走进小巨人拥抱大机会

1、什么是专精特新？“专精特新”小巨人政策已经为国家级战略，是对制造强国战略的深化措施。评选看中对制造业产业链的协调、创新、国际化导向，着力解决中小企业融资难、吸引人才难等关键问题，推动数字化转型。“专精特新”三次“首提”，不断强化为国家级战略。“专精特新”概念有三个首提时间点值得注意：1 ）2012 年工信部首提，发布“十二五”中小企业成长规划中首提“专精特新”，其作为促进中小企业成长的四大基本原则被提出。2）2021 年 3 月五年规划纲要首提，“十四五”作为五年规划纲要首提“专精特新”，明确提出推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。3）2021 年 7

2、月的政治局会议首提，近期政治局会议层面首提“专精特新”，强调要开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。国家发展层面的反复强调已意味中小企业“专精特新”方向的发展与培育，已经不仅仅停留在产业层面，而已上升至国家发展战略高度。表 1：专精特新相关主要政策梳理专精特新政策梳理时间事件/文件发布主体内容2011/9/232012/4/262013/7/162016/7/6“十二五”中小企业成长规划关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见促进中小企业发展规划2019/4/7国务院办公厅焦主业，增强核心竞争力，不断提高发展质量和水平，走

3、专精发展的指导意见特新发展道路。关于公布第一批专精特2019/6/5新“小巨人”企业名单工业和信息化部第一批专精特新“小巨人”企业公示名单。的通告2020/7/8关于开展第二批专精特新“小巨人”企业培育围绕提升产业基础能力、产业链现代化水平，坚持培优企业与做强产业相结合，坚持创新驱动、市场带动、上下联动、持续工业和信息化部工作的通知推动、分层培育“专精特新”中小企业群体，分类促进企业做专、做精、做大、做强。关于第二批专精特新2020/11/13“小巨人”企业名单的工业和信息化部第二批专精特新“小巨人”企业公示名单。公示（20162020 年）关于促进中小企业健康工业和信息化部国务院工业和信息化

4、部工业和信息化部将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径，形成一批“小而优”、“小而强”的企业。鼓励小型微型企业走“专精特新”和与大企业协作配套发展的道路促进中小企业走专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路，为大企业、大项目和产业链提供核心器件或服务，在细分市场中占据优势围绕中国制造 2025重点领域，培育一大批主营业务突出、竞争力强的专精特新中小企业；打造一批专注于细分市场，技术或服务出色、市场占有率高的单项冠军。引导中小企业专精特新发展。支持推动中小企业转型升级，聚2021/1/232021/3/13关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知国民经济和社会发展第

5、十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要关于开展第三批专精特财政部、工业和信息化部2021-2025 年累计安排 100 亿元以上奖补资金分三批重点支持1000 余家国家级“专精特新”小巨人企业高质量发展。推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。加强技术经济安全评估，实施产业竞争力调查和评价工程。2021/4/212021/7/192021/7/28新“小巨人”企业培育工作的通知第三批专精特新“小巨人”企业名单的公示全国“专精特新”中小企业高峰论坛工业和信息化部组织开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作。工业和信息化部第三批专精特新“小巨人”企业公示名单

6、。力争在“十四五”期间孵化带动百万家创新型中小企业，培育工业和信息化部十万家省级“专精特新”企业、一万家专精特新“小巨人”企业、一千家“单项冠军”企业。数据来源：工信部，“专精特新”小巨人企业的培育是对制造强国战略的深化措施。专精特新小巨 人企业，主要就是指具有以下四点产品特征企业： 1）专业化：采用专项技术或工艺 通过专业化生产制造的专用性强、专业特点明显、市场专业性强的产品。 2）精细化： 采用先进适用技术或工艺，在精益求精的理念、精细高效的流程、精细化管理、精 心设计叠加下生产的精良产品。 3）特色化：采用独特技术或原料研制生产的，具有 地域特点或特殊功能的产品。 4）新颖化：依靠自主创

7、新等途径生产的，具有自主知 识产权的高新技术产品。从定义上可看出政策想引导的方向为布局制造业细分领域、拥有强创新能力的企业，这和十四五规划内要深入推进制造强国战略，坚持创新驱 动发展的大方针完全一致。“专精特新”评选看中对制造业产业链的协调、创新、国际化导向。以第三批专精特新小巨人评选的条件来看，主要特点有以下几个方面： 1）规模上强调中小企业：基本条件上首先要求符合中小企业划型标准规定，中小企业在市场竞争中较难从规模取胜，而往细分领域强化、创新的方向更契合中小企业的发展路径。 2）作用上强调与大企业的配合：各类政策但凡提“专精特新”，基本同步提到其与大企业的协同效应，专精特新发展的最终目的仍

8、是对整个产业链补链强链作用。 3）研发投入在分类上主导意义强：分类标准上，除对规模有分类，对研发费用占比有着明确的要求与划分，强调研发创新。 4）国际化导向：评选条件中多次强调“专精特新”企业要能具备国际竞争力，补链强链的背后，是从国产替代到中国自主制造进一步出海的战略铺垫。 5）制造业导向：从对研发支出、创新成果、研发人员比例等的要求出发，专精特新企业基本全围绕在制造业，消费类企业基本在条件之外。专精特新评选条件评选条件条件总结细则（一）基本条件1.中小企业、省级“专精特新”1.在中华人民共和国境内工商注册登记、连续经营 3 年以上、具有独立法人资格、符合中小企业划型标准规定（工信部联企业2

9、011300 号）的中小企业，且属于省级中小企业主管部门认定或重点培育的“专精特新”中小企业或其他创新能力强、市场竞争优势突出的中小企业。表 2：专精特新小巨人评选条件梳理2.专业化战略、为大企业提供关键产品2.坚持专业化发展战略，长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品，能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品，或直接面向市场并具有竞争优势的自有品牌产品。3.持续创新、研发投入3.具有持续创新能力和研发投入，在研发设计、生产制造、市场营销、内部管理等方面不断创新并取得比较显著的效益，具有一定的示范推广价值。4.信誉好、品牌力、绿色发展4.重视并实施长期发展战略，公司治理规范、信誉良

10、好、社会责任感强，生产技术、工艺及产品质量性能国内领先，注重绿色发展，加强人才队伍建设，有较好的品牌影响力，具备发展成为相关领域国际知名企业的潜力。（二）专项条件1.经济效益截至上年末的近 2 年主营业务收入或净利润的平均增长率达到 5以上，企业资产负债率不高于 70。2.专业化程度截至上年末，企业从事特定细分市场时间达到 3 年及以上；主营业务收入占营业收入达 70以上；主导产品在细分市场占有率位于全省前 3 位，且在国内细分行业中享有较高知名度和影响力。3.创新能力企业拥有有效发明专利（含集成电路布图设计专有权，下同）2 项或实用新型专利、外观设计专利、软件著作权 5 项及以上;自建或与高

11、等院校、科研机构联合建立研发机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程中心、院士专家工作站、博士后工作站等；4.经营管理企业拥有自主品牌；取得相关管理体系认证，或产品生产执行国际、国内、行业标准，或是产品通过发达国家和地区产品认证（国际标准协会行业认证）。（三）分类条件1.规模大，研发投入不低于 31.上年度营业收入在 1 亿元及以上，且近 2 年研发经费支出占营业收入比重不低于 3。2.规模中等，研发投入比重不低于 62.上年度营业收入 5000 万元（含）1 亿元（不含），且近 2 年研发经费支出占营业收入比重不低于 6。3.研发投入高，创新成果强，尚未形成规模3.上年度营业收入不足 5

12、000 万元，同时满足近 2 年内新增股权融资额（实缴）8000 万元（含）以上，且研发投入经费 3000 万元（含）以上，研发人员占企业职工总数比例 50（含）以上，创新成果属于本通知“二、重点领域”细分行业关键技术，并有重大突破。数据来源：工信部，“专精特新”小巨人涉及的 A 股企业特征工信部的“专精特新”小巨人培育计划从第一批到第三批，分别公布了 248 家、1744家、2930 家中小企业，结合上市公司公告和新闻整理，我们整理出专精特新企业共 296 家，对其分析如下：板块市值层面：集中创业、科创板，市值偏小小巨人多分布在创业、科创板块，接近一半为小于 50 亿市值小盘股。从板块分布上

13、面来看，小巨人企业中 70.9%都集中在创业板与科创板，从体量上看，小巨人整体符合“小”的特点，大概 47%的企业的市值在 50 亿以下，超过 500 亿的企业仅占1%，剩下 52%的企业集中在 50 亿至 500 亿之间。图 1：小巨人多集中在创业板、科创板图 2：小巨人体量多在 50 亿以下数据来源：WIND，数据来源：WIND，行业分布层面：制造业为主，机械、化工居多专精特新小巨人企业以制造业为主，机械、化工、TMT 居多。从行业分布来看（中信一级），小巨人企业基本全部属于制造业，其中以机械、化工、医药、电新、TMT、军工、汽车数量占比居前，而如果再观察其二级行业分布构成，很多企业所处行

14、业均为仪器、设备、制品、零部件等产业链相对细分的领域，基本契合小巨人培育的重点领域中所涉及的“从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料”的大方向。图 3：小巨人企业多集中在机械、化工、电子等制造业数据来源：WIND，图 4：小巨人企业在二级行业中多处仪器、设备、制品、零部件等产业链相对细分的领域数据来源：WIND，基本面层面：高毛利、高研发、高估值、高成长盈利能力。专精特新小巨人企业整体毛利率普遍较高，但或因研发占比高， ROE 较低。而从盈利角度来看，2021 年Q1 创业板以 28.4%的整体毛利率大幅领先于沪深 300（19.1%）、中证 1000（18.5%

15、）、上证指数（17.3%）、中证 500（17.0%）、，但专精特新小巨人企业的毛利率比起创业板仍大幅高出 8.2%，达 36.6%，高毛利这与专精特新企业评定标准中要求其具备竞争优势、技术壁垒、创新力的要求契合。另一方面，对比各板块的 2021 年Q1 ROE 表现，专精特新小巨人（2.2%）表现明显落后创业板（3.6%）、沪深 300（3.0%）等，这较大可能与专精特新小巨人的研发支出比较高相关，对比专精特新小巨人与主板、创业板、科创板的 2021 年Q1 研发费用占比中位数，小巨人企业的研发占比（6.3%）仅落后科创板（8.9%），比创业板（5.0%）高出 1.3%。图 5：专精特新小巨

16、人企业毛利率普遍较高图 6：专精特新小巨人企业 ROE 相对较低数据来源：WIND，数据来源：WIND，图 7：专精特新小巨人的研发费用占比较高数据来源：WIND，估值及成长性。专精特新小巨人企业整体估值较高，但高成长性一定程度消化高估值。从估值角度看，专精特新小巨人企业的 PE（TTM）普遍较高，接近一半都超过 50，同时相对各大指数来看，小巨人的 PE（TTM）中位数（44.4）仅落后于创业板（57.9），领先同为小盘指数的中证 1000（36.2）。但是从成长速度角度来看，专精特新小巨人拥有的高增速能一定程度上消化其高估值，即便 2020 年受到疫情影响，小巨人企业中仍有超过三分之一实现

17、了 30%以上的盈利增速，其中 22.3%的企业实现了 50%以上的盈利增长，同时根据 WIND 的一致预期，有预期的 164 个企业里面，44.0%有望实现 50%以上的增长。同时从专精特新小巨人的 PEG 情况看，仍有 99 家企业的PEG 小于 1。图 8：专精特新小巨人 PE（TTM）普遍较高图 9：与主要指数相比，小巨人估值较高数据来源：WIND，数据来源：WIND，图 10：小巨人企业盈利增速普遍较快图 11：从 PEG 看，高成长消化小巨人高估值数据来源：WIND，数据来源：WIND，市场表现。专精特新小巨人整体在市场表现上与中证 1000 指数相关。从市场表现来看，无论从长期还

18、是短期，小巨人相对中证 1000 实现超额收益的比例都在 50%左右。长期看，过去 3 年有 45%的企业（133 个）获得相对中证 1000 的超额收益，短期看，过去 3 个月有 56.0%的企业（166 个）实现超额收益，近期实现超额收益的，大多集中在 0-50%的超额收益，有 13.5%的企业实现 50%以上的超额收益。图 12：小巨人整体在市场表现上与中证 1000 指数相关数据来源：WIND，优中选优，小巨人或存大机会如前所述，能够通过工信部筛选而成为专精特新小巨人的公司，基本是在某些细分领域存在竞争优势、技术壁垒、创新力强的公司，而从市场表现看，专精特新小巨人当中不乏能够实现较高相

19、对上证超额收益的公司，但在长期和短期也存在表现较差的公司，所以进一步优中选优是实现收益的关键，本文主要从赛道与公司经营两方面进行筛选：赛道层面：碳中和、自主可控、国防军工高景气度行业更容易实现超额收益，在小巨人所处各个行业中，当前处于高景气的行业，如新能源带动的电新、有色金属、国防现代化带动的军工、半导体芯片等带动的TMT 板块、以及资源品价格上涨带动的周期行业，基本都实现了 100%比例的超额收益（实现比例之上为实现超额收益个股数量）。景气度较弱的消费类医药、家电的超额收益比例较小。图 13：各行业小巨人中，过去实现超额收益的基本为近期的高景气方向数据来源：WIND，因此在赛道层面，我们以十

20、四五规划里面关于制造业核心竞争力提升的八大领域为主，同时自上而下结合当前市场关注度较高的方向，进行细分赛道领域的选取，就制造业而言，我们关注三个主线：碳中和、自主可控、国防现代化。已为国家长期重要战略的极长坡道碳中和赛道。具体关注的方向有：1）新能源发电设备方向，目前我国火电仍占据 58.3%左右的发电量，清洁能源如光伏、风能、氢能等的替代空间仍广阔， 2）储能方向，风光等可再生能源的发展天生离不开储能行业的发展，近日政策频发鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力，锂电、燃料电池等都是未来关注重点。 3）新能源车方向，目前我国新能源车的渗透率刚刚越过10%的大关，接下来进入供给升级叠加需求驱

21、动的快速渗透期，其中锂电、电机、电动车零部件等产业链相关板块都受带动而维持高景气。制造强国战略下，自主可控涉及领域。具体可关注的方向有：1）半导体芯片方向，我国在芯片设计制造的诸多领域存在和海外较大的技术差距，比如高精度的光刻机、芯片设计软件、光刻胶等等。 2）民用航空发动机领域，我国民用航空发动机的需求基本完全靠进口满足，自主可控程度较低。 3）高端基础化工材料，据工信部 2018 年统计，在 130 多种关键基础化工材料中，32%的品种仍为空白，52%的品种仍依赖进口，基础化工新材料方向的国产替代任重道远。国防安全重要性不断凸显下的国防现代化方向。具体可关注方向有：1）军用航发，今年来我国

22、军演频率变高，军用飞机亦处在更新换代的大周期内，整体军用航发产业链企业都在扩产中，行业景气度上行。 2）北斗产业链，随北斗三号的最后一颗全球组网卫星发生完成，我国自主全球定位系统的实现使产业链下游应用方向有望迎来高景气。 3）军队信息化，十四五”国防现代化建设中，要求加快机械化、信息化、智能化融合发展，有望刺激军工连接器等电子元器件的需求爆发，利好上游元器件产业链。4）军工新材料，以碳纤维为代表的复合新材料随军机换代而需求高增，碳纤维等复合材料亦被列为国家关键战略材料，有力推进其产业化。表 3：十四五制造业核心竞争力提升领域十四五制造业核心竞争力提升领域01 高端新材料推动高端稀土功能材料、高

23、品质特殊钢材、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料、高性能陶瓷、电子玻璃等先进金属和无机非金属材料取得突破加强碳纤维、芳纶等高性能纤维及其复合材料、生物基和生物医用材料研发应用,加快茂金属聚乙烯等高性能树脂和集成电路用光刻胶等电子高纯材料关键技术突破。02 重大技术装备推进 CR450 高速度等级中国标准动车组、谱系化中国标准地铁列车、高端机床装备、先进工程机械、核电机组关键部件、邮轮、大型 LNG 船舶和深海油气生产平台等研发应用,推动 C919 大型客机示范运营和 ARJ21 支线客机系列化发展。03 智能制造与机器人技术分点研制分散式控制系统、可编程逻辑控制器、数据采集和视频监控系统等

24、工业控制装备,突破先进控制器、高精度伺服驱动系统、高性能减速器等智能机器人关键技术。发展增材制造。04 航空发动机及燃气轮机加快先进航空发动机关键材料等技术研发验证,推进民用大涵道比涡扇发动机 CJ1000 产品研制,突破宽体客机发动机关键技术,实现先进民用涡轴发动机产业化。建设上海重型燃气轮机试验电站。05 北斗产业化应用突破通信导航一体化融合等技术,建设北斗应用产业创新平台,在通信、金融、能源、民航等行业开展典型示范,推动北斗在车载导航、智能手机、穿戴设备等消费领域市场化规模化应用。06 新能源汽车和智能(网联)汽车突破新能源汽车高安全动力电池、高效驱动电机、高性能动力系统等关键技术,加快

25、研发智能(网联)汽车基础技术平台及软硬件系统、线控底盘和智能终端等关键部件07 高端医疗装备和创新药备研发突破腔镜手术机器人、体外膜肺氧合机等核心技术。研制高端影像、放射治疗等大型医疗设备及关键零部件。发展脑起搏器、全降解血管支架等植入介入产品,推动康复辅助器具提质升级。研发重大传染性疾病所需疫苗,开发治疗恶性肿瘤、心脑血管等疾病特效药。加强中医药关键技术装08 农业机械装备开发智能型大马力拖拉机、精量(免耕)播种机、喷杆喷雾机、开沟施肥机、高效联合收割机、果蔬采收机、甘蔗收获机、采棉机等先进适用农业机械,发展丘陵山区农业生产高效专用农机。推动先进粮油加工装备研发和产业化。研发绿色智能养殖饲喂

26、、环控、采集、粪污利用等装备。研发造林种草等机械装备。数据来源：WIND，企业层面：关注盈利能力、成长速度、创新性、人才储备市场表现好小巨人有哪些特征？通过进一步对近期表现较好的小巨人进行分析，发现更好的盈利能力、成长速度、创新能力、人才储备更有助小巨人实现超额收益。我们分特征从两个角度切入探讨：基于 296 家小巨人，什么样特征的小巨人实现超额收益的比例更大？基于 166家已实现超额收益的小巨人，其特征分布如何？可发现有以下特点： 1）高盈利能力有助实现超额收益，对小巨人进行不同毛利率区间的高低分组，计算不同分组内实现超额收益的比例，从结果看，毛利率小于 10%的分组内基数仅有 2 家（实现

27、比例上方为该组别实现超额收益个股数量），故其高达 50%的实现比例结果存在干扰性，可排除。而毛利率大于 50%组别的实现比例较低，仅有 39%，主要是由该组别内接近一半的股票为医药股，而近期医药股受中报业绩公布而波动过大而导致。排除极端情况，从剩下组别可观察到毛利率越高更容易实现超额收益。实现超额收益的小巨人中，仅有1 家毛利率低于10%，毛利率高于20%的占据83.7%，图 14：毛利率越高越容易实现超额收益图 15：大多实现超额收益小巨人毛利率高于 20%数据来源：WIND，注：1）毛利率小于 10%组别基数仅有 2 家，故其高达 50%的实现比例结果存在干扰性，可排除。2）而毛利率大于

28、50%组别实现比例仅有 39%，主要是由该组别内接近一半的股票为医药股，而近期该板块受中报业绩公布而波动过大而导致。数据来源：WIND， 2）成长性拉动超额收益，以 2021 年Q1 相对 2019 年 Q1 盈利复合增速为基准， 对小巨人进行不同盈利增速区间的高低分组，计算不同分组内实现超额收益的比例，可看出盈利增速越高的，实现超额收益的比例越高，盈利增速大于 30%的组别实现比例明显提高。小于10%组别的实现比例高是由于该组别电新、机械个股占比较大，近期热度较高，普遍涨幅较大所致。实现超额收益的小巨人中 57.2%的盈利增速大于 20%，虽然有 22.1%的盈利增速仍低于 10%，主要由该

29、组别基数高，同时电新、电子热门股占比偏多所致，图 16：业绩增速高的小巨人更容易实现超额收益图 17：57.2%的超额收益实现者盈利增速大于 20%数据来源：WIND，注：小于 10%组别的实现比例越高是由于该组别电新、机械个股占比较大，近期普遍涨幅较大所致。数据来源：WIND，注：超额收益小巨人中 30%盈利增速仍低于 10%，主要由该组基数较高，电新、电子热门股占比高所致 3）创新能力推动超额收益，用研发占总收入比例来描述创新能力，对小巨人进行不同研发占比区间的高低分组，从不同分组实现超额收益的比例来看，研发占比大于 5%的分组超额收益实现比例远高于研发占比低于 5%的。从实现超额收益的个

30、股中，可看出 92.7%的超额收益实现者研发费用率在 3%以上，62.6%在 5%以上。图 18：研发占比高的组别实现超额收益比例更大图 19：大多超额收益者的研发费用率都在 3%以上数据来源：WIND，数据来源：WIND， 4）人才储备跟超额收益有一定相关性，用硕士员工占比来描述人才储备，对小巨人进行不同硕士员工占比区间的高低分组，从不同硕士员工占比分组的小巨人企业实现超额收益的比例来看，基本上硕士员工占比与实现超额收益的比例正相关，其中 1%-3%组别的比例明显偏大是由于该组别中一半以上均为新能源相关个股，近期涨幅较大所致，而 8%-10%组别的比例明显偏小是由于该组别中较多为医药股，而医

31、药股近期受中报业绩公布而波动较大所致。在实现超额收益的小巨人中 75%的硕士员工占比都在 1%以上。图 20：硕士员工占比有助实现超额收益图 21：75%超额收益者的硕士员工占比超 1%数据来源：WIND，数据来源：WIND，指标筛选如前所述，企业所处赛道、成长速度、盈利能力、创新能力、人才储备都与其超额收益的实现情况较为相关，故在筛选层面我们对前述的各因素的要求进一步拔高，同时将公司的估值性价比用 PEG 考虑进来，形成筛选指标如下：表 4：筛选方向与指标筛选方向指标成长速度2021 年盈利预测大于 30（若有）盈利能力毛利率大于 25创新能力研发费用率高于 5人才储备硕士员工占比大于 3估

32、值性价比PEG 小于 1数据来源：WIND，结合赛道初步筛选如下（PEG 排序）：表 5：专精特新小巨人优中选优筛选结果证券代码证券简称中信一级总市值（亿）毛利率2021Q1一致预测盈利增长研发投入占比2021Q1PEG主营产品类型300114.SZ中航电测国防军工11836.7%35.1%5.9%0.95发动机设备688357.SH建龙微纳基础化工9044.6%50.2%6.4%0.94其他化学品、无机化工原料300481.SZ濮阳惠成基础化工6827.4%31.0%5.1%0.94有机化工原料688201.SH信安世纪计算机5673.1%42.1%47.6%0.87系统集成服务688063.SH派能科技电新34838.6%85.1%9.6%0.81输电设备688003.SH天准科技机械7739.9%56.4%40.9%0.81电子测试和测量仪器688696.SH极米科技家电28335.2%74.9%6.0%0.81专用设备与零部件605305.SH中际联合机械6557.4%32.7%7.0%0.81专用设备与零部件300623.SZ捷捷微电电子24149.4%64.6%7.4%0.77半导体材料002549.SZ凯美特气基础化工7938.6%82.9