银行行业附十年降准影 响复盘

1、“三档两优”的法定存款准备金框架我国的法定存款准备金框架，由基准水平和“三档两优”两部分构成。现行的法定存款准备金率基准水平区分 2 类机构：大型存款类金融机构、中小型存款类金融机构（以下简称大型银行、中小型银行）。2008 年 6 月以前，二者水平一致，此后分为大型、中小型两轨。历史最低点是 1999 年 11 月，法定存款准备金率为 6%；历史最高点在 2011年 6 月，大型银行是 21%，中小型银行是 19%，此后便走入长期下行区间；上一次全面降准在 2020 年 3 月，普降 0.5 pct，大型银行达到12.5%，中小型银行为 10.5%；本次降准将发生于 2021 年 7 月 1

2、5 日，普降 0.5 pct，此后，大型银行基准水平为 12.0%，中小型银行为 10.0%。 图表1： 2002 年以来，法定存款准备金率基准水平调整历史 本次降准25%20%15%10%5%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210%大型存款类金融机构中小型存款类金融机构资料来源：WIND，“三档两优”法定存款准备金率框架。首先是“三档”，该框架把银行业金融机构分为三档，各自对应着一个法定存款准备金率的基准水平（截至 20 年 3 月 14

3、 日，三档机构的基准水平分别为 12.5%、10.5%、 7.0%）。如果这个基准水平下降了，就是“全面降准”，影响范围较广。机构类型19 年现行法定准备金框架20 年21 年9 月3 月7 月基准水平 13.512.512.0优惠一级：符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余13.012.011.5六大行额占比达到 1.5 ，下调 0.5 pct优惠二级：符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余12.011.010.5额占比达到 10 ，下调 1.5 pct基准水平 11.510.510.0股份行优惠一级：符合宏观审慎经城商行营要求且普惠金融贷款增量或余11.0额占比达到 1.5 ，下调

4、 0.5 pct10.09.5外资行优惠二级：符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余10.09.08.5额占比达到 10 ，下调 1.5 pct图表2： 我国目前“三档两优”法定存款准备金框架非县域农商行 县域农商行/农农商行、本地城商行优惠：农商行，或城商行仅在省10.09.59.0内经营，下调 1 pct(可叠加)基准水平8.07.06.5当地贷款优惠：新增存款一定比例用于当地贷款，下调 1.0pct7.06.05.5村合作银行/农信社/村镇银行资料来源：中国人民银行，注：宏观审慎经营要求：上年三个季度（含）以上宏观审慎评估（MPA）评级均在 B 级（含）以上。因此，在现行“三档两优”

5、框架下，金融机构实际适用的法定存款准备金率为：基准水平+定向降准优惠。即使同为大行，或同为中小银行，实际适用的法定存款准备金率也会有所不同。我们只需要记住， 2021 年 7 月 15 日这次降准，是基准水平调降了 0.5 pct，因此对所有机构适用（除了少数此前已经触达 5%的县域机构外），是一次全面降准。降准 1 万亿，但 MLF 到期量也很大我们刚度过 1 年多的降准真空期。回顾下从 18 年以来的降准历史， 20Q3-21Q2 这 1 年的时间是降准真空期，不仅没有全面降准，甚至普惠金融定向降准，也在 20 年初推到极致，在现行框架下降无可降。 图表3： 近年来，各季度央行降准操作释放

6、的资金量全面降准普惠定向降准指明用途股份行置县农村机构、省内城商域债转股降准省内城商农商LF换M置换MLF20,00015,00010,0005,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q30资料来源：WIND，期间虽没有降准，但保持了较大 MLF 净投放量。过去 1 年多主要靠 MLF 供应中长期流动性，累计净投放量 1.85 万亿。MLF 的利率也在变化，从 20 年初的 3.15%下降到 2.95%，自 2020 年 5 月份即保持在该水平未动。图表4： 近年来，央行 MLF 操作净投放金额和利率10,00

7、08,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11(10,000)3.40%3.35%3.30%3.25%3.20%3.15%3.10%3.05%3.00%2.95%2021-022021-052.90%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-

8、122022-012022-022022-032022-042022-052022-06MLF:净投放(亿元)1年期MLF:投放利率资料来源：WIND，21 年下半年即将迎来天量 MLF 到期。因 MLF 以 1 年期为主，于是从 2021 年 7 月开始，去年下半年投放的 MLF 到了大量到期的阶段。据计算，2021 年 7 月-2022 年 1 月，MLF 的到期量累计有 4.15 万亿。 MLF 到期即产生巨大资金缺口，部分可由新投放的 MLF 接续，部分可由降准释放出的存款准备金接续，这就是央行公告提到的“调整中央银行的融资结构”之含义。10,0008,0006,0004,0002,0

9、000图表5： 2021-2022 年各月 MLF 到期量资料来源：WIND，3可提振银行净息差约 0.5BP1 万亿资金是怎么释放出来的？我们以 54 家 A&H 上市银行为样本，取 2020 年的存款平均余额（因为存款有季末冲量效应，用平均余额来计算成本节约更准确），全面降准 0.5 pct 的准备金，相当于释放出 6822 亿法定存款准备金，而对于全部存款类金融机构，这个数字约为1 万亿。为什么能节省约 130 亿元成本？存量 MLF 的利率普遍为 2.95%，而法定存款准备金利率为 1.62%，如果用释放出来的法定储备来替换 MLF，省下的成本是 2.95%，而机会成本是 1.62%，

10、二者轧差 1.33 pct，即为成本节约部分。54 家上市银行合计节省 90.7 亿元，按照 6800 亿元/1 万亿的比例换算，则全部存款类金融机构，成本节约 133 亿，与央行提到的 130 亿接近。图表6： 2021 年 7 月全面降准对 54 家银行的影响测算(亿元)平均存款释放法定平均生息净息差影银行名称节省成本(2020 年)储备资产响(BP)工商银行226,7041,13415.1300,555+0.5建设银行197,18398613.1279,527+0.5农业银行186,12093112.4248,308+0.5中国银行120,6316038.0224,617+0.4交通银行

11、63,2533164.297,946+0.4邮储银行97,4344876.5104,766+0.653,7662693.674,426+0.5兴业银行39,2551962.667,395+0.4浦发银行39,3381972.668,598+0.4中信银行43,2552162.966,678+0.4民生银行37,4981872.563,281+0.433,8381692.348,277+0.5平安银行25,1781261.739,444+0.4华夏银行17,524881.231,608+0.4浙商银行13,361670.918,436+0.5渤海银行7,206360.512,123+0.4北京银

12、行15,657781.026,943+0.4上海银行12,344620.822,272+0.4江苏银行13,121660.920,061+0.4南京银行9,194460.612,721+0.5宁波银行9,528480.612,123+0.5杭州银行6,570330.49,726+0.4长沙银行4,239210.35,794+0.5贵阳银行3,240160.25,434+0.4成都银行4,290210.35,406+0.5郑州银行3,047150.24,692+0.4重庆银行2,996150.24,876+0.4青岛银行2,481120.23,830+0.4苏州银行2,392120.23,393

13、+0.5西安银行1,89390.12,868+0.4厦门银行1,29860.12,383+0.4徽商银行6,577330.411,884+0.4盛京银行6,069300.48,973+0.4锦州银行3,961200.36,539+0.4天津银行3,523180.26,806+0.3中原银行4,087200.36,677+0.4哈尔滨行4,719240.35,600+0.6重庆银行2,996150.24,876+0.4江西银行3,022150.24,319+0.5贵州银行2,743140.23,963+0.5九江银行2,793140.23,602+0.5甘肃银行2,486120.23,270+0

14、.5晋商银行1,60880.12,239+0.5泸州银行74740.0993+0.5渝农商行7,093350.510,788+0.4青农商行2,302120.23,214+0.5紫金银行1,38970.11,569+0.6常熟银行1,52280.11,857+0.5无锡银行1,41370.11,720+0.5张家港行99050.11,313+0.5江阴银行1,01150.11,322+0.5苏农银行99950.11,151+0.6广州农商7,044350.58,774+0.5九台农商1,38770.11,851+0.5合计6,82290.7199 万亿+0.5全部机构10,000133.0资料

15、来源：WIND，注 1、MLF 成本按照近一年来 1 年期 MLF 利率 2.95计算。若不考虑其他因素，本次降准对银行将使净息差走阔 0.5BP。我们用节省的成本 90.7 亿，除以 2020 年的生息资产平均余额 199 万亿，即可得到，0.5 pct 对净息差的贡献为 0.5BP。因为是普降，因此对各类银行影响幅度差异不大，可均匀获得 0.4BP-0.6BP 的利好。4十年复盘，降准对股市的影响多大？11 年-20 年，我们刚经历一个大的降准周期。2011 年 6 月以来，我国大型银行法定存款准备金率从 21.5%逐步降到 20 年初的 12.5%。以此为观测窗口，看万得全 A 和银行(

16、中信)指数累计涨跌幅的情况，发现：多数情况下，降准之后会伴随行情上涨；期间银行板块的获益往往不输大盘。 图表7： 2011 年以来，大盘与银行指数涨跌幅与降准公告日 175% 万得全A145% 银行(中信)115%85%21 7 19 1-318 1 -19 155%25%-5%-35%年20 1-519 9月年年年月年降准月月年月降降2012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01月降准准降

17、准资料来源：WIND，注：图中红色虚线，表示央行官方发布降准公告的日期，并非降准具体实施的日期。这种现象之所以发生，其内在逻辑可能有 3 个方面：1）降准是为宽信用准备弹药的，如果搭配降息、额外信贷额度、放松监管考核等一系列措施，并成功带动起经济复苏、供需两旺，对股市可以形成全面拉升作用；2）单就银行来说，降准一来可以降低付息成本，二来可以提供扩张空间，从息差改善和规模扩张两条逻辑上均形成利好；3）降准如果导致银行可用资金净增加，这部分可能通过信贷、金融市场等途径流到市场上，造成资金面宽松、资金利率低廉，从而带动资产价格上涨。这一轮长达 9 年的大的降准周期，可以分割为 8 个阶段。观察到，降

18、准公告发布之后，A 股及银行板块的行情大多表现出较确定的趋势。除了 20 年初的降准的完整效果目前无法完整观测外，另外 7 个阶段中，共有 5 个阶段股市出现了普遍上涨现象，仅 1 个阶段出现了下跌，1 个阶段出现行情的逆转。（一）11 年 6 月-12 年 5 月，累计降准 1.5 pct银行万得全 A降息行情区间区间涨跌幅区间涨跌幅图表8： 11 年来的大降准周期中，银行指数与万得全A 的表现12 年 5 月-12 月-11-18-0.512 年 12 月-13 年 2 月+45+25（二）15 年 2 月-4 月，累计降准 1.5 pct（三）15 年 9 月，降准 0.5 pct15

19、年 2 月-6 月+27+77-0.7515 年 9 月-12 月+32 +36 -0.25（四）16 年 2 月，降准 0.5 pct（五）18 年年初-19 年年初，累计降准 2.5 pct+普惠定向降准16 年 2 月-18 年 1 月+48+3318 年 1 月-19 年 1 月-16-29（六）19 年 1 月，降准 0.5 pct+普惠定向降准（七）19 年 9 月，降准 0.5 pct19 年 1 月-4 月+23 +3719 年 9 月-12 月+6+3-0.10（八）20 年 1-3 月，降准 0.5 pct+普惠定向降准20 年 1 月-21 年 1 月+43 +51 -0

20、.30,-0.15资料来源：WIND，（一）11 年 6 月-12 年 5 月，累计降准 1.5 pct。尽管降准周期从 11 年 6 月就开始了，而且是密集连续降准操作，但万得全 A 在横盘之后，仍然走出了下行趋势，12 年 5 月-12 月累计下跌 18%。12 年 6 月开启了降息周期，1 年期存贷款基准利率年内下行 0.5 pct。降息叠加降准，经过 1 年半的时间，经济企稳预期确立，13 年初大盘掉头向上，12 年 12 月-13 年 2 月，万得全A 涨 25%，银行指数涨 45%。（二）15 年 2 月-4 月，累计降准 1.5 pct。在较短的时间内，全面降准1.5 pct。同

21、时，临近降息周期的末尾，力度也明显加大。15 年 2 月-6月，累计降息 0.75 pct。在如此之短的时间窗口内，降息降准的幅度高于其他各阶段，造就了万得全 A 在 2 月-6 月的区间涨幅达到 77%之高，银行指数涨幅 27%。但在市场过热、配资杠杆过度使用的情况下，万得全 A 在 6 月触顶回落，基本上在 9 月前跌掉了全部的前期涨幅。（三）15 年 9 月，降准 0.5 pct。在近乎“股灾”的局面下，15 年四季度继续降息 0.25 pct、降准 0.5 pct，股市出现回暖：到年底，万得全 A 涨 36%，银行指数涨 32%。而这些涨幅在 16 年初又尽数跌回，形成了 2 月中旬所

22、谓的“熔断底”。（四）16 年 2 月，降准 0.5 pct。之后是长达数年的经济企稳复苏，A股也迎来了长达 2 年时间的慢牛，基本面和业绩支撑下的持续回升。当然这和 0.5 pct 的降准的关联就没那么大了。（五）18 年 1 月-19 年 1 月，累计降准 2.5 pct。随着严监管逐步推进、去杠杆进入深水区，18 年下半年债券违约频发、信用收紧，加强了市场对经济的悲观预期。尽管这 1 年里政策频出，累计降准幅度达 2.5 pct，高于其他各阶段，但万得全 A 仍下跌了 29%。但是，18 年 7 月份的降准，开启了一系列的宽信用政策序列，却使银行指数开始逆大盘而向上，在 18 年 7-1

23、0 月里，实现了 17%的阶段涨幅。（六）19 年 1 月，降准 0.5 pct，叠加普惠定向降准。降准叠加一季度社融数据的乐观，催生了“开门红”行情。19 年 1 月-4 月，万得全 A涨 37%，银行指数涨 23%。（七）19 年 9 月，降准 0.5 pct。尽管作为新基准的 LPR 在 8 月份推出，并在首月即调降 1 年期 LPR，使市场对银行的让利担忧，降准催化之下，四季度银行板块依然表现出 6%的涨幅，期间万得全 A 涨 3%。（八）20 年 1-3 月，降准 0.5 pct，叠加普惠定向降准。该次降准共释放资金 1.55 万亿，且并无明确置换 MLF 的安排，向市场释放较多流动

24、性。同期，LPR 也出现大幅下行，1 年期 LPR 下降 30BP，5 年期 LPR下降 15BP。当然该次降息降准有其特殊性，百年难遇的新冠疫情席卷全球，为托底经济，各国普遍采取了宽松的应对策略。此后 1 年间，银行板块累计涨幅 43%的涨幅，万得全A 累计上涨 51%。5从降准意图看，利好未必来的轻易降准资金指定了用途，未必带来增量的流动性。据央行答记者问，本次降准 1 万亿资金的用途，部分用于“归还到期的 MLF”，部分用于 “弥补 7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口”。“银行体系流动性总量仍将保持基本稳定”，可见着力点在于改善期限结构，增加银行的长期配置资金，而流动性总量未必会大幅净

25、增。虽然节省了银行的成本，但意图在降低社会融资成本。用释放出的存款置换即将到期的 MLF，改善了负债的久期结构，也节省了成本。但答记者问提到“引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度”，“通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本”，表明这点优惠或许不是给到银行为止，而是希望“传导”到实体融资成本上。图表9： 截至 2020 年，上市银行加权平均计息负债成本率3.53.02.52.01.51H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201.06大行股份行