又到逢高减仓时

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250007 经济增长动力减弱 6 HYPERLINK l _TOC_250006 流动性边际趋紧 9 HYPERLINK l _TOC_250005 结构性高估值仍存，风险偏好难以持续抬升 12 HYPERLINK l _TOC_250004 大类资产配置：看多商品，谨慎看好权益、债券 15 HYPERLINK l _TOC_250003 5 月行业配置：首选建筑材料、轻工制造、有色金属 17 HYPERLINK l _TOC_250002 重点行业及公司追踪 19 HYPERLINK l _TOC_250001 A：行业景气持续，21Q1 业绩持续大

2、幅增长 19 HYPERLINK l _TOC_250000 6.2石头科技(688169)：Q1 超预期，海外高成长 20图表目录图表 1：4 月制造业 PMI 明显回落 7图表 2：社融存量增速加速回落 7图表 3：PMI 主要原材料购进价格持续处于高位会压制 PMI 8图表 4：PMI 原材料购进价格在 65 以上等价于 PPI 环比 1%以上 8图表 5：疫情较严重的新兴经济体出口占比不大 8图表 6：疫情较严重的新兴经济体出口结构和中国有明显差异 9图表 7：二季度新增地方政府专项债规模将显著提高 10图表 8：5 月政府债券到期规模显著下降 11图表 9：除去 2013 年钱荒时期

3、，PPI 和十债利率基本同步 11图表 10：美国疫苗接种率加速提升 11图表 11：美债收益率仍有进一步上行的空间 12图表 12：近期重要会议经济形势判断与政策基调比较 13图表 13：当前股权风险溢价虽有回升但仍处于较低水平 14图表 14：4 月大多数时间中证 100 和沪深 300 估值依旧保持高位 14图表 15：抱团品种的估值仍偏高 14图表 16：一季度公募基金针对银行等低估值、顺周期板块进行明显加仓 15图表 17：5 月份大类资产及风格判断图表 17图表 18：5 月重点看好行业及标的 19图表 19：5 月行业配置表 19图表 20：现金及固定收益类配置比例 22图表 2

4、1：权益类配置比例 22图表 22：大宗商品类配置比例 231经济增长动力减弱4 月 PMI 基本确认经济高点，去年二季度以来的经济增长动力逐渐进入到衰减阶段。从最新公布的 4 月PMI 数据来看，4 月PMI 为 51.1，较上月回落 0.8 个百分点，回落的幅度超过了过去十年的平均值，其中生产和新订单指数均较前值回落了 1.7 和 1.6 个百分点，表明供需两端都出现了放缓的迹象。从疫情之后经济各部门复苏的先后顺序来看，遵循先基建、地产，再工业、出口，最后制造业、消费这样的过程。当前阶段，领先部门确认下行，疫情受益部门景气维持但难以再上台阶，滞后部门尚有抬升空间但速率较平缓，去年二季度以来

5、的经济增长动力逐渐进入到衰减阶段。政治局会议强调的是经济结构均衡，实际上是有保有压的态度，保的是消费和制造业投资的加快恢复，压的是地产和地方政府，抓手在于控制杠杆率。近期大宗商品价格明显上涨，原材料购进价格持续处于高位会压制 PMI，经济阶段性高点将确认。近期大宗商品价格明显上涨，其中 LME铜突破 1 万美元，逼近 2011 年高点；油价逼近 70 美元/桶；黑色系中的螺纹钢、铁矿石创出历史新高。从过往几轮经济周期的演绎来看，观察 PMI 主要原材料购进价格以及 PMI 的关系，可以发现经济高点附近通常存在购进价格保持高位，但 PMI 不再跟随上行的情形，第一次出现在 2008 年 4-7

6、月，购进价格保持在 70 以上的高位，但 PMI 从59 下滑至 48；第二次出现在 2009 年 12 月至 2010 年 4 月，购进价格由 66.7 抬升至 72.6，但 PMI 于 2009 年 12 月确认高点之后震荡下行；第三次出现在 2010 年 11 月至 2011 年 2 月，购进价格保持在 70 左右的高位，PMI 由 55.2 下行至 52.2。这三次基本对应的是经济下行周期的初期。较为例外的一次出现在 2017 年前三季度，原材料购进价格保持高位的过程中 PMI 震荡上行，其中 PMI 由 2017 年年初的 51.3上行至 2017 年 9 月的 52.4，但同期经济

7、增速由 2017 年上半年的 7%小幅下行至 2017 年三季度的 6.9%。总体而言，PMI 中的原材料购进价格同PPI 环比高度相关，原材料购进价格在 65 以上等同于 PPI 环比在 1%以上，如果在高点附近，多数情况意味着制造业 PMI 处于见顶回落的状态，同期经济高点基本确立。部分新兴市场国家疫情的再度蔓延对于出口景气有一定支撑但幅度有限。近期以印度、土耳其为代表的新兴市场国家疫情再度蔓延，对中国出口景气的维持有一定支撑作用但幅度有限，一方面，截至到 2020 年底，中国占全球出口份额的 15.8%，远大于印度的 1.83%、巴西的 1.28%以及土耳其的 1.04%，另一方面，从出

8、口的结构来看，从印度、巴西以及土耳其出口前五大商品来看，印度和巴西均是资源出口国，其第一大出口产品均为矿物燃料，同中国重合的商品是机械器具及零件，但占比均较为有限。因此，就出口的替代效应而言，中国对疫情严重的新兴市场国家替代作用不强。社融的回落对于需求扩张有抑制作用，本轮经济恢复是双顶。去年 10月存量社融增速开始见顶回落，今年 3 月加速下行，由 2 月份的 13.3%回落至 3 月份的 12.3%，后续仍将向名义 GDP10%左右的增速回归。因此，经济增长在供需两端面临社融下降和物价高企的抑制，动力有减弱迹象，本轮经济恢复可能是个双顶，即去年 11、12 月以及今年 3、 4 月两个高点。

9、图表1： 4 月制造业PMI 明显回落资料来源：wind、图表2： 社融存量增速加速回落资料来源：wind、图表3： PMI 主要原材料购进价格持续处于高位会压制PMI资料来源：wind、图表4： PMI 原材料购进价格在 65 以上等价于 PPI 环比 1%以上资料来源：wind、图表5： 疫情较严重的新兴经济体出口占比不大资料来源：wind、图表6： 疫情较严重的新兴经济体出口结构和中国有明显差异商品类别/前五大份额占比中国印度巴西土耳其85（电气设备及零件）27.3727（矿物燃料）9.0027（矿物燃料）13.4587（汽车及零部件）14.8884（机械器具及零件）17.0071（宝石

10、以及贵金属）8.6712（工业用植物）11.7284（机械器具及零件）9.8294（家具）4.2230（药品）6.9926（矿物）11.4672（钢铁）5.5439（塑料制品）3.7284（机械器具及零件）6.512（活动物）6.7985（电气设备及零件）5.3990（光学仪器及设备）3.1029（有机化学品）6.3784（机械器具及零件）5.5761（服装）5.09资料来源：wind、流动性边际趋紧从债券融资规模来看，预计 5 月债券供给量将明显抬升，银行间流动性将承压。国债发行方面，今年 4 月国债发行量达到 4968.4 亿元，根据 2021 年第二季度国债发行计划大致匡定的发行节奏，预

11、计 5、6 月国债发行量较 4 月相比小幅抬升，预计二季度单月发行维持在 5000亿元的中枢，总发行量达 15000 亿元，二季度总量也较一季度有所抬升。地方政府债券方面，二季度预计发行量显著提升，主要由于二季度为地方政府专项债的集中发行期，3 月财政部下达各地部分新增专项债券额度 1.77 万亿元，占全年新增专项债总额度的 49%，并要求地方尽快落实到具体项目。从各地财政厅的发行计划具体来看，5 月新增一般和专项债合计预计约达到4995 亿元，再融资债券合计约达1853亿元，5 月地方政府债券总体合计达 6848 亿元，二季度总体预估为 16062 亿元，较一季度出现显著提升。总体来看，二季

12、度政府债券融资规模将明显提升，其中主要来自于地方政府债券的加速发行，将对银行间流动性形成负面的影响。从债券到期规模来看，5 月到期规模将显著下降。国债到期偿还方面，今年 3-4 月国债偿还量持续保持高位，月均偿还规模接近 4000 亿元，而 5 月仅有 1700 亿元的国债面临到期偿还，6 月国债到期规模约 2400亿元，处于相对低位。在二季度国债发行量保持稳中有升的背景下， 5 月国债净融资规模将出现显著提升。地方政府债到期偿还方面，在经历 4 月约 3800 亿的地方政府债偿还小高峰后，5 月地方政府债到期偿还规模出现小幅回落，全月总偿还量约 2880 亿元，在二季度地方政府债发行保持高位

13、的背景下，5 月净融资规模同样有望延续上行态势。总体来看，在二季度政府债券到期规模显著下降、债券供给明显抬升，央行维持现有操作力度的背景下，市场资金面将较 3-4 月份边际偏紧。PPI 冲顶阶段对利率的上行有推动作用。2000 年之后的大部分时间， PPI 和 10 年期国债收益率保持同步。唯一例外的情况出现在 2013 年钱荒期间，当时 PPI 处于低位，但是国债收益率上行明显，除次之外，两者同步性较强。本轮 PPI 上行周期中，PPI 在 2、3 季度还会保持较高位置，对于利率而言是易上难下的格局，国债收益率后续仍保持上行趋势。海外方面，美债收益率仍有进一步上行的空间。美债收益率自 4 月

14、初以来开始高位调整，同地缘紧张局势、日本基金买盘回归、再通胀交易整体降温有关，此外，美联储此前对于加息预期的一再打压也压制了长端收益率的上行。从后续的演绎来看，美债收益率仍有进一步上行的空间，一方面，经济的延续复苏是美债利率上行的核心驱动力，美国疫苗接种加速，制造业、消费与服务业加速恢复，核心 PCE 将震荡上行，当前距离 2%的美联储合意区间仍有一定距离，意味着美联储在当前阶段并不会过多干预利率的上行；另一方面，美联储近期正逐步同市场沟通，释放紧缩初期的信号，包括明确 Taper 的具体条件（接种率达到 75%左右），耶伦暗示未来某个时候可能需要提高利率水平以防经济过热。对比金融危机之后的流

15、动性信号演绎，本轮流动性反映地更为集中和提前，预期先行的特征十分明显，在方向较为确定的背景下，市场会提前演绎确定性事件，按照本轮美债利率上行至 2%的水平推演，后续美债利率的上行仍将对全球权益资产估值产生影响。图表7： 二季度新增地方政府专项债规模将显著提高资料来源：Wind、图表8： 5 月政府债券到期规模显著下降资料来源：Wind、图表9： 除去 2013 年钱荒时期，PPI 和十债利率基本同步资料来源：Wind、图表10：美国疫苗接种率加速提升资料来源：Wind、图表11：美债收益率仍有进一步上行的空间资料来源：Wind、结构性高估值仍存，风险偏好难以持续抬升政治局会议政策基调总体中性偏

16、暖，政策重心由“稳增长”向“调结构”倾斜。从 4 月底政治局会议对一季度经济的判断来看，辩证和不均衡是理解当前经济形势的关键。政治局会议明确指出要辩证看待一季度经济数据，表明高层对经济的认识有好有坏，当前我国经济复苏的基础并不牢固。不均衡是指经济恢复存在行业和区域上的分化，结构性的繁荣和衰退并存。在 K 型复苏态势突出的背景下，未来经济关注的重点将从宏观总量转向微观结构，政策的工作重心由“稳增长”向“调结构”倾斜。从政治局会议的定调来看，政策基调总体中性偏暖，其中财政政策有敦促偏松的姿态，积极的财政政策要落实落细，发挥对优化经济结构的撬动作用。货币政策也呈现要稳中偏松的态势，弱化了价格上涨的影

17、响。此外，政治局会议还提出了十项重点任务，相比去年中央经济工作会议的八大任务进一步细化。其中双碳工作强调“有序”，扩大内需着重提及“共同富裕”，防范化解金融风险在于建立地方领导责任制。总的来看，本次政治局会议整体延续了去年中央经济工作会议以来的政策基调，不急转弯再次提出，意味着上半年政策不会发生快速且明显的变化。大国博弈常态化趋势下，中美关系难以发生方向性改变，需警惕未来中美科技供应链脱钩现象的出现。外部环境方面，4 月美国参议院审议通过了涉华消极议案2021 年战略竞争法案，进一步加剧了中美之间的冲突对抗。尽管 4 月中下旬中美在应对气候变化方面取得初步共识，但在大国博弈常态化的趋势下，今后

18、全球两个体量最大经济体之间的竞争会日趋激烈，中美关系难以发生方向性的改变。未来需警惕中美科技供应链脱钩现象的出现，今年 2 月拜登签署行政命令针对美国半导体芯片、电动汽车大容量电池、稀土矿产和医疗用品四大产品的供应链安全开展为期 100 天的审查，预计近期拜登政府将公布相关的调查报告，并加速制订国家层面的供应链战略，进而摆脱相关产品对中国大陆的依赖。在经过 100 天的审查后，美国政府将展开第二阶段，将供应链安全的审查扩大至国防、能源、运输等各个领域，并加速建立独立于我国的供应链体系。从目前的情况看，美国稀土和医疗用品对中国的进口依存度均超过 80%，半导体制造的市占率也明显低于中国，需警惕未

19、来中美科技供应链脱钩现象的出现，超预期的中美冲突加剧将对市场风险偏好产生明显压制。市场结构性高估值仍存，风险偏好难以全面持续提升。国内市场结构方面，在 4 月A 股保持横盘震荡的格局下，股权风险溢价虽有回升但仍处于较低水平，股票性价比依旧不高。从主要指数的估值分位看， 4 月大多数时间中证 100 和沪深 300 估值依旧处于近 10 年 90的分位水平以上，龙头股票估值偏高的矛盾没有得到根本性缓解，交易拥挤的现象依然存在。从主要抱团品种的估值水平来看，在 4 月食品饮料、休闲服务、电器设备、医药生物等典型抱团行业出现明显反弹的背景下，估值依旧处于合理区间的上沿，近 10 年估值分位依旧保持在

20、 80 以上，市场结构性的高估值仍存，风险偏好难以全面持续提升。此外，根据最新披露的公募基金一季度持仓数据，整体仓位的小幅下降表明机构投资者对未来权益市场的走势依旧保持谨慎态度。行业配置层面，一季度公募基金针对银行、化工、建材等低估值、顺周期板块进行了明显加仓，而主要的成长科技行业遭遇明显减配，表明市场对未来行情下行压力犹存仍持有一致预期，在此背景下投资者更愿意选择估值偏低、下行空间有限且安全边际更高的低估值、顺周期板块作为主要配置方向。图表12：近期重要会议经济形势判断与政策基调比较政策表述政治局会议（2021 年 4 月）政府工作报告（2021 年 3 月）中央经济工作会议（2020 年

21、12 月）经济形势判断要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国际形势中不稳定不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻。国内疫情防控仍有薄弱环节，经济恢复基础尚不牢固。今年我国发展仍面临不少风险挑战，但经济长期向好的基本面没有改变。1）中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。 2）2021 年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。经济发展目标要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。巩固恢复性增长基础，努力保持经济社会持续健康发展。国内生产总值增长 6以上。努力保持经济运行在合理区间。宏观政策基调要精准

22、实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期。保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控。1）2021 年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。2）保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。财政政策积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。积极的财政政策要提质增效、更可持续。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。货币政策稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环

23、节的支持。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。资料来源：新华社、图表13：当前股权风险溢价虽有回升但仍处于较低水平资料来源：Wind、图表14：4 月大多数时间中证 100 和沪深 300 估值依旧保持高位资料来源：Wind、图表15：抱团品种的估值仍偏高资料来源：Wind、图表16：一季度公募基金针对银行等低估值、顺周期板块进行明显加仓资料来源：Wind、大类资产配置：看多商品，谨慎

24、看好权益、债券经济数据高点确认，增长动力减弱，企业盈利有韧性。2021 年一季度，GDP 增速 18.3%，两年复合增速 5%，翘尾因素以及就地过年是导致增速高企的主要因素。虽然经济增长的环比动能有所减弱，但随着需求端的进一步回暖，Q2 增速较 Q1 仍有上行空间。虽然数据高增，但从结构上看当前经济过度依赖外需，而消费、投资数据并未同步复苏，未来仍需政策调节支持，或形成经济增长新的一极。此外，从上市公司最新公布的财报数据来看，一季度全 A（非金融石油石化）营收同比 43.4%，归母净利同比 115.1%，两年复合增速分别为 14.0%与 13.7%，均展现出强劲上升趋势。然而，上市公司内部却出

25、现明显结构分化，下游与上游板块景气度相对较低。中游业绩修复动能更强，供给端景气度接近前期高位。预计随着上下游的持续演绎，本轮企业盈利上行周期仍未结束。具体来看，3 月出口金额同比增 30.6,不仅环比 2 月大幅下降，同样小幅低于 31.1的市场一致预期；工业增加值同比增长 14.1，略低于 17.6的市场一致预期。此外，消费与固定资产投资增速双双超出预期，成为 3 月经济数据一大亮点。3 月，社会消费品零售总额同比增 34.2，小幅高于 28.4的市场一致预期，固定资产投资同比增 26.8，高于 25.1的市场一致预期。从海外来看，经济修复曲线逐渐平滑，或可类比我国去年下半年阶段。4 月，发

26、达国家制造业 PMI 表现有所分化，其中，欧元区整体、英国、日本制造业 PMI 均维持环比上升，但幅度明显缩小，而德国、法国制造业 PMI 则环比下行。服务业 PMI 数据中，欧元区、英国、法国环比上行，而德国则大幅下行至荣枯线。金融数据短期承压，流动性与盈利仍在赛跑。过高的基数使得 3 月社融数据继续下行，似乎加深了市场对社融数据将持续下行的预期，叠加不断高企的 PPI 数据，流动性悲观预期短期或较难缓解。然而，社融数据结构上看却存在更多乐观信号。表外融资同比收缩 4100 亿是社融下行直接原因，而去年高基数则是主要原因，若排除两项影响，信用环境基本保持平稳。由于去年抗疫特别政策导致的信用宽

27、松环境持续到 6 月，所以短期金融数据仍有下行压力，但中期或有反弹。此外，3 月通胀数据超预期上行，也是市场对流动性收紧预期的主要动因， 3 月 PPI 同比上升 4.4，预期 3.3，CPI 同比上升 0.4，预期 0.2，短期通胀环境也对政策形成牵制。但从工信部近期表态看，“大宗商品涨价因素多具有短期性和突发性，但不具备长期上涨的基础”，货币政策或短期脱敏。具体来看，4 月央行流动性实现小额净投放，环比 3 月有所宽松，或与 4 月缴税、债券发行有关。短端利率与长端利率稳中有降，期限利差窄幅区间震荡。4 月最新公布的主要金融数据均 不同程度下行，社融存量规模同比降至 12.3，环比下行 1

28、.0PCT；人民币贷款增速降至 13.0，环比下降 0.5PCT；M2 同比增加 9.4，环比下降 0.7PCT。政策基调保持稳定，政治局会议释放正面信号。4 月政治局会议整体维持年初两会措辞基调，并无超预期的政策转向，但在温和的基调下蕴含着新的线索。首先，会议通稿对一季度的经济高增速首次用不足百字总结，我们认为“辩证看待”和“不均衡”或是高层对当前经济的真实态度，而“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”或是总结重点。其次，一季度货币政策报告中删除的“不急转弯”在政策基调中重提，可见这一表述并未改变，政策主基调并未发生改变。最后，财政政策强调的“撬动作用”是对一季度政策偏紧的纠正，货币政策的 “合

29、理充裕”延续，财政货币整体基调边际有所放松。从以上三点来看，政策转向担忧以及一季度紊乱的市场预期或能够得到纠正，宏观政策会在未来一定时期“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”。此外，也应关注“稳增长压力较小的窗口期”的新提法，以及“有序推进碳达峰、碳中和工作”、“促进国内需求加快恢复”、“防范化解经济金融风险”等十大工作任务的后续落地。股市方面，5 月，面对纷繁的数据和紊乱的预期，我们要以更宽阔的视角和长远的眼光辨证地分析问题，去伪存真抓住不变的主线。经济数据中的结构性亮点将驱动增速维持高位，企业盈利也并未实现全面复苏，经济与盈利的上行周期是主逻辑，而流动性与政策的稳定是主基调。虽然估值承压

30、，但盈利上冲动能也不可小视。建议 5 月围绕高景气与低估值两条主线布局，具体包括，1）关注竣工逻辑下的地产后周期机会，尤其以建材、轻工为代表的建安产业链；2）关注受益于经济回升、库存回补，以及制造业产能扩张逻辑下行业维持高景气的钢铁、有色金属、化工等板块;3）低估值板块均值回归，尤以银行、保险板块整体估值依然处于低位。大金融行业向上空间较大，关注高性价比的次优标的。5 月首选行业建筑材料、轻工制造、有色金属。债市方面，当前信用债与地方债存量规模较大，后续信用风险有待释放，尤其关注地方国企债务风险如何处置，或对信用债市场形成冲击。此外，政治局会议重提“不急转弯”，叠加海外疫情再度爆发，利率债或存

31、在阶段性下行，可适当关注相关机会。商品方面，美元流动性维持宽松，全球需求持续向好，叠加供给国产能受限，供需基本面支撑有色金属等大宗商品的持续走强。对于油价，陡峭上行阶段或将告一段落，在没有新的因素催化下，短期或将维持高位震荡。图表17：5 月份大类资产及风格判断图表大类资产股票债券商品配置取向谨慎谨慎乐观市场风格（规模）大盘中盘小盘市场风格（行业属性）建安（建材、轻工）周期（钢铁、机械）低估值（银行、保险）资料来源：wind、5 月行业配置：首选建筑材料、轻工制造、有色金属行业配置的主要思路：风物长宜放眼量。4 月市场呈现 V 型反弹，主要宽基指数在中旬开启一波温和反弹。其中，创业板指领涨，4

32、 月中旬至月底共反弹 10.12，沪深 300 反弹 3.53，上证指数反弹 1.48。创业板自春节至 3 月底，最大跌幅 22.20，而 3 月底以来的震荡反弹已经上涨 17.34，进一步反弹动力或将有限。从行业表现来看，4 月医药生物、钢铁、有色金属、电气设备、食品饮料等强周期和前期抱团板块领涨，而在 4 月 13 日以来的这一轮反弹中，医药生物、电气设备、有色金属、食品饮料等核心抱团股领涨。5 月，面对纷繁的数据和紊乱的预期，我们要以更宽阔的视角和长远的眼光辨证地分析问题，去伪存真抓住不变的主线。经济数据中的结构性亮点将驱动增速维持高位，企业盈利也并未实现全面复苏，经济与盈利的韧性是主逻

33、辑，而流动性与政策的稳定是主基调。虽然估值承压，但盈利上冲动能也不可小视。建议 5 月围绕高景气与低估值两条主线布局，具体包括，1）关注竣工逻辑下的地产后周期机会，尤其以建材、轻工为代表的建安产业链；2）关注受益于经济回升、库存回补，以及制造业产能扩张逻辑下行业维持高景气的钢铁、有色金属、化工等板块;3）低估值板块均值回归，尤以银行、保险板块整体估值依然处于低位。大金融行业向上空间较大，关注高性价比的次优标的。5 月首选行业建筑材料、轻工制造、有色金属。建筑材料支撑因素之一：经济复苏态势延续，带动建材市场价格提升。预计各省份经济环境将延续快速复苏态势，有望进一步带动水泥市场需求的释放。短期来看

34、华东熟料涨价时点超预期，水泥价格有望持续提升。支撑因素之二：建材需求端将从逆周期转向顺周期、前端转向后端。伴随着国内经济的稳步复苏，逆周期调节手段或将稳步退出，对应社融增量驱动的边际减弱、地产稳杠杆手段的落地，逆周期对冲带来的需求动能减弱，顺周期行业有望延续景气向上；同时，从地产产业链需求来看，需求重心也将由前端转向后端，对应竣工端需求的逐步释放。支撑因素之三：节后市场担忧情绪消散，建材企业业绩有望持续提升。节前市场担忧情绪导致建材企业股价下跌，农名工响应就地过年政策，节后地产链企业提前复工复产，重振市场信心，带动建材价格回暖，建材企业业绩增速有望持续提升。标的：旗滨集团、中国巨石、中材科技、

35、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、天山股份、祁连山、三棵树、亚士创能等。轻工制造支撑因素之一：2021 年或迎来密集交房期，关注地产后周期。由于受 2020 年上半年疫情影响以及房产政策持续收紧，导致周期拉长，交房周期或后推至 2021 年初。当前期现房销售面积增速差开始快速收窄，新开工与竣工面积增速差已经开始回补，我们持续看好竣工逻辑下的地产后周期机会。家居销售呈现明显回暖趋势，叠加前期积累订单的逐步兑现，业绩弹性较大。此外，美国疫情后地产销售火爆，海外家具需求高增仍有望持续。支撑因素之二：随着全球经济修复，下游纸品需求增加，供需矛盾下对纸品价格形成支撑。同时，纸浆在国外浆厂检

36、修、苏伊士运河拥堵等因素支撑下，价格持续走强，导致下游文化纸、白卡纸厂家出货价格坚挺，仍存提价意向，市场景气度高涨，继续看好文化纸的需求释放与白卡纸的高盈利空间。标的：欧派家居、顾家家居、金牌橱柜、志邦家具、太阳纸业、晨鸣纸业等。有色金属支撑因素之一：需求逐步验证，继续看好工业金属表现。市场逐步弱化流动性因素的边际影响，转而更加关注工业金属在经济复苏周期中的实际需求情况。欧美经济数据强化全球经济复苏预期，大宗商品价格也在外盘带动下继续上涨。支撑因素之二：电气化发展带动钴锂镍需求高增。中短期，锂矿供给偏紧仍有缺口，锂价仍有上涨空间。钴需求保持较高增长，价格下行空间有限。长期看，新能源汽车、光伏、

37、储能需求发展确定性高，钴锂镍铜箔需求空间巨大。支撑因素之三：全球领导人气候峰会再次强化双碳目标，碳中和政策陆续落地将带来显著催化。铝产能明年有望触及天花板，碳中和未来或导致供给下降，铝价仍将保持上行趋势。标的：紫金矿业、西部矿业、明泰铝业、赣锋锂业等。图表18：5 月重点看好行业及标的最看好的行业主要标的建筑材料旗滨集团、中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、天山股份、祁连山、三棵树、亚士创能等轻工制造欧派家居、顾家家居、金牌橱柜、志邦家具、太阳纸业、晨鸣纸业等有色金属紫金矿业、西部矿业、明泰铝业、赣锋锂业等资料来源：图表19：5 月行业配置表行业名称沪深 300

38、 权重配置建议行业名称沪深 300 权重配置建议食品饮料13.55标配机械设备2.14标配银行13.45标配农林牧渔2.09标配非银金融12.33标配休闲服务1.76标配医药生物10.27标配公用事业1.75标配电子9.03标配建筑装饰1.56标配家用电器4.53标配传媒1.55标配电气设备3.94标配建筑材料1.38超配化工2.99标配国防军工1.13标配房地产2.93低配通信1.00低配汽车2.73标配采掘0.89标配有色金属2.53超配钢铁0.71标配交通运输2.51标配轻工制造0.39超配计算机2.49低配商业贸易0.34标配资料来源：wind、重点行业及公司追踪 A：行业景气持续，2

39、1Q1 业绩持续大幅增长2021 年 4 月 30 日，方正电子行业公司财报点评，陶胤至、陈杭2021 年一季度业绩持续高增长21Q1 公司实现营收 496.55 亿元，同比 20Q1 调整后收入口径增长107.87；净利润 63.02 亿元，同比增长 54.5 倍；归母净利润 51.82亿元，同比增长 8 倍；扣非后净利润 44.85 亿元，同比增长 10 倍。产生经营性现金流 145.23 亿元，同比增长 178。其中 21Q1 计提资产减值对当期损益影响 11.3 亿元。显示行业持续景气，公司获利能力快速提升财报显示，21Q1 销售毛利率达 28.13，已经达到 17Q1 上轮行业景气高

40、点水平，但随着面板价格的持续上行，以及下半年市场旺季的到来， 2021 年后续经营毛利率仍有持续提升空间。随着公司营收规模的增长，公司整体费用率进一步下降，21Q1 综合费用率达 11.8，为近三年来新低，后续随着营收规模的持续增长，整体费用率有望进一步下降。考虑相关资产减值、以及少数股东损益对报告期内业绩影响，含非经常性损益后，21Q1 公司全口径净利润率约 15，也为 17Q1 以来新高。我们认为，一方面由于 TV/IT 等中大尺寸面板产品，受益于行业供需结构，价格持续维持较大幅度上涨，另一方面与公司较为齐全的产品与客户结构有关。公司在行业高景气情况下，可以灵活的调整产能分配，实现产品获利性的相对最大化。预计报告期内公司 IT 类产品出货占比仍较高，TV/IT 类产品营收占比合计超过 70。展望 2021 年，公司整体业绩有望持续保持高增长目前TV 产品行业库存水平整体仍然不高，21Q2 起受体育赛事拉货带动，需求环比增长明显。4 月起大尺寸 TV 面板价格进入补涨阶段，以期追平与小尺寸 TV 面板之间的收益性差距。IT 产品价格自 20Q4 以来持续保持较大幅度上涨，进入 4 月月度涨价金额有所提升。整体来看，TV与 IT