论认股权证在公司融资中的应用

1、论认股权证在公司融资中的应用论文导读：近年来，全球资本市场上各项衍生性金融商品不断推陈出新，国内市场参与者避险以及解决国有股流通等市场新需求的出现，使得认股权证成为我国证券市场衍生产品创新的品种之一，认股权证再次引起市场广泛关注。上市公司发行认股权证融资时，往往是将其与股票、债券等搭售发行(有偿或无偿)，加大其股票、债券等融资工具对投资者的吸引力，对公司的融资起到了积极的作用。关键词：认股权证，证券市场，融资近年来，全球资本市场上各项衍生性金融商品不断推陈出新，国内市场参与者避险以及解决国有股流通等市场新需求的出现，使得认股权证成为我国证券市场衍生产品创新的品种之一，认股权证再次引起市场广泛关

2、注。上市公司发行认股权证融资时，往往是将其与股票、债券等搭售发行(有偿或无偿)，加大其股票、债券等融资工具对投资者的吸引力，对公司的融资起到了积极的作用。一、认股权证的涵义及分类认股权证，又称认股证;或权证;，属于有价证券，是股票的衍生品。权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购置或出售一定数量的资产。持有人获取的是一个权利而不是责任，其有权决定是否履行契约，而发行者仅有被执行的义务，因此为获得这项权利，投资者需付出一定的代价权利金。权

3、证实际上所有期权与远期或期货的分别在于前者持有人所获得的不是一种责任，而是一种权利，后者持有人需有责任执行双方签订的买卖合约，即必须以一个指定的价格，在指定的未来时间，交易指定的相关资产。从上面的定义就容易看出，根据权利的行使方向，权证可以分为认购权证和认沽权证，认购权证属于期权当中的看涨期权;，认沽权证属于看跌期权;。按发行主体的不同，权证可分为股本权证和备兑权证。股本权证只有认购证，备兑权证既有认购证也有认沽证，在行权方式上，二者既可以选择欧式行权也可以是美式行权，或者是欧式美式混合行权方式。二、认股权证的根本特征一认股权证本身不是股票，而是一种权利证明;，单一的认股权证的持有者不能视为股

4、东，不能享有股东权益，也无权影响公司的现行政策。二认股权证规定有有效期;，只有在有效期之内，其持有者才有认购新股的权利，过期认股权自动丧失。三认股权证规定有认股价格;，其持有人在认购新股时，总是按照既定的认股价格;而不是市场价格认购股票。四认股权证具有价值，在一般情况下，只有股票市价在规定的有效期内上升到认购价格之上，持有人才会认购新股。五认股权证规定有认股比率。即公司在发行认股权证时，规定了每一股认股权证能认购的股票数。免费。具体认购时，需按认股比率执行，不得随意更改。六认股权证一般是股份公司在发行债券或股票时附带发行的，并随原始债券或股票配送。发行完成以后，认股权证可以脱离原始证券而独立上

5、市交易。三、认股权证在公司融资中的作用一公司对外发行认股权证能够提高融资成功率1、自中国证监会发布?关于上市公司增发新股有关条件的通知?，提高增发门槛后，据估计，市场上2000家上市公司中，2002 年度符合配股条件的达493家，符合增发条件的达109家，符合可转债融资条件的达289 家，以上总计符合再融资条件的总计达891家。此外，市场上正在接受辅导或接受完辅导，等待IPO上市的公司有1000多家，目前一周仅两家上市的速度难以满足企业的需求，但市场却连这种速度也难以接受。由此可见，企业的融资需求和市场的承受能力之间存在巨大差距，市场面临的扩容压力正逐渐增大，融资成功率也逐渐降低。在这种资本市

6、场竞争日趋剧烈的情况下，发行认股权证是提升融资成功率的策略之一。上市公司往往把认股权证与其他证券如：优先股，普通股，债券搭售发行，当前证券的投资者能获得未来认购标的股票的选择权，因此加大了股票对投资者的吸引力，有助于发行人顺利实现融资目的。同时认股权证本身的收益也可以抵减发行公司的费用支出。更重要的是发行认股权证能满足企业更多的资金需求。公司现在发行的认股权证等于现在就预约了一批未来新股的潜在认购者。一旦将来投资者行权，公司就能够增加新的股本额，从而增加公司的资金来源。2、认股权证能增加证券发行的吸引力，促进投资者投资意愿认股权证作为一种融资工具，主要被用来改善其它证券的发行条件。之所以具有吸

7、引力，是因为它赋予投资者一项权利，投资者认购与否比增发或配股拥有更大的自主权，投资者只须承当较小的风险就可以分享上市公司的成长收益。因此，投资者的认购积极性相对来说要高。而上市公司发行认股权证即可获得现金流入(权证金)，如果权证到期仍未被认购，公司发行权证时所获得的资金不须退还;而当权证持有人要求认购时，公司便可以发行股票到达既获得权证金又可以募集低本钱长期资金的双重目的。公司还可以发行可转换公司债券、附认股权证特别股以提高投资者的认购意愿，并降低承销等相关费用，节省支出，同时也可获得将来认股时资金的扩张。认股权证不仅在普通的融资中能够充当高效工具，而且在企业战略融资中，采用认股权证进行融资也

8、是常用手段。在公司战略购并活动中，由于对资金的需求量较大，而通过举债方式本钱过高且有硬性利息支付约束，因而认股权证是理想的筹资方式。以1991年中信泰富收购20%香港电讯为例，总价值为103亿港币，其中90亿为巴克莱银行组织的银团贷款，另外13亿那么由巴克莱与摩根斯坦利发行认股权证融资。3、认股权证的投资杠杆效应能促进权证发行的成功根据期权的财务特性，我们知道:期权中蕴涵的权利和义务不对称。拥有期权者的义务是支付期权费，之后获得一个选择权，既可以在有利的条件下实施约定的行为(行使权利)，也可界普认可的抑制管理层过度投资的一个理论方式。但是，过于借助单纯的负债而带来的破产威胁;，可能会引致相反的

9、问题投资缺乏，同样可能会影响股东的长远利益。为解决上述两难境地，可以发行条款设计得当的附认股权证的公司债券，并规定相关的可赎回条款，使得债务有利于阻止管理层过度投资行为时候，认购股份不会发生转换，而当债务过多导致管理层出现投资缺乏的时候，认股权证被执行以减少公司的杠杆程度，进而缓解投资缺乏，而这样一种作用是单纯的债务或者股权融资所无法实现的。二低本钱的连续融资功能对于上市公司而言，人股权证能为公司提供比增发、发行可转债等现有融资方式更灵活、本钱更低的融资手段。通过发行认股权证，上市公司一方面可以立即得到一笔资金，另一方面又可以通过发行不同时间到期的权证，使募集的资金分批到达，从而实现低本钱连续

10、融资的目的，这是增发和可转债所无法实现的。因此，发行人股权证这种方式比拟适合有连续融资需求的上市公司。如果上市公司在未来一段时间内需要屡次稳定的资金注入，并且公司有把握自己的股票在未来一段时间内处于上升状态，能够保证认股权证到期行权，那么该公司可以采用发行认股权证的方式进行融资。当然，如果公司业绩不好，股价在认股权证到期时没有到达行权价，那么上市公司发行的认股权证不能行权，公司也就达不到利用认股权证融资的目的。四、认股权证融资对上市公司的影响一对每股收益的摊薄认股权证比其他融资方式更能有效减少发行对上市公司每股收益的摊薄作用，使上市公司可以专注于募资工程效益的提高在我国目前市场环境下，企业资本

11、性融资渠道不是非常通畅和高效，多数企业不愿浪费;难得的融资时机，因此融资规模往往不容易得到理性控制。但如果随着认股权证这种市场化程度更高的发行方式的引进，所有发行人将会面临平等的时机，促使公司融资方案的首要考虑因素转为如何通过新资金的注入，使公司内在价值和核心竞争力增长;并且可以抑制上市公司过度融资倾向，通过分期行权，使公司战略开展对资金的需求期限配合起来。认股权证持有者进行认股选择的重要研判标准是发行公司的业绩及开展前景。业绩判断的主要依据是发行后摊薄的每股收益。免费。发行认股权证等同于采用多批次、小批量的融资策略，其优点即是它通过被缓慢地、分期地被执行而温和;地稀释着发行公司的每股收益。特

12、别地，如果压缩募集资金产出效益的周期，即可增加募集资金的当期收益，或者募集资金投资工程中有一局部是收购效益良好的成熟资产，此时对公司业绩的稀释作用应最小。基于这一点，在发行认股权证前后公司业绩不会出现较大落差的情况下，公司的主要任务就是利用取得权证金作为工程前期投入，为投资者提供一个募资工程前景的良好预期。因为与发行前后公司内在价值摊薄有关的成长性及风险性主要表达在募集资金投资工程的影响上。如果募集资金投资工程成长性很好，也可减小投资者对内在价值摊薄的忧虑，甚至可能使投资者产生发行后股票内在价值增加的预期，进而增加投资者行权的可能性;如果募集资金规模过大、效益产出周期太长并且风险高或者出现变更

13、募集资金投向的问题，将会降低投资人收益的预期与投资信心，进而促使投资者延迟甚至放弃行权，最终造成公司融资的失败。二改善资本结构，加强公司约束机制投资者行使认股权证时公司会增发普通股，从而给公司注入新的股本资本，但原有的负债筹资额保存不变，权益资本比例上升，债务资本比例相对下降，权益负债比例得到改善，因此改善了公司的资本结构，增加了公司的负债筹资能力。另一方面，再融资中引入认股权证后，如果上市公司业绩下滑就可能导致大量权证不被执行，发行人募集不到方案的资金规模，因此发行人自然会在认股期限内提高经营效率以维护公司股价。三保护老流通股东利益在增发或配股方案下，老流通股东必须在很短时间内对公司股票看涨

14、的可能性作出判断并决定取舍，这不仅增加了老流通股东误判的可能，而且在老流通股东无力参与再融资的情况下，只能遭受利益损失。免费。另外公司发行新股会稀释老股东特别是大股东的控制权。研究说明，配股方式下参与配股的老流通股东有3.85%的超额收益，不参与配股的老流通股东有-3.70%的超额损失；而增发方式下参与增发的老流通股东有-1.37%的超额损失，不参与增发的老流通股东有-5.97%的损失，同时，参与增发的新股东却获得了13.26%的超额收益。另一方面，非流通股东不管是配股还是增发都能享受每股净资产的大幅增长。配股方式下，非流通股东参与配股能获得28.22%的每股净资产增长，不参与配股能获得33.

15、06%；增发方式下，非流通股东能获得72.20%的每股净资产增长。由此可见股权分置情况下无论是配股还是增发，老流通股东的利益都会受到一定程度的损害。因此上市公司配股时按持股比例向老流通股东无偿发送认股权证，增发时向老流通股东无偿发送局部认股权证是确保公司老流通股东利益的一种有效手段。老流通股东可以通过出售认股权证来弥补股票损失，也可以在标的股票价格大于执行价格时相机行权来获利。同时可以解决老股东不愿或无力配股又无法将其配股权利予以转让，愿意认购的投资者又无权购置的现状。权证的分期实施还可以减少过于频繁的再融资行为对市场的冲击前者用中信泰富收购的香港电讯股票作抵押，后者那么用该股票的未来红利作担保。类似的案例还有巴克莱协助并融资的中国航空公司收购36%港龙股权案。参考文献：1