A股解禁减持分析

1、注册制改革企业融资规模扩张，资金需求上升注册制改革企业融资需求提升。2020 年企业 IPO 和再融资全面放开，四季度 A股迎来融资高峰期。IPO 方面，假设 2021 年企业 IPO 数量略有回落，384 家企业融资 3,232 亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考 2014 年和 2020 年再融资平均水平。图表 1. 2014 年-2021 年企业 IPO 融资回顾与预测图表 2. 2014 年-2021 年企业 IPO 融资回顾与预测资料来源：Wind，&整理截止 2020 年 11 月 6 日，明年整体解禁规模 4.5 万亿，假设净减持

2、占比大约 14%，预计规模为 6,308 亿元。（注：预计解禁规模与近期新上市公司和股价变化有关，11 月 20 日数据与此前 11 月 6 日年度策略预测略微变化，详见后文）图表 3. 2014 年-2021 年企业解禁减持回顾与预测资料来源：Wind，&整理 注：时间截止 2020 年 11 月 6 日解禁减持是否会再次成为市场和成长股的节拍器？2019-2020 年，A 股进入加速扩容期，相应而言，解禁规模和净减持规模与日俱增。伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开，截止 11 月 20 日，过去两年A 股总融资规模从2018 年的1.2 万亿攀升至1.4 万亿，其中IPO 规模

3、从2018年的 1,378 亿元升至 4,177 亿元。与此同时，A 股解禁和净减持规模从 2018 年的2.8 万亿、773 亿元升至 2020 年的 4.0 万亿、5,448 亿元。今年 7 月，大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器。下半年科创板迎来首批 25 家公司解禁潮，7 月解禁约 3000 亿元，11 月解禁约 1300 亿元，参考创业板经验，解禁前后市场呈现 V 型；科创板解禁规模过大，因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星，表现偏弱可能压制成长股风险偏好，在 7 月中旬后，市场和成长股进入调整区间。（详见降低斜率，拉长时间（20200712）、理性对待“长牛”（202

4、00719）图表 4. 创业板解禁减持 V 型图表 5. 科创板解禁减持 V 型资料来源：Wind，&整理伴随着成长股不断登陆资本市场，向明年看，解禁和减持可能再次成为节拍器：规模上，解禁总体较今年的 4.0 万亿继续增加至 4.6 万亿。假设减持规模/解禁规模比例约 14，2021 年减持规模可能从 5,448 亿元增至 6,437 亿元。节奏上，2021 年二三季度高峰期分别解禁 1.5、1.2 万亿。其中，对应今年 IPO高峰，6 月单月解禁 9,517 亿元，7-10 月平均每月解禁 4,112 亿元。结构上，解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁 10,898、7,22

5、2 亿元，占比 24%、16%；电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前 4 位，分别达到 8,034、6,663、6,155、4,246 亿元。我们认为，尽管资金需求可能增加，但是 A 股资金供给也在同步增多，全球利率下行，权益配置价值凸显，居民、机构、外资形成三大活水，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益 A 股走出长牛，权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。2020 年解禁、减持规模和节奏回顾截止 11 月 20 日数据，2020 年总解禁规模 39,803 亿元（剔除 IPO）。各季度分别解禁 9,988、5,427、12,716、11,673 亿元，7、11、

6、12 月为解禁高峰期。2020 年公告总减持规模 5,448 亿元。各季度分别减持 1,084、1,283、2,232、849亿元，A 股减持规模/解禁规模约为 15.7%，5、6、9 月减持相对较多。图表 6. 2020 年解禁、减持规模和节奏回顾数据来源：Wind，&整理 注：沪深 300 和创业板指已经按 2019 年 12 月 31 日标准化为 100（一）解禁层面：分板块来看，主板、中小板、创业板、科创板分别解禁 23,162、7,280、5,503、3,858亿元，占比 58%、18%、14%、10%。各季度主板解禁占比分别为 61%、55%、55%、 61%；创业板解禁占比先升后

7、降，Q2 占比 27%；中小板解禁占比先降后升，Q1占比 26%；科创板 Q3 解禁占比 19%。分行业来看，电子、医药生物、非银金融和计算计位列解禁规模前 4 位，分别达到 5,487、4,010、3,780、3,079 亿元，其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达 20%、11%、48%、11%。三季度是成长股解禁的高峰期，各季度电子行业解禁占比分别为 9%、16%、19%、11%；医药生物行业 Q3 解禁占比 16%；非银金融行业 Q1、Q3 解禁占比分别为 14%、13%；计算机行业 Q4 解禁占比 11%。图表 7. 2020 年 A 股解禁各板块占比和规模（亿元） 图表 8. 2

8、020 年 A 股解禁各行业占比和规模（亿元）资料来源：Wind，&整理图表 9. 2020 年各行业解禁规模和占比数据来源：Wind，&整理（二）减持层面（公告数据，截止 11 月 20 日）：分板块来看，主板、中小板、创业板、科创板分别减持 1,673、1,761、1,912、103亿元，占比 31%、32%、35%、2%。各季度创业板减持占比分别为 38%、39%、 32%、35%；主板减持占比先升后降，Q3 占比 36%；中小板减持占比先降后升， Q1 占比 39%；科创板三季度和四季度减持较多。分行业来看，医药生物、电子、计算计位列减持规模前 3 位，分别达到 1,047、974、

9、442 亿元，其中减持市值与减持口径流通市值比值分别达 0.8%、0.9%、0.7%。各季度医药生物行业减持占比分别为 21%、22%、18%、16%；电子行业 Q4 减持占比 25%；计算计行业 Q1 减持占比 14%。图表 10. 2020 年 A 股减持各板块占比和规模（亿元） 图表 11. 2020 年 A 股减持各行业占比和规模（亿元）资料来源：Wind，&整理图表 12. 2020 年各行业减持规模和占比数据来源：Wind，&整理2021 年解禁、减持规模和节奏推演截止 11 月 20 日，2021 年总解禁规模 45,978 亿元，各季度分别解禁 10,181、15,079、 1

10、2,393、8,325 亿元。6 月份解禁规模达到 9,517 亿元，为全年高点。我们预计减持规模/解禁规模约为 14.0%，2021 年预计减持规模 6,437 亿元，各季度分别减持 1,425、2,111、1,735、1,165 亿元。图表 13. 2021 年解禁、减持规模和节奏推演数据来源：Wind，&整理分板块来看，主板、中小板、创业板、科创板分别解禁 22,011、5,846、10,898、 7,222 亿元，占比 48%、13%、24%、16%。各季度主板解禁占比分别为 61%、55%、55%、61%；创业板解禁占比先升后降，Q2 占比 27%；中小板解禁占比先降后升， Q1 占比 26%；科创板 Q3 解禁占比 19%。分行业来看，电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前 4 位，分别达到 8,034、6,663、6,155、4,246 亿元，其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达 68%、25%、86%、39%。各季度电子行业解禁占比分别为 9%、21%、30%、 4%；医药生物行业 Q4 解禁占比 32%；非银金融行业 Q4 解禁占比为 30%；计算机行业 Q1 解禁占比 12%。图表 14. 2021 年 A 股解禁各板块占比和规模（亿元）