广州集团下企业益，现本市化债转。对建工股核成员业增扩；设立购基阶段性化调建工股合财报表；立并基金投建工股承的 P目。云

22、南城投建筑业云南AA地方国企业交通银行0交通银为城集团供约 0元的资，用其偿还存债务经营转、目资等。浙江建投建筑业浙江AA+青岛城投综合山东省AA地方国企业地方国企业工商银 行、建银行工银投 资、农投资工商银、建银行省建投集团进债转作并设产业金等式，进步优化业资构，低杆率。工银投在前入股 0亿元础上再次集社会资本 5亿元联合银投直投 0亿元增入股城投集旗下岛城实业资团有限公。工商银义乌行联工银资功实施工投资-义乌国资租赁和务服务浙江省AA+地方国企业工商银行 义乌国市场债转项目，总规模 0亿元，首期 0募资金要用还义乌资及公司债。甘肃建投建筑业甘肃AA地方国企业工商银行-工商银与甘建投署债股合

23、作架协。来源公公，2、债转股的实机构目前要债股施构包金资投公、四及方A、国有资本资运公司保险资产理机和私股权投资金等主要以资本、优股、融债、私基金资等式获取资进而施市场债股。主要实施构资金来源具体实施况图表1主要实施构资金来源具体实施况金融资投资司四大及方国有资投资运资本金优先、债购、同拆借、同款、金债、募资品、私股权资基银行理资金央行降准、会资等同业负、金债、股专项券、权融划等截至 0底大AIC债转项目地数为 7个地金总计 .8亿元。信达至0年债转资产面价总额 .9亿元0债转资产现公允值变收益 .0亿中国方截至0年末计实市场债转股业务 3累计资额 .7亿元，其中涉国有业目 7累投资金额 .2

24、元。截至 0年 8月中国通旗债转股专业平通盈金已成债股目 营公司债转股项债个，合金额 6亿元中国及所出资企基已与 6企业市场化债转股目，资金近 5保险资管理构保险资、私股权基金等截至 0年 6末保资金过各种方式参市场债转业务过 0元。私募股投资金私募基募资等通常实机构债转企业为双设立。来源发委银监、国银行，金融资产投资公司2017年8月原监业行设转施机管办（试行的征求意见稿，正式拉开设立金融资产投资公司的序幕3；018年6月银监正布融产资司理办（行（银保会218年第4号对金资投公的务范资来和风险理予规29年7月219年企业杆工作要点（改209276号明提“动金资投公司发挥场债股力作用对政性股阶

25、催出四大 AC行AC优于具商银背取信成较管理更市化。时间部门政策具体内容图表1：金融资产投资时间部门政策具体内容7年 8月银监会8年6月银保监会发改委五商业行新债转实施机构管办（行征意见稿金融产投公司理办（试行（银监会 年第 4号）8年降企业杆率工商业银新设转股施机是商业银经银会批准中华民共和境内立的主从事行债权股权配套持业的银行金机实机构以债股业务主全主营务占比或者主业务入占原则不低于总务或总收的 ；鼓励金资产资公充分用种市场方式渠道以筹集括面向格投者募资金设附属机申请为私股权资金管理过设私募权投基金开债转业通发行金融债券集债股资过债回购同业借和业借等业融入资；允银行财资依依规用交叉施债股。

26、支持金资产资公通过行项用于场化转股私募管8年 8月作要点（发财金委5号）产品设立公司为管人发私募股投资金等种方募股权性金开市场债转。推动金推动金资产资公发挥场债转股力军用鼓励资依合规入金融产投公司债股实施构。9年降企业杆率工作要点（发财金 6号）9年 7月发改委四部委0年 4月银保监关于融资投资司开展资产理业有关项的通知保监号金融资管理司保险产管机构国有本投运营司等类市场债转实施构可依合规的提下用自资金合筹集或理的项用市场债股的资投资转股资计。来源发委银等2018 年6 月融投资司理法试中定融产投资司注资应为一性缴币本低限为100亿元，且应自资设槛相较因目多AC是国银行全资设，部股份银行和农行

27、也积极备中。此，由银保会218年第4去除最股出比超过50的制目前出了家行合与其机共立AC的情平银行和广农行预未除国银外AC 将逐向份、大型城行农行展。13 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2017-08/08/content_5216699.htm htt:/inen/2017-0/08coten_21669.htm14 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2018-07/02/content_5302695.htm htt:/inen/2018-0/02coten_30265.hm图表1：五大行债转股施机构基本情况（元）银行IC名称成立时间注册资本总资产净资产净利

28、润工商银行工银金资产资有公司/建设银行建信金资产资有公司/农业银行农银金资产资有公司/中国银行中银金资产资有公司/交通银行交银金资产资有公司/来源：，注：务据至0图表1：其他拟成立AC筹备情况银行时间内容平安银行/2平安银关公开行A股转换公债券请文反馈见复的公告中称于 9以自有资金资 0亿设立转股银行时间内容广州农商/4行公司名暂定江金资产资司，注地为州，册资为 0亿人民，且一次实缴币。此外，广农商将作珠江融产投资司的一大东，股低于 %，时引境内外人构作为战略资者合计股不过 %。兴业银行/2拟全资资设兴银融资投有限公，注资本 0亿元。甘肃银行/7甘肃银拟联符合管要条的甘肃内相金融构和内其他企，

29、共发起立一金资产投资公，拟名为陇金融投资股有限司，股金为 0亿元其中行购 0亿。浦发银行/8浦发银董事审议过关设金融资投资司的案，据议案，发银拟资 0亿起设立金融产投公司并提股大会审，经管机、监机批准后施。来源公公，随着218 年6 央向降释资助市化债股AC 债转股落金大增。至220 年，大AC 债转项落数量为77落金总计99228中部分地目业为央企、国，地项中正常类关注资产转股项目比相高，险资债股目落数较。IC名称签约数量签约金额落地数量落地金额风险类资债转风险类资债转图表1：截至20IC名称签约数量签约金额落地数量落地金额风险类资债转风险类资债转股项目落数量股项目落金额工银金资产资有公司-

30、.0.9.3建信金资产资有公司-.2.9.4农银金资产资有公司-.0.0-中银金资产资有公司.6.3-交银金资产资有公司-.76.0来源评报，四大及地方MC2004政发金融产理司关务风管办（财金0040 号标着四大AC 业逐政策转商化、市场化5。由于在上一轮政策性债转股过程中积攒了较多经验，在市场化债股大AC发挥积达至220年债转股产面值额239元200债资产现允值变动益3460 亿；国东截至020 年计实市化转股业务3，计资额1807亿，中国有业目715 资料来源：htts:/ HYPERLINK /tiaoli/108973.aspx /w.66 HYPERLINK /tiaoli/108

31、973.aspx /iali/0893.spx累计资额202亿。公司名称债转股推情况图表1：四大AC债公司名称债转股推情况信达资管理司截至0年末信达转股产面价值总额.9亿，0年债转资产现公价变动益 .00年 4，中华融设立国华融购重投资金，华融资管理长城资管理东方资管理开展市化债股等益类资务，目基金在中券投资金业会完备案记。9年 5国长资产头合同业作的国中市场化债股重方案无条通。中国铁债股方计划通过增资市公子公再上市公换股两步方式进行。截至0年末国东累计市场化转股业务3累计投金额 .7亿其涉及国企业目 7单累计投资额 .2亿元来源公公、行保业新闻布，由于方AC 资较单，资投期相较债股不匹配此展

32、债股务较016年金资陕化北京银行议别资10 元、10 亿和80 元立债股资司，合资司以00元股资对煤全子司陕陕榆煤业有限司资行转，是国例方AC 主导城行与的债转项。10亿元10亿元出资10亿元10亿元出资立债转股增资股债转股80亿元出资设立资产管管理来源国有资本投资运营司2016 年0 国关于极妥低业杆率意确表示国有资投资营公可参与市化债股业。国有资投资公司的资来源窄，相较金融实施构却具投后管优势前发行债股专债是有资本投运营司的要资金补渠道至201 年8 月上转股项中由西资、南管地方AC 行，国资投资营司行共6 只，模达31亿元。图表2：目前上市债转专项债基本情况一（元、年）债券代码债券简称上

33、市日期发行人发行规模票面利率期限.IB7陕金资转股 PB1/2陕西金资产理股有限司5.06.IB7陕金资转股 PB2/2陕西金资产理股有限司3.06.IB8陕金资转股 PB1/1陕西金资产理股有限司3.56.IB8国新控债转债 /9中国国控股限责公司1.05.IB9豫资管转股 PB/6河南资管理限公司6.05.IB9陕金控转债 /1陕西金控股团有公司7.97.IB9中国诚债转债 /6中国诚控股团有公司.05.IB0国新控债转债 /6中国国控股限责公司.95.IB0陕金资转股 PB/陕西金资产理股有限司6.56.IB0中国诚债转债 /0中国诚控股团有公司.75.IB0中国诚债转债 /2中国诚控股

34、团有公司.75来源：，目前有本资营司实债股目由2016 年定两家试点业国通中国新行截至200 年8 月中诚旗下债转专平通基已完债目2合计额56亿；截至220 年8月中国新所资业基已参与6家业市场化转项，资额近65亿。保险资产管理机构2017 年 5 月关于保险业支持实体经济发展的指导意见（保监发2072励保资金起立转实机208年1月关鼓相机与市化转的知发改财01 1442号正提允合条的险构事场化转业；此后发金219 年276号、保办发20 年82 文进一步拓宽了保险机构实施债转股的参与渠道和资金来源0,1。近年来政策利好叠保险金的限匹配优，未从事场化债转业务险机可有增。图表2：保险资产管理构债

35、转股相关政策览时间部门政策具体内容时间部门政策具体内容7年 5月保监会关于险业持实经支持保资金起设债转实机构，展市化债股业；持保险产管监发2发改委8年降企业杆8年 8月等五部委率工作点发改金支持符条件银保机构设实施构壮大转股施机队伍增业务。5号）构开展良资处置特殊会资业务发起立专债转基等。16 资料来源： HYPERLINK /n2588025/n2588119/c15359764/content.html htt:/n58825/25819c535964conenthtl17 资料来源： HYPERLINK /n2588025/n2588119/c15329273/content.html

36、htt:/n58825/25819c532973conenthtl18 资料来源： HYPERLINK /sjrb/507621/507683/866552/1701450/index.html htt:/sjb/5762/5068/86552/70150inde.html19 资料来源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2018-12/31/content_5434284.htm htt:/hengc/henceu/018-231/ontnt_43484.tm20 资料来源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2019-12/03/conte

37、nt_5458022.htm htt:/hengc/henceu/019-203/ontnt_45822.tm21 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2020-09/10/content_5542303.htm htt:/inen/2020-0/10coten_54233.hm8年1发改办公等五委关于励相机构与市场化转股通知（改办财8号）关于融资投资司允许符条件保险团（股公司、险公、保资产理构设立门实机构从事场化转股允许险实施机设立募股投资金展市场债转。金融资管理司、险资管机构、有资投资营公等类市场债转实0年 4月银保会银保开展资管理务有项的通银监发2号关于险资投资股投资划有事项

38、施机构在依合规前提使自有资、合筹集管理专用于市化债股的资金资债股投计划保资金、老金可以法投债股投资划。保险资投资债转投资划投向市化债股资原则不于净资的 %，可投资其他产包合同定存款（括大存单、标化权类资等银监0年 9月会知（保监2号）会认可资产险集（股公司或险公投资一债股资计划投资额，不得高该产规的 %保集团（股）司、险公及关联方资同债转股投计划投资额，计得高于产品模的 %。来源发委银监等根据保会据截至2020 年6 ，险通过券债投资计划私股基等式参市化转项超过90 。由于债股落难等问前险构对债股度谨，其中国寿产理司实的转项较多207年3月，中国寿国百亿转基是保险首成落地的债股目截至201 年

39、6 ，国寿投资转规超过1000亿。私募股权投资基金2018年8月218年低企杠率作点发改金2015）出研推私募权资金多与市化转；此改金218年1442号也次调励私股投基金开展债股业。私股权投资金的金是权性质，够有防止债股变“股债同其作制灵活相市化，有利推债股市化发路。时间部门政策具体内容图表2时间部门政策具体内容8年 8月8年 1发改委五部委发改委公厅等部委8年降企业杆率工作点发改5号）关于励相机构与市场化转股通（改办财8号）研究推私募权投基金多与市场债转持各实施构通过种方增强资实力推动施机与类股权资机和社产业本作提业务力特别股权理能。鼓励私股权资基开展场债转股务私募权投基金理人可独立开展或与

40、他机联合展市化转股项，资募集使用符相关监要来源发委发委公等3、运作模式及例收债转股收债转股第一政策债转股主采用模式由债转股施机向债权人买债企业债权，再债权资形将债权转为股这种模式仅将权和权进行转，面存在明股实债的企22 资料来源： HYPERLINK /xinwen/2020-09/10/content_5542303.htm htt:/inen/2020-0/10coten_54233.hm23 资料来源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2018-12/31/content_5435235.htm htt:/hengc/henceu/018-231/ontnt_4

41、3535.tm际上可能法减其偿压力。此，该式需商业银行价转权，且涉企业多是型国企，难协各方益，因此场化股采这模的少。债权股权债权股权转让款债权来源理2016年3月华能过向权行11股票其向2家债权行行41亿向100家应债发行0抵消171 元债，中荣能通向大权中国行行270亿股票11消总额6310亿债中的270亿。141亿股债权银行华荣能源亿股债权人图表141亿股债权银行华荣能源亿股债权人抵消171亿债务来源理截至215 末华源净润为6543 元公司利力现危机实债股的盈能出明改206年200年，华荣源利分为365 元85 亿138 亿17 亿元和73元净在219年现负。图表2：05年至今华荣能源净

42、利润情况亿）056789来源：，发股还债发股还债要指转股施机构先债转目标业投资股，企再用该笔资偿还务的式，其中常见是并基金模式并表金模式指转实机（一为行转标企会金等合作立限伙金金通金机委贷或直放等式，将资金提给企，用置换债权这种式既减少银行权的价问题，又利于场化集资金，分不类型投资者，目前部分市化转采的式。图表2：并表基金模式债转股实债转股目标企社会资金置换债权债转股实债转股目标企社会资金置换债权债权人有限合伙基金委托贷款、接放贷等债转股来源理2016年2商与金股下子东集开总模为50亿的转业，金分到，为5 元，体采有限合基模有集资都用置企存量务根据206年三季度金隅股份合并报表，总负债为 41

43、35 亿元，资产负债率为6618，测转后负债资负率分变为9135 亿，和626。工商银行冀东集团社会资金有限合基金置换量债务工商银行冀东集团社会资金有限合基金置换量债务冀东集团来源理股债结合部分债务模庞，难仅使用收转股发股债解决债负担业，有时选择债结模式进行场化转股顾名思义股债模式通常股权资方和债权置等方结合用，在以权融式引入新东的时，合延长债到期间、权置换、加授方式为企减轻务压。目前采股债合模的企业主是央大型属企。图表2：股债结合模式机构债转股目标企社会资金股权债机构债转股目标企社会资金股权债权有限合基金债转股债权置换、增加授信目标企业来源理2016年0月武钢（集团公与设共同立汉钢转型发展基

44、，是国首落地的央市场债转项目。基分两设模20由建子司银际武钢下金司作为双行财金武钢团有金为金要用于直投武集子司股和钢团期债。图表2：武钢集团债转过程建银国际武钢旗下建行理财资金武钢集团自有资武汉武钢转型发展基金建银国际武钢旗下建行理财资金武钢集团自有资武汉武钢转型发展基金投资股权承接到期债务武钢集团来源理截至 015 年末，武钢集团总负债为 14684 亿元，资产负债率为 7604在转实团负总和负债显下截至 07 年末，武钢集团总负债和资产负债率分别为 561 亿元和 5902，产债已显低钢行中数601债股果显著。图表3：05年至今武钢集团负债及资产债情况（亿元负债总额资产负债率（右）0000

45、56789来源：，债转优先股债转优先主要债转实施机构目标业的权转化为先股式，是新轮市化债股的创新式。转股施机构通债转股债券等式募资金直接用于购目企业行的优先，在债转股资来源时极降低了权投资成本此外，优股相券收相更，条更灵，够效轻业的务担。债转股实募集资金先股债券债转股实募集资金先股债券认购优先股债转股获取金偿还债务来源理2020年9大明产与合作地泉业债转优先股目，国内单以上市司发优先方式实施债转股项。要阳煤非公发总模20 元的先，提供降资金持，大证券作主承商，大永明资和光瓯作为实机构购优股股票，集资将专用于偿还融机款。发起定向资管理产品募集金光大银行提供降准发起定向资管理产品募集金光大银行提供

46、降准资金支持光大永明资和光大金瓯光大证券认购优先股主承销商阳泉煤业来源理4、债转股的退方式随着资本场发和金工具丰富，市化债股的退出道大展，目前要转股出方式包四种一是转股企业实施签订回购议，要针企业未来绩不标的况；二是股企果是市司则在级市上持出。三是转股业如上市则可通过三板股权易所转让权；通过将非市公资产入上市平，置成上公司股权再通持退出4。其中，通过股票市场减持或协议转让，以及通过新三板、区24 资料来源：曹东. 当前市场化债转股股权退出面临的问题原因及改进建议J. 金融发展研究,202, No.60(4):4045.域股交所让称股权让。主要退出式具体内容图表3主要退出式具体内容优点：购程相对

47、便股权回购缺点否回与公经营况系较大回购金对退出期影较大股权转让优点：资本场转相对为场化缺点于非市企权受格具有确定退出周可能长对于市企股权转让满足期限和量等求期间票场价格动可会影响股顺利出来源理三、市场化债转股发展现状1、主要债转股业截至020 年，国建债会2 万，场债转落金约为16万根本所计的例市化转项目约体量自208 年6 月行降准放金在019 年迎一小峰， 2020年场股签约体较09有所降约20家左。债转股具方案债转金额实施主体企业质所属所属公告时主行业区域评级企债转股具方案债转金额实施主体企业质所属所属公告时主行业区域评级企名武钢集钢铁湖北AA团云锡集有色云南AA+团中央国建设银行 有企

48、业地方国建设银行 有企业武钢和行按 5出武钢团出资 0亿行募社会资金 0亿过分段设立只总模 0亿的转型发展基，用置换行贷款建行集 0亿会资承锡集团 0亿元务资金用途要为务置，预收率在 %期为 5年，不诺刚兑付。海翼团广晟制造福建AA业地方国建设银行 有企业地方国由建设行及关联以权投等多种式向翼集其关联提供额约 0亿元金，用满足翼集团去产能、杠杆补短板资金需求。建设银及其联方以权投等多种式向晟公及产有色广东AA广州交运输广东AA投集团有企业建设银行 地方国建设银行 有企业下属企提约 0亿资金于满足晟公司杠杆、清僵尸调结构需求。建设银将利社会本和资渠道以集团合经平台通过场化作 0资金资广州投集下属

49、业权益，现本市场债转。重庆工集山东建筑重庆AA+业地方国建设银行 有企业地方国对建工股核成员业增扩；设立购基，阶优化调建工股合财务表设立并型基投资控股承的PP目。由建设行吸社会本，过立产业金，资山能源集团煤炭山东AA有企业建设银行 源集团股子司股、债资，用以还能集团贷款等息负。25 资料来源： HYPERLINK /cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=968693&itemId=915&generaltype=0 htt:/cn/e/agesItemeal.htl?ocd=9863&itmId915&gnerltpe=0山西煤集煤炭山西AA地方有企业建设银行

50、 建设银和山焦煤团将多形式共出资立总模约0亿元的山西焦集团增效基金和山西煤集转型发基金用置换西焦集团公及其属公息负债。采取留债可转债有条债转股的模式分两段实。中钢团钢铁北京AA中央有企中国银行等6家银第一阶本息额 0亿的债权行整重分为留债可转两部；第阶，可转持有逐步使转股权。山东金集六枝矿冀东有色山东AA地方有企煤炭贵州-地方有企地方工商银行0工商银与山黄金团开总模约0亿的债转业农业银行-农业银通过企分立务重债转股操作模，牵头债权融机实施行债转权。工商银将与东集开展规为0亿元的债股业，展建材河北AA有企业工商银行 资金分到位首为 5亿将采用限合基金投入企，用置换业存融，实现权转权。太钢团同煤团

51、阳煤团钢铁山西AA地方有企业煤炭山西AA地方有企业煤炭山西AA地方有企业工商银行0工商银与太集团作立 0亿元的债股产基金，同时采资管划以资扩方投入 0元；工商银行0工商银与同集团作设立0亿元的债股产基用于下企业权投。工商银行0工商银与阳集团作设立0亿元的债股产基用于下企业权投。由陕西资成基金理公，煤化集与陕金资出陕西煤煤炭陕西AA化工地方有企北京银、 陕西金资资 0亿京银西安行资 0亿合成债转股合资司。陕煤集团资公司陕陕煤北煤有限公司行债股。武钢云案例中行子司主债转股不，扩了债股实机的范围。淮南业淮北业马钢团陕西源煤炭安徽AA地方有企业煤炭安徽AA地方有企业钢铁安徽AA地方有企业煤炭陕西AA地

52、方有企业建设银行0建设银支持南矿通过转来降杠、提润。建设银行0建设银支持南矿通过转来降杠、提润。建设银行0建设银支持钢集通过转来降杠、提润。工商银行0双方将立总模 0元，期 0亿的债股基，用于优陕西源集资本构甘肃航旅 陕煤交运煤甘肃AA地方有企浦发银行等6家银0双方共发起立金 0亿元以股权式投于公集团及下属联企，置公旅集团量融。工/陕集团/西有色有能源陕西AA地方有企建设银行0建设银将通权益投资三企业成合计0亿元去杠杆金进债转。广州秀 河南综合广东AA地方有企河能河工商银行-工商银助力秀集开展转业务优企业务结。源/安集团/煤神马煤钢铁AAA/A A+地方有企建设银行0设立转发展金，资集及属产业

53、块。山东高交通速运输山东AA地方有企农业银行0农业银将为东高集团供 0亿元的权融规模进一步化企债务构。兖矿团中国材金川煤炭山东AA地方有企材料北京AA地方有企材/工商银行0工商银向兖投资 0亿元币，实市场债转股；且提供 6亿美信贷支持国际化展。交通银行0交通银及下公司与中建股份及员单开展股业务作。团集团肃建设等钢/建筑甘业AAAA/ AA+地方国建设银行0四家企引入设银实施杠暨市场债转业务有企业云南城建筑投业云南AA地方有企交通银行0交通银为城集团供约 0元的资金用于偿还量债务经营转、目投等。潞安潞安晋将分与建出资设约 0亿规模降本效基金转型展基，通债股逐步低杠率。建设银行地方有企AA山西煤炭

54、潞安矿业/晋集团浙江建建投业南钢集浙江AA+地方有企民营企工商银建设银行0工商银、建银行省建投集团进债转工作设立产业金等式来进步优企业资结低杆建设银或其关机将与股东南京联一设立基团钢铁江苏AA+业建设银行 金，共对南股份资子司钢发展行增用于存量债、补流动金。兴业银与鞍兴业银与鞍集团成 0债转股金合意向首期共募资金 0亿元期限 0兴业银行中央有企AA辽宁钢铁鞍钢团材料甘肃AA地方有企业建设银行0建设银及其联方权益投等多种式置盐湖及其下公司量负。西部矿有色甘肃AA+业地方国建设银行 有企业建设银及/其关方以益性资等多方式西矿集团共同立总模为 0亿去杠杆金用置换西矿集团其下公司量负。平煤份煤炭河南A

55、A地方有企业兴业银行5平煤股与郑银行同发设立平煤业债股基金。广东电河钢建业钢广东AA地方有企地方国工商银行-广东水与工银行署了场债转股作框协议。建设银将综运用金、续等多种行手，通市团能源国家电煤炭河北AA有企业建设银行 中央国场化、治化降杠方案进议实施河钢团、能源集分别展规达 0的债转业务作。国家电与中人寿产管有公司共发起立总模投电力北京有企业中国人寿 超 0亿的市化债股基金用于偿子公青海金融机借款存量权。中国重制造工业北京AA中央有企信达等8机构9中国重引入8家构对子公大船重、武重工市场化转股。中国能电力北京AA中央有企业中国人寿0中国人以权性资投资能团，用华能团旗建成项债务换、运资补。中国

56、铝分两实施转股第步，子公债务成股中国业材料北京AA中央有企业中国人寿等8家机权；第二，上公司行股购买资产投资构通定向增成为市公股东按市公司关的定期期满后开逐步场化市。重庆玻制造纤业沈阳机制造重庆-地方有企地方国建信金融等4家机.8重庆玻与四公司署增协，增资议约债转金额 8亿。沈阳机建设行、阳国委署总为 .1元的市床业辽宁A+有企业建设银行 场化债股框协议这笔金部分用偿还务、分为股投资。营口港交通务运输鲁泰控辽宁AA+地方有企中央国建设银行0建设银与营市国委、口务集团署市化债合作框协。信达以持有鲁泰股 1亿元权本金股增，增持股煤炭山东有企业信达 .7.7万股济宁国资以享有的分配润,.2万转增本，

57、持 .7万。中船集制造团业中国中建筑上海AA中央有企中央国华融瑞通等8家机中国长城2以债权直转为权和现增偿还债务种方对公司进增资实施场化转。引入中国新国长城中国等 9机构资者以现铁东方业北京AA建筑有企民营等9家机构 不超过金增资还债务和收购权转股权方式同时公司下 4标的司增，实市场债转股。农银投拟出不超人币 0亿元持公司资子司等多种式向司提市场等多种式向司提市场债股资金。华友钴民营企引入第方投者新基金执机构为达资），收业有色浙江AA业信达.3购华友资拥的对心子司友衢的 .3亿元民债权资并同债权股权式华友衢进行资。协鑫集能源江苏AA外资企工银投资-广东省建筑广东AA+民营企工银投资工银投以自资

58、金成笔 .9亿元投资业农银金0东方园集团保有公司超过%的权权益资团业联泰集业业团团康美药制造业业租赁广东AA民营业工银投资0工银投成立项协小组康美进步优产业构，降低资负债，提经营平深化产升级。甲方或方参方对业增入的方式行操，增入怡亚通和务务晨鸣纸制业业批广东-地方有企山东AA+地方有企民营工银投资不少0亿工银投资 股价格双方好协确定甲及甲方与方通过业分红方取得资收，双进步协商资期的业诺及分比例。甲方或方参方以金增入企业，者收第三企业的权转对企股权通资产评等工确定价格；以采公开场退、方回购多种出方现甲方甲方与方持股的出。信达拟购汉银行阳支诚信托银行机构 .9九州通和售湖北AA+业信达 .9亿元的

59、权，有权未来年通过以抵债方式有九通 以上权。第一步将 .7资产拨至司的全子公金属造内蒙古包钢钢制联股份业淮矿集内蒙AA+古地方有企地方农业银行等9家机不超0亿公司；二步金属造公吸社会资和债，增股，并证公对金制造司绝对控权，吸收用于偿对包股份债务第步：包股份收到属制造司偿资金还金机债务等。信达以转股式对矿集进增资，资总额为 团煤炭安徽有企业信达 亿元，河能放弃先认本增资的增注资本权利。本增资成后公司持淮矿集约 .%权国家电（公司）金融北京-业中央有企农银投、 工银投资将优质产注新设公司蒙京和新源有公司银投资战略资人份通设友好型权投方案市场化转股。公司子司江公司上电能、上电丰拟进工投上海力电力上海

60、AA中央有企业工银投资 资采用金增并用偿还务方式实市场债转增资资用于还三标的司行贷款及政允许他非银金融构债。潞宝团制造山西-业民营业百利科重庆兴海 投资建设银.7百利科将以潞宝团子司宝兴的 .7亿元券权入股,得者 股权资协包含业承诺现金偿约定,公司益提强有保障。由中铝本旗的中创投为金管理发起立洛铜中铝阳铜有色河南-中央有企中铝创发展股投资基业债转基金模 0亿元限 3年通过行ABN的0方式引社会金。基金现收购洛铜业持有洛阳铜加股权募集金将部于偿还量负。华菱钢制造铁业湖南AA地方有企建信金融等6家机.86家机投资向华钢铁家公司增，将于偿标的公司债务。国家投电力北京AA中央有企业国寿资管0国寿资出资