IDC行业投资标的梳理

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 IDC：支撑数字经济腾飞的重要基座 5 HYPERLINK l _TOC_250010 迈进产业 4.0 时代，构筑数字时代底层基础设施 5 HYPERLINK l _TOC_250009 IDC 行业壁垒：进入壁垒+发展壁垒 6 HYPERLINK l _TOC_250008 “5G+云计算”驱动下增长确定性强，行业整合并购愈加活跃 8 HYPERLINK l _TOC_250007 第三方 IDC 逐渐壮大，一线城市资源稀缺 10 HYPERLINK l _TOC_250006 IDC 产业链转债投资机会分析 13 HYPERLIN

2、K l _TOC_250005 城地转债：成功转型 IDC，未来成长空间可期 13 HYPERLINK l _TOC_250004 佳力转债：依托行业景气度，向下整合挖掘新空间 17 HYPERLINK l _TOC_250003 宁建转债：提早布局 IDC 转型，静待迎来发展新亮点 19 HYPERLINK l _TOC_250002 特发转 2：多业务布局下再添新动力 20 HYPERLINK l _TOC_250001 世纪华通： IDC 加码云游戏，充分发挥协同效应 21 HYPERLINK l _TOC_250000 IDC 产业链标的投资逻辑 23图表目录图 1：中国 IDC 发展

3、阶段及市场规模（单位：亿元） 5图 2：IDC 产业链图谱 6图 3：数字中心投资成本（CAPEX）支出占比 7图 4：数字中心运营成本（OPEX）支出占比 7图 5：我国 IDC 行业基础业务&增值业务营收占比 8图 6：IDC 行业不同业务模式 8图 7：数据中心客群占比 9图 8：2016-2023 年我国云计算市场规模及增速 9图 9：我国移动互联网接入流量及月度户均流量增长情况 10图 10：韩国 5G 与 4G 智能手机流量对比 10图 11：2015-2019 年全球 IDC 行业并购交易数量及规模增长情况（单位：笔，亿美元） 10图 12：第三方 IDC 服务商发展壮大 11图

4、 13：2018&2019 年中国 IDC 机架数区域分布图 12图 14：城地股份 2016-2020H1 营收&归母净利及增速 13图 15：城地股份 2016-2020H1 盈利表现 13图 16：城地股份公司分产品业务占比 14图 17：香江科技 2016-2019 年分业务营收 14图 18：香江科技 2016-2019 年分业务毛利率 14图 19：“上海联通周浦数据中心二期”距市中心仅 44min 车程 16图 20：“上海城地临港智能科技创新产业园”距市中心仅 1h 25min 车程 16图 21：“沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期”距离上海虹桥枢纽仅 40 公里 16图 2

5、2：佳力图 2015-2019 年分产品营收占比 17图 23：佳力图 2015-2020H1 营收&归母净利及增速 17图 24：中经云北京亦庄绿色数据中心布局 19图 25：中经云营业收入&净利润（万元） 19图 26：世纪华通 2015-2019 年分产品营收占比 21图 27：世纪华通 2015-2020Q1 营收&归母净利及增速 21图 28：上海市经济和信息化委员会发布的支持用能的新建互联网数据中心项目名单 22表 1：数字中心基础设施建设的节能减排要求部分政策 6表 2：中央及地方“新基建”部分相关政策 8表 3：基础运营商与第三方服务商优劣势对比 11表 4：香江科技 IDC

6、业务各板块前五大客户（2019 年） 14表 5：香江科技 IDC 系统集成业务项目进展情况 15表 6：新数据中心项目对比 16表 7：公司机房环境控制主要涉及产品 18表 8：募集资金拟投资具体情况 21表 9：各公司 IDC 业务情况 23表 10：重点个券业绩 Wind 一致预测（单位：百万） 24IDC：支撑数字经济腾飞的重要基座迈进产业 4.0 时代，构筑数字时代底层基础设施IDC（Internet Data Center）即互联网数据中心，是为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施，该空间一般包含以下基础设施：建筑物、电力电气系统、制冷系

7、统、监控管理系统、安防系统和装修装饰工程等。近年来，随着 5G 商用化的推广、云计算技术的高速迭代，对数据的存储、交换、计算等需求与日俱增，拉动信息化基础设施和 IDC 部署需求大幅增加。全面向产业 4.0 时代迈进，呈现“专业分工+协同合作+跨界转型+产业集中”的特点。2019年，我国 IDC 产业步入 4.0 时代，市场规模达到 1560.8 亿元/+27.1%，远高于世界平均增速水平（11%）。差异化需求凸显，产业分工成为主要特征，企业根据自身资源禀赋，寻找定位和发展，出现了侧重于数据中心的基建、IDC 运营、云服务的专业的服务商；第三方 IDC 服 务商&云服务商的产业融合与协同进一步

8、深入，“IT 地产经济”模式长期来看面临发展瓶颈，云计算尤其是私有云需求的提升使得 IDC 服务商需要更多关注计算、存储、安全方面的问题，在云服务领域的布局成为未来发展的关键；制 造业、建筑行业等传统产业转型 IDC，随着“三去一降一补”政策的实施，很多重资产企业开始往高新技术企业转型，本身拥有建设及基建（厂房、水电）方面的优势，通过收购完成传统产业与 IDC 的跨界转型； 供需两端集中化，头部 IDC 服务商占据主要市场份额，大型的互联网企业、云服务厂商持续加大对 IDC 的采购力度，是 IDC 服务重要需求来源。根据中国 IDC 圈预测，未来三年中国 IDC 市场规模将维持高增长，预计 2

9、022 年中国 IDC 将实现 3481.9 亿元的市场规模。图 1：中国 IDC 发展阶段及市场规模（单位：亿元）产业4.0时代专业分工+协同合作+跨界转型+产业集中5G时代、根据自身优势寻找定位和发展3,200.50产业3.0时代产业集中+产业延伸延伸方向为云计算+基建2,485.701,958.20产业1.0时代运营商主导+代理商为辅产业2.0时代互联网企业快速发展开始自建数据中心170.80 210.80 262.50372.20518.60714.50946.101,228.001,562.5034.6048.7072.80 102.2019992007 2008 2009 2010

10、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E资料来源：Wind、中国 IDC 圈、安信证券研究中心IDC 产业链主要由上游基础设施提供商、中游 IDC 服务商&解决方案提供商、下游最终用户构成。 上游是 IDC 机房建设所必须的基础设施或要素，包括 IT 设备、电源设备（UPS、变压器等）、网络带宽以及土地、制冷空调、机柜等基础设施。中游是产业链的中枢，由 IDC服务商中三大运营商占据国内 60%以上市场份额，第三方 IDC 服务商快速发展，逐渐成为主力军；云服务商及相关解决方案：主要为基础电信运营商和云计算厂商

11、，运营商提供互联网带宽资源和机房资源，云计算通过租用或自建（以租用为主）数据中心的方式来提供 IaaS/SaaS 等云服务。 下游需求方众多，主要包括互联网企业、金融机构、传统制造业企业、政府部门等。图 2：IDC 产业链图谱资料来源：CNKI、中商产业研究院、安信证券研究中心IDC 行业壁垒：进入壁垒+发展壁垒IDC 行业面临较高的进入和发展壁垒，市场准入、企业的资源&资金储备和开拓构成主要的进入壁垒，而商业模式的选择、运维能力成为主要的发展壁垒。市场准入壁垒方面，IDC 服务隶属于第一类电信增值业务服务，需向电信主管部门申请办理增值电信业务经营许可；我国对数据中心的能耗要求愈加严格,导致准

12、入壁垒越来越高。牌照门槛：企业如果要经营数据中心业务，需要取得相关 IDC 业务经营许可。截止 2017 年 10 月全国共有 1417 家公司取得 IDC 牌照，中小企业居多；截止 2020 年 8 月全国共有 1128家企业获得 CDN 牌照，其中获得全国 CDN 经营资质的企业共计 356 家；按照提供的服务产品种类，企业还需要取得 ISP 和 VPN 经营许可。资金门槛：IDC 行业属重资产行业，需要一定的土地、水电、网络等基础资源支持，其总拥有成本（TCO）分为投资成本（CAPEX）及运营成本（OPEX）两大块，电力、土建装修等设备的购买需要前期投入较大的资本性支出，后续还面临高额的

13、折旧、持续的人员薪酬及电费等支出，因此丰富的资源储备&雄厚的资金实力是 IDC 企业开展业务的关键。关于加强绿色数据中心建设的指导意见中明确提出到 2022 年,我国数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，各地方政府也纷纷对数据中心能耗问题作出了相应要求。表 1：数字中心基础设施建设的节能减排要求部分政策区域时间政策名称主要内容全国 2019.02关于加强绿色数据中心建设的指导意见到 2022 年，数据中心平局能耗基本达到国际先进水平，新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到 1.4 以下，高耗能老旧设备基本淘汰。北京2019.12北京市数据中心能效限额要求数据中心 PUE 值低于 1.3。

14、新建数据中心 PUE 值要求低于 1.3，标准原有数据中心进行节能改造，改造完成 PUE 值需达到 1.4 以下。2018.09北京市新增产业的禁止和限制目录（2018 年版）明确禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服务中的数据中心，PUE 值在 1.4 以下的云计算数据中心除外；中心城区全面禁止新建和扩建数据中心。选址布局：严禁在中环以内区域新建 IDC，原则上选择在外环外符合配套条件的既有工业区内，并兼顾区域经济密度要求；资历资质：鼓励电信运营商、大型 IDC 专业运营商、专业云服务商申报，须持有 IDC 运营许可，具有大规模数据中心运营经2019.06上海市互联网数据中心建上

15、海设导致（2019 版）2019.01关于加强上海互联网数据中心统筹建设的指导意见关于数据中心节能审查事验；设计指标：单项目规模控制在 3000-5000 个机架，平均机架设计功率不低于 6kW，机架设计总功率不小于 18000kW。PUE 值严格控制不超过 1.3；上海建设 IDC 关键指标要求：PUE（综合）第一年不高于 1.4，第二年不高于 1.3。新增数据中心机架数小于等于 6 万个，新增数据中心 PUE 低于等于 1.3，存量改造数据中心 PUE 不高于 1.4。加强数据中心建设政策引导，促进老旧数据中心(含公共机构数据中心)绿色化改造，新建数据中心需按照“以高代低、以大代小、以新代

16、旧”等减量替代方式，严格控制数据中心年综合能源消费新增量，推进全市绿色数据中心建设。PUE 值为 1.35-1.40（含 1.35）的数据中心，新增能源消费量可给予深圳 2019.04项的通知实际替代量 10%及以下的支持；PUE 值为 1.30-1.35（含 1.30）的数据中心，可给予实际替代量 20%及以下的支持；PUE 值 1.25-1.30（含 1.25）的数据中心，可给予实际替代量 30%及以下的支持；PUE 低于 1.25 的数据中心可享受新增能源消费量 40%以上的支持。资料来源：各地区人民政府网、安信证券研究中心图 3：数字中心投资成本（CAPEX）支出占比图 4：数字中心运

17、营成本（OPEX）支出占比资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心发展壁垒方面，商业模式为 IDC 服务商根据自身资源禀赋选择业务模式，为下游终端客户提供基础服务（机托管、宽带出租、IP 地址出租、服务器出租和虚拟主机出租等）和增值服务（数据备份、负载均衡、设备检测、代理维护、系统集成、异地容灾、安全系统和逆向 DNS等），其服务多样、运营经验、需求响应能力、服务的连续性和稳定性等成为企业打造核心竞争力、实现持续发展的关键因素。就国内 IDC 市场结构而言，2018 年增值业务营收占比为 53%，占比逐渐提升并超过基础服务，多元和个性化的增值服务利于

18、进一步提升盈利水平和客户粘性。IDC 服务商中，电信运营商拥有强大的资本、资源实力，但 IDC 并非其业务核心，服务能力较弱；第三方 IDC 服务商主要分为零售型和批发型，零售型主要为中小型企业提供主机托管及增值服务；批发型主要为大型企业提供定制化服务，因而毛利率较零售型偏低，但长期合同使得未来收益确定性较高，盈利更稳定。此外，数据中心服务的连续性和安全性十分重要。由于数据中心服务的特殊性，一旦客户选定某数据中心开展数据存储，若无运营、供电等问题出现，则不会选择更换，否则将支付在宕机期间的损失以及运输服务器的高昂成本。因此，一方面数据中心的客户粘性将逐渐增强，另一方面客户在选择数据中心时将更加

19、谨慎，优先选择运营经验丰富、与客户有长期稳定合作的数据中心承建，要求数据中心服务商对于突发状况需要具备丰富的运营经验进行迅速响应和快速处理。图 5：我国 IDC 行业基础业务&增值业务营收占比图 6：IDC 行业不同业务模式基础业务营收占比增值业务营收占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：锐观咨询，安信证券研究中心资料来源：安信证券研究中心“5G+云计算”驱动下增长确定性强，行业整合并购愈加活跃IDC 是新基建重要环节，政策红利助推产业发展。“新基建”是疫情下逆周期调节的主要手段，区别于铁路、公路、桥梁等传统基建，主要涉及 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道

20、交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。2020 年 3月 4 日，中央政治局常务委员会会议强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设速度”，数据中心首次被国家列入加快建设的条目，上升为国家战略高度，地方政府也陆续制定相关指导方案，大力支持数据中心建设。此外，数据中心作为底层基础设施建设，与 5G基建、人工智能、工业互联网相辅相成，是实现数字化转型、智能升级的基础支撑。表 2：中央及地方“新基建”部分相关政策区域时间政策/ 会议名称主要内容2020.03.04中央政治局常务委员会会议要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基

21、础设施建设速度。2020.02.21中共中央政治局会议加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医疗、医疗设备、5G 网络、工业互联网等加快发展。中央2020.02.14中央全面深化改革委员会会议基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、绿色智能、安全可靠的现代化基础设施体系。2020.01.03国务院常务会议大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施建设投资支持政策，推进智能、绿色制造。地上2020.05.27区海上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）统筹好全市工业用能指标，向具有重

22、要功能的互联网数据中心建设项目作适当倾斜，研究继续新增一批互联网数据中心架数。2020.04.20中国（上海）自由贸易试验区临港新片区通信基础设现有数据中心的机架数量远远无法满足新片区发展新兴业务所需的数据计算和存储需求。到 2025 年期末，互联网云计算数据中心机架施专项规划（2020-2025）规模达 9 万架，边缘计算机房规模达 7 个。重2020.06.18庆吉林2020.04.15重庆市新型基础设施重大项目建设行动方案(2020 2022 年)吉林省新基建“761”工程方案研究制定水土云计算中心与各存储分中心建设规模与布局规范，谋划建设同城双活、同城灾备、异地灾备等数据中心，实现相互

23、间双活备份、热备份与冷备份，形成布局合理、功能兼容、上下联动、平滑扩展的数据存储基础设施体系。实施大数据中心建设工程，推动多领域数据中心建设，实施吉林云数据存储基地、净月数据中心、吉林省能源大数据中心、吉朵云 5G新技术规模化应用、吉视传媒大数据中心等项目。浙2020.07.07江湖北 2019.04浙江省新型基础设施建设三年行动计划（2020-2022年）关于加快推进重大项目建设着力扩大有效投资的若干意见优先支持杭州、宁波、温州、金义等都市区做大做强大数据中心，争取建设国家级区域型数据中心。鼓励大型互联网企业、电信企业等开展绿色节能、高效计算的区域型云数据中心建设。到 2022 年，全省建成

24、大型、超大型云数据中心 25 个左右，服务器总数达到 300万台左右。在数据量大、时延要求高的应用场景集中区域部署边缘计算设施。要聚焦新型基础设施领域，谋划一批 5G 移动宽带、大数据中心、人工智能超算中心、工业互联网、物联网等项目。资料来源：新华社微信公众号、各地区人民政府网、安信证券研究中心需求端：根据中数盟调查结果，云计算厂商是 IDC 行业最主要贡献值，占据 37%的份额，互联网企业紧随其后，政府机构及金融机构也是 IDC 行业主要需求方。由于云计算市场规模持续高速增长，云计算厂商和大型互联网将是拉动需求的主力。数据流量爆发直接驱动云计算市场规模，企业加快布局云基础设施，数据中心需求明

25、显受益， IDC 产业具备增长确定性。4G 向 5G 过渡阶段，下游需求端呈现流量井喷式增长，借鉴韩国发展情况，5G 流量较 4G 实现了近 3 倍增长，而 2019 年我国移动互联网接入流量达 1220亿 GB，DOU 值扩大到 7.82GB/户/月。5G 主要包括增强移动宽带、海量机器类通信和超高可靠低延时通信三类，覆盖 VR/AR、智慧城市、物联网、工业互联网、自动驾驶、车联网等一系列垂直行业应用，海量应用使得数据流量进一步释放，有望促进云厂商的云计算需求增加。2019 年我国云计算整体市场规模达 1334 亿元，增速 38.6%，疫情促进了远程办公、远程教育、云政务等细分产业的发展，相

26、关企业加大在云计算上的投入来应对疯狂增长的流量，预计未来几年将保持高速增长，2023 年云计算市场规模将实现 3754.2 亿元，2019-2023 年 CAGR 高达 30%。图 7：数据中心客群占比图 8：2016-2023 年我国云计算市场规模及增速互联网企业（不包括云计算）云计算企业私有云市场规模（亿元）公有云市场规模（亿元）政府机关金融机构 公有云市场规模YoY私有云市场规模YoY制造业2% 其他4000云计算市场规模YoY70%12%19%5%25%37%350030002500200015001000500020162017 20182019 2020E 2021E 2022E

27、2023E60%50%40%30%20%10%0%资料来源：中数盟，安信证券研究中心资料来源：云计算发展白皮书（2020 年），安信证券研究中心图 9：我国移动互联网接入流量及月度户均流量增长情况图 10：韩国 5G 与 4G 智能手机流量对比1400120010008006004002000移动互联网接入流量（亿GB）月户均移动互联网接入流量（GB/月/户）-右轴98765432102013201420152016201720182019300002500020000150001000050000韩国:手机终端流量:4G智能手机:个人流量（MB）韩国:手机终端流量:5G智能手机:个人流量（M

28、B）Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20Jun-20 资料来源：工信部，数据港招股书，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心供给端：各类社会资本正加速进入 IDC 市场，部分拥有土地与用电量指标的钢铁、基建等企业制定“双主业”，凭借自身原有优势向 IDC 行业转型拓展。全球 IDC 行业进入整合调整阶段，关于数据中心的并购交易愈加活跃。据 Synergy Research Group 公布的数据显示，2019年面向数据中心的

29、并购交易数量首次突破 100 笔，并购交易规模约达 145 亿美元。 2015-2019 年期间，最大的投资者是 Digital Realty 和 Equinix 这两家全球领先的托管服务提供商，其并购交易额占总交易额的 31%。仅 2020 年 1-4 月，全球数据中心的并购交易价值已经超过了 2019 年的总额。当前全球 IDC 供给端进入集中度提升、行业整合阶段，并购交易活跃是近年来全球 IDC 供给市场的重要特征之一。图 11：2015-2019 年全球 IDC 行业并购交易数量及规模增长情况（单位：笔，亿美元）并购数量（笔）并购交易规模（亿美元）1201008060402025020

30、0150100500020152016201720182019资料来源：Synergy Research Group、安信证券研究中心第三方 IDC 逐渐壮大，一线城市资源稀缺对标全球，Equinix、DLR 等第三方数据中心已成为主力供应商，而我国基础运营商仍占据主导地位，第三方 IDC 专业服务商竞争力逐渐增强。我国 IDC 行业竞争者主要分为两大群体，一是以中国电信、中国联通为主的基础电信运营商群体，二是以世纪互联、光环新网、数据港等为代表的专业 IDC 服务商群体，两个群体各具优势。第三方 IDC 服务商定制化服务能力强，更能满足大型企业的定制化需求，上架率高，同时也能供应多个运营商网

31、络，大型第三方 IDC 服务商兼具数据中心地理资源优势、资本实力、规模化优势。三大运营商的市场份额由 2017 年的 72%下降到了 2019 年的 62%，在 5G 发展机遇下，第三方 IDC 服务商尤其是龙头企业业务规模将不断扩大，未来有望取代运营商成为市场领导者。表 3：基础运营商与第三方服务商优劣势对比类别优势劣势主要客户群体各运营商之间竞争激烈甚至同一运基础电信运营商第三方 I DC 专业服务商资金实力强， 资源丰富，掌握行业上游定价权，具有品牌优势，容易获得客户信任。反应迅速灵活，服务细致周到，并具有较强的技术水平，可同时接入多家基础电信运营商网络，产品丰富，定制化能力强。营商各省

32、公司、市公司之间也存在竞争关系；产品单一，只能接入本公司网络，新产品开发动力不足；服务灵活性和细致程度不如专业 IDC 服务商。基础资源尤其是带宽资源需要向基础电信运营商采购；大多数中小型服务商无法提供 BGP 接入服务；自建机房投入较大，业务发展受融资能力影响。资源使用量大的政府、大中型国企和超大型互联网公司。资源使用量相对较小但对服务质量和技术水平要求较高的中小型互联网企业和一般商企客户。资料来源：智研咨询、安信证券研究中心图 12：第三方 IDC 服务商发展壮大资料来源：中国信通院，ODCC，安信证券研究中心我国 IDC 市场规模呈现“东多西少，一线核心城市集中、带动并辐射周边”的特点，

33、北上广深机架数量领跑全国，但供需仍存较大缺口，周边城市成为理想布局点。国内主要云计算厂商、互联网企业以及大型金融机构的总部大多位于一线城市，对于数据中心访问时延、运维便捷以及安全性有较高要求，伴随数据量持续增加，一线城市数据中心需求持极为旺盛。根据赛迪顾问数据，截至 2019 年底，北京、上海、广东三个数据中心聚集区的在用机架数的全国占比为 31.3%，若考虑周边辐射区域，占比则超 60%。由于 IDC 是重资产、高能耗行业，建设占地面积大，且对电力消耗大，因此北上深等一线城市对于数据中心的机柜指标、能耗指标、PUE 限制、环保要求较为严格，一线城市 IDC 的扩建受到政府政策管制。2019年

34、北京数据中心需求机架数与实际使用机架数仍相差 2 万架左右，上海、广州、深圳等地区也同样存在“供不应求”现象。周边城市广受 IDC 服务商青睐，逐步将一部分数据备份存储、大数据处理等对网络时延要求较低的业务向一线周边城市以及中西部地区转移。图 13：2018&2019 年中国 IDC 机架数区域分布图资料来源：赛迪顾问、IDC 圈、安信证券研究中心在对 IDC 的旺盛需求推动下，运营商、第三方数据中心服务商纷纷宣布扩产计划。如运营商方面，2019 年底中国移动提出进军公有云的目标，并且表示移动云是中国移动 5G+战略落地的重要举措，同时是国家新型基础设施重要承载、5G 应用的核心平台，其发展目

35、标是三年内进入国内云服务商第一阵营，计划三年投资总规模在千亿级以上。根据中国移动采购与招标网显示，移动已经启动 2020-2021 年数据中心交换机集采招标，预估采购数据中心交换机 21690 台、管理交换机 5000 台。第三方数据中心服务商方面，2020 年 4 月 20 日阿里云宣布未来三年投资 2000 亿元用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设，并表示云智能作为阿里巴巴核心战略之一，将逆势增加投入。其中，飞天云操作系统、神龙服务器、自研云交换机、含光 800 芯片等核心自研技术将在云数据中心大规模部署。阿里云增资 2000 亿的计划将使其数据

36、中心规模增长两倍，投产后将打造为全球最大的云基础设施，持续拉动 IDC 需求提升。千亿资金将加快移动云规模化步伐，推动 IDC 产业发展IDC 行业特征决定其适宜采用 REITs 化融资，目前海外 IDC 行业融资 REITs 化成熟，我国 IDC 市场 REITS 融资处于发展阶段，将加速国内 IDC 公司扩张。 2020 年 4 月 30 日，中国证监会、国家发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目，鼓励信息网络等新型基

37、础设施。数据中心作为信息网络新基建的重要环节，具备长周期、重资产属性，其经营现金流稳定、成长性好，是理想的 RETIs 基础资产。IDC REITs 有助于拓宽企业融资渠道，减轻前期投资压力；此外，IDC 企业通过持有 REITs 基金份额实现项目资产出表，有助于优化企业财务指标，提高资产质量，改善资产负债结构，从而提升企业整体信用等级、融资能力、偿债能力和估值水平。IDC 产业链转债投资机会分析城地转债：成功转型 IDC，未来成长空间可期城地股份成立于 1997 年，2016 年作为我国首家以地下工程为主业的 A 股主板上市。公司原主营业务为桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服

38、务，是具备总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工能力的综合服务商。2018 年公司通过发行股份及支付现金的方式，以 23.33 亿元收购香江科技 100%股权，正式切入 IDC 领域。IDC 业务板块，可以向客户提供 IDC 设备与解决方案、IDC 规划咨询&建设、系统集成、数据中心运营等一站式服务，为国内三大通信运营商及相关政企客户提供多年服务，2020 上半年中标中金和邮储数据中心相关产品，并与海康威视达成战略合作； 建筑业务板块，公司持续实行“三大带两小”经营业务模式（沪浙、沪苏、上海大区、江苏大区、浙江大区），拓宽非上海地区项目，已增设华中分公司，逐步开拓全国业务版图，在大型项目的承揽

39、方面具有较强的综合竞争优势。公司控股股东、实际控制人为谢晓东先生与卢静芳女士，二人系夫妻关系，为一致行动人，共持有公司总股本 26.8%。变更行业分类，凸显聚焦 IDC 领域的决心。根据 2020 年半年报，公司已从原“土木工程建筑业”行业变更为“软件和信息技术服务业”，将以云基础设施服务产业为主，地基与基础施工产业为辅，充分发挥两大业务的协同效应。1）业务协同：在数据中心建设中，包括传统地基与基础工程服务、机房内部工程服务，涉及两大业务场景，公司同时具备前期施工建设+后期提供运营服务的能力；2）客户协同：公司与全国前 50 强开发商建立了长期而紧密的合作关系，对日后公司在二、三线城市获取土地

40、资源，布局 IDC 机房起到了强有力的支撑作用；3）融资协同：IDC 产业资本投入量大，公司可充分利用上市公司优势，为 IDC 业务拓宽融资渠道，为其研发、业务拓展提供资金支持。IDC 业务开拓顺利，为公司成长注入新动力。2019 年 4 月公司完成香江科技 100%股权交割工作，财务数据自 4 月起纳入合并报表范围，2019 实现营收 29.24 亿元/+132%、归母净利润 3.31 亿元/+359%。分业务来看，2020H1 原主业地基基础业务营收下降 0.2%，IDC 业务占总营收的 47%（2019 年占 56%），IDC 解决方案、IDC 及云平台信息系统集成、IDC 及增值服务营

41、收分别为 4.38 亿元、2.24 亿元、0.84 亿元。此外，公司传统主业盈利水平较低， 2019 年 IDC 业务毛利率达 34%，并表后带动整体毛利率、净利率从 2018 的 18%、6%提升至 2019 年的 27%、11%。未来伴随公司传统主业稳健发展、IDC 新项目落地，有望驱动公司业绩表现持续向好。图 14：城地股份 2016-2020H1 营收&归母净利及增速图 15：城地股份 2016-2020H1 盈利表现 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY35400%30350%300%25250%20200%15150%10100%50%50%0-50%201

42、62017201820192020H130%25%20%15%10%5%0%销售毛利率销售净利率20162017201820192020H1资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心图 16：城地股份公司分产品业务占比IDC业务资料来源：公司公告、安信证券研究中心香江科技多年深耕 IDC 产业，具备数据中心解决方案、系统集成、运营管理和增值业务的 IDC全产业链服务能力。IDC 设备与解决方案业务主要为 IDC 及通信行业相关设施提供硬件解决方案和各类设备；IDC 系统集成业务主要根据电信运营商或其他 IDC 投资方的建设需求，提供 IDC 的工程咨询、设备采购、

43、施工建设等服务；此外还积极布局 IDC 的运营管理和增值服务业务，实现 IDC 产业链上下游全方位服务，有效扩大 IDC 业务规模和营收，提升行业内竞争力。IDC运营管理增值服务合计图 17：香江科技 2016-2019 年分业务营收图 18：香江科技 2016-2019 年分业务毛利率IDC运营管理增值服务IDC系统集成IDC设备与解决方案 IDC设备与解决方案 IDC系统集成20151050201620172018201950%40%30%20%10%0%行业平均2016201720182019 资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心（行业平均为鹏博士、网

44、宿科技光环新网、数据港、宝信软件、烽火通信 IDC 业务，2019 年为半年报数据客户资源质优且稳定，多项在储项目即将落地，业绩确定性强。 从短期来看，香江科技承诺 2018-2020 年扣非净利润不低于 1.80/2.48/2.72 亿元，目前 2018&2019 年均超额完成业绩承诺，截至 2019 年末，香江科技在手订单超 23 亿元，为短期内持续增长、完成 2020 年业绩承诺提供了较强的保障。 中长期来看，香江科技与中国移动、中国联通、中国电信三大电信运营商保持长期稳定的合作关系，并且是华为、施耐德、ABB、西门子等国际著名企业的战略合作伙伴，保障了公司业绩可持续性并且为业务拓展提供

45、了良好的市场基础。表 4：香江科技 IDC 业务各板块前五大客户（2019 年）客户名称销售额（万元）主要销售产品中国移动通信集团有限公司IDC 设备17,379.22低压柜、开关柜、母线槽、机柜等与解决方华为技术有限公司12,673.31机柜、低压柜、列头柜、三箱等案业务中国电信集团有限公司6,481.95低压柜、列头柜、三箱、母线槽等ABB（中国）有限公司4,440.36低压柜中国联合网络通信集团有限公司3,060.99低压柜、开关柜、母线槽、机柜等广州云下科技有限公司30,884.62IDC 系统集成业务深圳市云引擎网络科技有限公司25,065.36汇天网络科技有限公司18,040.00

46、华为技术有限公司5,341.97同方股份有限公司4,253.32主要是向 IDC 运营商或集成商提供各类 IDC 机房及机房配套设施的规划、安装、集成与施工服务IDC 运营管理及增值业务中国联合网络通信集团有限公司15,825.18运营管理扬州华云大数据科技有限公司267.74运维服务上海贵瀚云计算科技有限公司95.04运维服务华为技术有限公司66.37机房改造资料来源：公司公告，安信证券研究中心表 5：香江科技 IDC 系统集成业务项目进展情况( 万元)否符合预期汇天项目 13#18,0402018.11.4已验收是汇天项目 17#18,0402018.11.4已验收是广州汇云数据中心33,

47、204.172019.04.30已验收是项目名称合同金额计划结束时间履约进度项目进度是25,427.062019.09.16已验收是11,1802019.12.312020 年 3 月验收是6,3002020.04.30进入收尾阶段是17,8002020.05.30进行土建、装修、暖通、机电、消防是87,6582020.05.31正在进行装修、暖通、是云计算创新中心项目厂房 1 栋二单元装修工程二期市电工程施工合同北京市通州区 IDC 数 据研发中心 12#楼数据中心建设工程及配套设施建设项目北京市通州区 IDC 数据研发中22,0082020.07.30机电、消防、结构加固正在进行结构加固是

48、北京市通州区 IDC 数据研发中22,0082020.07.30正在进行结构加固是立昂旗云南沙数据中心项目 北京大数据软件研发生产用房心 6#楼数据中心建设工程 心 9#楼数据中心建设工程施工资料来源：公司公告，安信证券研究中心关注降能耗、提效率技术研发，拿下核心城市新项目，彰显区位优势。香江科技目前研发主要分为数据中心节能降耗技术、数据中心智能运维技术及基站电源智能控制技术三大板块，其中数据中心节能降耗技术主要为升级改进数据中心能耗状态，降低数据中心 PUE 水平。公司较早布局模块化 IDC 建设方式，采用微模块产品体系有效解决高密度机柜的冷却问题，降低供电与冷却成本，上海联通周浦数据中心二

49、期设计 PUE1.6，符合绿色 IDC 标准。2020年 6 月 5 日，上海市经济和信息化委员会发布支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知，发放 12 个新建 IDC 项目名单，要求 2021 年 6 月底前投产，公司控股子公司启斯云计算获得 3000 个机架指标，地点位于上海临港，距离人民广场仅 1h 6min 车程。图 19：“上海联通周浦数据中心二期”距市中心仅 44min车程图 20：“上海城地临港智能科技创新产业园”距市中心仅 1h 25min 车程资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司公开发行 12 亿可转债，使用 84,045.99 万元

50、投资“沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期”，相较于香江科技“上海联通周浦 IDC 二期项目”，此次新建项目在业务模式与规模等方面均有较大突破和差异。公司现有项目采用批发型数据中心模式，与上海联通签署整体租赁协议，上海联通负责最终客户的销售，签约率为 93%；新建项目拟建设 6KW 机柜 6,000台，在规模和机柜容量上均有大幅提升，数据中心的集中度更高，计划直接与大型互联网企业或云服务商合作。项目选址太仓市双凤镇，距上海直线距离不足 40 公里，业务辐射长三角区域内数量众多互联网企业总部或区域中心，完工后有望扩大公司在 IDC 领域的市场竞争力和占有率。图 21：“沪太智慧云谷数字科技产业园项

51、目一期”距离上海虹桥枢纽仅 40 公里资料来源：百度地图，公司公告，安信证券研究中心表 6：新数据中心项目对比上海联通周浦 IDC 二期项目沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期实施主体上海启斯云计算有限公司申江通科技有限公司业务类型IDC 设备租赁、IDC 系统集成、IDC 运营及增值服务为各类有 IDC 业务需求的企事业单位提供 IDC和其他互联网综合服务业务模式批发型：上海联通负责终端客户销售计划直接与大型的互联网企业或云服务商合作地址上海市浦东新区江苏省苏州市太仓市双凤镇项目周期2015.07-2017.092019.10-预计 2021 完工面积21,968 一期用地面积 24,516.

52、4 规划总建筑面积 65,797.5 机柜数量3,649 台机柜6KW 通信机柜约 6000 台签约率93%-资料来源：公司公告，安信证券研究中心佳力转债：依托行业景气度，向下整合挖掘新空间佳力图在精密空调市场中占据整体第二、国内品牌第一的地位，是国内精密环境控制领域的龙头企业。公司成立于 2003 年，2017 年主板上市。公司主营产品服务为精密空调设备、冷水机组产品、代维以及智能一体化机房产品，不断拓展产业链，为数据中心机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务。公司以其行业领先地位与技术优势吸引了大量的优质客户资源，涵盖政府部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航

53、空、能源等众多行业，产品服务于中国电信、中国联通、中国移动、华为等知名企业。产品线丰富，以精密空调为核心，不断向外延伸。 机房精密空调领域以国际厂商为主导，近年在国家政策支持下，国内自主品牌日益崛起，公司在精密空调市场中占据整体第二，国内品牌第一的市场地位；2014 年公司推出的冷水机组产品，采用先进的磁悬浮压缩机节能技术和具有自主知识产权的自由冷却节能技术，有效提高了产品的能效比；2019 年公司推出 机房环境一体化解决方案，为客户数据中心提供整体化交付解决方案；此外，公司依赖较强的控制和节能技术，还可为老旧机房提供节能改造服务，以及为数据机房空调提供代维保养。营业收入稳步上升，疫情拖累一季

54、度整体表现。2019 年公司实现营收 6.39 亿元/+19%，归 母净利润 0.85 亿元/-21%，主要系股权激励摊销的股份支付费用影响,2019 年度权益结算的 股份支付确认的费用总额为 4,379.68 万元,影响净利润 3,889.49 万元,扣除股份支付的影 响,2019 年净利润与营收增长基本匹配。由于公司产品交付需要现场安装调试，疫情停工停 产建设进度滞后，影响一季度收入确认；二季度来看，实现营收、归母净利增速 7.95%、46.74%，生产经营已逐步恢复。图 22：佳力图 2015-2019 年分产品营收占比图 23：佳力图 2015-2020H1 营收&归母净利及增速营业收

55、入（亿元）归母净利润（亿元）100%80%60%40%20%0%20152016201720182019其他业务代维冷水机组智能一体化机房产品精密空调营收YoY归母净利YoY76543210201520162017201820192020H150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心数据中心建设需求叠加降耗节能需要，助推公司主业迎来新一轮增长。机房环境控制是指数据中心机房内部的湿度、温度、环境监控和管理等一系列活动，是 IDC 建设必需的上游基础设施，随着 5G&云计算驱动数据中心机房建设规模快速扩大，将带

56、动机房环境控制产品需求增长。此外，根据中国数据中心能耗与可再生能源使用潜力研究调查，制冷设备占据电力能耗的 40%，成为数据中心运营费用主要支出方向之一，而政策层面也高度重视数据中心高能耗问题，提出到 2022 年新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到 1.4 以下，高耗能老旧设备基本淘汰。因此，降耗节能既是 IDC 服务商降成本增利润的自我驱动，也是政策引导的必然选择，公司在精密空调设备的节能性上有多种产品研发并持续创新，机房环控市场规模有望扩大。表 7：公司机房环境控制主要涉及产品产品类别产品明细主要作用制冷系统机房内部：机房精密空调产品、精确送风产品、冷热通道隔离产品等；机房外部：

57、冷水机组产品、蓄冷罐、开式/闭式冷塔等；对数据中心 IT 设备进行直接和间接的制冷，调节机房内部的温湿度，保证机房的正常运行。外部冷源，是数据中心制冷的冷源。监控机房动力环境监控、机房数据中心基础设施管理。资料来源：Wind、安信证券研究中心对数据中心基础设施进行监控、管理等。公司重视技术创新，加大研发投入，把控产品质量，积累了大量核心技术以及丰富的研究开发经验。公司目前配备 50 余人的专业研发技术队伍，掌握了 23 项国内领先的核心技术，已获得 18 项境内外发明专利、84 项实用新型专利、34 项软件著作权。公司拥有国家级检测标准实验室和博士后创新实践基地，可进行各种机房环境下的机房空调

58、机现场实验检验；与南京师范大学合作成立南京市机房空调工程技术研究中心，促进科技创新和产学研合作。公司产品中，“风冷自然冷却磁悬浮冷冻水机房空调系统”获中国数据中心节能技术委员会颁发的“中国高效数据中心优秀解决方案奖”；佳力图氟泵双循环节能空调系列机组，能效比最高达 10.0W/W 以上，高效节能且符合了机房安全可靠的运行条件。产业链下游开拓，获得更广阔的发展空间。2020 年 7 月 28 日公司公开发行3 亿规模可转债，全部用于“南京楷德悠云数据中心项目（一期）”建设，规划建设 2800 架标准服务器 20A机柜，主要提供机柜租用和运维服务等 IDC 基础服务，立足长三角需求聚集区，实现产业

59、链向下延伸拓展。宁建转债：提早布局 IDC 转型，静待迎来发展新亮点宁波建工主要聚焦建筑施工及相关业务领域，提供房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装，市政道路桥梁、园林绿化，建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售服务；其业务区域深耕宁波并辐射长三角地区，属于区域龙头建筑企业。2019 年公司控股股东变更为宁波交通投资控股有限公司，持有公司股份 29.92%，实际控制人变更为宁波市国资委。通过承接数据中心项目建设并收购中经云股份入围 IDC 领域。2015 年 8 月公司与中经云及其控股股东融美科技签署合作协议拟合作参与中经云数据中心建设项目，2

60、016 年总包承建了中经云北京亦庄数据中心的工程建设，该数据中心拥有机柜位 11000 个。2016 年 10 月公司公告拟发行股份购买中经云股份，截止 2019 年底，公司直接加间接持有中经云股份为 32.72%。首个数据中心建成，经营逐步走上正轨。中经云成立于 2013 年 9 月，主要业务为 IDC 及增值服务，包括机柜出租、增值业务及机柜代销服务，主要面向互联网公司、云服务商、金融企业以及政府部门，其终端用户包括阿里、网易、滴滴、爱奇艺等知名企业，除此外还与基础运营商及第三方 IDC 服务商展开合作。北京亦庄数据中心是中经云在全国布局的首个绿色数据中心，靠近北京市东南五环、京沪高速公路