中国民营上市公司可持续增长财务问题实证研究

1、中国民营上市公司可持续增长财务问题实证研究论文导读:：在民营企业上市之初。企业可持续增长财务模型的重构。中国民营上市公司财务能力分析。论文关键词：民营企业，可持续增长，财务能力一、企业可持续增长财务模型的重构在外部市场条件不变的情况下，上市公司的财务可持续增长率是公司的盈利能力、资本结构、股利分配政策以及增发和配股数和价格所决定的，上市公司收益成长的动力主要其成长的动力主要另一方面加强内部本钱控制,提高资产收益率；另一方面就是在提高资产收益率的根底上进行权益资金的筹集，来实现公司内生增长和外延增长的结合。本文采用的模型即扩展之后得到模型，SGR=-1建立企业的可持续增长模型是可以将希金斯模型的

2、五个假设约束条件全部放开的。关于该模型的几点思考:1.从该模型可知，任何公司均可以通过提高自身、资产管理能力、安排恰当的资本结构、采取合理的股利分配及筹资政策而实现可持续增长。因此，任何公司都不应放弃这种努力。2.公司可持续增长率要受到内部资源(资本结构、管理效率、股利分配政策等)和外部环境(产品销路、增发配股条件等)的双重约束，妄想脱离公司实际情况和环境约束而实现高速增长是不现实的杂志网。3.基于该模型的可持续增长率是当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，因此一个理智的企业在增长率问题上并没有多少盘旋的余地财务能力，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于开展过快陷入财务危机甚至破产，另一

3、些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长速度足以毁掉一个企业。二、数据的选取与描述性统计1、数据的选取。本文所用的实证数据较多，主要包括前述108家民营上市公司2005-2021年的年度财务数据及2004年、2021年的局部数据资料，其数据来源于CSMAR数据库(中国股票上市公司财务数据库查询系统)、万德数据库、中国证监会网站等，样本的选取上，我们采取以下原那么：第一，选取在2004年12月31日前上市的公司2005年2021年的年报数据进行研究。因为张宗益、黄建新(2006)的研究说明我国首次公开发行股票的上市公司在发行前一年、发行当年和发行后第一年有非常显著的盈余管理

4、行为，而发行后的其他年度没有发现盈余管理的证据。为防止企业的盈余管理行为对数据序列的稳定性产生不良影响，把数据的起始时间定位于2005年。第二，由于ST和*ST企业的生产经营出现了巨大的非正常干扰因素，因而剔除在2005年-2021年间被ST和*ST的企业。2、样本的描述性统计参考所属证监会的行业分类，我们所选的108家样本公司，涉及了13大行业中的9大行业，因行业分类中制造业包含的内容、涉及的领域比拟多，涉及是8个细分行业，因此样本公司大局部集中在制造业(共有59家)，这也与我国是制造业大国的实际情况相吻合。在制造业内部，民营上市公司的分布呈现出分布面广而分布点集中的特征。在8个制造业子行业

5、中，其中尤以机器设备仪表业为多，共有38家，占制造业样本公司总数的35.16%。另外，样本公司中属于综合类和房地产类的分别有13家，批发和零售商共10家财务能力，信息技术业7家。民营上市公司囊括了从传统行业到高科技行业再到主业不明晰的综合类三个极端，从另一个侧面也说明，民营上市公司的行业分布确实较为广泛。表1 样本总体的行业分类 行业 民营上市公司数目 电力、煤气及水的生产和供给业 2 房地产业 13 建筑业 1 农林牧渔业 2 批发和零售贸易 10 社会效劳业 1 信息技术业 7 制造业 59 综合类 13 合计 108 三、实证研究与结果分析1研究假设我们首先根据重新构建的可持续增长模型，

6、来计算每一年度的可持续增长率SGR，然后根据公式g=(本年度销售收入-上年度销售收入)/上年度销售收入计算实际增长率(g)建立待检验假设:H：=0，即假设可持续增长率(SGR)与实际销售增长率(g)之差的均值为零，即民营上市公司可持续销售增长率(SGR)与实际每股收益增长率(g)没有显著差异，也即民营上市公司实现了可持续增长;备择假设H:0，即民营上市公司可持续增长率(SGR)与实际销售增长率(g)有显著差异，也即民营上市公司没有实现可持续增长。2.检验步骤威尔科克森带符号等级检验方法用于检验两个相关样本是否或检验两个相关样本是否具有相同的分布。上市公司的可持续增长率SGR和实际销售收入增长率

7、g可以看作是两个相关样本，因此本节采用威尔科克森带符号等级检验法对民营上市公司从总体来分析可持续增长情况，检验可持续增长率与实际销售收入增长率是否一致，是否实现了可持续增长。3.检验结果按照上述检验步骤运用SPSS统计软件我们的检验结果如下：表2 实证结果 2005g-SGR 2006g-SGR 2007g-SGR 2021g-SGR 2021g- SGR Z -9.077 -4.008 -3.584 -1.581 -3.683 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 0.114 .000 a Based on positive ranks.b Based

8、on negative ranks.由以上统计结果可知，在显著性水平=0.05下，2006年-2007以及2021年Z的绝对值均大于Z(l.96)，P值均小于0.005，它说明可持续增长率(SGR)与实际增长率(g)之间有显著差异，即民营上市公司没有实现可持续增长；只有2021年Z的绝对值均小于Z(l.96)，P值均大于0.005，它说明可持续增长率(SGR)与实际增长率(g)之间没有显著差异，即民营上市公司实现可持续增长。四、中国民营上市公司财务能力分析1、经营能力的分析前述实证分析结果说明企业的可持续增长与经营能力正相关即企业资产管理效率越高，资金周转速度越快，企业可持续增长能力越强。经营

9、能力是企业日常经营能力的表达财务能力，经营比率包括：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、营业周期、总资产周转率等。2005-2021年制造业-机器设备仪表行业民营上市公司总资产周转率与该行业非民营上市公司平均值比拟，见表3表3 机器设备仪表行业民营上市公司总资产周转率比拟 年份 非民营上市公司均值 民营上市公司 2005 0.636 0.515 2006 0.740 0.634 2007 0.732 0.725 2021 0.767 0.753 2021 0.849 0.841 2005-2021年制造业-机器设备仪表行业民营上市公司应收账款周转率与该行业非民营上市公司平均值比拟,见表

10、5.9表4机器设备仪表行业民营上市公司应收账款周转率比拟 年份 非民营上市公司均值 民营上市公司 2005 12.016 5.100 2006 10.778 5.363 2007 14.769 6.725 2021 17.649 24.007 2021 13.957 13.782 由以上表可以看出，我国民营上市公司，在总资产周转率以及应收账款周转率方面均呈上升趋势，但应收账款周转率方面，只有2021年比非民营上市公司高，其他年份均比非民营上市公司低，这也印证了我们前面的研究结果，只有2021年实现了可持续增长，而总资产周转率一直处于低水平，并且一直低于非民营上市公司杂志网。我们知道，流动资产周

11、转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业的盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。而应收账款、存货在流动资产中有着举足轻重的地位，其周转速度不但可以反映企业的资产管理能力，而且也影响到企业的短期偿债能力及现金回收能力，所以，中国民营上市公司应该特别关注应收账款的管理。2、盈利能力的分析民营上市公司2005年-2021年关于每股收益率及每股收益指标的最大值、最小值及均值、标准差等数值的描述性统计结果.见表5表5每股收益率描述性统计 每股收益 Minimum Maximum Mean Std. Deviation 2005 0.02

12、0 0.848 0.245 0.169 2006 0.009 0.970 0.267 0.201 2007 0.009 1.040 0.260 0.197 2021 0.010 1.110 0.220 0.198 2021 0.004 0.980 0.250 0.231 民营上市公司2005年-2021年关于净资产收益率及净资产收益指标的最大值、最小值及均值、标准差等数值的描述性统计结果，见表7表6净资产收益率及其描述性统计 净资产收益率ROE Minimum Maximum Mean Std. Deviation 2005 0.824 57.133 9.642 8.730 2006 0.51

13、5 39.862 9.665 7.537 2007 0.321 37.464 9.707 7.394 2021 0.387 31.999 7.704 5.886 2021 -3.308 31.503 8.472 6.426 从表中可以看出，无论是从每股收益还是从净资产收益率ROE来看财务能力，其均值有下降的趋势，结合我们的分析结果可知，在民营企业上市之初，其经营状况较好、盈利能力较强，促进了民营经济的整体繁荣，而其盈利的持续性却较弱。然而，和2005年-2021年沪、深两市所有A股非民营上市公司净资产收益率、每股收益指标的平均水平比拟可知，2005年-2021年民营上市公司无论从净资产收益率指

14、标还是从每股收益指标上，要普遍优于A股非民营上市公司的平均水平，。而在每股收益指标上民营上市公司要普遍好于A股非民营上市公司。这从一定程度上说明，对我国企业总体而言，其盈利的持续性令人担忧。3、偿债能力的分析表7 制造业-机器设备仪表业非民营上市公司2005年-2021偿债能力描述性统计 流动比率均值 速动比率均值 资产负债率均值% 2005 2.009 1.451 48.076 2006 1.960 1.390 45.146 2007 1.738 1.224 45.798 2021 1.819 1.278 46.990 2021 1.668 1.087 50.588 表8制造业-机器设备仪表

15、业民营上市公司2005年-2021年偿债能力描述性统计 流动比率均值 速动比率均值 资产负债率均值 2005 1.397 1.075 65.084 2006 1.336 1.027 65.934 2007 1.169 0.854 73.794 2021 1.134 0.825 77.001 2021 1.098 0.785 80.144 由上表可知，2005年-2021年民营上市公司的流动比率指标值要低于该行业的非民营上市公司，它说明民营上市公司的短期偿债能力相对较弱。因此民营上市公司在日常的经营管理活动中仍需加强营运资金(流动资产-流动负债)的管理与控制，加速存货的周转及应收账款的变现，以不

16、断增强企业的短期偿债能力。资产负债率是反映企业长期偿债能力的指标，它说明在总资产中有多大比例是由借债来筹资的，也可以用来衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。企业可以根据自身的状况，合理安排资本结构。适度负债，不但可以发挥财务杠杆的作用，而且在我国上市公司内部管理不是很完善的情况下，一方面可约束经理人员将现金用于盈利能力较差的投资或低效率的扩张行为(因要考虑偿债需要);另一方面，偿债的压力致使经理人员为了防止清算失去权力而设法提高资本收益率。同时，它也有助于改善企业的经营效率、促进企业治理结构的完善。当然财务能力，负债是有风险的，因此各企业需结合自己的实际情况，综合考虑自身的偿债能力、盈利能力

17、等各方面因素，合理、适度举债。4、现金回收能力的分析表9 制造业-机器设备仪表业民营上市公司2005年-2021年现金回收能力描述性统计 Minimum Maximum Mean Std. Deviation 2005现金销售比% -20.005 127.453 13.306 24.427 2006现金销售比% -26.878 649.981 10.180 105.607 2007现金销售比% -99.953 171.547 6.722 38.408 2021现金销售比% -18.297 103.699 6.017 18.982 2021现金销售比% -41.975 78.419 5.462

18、16.984 上表反映了2005年-2021年108家样本公司现金销售比率的描述性统计结果。从该表可以看出:现金销售比率的均值2005年-2021年逐年递减。从总体来看，各年的现金销售比率均较低，为了尽可能地减少企业由于开发新产品、季节性存货等因素的影响，我们平均5年的现金销售比率，其平均值为0.08337，它说明每100元的销售收入得到的净现金只有8.337元，由此可见，企业现金回收能力较弱，企业的营业周期会相应被拉长，积压在应收账款、其他应收款及预付账款上的资金无法回笼，这必然加大企业的短期融资需求和资金调度压力。五、建议针对前文分析中民营上市公司存在的问题，本文的政策建议如下:第一，要加

19、强政府的作用。在沪、深两市的所有上市公司中，民营上市公司所占的比例不到3%。因此，能够在股市上直接融资的民营企业的数量很少，同时由于民营企业大多创业时间不长，(据企业调查总队课题组对全国31个地区的2490家民营企业的调查统计结果显示，绝大多数民营企业都比拟年轻，5岁以下的民营企业占将近五成，5-10岁民营企业占32.3%)缺乏信用记录，银行难以了解其资金的流动性、盈利性和平安性的具体信息财务能力，对其信用评估不高，民营企业的融资渠道较为狭窄杂志网。因此，政府需加大对民营企业的信贷支持力度，同时要建立权威企业信用评估机构，健全企业信用资料，从而减少评估企业信用及资产运营效益的本钱，逐步解决民营企业筹资难问题。第二，加强现金流量，特别是经营现金流量的管理。加快应收账款的变现速度，合理地方案存货量，加速资金周转，不断提高企业的短期偿债能力及创现能力，为企业正常的生产经营活动提供适度、及时的现金保障。第三，培育自己的主营业务和核心竞争力。由于民营企业规模和资金的限制，扎根主业、集中精力培养核心竞争力尤为重要。核心竞争力需要经过长期专注的培养开展，它能整