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1、【研报】5 月货币数据继续体现去杠杆效果作者：、来源：国泰君安组5 月详细金融数据央行5 月央行的详细金融数据终于出炉。5 月末，M2 余额为 160.1 万亿元，月度环比增 5029 亿元，同比增速为 9.6%，为近几年首次低于 10%。根据的 M2 测算框架，当月 M2 派生来源全部为信贷，其他全部负贡献，该情况与 4 月类似。而自营债券、非银/非标是拉低 M2 同比增速的主要原因。这些信号均显示，金融去杠杆还在持续推进， 对非银/非标的投放收缩，债券市场则受高利率影响，也有收缩。环比看 信贷成为 M2 的惟一投放5 月 M2 环比新增 5029 亿元，其中，信贷派生 11800 亿元，其

2、他均为负贡献。外占略有下降，自营债券下降使货币回笼 2115 亿元，财政存款回笼货币2179 亿元，其他（非银、非标为主）下降也回笼了 2184 亿元。这一情况与 4 月类似，信贷成为 M2 的惟一投放。这反映出，业务正受到金融 投放非银、非标在的相互替代，尚不能去杠杆系列政策（包括货币稳中偏紧、严查等）影响，下降，而企业融资则回归信贷。因此，这是不同融资用来衡量社会总融资需求变化。同比看 非银/非标收缩拉低 M2 增速5 月末 M2 同比增速为 9.6%，为近几年首次低于 10%。其中，外占、债券、信贷、财政、其他（非银/非标）各贡献-1.5、-1.1、8.9、0.3、3.0 个百分点（合计

3、 9.6%）。与前几个月相比，其他（非银/非标）的贡献下降最显著，前几个月其贡 献 3.5-4.8 个百分点。债券的负贡献也有所扩大，达到-1.1 个百分点，前几个月是不到-1 个百分点。则信贷的贡献略有上升，升幅微弱，主要是因基数较大。这些信号反映的情况与前文一致，投放非银、非标在下降，回归信贷融资。金融去杠杆仍在持续推进继 4 月份金融数据出现明显的金融去杠杆效果之后，5 月金融数据延续这一走势，金融去杠杆效果继续体现。绕开额外加杠杆的主要业务品种，是通过非银 SPV（各种资管产品或通道）投放，最终标的包括债券、非标（类信贷）等。在货币政策（稳中偏紧）、宏观审慎政策、政策三重压制下，这些业务明显收缩。与此同时，企业等融资主体开始寻求信贷融资，因此表现为信贷融资需求旺盛。这是一种此消彼涨的融资结构调整，信贷的增加

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