越南电力行业前景报告

1、2电力行业报告CSI Research Center行业趋势2020年电力行业概览 投资热点3CSI Research center来源: EVN, 第8个电力总体规划, CSI 收集行业趋势I. 全国范围内对工业生产的需求强劲增长，导致用于工业生产，农业，贸易和服务以及人民生活 的工业用电需求增加，未来十年将有强劲的增长动力，主要来自：随着国内外经济活动继续正常化并从疫情中恢复，GDP将达到6.5 。跨国公司的生产运动趋势，特别是从中国转移到越南。疫情得到控制后已促进了进出口，自贸协定的积极作用开始生效，促进了海上运输以增加电力 需求。II. 到2025年，电力产量的增长速度约为每年10（根

2、据调整后的第7个电力总体规划），预计全 国电力系统对电力容量的需求将超过90,000兆瓦，是目前的两倍。到2030年，它将增加到约 130,000兆瓦。其中，越南将致力于加快可再生能源（水电，风能，太阳能，生物质能等）的发 展，减少污染环境的电力生产模式，降低资金成本，提升技术 。这种动力源于：(1)越南的电力需求经常会增加GDP增长速度的1.8至2倍，这给该国的发电，输配电能力的投资带 来了巨大压力。同时，水电目前满足了约40的需求，潜力被最大程度地利用。如果没有投 资和发展，电力行业将无法满足国家需求。尽管火电的成本很低，但投入的原料会污染环境， 并且依赖30的进口煤炭。使用LNG的天然气

3、热力发电价格高。16.50%6.90%5.70%.20%16.60%19.10%10.70%16.80%32.00%17.40%12.40%55.00%53.20%45.00%2.40%2021 2025F 2030F in thanin nng lng ti toThy inin nhp khu1.60%in khin ht nhnT trng in nng sn sut v nhp khu theo nm (MW)427.8459.8536.4 530.1664.6689.195.6113.58007006005004003002001000201520162017201820192020

4、 Feb-20 Feb-21Sn lng hng ha thng qua cng bin Vit Nam (v : triu tn )4CSI Research center来源: EVN, 工商部, CSI 收集行业趋势(2) 太阳能系统的利润超过银行利率，更重要的是，安装太阳能系统快捷方便，维护成本较低，但使用寿命长达25年，并可以多次投资，许多阶段来减轻财务压力。所以应选择太阳能系 统，以增加未来10年的投资。- 但是，由于火力发电厂的建设进度缓慢以及太阳能发电厂缺乏传输系统，政府仍将在不久的将来优先增加火力发电厂的比重，政府仍然优先考虑在不久的将来增加燃煤 发电的比例，将以更高的效率动

5、员现有的火力发电厂。优先发展中南部地区的太阳能和风能: 利用越南丰富的可再生能源潜力，到2030年，太阳能和风能资源将强劲发展，占整个系统总容量的30，到2045年将增长到41，超过火电的总 容量。建议在潜力最大的中部和南部地区开发这两种可再生能源。从2025年开始，这将导致对北方的电力传输需求。竞争性的发电市场已展开: 通过逐步取消EVN的垄断地位，帮助企业在竞争激烈的电力市场中提高售价。竞争激烈的零售市场预计将在2023年开始运作，它将与许多买卖双方开始运作， 而无需使用中介机构来提高透明度并消除电力买家的垄断。2011年之前 通过合同买卖2019年之前竞争性电力批发市场（VWEM）202

6、3F竞争性电力零售市场（VREM）EVN及其公司协商合同 的最低价格和产量2011年之后竞争性发电市场（VCGM）- 占一个买方（EVN） 和许多卖方的产出的 10-25 。- 剩余的75-90的产 出是根据与EVN签订 的合同出售的。许多买家（EVN和其 他分销公司）与许多 卖家许多买卖双方不需要 中介5CSI Research center来源: EVN, CSI 收集2020年电力行业概览I.实际情况由于疫情的影响，电力需求在2020年继续小幅增长2020年，整个系统的发电量将达到2470.8万亿千瓦时，比2019年同期增长7。发电速度每年稳定增长，2016-2020年 的复合年增长率为

7、6.87。电力需求持续增长，但增长率仅为去年的3，低于最近5年的平均用电量增长率8.6，这主要是由Covid-19造成的，导致工厂停工，项目进度被延迟，外国直接投资的转移速度减慢以及对业务增长的整体影响。燃煤电厂在2020年初支持电力系统最多，水电将在2020年底和2021年初增加容量。2020年9月，由于Covid-19疫情爆发后社会经济活动恢复，电力需求增加，电力生产和整个系统的进口达到213.2亿千瓦 时，增长8，比2019年9月增长17 。其中：火力发电量达979.9亿千瓦时，比2019年同比增长10.5%。我们注意到，在2020年的最后几个月和2021年初，降雨明显 改善: 根据EV

8、N报告，EVN水库的总可用容量为204亿立方米，比2020年同期高出约45亿立方米。降雨的增加支持水力 发电厂增加电力输出，在2021年的前两个月，动员的水力发电量同期增长了55.95。300,000250,000200,000150,000100,00050,000020162017201820192020in sn xutin tiu th越南仍然必须进口电力，即使供应超出需求尽管近年来越南的装机容量急剧增加，但电力短缺的情况仍在持续发生。每年，越南仍然必须从中国和老挝进口电力，以便及时满足干旱季节的高电力需求，尽管进口的电力仅占很小的 一部分。主要原因是区域之间的电力消耗与生产之间的不平

9、衡：南方是该国电力消耗最高的区域，占全国电力消耗的50以上，但电力供应只能满足部分需求，约占80。同时，在北部 和中部，供应过剩。27%53%15%1%4%9T202030%57%13%2T2021Thy in in than in kh in du Nng lngC cu sn lng in huy ng (%)Sn lng in sn xut v tiu th hng nm Vit Nam ( triu kWh)6CSI Research center来源: EVN, 第8个电力总体规划, CSI 收集2020年电力行业概览I. 实际情况Hin trng in sn xut ca cc l

10、oi hnh ngun in theo tng min (TWh)鼓励私营部门对电力和电网的投资随着电力产量的增加，对电负载的需求变得更高。由于可再生能源的集中分布在地形和气候条件良好的地区，因此不一定与负荷分布保持一致，因此发电量通常会传输到很远的 地方。同时，准备投资和建设输电工程的时间（3-5年）通常比可再生能源项目（太阳能约1-2年，评估约2-3年）更长，所以经常伴随着电网拥堵，这可能导致相应工厂的发电量 削减。 因此，政府为所有经济部门创造便利条件，特别是私营参与电网投资发展的部门。Thng k s c trn li 220-110kV nm 20197CSI Research ce

11、nter来源：CSI 收集2020年电力行业概览Vn chuynXy dngCng nghipKhcM thanM du khQuy trnh x lKhai thc ch binDu th thnh phmKh thnh phmThan thnh phmQuy trnh x lNng lng ti toThy nngNh my sn xut inLi in truyn tiLi in phn phiNGUYN LIUSN XUTTIU TH燃油地区:供油区用于运行发电机。化石燃料，例如煤，石油，天然气等，提取后 通常不能立即使用，而必须经过严格的加工，精炼和处理过程，以最大 程度地减少新的环

12、境污染物产生的成品燃料用于发电厂的可能性。相 反，可再生能源的类型，例如水电，风能，太阳能等，可立即用于工厂 发电。生产:原材料被送到发电厂，例如水力发电，火力发电等等 销售地区:该地区有拥有输电线路，配电线路以及向用户零售电力的实体的参与。II. 行业分析电力行业的规模:电力是一种特殊的商品，整个价值链必须从生产到消费同时进行，而无需进行中间交易。当电力被充分消耗时才产生电，这是因为电气系统的特性是在任何时候所产生的功率和所消耗的 功率之间都必须保持平衡。因此，发电价值链包括三个主要环节：8CSI Research center来源: BCTN, CSI 收集火力发电行业分析II. 行业分析

13、 火电1. 火力发电厂的毛利率与主要燃料投入密切相关，其中： 收入机构发电收入：受价格和产出变化的影响，占总收入的95财务活动收入：约占总收入的2-3，主要来自存款利息，股息支付率和会员公司的准备金转回。 成本结构生产成本: 生产成本主要是原材料成本和折旧成本，其中：煤炭成本在原材料成本的结构中占最大比例（90），还有添加剂，例如FO油和水，通过船舶从黄名，鸿基和锦普煤矿进口的 煤炭，以上是越南最大的煤矿。折旧费用通常占原材料成本结构的15-25，但是当固定资产的折旧期结束时，这些费用将不再 可用，尽管它是非现金成本，但仍记录在成本结构中，使火力发电公司节省了一部分税款，对企业的现金流产生了积

14、极影响。维护成本只是一小部分，但是波动取决于维护水平（小修 - 大修）和每年维护的发电机数量。财务成本：燃煤企业主要是借外债来投资固定资产，因此汇率的波动会影响财务费用。C CU DOANH THUDoanh thu t sn xut inDoanh thu t hot ng ti chnhDoanh thu bn x v ph liuC CU CHI PH SN XUTNguyn vt liuKhu haoChi ph bo dng9CSI Research center来源：CSI 收集火力发电行业分析2. 影响因素原材料价格变化（将变化计算为电价）：每年EVN将为发电厂分配补贴的发电产量

15、。特别是火电集团具有较高的可变成本（例如，由于世界电价的影响而发生的变化），以使内部收 益率保持在10以内。其余产品将在竞争激烈的发电市场中以Pm的价格拍卖并中标，但仍有上限。目前，由于发电市场仍在完成过程中，仍占生产量的90。 通常，低成本的水力发电厂或旧的 火力发电厂将在发电市场中受益更多，因为它们的买入价比新电厂或高投入电厂要低。气候 : 厄尔尼诺现象导致干旱，拉尼娜现象造成大雨（两年出现一次），厄尔尼诺现象将导致缺水，从那里动员水力发电厂的能力将降低 （通常，EVN将优先考虑动员水力发电以降 低COGS- PC价格低），因此天然气和煤炭热电公司将从中受益。拉尼娜现象则相反。容量增长:

16、当前的火力发电厂通常仅以其产能的70-80运行，因为它们的建造时间很长，每年都必须维修和保养，如果要增加容量，则需要投资建设大型昂贵的工厂，因此固定资 产极大地影响了支付给股东的股息金额。汇率：燃煤电力公司经常借长期债务，用外币投资固定资产，因此汇率波动影响了企业的财务状况。国家政策: 国家将鼓励并优先采用可再生材料生产电力，这些材料对环境的影响是微不足道的（比如：电、水、风、太阳能等等）。火力发电对环境有很大的影响。目前，国家存在 许多污染现象，国家停止为外国的燃煤电厂提供运作资金。因此对行业的增长产生负面影响。10CSI Research center来源: FiinPro CSI 收集火

17、力发电行业分析煤炭行业上市公司的财务指数证券代码市值（十亿越南盾）净收入增长（%）毛利润率(%)EBITDA率(%)ROE (%)ROA (%)总负债/权益（倍）QTP8.89%-14.94%-0.44%26.82%14.66%7.32%0.43PPC12.75%-3.10%-21.05%12.18%16.24%13.96%0.00NCP-13.72%5.66%-28.81%17.02%-95.69%-9.32%5.20NBP2.70%-12.89%22.59%4.88%10.71%7.93%0.00HND13.48%-3.55%8.85%32.75%22.36%12.31%0.29就短期前景

18、而言，由于以下原因，燃煤火力发电被认为具有整个行业的最大发电量：随着工业的增长，特别是疫情后经济中心贸易的恢复，对用于生产，贸易和服务的工业用电的需求猛增。燃煤电厂建设延迟，太阳能电厂输电系统短缺（输电系统过载）水力发电厂没有足够的容量来满足国家需求其中，HND是整个行业的杰出批发商，拥有两家高功率工厂，这些工厂财务状况良好，现金流量稳定，可在未来几年内派发股息。11CSI Research center来源: CSI 收集HND 火电行业的亮点HND 火电行业中最璀璨的新星HND被我们认为是火电发电行业中的亮点，因为它受益于该行业的增长前景以及以下方面的某些优势： 拥有大型发电厂，未来几年将

19、出现大量折旧属于河内-海防-广宁市的经济发展三角，靠近煤矿资源，易于快速向整个北部地区输电，减少了输电损失，尤其是关键贸易领域，增加了工业用电需求。同时，由于供应短缺，我们 预计HND发电厂将在未来3-5年内全面动员。财务状况大幅增长，并有足够的现金流量来支付股息。12CSI Research center来源: HND, CSI 收集企业分析经营活动2002年，HND由总理任命建造海防1号工厂, 此后，由于日益严重的电力短缺。2005年，HND继续被公认为海防2号火电项目的投资者。 到2011年，HND1工厂的1号和2号机组开始商业运营； 2014年底，HND2的3号和4号机组开始并网。目前

20、，HND拥有2个相对较小的工厂，容量为1200兆瓦（占火力发电行业总容量的6）。收入机构HND的收入主要来自发电，占总收入的99，受煤炭价格，工厂折旧成本和发电量变化的影响。成本机构生产成本：主要原料成本为煤炭，燃料油和水，约占成本价的80，其中煤炭成本占最大比重。HND依赖Vinacomin的煤炭，占70的比 例；国内煤炭30 混合煤，煤炭价格目前从每吨160万上下波动，根据世界煤炭价格的变化，几乎所有成本的增加或减少都将转为EVN的 电价。折旧费用占成本价格的25-30, 固定售价中也包含折旧费用，以计算具有EVN的企业的PPA合同下的电价。但是，当折旧期到期时，这些成 本不再可用，因此固

21、定售价的价格将相应降低。HND的维护成本占商品成本的一小部分，通常降至约2700亿美元/年。财务成本 : 火力企业主要是从外资那里借钱投资固定资产，因此汇率波动会影响财务费用。我们预计该费用将不再受汇率变化的影响，因 为该业务将在未来3年内还清长期贷款。99.6%0.4%0.1%C cu doanh thu HND 2020Doanh thu sx inDTTCDT khc75%19%2%4%C cu chi ph HND 2020cp nvl, ph liucp sa cha ln tsccp khu haocp dv khc13CSI Research center来源: HND, CSI

22、 收集企业分析生产过程输入: 煤炭是用来为发电提供热量的主要燃料，HND的煤炭来源是Vinacomin，其国内煤炭占70，混合煤炭占30。除煤外，还应使用其他一些辅助材料，例如FO油，石灰石和化学药 品，以服务机组的启动过程并提高煤的燃烧效率。生产过程: 燃煤电厂的发电过程可分为三个主要阶段: (1) 燃料在锅炉中燃烧；(2) 水被送入穿过锅炉的管道中，被加热并转化为高温高压蒸汽; (3) 高压蒸汽流入涡轮机叶片，使涡轮机 旋转，涡轮机打开发电机并发电。输出:该工厂产生的电力通过两条220千伏和110千伏线路连接到国家电网。所产生的一部分电力（约9）将在工厂使用，在机组重启期间使用或用于公司内

23、部。剩余的全部数量（超 过90）出售给越电力购销公司(EPTC)。EVN会以两种形式支付此电力输出：根据购电协议（PPA） 或竞争性电力市场中的电价。股东结构:HND的股东结构相当集中，HND的大部分股份由机构投资者持有，只有9的股份由个人股东持有。2号发电总公司 (EVN GENCO2) 是持有主导权的股东，拥有51的股份。此外，HND还拥有另外3个主要股东，即帕萊火电股份 公司(PPC) 和越南国家资本投资经营总公司(SCIC)。领导在运营火力发电厂方面拥有30多年的经验，减少了奖金和福利基金（奖金和福利基金减少至税后利润的2） 和过去一年的行政费用非常可观，特别是股息率始终保持稳定，现金

24、不断增长。51%26%9%14%C CU C NGEVN GENCO2PPCSCICC ng khc14CSI Research center来源: HND, CSI 收集企业分析财务经营成果: 根据2020年合并财务报表，由于拉尼娜水文气象和下半年的强劲发展，净销售额小幅下降了4.5。但是，过去三年来，公司的毛利率有所增长，由于PPA价格高，利息费用 和公司管理费用的减少，净资产收益率得到了积极的改善。财务状况趋于好转, 债务/股本融资水平接近50，其中公司已在2020年偿还了近一半的长期债务, 我们评估该业务具有极其安全的杠杆作用，尤其是考虑到CFO现金流超过每年1.6万亿 美元，是公司利息支出的6倍。该公司的现金占总资产的13，在过去三年中呈正增长，主要用于偿还给股东的贷款本金和股利。具有这种偿还债务的势头，我们相信在未来3年内， 公司“清算债务”的能力极为可行，从而降低了汇率风险。0%5%10%15%20%25%06000000400000020000008000000120000001000000020172020Ch s sinh li20182019Doanh thu thun v bn hng v cung cp dch v Bin