财务预测与计划文件

1、第 三 章财务预测与打算考情分析本章要紧介绍预测外部融资需求量的销售百分比法，内含增长率、可持续增长率的计算以及预算的编制方法。2007年教材对销售百分比法的步骤进行了修改，并将原第13章弹性预算的内容调整至本章，其他内容差不多未变。本章考试题型除客观题外，还可能出计算分析题或综合题，历年平均考分在6分左右。最近三年本章考试题型、分值分布年 份单项选择题多项选择题推断题计算分析题综合题合 计2006年1题1分1题2分1题7分3题10分2005年1题1分1题2分2题3分2004年1题1.5分0.8题4分1.8题5.5分要紧考点1.销售百分比法；2.销售增长与外部融资的关系；3.内含增长率；4.可

2、持续增长率；5.财务预算；6.弹性预算。【知识点1】财务预测的方法销售百分比法财务预测是指可能企业以后的融资需求关于财务预测方法，教材中介绍了销售百分比法以及其他方法（回归分析技术、编制现金预算、利用计算机技术等。那个地点我们需要重点掌握的是销售百分比法。【预测思路分析】1.如何确定可能净经营资产？ 【解析】可能净经营资产=可能经营资产-可能经营负债销售百分比法本方法假定经营资产和经营负债的销售百分比不变。这一假设是理解这一方法的关键。（1）可能经营资产的确定。假设经营资产项目中应收账款基期（2006年）的数据为10万元，基期的销售收入为100万元，则应收账款的销售百分比为10%（10/100

3、）。由于假定该比率不变，因此，假如下期（2007年）销售收入为200万元，则下期可能的应收账款项目金额为：20010%=20（万元）。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030101&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030101：针对该题提问每一项经营资产项目均采纳这种方法确定，合计数即为可能经营资产。（2）可能经营负债的确定（同上）。（3）可能净经营资产=可能经营资产-可能经营负债2.如何确定资金总需求？资金总需求=可能净经营资产-基期净经营资产可能能够动用的金融资产一般不需要自

4、己确定。3.留存收益增加如何确定？留存收益增加=可能销售收入打算销售净利率（1-股利支付率）4.外部融资额的确定外部融资额=（可能净经营资产-基期净经营资产）-能够动用的金融资产-留存收益增加【例】（教材P68）2006年的收入为3000万元，可能2007年收入为4000万元。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030102&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030102：针对该题提问（1）可能资金总需求项目2006年实际销售百分比2007年预测应收账款 39813.27%531经营

5、资产合计194464.82%2594应付账款 1003.33%133经营负债合计2909.68%388净经营资产合计165455.14%2206资金总需求=可能净经营资产合计-基期净经营资产合计=2206-1654=552（万元）（2）预测外部融资额本例中，假定企业能够动用的金融资产为36万元。留存收益增加=可能销售额打算销售净利率（1-股利支付率）假设打算销售净利率为4.5%，2007年不支付股利，则：留存收益增加=40004.5%=180（万元）外部融资额=552-36-180=336（万元）至于企业是借款依旧发行新股，则由企业治理当局依照具体情况决定。【问题分析】销售净利率与债务利息互动

6、假设打算销售净利率能够涵盖增加的利息。【延伸考虑】销售百分比法的另一种形式（增量法）资金总需求=可能净经营资产合计-基期净经营资产合计=（可能经营资产合计-可能经营负债合计）-（基期经营资产合计-基期经营负债合计）=（基期经营资产合计+可能经营资产增加）-（基期经营负债合计+可能经营负债增加）-（基期经营资产合计-基期经营负债合计）=可能经营资产增加-可能经营负债增加可能应收账款=可能销售额应收账款销售百分比=（基期销售额+新增销售额）应收账款销售百分比=基期销售额应收账款销售百分比+新增销售额应收账款销售百分比=基期应收账款+应收账款增加应收账款增加=新增销售额应收账款销售百分比推而广之：可

7、能经营资产增加=新增销售额经营资产销售百分比可能经营负债增加=新增销售额经营负债销售百分比资金总需求=新增销售额经营资产销售百分比-新增销售额经营负债销售百分比=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）留存收益增加=可能销售额销售净利率（1-股利支付率）外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-可能销售额销售净利率（1-股利支付率）-能够动用的金融资产假如能够动用的金融资产为0，则：外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-可能销售额销售净利率（1-股利支付率）【提示】在06版教材中，介绍了总额法和增量法两种计算外部融资需求的方法。0

8、7版教材中介绍的方法，实际上是总额法。但在第二节中，应用的方法是增量法，因此，那个地点我们对其做了延伸考虑。那个公式需要掌握住，在第二个知识点中会用到。【例 推断题】“打算期净利润收益留存率”表示的含义是打算期的留存收益，也表示留存收益增加。（）参见应试指南38页例2 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030201&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030201：针对该题提问【答案】【解析】由于“打算期净利润收益留存率”表示的是打算期的净利润中留存的数额，因此，表示打算期留存的收益；

9、假如讲“表示留存收益增加”指的是针对资产负债表中的数据而言的，资产负债表中的“留存收益”数据是累计数，其中的留存收益增加指的是累计数的增加，在数值上等于从打算期净利润中留存的收益。【例 单选题】某企业2006年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业可能2007年度的销售额比2006年度增加10%（即增加100万元），可能2007年度留存收益的增加额为50万元，假设能够动用的金融资产为0。则该企业2007年度对外融资需求为（）万元。 A.0 B.2000 C.1950 D.150 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl0

10、1/dayi.asp?QNo=11030202&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030202：针对该题提问【答案】D 【解析】100/基期收入=10% 得：基期收入=1000；经营资产销售百分比=4000/1000=4经营负债销售百分比=2000/1000=2对外融资需求为：1004-1002-50=150【例】某公司2006年和可能的2007年的有关资料如下：【资料一】2006年调整资产负债表调整资产负债表2006年12月31日单位：万元净经营资产净负债及股东权益金额经营资产经营负债3500800金融负债金融资产1500300净负债1200股东权益1500净经营资产

11、合计2700净负债及股东权益合计2700【资料二】2006年调整利润表部分数据。销售收入：4000万元；经营利润420万元；净利息费用70万元。【资料三】可能2007年销售收入将增加30%，销售净利率将维持上年水平，能够动用的金融资产为20万元。【资料四】该企业一贯实行固定股利政策，2006年支付股利300万元。要求：1.计算该企业2006年的下列指标：（1）净经营资产利润率；（2）经营差异率；（3）杠杆贡献率；（4）权益净利率。2.计算2007年外部融资额。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030203

12、&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030203：针对该题提问【答案】1.净经营资产利润率=经营利润/净经营资产=420/2700=15.56%净利息率=净利息费用/净负债=70/1200=5.83%经营差异率=净经营资产利润率-净利息率=15.56%-5.83%=9.73%净财务杠杆=净负债/股东权益=1200/1500=0.8杠杆贡献率=经营差异率净财务杠杆=9.73%0.8=7.78%权益净利率=净利润/股东权益=（420-70）/1500=23.33%或：权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=15.56%+7.78%=23.34%2.经营资产销售百分比=35

13、00/4000=87.5%经营负债销售百分比=800/4000=20%资金总需求=400030%（87.5%-20%）=810（万元）销售净利率=（420-70）/4000=8.75%可能2007年净利润=4000（1+30%）8.75%=455（万元）2007年支付股利=300（万元）留存收益增加=455-300=155（万元）外部融资需求=810-20-155=635（万元）【知识点2】销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资2.计算公式外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可能销售净利率（1+增长率）/增长率（

14、1-股利支付率）【注意】该公式的假设条件：能够动用的金融资产为0.【公式推导】利用增量法的公式两边均除以新增收入得到外部融资额=两边同时除以“新增销售额”其中： 【例 单选题】某企业可能2007年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，能够动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（）。A.20%B.25%C.14%D.35% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030204&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030204：针对该

15、题提问【答案】A【解析】本题的要紧考核点是外部融资销售增长比的计算。外部融资额=1000-200-400=400（万元），则外部融资销售增长比=400/2000=20%。3.外部融资额销售增长比的运用（1）可能外部融资需求量外部融资额=外部融资销售增长比销售增长【例 单选题】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，可能销售收入增加20%，则相应外部应追加的资金为（）万元。A.50B.10C.40D.30 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030205&jyid=main030

16、1 t _blank 答疑编号11030205：针对该题提问【答案】B【解析】外部融资额=外部融资销售增长比销售增加额=5%200=10（万元）【例 计算题】教材P72.某公司上年销售收入为3000万元，本年打算销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，打算销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）假如销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，计算外部融资销售增长比和外部融资额。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/ji

17、chu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030206&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030206：针对该题提问【答案】（1）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融资额=10000.479=479（万元）（3）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3843外部融资额=5000.3843=192.15（万元）（2）调整股利政策假如计算出来的外部融资销售增长比为负值，讲明企业有剩余资金，依照剩余资金情况，企业

18、可用以调整股利政策。【例】上例中，假如销售增长5%，则： HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030207&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030207：针对该题提问外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融资额=30005%（-5.65%）=-8.475（万元）这讲明企业资金有剩余，能够用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例能够看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。（3）可能通货膨胀对融资的阻碍【考虑】某企业销

19、售量的增长率为5%，假如通货膨胀率为10%，则企业的销售额的增长率（名义增长率）为多少？5% +10%=15%？错误。公式中的销售增长率是销售额的增长率，假如题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但假如存在通货膨胀，则需要依照销售量增长率计算出销售额的名义增长率。因此，在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额的名义增长率的计算。基期销售收入=单价销量可能收入=单价（1+通货膨胀率）销量（1+销量增长率）=基期销售收入（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）销售额名义增长率=（可能销售收入-基期销售收入）/基期销售收入=（1+通货膨胀率）（1+销售增长率）-1【例】上例中，

20、可能明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030208&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030208：针对该题提问销售额名义增长率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融资额=300015.5%37.03%=172.19（万元）在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨

21、胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。【考虑】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？销售额的名义增长率=10%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融资额=300010%25.85%=77.55（万元）在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。 （二）外部融资需求的敏感性分析（1）分析依据外部融资额=（2）外部融资需求的要紧阻碍因素销售增长、销售净利率、股利支付率外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越

22、大，外部融资需求越少。【考虑】推断题：销售净利率越大，外部融资需求越少。【注意】假如股利支付率为100%，则销售净利率的变化不阻碍外部融资需求。【考虑】外部融资需求与销售增长之间是什么关系？【例 单选题】在企业有盈利、外部融资需求大于0的情况下,下列有关外部融资需求表述正确的是（）。A.销售增加，必定引起外部融资需求的增加B.销售净利率的提高必定引起外部融资的减少C.股利支付率的提高必定会引起外部融资增加D.资产周转率的提高必定引起外部融资增加 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030209&jyid=ma

23、in0301 t _blank 答疑编号11030209：针对该题提问【答案】C【解析】若销售增加所引起的负债和所有者权益的增长超过资产的增长，则有时反而会有资金剩余，因此A不对；当股利支付率为100%时，销售净利率不阻碍外部融资需求；资产周转率的提高会加速资金周转，反而有可能会使资金需要量减少，因此D不对。【知识点3】内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和能够动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。假如不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积存，现在达到的增长率，确实是所谓的“内含增长率”。【计算前提】外部融资销售增长

24、比为0.依照：经营资产销售百分比经营负债销售百分比打算销售净利率（1+增长率）增长率收益留存率=0，计算得出的增长率确实是内含增长率。【注意】那个地点假设能够动用的金融资产为0。【提示】（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。【提示】依照这三个结论，我们能够进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长率越高，外部融资需求越大，事实上，那个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。假如实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。【

25、例 推断题】企业按内含增长率增长的情况下，其资产负债率不变。（）参见应试指南39页例3 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030301&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030301：针对该题提问【答案】【解析】在内含增长的情况下，资产负债率提高依旧下降，取决于原资产负债率与新增部分资产负债率经营负债/（经营负债+留存收益）的比较。前者小于后者，资产负债率上升；前者大于后者，资产负债率下降；前者等于后者，资产负债率不变。【例】某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；

26、经营负债与销售收入之比为0.4；打算下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在以后均会维持不变，同时能够动用的金融资产为0，则该公司的销售增长达到什么程度，才无须向外筹资。（）。A.4.15%B.3.90%C.5.22%D.4.6% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030302&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030302：针对该题提问【答案】B【解析】本题的要紧考核点是内含增长率的计算。设销售增长率为g因为：0=1.6-0.4-0

27、.1（1+g）g（1-0.55）因此：g=3.90%当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。【注意】教材中并没有给出内含增长率的具体计算公式，仅仅是往常面一个假设能够动用的金融资产为0的例子来进行讲明的。假如考试题目中，出现了能够动用的金融资产不为0的情况，则需要从外部融资额公式的右边减去，然后计算内含增长率。【例】ABC公司2006年有关的财务数据如下：项目金额占销售额百分比经营资产：流淌资产非流淌资产经营资产合计经营负债：应付账款经营负债合计实收资本留存收益140026004000400400800200035%65%100%10%10%销售额4000100%净利润2005%现金股利

28、60要求：假设该公司实收资本一直保持不变，以后几年内也不打算改变，能够动用的金融资产为0.计算问答以下互不关联的3个问题：（l）假设2007年打算销售收入为5000万元，需要增加多少借款（保持目前的股利支付率、销售净利率不变）？（2）假设2007年不能增加借款，可能其可实现的销售增长率（保持其他财务比率不变）。（3）若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万，需要增加多少借款（保持其他财务比率不变）？ HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030303&jyid=main0301 t _bl

29、ank 答疑编号11030303：针对该题提问【答案】（1）外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-可能销售额销售净利率（1-股利支付率）=1000（100%-10%）-50005%70%（股利支付率=60/200=30%）=900-175=725（万元）由于公司不打算改变实收资本，因此，外部融资额即为借款数额。（2）经营资产销售百分比-经营负债销售百分比销售净利率（ l+增长率）/增长率留存率=0100%-10%5%（l+增长率）/增长率70%=0增长率=4.05%（3）外部融资额=500（100%-10%）-45006%100%=450-270=180（万元）由于

30、公司不打算改变实收资本，因此，外部融资额即为借款数额。【知识点4】可持续增长率一、可持续增长率的含义可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。二、假设条件1.公司目前的资本结构是一个目标结构，同时打算接着维持下去；2.公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，同时打算接着维持下去；3.不情愿或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；4.公司的销售净利率将维持当前水平，同时能够涵盖负债的利息；5.公司的资产周转率将维持当前的水平。在上述假设条件成立时，销售

31、的实际增长率与可持续增长率相等。三、可持续增长率的计算公式1.依照期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=满足五个假设条件下的销售增长率因为资产周转率不变：因此销售增长率=总资产增长率因为资本结构（权益乘数）不变：总资产增长率=股东权益增长率因此能够得出销售增长率股东权益增长率因为不增发新股：增加的股东权益等于增加的留存收益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/ 期初股东权益=（本期净利本期收益留存率）期初股东权益=【例】A公司20052009年的要紧财务数据如下表所示。1.第一种方法依照期初股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度20052006200720082009收入1 0

32、00.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期初股

33、东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率 10.00%50.00%-16.67%10.00% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030304&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030304：针对该题提问【提示】（1）由于：期初权益=期末权益-留存收益增加，因此，2005年的期初股东权益=330-30=300万元，总资产/期初股东权益=39

34、0/300=1.32006年的期初股东权益=363-33=330万元，总资产/期初股东权益=429/330=1.3（2）依照可持续增长率公式（按照期初股东权益计算）计算如下：可持续增长率（2005年）=销售净利率资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存率=5%2.56411.30.6=10%可持续增长率（2006年）=销售净利率资产周转率期初权益期末总资产乘数收益留存率=5%2.56411.30.6=10%实际增长率（2006年）=（本年销售-上年销售）/上年销售=（1 100-1 000）/1 000=10%2.第二种方法：依照期末股东权益计算的可持续增长率R=销售净利率（a）资产周转率（b

35、）留存率（c）=销售净利率资产周转率留存率权益乘数（d）=1+RR=abcd（1+R）【依照期末股东权益计算可持续增长率】表3-3 单位：万元年度20052006200720082009收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643

36、.50536.25589.88可持续增长率的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%（1）阻碍可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。【分析结论】（2）可持续增长率的公式能

37、够结合杜邦系统进行经历和灵活应用。所有者权益增长率【例.推断题】某公司2006年的净利润为100万元，2006年期初股东权益为500万元，收益留存率为60%。则能够计算出该公司的可持续增长率为12%（假设不增发新股）。（） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030401&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030401：针对该题提问【答案】【解析】该题有两种差不多做法：一是首先计算权益净利率，然后，依照可持续增长率=权益净利率收益留存率/（1-权益净利率收益留存率）计算。期末股东权益=

38、期初股东权益+留存收益增加=500+10060%=560（万元）二是直接计算权益增长率，权益增长率即为可持续增长率。增加的权益为：10060%=60（万元）可持续增长率=60/500=12%。【例】A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的要紧财务数据以及2004年的财务打算数据如下表所示（单位：万元）：项目2002年实际2003年实际2004年打算销售收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.00

39、1058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10假设公司产品的市场前景专门好，销售额能够大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为治理层业绩评价的尺度。要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。参见应试指南48页第2题 HYPERLI

40、NK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030402&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030402：针对该题提问答案： 项目2002年实际2003年实际2004年打算资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率-41.18%3.08%（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其缘故是什么。 HYPERLINK /wangxia

41、o/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030403&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030403：针对该题提问答案：2003年可持续增长率与上年相比下降了,缘故是资产周转率下降和销售净利率下降。（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030404&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030404：针对该题提问答案：2003年公司是靠增加借

42、款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和股本；财务政策包括股利支付和资本结构）（4）假设2004年可能的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务打算有无不当之处。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030405&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030405：针对该题提问答案：并无不当之处。（由于题中差不多指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，讲明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%

43、，2004年的资产负债率差不多达到60%了，讲明权益净利率差不多是最高了，不管追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率）（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。（2004年） HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030406&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030406：针对该题提问答案：提高销售净利率和资产周转率【例】已知：某公司2006年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2006年12月31日的资产负债表（简表）如下（单

44、位：万元）： 资产负债表（简表） 2006年12月31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款1000应收账款3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000资产总计18000负债与所有者权益总计18000假定该公司2007年的销售净利率为15%，股利支付率为70%，同时各项经营资产和经营负债的销售百分比保持不变，能够动用的金融资产为0，应付票据为短期并按照市场利率计息的票据。要求：（1） 假如2007年销量增加30%，不存在通货膨胀。计算2007年公司的外部融资需求。 HYPERLINK /w

45、angxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030407&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030407：针对该题提问【答案】（1）2006年经营资产合计=3000+6000+7000+1000=17000（万元）2006年经营负债合计=1000（万元）经营资产的销售百分比=17000/20000=85%经营负债的销售百分比=1000/20000=5%资金总需求=2000030%（85%-5%）=4800（万元）增加的留存收益=20000（1+30%）15%（1-70%）=1170（万元）外部融资需求=4800-11

46、70=3630（万元）（2）假如2007年销量增加30%，通货膨胀率为5%。计算2007年公司的外部融资需求 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030408&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030408：针对该题提问【答案】销售额的名义增长率=（1+30%）（1+5%）-1=36.5%资金总需求=2000036.5%（85%-5%）=5840（万元）增加的留存收益=20000（1+36.5%）15%（1-70%）=1228.5（万元）外部融资需求=5840-1228.5=4611.

47、5（万元）（3）假如2007年销量不变，通货膨胀率为5%，计算2007年有多少资金可用于增加股利或进行短期投资。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030409&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030409：针对该题提问【答案】销售额名义增长率=5%资金总需求=200005%（85%-5%）=800（万元）增加的留存收益=20000（1+5%）15%（1-70%）=945（万元）可用于增加股利或进行短期投资的资金=945-800=145（万元）（4）假如2007年不打算从外部筹资，

48、可能2007年能够达到的最大销售增长率； HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030410&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030410：针对该题提问【答案】0=85%-5%-15%（1+增长率）/增长率（1-70%） 增长率=5.96%（5）假如2007年不增发新股，并保持目前的经营效率和财务政策，可能2007年的最大销售增长率。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030411&jyid=mai

49、n0301 t _blank 答疑编号11030411：针对该题提问【答案】销售净利率=12%收益留存率=1-60%=40%资产周转率=20000/18000=1.11权益乘数=18000/（2000+4000）=32007年的最大销售增长率=2006年的可持续增长率=（40%12%31.11）/1-（40%12%31.11）=19.02%四、可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。（一）可持续增长率与实际增长率之间的关系经营效

50、率与财务政策比率（不发新股）可持续增长率与实际增长率的关系不变实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率一个或多个增加实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率一个或多个减少实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率假如4个比率差不多达到极限，单纯的销售增长无助于增加股东财宝。【分析基础】1.满足五个假设，实际增长率=可持续增长率（定义）2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）【分析方法】（1）第一个结论见上图。四个比率均不变时，实际增长率等于上年可持续增长率。（2）四个比率中有一个或多个数值增长，意味着企业

51、出现了超常增长，因此，实际增长率大于上年可持续增长率。与上年相比，由于比率数值增长，因此，本年的可持续增长率大于上年的可持续增长率。（3）四个比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际增长率低于上年的可持续增长率。同时，本年的可持续增长率也低于上年的可持续增长率。【注意】教材中第四个结论：假如公式中4个财务比率差不多达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财宝。尽管通过外部融资能够实现高速增长，但权益净利率不变无效增长。【例.多选题】甲企业2006年的可持续增长率为15%，可能2007年不增发新股，销售净利率下降，其他财务比率不变，则（）。A.2007年实际增长率高于15% B.20

52、07年可持续增长率低于15%C.2007年实际增长率低于15% D.2007年可持续增长率高于15% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030412&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030412：针对该题提问【答案】BC【解析】在不增发新股的情况下，假如某年可持续增长率计算公式中的4个财务比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率就会低于上年的可持续增长率，由此可知，B、C是答案，A、D不是答案。【例.多选题】若4个财务比率

53、均不变，在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资金和增加借款，其结果是销售增长10%，则（）。 A.税后利润增长10% B.股利增长10% C.总资产增长10% D.权益净利率增长10% HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030413&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030413：针对该题提问【答案】ABC 【解析】权益净利率没有变化，仍保持上期水平。（二）指标推算假如企业的打算的增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然如此的打算是不可能实现的，为此，必须采取一定的措施。

54、措施有单项措施和综合措施。在那个地点我们分析研究的是单项措施。单项措施，也确实是改变阻碍可持续增长率的四个比率中的某一个。即由已知的打算实现的增长率和其他比率推算另外一个比率指标。推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算。方法二：依照可持续增长率公式推算那个地点需要注意的是，第一种方法是普遍使用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率。什么缘故？能够观看可持续增长率的假设和推导公式的过程。假如按照公式直接推算资产周转率和资产负债率，得出的实际上是增量资产负债率和增量资产周转率。【快速经历】指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用可持续增长率公式推算。包括资

55、产周转率、资产负债率（权益乘数）。此外，涉及进行外部股权融资的前提下，事实上质是资产负债率发生变化，因此不能直接代入公式推算。【再次提示】在以上两种情况下，采纳不变的财务比率推确实是普遍适用的，而采纳可持续增长率计算公式进行推确实是有条件的，不能推算名称中涉及“资产”的指标。【例】（2002年考题）E公司的2001年度财务报表要紧数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：请分不回答下列互不相关的问题：（1）计算该公司的可持续增长率。 HYPERLINK /wangxiao/zh

56、ukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030501&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030501：针对该题提问【答案】方法一：销售净利率=100/1000=10%总资产周转率=销售额/总资产=1000/2000=0.5（次）权益乘数=总资产/期末股东权益=2000/1000=2留存收益率=60/100=60%方法二：权益净利率=100/1000=10%方法三：可持续增长率=股东权益增长率股东权益增加额=留存收益增加=60期初股东权益=期末股东权益-留存收益增加=1000-60=940（万元）可持续增长率=60/940=6.38%

57、【提示】在原理清晰的前提下，解决问题的方法不是唯一的。（2）假设该公司2002年度打算销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分不计算销售净利率、资产负债率达到多少时能够满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，同时公司不打算发行新的股份。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030502&jyid=main0301 t _blank 答疑编号11030502：针对该题提问【答案】提高销

58、售净利率：因为资产周转率不变，因此资产增长率=销售收入增长率=10%又因为权益乘数不变，因此所有者权益的增长率=资产增长率=10%则增加的所有者权益=100010%=100（万元）因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益=100（万元）因为留存收益率不变：净利=100/60%=166.667（万元）销售净利率=166.667/（1000110%）=15.15%【另一种方法】关于销售净利率也能够采纳可持续增长率公式直接推算设销售净利率为R,则：提高资产负债率：因为资产周转率不变，因此资产增长率=销售收入增长率=10%，因此可能总资产=2000（1+10%）=2200（万元）由于销售净利率

59、、留存收益率不变，则：增加的留存收益=可能销售收入销售净利率留存收益比率=110010%0.6=66（万元）因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益因此可能所有者权益=1000+66=1066（万元）负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134（万元）资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55%【注意】资产负债率不能直接用可持续增长率的公式推算。（三）计算超常增长的资金来源【例】（2006年试题）A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2004年和2005年的有关财务数据（单位：万元）年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400

60、本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%实际增长率46.34%66.67%要求：（1）计算该企业2005年的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。（2）计算该企业2005年超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）。（3）计算该企业2005年超常增长所需的资金额。（4）请问该企业2005年超常增长的资金来源有哪些？并分不计算它们的数额。参见应试指南第47页计算分析题1 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030503&jyid=main03