四季度基金持债分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 基金持仓分析 4 HYPERLINK l _TOC_250010 基金市场规模 4 HYPERLINK l _TOC_250009 基金资产配置 6 HYPERLINK l _TOC_250008 基金持债分析 7 HYPERLINK l _TOC_250007 债券型基金持债分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 中长期纯债型基金 8 HYPERLINK l _TOC_250005 短期纯债型基金 8 HYPERLINK l _TOC_250004 一级债基 9 HYPERLINK l _TOC_250003 二级债

2、基 10 HYPERLINK l _TOC_250002 基金杠杆分析 11 HYPERLINK l _TOC_250001 基金久期分析 12 HYPERLINK l _TOC_250000 债基业绩分析 12图表目录图 1：2020 年三季度基金市场规模小幅增长 4图 2：2020 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只） 4图 3：2020 年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元） 4图 4：债券型基金平均份额小幅下降 5图 5：混合型基金市场规模明显增长 5图 6：股票型基金市场规模明显增长 5图 7：债券型基金市场规模小幅上升 6图 8：货币市场型基金规模上升 6图 9：不同投

3、资风格债券型基金新发份额（亿份） 6图 10：主动管理型基金新发份额（亿元） 6图 11：基金资产总值变化（亿元） 7图 12：基金资产配置情况 7图 13：基金持债总值变化（亿元） 7图 14：基金持债配置情况 7图 15：2020 年四季度基金资产配置和债券持仓情况 8图 16：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元） 8图 17：中长期纯债型基金持债配置情况 8图 18：短期纯债型基金持债总值变化（亿元） 9图 19：短期纯债型基金持债配置情况 9图 20：一级债基资产总值变化（亿元） 9图 21：一级债基持债总值变化（亿元） 9图 22：2020 年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况 1

4、0图 23：二级债基资产总值变化（亿元） 10图 24：二级债基持债总值变化（亿元） 10图 25：2020 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况 11图 26：债券型基金持有资产总值占净值比（ ） 11图 27：债券型基金久期 12图 28：债基复权单位净值季度增长率（ ） 13图 29：2020 年 MLF 投放及到期 13图 30：2020 年四季度 R001 及 R007 走势 13表 1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（ ） 14基金持仓分析基金市场规模根据基金业协会数据，截至 2020 年四季度末，各类基金共计 7,913 只，资产净值约198,914.91 亿元。相较于

5、2020 年三季度末（各类基金共计 7,644 只，资产净值约 178,047.16亿元），各类基金数量增加 3.52 ，资产净值增长 11.72 。2020 年全年来看各类基金数量增加 20.92 ，资产净值增长 34.70 。图 1：2020 年三季度基金市场规模小幅增长截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）220,0009,000200,0008,000180,0007,000160,0006,000140,0005,000120,0004,000100,0003,00080,0002,00060,0002016/102/1017/1/21017/4/21017/72/

6、1017/102/1018/1/21018/4/21018/72/1018/102/1019/1/21019/4/21019/72/1019/102/1020/1/21020/4/21020/72/1020/10/11,000资料来源：Wind，图 2：2020 年四季度按投资范畴分各类基金数量分布（只）图 3：2020 年四季度按投资范畴分各类基金净值分布（亿元）货币市场型基金, 332, 4%其他基金,1311, 17%其他基金, 26898, 14%混合型基金,43601, 22%债券型基金, 1713, 22货币市场型基金, 80521, 40%债券型基金, 27287, 14%股票型

7、基金,20608, 10%资料来源：Wind，资料来源：Wind，从基金业协会公布的数据来看，债基赎回压力较三季度缓解，总体份额小幅上涨 1.13，平均份额下降 0.94（三季度下降 18.01），债券型基金资产净值约 27,286.59 亿元，较 2020 年三季度末上涨 1.67（三季度为下降 13.93）。全年来看，债基总份额较 2019 年下降 4，平均份额下降 17.56 ，资产净值下降 1.35 。其他类型基金方面，2020 年四季度末，混合型基金资产净值约 43,600.75 亿元，较 2020年三季度末上升 21.14 ；股票型基金资产净值约 20,607.94 亿元，较 20

8、20 年三季度末增长16.06 ；货币型基金资产净值约 80,521.47 亿元，较 2020 年三季度末上升了 10.41 。22.00债基平均份额（亿份）20.0018.0016.0014.0012.0010.00图 4：债券型基金平均份额小幅下降资料来源：Wind，图 5：混合型基金市场规模明显增长图 6：股票型基金市场规模明显增长49,00044,0003,500截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）3,00023,00021,00019,0001600截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）140039,00017,000120034,00029,0

9、0024,00019,0002,5002,0001,50015,00013,00011,0009,0002020/102020/72020/42020/12019/102019/72019/42019/12018/102018/72018/42018/12017/102017/72017/42017/17,00010008006002020/102020/72020/42020/12019/102019/72019/42019/12018/102018/72018/42018/12017/102017/72017/42017/12016/1014,0001,0002016/105,000400

10、资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 7：债券型基金市场规模小幅上升图 8：货币市场型基金规模上升截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）40,0001,8100,000截止日份额（亿份）截止日资产净值（亿元）总数（右轴，只）35,00090,00030,00080,00025,00020,00070,00060,00015,00050,00010,0005,00040,0002030,000资料来源：Wind，资料来源：Wind，就债券型基金而言，分投资风格来看，进入 2020 年四季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份

11、额明显回落，中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为 468.05 亿份，较上一季度 636.15 亿份回落。图 9：不同投资风格债券型基金新发份额（亿份）图 10：主动管理型基金新发份额（亿元）2500.00短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金 混合债券型二级基金2500.00主动管理型基金被动管理型基金2000.002000.001500.001500.001000.001000.00500.00500.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08

12、2019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-120.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-120.00资料来源：Wind，资料

13、来源：Wind，基金资产配置我们利用 Wind 数据对基金的资产配置进行具体分析。截至 2020 年四季度末，各类基金资产总值较 2020 年三季度末增加 14.99 ，其中，股票的资产市值增加 26.76 ，债券的资产市值增加 11.04 ，现金的资产市值增加 3.36 。从资产配置的比例看，债券、现金的占比下行，股票、其他资产的占比上行，2020 年第四季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为 24.80 、44.80 、17.80 、12.10 。图 11：基金资产总值变化（亿元）图 12：基金资产配置情况100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,

14、00030,00020,00010,00002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4股票债券现金其他资产50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%股票债券现金其他资产3.0%变化（右轴）2020Q32020Q42.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%资料来源：Wind，资料来源：Wind，基金持债分析我们利用 Wind 数据对基金的持债情况进行分析。从债券配置比例看，与 2020 年三季度末相比，2020 年四季度基金明显减少了对信用债的配置占比，占比减

15、少了 15.03 个百分点，达到 27.99 ，转而增加了利率债、同业存单、其他债券的占比，利率债占比上升 8.41 个百分点。图 13：基金持债总值变化（亿元）图 14：基金持债配置情况45,00040,00035,00045.00%40.00%35.00%10.0%变化（右轴）2020Q42020Q35.0%30,00030.00%0.0%25,00020,00025.00%20.00%-5.0%15,00015.00%-10.0%10,0005,0000利率债信用债同业存单其他债券10.00%5.00%0.00%2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4利率债信用债同业

16、存单其他债券-15.0%-20.0%资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 15：2020 年四季度基金资产配置和债券持仓情况其他资产12%信用债13%现金24%债券48%利率债18%同业存单12%股票25%其他债券2%资料来源：Wind，债券型基金持债分析我们利用 Wind 数据对债券型基金持债情况进行分析。中长期纯债型基金截至 2020 年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约 41,614 亿元，相较于 2020年三季度末增加了 7.69 。其中利率债上涨 19.03 、信用债下跌 9.46 、同业存单减少了14.50 、其他债券（可转债、资产支持证券等）增加了 33.55 。从

17、债券配置比例看，2020 年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 63 、31 、3 。与 2020 年三季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债，减少了对信用债的配置比例。图 16：中长期纯债型基金持债总值变化（亿元）图 17：中长期纯债型基金持债配置情况30,00025,00020,00015,00010,0005,00070%60%50%40%30%20%10%8.00%变化（右轴）2020Q32020Q46.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q40利率

18、债信用债同业存单其他债券0%利率债信用债同业存单其他债券-8.00%资料来源：Wind，资料来源：Wind，短期纯债型基金截至 2020 年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约 2731 亿元，相较于 2020 年三季度末减少了 3.06 。其中，利率债、其他债券增加了 17.72 、0.75 ，信用债、同业存单减少了 6.90 、47.64 。从债券配置比例看，2020 年四季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为 29 、65 、3 。与 2020 年三季度相比，短期纯债型基金增加了对利率债的配置比例，进一步减少了对信用债的配置。图 18：短期纯债型

19、基金持债总值变化（亿元）图 19：短期纯债型基金持债配置情况3,0002,5002,0001,5001,00050002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4利率债信用债同业存单其他债券80%70%60%50%40%30%20%10%0%利率债信用债同业存单其他债券6.00%变化（右轴）2020Q32020Q45.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%资料来源：Wind，资料来源：Wind，一级债基截至 2020 年四季度末，一级债基资产总值约 1306 亿元，较 2020 年三季度末下降了 6.69 。其中

20、，股票市值下降了 2.88 ，债券市值下降了 7.31 ，现金上升了 43.06 。从持债情况看，截至 2020 年四季度末，一级债基持有的券种总值约 1213 亿元，较 2020年三季度末下降了 7.31 。利率债市值上升了 5.24 ，信用债市值下降了 11.21 ，同业存单市值增加了 72.54 ，其他债券下降 6.03 。从债券配置比例看，与 2020 年三季度相比，一级债基增加了利率债的比例，减少了信用债的配置比例，基本维持了对其他债券及同业存单的配置。图 20：一级债基资产总值变化（亿元）图 21：一级债基持债总值变化（亿元）160014001,2002019Q42020Q1202

21、0Q22020Q32020Q41,000120010008002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q48006006004002004002000股票债券现金其他资产0利率债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 22：2020 年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况其他资产3%现金债券1%94%股票3%利率债18%信用债60%其他债券14%同业存单1%资料来源：Wind，二级债基截至 2020 年四季度末，二级债基资产总值约 5906 亿元，较 2020 年三季度末上升了 10.70 。其中，股票市值上涨了 23.78 ，债券市值上涨了 8.40

22、 ，现金增长了 28.25 。从持债情况看，截至 2020 年四季度末，二级债基持有的券种总值约为 4775 亿元，利率债、信用债、同业存单、其他债券分别上涨了 25.91 、4.16 、12.11 、3.15 。从债券配置比例看，与 2020 年三季度相比，二级债基减少了对信用债、其他债券的配置，增加了对利率债的配置。图 23：二级债基资产总值变化（亿元）图 24：二级债基持债总值变化（亿元）60003,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42019Q42020Q12020Q22020Q32020Q450002,50040002,00030001,50020001

23、,00010005000股票债券0现金其他资产资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 25：2020 年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况其他资产3.48%现金1.88%股票13.78%债券86%利率债18.90%其他债券16.20%信用债45.03%同业存单0.74%资料来源：Wind，基金杠杆分析信用事件后，2020 年年末流动性相对宽松，截至 2020 年四季度末，中长期纯债型基金、二级债基杠杆抬升，一级债基小幅下降。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为 121.49 ，较 2020 年三季度上升了 2.50 个百分点；一级债基的杠杆率为 117.46 ，较 2020 年二季度下行 0

24、.16 个百分点；二级债基的杠杆率为 116.74 ，较 2020 年三季度上行 2.25 个百分点。中长期纯债一级债基二级债基图 26：债券型基金持有资产总值占净值比（ ）180.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.002020Q12019Q12018Q12017Q12016Q12015Q12014Q12013Q12012Q12011Q12010Q12009Q12008Q12007Q1100.00资料来源：Wind，基金久期分析我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至 2020 年四季度末，债券型基金的久期为 2.51，相比 2020 年三

25、季度上行了 0.13，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上升 0.07 至 2.77，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降 0.01至 1.46。6.00债基利率债信用债5.004.003.002.001.000.00图 27：债券型基金久期资料来源：Wind，债基业绩分析2020 年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：货币基金（0.58 ） 中债国债总全价指数（0.70） 中长期纯债（0.91 ）一级债基（0.93 ） 中债国开债总全价指数（1.41 ）二级债基（2.79 ） 混合型基金（11.02 ）股票型基金（11.70 ）债券型基金收益率较三季度进一步改

26、善。（三季度收益率：中长期纯债0.04 、一级债基1.00 、二级债基 2.57 ）中债国开行债券总全价指数中长期纯债一级债基二级债基图 28：债基复权单位净值季度增长率（ ）12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.002020Q12019Q12018Q12017Q12016Q12015Q12014Q12013Q12012Q12011Q12010Q12009Q12008Q1-6.00资料来源：Wind，在永煤违约事件之后，央行积极呵护资金面，资金利率明显回落。机构普遍把握这一时间窗口，通过加杠杆并适当拉长久期做收益，债基业绩较三季度明显改善。信用债一级市场四

27、季度依然表现萎靡，同时信用事件后机构流动性偏好和信用风险偏好发生调整，导致 2020 年四季度债基普遍减配信用债，信用债久期未拉长。图 29：2020 年 MLF 投放及到期图 30：2020 年四季度 R001 及 R007 走势亿元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值% R007R0014.003.503.002.502.001.501.000.502020/12/252020/12/182020/12/112020/12/42020/11/272020/11/202020/11/132020/11/62020/10/302020/10/232020/10/162020/10/92020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/010.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（