公司财务学习辅导二

1、.：.；学习辅导二 公司资本筹集资本筹集问题的概述 公司资本的筹集是公司资本运动过程的首要阶段，是公司资本循环的重要环节。 公司资本的筹集分为权益资本的筹集和债务资本的筹集两个方面，这是由公司资本的构成决议的。学习公司资本的筹集，首先必需掌握资本筹集的根本知识，尤其是国家对于资本金问题的规定。资本筹集的根本知识在市场经济条件下，企业尤其是公司制企业的资金来源越来越多样化。不仅于企业一切者或股东的投资，而且于企业债务人的借入资金。企业的资本由两部分构成：权益资本和债务资本。其中，权益资本的主体是企业的资本金。权益资本权益资本：公司依法筹集并长期拥有、自主支配的资金。主要包括：资本金、资本公积金、

2、盈余公积金和未分配利润等。债务资本债务资本：公司依法筹集并依约运用、按期归还的资金，主要包括：各种借款、应付债券、应付票据等。资本筹集的目的 企业筹集资本的根本目的是为了企业本身正常消费运营与开展，应该效力于财务管理的总体目的。企业筹集资本的目的可概括为两大类：满足其消费运营需求。企业要进展正常的消费运营和开展扩张就必需拥有一定量的资金，因此，也就需求进展筹资。满足其资本构造调整需求。资本构造的调整是企业为了降低筹资风险、减少资本本钱而对资本与负债间的比例关系进展的调整。企业可以经过有认识的采取某种筹资方式筹集新的资金进展这种调整筹资渠道和筹资方式企业筹集资金可以经过不同的方式、从不同的来源获

3、得。筹资渠道：指筹措资金来源的方向与通道，表达着资金的来源与流量。通俗的说：筹资渠道是指资金从哪儿来。我国企业的主要筹资渠道如下表1所示。筹资方式：指企业筹措资金所采用的详细方式，即：资金怎样来。我国企业的主要筹资方式如表2所示。企业在选择筹资渠道、筹资方式时，应思索资金的本钱、筹资带来的风险以及资金获得的能够性。表1 表2筹资的原那么企业在筹资过程应遵照以下原那么：规模适度原那么收益与风险相平衡原那么依法筹措原那么规模适度原那么规模适度原那么：指企业在筹资过程中，应预先确定资金的需求量，使筹资量与需求量相互平衡，防止筹资缺乏而影响消费运营活动的正常开展，同时也防止筹资过剩而降低筹资效益。收益

4、与风险相平衡原那么收益与风险相平衡原那么：指企业在筹集资金的过程中，一方面要尽量添加收益，另一方面要尽量减小风险。我们说企业的目的就是追求最大的经济效益，因此，做任何任务都必需思索收益。在筹资任务中，既要思索降低本钱，又要正确把握筹资时机，提高企业的筹资效益。同时，在筹资任务中，还必需一直有风险认识，要合理选择筹资方式和资金来源，使企业有一个安康的资本构造。依法筹措原那么依法筹措原那么：指企业在筹资过程中，必需接受国家有关法律法规及政策的指点，依法筹资，履行商定的责任，维护投资者权益。资本金制度公司投资者兴办公司时投入的本钱称为资本金，它是公司得以存在的根底和进展消费运营活动的必要条件。资本金

5、制度是国家围绕资本金的筹集、管理以及一切者的责、权、利等方面所作的法律规范。下面我们来学习资本金确实定、构成以及建立资本金制度的原那么和意义。资本金确实定主要有三种方式：资本金的分类资本金按照投资主体分为：国家投入资本金法人投入资本金个人投入资本金外商投入资本金建立资本金制度的原那么资本金制度建立集中表达在资本确定、资本充实、资本不变和资本保值增值四项原那么上。上述原那么中，资本确定与资本不变原那么是前提，资本保值增值原那么是对资产运营过程中控制的要求，而资本充实那么是目的和最终要求。资本金制度的建立，对建立现代企业制度，改善运营，加强管理等，具有重要意义。有利于明确产权关系，维护一切者权益。

6、有利于企业的生存与开展。有利于维护国家的经济次序。投入资本权益资本筹集包括投入资本筹集、发行普通股筹资和发行优先股筹资等。投入资本是指投资者根据协议将资金直接投放于企业所构成的资本金。按投资者出资方式，可分为：现金出资、非现金实物资产出资和无形资产出资。对于非股份制企业，吸收投入资本是其获得资本金的主要方式利用投入资本筹资的优缺陷筹集投入资本构成的是公司的自有资金，这有利于加强公司信誉，加强公司的借款才干；同时，当投资者利用非现金资产进展投资时，可在较短的时间内构成消费才干。另外，企业自有资金添加对于降低其财务风险也具有积极意义。但是，筹集投入资本也存在一些缺陷，主要有：自有资金的资金本钱较高

7、，公司的控制权容易分散，不便于产权的买卖等。股票普通股股份的资本金称为股本，是经过发行股票方式筹集的。股票是股份发行的，表示其股东按其持有的股份享用权益和承当义务的可转让的凭证，是股份、股权的详细表达。股票作为一种一切权凭证，是金融市场中一种主要的投资工具，它具有如下特征：非返还性可转让性收益性风险性决策参与性股票的分类股票按不同的特点可有多种分类方法，我们这里列出三种主要分类：按股东权益和义务分为普通股和优先股。按票面有无记名分为记名股票和无记名股票。按票面能否阐明金额分为有面额股票和无面额股票。普通股股东的权益普通股股东作为公司的一切者拥有以下根本权益：参与公司运营管理的权益。优先认股权。

8、公司剩余利润的要求权。公司剩余财富的要求权。股票发行价钱确实定股票发行时必需首先确定发行价钱。发行价钱确实定方法主要有：市盈率法、净资产倍率法、竟价确定法、现金流量折现法和协商定价法。下面重点讨论市盈率法。市盈率法是指经过计算市盈率来确定股票发行价钱的一种方法。利用市盈率法确定股票发行价钱的根本思绪是：首先，预测公司的盈利；其次，计算出公司的每股净收益；第三，拟订公司的市盈率；最后，根据上述公式确定发行价。股票的推销方式股票的推销方式主要有：自销方式和承销方式两种。自销方式是指由股份公司直接向投资者出卖公司股票，而不经过证券运营机构承销。承销方式是指股份公司将股票销售业务委托证券承销机构代理发

9、行。详细又有包销和代销两种方式。包销包销是由证券运营机构一次性将发行公司的全部股票承购下来，然后将所购股票转销给社会上的投资者。对于发行公司，包销可以顺利的将股票发行出去，不用承当发行风险，但是，发行价钱较低或者说发行本钱较高。对于承销的证券商，包销可以得到价钱差价，有能够获得较高的收益，但是，需求承当该股票的发行风险。代销代销，又称为尽力推销，是指由证券运营机构代理股票出卖业务。代销方式下，股票的发行风险由发行公司本人承当，同时，证券商也只能得到代理费，而不能得到价钱差价。利用普通股筹资的优缺陷优点1筹资风险小。没有还本付息的法定义务。2筹资限制少。利用普通股筹集的资金，运用权在公司，不受投

10、资者的限制。3加强公司的实力，提高公司的信誉。利用普通股筹集的资金，构成公司的权益资金，一方面加强公司的实力，另一方面为公司筹措债务资本提供了物资保证和信誉根底。缺陷1资本本钱较高。一方面是由于投资者购买股票所承当的风险较大，自然要求的投资报酬就高；另一方面，普通股筹资也得不到税收优惠。2容易分散原有股东对公司的控制权，导致股价下跌。股票优先股优先股是相对于普通股而言的，是较普通股具有某些优先权益，同时也遭到一定合约限制的股票。优先股的优先权益主要有：优先分得股利和优先分得公司剩余财富。普通股是权益性证券，主要表达股东对公司净资产的权益。债券是债务性证券，主要表达债券持有人对公司的债务。优先股

11、是界于两者之间的一种混合性证券，这是由于优先股不仅具有股票的性质，而且也具有公司债券的某些性质，如股利固定等。优先股的特征优先股普通具有以下特征：1优先分配固定的股利。2优先分配公司剩余利润和剩余财富。3优先股股东普通不具有表决权。4优先股可由公司赎回。优先股的种类根据优先股股票所包含的优先权益不同，优先股股票可分为不同的类型。主要有：1累积优先股和非累积优先股。2参与优先股和非参与优先股。3可转换优先股和不可转换优先股。4可赎回优先股和不可赎回优先股。累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股是以股利能否累积作为规范进展划分的。累积优先股是指公司过去年度未支付股利可以累积计算由以后年度

12、的利润补足付清。例如：某公司上年未支付每股面值为10元、股利率为8%的累积优先股的股利，那么，该公司今年必需在偿清上年优先股股利，并支付今年优先股股利后，才可支付今年的普通股股利。累积优先股可以保证股东有稳定的股利收入。非累积优先股是指公司过去年度未支付股利不可以累积计算，不可以由以后年度的利润补足付清。非累积优先股不利于维护股票持有人的权益。参与优先股和非参与优先股参与优先股和非参与优先股是以能否参与剩余利润分配作为规范进展划分的。参与优先股是指不仅按规定有权分得当年的定额股利，还有权与普通股一同参与剩余利润分配的优先股股票。也就是说，当公司的盈余在按规定分配给优先股和普通股股东后，假设仍有

13、结余可供分配时，优先股可以与普通股一同参与分配。例如：某公司发行一种每股面值为10元、股利率为8%的参与优先股股票，那么，当普通股股票每股股利超越0.8元时，该参与优先股股东可以与普通股股东一道参与剩余利润的分配。参与优先股对投资人有利。按参与利润分配方式的不同，又可以分为全部参与优先股和部分参与优先股。非参与优先股是指只能获得事先规定股利的股票。可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股和不可转换优先股是以能否转换为普通股股票作为规范进展划分的。可转换优先股是指优先股股票的持有人可按规定的条件和比例将其转换为公司的普通股。不可转换优先股是指不能转换为公司普通股股票的优先股。可赎回优先股和不可赎

14、回优先股可赎回优先股和不可赎回优先股是以股份公司能否具有赎回优先股股票的权益作为规范进展划分的。可赎回优先股是指股份公司出于减轻股利负担的目的，可按规定以一定价钱购回的优先股。赎回的决议权归发行公司一切。赎回的方式有三种：溢价方式、转换方式和基金补偿方式。不可赎回优先股是指在有关合同条款中，没有赋予公司收回优先股股票权益的股票。溢价方式：公司根据事先规定的价钱优先股股票面值加上假设干补偿金赎回。转换方式：公司利用优先股股票转换普通股股票的方式赎回。基金补偿方式：公司在发行优先股股票时，事先从所收取的股金中提留一部分设立补偿基金，待时机成熟时收回优先股股票，减轻财务负担。这里所说的时机成熟是指以

15、下几种情况之一：市场利率降低、公司资金富余或有其他方式筹集资金。利用优先股筹资的优缺陷优点：1筹资风险小。优先股无须还本，同时，股利的支付具有相当的灵敏性，这就减小了企业的筹资风险。2有利于坚持原有普通股股东对公司的控制权，添加公司的财务弹性。3优先股筹资具有财务杠杆作用，这是由于优先股的股利通常为一个固定的数值，当公司利润发生变化时，股东的每股收益将有一个更大的变化。4加强公司的实力，提高公司的信誉。利用优先股筹集的资金，构成公司的权益资金，一方面加强公司的实力，另一方面为公司筹措债务资本提供了物资保证和信誉根底。缺陷：1资本本钱高。优先股的资本本钱低于普通股，但是高于债券。2利用优先股筹资

16、后，根据国家的规定和招股阐明书，对公司的制约要素较多。3股利支付的优先性和固定性，影响普通股股东收益的稳定性。长期借款这里所说的债务资本筹集是指长期债务资本的筹集，其方式主要有长期借款、债券、资本租赁等。长期借款是指直接与银行或其他金融机构筹借的，归还期限在一年以上的借款，它是公司长期负债筹资的主要方式之一。长期借款的种类按提供贷款的机构不同，长期借款可分为：政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。按有无抵押品作担保，长期借款可分为抵押贷款和信誉贷款。按贷款的用途，长期借款可分为根本建立贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款。长期借款的信誉条件银行通常在上一年度末，对相关企业进

17、展信誉评价，并根据评价的结果对这些企业一一定出贷款的最高限额。根据能否签定正式协议，分为信誉额度和周转信誉协议。同时，银行为了降低本身的风险，往往要求贷款的企业在银行保管补偿性余额。长期借款筹资的优缺陷优点：1、筹资速度快 2借款本钱较低；3借款弹性较大；4企业利用借款筹资，可以发扬财务杠杆作用。缺陷1筹资数额有限；2筹资风险较高；3限制条件较多。债券债券是债务人为筹集借入资本而发行的，商定在一定期限内向债务人还本付息的有价证券。与股票相比，债券具有以下根本特征：第一，债券表现为一种债务债务关系，必需还本付息；第二，债券具有分配优先权；第三，债券持有人无权参与公司的决策活动债券的种类1债券按能

18、否记名，分为记名债券和无记名债券；2债券按能否具有抵押品，分为抵押债券和信誉债券；3债券按利率能否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券；4债券按能否有权参与公司利润分配，分为参与公司债券和非参与公司债券；5债券按归还方式，分为一次到期债券和分次到期债券；6债券按能否可转换为公司股票，分为可转换公司债券和不可转换公司债券；7债券按能否上市买卖，分为上市债券和非上市债券。债券发行价钱确实定债券的价值是由它未来给其持有人所带来的收益决议的，所以，债券的价钱为： 例题：某公司发行面值为100元，票面利率6%，期限5年的债券，每年年末付息一次，到期一次性还本。试确定市场利率分别为5%、6%、7%时，债券

19、的发行价钱答案1市场利率为5%2市场利率为6%3市场利率为7%从上面的债券发行价钱公式可以得到以下结论：决议债券发行价钱的要素主要有四个：债券的面值、票面利率、期限和市场利率。另外，还应该留意到债券还本付息的方式对债券的发行价钱也有影响。债券的信誉等级债券的信誉等级可以表示债券质量的优劣，反映债券还本付息才干的强弱和债券投资风险的高低。债券信誉评级普通分为九级，由一些专门从事管理咨询的公司评定。国际上最著名的两家债券评级公司是美国的穆迪公司和规范普尔公司。两家公司对债券等级的评定情况如右侧“债券等级评定规范表所示。债券筹资的优缺陷优点1筹资本钱较低；2可以利用财务杠杆效应；3可以保证股东对公司

20、的控制权；4便于调整资本构造。缺陷1财务风险较高；2筹资后对于公司的限制较多；3筹资数量有限。资本租赁租赁是一种契约协议，规定资产一切者出租人在一定时期内，根据一定条件，将资产交给运用者承租人运用，承租人在规定的期限内，分摊支付租金并享有对租赁资产的运用权。租赁分为 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/06/xxnr/33.htm运营租赁和 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/

21、06/xxnr/34.htm资本租赁。运营租赁运营租赁，也称为营业租赁、运用租赁或效力性租赁。其主要特征在于：1租赁期普通短于租赁资产的经济寿命期；2需求多次租赁才干收回本金、获得收益；3承租企业可以随时解除租赁合同；4出租人担任租赁资产的维修、保险和管理任务，租赁费中包含维修费；5租赁期满或合同终止时，租赁设备由出租人收回。运营租赁的目的是获得设备在一段时间内的运用权及出租人的专门技术效力。资本租赁资本租赁，也称为融资租赁、财务租赁或金融租赁等，它是由租赁公司按照租赁企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供应承租企业运用的信誉性业务。资本租赁的主要目的是融通资金，即经过融物

22、到达融资的目的。资本租赁的特征1资本租赁的期限较长，普通为设备的有效运用期；2资本租赁需有正式的租赁合同，该合同普通不能提早解除；3资本租赁存在两个关联的合同，一个是租赁合同，一个是出租方和供应商之间的购销合同；4承租方负有对设备、供应商进展选择的权益；5租赁设备的维修、保险、管理由承租方担任，租金中不含有维修费；6出租方只需求一次出租，就要收回本钱、获得收益；7租赁期满，承租方具有对设备处置的选择权，或以一个较低的租金继续租用，或廉价买入，或将设备退还给出租人。资本租赁和运营租赁区别对照表资本租赁的方式资本租赁主要有三种方式：直接租赁、售后回租、杠杆租赁。直接租赁：是资本租赁的主要方式，就是

23、先由承租方提出租赁恳求，出租方按承租方的要求预备租赁物，然后再出租给承租方。售后回租：是指承租方因面临财务姿态，急需资金时，将原来属于本人一切的资产出卖给出租方，然后以租赁的方式从出租方租回资产的运用权。这样承租方即获得了急需的资金，又可继续运用设备进展消费。杠杆租赁：是指出租人在根据承租方的要求购买租赁物时，只需自筹所需资金的20%40%，其他60%80%的资金利用租赁物作抵押品，向金融机构贷款处理。杠杆租赁是融资租赁的派生物，它分散了出租方的风险，通常适用于巨额资产的租赁工程。资本租赁租金的构成租金设备价款租息其中，设备价款是租金的主要内容，由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成；租息由融

24、资本钱、租赁手续费等构成。资本租赁的优缺陷优点1添加了筹资的速度和灵敏性；2防止设备陈旧过时的风险；3到期还本负担轻；4加强了企业流动才干；5降低和平滑费用；6租赁可提供一种新的资金来源，且百分之百的筹资。缺陷1租赁筹资的资金本钱高；2丧失资产的残值；3承租人不能把租赁资产用来为其他贷款作抵押；4难于改良资产；5能够呵斥承租方运营效率下降。第七章 公司长期资本构造资本构造的含义公司的资本构造，也被称为资金构造、负债比率等，是指公司各种长期资本的价值构成及其比例关系。详细的说也就是公司权益资本与长期债务资本之间的比例关系。我们在资产负债表中可以更清楚的了解资本构造的含义资本构造问题的意义资本构造

25、问题主要是债务资本的比例安排问题，也就是公司的长期负债与其权益资本的比例安排问题。在公司的资本构造决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是公司筹资管理的一个中心问题。资本构造问题对公司具有重要的意义，这主要表达为： 合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本本钱； 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益； 合理安排债务资本比例可以添加公司的价值。资本构造决策应思索的要素企业在资本构造决策中应思索如下一些要素：首先，企业管理者应从收益与风险的权衡角度，对筹资方案本身及其对企业整体的影响进展思索。要在企业风险处于可以接受的范围内，尽量的降低资本本钱，为股东谋取最大的收益。其次，应

26、从企业的获利才干和增长情况的角度进展思索。企业的利润是用以还本付息的根本来源，获利才干是衡量企业负债才干强弱的根本根据；而企业的增长情况也决议了企业对于资金的盼望程度，决议了企业未来利润的走势。第三，应从企业外部环境的角度进展思索。影响企业筹资的外部经济变量主要有：银行等金融机构对企业负债的态度、信誉评价机构对企业的评价意见、国家的税收政策、企业所处的行业情况等。最后，影响企业对筹资方案选择的一个重要要素是企业管理者对待风险的态度。资本本钱的测算 1资本本钱的含义与作用2个别资本本钱的测算3综合资本本钱的估算4降低资本本钱的途径要正确的测算公司或投资工程的资本本钱必需正确的了解资本本钱的含义和

27、构成。资本本钱的测算目的是掌握公司或投资工程的综合资本本钱、但其关键是正确测算每一种筹资方式的个别资本本钱。资本本钱的含义 资本指由债务人和股东提供的长期资金来源，包括长期债务资本和股权资本。 对于资本本钱，应从两个相对的立场出发进展了解：从投资人的立场出发，资本本钱是投资人要求的投资报酬；从筹资人的立场出发，资本本钱是筹资人为筹措和运用资金而付出的代价。 资本本钱的构成：从投资人要求的投资报酬角度看，资本本钱包括两个部分，即资金的时间价值无风险报酬和风险补偿；从筹资人付出的代价角度看，资本本钱也包括两个部分，即筹资费用和运用费用。其中，筹资费用是指筹资人在筹资过程中为获得资本而付出的费用，如

28、发行手续费；运用费用是指筹资人在消费运营过程中因运用资金而支付的费用，如股利。 资本本钱可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。通常我们运用相对数表示的资本本钱率K，式中f为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。公式如下： 即：资本本钱的性质从资本本钱的概念出发，资本本钱的性质为： 从资本本钱的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴； 从资本本钱的计算和运用价值看，它属于预测本钱。资本本钱的作用资本本钱对于企业筹资和投资管理具有重要意义： 资本本钱是比较筹资方式、选择追加筹资方案的根据； 资本本钱是评价投资工程，比较投资方案和追加投资决策的主要经济规范； 资本本钱是评价企业运营成果的

29、根据。个别资本本钱的预算根据资本的来源及方式不同，资本本钱的测算方法也有区别。下面我们将分别引见 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/07/xxnr/12.htm长期借款、债券、优先股、普通股和留存收益的资本本钱的测算方法。长期借款本钱抵税作用的了解根据国家法律规定，我国企业的债务利息在税前支付，这使得企业实践交纳的所得税减少，这一景象被称为“债务的抵税作用。例如：设某企业全部资金中有负债100元，利率10%，息税前利润为100元，所得税率30%。 试确定该企业的净利润。 企业实践支付

30、的利息为7元，即710(130) 。所以，企业实践负担的利息费用就是：利息1-所得税税率长期借款本钱抵税作用的了解长期借款本钱计算公式：在公式中，I为借款的年利息，L为借款总额，T为所得税税率，f为筹资费用率。例题1： 某企业从银行获得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本。筹资费用率为1，企业所得税率为33%。要求：确定其资本本钱。债券本钱债券的发行价钱假设与其面值一致，那么其资本本钱的测算与长期借款一样。但是，更常见的是债券的发行价钱与其面值不一致，存在差别，这就使我们在确定债券的资本本钱时，无法直接利用前面的公式进展。而是需求首先确定其实践利率，然后再确定

31、其资本本钱。其详细公式如下：即：又：可以确定债券的内部报酬率i所以：公式中，Q为债券的面值，r为债券的票面利率，P发行价。债券本钱例题2：某公司拟发行一种面值为1000元，票面利率为7.8%，20年期，每年付息一次的债券。发行费用率2%，所得税率33%。要求：确定该债券的资本本钱。优先股本钱计算公式 优先股本钱计算公式例题3： 某企业拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费用率估计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，企业所得税率为33%。要求：确定其资本本钱。普通股本钱计算公式由于普通股的未来股利具有很大的不确定性，普通股资本本钱确实定就无法象前面几种筹资方

32、式那样给出。下面我们重点讨论两类方法。 普通股的资本本钱即股东的期望投资收益率。从这一认识出发，普通股资本本钱确实定方法有两类：股利折现法和风险收益调整法。股利折现法在假设普通股的股利是稳定增长的前提下，其资本本钱确实定可以思索采用股利折现法。股利折现法的根本原理是利用普通股的资本本钱作为确定普通股价值的折现率，在假设股利稳定增长的前提下，可以列出普通股价值的计算公式。从这一公式出发逆推出普通股资本本钱的表达式。 在股利折现法下，普通股的资本本钱为：留意：D1第一年的估计股利额；g股利估计年增长率。假设D0为第0年的估计股利额，那么有： 某企业发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为150

33、0万元，筹资费用率估计为4%，知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5%的比率增长，企业所得税率为33%。要求：确定其资本本钱。风险收益调整法风险收益调整法这一类方法的出发点是：投资者都是厌恶风险的，因此，当其投资时就会要求对其所冒的风险进展补偿，所以，有：投资总收益无风险收益风险收益详细有两种根本方法： HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/07/xxnr/sub17_4.htm股票债券收益调整法 HYPERLINK /media_file/rm/ip3/

34、xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/07/xxnr/sub17_5.htm资本资产定价模型CAPM法留存收益本钱留存收益是企业的税后未分配利润，外表看，似乎不存在资本本钱，但是，略加分析就可以知道，留存收益存在着资本本钱。留存收益的资本本钱是一种时机本钱，是投资者放弃将资金投放于其他用途的时机，所减少的收益；是投资者的再投资收益率。通常以为留存收益与普通股的资本本钱相近。综合资本本钱的估算企业全部长期资金的总本钱称为企业的综合资本本钱，普通利用加权平均的方法确定，也称为加权平均资本本钱。用于加权的权数通常是企业各种资本占全部资本的比重。综合资本本钱的计算公式为：计算权数

35、时，可以采用账面价值，也可以采用市场价值或目的价值。例题7某企业共有长期资本账面金额1050万元，有关资料如下：要求：确定其资本本钱。解答 确定权数 确定综合资本本钱此题也可利用表格方式完成：降低资本本钱的途径降低资本本钱，既取决于企业本身筹资决策，也取决于市场环境。我们这里仅就企业决策本身进展讨论。 根据确定综合资本本钱的公式，决议企业筹资总本钱的要素有两个：每一种筹资方式的个别资本本钱、每一种筹资方式所筹集资金所占的比重。所以，降低资本本钱也应从这两个方面进展：一方面尽量降低个别资本本钱，另一方面尽量多利用负债筹资。降低个别资本本钱主要应从筹资渠道、筹资方式的选择方面着手，当然企业本身的条

36、件对此影响也很大。多利用债务筹资的同时，必需留意企业风险程度的变化。由于企业风险程度的变化将会影响个别资本本钱的大小。杠杆效应的衡量 杠杆作用是一种物理景象。例如儿童游戏“跷跷板就利用了杠杆原理。通常跷跷板两边的板长是一样的，但是当两边人的体重不同时，跷跷板就不能正常任务了。此时，假设改动板长，将体重较轻的人一边板长加大，那么跷跷板又可以正常挪动了。我们可以看到，当体重较重的人挪动一个较小的间隔 时，体重较轻的人将挪动一个较大的间隔 。我们下面将分别讨论营业杠杆效应和财务杠杆效应。营业杠杆效应营业杠杆是指企业在运营活动中对营业本钱中固定本钱的利用。企业的营业本钱可以分为变动本钱和固定本钱两部分

37、。其中，变动本钱是指随着营业总额的变动而变动的本钱；固定本钱是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而坚持相对固定不变的本钱。公司可以经过扩展营业总额而降低单位营业额的固定本钱，从而添加公司的营业利润，如此就构成了公司的营业杠杆，产生营业杠杆效应。营业杠杆效应续1营业杠杆效应是一把“双刃剑。一方面能够带来营业杠杆利益，另一方面也带来了营业风险。简单的说就是营业杠杆使得企业利润的变动幅度加大，不确定性添加。也就是说，公司利用营业杠杆，在有能够获得一定的营业杠杆利益的同时，也接受着相当的营业风险。营业杠杆效应续2营业杠杆效应的大小利用营业杠杆系数进展衡量。营业杠杆系数是指公司营业利润的变动率相当

38、于营业额变动率的倍数，它反映着营业杠杆的作用程度。下面是营业杠杆系数的定义式：为了便于营业杠杆系数的计算，上述公式可变形为：例题8某公司的产品销售量为20000件，单位产品售价160元，固定本钱总额60万元，变动本钱率为60%。试测算其营业杠杆系数。解答：财务杠杆效应财务杠杆是指公司在筹资活动中对资本本钱固定的债务资本的利用。也就是指当企业的息税前利润添加时，由于债务资本本钱是固定的，使得税后利润的添加幅度大于息税前利润的添加幅度；反之，当息税前利润减少时，税后利润的减少幅度也大于息税前利润。这就是财务杠杆效应。财务杠杆效应与营业杠杆效应一样，也是一把“双刃剑，在能够带来财务杠杆收益的同时，也

39、使企业接受着财务风险。财务风险，亦称融资风险，是指公司在运营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆能够导致公司权益资本一切者收益下降甚至破产的风险。财务杠杆效应的大小利用财务杠杆系数进展衡量。财务杠杆系数是指公司税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映着财务杠杆的作用程度。下面是财务杠杆系数的定义式：为了便于财务杠杆系数的计算，上述公式可变形为： 例题9某公司全部长期资本为12500万元，债务资本比例为0.4，债务平均年利率为9%，公司所得税率为33%。假设公司的息税前利润为1000万元，那么该公司的财务杠杆系数为多少？解答：从公式，我们可以知道：影响杠杆效应大小

40、的要素主要有两个：息税前利润和固定本钱的大小。从公式，我们可以知道：影响财务杠杆效应大小的要素也主要有两个：息税前利润和固定性财务费用的大小结合杠杆效应结合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。结合杠杆效应的大小利用结合杠杆系数进展衡量。结合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。其计算公式也可变形为：结合杠杆系数是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。这阐明企业的营业杠杆效应和财务杠杆效应之间是乘数关系，营业风险和财务风险之间也是乘数关系。因此，企业在日常的运营管理中必需留意两者的平衡，也就是当一个企业的营业风险较大时，要慎重利用负债进展融资，

41、要控制财务风险的大小；反之，假设营业风险较小，那么应多利用负债融资，提高财务杠杆效应。资本构造的决策方法前面我们曾经讨论了资本构造的含义、资本构造决策应思索的要素、资本本钱的测算和杠杆效应的衡量。下面，我们将要给出几种资本构造决策的方法。资本构造决策的根据资本构造决策的根据主要是企业的财务目的。在尽量实现企业财务目的的前提下，还要分别思索投资者、债务人和企业运营者的利益，思索国家的税收政策，思索企业的财务情况和长久开展，思索企业所处行业的情况等等。详细包括：1公司的财务目的2公司投资者的利益3债务人的要求4运营者本身的需求5公司的财务情况和开展才干6国家税收政策7资本构造的行业差别资本本钱比较

42、法这种方法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本构造或筹资组合方案的综合资本本钱，相互比较，确定最正确资本构造的方法。资本本钱比较法的运用是有一个前提假设的，这个假设就是不同的筹资方案对公司财务风险的影响相当，从而只需思索不同筹资方案之间的资本本钱的差别，选择资本本钱最低的筹资方案的一种资本构造决策方法。例题10某公司拟追加筹资2000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料如下： 试利用资本本钱比较法做出选择。分析根据题意，我们可以知道该公司两个追加筹资方案的筹资额和资本本钱。筹资总额均为2000万元，但是，资本的来源构造不同。方案一普通股筹资额为1200万元，占追加筹资总额

43、的60%；方案二普通股筹资额为800万元，占追加筹资总额的40%。由于方案二负债筹资额较大，引起企业的风险添加，使得各种资金来源的个别资本本钱加大。 利用资本本钱比较法，我们可以计算追加筹资的边沿资本本钱，也可以计算追加筹资后企业的综合资本本钱。本例题我们采用计算追加筹资的边沿资本本钱进展比较的方法。 计算的根本步骤为：先计算各种筹资方式所筹资金占筹资总额的比重，然后再以比重为权数计算综合资本本钱，最后将不同筹资方案的综合资本本钱进展比较，选取综合资本本钱较小的方案。值得留意的是，这里我们计算的综合资本本钱实践是企业追加筹资的边沿资本本钱。 本例题，方案二的综合资本本钱小于方案一的综合资本本钱

44、，因此，应选择方案二。解答 方案一公司债券的权数：同理，银行借款的权数，普通股权数为60%。 那么，方案一的综合资本本钱为： 方案二公司债券的权数为40%，银行借款的权数为20%，普通股权数为40%。 那么，方案二的综合资本本钱为：由于方案一的综合资本本钱高于方案二的综合资本本钱，所以，应选择方案二。每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进展资本构造决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称筹资无差别点。每股利润分析法是以普通股每股利润为决策规范，实践上是企业利润最大化目的的翻版，它没有深化思索企业的财务风险。例题11A公

45、司1998年资本总额为1 000万元，其中普通股600万元24万股，债务400万元。债务利率为10%，假定公司所得税税率为40%下同。该公司1999年预定将资本总额增至1 200万元，需追加资本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择：1发行债券，年利率12%，2增发普通股8万股。估计1999年息税前利润为200万。要求：1测算1999年两个可追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。2测算两个追加筹资方案下1999年普通股每股税后利润，并依此作出评价。利用每股利润分析法，我们可以采用如下计算步骤：首先，列出不同筹资方案的普通股每股税后利润的计算公式，并在假定它们相等的

46、条件下确定息税前利润点，称之为每股利润无差别点；然后，根据以下原那么选择筹资方案：当企业的估计息税前利润小于每股利润无差别点时，选择以权益筹资方式为主的筹资方案；当企业的估计息税前利润大于每股利润无差别点时，选择以负债筹资方式为主的筹资方案。1无差别点息税前利润普通股每股利润为： 两个追加筹资方案无差别点每股利润： 本例题也可以采用作表的方式完成，如图表所示。公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为规范，经过测算确定公司最正确资本构造的方法。第八章 公司股利政策公司利润的概念和利润构成普通情况下，公司有了利润才有分配股利的保证，公司利润分配不同于股利分配

47、。要熟练掌握公司利润分配的内容，必需正确了解公司利润的概念及构成公司利润的分配工程和顺序公司利润分配应该遵照的原那么 1依法分配原那么2兼顾相关者利益原那么3长久利益与短期利益结合原那么4投资与收益对称原那么股利政策的意义 难道他不以为公司将其一部分利润分配给股东是合理的吗？为什么不分享财富呢？假定公司可投资于一个能产生正的净现值的工程，那么公司放弃发放股利而把钱投入该工程能否对股东更为有利呢?这些问题对股利政策而言是很关键的。股利政策提出的是这样一个问题：“公司当年净利润中，应拿出多少用于支付现金股利，多少应保管下来用于再投资。股利政策是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；

48、确定一个恰当的股利政策对公司来说是至关重要的股利政策的根本实际“一鸟在手实际 一鸟在手可以说是流行最广泛和最耐久的股利政策。一鸟在手实际政策渊源“一鸟在手实际源于西方谚语“双鸟在林不如一鸟在手。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯Williams于1938年、林特勒Lintner于1956年、华特Walter于1956年和戈登Gordon于1959年等开展而成。一鸟在手实际的结论一股票价钱与股利支付率成正比二权益资本本钱与股利支付率成反比“一鸟在手实际的导向 高股利政策MM股利无关论 投资者不会关怀他们的收入是资本利得还是股利收入，即并不关怀公司股利的分配情况，公司的股票价钱完全由公司投资方案

49、和获利才干所决议的，而并非取决于公司的股利政策，股利政策只不过是公司的一种融资战略。MM股利无关论例题假定一公司决议实施但尚未宣布一项重要的资本预算工程。该工程本钱为$1000万，正的净现值为$2000万。公司有足够现金筹措该工程。公司目前外发普通股数为l000万股，每股价值，$24，负债为零。因此公司总价值在宣布该工程前为$24 000(24x 1000万)， 在宣布该工程后；为$26 000万(=24000+2000)为了判别股利支付能否会影响股东财富， 让我们看看公司面临的两个备选方案。这两个方案是：(1)不支付现金股利，留用现金用于工程筹资；(2)每股支付$l现金股利，然后从外部筹集资

50、金$1000万。为便于公平地比较两个方案，公司必需经过发行1 000万新股来为支付股利筹资，否那么便会产生除股利政策差别之外的其他差别。经过发行新股，把公司为发放股利而支付的$1000万现金交换成为$l000万普通股权益，从而到达了替工程筹资的目的。假设不发放股利，那么公司直接用现金为工程筹资。此时，每股价值为$26(=26000/1000)。假设一切股东都希望得到$l 000万股利，那么他们可以经过出卖384615份股票=10000000/26来获取。假设发放股利，那么公司付出了$l 000万现金，并发行了$l 000万新股。在支付股利后，每股价值等于支付股利前的每股价值($26)减去股利(

51、$1)，即$25。支付股利并未影响股东财富：在支付股利前为$26，在支付股利后仍为$26。为得到工程筹资需求的$l 000万，公司按公平市价发行$400000=10000000/25股新股。于是公司拥有l 040万外发普通股数，每股价值为$25。公司总价值为$26000万=251 040万)，刚好等于公司发行新股买卖前的公司总价值。因此，无论能否支付股利，均未改动公司总价值和股东财富。实践上，它仅仅是允许原始股东将其在公司的一部权益兑为现金而已。MM股利无关论的假设1假设存在一个“完全资本市场。具有强式效率性；强式效率性所谓强式效率性是指股票的现行市价曾经反映了一切公开或未公开的信息，任何人甚

52、至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬。在这个市场上，一切投资都是理性的，信息可以免费获得，各种证券无限分散，任何投资者都无法大得足以影响这些证券价钱，买卖瞬间完成，没有筹资费用包括股票发行和买卖费用。2不存在个人和公司所得税。，即资本利得与股利之间没有所得税差别；3公司有一个既定不变得股利政策；4每一位投资者对企业未来各个投资时机和企业利润有完全把握性。MM股利无关论内涵一企业得股票价钱与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；二企业的权益资本本钱与股利政策无关资本市场缺陷当然，完善资本市场观念未思索不对称税负、不对称信息和买卖本钱。假设资本利得的所得税率低于现金股利，那么对两种所得

53、都需纳税的股东应中选择资本利得而不是现金股利。仍有些股东偏好现金股利而不是资本利得，这可用心思要素实际来合了解释。这些实际以为，从心思角度讲，现金股利和资本利得不能完全相互替代。比如，投资者会以缺乏自我控制才干为由选择定期获得现金股利，又比如，假设投资者为获得现金收入不得不出卖股票，他将一次比一次出卖更多股票，然后花光所得的钱，从而很快耗尽其资本。这些心思要素也是资本市场缺陷之一，他们使股利政策变得与公司价值相关。最后，采用股利政策传送信息给公众，能够会比其他方法更廉价。上述一切思索都是有根据的。包括信息不对称等要素在内的资本市场缺陷，使股利政策与公司价值发生关联。税差实际假设MM实际是正确的

54、，为什么实践股价与股利政策又确实存在一定得相关性。必定是其赖以成立的假设条件有一个甚至多个与现实生活相佐。于是，财务学家着手研讨放宽MM各种假设条件的股利政策，以使实际更好地接近实践。税差实际政策渊源 1970年布伦南Brennan最先提出的：当股利收入与资本利得存在税收差别得时候，投资者往往偏好资本利得的观念。税差实际结论一、股票价钱与股利支付率成反比二、权益资本本钱与股利支付率成正比税差实际假设资本利得税率低于股利所得税税差实际导向低股利政策。剩余股利政策假设公司投资时机的预期报酬率高于投资者要求的必要报酬率，那么不应分配现金股利，而不应分配现金股利，而将盈余用于投资，以谋取更多的盈利；反

55、之投资时机的预期报酬率低于投资者要求的必要报酬率，那么应将较多的盈余用作股利，分给股东。顾客效应实际不同的投资者有不同的要求，不能够全部满足，公司不用思索投资者的详细志愿，指定适宜本人开展的股利政策，且不要频繁改动。信号实际在非完全市场上，当公司管理者与投资者蚕在信息不对称的情况下，管理者会利用股利政策来传送有关公司未来前景的信息。股利政策与股价是相关的。股利政策的信号效应 普通而言，在宣布添加股利后，股票价钱会随之上涨；而宣布减少股利后，股票价钱会随之下跌。对此，也许他觉得缺乏为奇，但这种方式与信号传送观念恰恰是一致的。代理本钱实际委托人的监视本钱，代理人的约束本钱和剩余损失之和，就是代理本

56、钱。代理本钱和股利政策相关。以为：股利的支付可以有效的降低代理本钱，降低股东的监视本钱，添加了股东的利益。 公司可以选择的股利政策类型 我们曾经了解股利政策的根本实际，而且也知道，股利政策对公司的股票价钱产生不同的影响。对公司而言，指定一个正确的、合理的股利政策是非常重要的。作为一名财务管理人员如何制定适宜本公司的股利政策呢？我们首先应该知道股利政策的四大类型。 股利政策类型选择正确的股利政策需求了解其相关内容，没有哪一种股利政策是最好的，只需最适宜的。剩余股利政策的含义 公司确定一个最正确的资本构造，当公司运营所获得的税后利润首先应思索满足公司有利可图的投资工程的需求，添加资本或公积金， 只

57、需当添加的资本额到达确定的最正确资本构造时，如有剩余，那么发股利。否那么，不发。剩余股利政策的实际根据剩余股利政策的实际根据是MM实际。在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司的股利政策将随公司投资、融资方案制定而制定。而公司投资、融资方案的取舍完全取决于公司将盈利在投资后所能得到的报酬率能否高于投资者自行将盈利进展投资得到的报酬率。剩余股利政策的优缺陷及适用性优点：1资本构造最优2综合资本本钱最低3企业价值最大化缺陷：将使股利发放额每年随投资时机和盈利程度的动摇而动摇适用性：公司初创阶段固定股利政策的含义公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政

58、策。固定股利支付率政策的实际根据固定股利支付率政策的实际根据是“ HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/08/xxnr/05.htm一鸟在手实际。固定股利支付率政策的优缺陷及适用性缺陷：1由于股利支付起伏变化较大，导致股价变化较大。2公司财务压力较大。由于盈利好并不意味着公司财务情况一定好，但现金分配股利是刚性的。3股利政策的制定是公司的财务手段和方法，但固定股利支付率政策是公司丧失了这一工具。4确定一合理的股利分配比例有相当难度。适用于：稳定开展的公司和公司财务情况较稳定的阶段。 固定

59、股利或稳定增长股利政策的含义公司将每年派发的股利额固定在某一特点程度上，在一定时间内不受公司的盈利情况和财务情况的影响，派发的股利额均坚持不变。只需可以确定利润增长不逆转才思索添加股利。 固定股利或稳定增长股利政策的实际根据 固定股利或稳定增长股利政策的实际根据是“ HYPERLINK /media_file/rm/ip3/xinxh/gscw/mainstudy/mainpage/08/xxnr/05.htm一鸟在手实际和股利信号实际固定股利或稳定增长股利政策的优缺陷及适用性优点：1向投资者传送一公司运营良好的信息，有利于减少投资本钱，稳定股价。2遭到依托股利收入

60、的人的欢迎。3消除投资者内心的不确定性，有利于股价上升。缺陷：1股利支付与公司盈利相脱节。2财务负担重。适用于：运营比较稳定的企业。低正常股利加额外股利政策公司先设定一个较低的经常性股利额，公司按此支付股利，只需企业盈利较多时，再根据实践情况发放额外股利低正常股利加额外股利政策的实际根据 固定股利或稳定增长股利政策的实际根据是“一鸟在手实际和股利信号实际。公司股利发放程度虽低，但公司依然可以按照既定的股利程度派发股利，这一点表达了“一鸟在手实际，当公司运营情况和财务情况较好时，公司可派发额外股利，表达了股利信号实际。低正常股利加额外股利政策的优缺陷和适用性优点：1股利政策有较大的灵敏性，既不会