H1证券行业业绩综述

1、目录1、香港证券行业 2020H1 经营回顾 .- 4 -1.1、市场活跃度提升，沪深港通屡创新高.- 4 -1.2、IPO 保持高速增长，中资美元债指数波动影响投资收益.- 5 -1.3、客户保证金减值拨备计提放缓，客户资产质量有所提升.- 7 -1.4、在港券商经营情况.- 7 -2、AH 股券商 2020H1 证券行业经营情况.- 11 -2.1、2020H1 行业整体业绩增长，A+H 券商总体上盈利优于行业.- 11 -2.2、上半年流动性充裕，市场交投活跃带动经纪收入提升.- 12 -2.3、股权融资业务表现亮眼，再融资业务回暖.- 13 -2.4、资管继续向主动管理转型.- 15

2、-2.5、受市场波动影响，投资收益增速放缓.- 15 -2.6、信用交易热情回升，两融业务增长.- 16 -3、2020H2 展望 .- 17 -3.1、港股市场展望.- 17 -3.2、A 股市场展望.- 19 -4、风险提示.- 21 -图 1、 联交所股本证券日均成交额及同比增速.- 4 -图 2、 主要中资券商香港子公司 2020H1 经纪业务增幅.- 4 -图 3、 港股通（南向）日均成交额及同比增速.- 5 -图 4、 沪股通/深股通（北向）日均成交金额.- 5 -图 5、 香港市场 IPO 融资规模及数量.- 5 -图 6、 2020H1 香港市场前十大融资项目.- 5 -图 7

3、、 亚洲（除日本）G3 高收益债发行规模.- 6 -图 8、 中资美元债彭博巴克莱指数 .- 7 -图 9、 主要在港中资券商 2020H1 投资收益.- 7 -图 10、 主要中资在港券商保证金业务减值拨备余额.- 7 -图 11、 主要中资券商保证金业务余额.- 7 -图 12、 中金公司营业收入按类别.- 9 -图 13、 中金公司投资银行收入及同比增速.- 9 -图 14、 国泰君安国际营业收入按类别.- 10 -图 15、 国泰君安国际企业融资收入构成.- 10 -图 16、 华兴资本各业务部门收入.- 11 -图 17、 华兴资本投资管理部门收入.- 11 -图 18、 证券行业营

4、业收入及同比增速.- 11 -图 19、 证券行业净利及同比增速.- 11 -图 20、 A+H 券商 2020H1 收入及同比增速.- 12 -图 21、 A+H 券商 2020H1 净利润及同比增速.- 12 -图 22、 A+H 券商 2020H1 收入结构 .- 12 -图 23、 A+H 券商ROE 及行业平均ROE .- 12 -图 24、 经纪业务收入及同比增速.- 13 -图 25、 沪深两市历年成交速.- 13 -图 26、 投行业务收入及同比增速.- 13 -图 27、 历年 IPO 数量及首发募资金额.- 13 -图 28、 主承销商承销收入与IPO 承销金额前五公司.-

5、 14 -图 29、 2020H1 债券承销前五券商 .- 14 -图 30、 再融资规模.- 14 -图 31、 券商资管规模及同比增速.- 15 -图 32、 资管业务收入及同比增速.- 15 -图 33、 券商 Q2 主动管理资产月均规模 TOP10 .- 15 -图 34、 券商主动管理资产月均规模占比.- 15 -图 35、 行业自营业务历年收入和同比增速.- 16 -图 36、 沪深 300 历年的涨跌幅.- 16 -图 37、 A+H 券商 2020H1 投资相关资产规模及增速.- 16 -图 38、 主要 A+H 券商 2020H1 交易性金融资产结构.- 16 -图 39、

6、利息类业务收入及同比增速.- 17 -图 40、 A+H 券商 2020H1 两融业务余额.- 17 -表 1：主要中资机构在香港市场 IPO 融资承销规模及排名.- 5 -表 2：主要中资机构在香港市场亚州（除日本）G3 高收益债承销规模及排名- 6 -表 3、2020H1 主要中资在港券商经营情况（单位：亿港元）.- 8 -表 4、中概股潜在回归名单（截至 2020.8.4） .- 17 -表 5、港股通纳入规则.- 18 -表 6、红筹改革具体实施办法.- 19 -表 7、基金投顾业务分批试点名单.- 20 -表 8、目前公募基金牌照持牌券商名单.- 20 -表 9、券商行业估值表.-

7、21 -报告正文1、香港证券行业 2020H1 经营回顾1.1、市场活跃度提升，沪深港通屡创新高根据港交所披露的数据，2020H1，香港市场日均成交额 1175.4 亿港元，同比增长 23.1%。其中联交所股本证券日均成交额为 1000 亿港元，同比增长 33.2%。互联互通日均成交额再创新高，2020H1，北上资金总成交额为 8.2 万亿元，同比增长67.6%，日均成交额 743 亿元（其中沪股通 316 亿元，深股通 427 亿元），同比增长 78.4%；南下资金成交额 2.2 万亿港元，同比增长 76.3%，日均成交 206.1 亿港元（其中沪港通 118.6 亿元，深港通 87.6 亿

8、元），同比增长 85.7%。港股通成交金额占港股总成交金额比重逐年升高。2020H1 达到 19.3%，中国内地资金持续影响港股生态。2020H1，海通国际抓住疫情带来变局和机遇，加速财富管理转型，经纪业务收入增幅为 54%，大幅跑赢市场成交增速；国泰君安国际经纪收入达 2.76 亿港元，同比下降 5%，主要由于客户参与香港股票市场配售活动的数量下降所致，但二级市场交易佣金同比增长 21%，与市场成交情况基本一致。图1、联交所股本证券日均成交额及同比增速图2、主要中资券商香港子公司 2020H1 经纪业务增幅3320-821国际120 十亿港元% 50%42.241.8100.040股本证券日

9、均成交额增速1008060402012.256.279.950.2-37.271.284.218.369.2-17.833.2 3020100-10-20-30-40交银国际兴证海通国际 5602014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020H1联交所股本证券日均成交额同比增速（右轴）-50国泰君安国际-20-100102030405060资料来源: 港交所财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：股本证券含港股通，不含牛熊证等衍生权证资料来源: 公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：国泰君安国际为二级市场交易佣金收入图3、港股通（南向）日均成交额及同比增速图4、沪股通/

10、深股通（北向）日均成交金额250亿港元136.6%2062001501279810810022.129.45034420160140120100806040200-20-4085.7-15.1十亿元31.5245.611.621.38.831.720.442.75.66.4807060504030201002015A2016A2017A2018A2019A2020H1港股通同比增长（右轴）2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1沪股通深股通资料来源: 港交所财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源: 港交所财报，兴业证券经济与金融研究院整理1.2、IPO 保持

11、高速增长，中资美元债指数波动影响投资收益2020H1，中国香港市场新上市公司达 64 家，共募集资金 875.1 亿港元，同比增长21.8%，主要受益于中概股回归，2020H1 网易和京东先后回归港股，合计募资额占比达到 60%，网易于 6 月 11 日在港上市，首发募资 242.6 亿港元；京东于 6 月18 日在港上市，首发募资 300.6 亿港元。从行业来看，募资金额前三行业为软件服务、医疗保健设备和服务、药品及生物科技，分别募资 564.4 亿、85.1 亿、76.9亿港元，占比 64.2%、9.7%、8.7%。港股市场 IPO 承销规模前 20 大机构排行榜中，中资机构有 11 家公

12、司入围，其中前 10 榜单有 9 家中资机构，11 家中资承销额占比达 55.18%。其中券商排名前三的是华泰证券、中金公司和海通国际，承销额分别为 6.7 亿美元、5.1 亿美元、5.0亿美元。图5、香港市场 IPO 融资规模及数量图6、2020H1 香港市场前十大融资项目350十亿港元312.9家数250300288.0263.1250232.5174200200195.3150169.0150128.510010087.55050-064110126122138218183十亿港元34.624.33.63.02.72.62.62.52.41.940353025201510502013A

13、2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1首发募资金额IPO数量（右轴）资料来源: 港交所官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源: Wind，兴业证券经济与金融研究院整理中资机构2020H1 IPO 承销规模（百万美元）市占率(%)排名招银国际927.718.181华泰证券668.726.072中银国际639.895.644表 1：主要中资机构在香港市场 IPO 融资承销规模及排名建设银行622.415.495农业银行584.675.156工商银行574.995.077中金公司508.244.488海通国际503.164.439中信证券430.89

14、3.8010国泰君安国际401.853.5411交通银行377.753.3313资料来源: Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理受市场波动影响，中资美元债发行大幅下降。市场剧烈波动或影响中资美元债发行及交易。2020H1，市场发行亚洲（除日本）高收益中资美元债共计 307.8 亿美元，同比下降了 40.6%；承销排行前 20 中，有 9 家中资机构入围，中资机构承销规模前三名为海通证券、天风国际和国泰君安，分别承销 19.9 亿美元、13.5 亿美元和 13.3 亿美元。图7、亚洲（除日本）G3 高收益债发行规模850.6亿美元186.2%539.467.3368.3307.821

15、4.0188.5112.6-47.4-40.6-31.7131.090080070060050040030020010002014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020H1200150100500-50-100市场总发行额同比增速（右轴）资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理表 2：主要中资机构在港股市场亚州（除日本）G3 高收益债承销规模及排名美元）海通证券1986.846.453天风国际1348.424.385国泰君安1332.274.336中信银行1242.364.047中国银行1000.423.2510建设银行711.162.3115中信证券

16、685.392.2317东方证券626.052.0318招商银行538.591.7519中资机构2020H1 亚州除日本 G3 高收益债承销规模（百万市占率(%)排名资料来源: Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理中资美元债指数走势波动影响券商投资收益。从中资美元债彭博巴克莱指数走势看，今年以来,尤其是 3 月波动明显加剧，但从 4 月底起，中资美元债市场有所回暖，6 月底回升至 2 月份高位水平。部分在港中资券商受其波动影响，投资收益出现较大幅度的同比下跌。2020H1，海通国际投资收益 9.7 亿港元，同比下降 46%；国泰君安国际投资收益 5.1 亿港元，同比下降 31%。图

17、8、中资美元债彭博巴克莱指数图9、主要在港中资券商 2020H1 投资收益250245240235230225220215210205200120010008006004002002017/5/312017/6/302017/7/312017/8/312017/9/302017/10/312017/11/302017/12/312018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3

18、/312019/4/302019/5/312019/6/302020/7/312020/8/312020/9/302019/10/312019/11/292019/12/312020/1/312020/2/282020/3/312020/4/302020/5/292020/6/300海通国际国泰君安国际 申万宏源香港交银国际80百万港元966.0%59.7513.012.5410.8541.6-30.7-46.06040200-20-40-60投资收益同比增速（右轴）资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、客户保证金减值

19、拨备计提放缓，客户资产质量有所提升各家公司继续采取审慎的孖展业务策略，截至 2020 年 6 月底，海通国际和国泰君安国际计提孖展减值余额分别为 9.8 亿港元和 15.2 亿港元，较去年年底仅分别上升 1 亿港元和 0.4 亿港元；孖展余额分别为 114.5 和 134.8 亿元，同比分别-9.3%和+15.0%。借贷组合不断优化且贷款价值比例保持高位，海通国际和国泰君安国际贷款价值比（LTV）保持较高水平，分别约为 24%和 33%。在客户保证金业务方面减值计提已有所放缓，风控管理效益亦逐渐显现，客户资产质量有所提升。图10、主要中资在港券商保证金业务减值拨备余额图11、主要中资券商保证金

20、业务余额亿港元14.815.29.88.86.2 5.83.34.02.510.1 0.016141210864202015A2016A2017A2018A2019A2020H1海通国际国泰君安国际250200150100500亿港元208.2188.8166.1165.733.919.629.2135.017.2 124.3134.879.496.284.14.35.85191112013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1海通国际国泰君安国际资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理1

21、.4、在港券商经营情况2020H1，主要中资在港券商业绩下滑，主要受疫情影响，投行业务展业受阻，同时市场波动加剧，中资美元债走势大幅波动，引起券商投资收益分化。主要中资在港券商营收情况：海通国际（35.5 亿港元）、国泰君安国际（18.0 亿港元）、交银国际（10.0 亿港元）、申万宏源香港（4.1 亿港元）、兴证国际（4.1 亿港元）。海通国际实现营收同比下降 13.2%，主要源于投资收益受市场波动影响大幅降低；净利润同比大幅下滑 50%，主要是受一项银团贷款违约影响，上半年大幅计提减值拨备，共计计提了 6.63 亿元（较 19H1 增长 82 倍）的抵押融资拨备。国泰君安国际受企业融资业务

22、下滑拖累，营收同比下降 23.9%，但净利润下滑幅度小于营收下滑幅度，主要得益于其卓有成效的成本管理。表 3、2020H1 主要中资在港券商经营情况（单位：亿港元）证券简称营业收入2020H1营业收入2019H1同比%净利润2020H1净利润2019H1同比%净利率%ROE 2020H1净资产总资产（亿港元）0665.HK海通国际35.540.9-13.25.210.4-49.814.71.9271.61563.21788.HK国泰君安国际18.023.6-23.96.16.4-6.133.74.7146.01254.10218.HK申万宏源香港4.13.712.50.80.83.319.62

23、.139.3150.53329.HK交银国际10.07.829.12.82.510.628.14.369.0223.96058.HK兴证国际4.16.5-37.7-2.91.3-317.4-70.4-7.735.5252.4资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理中金公司：投行业务保持龙头地位，业务结构逐步多元化中金公司业务结构从高度依赖投行业务逐渐走向平衡。投行业务保持龙头地位，同时投行积累的大量优质客户促进公司财富管理和固定收益等业务发展。业绩保持高增长。2020H1 中金实现收入 142.9 亿元，同比增长 39.6%；归母净利润 30.5 亿元，同比增长 62.2%；每股收益

24、0.69 元，同比增长 56.8%。主要驱动因素包括：1）资本市场改革红利持续释放，投行保荐及承销业收入大幅增长，2）市场行情走高及科创板跟投带来投资收益大幅增长。投行业务龙头地位稳固。2020H1 中金实现投行佣金及手续费收入 20.8 亿元，同比增长 71.9%，其中 IPO 保荐承销收入同比大幅增长 311%。完成 A 股 IPO 项目 13 单，包括融市场资规模前十大 IPO 中 6 单，市占率 15.9%；在港股市场继续保持领先，项目包括保荐网易二次上市。投资收益大幅增长。2020H1 中金实现投资收益 55.0 亿元，同比增长 59%，主要来自权益投资收益增长。权益投资同比增长 1

25、26.9%，占投资收益比重达到 48.9%，主要是因为 1）上半年股票市场行情整体上行及公司场外衍生品业务规模增加，2）因科创板跟投而持有的证券产生显著收益。财富管理把握市场时机，与腾讯合资公司注册成立。2020H1，市场交易活跃，中金交易市场份额显著回升。财富管理业务实现收入 35.3 亿元，同比增长 16.2%；客户资产规模大幅增长 41.6%。公司与腾讯的合资金融科技公司金腾科技已于 6月正式注册成立，未来公司财富管理业务将加快数字化转型。股票业务实现大幅增长。2020H1，受疫情影响全球市场大幅波动，中金证券利用国内市场上行优势，促进中国内地和中国香港业务联动，股票业务保持高速增长，实

26、现收入 31.5 亿元，同比增长 68.2%。境内中金覆盖大部分基金及保险客户的港股业务，港股通业务市场份额保持领先。图12、中金公司营业收入按类别图13、中金公司投资银行收入及同比增速亿元31.524.218.710.340353025201510502019H12020H1投资银行股票业务固定收益投资管理财富管理其他45亿元%38.7134.729.829.926.023.324.216.838.6-12.814.927.929.340353025201510502014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1投资银行同比增长（右轴）1601401201008060

27、40200-20-40资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理国泰君安国际：疫情影响下业绩表现较强韧性，扩表后多项业务或迎来长足发展2020H1，全球经济、金融市场和营商环境普遍受疫情影响，国泰君安国际凭借多元化的发展策略及有效的成本管理，中期业绩表现出较大韧性，同时适时扩表推进金融产品、客户贷款等多项业务发展。整体业绩同比有所下降，利润端表现较强韧性。2020H1 国泰君安国际实现营收18.0 亿港元，同比下降 22.7%，主要系企业融资业务受疫情影响大幅下滑所致；实现归母净利润 6.1 亿港元，同比小幅下降 5.5%，降幅远低于营收，

28、主要受益于有效的运营及融资成本控制，及减值计提大幅降低。财富管理平台逆市发展，二级市场经纪交易佣金增速与市场一致。2020H1，国泰君安国际经纪业务分部收入同比下降 5%，主要系客户参与香港股票市场配售活动的数量下降所致。但二级市场交易佣金同比增长 21%，与市场成交情况基本一致。受疫情影响投行业务收入大幅减少，但积累的优质项目预计于下半年逐步上市，全年收入可观。2020H1 国泰君安国际实现投行收入 2.4 亿港元，同比大幅下降 46.4%。疫情严重影响企业客户发行债券融资的进程和意愿，债券承销费收入同比下降 37%；但公司于中资美元债市场占有率仍保持前列。股票资本市场收入同比大幅下降 78

29、%，主要系受疫情影响上半年市场整体 IPO 数量下降。7 月以来，国泰君安国际参与了思摩尔国际、金融街物业等重要项目承销，下半年预计积累的项目将逐步上市，全年股票承销收入仍较可观。图14、国泰君安国际营业收入按类别图15、国泰君安国际企业融资收入构成1,2001,0008006004002007.0亿港元5.94.82.01.40.80.80.30.2 0.26.05.04.03.02.01.0百万港元1,050736559518453292276243102402019H1经纪企业融资2020H1贷款及融资金融产品、做市及投资资产管理0.02018A2019A2020H1债券承销收入股票承销

30、收入顾问及融资咨询收费资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理3）华兴资本：投资收益驱动盈利大幅提升，投行项目储备丰富蓄势待发华兴资本是中国领先的服务新经济的金融机构，致力于为中国新经济创业者、投资人提供横跨中国大陆、中国香港、美国三地的一站式金融服务。利润大幅增长，投资管理业务贡献显著。2020H1 华兴资本实现总营收 11.7 亿元，同比增长 48.7%；归母净利润 4.1 亿元，同比增长 130%；经调整归母净利润 6.3亿元，同比大幅上涨 142.7%；基本每股盈利 0.83 元，同比上升 137.1%。投资管理业务收入强势增长。

31、2020H1 华兴资本投资管理收入及净投资收益同比增加 105.3%至 6.4 亿元；经营利润同比增长 166.6%至 3.9 亿元。集团领投泡泡玛特、跟投华大智造等明星项目；已完成投资的基金 IRR 平均 33%，回报倍数平均为2.1X。受疫情影响投行收入下降，项目储备丰富蓄势待发。2020H1 华兴投行收入 2.7 亿元，同比下降 21.6%。期内参与明星 IPO 项目，为头部公司提供投资顾问服务，业务范围不断拓宽，成长为能为企业提供全生命周期业务的大投行团队。7 月正式聘任原工银国际董事长丛林先生为总裁，全面管理大投行业务，启动体系架构优化升级工作。获批两枚新牌照，华菁资金回报率有望继续

32、提升。2020H1 华菁分部录得收入和净投资收益 1.94 亿元，同比增加 93.5%；营业利润 4487 万元，同比扭负为正。6 月，华菁在原来四项业务的基础上获批自营和代销两枚新牌照；分部收入来源更加多元化，盈利能力可期。图16、华兴资本各业务部门收入图17、华兴资本投资管理部门收入700600500400300200百万元353.2313.3100.4276.8643.3194.2900百万元808.6477.2450.1433 461.4.8314.0199.5148.551.0181.273.3185.280070060050040030020010002019H118.02020H

33、153.110002015A2016A2017A2018A2019A2020H1投资银行投资管理华菁新业务管理费未实现附带权益收入资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理2、AH 股券商 2020H1 证券行业经营情况2.1、2020H1 行业整体业绩增长，A+H 券商总体上盈利优于行业2020H1 受疫情影响，业绩增速有所放缓，但总体依然保持正增长。据中国证券业协会数据披露，行业 2020H1 实现营业收入 2134.0 亿元，同比增长 19.3%，实现净利润 831.5 亿元，同比增长 24.7%；行业净资产同比增长 6.6%，达 2

34、.09 万亿元。行业半年度盈利能力提升，ROE 为 3.98%，较 2019H1 提升了 0.58pct。图18、证券行业营业收入及同比增速图19、证券行业净利及同比增速33.71130.0666.27000亿元121.0%1403000亿元%20060005751.612010025002447.6153.51505000802000119.310040003000200023.01592.463.53604.83279.9 3113.335.42602.82662.919.32134.0-5.16040200150010001234.5965.5-8.584.81231.024.7831.

35、55001000-14.5-20500440.2-49.6-41.0-50-43.0-400-600-1002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行业总营业收入同比增速（右轴）2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1净利润同比增速（右轴）资料来源：证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理2020H1，12 家 A+H 公司证券公司营收大多都实现了增长，营收排名前四的中信证券、海通证券、国泰君安和华泰证券分别实现营收 267.4 亿元

36、（+22.7%）、177.9亿元（+0.3%）、158.1 亿元（+12.2%）和 155.4 亿元（+39.9%）；归母净利润排名前四的中信证券、华泰证券、广发证券和海通证券分别实现净利 89.3 亿元（+38.5%）、64.0 亿元（+57.9%）、57.5 亿元（+38.9%）和 54.8 亿元（-0.8%）。就盈利能力来看，A+H 券商盈利能力总体上优于行业平均水平。图20、A+H 券商 2020H1 收入及同比增速图21、A+H 券商 2020H1 净利润及同比增速267.4 亿元%67.6177.952.2158.1 155.4 142.134.6133.939.9115.0 11

37、2.1 99.0 96.322.727.712.219.019.1 63.20.37.712.5-23002502001501005002020H1收入同比增速（右轴）80706050403020100.9-1010089.3 亿元%96.564.038.557.954.8 54.538.945.8 43.3 26.040.3 35.523.733.7 26.2-0.8 8.621.515.30.3 -90807060504030201002020H1归母净利润同比增速（右轴）150100500-5087.1-100资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经

38、济与金融研究院整理图22、A+H 券商 2020H1 收入结构图23、A+H 券商 ROE 及行业平均 ROE%13.53.023.4 21.2 22.5 12.7 35.7 24.2 24.19.24.26.611.212.712.4 18.044.16.641.740.532.9 25.7 34.734.9 13.912.2 17.3 45.022.326.9 26.13.526.21.512.34.6 10.1 20.124.64.14.68.39.2 7.44.26.82.82.410.0 21.01.618.47.918.7 12.6 23.1 18.0 20.1 18.6 25.3

39、 27.2 20.29.68.1 3.03.020.011.65.7 25.3 27.511.3%7.96.25.34.25.24.64.3 4.04.04.74.84.35.04.33.74.9 4.83.94.43.42.82.32.40.39100.080.060.040.020.00.0经纪投行资管自营利息收入其他8765432102019H12020H1资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：黄色虚线为 2020H1 行业 ROE；蓝色虚线为 2019H1 行业ROE、上半年流动性充裕，市场交投活跃带动经纪收入提升上半年央行

40、多次降准降息，为市场注入流动性。2020 年首日，央行宣布从 1 月 6日开始降准 0.5 个 pct，释放资金 8000 多亿元。3 月 13 日宣布定向降准 0.5 至 1个 pct，同时对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1 个 pct，支持发放普惠金融领域贷款，这次降准释放资金为 5500 亿元。2020 年 4 月 3 日，央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个 pct，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分2 次实施，每次下调 0.5 个 pct。2020H1，沪深两市成交额 88.7

41、万亿元，日均成交额 7579.7 亿元，同比分别增加了 28.0%和 29.0%。行业经纪业务保持增长，但增速略有放缓，行业经纪业务收入 523.1 亿元，同比增长 17.8%。图24、经纪业务收入及同比增速图25、沪深两市历年成交速30002500200亿元2691.0156.4%1049.51053.0759.226.3787.617.8820.9-22.0-60.9623.4-24.1523.1150300250万亿元%253.32000100200150038.250150126.5111.8126.9243.43002502001501001000010059.273.889.741

42、.588.7505000-50-10046.4500-50.1-11.6-19.828.00-50-1002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行业经纪业务收入同比增速（右轴）2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1A股总成交额同比增速（右轴）资料来源: 证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、股权融资业务表现亮眼，再融资业务回暖随着科创板及创业板注册制先后落地，证券公司投资银行业务迎来战略转型机遇。2020H1 投行业务在新冠肺炎

43、影响下，仍保持了较高增速，全行业实现投行收入253.2 亿，同比增长28.1%，其中证券承销和保荐业务收入221.1 亿，同比上升49.4%;财务顾问业务收入 32.1 亿，同比下降 35.4%。承销金额排名中，前五为中信建投（407.7 亿元，同比+740.2%）、中金公司（156.7 亿元，同比+164.9%）、中信证券（104.9 亿元，同比-34.6%）、国金证券（76.0 亿元，同比+591.9%）、招商证券（58.0 亿元，同比+29.4%）图26、投行业务收入及同比增速图27、历年 IPO 数量及首发募资金额800亿元%1003000亿元%50070060050040030017

44、3.478.571.8531.5309.4684.228.7509.6370.08060482.74030.528.120253.202500200015001000666.31576.4 1496.12232274382301.11378.22532.52031392.74504003503002502001502001000-25.5-27.4-20-405000124105119 1005002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行业投行业务收入同比增速（右轴）2014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020

45、H1IPO金额IPO数量资料来源: 证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理亿元25 22.2407.7亿元600020.0 19.82010104.9576.058.0450400350300250200150100500500017.01512.64000156.73000200001000图28、主承销商承销收入与 IPO 承销金额前五公司图29、2020H1 债券承销前五券商亿元 5637.35323.54786.13962.82754.61861.22521.8 2454.12387.51860.60中信证券中信建投国泰君安海通证券中金

46、公司承销收入承销金额2019H12020H1资料来源: Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院整理再融资新规落地推动再融资业务回暖2020 年 2 月 14 日晚，证监会就上市公司证券发行管理办法创业板上市公司证券发行管理暂行办法上市公司非公开发行股票实施细则等再融资规则发布新调整条款，涉及信息披露、盈利指标、股票定价、价格锁定和投资者人数等内容，此次新规以放宽再融资条件为主。受新冠肺炎影响 2020 年初再融资规模增速略有下降，但 Q2 再融资规模增速已有恢复，预期全年增幅较为明确。2020H1股权再融资规模共 4560 亿元，同比小幅下降 1.7

47、%，其中 Q2 募资 2504 亿，同比增长 59.0%。2020H1 增发募集资金为 3567 亿元，同比上升 19.2%；配股募集资金为 44 亿元，同比下降 59.5%；可转债募资 949 亿元，同比下降 38.4%。图30、再融资规模2000018000亿元%8072.11600014000120001000052.6944222729940.0606034016310732478208000600040002000055131113847636396673121231664312705-21.52287524-34.57.6949-1.7 0443567-20-40134688820

48、13A2014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020H1增发配股可转债再融资规模同比增速（右轴）资料来源: Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.4、资管继续向主动管理转型2020H1 全行业实现资管收入 142.9 亿，同比增长 12.2%。随着资管新规及相应配套细则的落地实施，资产管理业务去通道化、产品净值化和消除监管套利的进程持续推进。根据中国证券投资基金业协会统计数据，截至 2020Q1，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模人民币 10.5 万亿元，同比下降 21.1%。受资管新规影响，整体资管规模仍保持收缩趋势。与此同时，资管业务正在回归本源，主动管理规

49、模明显提升，中信证券 2 季度主动管理月均规模为 5605 亿元，主动管理规模行业排名第一，占资管总规模比例 48.7%；招商证券主动管理规模同比增速达到 86.3%，增幅显著；中金公司主动管理月均规模占比达到 83.4%，领先其他券商，投研能力较强，在行业中处于优势地位。图31、券商资管规模及同比增速图32、资管业务收入及同比增速20.018.016.014.012.010.08.06.060.0万亿50.617.6%16.911.910.810.57.99-21.1-18.13.4-20.9-4.047.750.040.030.020.010.00.0350300250200150100亿

50、元76.9124.4274.9121.1296.5310.2275.0275.2%142.91401201008060404.02.00.0-10.0-20.0-30.070.35007.94.6-11.40.12012.20-202014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020Q1资管规模同比增速（右轴）2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行业资管业务收入同比增速（右轴）资料来源: 证券投资基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理图33、券商 Q2 主

51、动管理资产月均规模 TOP10图34、券商主动管理资产月均规模占比560586.3370048.037.72705 263931.120442.510.11566 1496-5.4130912411146-6.6-5.4-21.7亿元%6000500040003000200010000券商主动管理资产月均规模同比增长（右轴）100806040200-20-4090%83.472.165.860.060.748.748.1 46.635.129.357.151.342.036.129.839.824.726.121.8807060504030201002020Q22019Q2资料来源：证券投资基

52、金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：证券投资基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理2.5、受市场波动影响，投资收益增速放缓受市场波动影响，2020H1 行业证券投资收益（含公允价值变动）增速放缓，实现收入 702.7 亿元，同比增长 13.2%。从市场情况来看，2020H1 沪深 300 指数涨幅为 1.6%，中小板综指涨幅 20.8%，创业板综指涨幅 35.6%，科创 50 涨幅 44.8%。在疫情影响下股指先走低，后反弹，市场波动较大，行业投资收益受此影响增速下滑。99.0-7.11600亿元1413.5%15060% 52.214001200132.51221.650403

53、6.11000861.0 800.352.6503021.8800710.351.5702.720600568.513.20105.61.6400200305.5-59.8-500-1002013A-1002014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1-20-11.3行业自营业务收入同比增速（右轴）-30-25.32014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1图35、行业自营业务历年收入和同比增速图36、沪深 300 历年的涨跌幅100资料来源: 证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind，兴业证券经济与金融研究院

54、整理从投资相关资产规模来看，大部分券商投资资产都有所上升，2020H1 中信证券投资资产规模超过 5000 亿元，同比增长 57.7%，国泰君安与华泰证券投资相关资产规模均超 2900 亿元。从交易性金融资产结构来看，债券仍为主要配置方向，在各公司配置占比都在 50%以上。图37、A+H 券商 2020H1 投资相关资产规模及增速图38、主要 A+H 券商 2020H1 交易性金融资产结构十亿元518.4%57.7706046.845.9 49.1294.5 291.1 269.724.1210.9 204.2 197.850403018.8157.8 155.2 151.817.116.28

55、7.417.211.520.23.36.4201006005004003002001000投资相关资产规模同比增速（右轴）100%期末余额结构4.7期初余额结构3.021.7 21.323.413.620.7 20.911.911.520.0%13.420.34.86.88.815.411.311.59.33.315.117.5 10.85.4 11.371.849.256.266.451.260.552.9 51.1901.78010.920.2709.660504055.959.6302080706050403020100 债券公募基金股票银行理财券商资管其他10090100资料来源: W

56、ind，兴业证券经济与金融研究院整理注：投资相关资产包括交易性金融资产、衍生金融资产、债权及其它债权投资资产和其它权益工具投资资产资料来源:公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理2.6、信用交易热情回升，两融业务增长受益于市场信用交易热情回升和两融市场的活跃，2020H1 行业利息类净收入275.7 亿，同比增长 20.2%。两融业务随监管政策放开逐步回暖，2019 年 8 月以来，监管推出多项措施对融资融券交易机制作出较大幅度优化，包括取消最低维持担保比例、放宽补充担保物可选种类、大幅扩容标的股票等，推动了两融市场活跃，两融余额提升。截至 2020 年 6 月底，沪深两融余额为 11637.

57、7 亿元，较年初增加了 14.2%。图39、利息类业务收入及同比增速图40、A+H 券商 2020H1 两融业务余额700600亿元141.7591.3%115.81609081.8 十亿元7307.0%25.72521.062.6 62.6 58.4 58.1 57.019.147.918.20819.114.713.0 13.9 14 36.8 30.9.814.31512.814.7107.36.050140801207010060500400300446.232.5381.8348.1463.780506040275.740302001000184.6-35.4-8.8214.9-38

58、.320.2 2020010-200-40-602013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行业利息收入同比增速（右轴）2020H1期末两融余额较期初增长（右轴）资料来源: 公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理3、2020H2 展望、港股市场展望受益中概股回归，下半年港股市场投行业务有望获强劲增长剩余潜在二次上市募资额约 280-560 亿美元。从目前中美关系以及美方对中企的态度来看，市场或将看到大量中概股回归港股或A 股市场进行二次上市，同时原本计划赴美上市企业或将重新考虑在港股或 A 股

59、IPO。目前中概股总市值约 2.0万亿美元，其中原本就已双边上市的中概股总市值 4395 亿美元，近年已回归二次上市的中概股总市值 8771 亿美元，其余中概股合计总市值 6344 亿美元，其中符合港交所上市条件的，即有较高回归可能的中概股合计总市值 5590 亿美元，如果按照发行 2%股份计算，这些公司二次上市将从市场上募资约 112 亿美元；如果按照发行 5%股份计算，这些公司二次上市将从市场上募资约 280 亿美元；如按照发行 10%股份计算，这些公司二次上市将从市场上募资约 560 亿美元。表 4、中概股潜在回归名单（截至 2020.8.4）证券代码证券简称总市值(亿美所属行业上市时间

60、2019 营收（亿是否 VIE 架近12 个月成交额元)美元）构（亿美元）PDD.O拼多多1,150.08TMT2018-07-2643.21是361.11TAL.N好未来485.47消费者服务2010-10-2032.73是106.49BIDU.O百度415.50TMT2005-08-05153.97是198.15ZTO.N中通快递292.39运输2016-10-2731.69是50.79TME.N腾讯音乐265.72TMT2018-12-1236.46是85.99GSX.N跟谁学232.50消费者服务2019-06-063.03是162.58EDU.N新东方225.93消费者服务2006-