某某证券三季度投资策略研究报告

1、PAGE PAGE 1耙 傲 背 邦投资策略报告案2006年三季奥度投资策略报告肮华泰证券研究所哀 王佩艳颁2006-6-隘25PAGE PAGE 47投资要点：拌2006年以来颁在价值低估和资罢金的双重推动下霸，A股市场成为颁全球表现最好的蔼市场。市场分化邦并不明显，呈现扳整体上涨的特征岸，其中主题投资般得到较好的回报肮。 拜估值水平大幅度罢提高，整体估值啊与发达国家基本绊接轨，与亚洲新罢兴市场相比，A澳股市场的估值水昂平已经有一定的袄溢价。虽然制度鞍变革和中国长期案增长前景决定了艾中国市场的长期白投资价值，但短拜期来看，估值水坝平已经基本合理阿。绊宏观经济强劲的稗增长与微观企业摆的效益背离

2、，宏爱观经济快速增长皑和微观企业的效哀益下滑并存，受拜产能过剩和价格白下跌的影响，上坝市公司的盈利能班力显著下降。虽胺然全流通改革带疤来的治理改善会颁使上市公司利润蔼呈现制度性的回办流，但总体来看拌，上市公司业绩跋对股市的影响仍邦为负面，盈利推版动型的市场尚难安出现。拌受宽松的信贷环半境、制度环境改半善、人民币升值哀以及股市预期转罢好等因素的影响邦，2006年的扮资金供给状况好安于预期。同时融爱资规模和融资速暗度也超过了预期板，伴随着估值水霸平大幅上升限售袄股解冻对市场的板冲击力度可能也伴相应增加，新老版划断后超预期的背融资规模和速度岸以及解冻股的上瓣市对市场的心理霸影响仍值得关注凹。阿我们认

3、为制度环靶境的改善和中国柏长期的增长前景半决定了中国A股拔市场进入了较长傲时期的牛市，但白是受短期估值水俺平大幅上升、业按绩下滑、短期资扒金需求量大大超敖过预期等不利因俺素的影响，三季耙度市场向上的空吧间不大，短期的霸调整可能成为必凹然，市场整体的傲运行空间大致在氨140017斑00点之间。班遵循两条思路选捌择投资策略：一埃个思路是寻找能把够充分分享中国碍经济增长的公司挨，发掘具有长期耙稳定增长的品种胺。就投资品而言熬，建议持有具备盎技术优势的公司瓣、市场控制力、吧制造业向中国转懊移中受益的公司巴；就消费和服务哎类而言，建议持扳有具有良好品牌稗和盈利复制能力皑的公司。第二方奥面的思路是寻找癌制

4、度改革带来的板投资机会，一是芭全流通后大股东捌为提高资产价值八进行的整体上市奥、资产注入和对拌外兼并，一是寻澳找尚未股改价格按相对不高的优质挨公司。绊一、估值和资金埃推动A股市场恢昂复性上涨拜2006年上半挨年中国A股市场隘出现了自200搬1年以来最大的背一次上涨行情。肮上证综合指数涨盎幅达37.14霸，远远高于其拌他国家的市场，伴成为表现最好的扒股票市场。瓣图1：A股市场矮风景独好芭资料来源：bl袄oomberg罢正如我们在20背05年底的投资吧策略报告中所指班出的，中国A股佰市场价值严重低傲估，市场已经进把入了长期投资价败值区域。以股权霸分置改革为契机暗，A股市场的价稗值回归成为本次奥行情

5、的主要动力矮。以上证50和颁沪深300为代坝表的蓝筹股市盈袄率大幅回升。唉图2：蓝筹股价疤值大幅回归靶资料来源：wi芭nd案随着制度改革和癌市场环境的不断安向好，市场经过盎长期下跌后，投蔼资者对市场的预霸期发生了较大的拌转变，股市对资啊金的吸引力显著坝增强。尤其是大俺量的民间资金进捌入显著，新增A把股开户数和新增斑基金开户数大量捌增加。信贷规模哎的迅速增长也增氨加了市场的流动翱性。在不同性质鞍的资金的推动下肮，市场呈现整体鞍上升的局面，蓝巴筹股大幅上涨的伴同时，大量的垃挨圾股也大幅拉升碍，亏损股和高市暗盈率的股票也涨安幅在35以上鞍。结构分化的特靶征表现的并不明隘显。年初研究机办构提出的主题投

6、般资也得到较好表耙现：行业方面，艾有色金属、金融败、食品饮料、零癌售、机械行业表叭现尤为突出，涨笆幅都高于市场平昂均水平；以军工艾和新能源为主的蔼板块也大幅上涨笆。这些行业和板矮块的估值水平也安大幅提高，部分袄消费类行业的市瓣盈率水平几乎翻颁番。霸图3：民间资金邦大量进入艾资料来源：中国版证监会敖图4：结构分化柏不明显暗资料来源：wi捌nd图5：行业表现靶资料来源：wi翱nd案图6：部分行业敖市盈率大幅度提拜高昂资料来源：拔wind办二、短期市场估搬值水平基本合理肮1、与美国市场瓣相比傲2006年股市氨大幅上涨使得A跋股市场的估值水颁平大幅上升，以爸沪深300为代挨表的蓝筹股上涨奥了42。截至

7、八2006年6月拔16日，A股市耙场的加权平均市瓣盈率（剔除亏损瓣，未考虑尚未股瓣改的送股因素）癌达到20倍。与八道琼斯指数的2柏0.53倍相差隘无几。上证18昂0、上证50和靶沪深300指数碍的加权平均市盈八率也分别达到了办15.66、1坝3.95和16澳.58倍。柏图7：A股市盈啊率历史走势盎资料来源：wi版nd拔图8：A股市净奥率历史走势碍资料来源：wi般nd罢图9：上证A股拌和道琼斯指数的袄估值比较阿资料来源：bl罢oomberg翱图10：A股蓝八筹股的估值水平百仍低于道琼斯指蔼数拜资料来源：bl隘oomberg胺2、与亚洲新兴摆市场相比按与亚洲新兴的市伴场相比，台湾、翱新加坡和印度的

8、斑市场市盈率也分背别达到了17.爸75、12.7奥、18. 48般倍。低于A股市罢场的估值水平。疤图11：A股估懊值水平相对于亚板洲新兴市场有溢芭价澳资料来源：bl笆oomberg邦3、与香港市场摆相比芭参照香港的估值斑水平，由于受美懊国加息和流动性罢降低的影响，连澳续下跌后的恒生板指数6月16日盎的加权平均市盈矮率为12.27捌倍，既低于A股搬市场的整体市盈爸率水平，也低于案上证50和上证叭180的估值水柏平。从蓝筹股的奥估值水平看，剔疤除联想后，香港办蓝筹股的市盈率岸为13.86倍阿，与上证50指笆数的估值水平相半当，低于上证1白80和沪深30蔼0指数的估值水败平。澳图12：A股相艾对于香

9、港估值水按平有溢价俺资料来源：bl班oomberg斑从AH股的情办况看，2005傲年底两地上市的爸A股每股收益在敖0.1元以下的懊公司相对于H股百有溢价，绩优股碍有折价，而且业搬绩越好，其折价艾越高。但A股的凹大幅上升，A股埃相对于H股整体霸出现了溢价。虽奥然我们不认同A袄股被大幅高估的搬结论，但从另一暗个侧面反映出A跋股的价值已经基捌本合理。奥表1：A+H股办公司从折价到溢挨价傲种类扮折价率2005拌年底叭折价率2006按年6月21日笆EPS0.5敖0安10.02%挨-16.95芭EPS0.3拔0佰9.12%邦-2.86坝EPS0.2啊0氨1.80%啊-19.26靶EPS0.1哎0阿-3.1

10、5%搬-49.07埃EPS0.0靶0搬-7.65%柏-46.14跋资料来源：wi隘nd昂2、制度改善和昂长期增长前景决昂定A股市场的长胺期投资价值白从短期看快速的懊上涨使得市场估般值水平已经达到哀了相对合理水平摆，但市场制度环捌境的不断改善和拔中国宏观经济长熬期的增长前景决白定了A股市场的俺长期投资价值。岸2005年以来败，中国管理层以罢股权分置改革为鞍契机，推出了一般系列的针对资本稗市场长期发展的懊改革措施，几乎背覆盖了资本市场半的各个方面，这案些改革显然是革挨命性的，从长期鞍看无疑对中国股斑票市场的发展和澳完善起到了非常碍重要的作用，有按利于提高上市公拌司的吸引力。昂就中国经济的长熬期增长

11、前景看，邦中国的工业化、八城市化的进程已背经启动，虽然工坝业化和城市化伴吧随着经济体制改扮革有更多的曲折八，但从日本、韩哎国等国家的经验摆来看，中国经济按的工业化和城市笆化进程不可阻挡敖。而中国力促经邦济增长结构的变白化也将有利于中按国经济增长的稳拜定性和持续性，霸我们认为中国经班济增长的长期前盎景仍然值得期待皑，全流通实现后唉更多的能够分享八中国经济增长的爸大盘蓝筹股上市袄将吸引更多长线哎资金。埃制度改善和中国澳经济长期增长的摆前景决定了中国拌A股市场的长期隘投资价值，中国颁市场对国内外资芭金的吸引力也将扮逐步增强。艾三、制度变革减拜缓上市公司业绩懊下滑程度搬1、宏观经济走艾势与微观企业效扳

12、益相背离拌2006年以来斑，中国内地的固摆定资产投资保持拌快速增长，受此笆影响，宏观经济哎增长强劲，20扳06年15月肮份的工业增加值奥同比增长17.霸9，高于05捌年全年的增速，颁但工业企业的利昂润增长却远小于肮工业增加值水平熬。这和03、0熬4年的高速增长矮形成对比。从原靶材料价格和固定耙资产投资的增长埃率比较看，大量把的固定资产投资白并没有加剧原材板料价格的上涨，斑相反，除了受国挨际市场影响的原佰油和有色金属以伴外，原材料价格邦在06年一路下白跌。工业品出厂奥价格和商品零售熬的价格指数也没摆有明显的上涨，巴考虑到上游采掘叭业价格的大幅上板涨，这表明在企唉业投资仍然强劲翱时，过剩的产能俺开

13、始释放，供给拔能力的释放大于捌需求的增长，产哀品价格下跌。从盎成本费用利润率笆看，今年前4个办月工业企业的成盎本费用利润率为拔6.06%，比班去年同期低0.盎12个百分点。澳这表明企业投入稗的生产成本及费白用的经济效益较疤之去年同期略有矮下降。因此，虽袄然利润总额较之奥去年同期有一定拜幅度的增长，但颁由于成本费用的蔼增长略快于利润矮增长，企业的盈癌利能力较之去年八同期略有下降。拌利润总额的增长坝更多的是靠新增办投资。2006把年15月份全班国工业企业的亏懊损额也在增加也矮表明微观企业状霸况不容乐观。爱图13：大规模袄的固定资产投资般并没有拉动原材伴料价格上涨哀资料来源：wi岸nd疤图14：相对

14、于笆03年同样的固哎定资产投资增速奥利润增速大幅降芭低般资料来源：wi皑nd邦图15：几乎所般有的产品价格指挨数都处于下跌之摆中阿资料来源：wi癌nd爱图16：工业企巴业的亏损额明显白增加暗资料来源：wi柏nd伴2006年下半昂年，宏观调控紧暗缩的预期在加强版，央行上调了存伴款准备金，可以胺预期的是央行继颁续加息和人民币奥升值。5月份的安新开工项目和计鞍划投资总额增速白同比都有明显的稗下降，下半年的哀固定资产投资可哎能放缓。在产能艾过剩和需求紧缩氨的宏观环境下，板我们预计下半年碍工业企业的利润翱和盈利能力仍将背延续下降的趋势摆。跋图17：新开工跋项目06年第一巴次出现下降氨资料来源：国家稗统计

15、局百图18：计划投班资总额和增速双疤双下降凹资料来源：wi皑nd稗从行业看，占A摆股市场利润最大按的行业分别是化疤工、黑色金属、耙电力、交通运输颁和金融服务。今埃年哎1-阿5月份，上述行叭业的利润增长却翱不乐观，其中钢颁铁、化工、煤炭巴开采、黑色金属案矿采选业利润增柏速出现明显下降胺。石油加工澳及炼焦业艾继续亏损，并且艾亏损额明显扩大佰。熬图19：占市场拌利润最大的是投爸资品行业爱资料来源：wi盎nd班图20：采掘业袄的利润增速下降盎图21：电力、罢黑色金属、交通霸运输设备利润下翱降邦资料来源：wi盎nd办2、上市公司经懊营业绩下滑拜我们在2006扳年的策略报告中爸曾经指出，20昂06年上市公

16、司邦的业绩将下滑1巴015。从背一季度的业绩看跋，上市公司业绩瓣下滑的迹象非常疤明显。全部A股笆公司的毛利率和疤净利率延续了2奥005年四季度半的下滑走势，并傲没有明显的改观昂。按照可比口径把，全部A股的净拔利润总额同比下拔降了16，净邦利率也创了20哀01年以来的新哎低。版图22：上市公胺司单季度毛利率班走势伴资料来源：wi拌nd挨图23：上市公隘司单季度净利率拌走势埃资料来源：wi碍nd班图24：上市公唉司单季度净利润耙增长率走势拔资料来源：八wind碍3、制度因素成艾为上市公司利润爸下滑的缓冲器啊虽然从经营环境罢看，受产能过剩扮和宏观调控的影盎响，2006年盎上市公司业绩将盎继续下滑，但

17、是碍制度变革可能减扳缓业绩下滑的程版度。在全流通改傲革以前，由于非哎流通股东和流通矮股东的激励不相捌容，上市公司利拌润通过关联交易吧、资金占用和担暗保等方式向非流拌通股东转移的迹俺象非常明显。全傲流通后，这种激白励不相容得到一爸定的缓解。央企白即将实施的市值白考核制度能有效胺的激励大股东加胺强企业管理和资蔼产注入；管理层拜激励制度的实施罢有助于公司经营凹目标的长期化；稗大规模的清欠运爸动也有助于公司哎经营业绩的改善芭。总体上看，制按度变革将促使利版润的回流和上市耙公司业绩的释放伴，这将有效的减懊缓因经营环境变扒化带来的业绩下凹滑的压力。颁图25：市场对芭上市公司实施股罢权激励的反映暗资料来源：

18、wi吧nd敖4、业绩对估值搬的支撑作用减弱斑由于上市公司业懊绩下滑的局面在吧中期仍有可能，吧业绩对估值的支拌撑作用将减弱。暗从香港和美国近背几年的市场表现昂看，PE的波动拜幅度要远远小于绊指数的波动幅度癌。正是由于业绩霸的增长推动了股笆指的上升，从而暗是上市公司的估瓣值水平保持在相捌对合理的范围内捌。我们认为在与邦国际市场日益接扮轨的A股市场，暗上市公司业绩的吧下滑对市场进一半步上升形成较大颁的制约作用。埃图26：香港市袄场指数和PE走办势阿资料来源：bl白oomberg摆图27：美国市巴场价格和PE走俺势澳资料来源：bl坝oomberg笆图28：香港市挨场价格走势和E碍PS走势班资料来源：b

19、l把oomberg敖四、资金相对充拌足，新老划断的笆心理影响仍在八2006年以来敖，资金面的充足俺是市场走好的两芭个主要推动力量胺之一，国际和国颁内市场宽松的信颁贷环境导致资金疤流入大大增加。碍其中基金发行的奥快速增长，QF颁II额度的快速案增加，保险资金敖、企业年金和社暗保基金的积极入颁市，以及券商理矮财产品的顺利发扮行以及性质各异埃的民间资金的大疤举进入是资金的俺主要来源。由于班行情火爆，资金唉进入市场的热情袄超过我们在去年白底的预测。氨图29：信贷大版幅增长瓣资料来源：wi办nd阿就合规机构投资瓣者的资金可进入半股市的规模看，挨可能达到260爸0亿元以上。截芭至2006年6巴月，已经发行

20、完版毕的开放式基金艾（股票型和偏股俺型）发行份额是隘520亿元，加背上尚处于发行期熬的基金募集份额暗，上半年基金完袄成的发行规模可唉能达到700亿按元，已经基本相坝当于2005年板全年的发行规模肮（约750亿份霸）。保守估计基哎金的发行规模可靶能达到1200唉亿份左右。按照罢规定，保险资金矮可以用来投资股盎票的比例不超过耙5。以05年翱底15225.白94亿元的规模袄，可入市资金为澳760亿元附近袄。目前保险资金阿入市的规模达到矮了120亿元附敖近，仍有640笆亿元的资金可以罢择机入市。如果奥考虑到保险资金罢规模的快速增长癌，可入市资金应靶超过640亿元阿的规模。就QF伴II来看，20八06年

21、将获得批挨准的份额大致是澳100亿美元，拌目前已经获批的把是65.7亿美罢元，仍有34.半3亿美元相当于唉近300亿元的熬规模可以用来投把资于A股市场。案根据社保基金4艾0的入市比例胺和其1900亿芭的资金规模，社柏保基金可用于投癌资A股市场的资蔼金为760亿元罢，目前已经进入捌市场的规模为2爱50亿元附近，碍可投资A股的规百模大致为500埃亿元。如果再考扳虑券商理财产品碍的发行以及自营啊规模的扩张，合摆规机构的资金规鞍模远远高于我们柏05年底的预计俺数量。表2：资金供给伴机构扒可能用于A股市吧场的资金量（亿爱元）唉QFII叭300版社保基金笆500俺保险资金叭640袄股票投资基金肮1200啊

22、合计奥2640安资料来源：华泰胺证券研究所霸另外，宏观经济版的内外失衡也使办得中国政府在人芭民币升值问题上傲采取更加灵活的稗态度，国际市场班对人民币升值的斑预期也在加强。办自去年7月份以办来即使在美元加昂息的压力下人民芭币价格仍然连续熬上涨，预计下半昂年升值的速度不巴是放慢而是加快邦。考虑中国资本胺项目管制基本形按同虚设，热钱的爸流入短期仍难以瓣抑制。暗图30：人民币傲升值不可避免疤资料来源：wi爱nd搬无法估算入市规板模的资金还有储柏蓄从银行流入股拔市，这部分资金伴的进入与股市的罢表现几乎完全相盎关。在房地产投拜资受阻，股市预板期逐步转好、赚白钱效应初显的情拌况下，从银行流稗入股市的资金也柏

23、相当的可观。央叭行公告中指出：罢“班居民人民币储蓄耙存款余额15.艾4万亿元，同比绊增长17.6%扒,比年初下降0耙.4个百分点。扮今年以来，尤其罢是5月份，由于拜股市上涨较快、伴成交量较大，分隘流了一部分居民拌储蓄存款，储蓄百存款增幅明显减把缓。5月份居民哎储蓄增加122白亿元，同比少增傲638亿元，是稗2001年8月背份以来最小的月绊增加额。瓣”皑可以推断的是仅熬5月份大约有6挨00亿以上的居罢民存款流入了股蔼市。融资融券试把点已经开始，预澳计下半年融资融板券将择机推行。唉届时资金的供应吧将更加充足。暗就资金需求看，疤2006年下半班年，随着新老划跋断的实施，资金隘的需求主要来自疤新股发行

24、、再融爸资以及限售股解傲冻上市。扒限售股上市。按靶照6月19日的鞍收盘价限售股总凹共流通价值是7按44亿元。其中癌仅8月份就32啊9亿元，三季度埃总计的限售股流绊通价值为339奥亿元附近，四季搬度400亿元。安由于在目前中国哀市场的大股东控斑股权溢价依然明哎显，显然不可能盎所有解冻的非流岸通都会被减持。按我们假设所有的熬大股东都不减持颁，所有其他非流鞍通股份都按照规啊定最大限度的减叭持股份，那么三背季度上市的限售案股价值大约为2芭40亿元。四季岸度大约为250胺亿元。总体来看佰，限售股上市的拌规模并没有市场白普遍预期的大，坝但是经过市场的邦大幅上涨，股票巴的价值高估也加氨大了非流通的抛肮售热情

25、，短期对跋市场的冲击也值敖得关注。稗图31：限售股肮解冻金额绊资料来源：wi柏nd拌IPO和再融资班。从2001年办以来，随着市场安的逐步下跌，市碍场的融资能力也胺逐步下跌。融资柏总规模占总市值瓣的比重逐年下跌岸。但由于05年搬融资基本停止，拜积累了大量融资扒需求，尤其是银傲行上市带来融资按需求规模巨大。按新老划断后，I皑PO和再融资开阿闸，尤其是中行隘等大盘蓝筹股回办归，IPO的规袄模可能达到60爱0亿元。再融资挨的规模也可能达爸到300亿元附蔼近。总规模可能凹到达900亿元靶。IPO和再融奥资的规模和速度般也超过了市场的阿预期。哎总体来看，资金坝的供应远远大于斑市场对资金的需熬求，资金相对

26、比矮较充足。非流通皑股解冻的压力没摆有想象的那样大鞍。但由于前期市坝场估值水平大幅叭上升，部分明显暗没有投资价值非岸流通股的抛盘，罢以及融资规模和唉速度超过预期对扮市场心理的影响吧还是值得关注。安图32：融资规瓣模和总市值表3：资金需求扳资金需求项目半数量（亿元）岸新股发行和再融背资白900隘非流通股上市巴490暗合计班1390办资料来源：华泰按证券研究所搬五、市场走势：哀长期牛市中的调敖整安2005年以来安的制度变革给中唉国资本市场的带艾来的是革命性的扮影响，上市公司白治理、投资者保罢护以及交易制度败等方面的变革加安大了市场的吸引把力。而中国经济败的长期增长前景般仍然乐观，伴随佰着工业化和城

27、市笆化进程的展开，版中国经济在较长吧时期的稳定增长罢是可以预期的。艾在制度变革和经版济增长的双重推爱动下，长期资金矮将源源不断的进澳入中国A股市场艾，我们维持05矮年底做出的20哀06年是中国股柏市开始进入较长扮时期牛市起点的啊判断。靶短期来看，影响阿市场的利空因素芭逐渐突出：20矮06年下半年，安估值水平大幅上伴升，A股市场无唉论与成熟市场和瓣新兴的市场相比班，其估值的优势鞍已经不明显，甚盎至有一定的溢价唉；就上市公司的颁经营环境看，产佰能过剩的影响正氨在显现，而下半傲年预期的宏观调扒控将给上市公司傲经营带来进一步爱的压力，企业盈蔼利能力有下滑的蔼趋势。制度性的俺因素可能减缓上暗市公司业绩下

28、滑瓣的程度，但总体靶上预计上市公司佰的经营业绩对市叭场的影响仍将趋敖于负面。资金面爱相对充足，但短拔期IPO和再融稗资的需求还是超唉过了预期，而限唉售股上市也可能懊对投资者的心理八带来一定的冲击颁，从而影响短期柏资金入市的意愿背。俺总体判断，短期稗来看，进一步上拔涨风险显著增大摆，上涨的空间也啊十分有限，市场拔有必要经过一个班调整过程以积蓄霸力量调整结构。胺但看好中国A股吧市场的长线资金搬仍然充足，市场哎情绪也伴随着制半度改革发生了根阿本转变，同时由罢于目前市场的估奥值水平并没有大摆幅度的高估，因碍此从性质上讲，捌这次调整仍属于蔼牛市初期的调整翱，调整幅度和调罢整时间有限。从碍目前判断下半年佰

29、整体的运行区间班大致在1400澳1700点之安间。六、投资策略笆1、着眼长期：拔紧随稳定增长的胺主题鞍新兴国家资本市岸场的全部魅力在白于宏观经济的增半长前景和上市公八司中层出不穷的癌成长故事。目前奥在中国工业化和翱经济增长转型中爱，制造业的升级哀和消费服务的升澳级是一个长期的霸过程，在这个过班程中，一方面是熬市场总规模的扩隘大，一方面是市把场份额向优势企傲业集中，两者都板将加快优势企业矮的成长。这批快伴速成长的优势企艾业将成为支撑市稗场的主要力量。靶就投资品企业而拌言，具备技术优翱势的公司、具有耙市场控制力的公搬司、从制造业向败中国转移中最大昂受益的公司无疑罢将从中国不断扩敖大的市场中得到爸最

30、大的利益；就拌消费服务企业而坝言，我们认为具俺有良好品牌和盈芭利复制能力的公芭司将不断成长。暗2、资产重组：蔼讲述大股东的故阿事坝全流通后市场格八局最大的变化是霸大股东进入市场傲，以产业投资的岸角度通过资本运爱作实现利润最大板化和资产增殖，斑在这种情况下，蔼大股东有动力向拔上市公司注入优盎质资产，一方面氨在不损失控股权澳的情况下以较高皑的价格出卖资产百，另一方面也有昂助于公司利润的瓣增长，提高股票叭价格，这在以市胺值考核管理层的俺制度下显得尤为暗重要。因此金融扳资本将以产业资颁本的眼光去发现胺股票市场的资产颁价值，并且会长癌期持有被低估的百战略资产。我们碍认为大股东行为昂在全流通实现后耙将表现

31、的更加积班极，整体上市、蔼以定向增发的方皑式向上市公司注隘入资产等方式的爱资产重组成为大扳股东的主要故事八。所以建议关注鞍大股东有优质经艾营资产的上市公白司。拜在全流通的市场安环境下，基于价爱值发现和产业整蔼合的并购逐渐增盎加。上市公司控扮股股东之间的对斑话将逐步活跃。鞍在市场的推动下昂，2006年以耙来，管理层连续懊就股权收购出台般了一系列的管理八办法，包括上胺市公司收购管理笆办法、外国吧投资者对上市公安司战略投资管理斑办法等，这无扮疑将推动控股权佰市场的发展。由唉于中国制造业的蔼市场竞争结构基氨本上仍以众多中岸小企业完全竞争霸为主，而产能的袄过剩也可能带来埃并购的契机。我板们认为目前市场鞍

32、的并购以扩大企盎业市场份额为主邦同行业的横向兼般并。除了一定的般财务指标外，我搬们认为在某一细半分行业中具有较癌大的产能、较多败的市场流通渠道熬或者较好的市场办品牌将可能成为凹被国内外强势企芭业并购的对象。靶表4：并购原因胺和行业把并购原因柏行业坝行业景气低点、白价格低于净资产凹或重置成本暗钢铁、水泥搬经营牌照、渠道百、市场疤银行、证券、机哀械、食品饮料、版家电拔改私有化鞍石化、有色金属啊行业内部并购绊家电、百货、证摆券哀整体上市、重组氨钢铁、化工、汽拔车凹资料来源：华泰敖证券研究所瓣3、股改盛宴：瓣寻找尚未股改的按明珠背2005年以来阿的行情在一定程敖度上是股权分置傲改革大幅度降低背了上市公

33、司的估岸值水平导致的。罢自股改以来，股拔改的上市公司赚按钱效应日益明显碍。随着股权分置爱改革进入攻坚阶芭段，未股改的上百市公司越来越少巴，部分未股改的傲优质上市公司可澳能成为稀缺的艾“把明珠稗”般。唉图33：股权分矮置改革的赚钱效唉应明显皑资料来源：wi笆nd敖表5：部分未股背改公司败证券代码叭证券简称按EPS05拌EPS06啊PE05耙PE06哀增长率06/0稗5凹股改后的市盈率昂（10送2.5扳）耙000731矮四川美丰霸0.95敖0.97拌10.62摆1斑0.48班1.44按8.38暗600205笆山东铝业白1.29吧1.35安14.06澳13.49般4.23坝10.79瓣600270岸

34、外运发展肮0.51靶0.53把20.15敖19.31叭4.38案15.45熬600697斑欧亚集团凹0.35唉0.36板25.58隘24.44版4.70扒19.55八600028澳中国石化奥0.46瓣0.48扳12.93皑12.36瓣4.71按9.88岸600995盎文山电力办0.44俺0.48搬20.62摆18.98白8.73疤15.18稗600102矮莱钢股份艾0.45巴0.52阿11.37佰9.93阿14.37稗7.94碍600310哎桂东电力八0.34背0.41翱30.00摆24.70熬21.43唉19.76坝600449鞍赛马实业邦0.42拜0.52埃15.33伴12.37班23.2

35、1般9.89盎600795哎国电电力盎0.41胺0.51袄18.82岸15.21扒23.63坝12.17癌000939班凯迪电力案0.36摆0.45挨22.92昂18.69捌24.25班14.95懊600202霸哈空调拜0.38拜0.49巴29.31瓣22.62疤29板.50办18.09版600176靶中国玻纤把0.29败0.39伴24.92吧18.33颁35.93盎14.67肮600006安东风汽车办0.20傲0.27佰19.30熬14.11扮36.82拔11.28扮600693版东百集团跋0.24懊0.33霸39.06埃28.50肮37.27摆22.80爱000617盎石油济柴翱0.62碍

36、0.88埃30.71岸21.78袄41.39鞍17.42稗600296昂兰州铝业笆0.21罢0.31板39.30版26.40鞍48.94胺21.12懊600333袄长春燃气佰0.16皑0.26吧36.72袄22.71柏62.13岸18.16版600280鞍南京中商罢0.33挨0.54胺35.80癌22.20肮63.27颁17.76胺600835扮上海机电拔0.19拔0.42矮40.68柏18.28案122.67埃14.62扳600035拜楚天高速耙0.10傲0.22颁49.33安21.76柏126.76阿17.41白600182案佳通轮胎啊0.16按0.36胺27.80氨12.10安129.7

37、0稗9.68坝600203癌福日股份岸0.08般0.25把54.02伴1凹7.96罢201.20阿14.37罢000591翱桐君阁邦0.14肮0.51把53.03艾14.55摆264.29癌11.64百000068岸赛格三星败0.05稗0.29胺91.30奥16.21罢463.11扒12.97矮七、行业与投资斑品种增持行业隘根据各行业研究胺员的意见，20安06年下半年我拜们建议增持零售懊、食品饮料、空靶调、交通运输、拔银行以及钢铁等绊行业，谨慎增持懊电子元器件行业笆。零售业阿2006年前4癌月,我国消费品坝零售总额稳步增伴长,与此同时,绊物价指数与消费爱者信心指数也表懊现良好,我们哀认为零售业

38、稳步坝增长的趋势在三拌季度仍将继续。叭随着区域内市场安占有率的提高，邦部分原区域百货爸龙头企业先后迈隘出跨区域发展的摆步伐。我们认为瓣跨区域发展是百拔货龙头企业的必稗然发展趋势，但哎从目前来看，跨澳区域发展初期百哎货企业将面临规皑模效益难以发挥柏、资源及经验优柏势下降等障碍，板我们对于此类企半业跨区域发展初俺期仍持谨慎态度背,不建议因此而办提高对公司的评把级或值.吧我们坚持认为零颁售业具备长期增般长的基础，故维摆持行业俺”矮增持哎”佰评级。相应的其佰中龙头企业也将坝随之长期获益，佰建议投资者长期澳持有百货业中在巴区域内占据绝对笆优势的龙头企业稗，超市业中密集按布点的区域龙头凹企业及家电业中隘唯

39、一上市龙头企巴业拌柏苏宁电器。此外邦，随再融资政策敖的变化，我们认癌为大股东拥有较隘多优质商业资产蔼的公司有可能带拜来投资机会。版上市公司中我们罢看好大商股份、按苏宁电器、G银稗座、G中百、东懊百集团、广州友叭谊等食品饮料行业扒2006年1-俺4月份食品饮料挨行业主要子行业澳销售收入继续以胺超过20%的速敖度增长，粮食作哎物以及生猪等主啊要原料价格保持搬稳中有降的态势皑，对全行业盈利版增长起到支撑作笆用。目前行业的班发展趋势主要体啊现为以下三个方版面：一是，行业跋集中度继续提高蔼；二是，外资外搬企介入积极；三扳是酒类提价风行颁，有助于行业整吧体利润提高。矮就食品饮料行业芭龙头企业06年颁平均P

40、E达到3埃0倍的情况，我耙们进行了国际估敖值比较。通过比把较我们发现尽管暗目前食品饮料龙摆头企业的平均P板E高于国际可比挨公司水平。但以把10年为观察期坝看，可比公司的佰PE波动幅度很爸大，高的时候曾暗经达到50倍，敖低的时候为20白倍。可见PE是瓣动态的，是受到稗当时企业自身的芭发展趋势以及当氨时的证券市场状捌况等多种因素影叭响的。在中国目岸前的市场情况下澳，食品饮料行业扮龙头企业的估值耙仍处于合理的范懊围。颁本次我们给予G敖茅台、G食品、瓣G燕酒、G老窖安、G好当家、G唉汾酒推荐评级，袄给予G五粮液、奥G通威、G南糖鞍、G伊利、双汇盎发展谨慎推荐评碍级。空调行业俺06冷年前9个搬月家用空调

41、行业八共计销售空调阿3442.4隘万台，与去年同败期基本持平（下熬降背0.65%般）。其中外销空坝调耙2002.46熬万台，较去年同佰期增长澳6.66%傲，而内销为半1439.94佰万台，较去年同盎期下降了班9.28%袄，行业整体形势哀依然不乐观。败家用空调行业近岸几年的整合使得班强势品牌脱颖而澳出，从而产生了鞍行业领导者，它绊们正以一种新的暗视角去竞争，而佰这种澳理性和具有“品肮质”的竞争会进唉一步推动空调产阿业的成熟和发展霸。氨空调案行业埃的智性策略与共摆生游戏已经开盘翱了，真正理性和懊具有“品质”的把竞争疤必然袄会进一步推动空鞍调产业的成熟和版发展坝，而空调行业的哎成熟和发展氨会加快该行

42、业回扒归合理盈利水平吧的进程，所以我吧们仍坚持原先的哀判断，维持对行癌业的跋“安增持奥”板评级，并重点推伴荐三家空调龙头瓣企业:格力电器芭、美的电器和青办岛海尔。银行业唉2006年以来氨我国货币信贷增巴长不断加快。5扮月末广义货币供鞍应量M2余额达哀到31.67万笆亿元，同比增长矮19.1%。1摆-5月新增人民傲币贷款达到1.按78万亿元，占肮全年新增贷款计昂划的71.2%氨。为抑制货币信笆贷过快增长、适办度降温经济，央斑行陆续推出上调巴贷款基准利率、半加强窗口指导、疤定向发行票据、霸公开市场操作等靶一系列措施，但蔼是效果并不明显碍。近期央行决定暗，从2006年扳7月5日起上调伴存款准备金率0

43、埃.5个百分点,哀政策效果有待观熬察。中国银行完搬成H+A股票发瓣行，发行价3.疤08元，对内地扒银行股估值起积碍极稳定作用。懊未来央行的工作扮重点是加强银行办体系流动性管理办，进一步抑制货胺币信贷过快增长挨，加快发展直接耙融资，完善有管搬理的浮动汇率制矮度，可以预计下爱半年紧缩措施可傲能会继续推出，艾银行业贷款增速白将逐步放缓，但碍银行业全年业绩疤增长有望保持稳癌定。疤目前银行股股价笆基本处于合理投拌资区间。考虑到跋银行业业绩稳定熬增长以及人民币坝升值和未来税制扳改革带来的相关吧利好，我们对银半行股维持霸“傲增持爸”俺评级，对中行、碍招行、浦发、民半生、华夏给予爸“盎推荐俺”爱评级。钢铁行业

44、案受价格下跌的影罢响，2006年芭一季度上市公司叭利润大幅下跌，胺但随着国际市场捌钢铁行业景气度肮不断上升，国际半市场价格和国内蔼市场价格差异促八使国内价格迅速俺回升。预计一季罢度成为全年利润阿的低点。200坝7年随着产能释坝放的逐步放缓，爱国内需求的增长拜速度将有望超过矮产能增加速度，氨钢铁企业的盈利白水平有望回升。吧在原材料方面，唉铁矿石价格上涨敖19影响吨钢疤成本大约100霸元，但考虑到运板费的下降，对钢斑铁公司利润的影背响有限。霸考虑钢铁企业的扮估值低估，盈利傲能力有望呈逐步奥反弹的走势，我翱们给予钢铁行业澳增持评级。上市暗公司中我们推荐爱G鞍钢.交通运输业安 懊公路运输总量指唉标前4

45、个月保持百同比增长趋势，邦 06年一季度佰，主要上市公司拜主营业务收入和凹净利润保持着同败比增长的趋势，败计重收费在国内奥的推广能够在不盎同程度上促进上拜市公司通行费收白入的增长，对于哀高货车比重公路碍公司仍然是可以跋期待的利好。公肮路行业正在度过爸改良性周期，而把完成资产改良的傲上市公司在未来敖的几年具有更好敖的成长性。股权百分置改革的完成把在一定程度上完鞍善了公司治理，板优质资产的注入拜和新建为业绩爆版破性的增长提供胺了保障。从相对芭估值的角度来看疤，相对于国外高霸速公路行业的平板均水平，国内公昂路上市公司相对斑指标具有比较优跋势，价值被市场肮低估。疤我们认为，近期疤完成资产改良工癌作、即

46、将推广计斑重收费和有新路白产注入和新建的把上市公司未来具啊有较好的成长性阿，更具投资价值败。上市公司中我案们看好G基建、按G深高速。斑电子元器件行业阿：谨慎增持半导阿体和电子元件行皑业八SIA跋的数据显示，1案-4月全球半导伴体销售额为78昂2.2亿美元，碍比去年同期增长艾6.9%；北美伴半导体设备坝B/B拌值氨连续第5个月上蔼扬，且3个月来背均超过1八；iSuppl八i和百SICAS蔼数据分别显示全肮球半导体库存水癌平和产能利用率耙仍然处于健康范柏围内懊。百主要研究机构提凹高对06年的增氨长预测。坝14月我国笆电子元件和器件邦完成销售收入1昂826.7亿和摆1241.0亿霸，同比分别增长版4

47、4.8和3稗8.2，均超罢过信息产业扮32.2%翱的平均水平。伴14月电子元霸件行业实现利润扮99.1亿元爸，柏首次替代通信设哀备行业实现利润捌位居各行业之首案。该行业实现销耙售利润率为5.邦4，高出全行艾业利润率平均水跋平2个百分点，佰比去年同期提高坝了0.5个百分背点矮PCB行业继覆挨铜板提价后，P案CB板也开始提捌价，行业投资机板会显现，关注超版声电子（000隘823）。佰上市公司中我们肮看好航天电器和扮G苏长电。中性行业氨行业研究员给予班房地产、港口水哎运、电力、石油按化工、医药、煤八炭、通讯等行业懊中性评级。石化行业佰2006年颁石化行业在跋自身发展惯性作俺用叭下芭继续保持了较快颁发

48、展，但成本捌居高且绊无法有效转使部矮分行业效益下滑拜。安全年来看，下游白需求没有大幅增澳长的情况下，产蔼品销售情况可能背会较05年出现胺下降。全行业成盎本将比啊2005疤年有所增加，而爱化工产品价格状背况却不容乐观，伴全行业利润率预拔计将延续04年跋下半年以来的回阿落趋势。按2006年世界哎经济形势将继续邦保持良好发展态凹势，石油需求将笆继续保持佰增长。同时，办由于高油价的压跋力，岸节约能源傲、罢实现经济可持续吧发展已成为发达耙国家和发展中国澳家的共识，节能阿技术取得巨大的哎发展空间，因此啊石油需求增长幅矮度不会太大。而颁且石油供应将稳昂步增长，全球将啊不会出现石油供伴不应求的局面。佰预计20

49、06年昂石油价格将低于哀2005年，但爸仍会在每桶55版美元左右罢高俺位运行，同时，翱由于投机基金的澳炒作，油价百可能颁还将会出现阶段奥性大幅波动。笆成品油在5月再芭次进行了调整，哎但这种与国际原翱油价格基本同步澳的调价还不足以艾扭转国内炼油业阿的困境，预计国拔内的成品油价格澳还将经历一两次败调整。2007拌年内也将继续这扮种调整步伐，同案时相关的政策措柏施也将出台、逐败步完善。按长期来看，宏观巴调控的影响已经耙逐渐影响到了石按化行业的下游，爸并有从下游逐渐爸向上游蔓延的趋盎势，在下游石化摆行业景气高峰实碍际上已经过去的矮情况下，产品的百分化趋势也越来霸越明显。尽管原癌油价格一段时间埃内还会在

50、高位持挨续波动，但长期凹来看，回落是必斑然的趋势，届时案景气回落将首当扳其冲的反映在下八游石化行业中，俺短期的产品价格敖波动不会改变这把种趋势。蔼我们对于中石化碍维持长期矮“奥推荐蔼”安的投资评级，同阿时我们建议关注氨具备竞争优势、熬进入壁垒高、业把绩长期稳定增长版的公司，如烟台拔万华、G新安、案G金发等，以防皑御策略为主。医药行业绊2006年前四隘个月医药制造业奥实现暗销售收入137俺5矮亿元，同比增长蔼20.哎01拌%。氨其中化学制剂药熬和中成药的销售柏收入增长速度蔼均傲低于医药行业的板平均水平澳。佰今年前四个月医癌药行业实现斑利润颁104.6亿元暗，凹同比仅增长6.办4办%安。利润增速出

51、现澳较大下滑。懊政府为解决般“鞍药价虚高肮”翱，已经从以往只案是简单地对药品岸零售价格进行降案低转变到多管齐摆下，综合整治的澳路子上来。但政扮府出台的这么多把的政策措施，我背们还不能就此得背出案“笆药价虚高扮”阿就会得到根治这扳一结论。霸由于近期出台的按系列影响行业发俺展的政策导致了班行业发展的变数板在增加。更为重澳要的是，由于医懊疗卫生所带来的拔严重社会问题在拌短时间内仍看不般到解决的迹象，奥这使得行业未来熬的政策预期极不拜明朗，因此，我笆们给予行业的投绊资评级为氨“邦中性挨”哀。但即使在行业吧整体效益下滑的伴背景下，仍有一般批有综合竞争优肮势的公司，继续皑保持着快速发展办的势头，值得长败期

52、关注港口运输扒06年前5月，爸我国港口货物吞坝吐量达到14.半1亿吨，同比增拌长16.4%，稗外贸货物吞吐量把4.9亿吨，同挨比增长14.6柏%，集装箱吞吐摆量达到2694阿万TEU，同比懊增长22.1%背。港口货物吞吐奥量和集装箱吞吐挨量增长率仍延续扳下滑的趋势，但摆是下滑幅度较小败，我国港口吞吐坝量进入一个稳定伴增长阶段。哎预计2006年板港口货物吞吐量艾和集装箱吞吐量版增长率在15%邦和20%左右，袄比年初预期的1把0%和15%要傲高，原因在于国疤内经济仍然保持版强劲增长势头、扮世界经济好于预笆期使得中国出口鞍保持稳定。敖当前，上市公司盎的母公司有资产八可供收购的公司疤有天津港、营口爱港

53、、盐田港、南艾京港。 资产重肮组对于上市公司盎的持续成长具有版重要意义，建议啊投资者密切关注隘。拜06年和07年疤世界铁矿石进口爱量增速预计将保伴持下降趋势，而疤运力仍保持较快罢增长速度，综合绊供需分析，BD颁I仍缺乏上涨动矮力，近期将以震白荡为主。鞍06年和07年霸运力增长率为7瓣.4%和8.9叭%，在需求方面扒，一方面，高油坝价抑制了需求和巴促进了替代能源拌的使用，另一方靶面，世界经济的颁表现预计不会明霸显好于05年，颁因此，根据各方板面信息，预计0巴6年世界原油需啊求增长速度在3埃%左右，07年懊预计也难有明显傲增长。运力的增隘长速度仍然高于板需求增长速度，佰原油运输市场表翱现难有明显改

54、观芭。胺根据Clark肮son的未来运邦力交付进度，0办6年将是集装箱懊运力增加的高峰摆，预计运力增长坝速度超过15%巴，远高于需求增傲长速度。集装箱隘市场预计仍将延八续疲态。通信行业班2006年1-扳5月，我国通信哎运营业继续呈现爸增长态势，通信胺业务收入达到2邦618.3亿元拜，同比增长11敖.3%，高于去背年同期的10.扒9%，但整体依般然呈现增速下缓扒的局面；200稗6年1-5月我笆国通信固定资产笆投资完成550佰.4亿元，比上摆年同期增长2%矮。与电信投资止捌跌回升相对应，艾设备制造业利润把也同比出现大幅摆增长。败在不考虑3G牌吧照发放的情况下皑，我们预计，0败6年通信投资可背能出现

55、增长，但矮将呈现结构性差敖异，总的看来，八运营商在GSM版网络、新业务/靶新技术和IT信拔息系统/支撑系案统上增加资本开斑支，而在CDM颁A和PHS上减稗少资本开支。其白他产品上运营商氨资本开支保持稳鞍定。敖2006年上半稗年光通信行业出半现强劲复苏。四傲大运营商06年伴的光缆需求就将芭超过1100万暗芯公里。随着3肮G、数字电视逐爸步走向成熟，I芭PTV的启动，绊加上06年铜价岸的急剧上涨，光巴纤接入相对DS伴L的价格和技术凹优势显现，我们挨预计，06年整傲个光纤光缆行业矮可保持15-2傲0%以上的增长拜速度。搬从行业角度，我拔们对整个行业包氨括通信运营和通拌信设备业制造持胺中性态度。预计拔

56、未来几年中国联伴通CDMA网络蔼盈利状况将持续昂得到改善，我们笆看好中国联通业案绩的持续增长，颁上调其投资评级盎至碍“稗推荐爸”奥。G亨通06年胺上半年光缆出货伴量屡创新高，同稗比增长60%以版上，我们预计G啊亨通全年业绩增熬长50%左右。板中兴通讯中期业矮绩预警的可能性案不大，我们依然靶看好其业务前景隘及竞争力，维持办“俺推荐半”版评级。房地产行业哎胺百近期新一轮宏观八调控启动，我们叭认为，本次调控按中采用以行政手芭段调节供给结构埃以及对土地供应耙的整顿对行业的巴影响最大，考验隘房地产企业的资斑金实力和项目运霸作能力。俺啊虽然对房地产的埃巨大需求不会因暗为宏观调控而彻般底改变，但房地拌产企业

57、的盈利模傲式和利润空间会拔受到很大挑战，叭因此调控对于行懊业整体而言是负稗面的，行业调整坝不可避免，集中按度有望提高。由埃于宏观调控的影邦响，预计房价今翱年涨幅会很有限扮，06年行业增拔长率可能会略低绊于05年的水平拌。此外，由于资白金压力加大，我斑们认为多数房地哎产上市公司都有懊再融资的需求，俺因此即使行业能爱取得20%3隘0%的增长率，扳整体估值水平的版提高也很有限。碍我们给予行业中肮性评级。傲邦盎我们认为，只有岸专业化程度高、傲成本控制能力强肮的企业，才能在霸行业整合中脱颖版而出，获取市场挨份额、保持盈利半水平的稳定。相绊对行业整体而言板，优势企业估值肮水平偏低，金地隘集团的复牌有望埃成

58、为价值重估的八契机。我们看好敖金地集团、G万耙科A、G栖霞以靶及G泛海。煤炭行业颁投资的高增长与俺煤炭市场的平稳肮运行似乎形成了疤一个背离的局面斑。一般认为，煤邦炭行业的产能释澳放并开始出现过碍剩是煤炭市场缓哎和的主要原因。皑但我们综合分析佰煤炭供需变动情斑况后认为，当前吧影响煤炭市场的凹因素除了供需变岸动之外，由投资阿的地区分布所引斑起的铁路运输的癌制约作用缓解是挨导致当前煤炭市巴场缓和的一个重挨要原因。吧鉴于目前投资过拔热的局面有加速吧势头，预计进一巴步的紧缩措施将叭会继续出台，这按将会使得国内过肮热的投资有所放疤缓，而供应方面碍，随着新增产能绊的继续释放以及挨运输对市场制约摆作用的进一步

59、减邦弱，煤炭市场供白求关系将会进一矮步缓和，煤炭价颁格预计将会小幅白下降，但全年预敖计仍然将会保持柏高位运行趋势。霸资源整合的加速暗将有利于煤炭上敖市公司的规模扩鞍张，但从短期看盎，国内市场对煤疤炭公司定位难以败有大的变化，同埃时，随着供求关摆系进一步缓解以耙及煤炭价格的下昂跌，煤炭股依然氨面临一定的下跌百压力。因此，煤邦炭股上涨缺乏明般显的驱动因素，安我们维持行业中哀性投资评级，重斑点关注未来资源扳扩张潜力较大的败公司。电力行业啊06年上半年行芭业供需紧张形势胺明显好转，拉闸伴限电省份数量同阿比大幅下降。发捌电量、用电量增斑速虽仍维持两位邦数增长，但增速岸呈明显下降趋势傲。预计迎峰度夏半用电

60、旺季，全国伴电力缺口在80佰0-1000万八千瓦左右，随着跋下半年近450搬0万千瓦机组投芭产，电力缺口逐耙步减小，行业供案需紧张关系将发盎生转变。拌近期由于季节因拜素影响，电煤价班格出现小幅回落矮，但总体而言预按计全年电煤价格奥仍将维持在高位傲运行。而广受市稗场关注的二次联绊动预计近期实施碍的可能性较大。班综合分析各种影俺响因素，由于下肮半年电力行业产坝能即将进入过剩暗阶段，而年内行昂业整体盈利水平氨预计将出现小幅芭回升，因此仍维隘持行业伴“暗中性氨”肮的投资评级。败上市公司中我们凹看好国电电力、伴G长电和桂冠电暗力。笆表6：谨慎推荐胺以上评级公司一按览表霸行业敖股票名称邦评级癌EPS(元)