浙江省城投平台梳理

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 浙江省经济财政概览 4 HYPERLINK l _TOC_250016 浙江省经济概览 4 HYPERLINK l _TOC_250015 浙江省财政概览 6 HYPERLINK l _TOC_250014 浙江省债务概览 7 HYPERLINK l _TOC_250013 浙江省重点关注区域城投平台资质分析 9 HYPERLINK l _TOC_250012 浙江省本级城投平台经营、财务状况梳理 10 HYPERLINK l _TOC_250011 杭州市城投平台经营、财务状况分区县梳理 11 HYPER

2、LINK l _TOC_250010 宁波市城投平台经营、财务状况分区县梳理 15 HYPERLINK l _TOC_250009 嘉兴市城投平台经营、财务状况分区县梳理 19 HYPERLINK l _TOC_250008 浙江省其他地区城投债概况 23 HYPERLINK l _TOC_250007 温州市 23 HYPERLINK l _TOC_250006 绍兴市 24 HYPERLINK l _TOC_250005 台州市 26 HYPERLINK l _TOC_250004 湖州市 27 HYPERLINK l _TOC_250003 金华市 29 HYPERLINK l _TOC

3、_250002 衢州市 30 HYPERLINK l _TOC_250001 丽水市 30 HYPERLINK l _TOC_250000 舟山市 31图表目录图 1：2020 年上半年全国各省地区生产总值（亿元）情况 4图 2：浙江省地区生产总值、人均地区生产总值及三大产业增加值（亿元） 5图 3：浙江省下辖 11 个地级市 2020 年上半年地区生产总值（亿元） 6图 4：2019 年浙江省地方政府债务余额情况 8图 5：2019 年浙江省地方政府债务限额情况 8图 6：2019 年浙江省地方政府债务限额增长情况 8图 7：浙江省各市资产负债情况 9图 8：浙江省城投平台债券余额及数量 1

4、0图 9：浙江城投平台主体评级分布 10图 10：杭州市下辖区县分布情况 11图 11：2019 年杭州下属区县债务及财务状况 12图 12：宁波市下辖区县分布情况 16图 13：嘉兴市下辖区县分布情况 19图 14：温州市下辖区县分布情况 23固定收益策略报告表格目录表 1：浙江省主要财政收入/支出指标 7表 2：浙江省本级城投平台基本信息梳理（单位：亿元） 10表 3：杭州市城投平台梯度分类（单位：亿元） 14表 4：宁波市城投平台梯度分类（单位：亿元） 18表 5：嘉兴市城投平台梯度分类（单位：亿元） 21表 6：浙江省温州市城投平台发债概况 23表 7：浙江省绍兴市城投平台发债概况 2

5、5表 8：浙江省台州市城投平台发债概况 27表 9：浙江省湖州市城投平台发债概况 27表 10：浙江省金华市城投平台发债概况 29表 11：浙江省衢州市城投平台发债概况 30表 12：浙江省丽水市城投平台发债概况 30表 13：浙江省舟山市城投平台发债概况 31浙江省经济财政概览浙江省经济概览浙江省地理区位优越，地处中国东南沿海长江三角洲南翼，东临东海，南接福建，西与安徽、江西相连，北与上海、江苏接壤。境内最大的河流钱塘江，因江流曲折，称之江、折江，又称浙江，省以江名，简称“浙”，浙江省东西和南北的直线距离均为 450 公里左右。据全国第二次土地调查结果，浙江土地面积 10.55 万平方公里，

6、为全国的 1.10%，是中国面积最小的省份之一。浙江是中国经济最活跃的省份之一，在充分发挥国有经济主导作用的前提下，以民营经济的发展带动经济的起飞，形成了具有鲜明特色的“浙江经济”。浙江与江苏、安徽、上海共同构成的长江三角洲城市群已成为国际 6 大世界级城市群之一。行政区划方面，截至 2020 年 12 月，浙江省下辖杭州、宁波、温州、绍兴、湖州、嘉兴、金华、衢州、舟山、台州、丽水 11 个城市，其中杭州、宁波（计划单列市）为副省级城市；全省辖 37 个市辖区、20 个县级市、32 个县、1 个自治县，合计 90 个县级区划。其中湖州市、嘉兴市位于最北端，北部的省会杭州市及宁波市为副省级城市，

7、最东边的舟山市为群岛城市，而绍兴市、金华市相对居中，东南部的台州市、温州市毗邻东海，西南部的衢州市、丽水市则处于多山地区。浙江省是我国的经济大省，其主要经济指标居全国前列：从绝对规模来看，2020 年上半年浙江省地区生产总值达 29087 亿元，居全国第四位，全国范围内仅次于广东省、江苏省、山东省，增速达到 0.5%；从人均数据来看，2020 年上半年人均 GDP 达 49721元/人，位列全国第 5 位，仅次于北京市、上海市、江苏省、福建省。图 1：2020 年上半年全国各省地区生产总值（亿元）情况600005000049234.233025.8329086.6325608.4617480.

8、5122130.2719901.3916387.311691.1319026.3817551.1317356.816205.5511132.497821.6411794.92 11209.83 11129.774101.910206.047985.535441.921390.747704.096412.85250.631763.862383.01838.3846722.92400003000020000100000广 江 山 浙 河 四 福 湖 安 湖 上 河 北 陕 江 重 辽 云 广 贵 山 内 新 吉 黑 甘 海 宁 青 西东 苏 东 江 南 川 建 南 徽 北 海 北 京 西 西 庆

9、宁 南 西 州 西 蒙 疆 林 龙 肃 南 夏 海 藏古江资料来源：国家统计局, 浙商证券研究所目前浙江省的支柱产业包括石化、机械、汽车、纺织及电子信息等，根据浙江省国民经济和社会发展统计公报，浙江省二三产业并重，第三产业处在不断发展之中，全省三大产业增加值结构由 2018 年的 3.4:43.6:53.0 调整至 2019 年的 3.4:42.6:54.0，第三产业比重比 2018 年提高 1.0 个百分点。到 2020 年上半年，第一产业增加值为 914 亿元，增长1.3%；第二产业增加值为 11620 亿元，下降 2.0%；第三产业增加值为 16553 亿元，增长2.5%。2020 年上

10、半年，浙江全省规模以上工业 7431.96 亿，同比增长 0.3%。规模以上工 业销售产值 31699 亿，同比回落 5.6%。舟山的临港产业发展迅速，拉动规模以上工业同 比增长 72.1%，成为上半年浙江省工业发展最大的亮点。2020 年上半年，疫情期间浙江 地区的社会消费受到的冲击不小。全省社会消费零售总额只有 11939.36 亿，同比增长6.3%。在全省各市消费低迷的情况下，网络零售却一路高歌。截止 2020 年 5 月底，浙江全省网络零售已经达到 6544.8 亿，同比增长 6.1%，在逆境中为浙江消费做出不小的贡献。上半年，全省居民人均可支配收入 27039 元，同比名义增长 2.

11、6%，扣除价格因素实际下降 0.6%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入 31865 元，名义增长 2.1%，实际下降 0.9%；农村居民人均可支配收入 17579 元，名义增长 3.2%，实际下降 0.6%。从收入来源结构看，全省居民人均工资性收入同比名义增长 4.5%，经营净收入下降 8.0%，财产净收入增长 1.1%，转移净收入增长 9.8%。图 2：浙江省地区生产总值、人均地区生产总值及三大产业增加值（亿元）12000010000080000600004000010762419207662351.7458002.8433687.1018138330718.920572651768.26

12、191947251.3627602.8491642886.497764420000026566.6897.32019年25308.13975.82018年22232.08233.92017年211924.06911.865.12016年197121.36471.118915732.92015年地区生产总值(亿元)第一产业增加值(亿元)第二产业增加值(亿元)第三产业增加值(亿元)人均地区生产总值(元/人)资料来源：国家统计局, 浙商证券研究所农业生产基本稳定，经济作物面积增长：据 2020 年上半年国民经济和社会发展统计公报，2020 年上半年，浙江省农林牧渔业增加值同比增长 1.5%，由一季度

13、的下降 0.3%转为二季度正增长。农业（种植业）、林业、畜牧业、渔业、农林牧渔服务业总产值分别增长 1.9%、1.2%、-3.6%、2.9%和 8.0%。蔬菜、果用瓜产量分别增长 3.9%和 0.5%；中药材、花卉苗木种植面积分别增长 1.0%和 1.6%。肉类总产量 44 万吨，同比下降 4.9%；水产品产量 217.5 万吨，增长 3.2%。工业生产持续回升，新动能较快成长：浙江省国民经济和社会发展统计公报数据显示，2020 年上半年，规模以上工业增加值 7422 亿元，同比增长 0.3%，其中，二季度增长 8.6%，一季度下降 10.2%。二季度产能利用率为 78.5%，比一季度提高 5

14、.8 个百分点。规模以上工业中，数字经济核心产业制造业增加值增长 9.5%，高技术（12.1%）、战略性新兴产业（6.0%）、高新技术（3.5%）、装备（2.1%）等制造业增速均高于规模以上工业。规模以上工业新产品产值率为 37.0%，同比提高 1.7 个百分点，3D 打印设备（804.2%）、光纤（90.4%）、工业机器人（36.4%）、服务器（25.7%）、太阳能电池（23.5%）、智能手机（23.2%）、光缆（22.0%）等产品产量快速增长。1-5 月，规模以上工业企业利润总额 1561 亿元，同比下降 11.0%，降幅比一季度收窄 25.8 个百分点；研发费用同比增长 11.8%。服务

15、业转降为升，新兴服务业持续稳步增长：浙江省国民经济和社会发展统计公报数据显示，2020 年上半年，服务业增加值同比增速高于生产总值 2.0 个百分点，拉动生产总值增长 1.3 个百分点。分行业看，金融业、房地产业、其他服务业增加值分别增长 11.0%、4.0%和 4.2%；批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业分别下降2.1%、6.2%和 18.4%，降幅分别比一季度收窄 11.4、9.0 和 11.7 个百分点。1-5 月，规模以上服务业企业营业收入同比增长 5.0%，增速比一季度回升 6.1 个百分点，其中，高技术服务业、科技服务业、数字经济核心产业服务业营业收入分别增长 12.

16、5%、11.9%和11.5%，增速比一季度提高 2.3、4.5 和 1.5 个百分点。消费市场逐步改善，网络零售较快增长：浙江省国民经济和社会发展统计公报数据显示，2020 年上半年，社会消费品零售总额 11939 亿元，同比下降 6.3%，降幅比一季度收窄 8.4 个百分点，其中，二季度增长 1.7%。生活必需品、品质生活类商品、网上商品零售销售快速增长。上半年，限额以上单位零售额中，粮油食品类增长 17.8%，体育娱乐用品类、电子出版物及音像制品类等品质生活类商品分别增长 76.6%和 28.0%，增速分别比一季度提高 1.1、15.0 和 3.9 个百分点。据省商务厅统计，上半年，全省实

17、现网络零售 8764 亿元，同比增长 9.8%；省内居民网络消费 4519 亿元，增长 6.3%。投资稳步回升，重点领域投资向好：浙江省国民经济和社会发展统计公报数据显示， 2020 年上半年，固定资产投资同比增长 3.8%，增速比一季度回升 9.0 个百分点。其中，工业和制造业投资分别增长 4.6%和 2.9%；基础设施投资增长 6.4%。重点领域投资总体回升 8.6 和 9.2 个百分点；高新技术产业投资、生态环保城市更新和水利设施投资、交通投资分别增长 12.3%、13.5%、1.7%，分别比一季度回升 7.1、20.1 和 8.3 个百分点。房地产开发投资增长 2.7%，商品房销售面积

18、转降为升，增长 1.4%，销售额增长 11.4%，分别比一季度回升 6.9、18.2 和 19.8 个百分点。市级层面，从浙江省各市经济规模来看，杭州市、宁波市实力强劲，而舟山、丽水、衢州相对较弱。2020 年上半年，杭州依旧领先，GDP 总量 7388.43 亿元。宁波市排名第二，GDP 总量 5487.25 亿元。温州市以 3075.88 亿元 GDP 总量排名第三。绍兴市、嘉兴市、台州市、金华市 GDP 总量超 2000 亿元。舟山市 GDP 总量 678.04 亿元，同比增长 11.9%，反超丽水市。与去年同期相比，6 城 GDP 增速正增长，舟山市、杭州市、绍兴市、嘉兴市、湖州市 G

19、DP 增速超全省平均水平，其中舟山市 GDP 增速最高达 11.9%。杭州 GDP 增速 1.5%。金华 GDP 降幅最大，同比下跌 1.0%。区县级层面，杭州市余杭区、宁波市鄞州区经济规模较高，舟山市岱山县、丽水市云和县经济增速较快。图 3：浙江省下辖 11 个地级市 2020 年上半年地区生产总值（亿元）8000700060005000400030002000100007388.435487.253075.882661.152497.812352.532101.291453726.83 678.04 677.62杭州 宁波 温州 绍兴市 嘉兴 台州金华 湖州 衢州 舟山丽水资料来源：Win

20、d, 浙商证券研究所浙江省财政概览2020 年前 6 个月，浙江的工业、消费、房地产等产业受到不小冲击，对财政税收造成不小的影响。上半年，财政总收入、一般公共预算收入分别为 7461 和 4253 亿元，同比下降 3.5%和 2.6%，降幅比一季度收窄 2.6 和 2.5 个百分点。税收收入下降 3.0%，占一般公共预算收入的 85.2%。一般公共预算支出 4967 亿元，下降 2.5%，其中，灾害防治及应急管理支出增长 59.5%，住房保障、农林水、社保就业等支出分别增长 21.3%、7.7%和 2.1%。虽然一般公共预算收入稳重有降，但是全省的金融机构本外币存款余额却逆势上扬。在各市都处于

21、一片飘红正增长的拉动下，浙江全省存款余额同比增长 16.8%，成为 2020 年上半年浙江地区经济发展最大的亮点。整体来看，浙江省一般预算收入水平较高，但增速开始放缓。表 1：浙江省主要财政收入/支出指标指标2019 年2018 年2017 年2016 年2015 年地方财政一般预算收入(亿元)7048.586598.215804.385301.984809.94地方财政税收收入(亿元)5898.755586.634940.744540.094168.22地方财政国内增值税(亿元)2374.582408.842201.371472.21809.91地方财政营业税(亿元)678.781201.3

22、3地方财政企业所得税(亿元)1116.09972.46822.19704.86662.21地方财政个人所得税(亿元)412.94465.86395.24317.1265.74地方财政一般预算支出(亿元)10053.038629.537530.326974.266645.98地方财政一般公共服务支出(亿元)资料来源：Wind, 浙商证券研究所1009.96875.33765.03660.26584.45截止 2020 年 9 月末，浙江省金融机构本外币存款余额 15.2 万亿元，同比增长 18.4%，增速比 6 月末提高 1.6 个百分点，1-9 月新增存款 20987 亿元，同比多增 8932

23、 亿元。9 月末，本外币贷款余额 14.0 万亿元，增长 18.4%，增速比 6 月末回落 0.2 个百分点，1-9 月新增贷款 18730 亿元，同比多增 6056 亿元。企（事）业单位贷款余额增长 16.6%，住户贷款余额增长 21.0%。市级层面，杭州市、宁波市财政总量较为突出，温州市、湖州市财政增速靠前。受疫情影响，上半年杭州全市财政总收入 2358.2 亿元，下降 0.1%；其中一般公共预算收入 1276.3 亿元，增长 1.2%。全市一般公共预算支出 1022 亿元，下降 2.7%。市区财政总收入 2274.7 亿元，下降 0.1%；宁波市财政收入降幅收窄，上半年全市实现财政总收入

24、 1648.4亿元，同比下降 4.7%，其中一般公共预算收入完成 870.3 亿元，下降 2.0%，分别比一季度收窄 3.5 和 3.0 个百分点。在地方税收中，增值税下降 12.1%，企业所得税下降 5.1%，个人所得税下降 7.0%。温州、嘉兴、绍兴、台州、金华、湖州六市 2020 年上半年实现一般预算收入的规模在 200-340 亿元。浙江省债务概览浙江省总体债务风险较低。截至 2019 年末浙江省政府性债务余额为 12309.8 亿元（其中一般债务余额 6200.9 亿元、专项债务余额 6108.9 亿元），同比增长 14%，总量上仍排全国第三，仅次于江苏省、山东省；同期末浙江省债务率

25、（政府性债务余额/综合财力）为 69.4%、负债率（政府性债务余额/GDP）为 19.7%，两者均低于一般意义上 100%、 60%的警戒线水平，整体债务风险可控。浙江省债务规模与债务率均呈逐年上涨趋势。2019 年末，浙江省地方政府债务限额为 13168 亿元，存量余额为 12310 亿元，余额/限额比值增长至 93.5%。2017 年至 2019年，浙江省狭义负债率（地方政府债务余额/GDP）分别为 16.50%、17.07%、19.74%；2017年至 2019 年，浙江省狭义债务率（地方政府债务余额/狭义财力）分别为 68.9%、62.6%、 69.7%，2019 年增长较快。图 4：

26、2019 年浙江省地方政府债务余额情况图 5：2019 年浙江省地方政府债务限额情况700060005000400030002000100006514.276108.954813.633576.275159.554079.545808.744985.692016201720182019一般债务余额（亿元）专项债务余额（亿元）70006000500040003000200010000528057284558489407033833349242593531833920152016201720182019一般债务限额（亿元）专项债务限额（亿元）资料来源：Wind,浙商证券研究所资料来源：Wind,浙

27、商证券研究所2019 年浙江省专项债限额增速大幅超过一般债限额。近三年来，浙江省地方政府举债规模不断上升，其中专项债限额增长明显，2019 年浙江省一般债限额同比增长 12.16%，专项债限额同比增长 33.43%，全年专项债限额首次超过一般债限额。图 6：2019 年浙江省地方政府债务限额增长情况1200100080060040042645272010253902000299332 392016201720182019新增一般债务限额（亿元）新增专项债务限额（亿元）资料来源：国家统计局, 浙商证券研究所浙江省隐形债务并不高。2019 年浙江省发债城投有息债务合计为 3.5 万亿，占狭义财力的

28、 196.1%，占 GDP 的 55.5%，相对于经济规模和财力而言，隐形债务规模有限。综合考虑发债城投有息债务和政府债务，2017 至 2019 年浙江省（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/狭义财力分别为 272.33%、257.74%、265.84%，占比在全国范围内较低，整体可控。市级层面来看，杭州市债务规模明显偏高，丽水市、衢州市、舟山市债务率较高。显性债务方面，宁波市和杭州市是浙江省内显性债务规模最重的两个区市，同时也是省内唯二显性债务规模超过千亿元的设区市，此外，台州、湖州、嘉兴、温州、绍兴、金华六市显性债务规模在 410-620 亿元的区间不等，丽水、舟山、衢州三市地处显性债

29、务规模均在 320 亿元以下；隐性债务方面，债务规模相对较重的区域为杭州市、绍兴市、宁波市，分别以 5834.2 亿元、3984.5 亿元、3758.2 亿元的规模排名全省前三位，嘉兴、湖州、温州、台州、舟山五市其隐性债务规模在 1000-2500 亿元之间不等，金华、衢州、丽水三市隐形债务规模最轻，均在 500 亿元以下。债务率方面，因为涉及到区域财力（此处采用一般预算收入计算），债务绝对规模较大但财力较好的区域显性和隐性债务率水平并不高，比如杭州、宁波等地；而显性债务率排名前三的为丽水、衢州、舟山三市，紧随其后的为湖州、台州、金华三市，因区域财力规模相对较小，以上提到的排名前六的区市的显性

30、债务率水平均超过 100%；绍兴、湖州的隐性债务负担较重，隐性债务率均突破 650%，因其发债平台数量较多，而同时财力规模远小于杭州、宁波，故隐性债务负担处于很高水平。0% 100% 200% 400%600%图 7：浙江省各市资产负债情况资料来源：国家统计局, 浙商证券研究所浙江省重点关注区域城投平台资质分析按照 Wind 口径统计，截至 2020 年 12 月 14 日，浙江省城投平台存量债余额为 10188亿元，涉及发行人 238 个。分地区看，杭州的城投平台数量最多，共计 42 家，宁波次之，为 36 家，绍兴 34 家位列第三。嘉兴、湖州和温州分别为 30、25 和 24 家；台州、

31、金华和舟山分别有 16、12 和 11 家；衢州和丽水的数量较少，各有 4 家。从发行人最新评级来看，AAA 级有 21 个，AA+级有 85 个，AA 级有 125 个，AA-级有 2 个，BBB 和 C 级各有一个，无评级的有 3 个，以 AA 级为主，占比 52.52%。0.42% 0.42%8.82%1.26%35.71%52.52%图 8：浙江省城投平台债券余额及数量图 9：浙江城投平台主体评级分布债券余额城投平台数量2000.0401800.035301600.01400.01200.0251000.020800.01510600.0400.0200.05丽水市衢州市舟山市省本级台

32、州市温州市金华市湖州市嘉兴市宁波市绍兴市杭州市0.00无评级AA AA- AA+ AAA BBB C0.84%资料来源：Wind, 浙商证券研究所资料来源：Wind, 浙商证券研究所浙江省本级城投平台经营、财务状况梳理浙江省共有 4 家省级城投平台，其中 2 家主体评级为 AAA（浙江省交通投资集团有限公司、浙江省国有资本运营有限公司），2 家主体评级为 AA+（浙江省建设投资集团有限公司、浙江交工集团股份有限公司），其中浙江交工集团股份有限公司为浙江省交通投资集团有限公司下属子公司。4 家城投平台均受浙江省政府国资委控制，平台主营业务主要包括货物销售、供应链集成服务、建筑工程施工等领域。浙江

33、省建设投资集团有限公司的资产负债率较高，为 92%；浙江交工股份有限公司的流动性较好，现金比率 420%，平台偿债能力较强。表 2：浙江省本级城投平台基本信息梳理（单位：亿元）主体名称辖区级别存量债券存量债券(只)最新主体评级总资产有息负债资产负债率货币资金/短期债务已使用/未使用授信额度EBITDA/有息负债浙江交工集团股份有限公司省本级82AA+19811257%420%88/145%11%275/32688%92%187AA+ 793427.5省本级浙江省建设投资集团有限公司浙江省国有资本运营有限公司省本77.712AAA202647573%80%732/182322%级浙江省交通投资集

34、团有限公司省本23917AAA4809166367%147%1374/352414%级资料来源：Wind，浙商证券研究所杭州市城投平台经营、财务状况分区县梳理杭州市是浙江省省会、副省级市、杭州都市圈核心城市，全省经济、文化、科教中心、长江三角洲中心城市之一。目前，杭州市下辖上城区、下城区、江干区、拱墅区、西湖区、滨江区、萧山区、余杭区、富阳区、临安区共 10 个市辖区及桐庐县、淳安县 2 个市辖县，并代管建德市 1 个县级市。此外，2019 年 4 月，浙江省政府还批准杭州设立钱塘新区作为新功能区。淳安县图 10：杭州市下辖区县分布情况资料来源：浙江省统计局, 浙商证券研究所2019 年全年，

35、全市实现财政总收入 3650 亿元，同比增长 5.6%；其中一般公共预算收入 1966 亿元，同比增长 7.7%，位列全省首位。全市一般公共预算支出 1952.9 亿元，同比增长 13.7%。市区实现财政总收入 3500.6 亿元，同比增长 5.4%；其中一般公共预算收入 1880 亿元，同比增长 7.6%。市区一般公共预算支出 1779.6 亿元，同比增长 14.3%。截至 2019 年末，杭州市一般政府债务规模为 1072.9 亿元，显性债务率为 54.6%，位列全省第 11 位；同期末隐性债务规模为 5834.2 亿元，隐性债务率为 297%，列全省第 6 位，显性及隐性债务负担均在可控

36、范围之内。从财力规模的视角出发，2019 全年余杭区、萧山区一般预算收入排名杭州市前两位，分别为 391.5 亿元、267.7 亿元；滨江区、西湖区、钱塘新区、江干区在 100-180 亿元之间；下城区、拱墅区、上城区、富阳区、临安区的一般预算收入处在 60-100 亿元；前四个区域一般预算收入均在 80 亿元以上，而临安区 61.2 亿元相对较弱；处在郊区的桐庐县、建德市、淳安县的一般预算收入在 20-35 亿元区间，排名最末。财政平衡性方面，2019 年杭州市 10 个市辖区、钱塘新区及桐庐县财政平衡性较好，其一般预算支出/一般预算收入指标均在 1.5 以下，其中下城、拱墅、上城、西湖、江

37、干、滨江等城区以及钱塘新区、余杭区在 1 以下；此外，桐庐县为 1.49 相对较弱，建德市、淳安县该比值分别为1.74、3.27，淳安县财政平衡状况弱。从显性债务的视角出发，截至 2019 年末，杭州市有两个一般债务余额超过 100 亿元的区域，为余杭区、萧山区，其一般政府债务余额分别为 179.3 亿元、154.6 亿元；富阳区、淳安县、建德市、滨江区、临安区一般债务规模在 50-100 亿元区间，其中富阳区以99.6 亿元最高，临安区 51.3 亿元居末；而除未查询到政府债务信息的钱塘新区外，其他区域的一般债务规模均在 35 亿元以下，其中拱墅区仅 1.5 亿元。显性债务率方面，截至 20

38、19 年末，位居前三位的为淳安县、建德市、富阳区，分别为 350.6%、204.2%、124.6%，同时也是杭州市仅有三个的显性债务率超过 100%的区域；临安区、桐庐县分别以 83.9%、 71.3%的显性债务率紧随其后，以上区域均位于郊区，而萧山区、余杭区虽然债务规模较大但财力也较强，显性债务率分别为 57.8%、45.8%；六大城区由于债务规模较小而财力尚可，显性债务率均低于 35%，债务负担轻。图 11：2019 年杭州下属区县债务及财务状况450400350300250200150100500 一般预算收入一般政府债务一般预算支出/收入（右）一般政府债务/一般预算收入43.532.5

39、21.510.50资料来源：各区县财政局, Wind， 浙商证券研究所截至 2020 年 12 月 14 日杭州市共有 28 家有存续公募债券的城投发行人，数量上居浙江省各设区市首位。将实际控股股东作为判断标准，杭州市级平台包括杭州市交通投资集团有限公司（“杭州交投”）、杭州市城市建设投资集团有限公司（“杭州城投”）及其子公司杭州市城市建设发展集团有限公司（“杭州城发”）、杭州市地铁集团有限责任公司（“杭州地铁”）、杭州市钱江新城投资集团有限公司（“钱江新城”）、杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司（“杭州运河”）6 家。杭州交投是杭州市交通基础设施最大的投资、建设、经营主体，以交通基础

40、设施建设为核心业务，以现代物流和房地产为支撑业务，范围涵盖杭州市与外部连接的城际公路及进出杭州市的交接区公路、航道、客货运场站等交通基础设施，是杭州市负责城市交通基础设施建设的主力军。截至2019 年末，杭州交投净资产规模达到 288.79 亿元，同期末有息债务规模为 142.7 亿元，总债务/含补贴 EBITDA 仅 6.55，债务负担较轻。杭州城投是杭州市城市基础设施的重要投资主体之一，由杭州市政府授权从事城建资产经营、资本运作和城市资源开发，是杭州市最大的城市基础设施投资、建设及运营主体，处于行业主导地位。业务涵盖城市公交、供气、热电、供水、垃圾污水处理、市政基础设施建设及房地产开发等业

41、务。截至 2019 年末杭州城投净资产规模达 526.5 亿元，同期末有息债务规模为 419 亿元，总债务/含补贴 EBITDA仅 4.9，债务负担较轻，政府支持力度强，为杭州市“天花板”平台；而杭州城发同期末净资产仅 92.4 亿元，营收及盈利规模也与母公司杭州城投相去甚远，显示其区域重要性受限，好在债务负担不重（总债务/含补贴 EBITDA 为 11.8）；杭州地铁为杭州市唯一的地铁项目投资建设运营主体，截至 2019 年末净资产规模高达 839.1 亿元，居杭州市各平台首位，由于较大的投资支出压力有息债务规模达 750 亿元，好在 EBITDA 规模较大，同期末总债务/含补贴 EBITD

42、A 为 25.4，债务负担不重，另考虑轨道交通业务的重要性和公益性，政府支持力度很强（2019 年股东杭州市政府及各区政府增资 167.4 亿元计入实收资本，新增征迁资金及新车购置款 69.5 亿元计入资本公积），同为杭州市“天花板”平台；钱江新城、杭州运河均由市级政府或国资管理部门持有，前者为以开发杭州钱江新城北岸城市新中心为核心主业，杭州市钱江新城核心区以外区块、城东新城区块及钱塘江南岸杭州亚运村的主要开发建设主体，并负责上述区域内部分商务楼宇、酒店及停车场等经营性资产的运营；后者为杭州市京杭运河(杭州段)及沿岸区域的保护、开发、建设、经营主体，在政府授权下进行特定区域的土地开发和保障房建

43、设，主要业务包括京杭运河(杭州段)综合整治和保护开发战略规划范围内的土地开发、保障房建设、河道综合整治、文化产业运营等。截至 2019 年末净资产规模分别为 176 亿元、189 亿元，总债务/含补贴 EBITDA 分别为 25.4、6.7，债务负担均可控，总体上两家发行人业务范围有限。截至 2020 年 12 月 14 日，按照实际控股股东的划分标准，杭州市共有 27 家有存续公募债券的城投发行人：其中滨江区没有发行人，仅有 1 家发行人的有上城区、江干区、下城区、西湖区、拱墅区，均全资直属于各自区域的财政局，分别为杭州望海潮建设有限公司（“望海潮建设”）、杭州江干区城市建设综合开发有限公司

44、（“江干城投”）、杭州市下城区城市建设投资发展集团有限公司（“下城城投”）、杭州西湖投资集团有限公司（“西湖投资”）、杭州市拱墅区经济发展投资有限公司（“拱墅经发”）。其中望海潮建设负责上城区望江地区的开发建设，江干城投负责江干区的房地产开发，下城城投主要负责下城区城中村改造（土地开发及安置房建设），但近两年以贸易业务收入为主、尚未确认旧改收入，拱墅经发负责拱墅区祥符东单元区块和铁路北站单元的土地一级开发及配套基础设施建设，望海潮建设、下城城投 2019 年末净资产在 125-150 亿元区间；江干城投净资产规模为 90 亿元，其中上城区、下城区为杭州市核心主城区；而拱墅经发同期末净资产规模相

45、对较小，仅为 51 亿元，；西湖投资区域重要性较强，主要负责西湖区土地开发整理、基础设施建设、安置房建设以及留用地开发等，经营性业务包括西溪湿地的建设运营、安保服务、环境服务、工程施工等，西湖区财力及平衡性较好；萧山区、余杭区分别有 5 家、6 家发行人，萧山区的主要平台为杭州萧山国有资产经营集团有限公司（“萧山国资”），自身规模较大且区域重要性强，其主要从事萧山区基础设施建设、土地开发整理、棚户区改造、保障房建设、交通运营等业务，余杭区的主要平台为杭州余杭城市建设集团有限公司（“余杭城建”）、余杭交通，分别为余杭区城市基础设施建设、土地开发及市政公用事业运营的重要主体、余杭区土地开发和交通基

46、础设施投资建设的重要主体，而杭州良渚文化城集团有限公司（“良渚文化城”）主要负责余杭区良渚新城范围内的土地开发整理；其余行政区以及钱塘新区均有发行人，其中富阳区主要平台为杭州富阳城市建设投资集团有限公司，富阳经开区平台杭州富阳开发区建设投资集团有限公司（“富阳开投”）所在区域财力不佳且有所下滑（2019 年富阳经开区实现一般预算收入 39.4 亿元，同比下降 11.2%），临安区平台浙江国兴投资集团有限公司、浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司均非主要平台；而钱塘新区（2019 年 4 月由大江东产业集聚区和杭州经开区整合成立）平台杭州钱塘新区产业发展集团有限公司 2019 年 12 月将工程

47、施工业务转出后主要从事国资管理职能，城投属性较弱；建德市主要平台建德市国有资产经营有限公司及子公司建德市城市建设发展投资有限公司信用资质相近，桐庐县国有资产投资经营有限公司、淳安县新安江生态开发集团有限公司均非直属于区级国资管理部门。我们按照以下标准对区县级城投平台进行分类：首先根据公司的总资产、净资产、货币资金/短期债务、EBITDA/有息负债等与平台偿债能力有关的指标对平台评价进行排序。其次考察政府的隐性支持：我们以政府的财政总收入与财政平衡性衡量政府的偿债能力，不建议投资者选择财政收入下滑与一般预算支出/一般预算收入指标在 1 以下的政府的投资平台；以平台对政府的重要程度衡量占政府偿债意

48、愿，若该城投平台直属于当地政府国资管理部门且区域重要性强，则当地政府为其还款的意愿比较强烈，反之偿债意愿较弱。另外，我们关注债务余额/政府债务限额，如果这个比例过高，一方面说明后期再举借债务的空间有限，另一方面也说明前期的融资较为激进。从历史数据来看，产生负面信息的省份正是政府债务余额/政府债务限额较高的省份。一般来看比例超过 80%即判定为过高，需要注意相关风险。表 3：杭州市城投平台现状（单位：亿元）主体名称存量债券存量债券（只）最新主体评级总资产有息负债资产负债率货币资金/短期债务已使用/未使用授信额度EBITDA/有息负债4%33/1240%AAA179175073%461.5杭州市地

49、铁集团有限责任公司杭州市城市建设投资集团有限公司107.59AAA138939462%182%388/70922%22%436/6552%AA+138939470%635.0杭州市城市建设发展集团有限公司杭州市交通投资集团有限公司86.07AAA57414365%143%93/1615%杭州余杭创新投资有限公司19521AAA82236268%78%204/863%杭州萧山国有资产经营集团有限公司957AAA227096460%97%59/314%4%233/11846%AA+59117361%329.6杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司杭州余杭城市建设集团有限公司181.121AAA

50、84024663%82%156/1536%12%118/17229%AA+41916853%1172.9杭州良渚文化城集团有限公司杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司162AA+4398257%172%36/7114%杭州余杭交通集团有限公司275AAA3418525%86%35/7612%3%526/30257%AA+71122774%210杭州萧山交通投资集团有限公司杭州西湖投资集团有限公司47.24AA+59935864%35%204/352%杭州市下城区城市建设投资发展集团有限公司23.42AA+75322264%73%299/431%1%98/4582%AA+29220169%

51、12杭州江干区城市建设综合开发有限公司杭州市钱江新城投资集团有限公司693AAA51116952%47%79/255%4%160/8480%38719160%AA861.3建德市国有资产经营有限公司杭州钱塘新区建设投资集团有限公司333AA+40123958%68%247/1110%主体名称存量债券存量债券（只）最新主体评级总资产有息负债资产负债率货币资金/短期债务已使用/未使用授信额度EBITDA/有息负债3%247/11168%48122858%AA650杭州富阳开发区建设投资集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司58.48AA40217077%85%321/1302%杭州望海潮建设有

52、限公司21.13AA+37321251%239%11/412%1%51/61132%AA+26518469%110杭州富阳交通发展投资集团有限公司1%117/2058%AA+25713559%1084.6浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司淳安县新安江生态开发集团有限公司28.54AA2206073%40%33/126%浙江国兴投资集团有限公司659AA+2379355%203%55/318%杭州萧山钱江世纪城开发建设有限责任公司55.85AA+31910941%33%59/385%杭州萧山环境集团有限公司81AA+1936264%73%299/4311%6%58/0121%67%76154A

53、A529.7杭州市拱墅区经济发展投资有限公司2%420/6774%AA+87343060%7120杭州富阳城市建设投资集团有限公司杭州余杭经济开发建设有限公司56.48AA1766757%286%0/2911%117/2058%59%64157AA218.5杭州钱塘智慧城投资开发有限公司杭州钱塘新区产业发展集团有限公司164AA+1495064%35%204/3511%杭州余杭旅游集团有限公司17.84AA1462854%562%7/1940%建德市城市建设发展投资有限公司353AA1416258%55%39/264%杭州高新技术产业开发区资产经营有限公司杭州市临安区交通投资发展有限公司16.

54、52AA+1121951%98%5/814%101110/28资料来源：Wind， 浙商证券研究所宁波市城投平台经营、财务状况分区县梳理宁波市位于杭州湾南岸，地处沿海，是浙江省副省级市、计划单列市、国务院批复确定的中国东南沿海重要的港口城市、长江三角洲南翼经济中心。宁波市财政平衡性较佳， 2019 年以 1468.4 亿元的一般预算收入位居全省第 2 位，同比增长 6.4%；同期一般预算支出 1767.9 亿元。宁波市显性及隐性债务负担目前均处在可控的状态，截至 2019 年末宁波市一般政府债务规模为 1156.4 亿元，显性债务率为 78.8%，列全省第 10 位；同期末隐性债务规模为 37

55、58.2 亿元，隐性债务/一般预算收入为 2.56，列全省第 8 位。宁波市目前下辖海曙区、江北区、北仑区、镇海区、鄞州区、奉化区共 6 个市辖区以及象山县、宁海县 2 个市辖县，并代管余姚市、慈溪市 2 个县级市。江东区图 12：宁波市下辖区县分布情况资料来源：浙江省统计局, 浙商证券研究所截至 2020 年 12 月 14 日宁波市共有 33 家有存续公募债券的城投发行人。以控股股东为判断标准，宁波开发投资集团有限公司（“宁波开投”）、宁波城建投资控股有限公司（“宁波城投”）、宁波市级平台包括宁波交通投资控股有限公司（“宁波交投”）和宁波市轨道交通集团有限公司（“宁波轨交”）这 4 家。宁

56、波开发投资集团有限公司，宁波开投是政府授权经营国有资产的国有独资有限责任公司，是宁波市主要骨干企业之一，由宁波市国资委持股 99.21%，2019 年年末净资产规模为 287.2 亿元，较 2018 年末的 183.8 亿元有大幅提高。宁波城投是宁波市重要城市基础设施建设和国有资产运营主体，业务涉及基建、燃气、垃圾焚烧发电、建材、租赁以及商品零售等多个领域，2019 年 12 月 31日宁波城投发布公告称，经营范围已不承担土地储备职能，2020 年 1 月 2 日发布公告称，控股股东变更为宁波市国资委，将所持宁波城投 100%股权划转至宁波通商；宁波交投是宁波市唯一的市属收费路桥建设和投融资主

57、体，2019 年 10 月宁波交投支付了 12.41 亿元的对价，受让了上市公司宁波建工（601789.SH）29.92%的股权，并成为宁波建工的第一大股东，其工程施工业务处在不断快速扩张中，2019 年 12 月宁波市国资委将其持有的宁波交投 85.13%股权划转至宁波通商集团有限公司。2019 年末宁波城投、宁波交投的净资产规模分别为 327.8 亿元、405.5 亿元，债务负担可控，这两个公司自身规模较大、区域地位重要。宁波轨交由宁波市国资委持股 76.92%，是宁波市轨道交通投资建设及运营管理的唯一主体并负责轨道交通站点周边的土地综合开发；因轨道交通项目建设投资巨大，同期末有息债务余额

58、较高，达 568 亿元，受益于当期获得以政府补贴为主的其他收益 7.3亿元（但较 2018 年的 22.4 亿元下降较多），债务负担可控；此外，得益于宁波市财政对轨道交通项目资本金的持续注入及各区承担拆迁资金的陆续拨付（计入资本公积），宁波轨交净资产规模逐年上升，截至 2019 年末为 341.7 亿元，虽然政府支持力度较大，但自身规模以及区域重要性仍不及宁波通商。从财力规模的角度来看，2019 年，一般预算收入方面，宁波市内排名前三的区为鄞州区、慈溪市、北仑区，分别为 269.3 亿元、201.7 亿元、195.6 亿元，海曙区、余姚市、镇海区、江北区紧随其后，其财力规模在 75-115 亿

59、元的区间，而宁海县、奉化区、象山县排名靠后，分别为 66 亿元、60 亿元、46.3 亿元。财政平衡性方面，整体看宁波市各区域财政平衡状况均较好，2019 年鄞州区、海曙区、江北区的一般预算收入规模超过一般预算支出，财政盈余；北仑区、慈溪市、余姚市、镇海区一般预算支出/一般预算收入的比值在 1-1.2 之间，而奉化区、宁海县、象山县比值在 1.3-1.7 之间，分别为 1.37、1.37、 1.67。从显性债务的角度来看，2019 年末北仑区的一般政府债务规模居宁波市内首位，为104.1 亿元，是宁波市唯一一般债务规模超过 100 亿元的区域；鄞州区、余姚市、宁海县的一般债务规模在 80-10

60、0 亿元区间，而在 60-75 亿元区间的有慈溪市、象山县、镇海区、奉化区、海曙区；居末位的为江北区，同期末一般债务规模为 30.7 亿元，与前边的区差距较大。显性债务率方面，截至 2019 年末，象山县、宁海县、奉化区是宁波市仅有的显性债务率排名前三的行政区域，均超过了 100%，其中最高为象山县 140.1%；同期末余姚市、镇海区、海曙区、北仑区显性债务率在 50-90%区间，其中又以北仑区债务负担较轻，为 53.2%；江北区、慈溪市、鄞州区显性债务率均在 40%以下，其中主因江北区一般债务规模较小，而慈溪市、鄞州区财力规模较大。除上述 4 家市级平台外，宁波市目前共有 29 家有存续公募