小盘股跑赢暂时还是趋势

1、2宏观流动性：1.上周逆回购净回笼60亿元，MLF投放回笼相抵；2. 市场利率方面，DR007下降至1.30%， R007下降至1.44%；3. 十年期国债收益率小幅下降至2.74%；4. 美元兑人民币维持在6.74；5. 理财产品 预期收益率（3个月）维持在1.75%。A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；2. 两融余额维持在1.62万亿；3. 北上 资金净流出12亿元；4. 上周A股小幅净增持、回购规模大幅上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看， 上周中盘股、高PE、高价股、绩优股表现最好。A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的

2、行业分别为银行、煤炭、建筑 装饰、钢铁、基础化工、非银金融、家用电器、纺织服饰、有色金属、交通运输。总体情况一、宏观流动性二、A股市场资金面和情绪面三、A股和全球估值指标流动性评级（共五星）流动性变动指标流动性评级（共五星）流动性变动指标估值评级（共五星）估值变动1.公开市场1.A股成交1.上证指数2.外汇占款2.产业资本2.深圳成指3.信用派生3.基金发行3.创业板指4.货币市场4.杠杆资金4.标普5005.国债市场5.海外资金5.道琼斯工业指数6.信用债6.大宗交易6.纳斯达克指数7.理财市场7.股票质押7.恒生指数8.贷款市场8.风险偏好8.日经2259.外汇市场9.股票供给9.英国富时

3、100注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目录本期关注：小盘股跑赢：暂时还是趋势？宏观流动性A股市场资金面和情绪面 A股市场估值全球市场估值 风险提示3本期关注41. 整体：大级别市值风格切换往往持续3年左右图：小盘相对大盘的表现近期随着小盘股指数走强，市场对中小市值风格的关注度升温，如何理解背后逻辑和持续时间？回顾过去20年，大小盘风格经历了多轮切换，且大级别市值风格切换往往持续3年左右。如果以申万大盘指数和申万小盘指数为基准去观察，可以明显看到

4、大小盘轮动的时间区间，具体来 看：大盘跑赢小盘的主要时间区间分别是：2001.7-2007.10，2016.11-2021.1；小盘跑赢大盘的主要时间区间分别是：2007.11-2010.9，2013.2-2015.6，2021.2至今。2.521.510.502000/012003/012006/012009/012012/012015/012018/012021/01小盘/大盘小盘/大盘数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所52. 框架：产业轮动是大小盘的关键驱动图：大小盘风格轮动的驱动因素框架我们在2021年10月曾发布报告为何今年以来小盘股占优？复盘和展望，分析了大小盘风格轮 动背后的

5、宏观背景和产业更迭，可以发现，产业繁荣是风格背后最核心的驱动因素。具体来看，每一轮小盘股风格背后，往往对应新兴产业崛起，如2007年至2010年的消费电子产业，2013年至2015年的互联网+繁荣，再到本轮国产替代和5G应用驱动下的半导体和2B端崛起。与 此同时，每一轮大盘股风格背后，往往对应传统产业复苏，也即宏观经济向好。大小盘风格轮动大盘跑赢小盘小盘跑赢大盘2001.7-2007.102016.11-2021.12007.11-2010.92013.2-2015.62021.2至今宏观阶段性向好大盘盈利好于小盘宏观趋势性回落小盘估值快速上升货币宽松流动性好国家政策支持推动产业进入上升周期数

6、据来源：Wind资讯，浙商证券研究所63. 2007.11-2010.9小盘股行情：产业周期和政策驱动图：2007-2010年政策利率和存款准备金率情况从产业周期的角度来看，当时进入到智能手机上升周期中，同时国家层面出台支持政策。智能手机也 在2010年开始崭露头角，iphone 4在2010年推出加速了智能手机的普及和运用，全球智能手机的出 货量增速在2010年达到75.6%，带动消费电子行业的企业盈利和估值戴维斯双击。与此同时，相关产 业政策也不断出台。2009年国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定文件出台，并确定 将战略新兴产业纳入到“十二五”规划编制中。货币政策先紧后松，对小盘

7、股风格影响相对较弱。2008年金融危机之前，国内经济高速增长，货币政 策不断收紧。金融危机后，国内政策大幅宽松，降准降息叠加财政刺激，整体市场的流动性较为宽裕。整体来看，流动性变化对这一轮大级别市值风格切换并没有起到决定性影响。图：全球手机出货量80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%020040060080010001200140016002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球智能手机出货量 （百万）增速201816141210864202007/012007/082008/032

8、008/102009/052009/122010/07定期存款利率:1年(整存整取):前一个观测值 %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所74. 2007.11-2010.9小盘股行情：盈利预期不断改善图：2009-2010年电子行业归母净利润增速，%受益于智能手机的产业浪潮，电子行业业绩上升，盈利预期不断改善。2009-2010年，电子行业盈利 增速从负增长大幅上升至500%以上，电子行业也逐渐出现涨幅居前的牛股。具体来看，Iphone刚刚普及之时，触摸屏技术成为关注焦点。触摸屏行业的龙头个股莱宝高科在 2010年业绩大幅增长，股价当年的涨幅超过250%。此外，2010年开始，歌尔股份的电

9、声元器件、有 线耳机等产品先后打进苹果供应链，经营业绩由此也开始取得了大幅增长，歌尔股份在2010年涨幅达 到了近200%。图：2009-2010年部分牛股的归母净利润增速，%-400-200020040060080010002007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/09电子电子-200020040060080010002009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/1莱宝高科歌尔股份数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所85. 2013.2-2015.6小盘股行情：产业周期和政策驱

10、动图：2012-2015年政策利率和存款准备金率情况从产业周期的角度来看，4G驱动移动互联网发展，娱乐消费新需求快速增长。在线上领域，移动互联 网的崛起为手机游戏、移动营销等新兴行业开辟成长空间，在智能手机终端的渗透率迅速提升下带来 移动互联网相关行业的发展。在线下领域，电影市场受益于大众文娱消费需求快速提升和渠道扩张红 利，电影票房也快速增长。经济下行货币政策宽松，流动性也为中小盘拔估值提供了良好的环境。在这段时间内，整体宏观经济 承压，货币政策宽松（降息降准），整体流动性充裕。在宽松的流动性驱动之下，中小盘股的估值相 对大盘股有明显的提升。图：3G-4G-5G的发展历程5101520250

11、2012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/07定期存款利率:1年(整存整取):前一个观测值 %人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期):前一2009年1月7日,工业 和信息化部为中国移 动、中国电信和中国 联通发放3张第三代移动通信（3G）牌照， 正式商用，此举标志 着中国正式进入3G时 代 2013年12月4日,国内三 大电信运营商获发4G的 TD-LTE牌照，正式商用2015年2月27日,电信、 中国联通获发FDD-LTE 牌照，中国开启了4G时 代。进入4G时代，3G基 站增长放缓，4G基站大 规模扩大2019年6月6日,工信

12、 部今日正式向中国电 信、中国移动、中国 联通、中国广电发放 5G商用牌照。5G商用 牌照发放后，意味着 中国正式进入5G商用 元年数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所96. 2013.2-2015.6小盘股行情：盈利预期不断改善图：2013-2015年创业板指的业绩增速以新兴产业为主的创业板业绩增速维持快速增长。2013-2015年，创业板业绩增速稳步上升至20%以上，传媒互联网公司（如中青宝、掌趣科技、华谊兄弟）的业绩也呈现快速增长。此外，“互联网+”相关政策不断出台，并购重组放松打开业绩增长预期。并购重组于2013年迎来边 际放松，上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）等鼓励政策陆

13、续出台。在此背景下，披 露重大并购重组的A股上市公司数量显著提升，外延并购打开业绩增长预期。此外，“互联网+”概念 不断深化，2015年国务院出台积极推进“互联网+”行动指导意见，明确了十一个互联网+融合领域 及主要举措。图：2013-2015年部分牛股的业绩增速5004504003503002502001501005002012/122013/032013/062013/092013/122014/03中青宝掌趣科技华谊兄弟-60-40-200204060802011/062013/062015/062017/062019/062021/06创业板指创业板指数据来源：Wind资讯，浙商证券研

14、究所107. 展望：重视科创板，关注新变化表：新老风口盈利增速预期数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所11“无产业，不牛市”，我们认为，展望未来，以半导体、新能源、国防装备、数字经济、专精特新为代 表的硬科技产业崛起，将为中小企业带来新的盈利增长点，继而带来小盘股的趋势性风格优势。具体到板块，重视近三年上市新股，科创板是引领性板块。次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映 射，往往能代表每个阶段最具时代感的产业风口。我们建议，重视近三年次新股，综合硬科技的产业定 位，科创板将是引领性板块。具体到产业，新风口关注智能化，老风口关注新变化。新风口关注智能化，以汽车智能化和工业智能化 为代表，关注汽

15、车零部件、激光雷达、机器人、工业软件等子领域。老风口关注新变化，如储能，新技 术，半导体和国防子领域。风口细分赛道20182019202020212022Wind一致盈利预测20232022Wind一致盈利预测老风口光伏设备39%18%52%92%46%45%光伏下游-23%152%44%14%77%37%IGBT-4%38%27%28%28%30%半导体设备51%20%81%86%50%38%半导体材料34%1%34%107%54%30%航空发动机27%8%34%50%40%32%导弹及信息化55%37%122%27%82%38%新风口车联网11%-16%-21%120%54%43%智能汽车

16、15%-55%131%60%41%41%工控自动化13%-6%66%55%21%29%工业软件37%-10%74%25%32%31%光伏储能20%27%80%11%68%46%宏观流动性12量指标：公开市场操作指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元-60-12060投放/亿元100210-110回笼/亿元160330-170逆回购投放/亿元100210-110回笼/亿元160330-170MLF投放/亿元000回笼/亿元000数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所1314图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-10000-500005000

17、10000150002020-08-142021-04-142021-12-14公开市场操作:货币净投放 亿元 公开市场操作:货币投放 亿元 公开市场操作:货币回笼 亿元0200040006000800010000120002019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/12MLF：回笼 MLF：投放量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-200020040060080020000150001000050000250003000035000400002019-032020-032021-032022-03抵押补充贷款(PSL):期末余

18、额 亿元 抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元200400600800100012000201-20006常备借贷便利(SLF)操作 亿元常备借贷便利(SLF)余额 亿元9-122020-062020-122021-062021-122022-指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（7月）000期末余额（7月）2568226203-521常设借贷便利SLF当月操作（7月）514-9.2期末余额（7月）013-13.4数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所15量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q2)7.727.450.2

19、8M1（6月）5.8%4.6%1.2%M2（6月）11.4%11.1%0.3%社会融资当月新增/亿元（6月）517332835823375存量同比（6月）10.80%10.50%0.3%新增贷款新增/亿元（6月）28100189009200中长期/亿元（6月）18664659812066准备金率大型机构（7月）11.25%11.25%0.0%中小型机构（7月）8.25%8.25%0.0%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所162022年Q2货币乘数为7.72，上升0.3。基础货币余额同比减少1.5%。17图： M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-4-

20、6-8121086420-22015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09基础货币余额:同比 %货币乘数:季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比%M2:同比%01086421214161000020000300004000050000600007000002019/11/30 2020/5/31 2020/11/30 2021/5/31数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2021/11/30 2022/5/31社会融资规模:当月值 亿元 社会融资

21、规模存量:同比 %05101520252013-102015-042016-102018-042019-102021-04人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月) %人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) %18价指标：货币市场利率数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.02%（-0.18%）、1.38%（-0.25%）、1.59%（ DR007/R007分别为1.3%（-0.34%）、1.44%（-0.27%（-0.36%）, 同业存指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%1.021.19-0.18SHIBOR

22、：一周/%1.381.64-0.25SHIBOR：一月/%1.591.76-0.16SHIBOR：三月/%1.701.89-0.19质押式回购DR007/%1.301.63-0.34R007/%1.441.70-0.27公开市场操作逆回购7天/%2.102.100.00MLF 1年/%2.852.850.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%1.171.53-0.36同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%1.481.70-0.2119图：质押式回购图： SHIBOR图：DR007、 R007图： MLF利率（ 1年期）123456702014/2/152015/8/1520

23、17/2/152018/8/152020/2/152021/8/15SHIBOR:隔夜:周 %SHIBOR:1周:周 % SHIBOR:1个月:周 %0%1%1%2%2%3%10020030040050060070002021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/82022/6/8质押市值（亿元）质押市值占总市值比例2.92.82.72.63.23.133.43.32018-01-132020-01-13数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2022-01-13中期借贷便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.533.52021/8/1

24、52022/2/15 DR007R007价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率012342020-11-032021-05-032021-11-032022-05-03 国债到期收益率:1年 %国债到期收益率:10年 %国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年 %0123452020-11-022021-05-022021-11-022022-05-02中债企业债到期收益率(AAA):5年 %中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年 %中债国债到期收益率:5年 %指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%1.761.88-0

25、.12到期收益率：10年/%2.742.78-0.0510年-1年/%0.980.910.07企业债到期收益率(AAA):5年2.963.03-0.07(AAA):5年-国债5年0.500.490.01数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所20价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率4.543.532.521.510.502019-10-062020-06-062021-02-062021-10-062022-06-06理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 %指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市 场理财产品预期年收益率:3个月1.751.750.

26、000贷款市场报价利率LPR:1年（7月）3.703.700.00LPR:5年（7月）4.454.450.00上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收4.44.243.83.63.44.64.852021-08-202021-11-202022-02-202022-05-20贷款市场报价利率(LPR):1年 %贷款市场报价利率(LPR):5年 %数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所21价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数9398103108113美元指数5.56.06.57.07.5即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人

27、民币6.746.740.00即期汇率:美元兑人民币6.756.740.012美元指数美元指数106.57105.840.745.02014-05-25882020-10-282016-05-252018-05-252020-05-252022-05-252021-03-282021-08-282022-01-282022-06-28数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2223A股市场资金面和情绪面资金面：股票供给图：定增图： IPO900800700600500400300200100005101520252021-08-012021-12-012022-04-012022-08-01IPO

28、家数IPO融资（亿元）02004006008001,0001,200051015202021-08-012022-02-012022-08-0125定增家数定增融资（亿元）1,400指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO上市家数990金额/亿元94.9101.3-6.3定增上市家数313-10金额/亿元20.8405.2-384.4并购重组披露家数38635729金额/亿元735.5619.3116.2数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所24上周IPO上市家数不变，定增家数减少，并购重组家数增加。上周IPO上市有9家（+0家） 6.3亿元）。定增有3家（-10家），金额20.8亿元（-387

29、35.5亿元（+116.资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额6,0004,0002,00008,00018,00016,00014,00012,00010,0000200400600800100012002021-08-152022-02-15日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)00.511.522.533.542021-10-182022-02-182022-06-18全部A股数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所25上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.8%（+0.33%）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量05010015020025020

30、21/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30 新增投资者数量万人01002003004005006000204060801001202021/8/292021/11/292022/2/282022/5/31股票型+混合型 总只数（只）股票型+混合型总发行份额（亿份）指标最新值上期值变动趋势新增投资者和 基金新增投资者自然人/万（6月）132.8120.012.76非自然人/万（6月）0.290.270.02基金发行股票+混合只数3435-1数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所26资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-

31、27.9-101.073.1增持/亿元50.428.621.8减持/亿元78.2129.6-51.4限售解禁家数3738-1金额/亿元1058741316股票回购回购家数20358145金额/亿元20921188数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所27本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为37家（-1上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为203家（+145家），金额为209.2亿元（+188.4亿元）。28图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-300-200-10001002003002022/2/62022/4/62022/6/62022/8/6增持规模（亿元）净增持规模（亿元）

32、减持规模（亿元）020406080100120050010001500200025002022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/13解禁规模（亿元）解禁家数2502001501005030002021/10/102022/4/10数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所回购金额/亿元回购家数资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券05000100001500020000250002020/9/302021/2/282021/7/312021/12/312022/5/31融资融券余额（亿元）8,0007,0006,0005,0004,0003,000

33、2,0001,000002468102021-07-302021-10-302022-01-302022-04-302022-07-31买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元)数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所29上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为16198.2亿元（-76.5亿元），市值占比为1.8%（+0%）。融 资买入额3362.7亿元（+1543.8亿元），占成交额比重为6.5%（-0.1%）。资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元-12.311.5-23.8指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）中国中免5.

34、89山西汾酒2.20五粮液5.36盛新锂能2.14伊利股份3.90璞泰来2.02恒瑞医药3.23药明康德1.87立讯精密3.18歌尔股份1.80指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好三花智外资净流出前十大个股（亿元）控-13.02特变电工-3.76阳光电源-7.74贵州茅台-3.09招商银行-6.24紫金矿业-3.05宝钢股份-4.90大族激光-2.56比亚迪-4.28华友钴业-2.17数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所30上周北上资金净流出前十大个股分别为三花智控（-13.02亿元）、阳光电源（-7.74亿元）、招商银行（- 6.24亿元）、宝钢股份（-4.9亿元）、比亚迪

35、（-4.28亿元）、特变电工（-3.76亿元）、贵州茅台（-3.09亿 元）、紫金矿业（-3.05亿元）、大族激光（-2.56亿元）、华友钴业（-2.17亿元）。31图：南下资金图：北上资金数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-100-500501001502002502022/8/52022/6/102022/4/292022/3/182022/1/282021/12/17南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）6005004003002001000-100-200-300-400-5002022/8/52022/1/282022/3/182022/4/292022/6/102

36、021/12/17北上资金合计（亿元,人民币）情绪面：股票质押图：股票质押规模0%1%1%2%2%3%01002003004005006007002021/8/82021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/82022/6/8质押市值（亿元）质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为415.3亿元（-165.6亿元）， 为1.02%（-0.15%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元415.26580.86-165.60质押市值占总市值的比例1.02%1.17%-0.15%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所32情绪面：市场

37、风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数-0.64%-1.73%1.09%中盘指数-0.24%-0.56%0.32%小盘指数-0.83%0.67%-1.50%PE风格高PE指数1.50%-1.25%2.75%中PE指数-0.31%-0.70%0.39%低PE指数-2.35%-0.36%-1.99%股价风格高价股指数0.64%-2.15%2.79%中价股指数-1.23%1.27%-2.50%低价股指数-2.95%0.46%-3.41%盈利风格亏损股指数-2.42%1.06%-3.48%微利股指数-1.47%-0.37%-1.10%绩优股指数1.06%-2.78%3.84%数据来源

38、：Wind资讯，浙商证券研究所33上周中盘指数、高PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为-0.64%、-0.24%、-0.83%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为1.5%、-0.31%、-2.35%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为0.64%、-1.23%、-2.95%。盈利风格 中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-2.42%、-1.47%、1.06%。图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅-4-3-20-112大 中 小 高 中 低 高 中 盘 盘 盘 市 市 市 市 市 指 指

39、 指 盈 盈 盈 净 净 数 数 数 率 率 率 率 率指 指 指 指 指数 数 数 数 数低 高 中 低 亏 微 绩 新 市 价 价 价 损 利 优 股 净 股 股 股 股 股 股 指 率 指 指 指 指 指 指 数 指 数 数 数 数 数 数数本周涨跌幅上周涨跌幅0.850.90.9511.051.10.82022/5/132022/6/32022/6/242022/7/152022/8/51.2 大盘指数(申万)1.15中盘指数(申万)小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现0.80.911.11.21.30.72022/5/132022/6/32022/6/24数据来源：Wind资讯，

40、浙商证券研究所2022/7/152022/8/5高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万) 低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现1.251.21.151.11.0510.950.90.850.82022/5/132022/6/32022/6/242022/7/152022/8/5亏损股指数(申万)微利股指数(申万) 绩优股指数(申万)34A股市场估值35主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指中位数10.2112.5329.8413.7323.8370.0053.35最大值23.752

41、8.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04现值9.9012.0620.2812.5727.3143.7552.21160市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所36主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率14市净率PB-LF中位数最大值最小值现值121086420上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指中位数1.331.582.371.552.956.685.19最大值3.163.345.893.365.759.7415.01最小值1.02

42、1.171.441.211.704.022.51现值1.311.461.761.382.955.106.20数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所37年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影分别为-2.43%、-2.1%、-14.15%、-1.89%、-12.35%、23.93%、-2.0-0.61%、-0.51%、-0.31%、-0.49%、-0、-13.25%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价-4%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所38-2%0%2%4%6%8%2004/5/312007/5/312010/5/312013/5/312016/5/3120192/50/2321/5/31 上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年） %注：风险溢价= 1/上证综指PE 十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）300化 运 生 金 服 石 工 输 物 属 饰 化金 材融 料250200150100500基 交 医 有 纺 石 通 电