信用创造与金融虚拟的互导机制及现实思考

1、信用创造与金融虚拟的互导机制及现实思考论文摘要：信用创造为金融的虚拟化创设信用条件，金融虚拟又反向促使信用创造的进一步扩张，两者之间存在一种内在的逻辑互动机制。借助信用创造与金融虚拟互导的逻辑模型的架构，不仅利于把握两者的互动关联，也有助于理解创新的动力源泉。以此，能够为建立信用创造与金融虚拟良性互导机制奠定坚实的根底。论文关键词：信用创造,金融虚拟,互导机制,逻辑模型一、供求机制下的信用创造与金融虚拟信用创造是价值运动的一种特殊形式，其开展既是现代社会开展的必然结果，也是现代社会开展的必要条件。实物借贷形式在历史上的存在限制了信用创造的产生，直到作为流通手段的货币参加交易的过程，货币借贷行为

2、扩展了信用的范围和规模，才使信用创造获得了开展。信用工具实体在货币形式上的开展产生了以银行券、票据和银行存款为主的货币型信用工具。银行信用可以创造货币，从而使货币数量实现多倍增长，存款准备金制度以及非现金结算制度的建立，为银行的货币创造机制提供了前提，在此前提下的货币增长并不是国家货币发行量的增长，而是通过银行信用扩张来实现的。在货币型信用工具框架下，由于信用货币从价值形式与价值实际的关系仍然要由十足的金属货币作为担保，信用创造通过原始存款派生新的存款的能力受到资本自身积累速度和规模的约束。随着经济信用化使经济过程逐步摆脱了经济主体自身积累的依赖，转而依托外部资金来源的融资。由此，资本支付手段

3、的职能被局部货币所有者创新为价值增值的手段。生息资本，进而虚拟资本开始登上经济舞台，债券、股票和不动产抵押单等本身没有任何价值却表征一种未来权益的非货币型信用工具成为信用创造新的代言人;。债券、股票和不动产抵押单是与资产联系较为紧密的特殊虚拟资本，它们的交易使金融脱离实体经济的自循环空间，具备了无限扩张的能力。用一种象征性的货币来代替另一种象征性的货币是一个永无止境的过程。;马克思，1976在此根底上的信用创造使银行能够将吸收的存款扣除法定准备金之后全部投放于贷款，贷款人也能将全部资金用于增加银行存款，如此反复循环，借助信用杠杆使信用创造在不受资本软约束的情况下无限增加自己的信用供应量。由此可

4、见，信用创造一方面从信用工具实体的层面促进了信用工具由货币向非货币的转换，表达了人类经济开展中货币虚拟化的历史趋势，另一方面从信用量供应机制层面使信用货币资本脱离实体经济的束缚寻求更大的扩展空间，促使大量虚拟资本的产生和蔓延。经济开展经历了货币化阶段之后，进入了金融化开展阶段。这个阶段最典型的特征就是金融工具的衍生及开展。金融衍生品是以各种信用根底工具或产品如外汇、债券、存款证、股票为标的物而派生出的金融工具或产品，最初是以满足躲避金融风险的需要产生的。随着布雷顿森林体系的瓦解，为了躲避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险，获取竞争利益，寻求对原有落后金融工具的替代以及逃避金融管制等目的，金融市场

5、进入了金融创新的新阶段，金融衍生工具也随之迅速蓬勃开展。金融衍生品最初表现为股票、债券、外汇等信用工具实体的期权和期货合同，是一种初级衍生品，它们还保持这个别金融工具交易的形式。尽管是初级衍生，由于其自身就是建立在非货币型信用工具的根底上，是对虚拟化货币的再虚拟，可以说，它们本身就已经完全脱离了实体经济的范畴，实现了金融的初级虚拟。随之而来的高级衍生品，如各类指数期货、期权合同那么是对各种指数的涨跌进行赌约;。它们是金融虚拟的最典型也是最高级的代表，完全与实体资产无关。以金融衍生工具为核心的创新金融工具出现和以金融衍生工具为核心的现代金融理论框架促成了虚拟经济的繁荣，也使金融市场交易结构发生了

6、系统性的改变。金融衍生品的保证金制度，形成了衍生品市场的交易多倍创造机制或资金杠杆，通过杠杆作用，造成了投机交易额的巨大膨胀，从而是虚拟经济规模远远超出了实体经济规模。这种改变也推动了金融对信用创造能力的变化，也带来了对信用量的巨大需求。我国在1995年试办国债期货市场时，国债期货日交易额曾到达800亿元人民币。这一数字是其相关资产国债的几百倍，甚至几千倍。1998年1999年，仅全球场外市场金融衍生工具的余额就增长了8亿美元。而在亚洲金融危机向全世界蔓延，其他金融业务都相对萎缩的1998年第一季度，金融衍生工具的余额还增长了近1万亿美元，交易额那么有82万亿美元。到2000年底，全部金融衍生

7、工具的余额95万亿美元，已经远远超过了同期的国际信贷与证券融资余额的18.9万亿美元。金融虚拟的开展不可防止的需要与之配套的信用支撑，而信用创造的信用供应机制恰恰能够为金融虚拟的膨胀提供所需的信用保障。金融工具衍生为主要特征的金融虚拟由于可以在金融市场吸收大量的货币资本，容易造成经济的虚假繁荣。这种繁荣经济系统无法在短期内表现出货币贬值和通货膨胀，反而表达为流动性的紧缺，从而拉动中央银行扩大根底货币的创造。另一方面，由于金融虚拟是一个无限创新的过程，这个过程的开展是不会受到任何限制的，只要人类存在逐利和避险的心理动机，金融虚拟就会以单一的方向无限的开展下去，表现在金融交易中就是衍生品种类和数量

8、的不断增多，从而加速了现金交割，加快了货币资金的转移速度。巨大的利润刺激使各类投资银行和贷款机构不断推动新的金融衍生品的创新，各种高杠杆衍生品CDO、CDS、MBS的出现，加大了资产的流动性，基于股票和债券的虚拟产品带动着股票和债券的重复发行，反应到银行系统必然促成信用货币创造摆脱资本的约束。可见，金融虚拟的开展破迫切需要信用创造为其提供强大的信用支撑，信用创造也在金融虚拟的推动下不断的扩大信用货币的供应量。二、信用创造与金融虚拟的逻辑传导机制应该说在金融危机的生成机制中，信用存在着两个方面的创造过程，即信用工具实体的创新与信用量的创造。这两个过程不仅促成了金融工具实体虚拟态势的创化和生成，而

9、且也直接加速信用系统向金融体系传送大量的信用能量，并进而形成了信用创造与金融虚拟传导机制的逻辑模型见图一。在信用创造与金融虚拟传导的逻辑模型中，两者之间存在着较为明显的互动关系：信用创造为金融虚拟提供必要的信用根底，这种根底来源于工具实体的创新与信用货币数量的供应；虚拟金融规模的不断扩张和泛化又推动信用能量规模的扩大。一信用创造与金融虚拟互动的模型构建通过信用创造与金融虚拟互导的逻辑模型可以看出，信用创造为金融虚拟提供金融创新所需要的信用根底，金融虚拟那么为信用创造提供内在冲动。信用创造过程涉及信用工具创造和信用量创造两个方面，金融虚拟过程那么涉及金融工具衍生和虚拟金融规模扩张两个方面。信用工

10、具主要包括银行券、票据、存款以及在此根底上衍生出的股票、债券、外汇等有价证券，金融工具那么包括股票、债券、外汇等有价证券以及在此根底上衍生的期权、期货等，它们之间存在着密切的关系。从货币虚拟化和金融虚拟化的演进过程可以看出，货币虚拟化为金融虚拟化提供了创设的根底和演变的条件。所谓创设的根底是指货币本身价值虚拟化的过程使得价值的表现不再通过贵金属形式表现，而是越来越趋向于虚无，最终借助纸币或电子货币加以表现，这就为虚拟金融的开展提供了货币制度根底；所谓演变的条件是指货币虚拟化过程中借助的货币本体的价值表现形式与根底之间的偏离，促使货币的外在形态不断发生变化，货币的外延不断扩展，由此导致基于货币工

11、具根底上的金融工具衍生也变得层出不穷。当然，目前对信用工具与金融工具的创造尚没有具体、统一的体系标准，哪些工具属于信用工具，哪些又归于金融工具，说法不一，但两者在工具创新方面紧密的内在联系却是无法回避的。同时，基于工具衍生形成的规模扩张也就不可防止。信用创造通过信用增级扩大信用投放量，为虚拟金融规模的扩大提供信用量根底；金融规模的扩张又借助资产证券化等形式倒逼信用创造。基于信用创造与金融虚拟互动模型的架构可以看出，信用创造与金融虚拟之间的互动框架是完整的，对于分析两者之间互动的传导机制提供了条件。二信用创造与金融虚拟的传导机制在信用创造过程中，信用的传导是借助信用金融工具实体实现的。20世纪7

12、0-80年代，不断的金融创新已经使得金融业的面貌不似以往。许多原有的界限已被打破。表现尤为凸出的是信用金融工具逐渐脱离了实体经济范畴的束缚，从最初的信用货币到债券、股票和外汇，信用工具已经不能准确反映实体经济的状态和规模。随着期权和期货、指数期权和期货的出现，金融交易已经完全脱离了实体经济，成为了纯粹虚拟符号的交易活动。可以说，金融创新的活泼使金融活动不再与实体经济发生直接的联系，而是通过根底资产的价格和根底变量与实体经济发生或近或远的关联。在金融创造过程中不容无视的一个问题是，金融衍生工具在金融创新的推动下几乎可以以一种无限创新的机理延续下去，而且是一种单方向的延续，从信用货币到指数期权、期

13、货的传递预示着未来会有更加新颖的金融工具被创造和创造;，但这个过程却无法反应回信用创造领域中的工具实体。同时，信用创造从信用量的供应层面也在推动着金融虚拟的开展，金融衍生工具最初的产生并非马上得到公众的推崇，主要原因在于本身信用等级较低，因此，需要对新的金融工具进行辨析、别离、重组，然后从中别离出信用等级较高的金融工具打包出售，这个过程就是信用增级的过程。信用增级的作用在于推动金融市场交易结构的多样化，拓展发行者筹资渠道，增加投资者保值增值的时机，带动整个资本市场和金融市场整体信用的提升。由此，基于信用增级根底上的信用创造可以为金融市场注入更多的金融资本，扩大对金融市场信用量的供应。反之，金融

14、领域的虚拟化也会倒逼信用创造，在废除了黄金作为资产核心的束缚后，资产范畴变成了对债务偿付和债权债务关系的解读。于是，借助对债券这种信用工具创新出了资产证券化的金融运作方式。1970年首创的按揭抵押债券MBS将按揭债务打包制成标准的凭证，再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资者，这样，银行解决了信用创造受制于资本约束的流动性问题，可以向金融市场提供更多的信用量，推动虚拟金融市场规模的扩张。从2021年金融危机的最初源头次贷市场危机看，美国连续5年的经济繁荣是基于低利率、高房价的因素，美联储的连续降息使银行系统向社会提供了大量的信用创造，这些信用量并没有流向实体经济领域，而是被金融领域不断地吸纳

15、，使虚拟金融规模不断膨胀。金融创新的开展使美国的金融市场衍生出了炫目的金融工具和产品，比方MBSCDOCDS，这些产品和工具不断通过信用增级的形式分拆、重组和打包，又催生出了诸如合成CDO等金融毒瘤;最终导致了美国金融市场的过度虚拟化。美联储前主席格林斯潘曾抱怨说：如果贷款机构能够提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会受益匪浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。;三、信用创造与金融虚拟的创新动力机制金融领域是一种高流动性聚居的地方，高流动性本身就意味着高变动性，高变动性也蕴含着高风险性。金融风险的存在和风险收益的正

16、比关系是客观的事实，也正是由于风险和收益的共存才投资者和风险投资机构不断的介入这一领域。从金融危机中信用创造和金融虚拟的互动机制模型中可以看出，金融创新、信用增级和资产证券化是推动信用创造和金融虚拟不断膨胀的直接动力，但这种动力只是表象，我们应当从深层次探寻其互动的动力来源。从图二可以看出，这种动力来源于两个方面，即主动创新动力和逆反创新动力。一主动创新动力首先，金融活动最根源是人的经济活动，人作为理性的经济人总是寻求利益最大化，这就必然形成人类经济活动的逐利的心理和行为动机。对利益的追逐是人原始动机和天生特性，正是出于对利益的追求，人们才会努力进行创新，反映到金融领域就是金融创新活动的不断高

17、涨。为了满足投资者追逐利润的特性，金融机构和组织会千方百计创造出能够迎合投资者口味的工具和产品，这些产品通过信用增级和资产证券化后推向市场必然得到投资者的喜爱和追捧。所以，人类逐利动机的存在会促使人们主动寻求创新，形成了主动创新动力。其次，人是天然趋利避害的动物，为了逃避可能遭遇的风险，人们也会被动的寻求创新，这与人的平安预期有着直接的联系。金融活动本身就预示着高风险的存在，如何躲避风险也成为金融领域研究的重要内容。以银行为例，银行的主要职能就是为社会需要资金的人提供资金效劳，它以支付存款利息为代价，向社会上有闲置资金的人吸收存款，再以收取贷款利息为条件，向社会需要资金的人提供贷款，在一进一出

18、之间，银行获利贷款利息与存款利息之间的利差收益。由于银行的经营对象是货真价实的货币，所以要求银行的信誉很高，人们才能放心地把钱交给银行保管和收到利息，同时也要求银行对它的贷款客户有很高的了解程度和风险控制能力，这样才能保证自己放出去的资金能够平安收回，并收到利息。钱是没有任何个人标记的，只要钱拿到手里，就可以用于任何想要用的用途上去，因此，如何采取有效的措施，保证贷款人能将从银行借来的钱用于贷款合同所规定的用途，并保证本金能平安回收，利息能平安获得，就成为银行经营者绞尽脑汁要去考虑的问题，这就成为银行业务创新的一大压力和动力，促使人们去想出一些风险防范和开拓新的利润来源的新技术、新业务，比方担

19、保、社会化信用评级、信贷资产证券化、开拓风险低但收益高的中间业务等等。二逆反创新动力金融虚拟化过程随着对信用制度成熟和完善要求的不断提出而开展，两者存在着紧密的辩证联系。虚拟资本产生之前，金融虚拟化相对独立于信用制度之外，它的运行更多的是一种基于货币内生虚拟性突破各种束缚开展壮大的自然开展过程；虚拟资本产生之后，金融虚拟化一方面得到了实现虚拟性外溢的强大信用保证，另一方面自身的独立性又始终成为突破制度设定的框架在更大范围实施虚拟性扩张的内在冲动。从当前全球虚拟经济开展的态势看，金融虚拟性的躲避创新主要通过金融衍生品的不断创设与泛化表现出来。广义的金融衍生品不仅仅涉及金融期货和商品期货合约，而且

20、应当涵盖基于实体标的产权证券化或债权证券化所形成的混成组合型衍生产品。这种宽口径金融衍生品的市场交易是对既定制度标准圈设框架的突破，它使国家决策和信用规制的对象进化;得虚无化，从而为金融虚拟化的膨胀与扩张提供了一种逆反动力。四、建立信用创造与金融虚拟良性互导的思考通过对信用创造与金融虚拟互导机制的建构及动力寻求不难发现，无论是信用工具创新，还是信用量的扩张，抑或是金融领域虚拟性的增强，其依托的实体标准仍然是业已存在的金融体系，这种金融体系的完整、成熟程度的上下，直接决定着这种互导机制的正常运行。当然，并非成熟的金融体系就可以实现良性互导，这里其实存在一种悖论;，即兴旺的金融体系渐趋虚拟化的程度

21、越高，信用创造规模越大，金融脆弱性也会愈发表现出来。以2021年全球性金融危机为例，危机的发生摧残的主要国家经济实体，其金融成熟度放眼全球恐怕无出其右，但虚拟金融的过度扩张却无形中使其坚实外壳;下隐藏着一颗脆弱的心;。金融危机在现代社会越来越突出的描述了虚拟经济开展与实体经济根底之间的背离。纵观人类历史，经济危机或金融危机真正纠缠和肆虐人类不过180多年的时间，而从金融领域爆发进而蔓延到实体经济范畴并产生影响的危机，也要回溯1929-1933年经济大危机。但这些危机特别是金融危机对社会政治、经济等方面的影响却是日渐加深，尤其是虚拟经济呈现出几何速度增长的态势。虚拟经济作为脱离传统实体经济;范畴

22、的新范式，在整体经济中的比例膨胀与金融虚拟化的不断扩张息息相关，其根源却可以追究到信用创造和信用扩张。尽管对经济或金融危机根源的探讨说法不一，但有一点却是无法否认的，危机的周期性发生已经成为现实经济开展的顽疾，任何商品经济国家都无法逃脱。经济危机的到来已经成为间隔长短;的问题，而不是有没有;的问题。因此，建立信用创造与金融虚拟良性互导的策略探讨，也必然要在这样的现实语境下进行。首先，应当继续做大做强实体经济规模。信用创造是市场需求的结果，但现代社会信用创造的动力源泉却并非是纯粹的实体经济规模扩张所需的信用支持，经济虚拟化的开展使得信用创造指对的方向不再是过去一对一;的方式，而是在货币虚拟化、金

23、融虚拟化以及金融创新等活动的影响下变成了一对多;的方式，虚拟经济使得各国经济开展呈现出倒金字塔的态势。然而，人本身作为社会关系的主体，其自身的需要才是推动人类活动和社会开展的动力源泉。正是这种动力表征决定了任何一个国家在走向经济强盛的过程中，必须以解决人的需要为首要目标。经济危机中需要的外化表现要么是消费缺乏;，要么是过度消费;，其实质都表达了人的需求未得到满足的匮乏性。要满足人的需求必须不断地促进生产，这与生产决定着人类经济活动其他方面的重要意义是一致的。因此，加强实体经济建设，继续做大做强能够满足人们需要的产业和部门是防范金融危机到来最根本的措施。折射我国现实，就是继续坚持扩大内需的经济方

24、针，如短期内扩大政府开支、加强根底建设投资，长期内要建立完善的社会保障体系，提高消费在总需求中的比重。尤其是针对我国目前影响居民需要满足的最关键的，被戏称为新三座大山;的住房、医疗和教育问题，更是我国经济能否科学开展，有效抵御金融危机冲击的重点。其次，慎重对待虚拟经济的开展。虚拟经济的产生有其客观性，经济信用化的趋势下，建立在信用和信用货币根底上的虚拟经济本质上是对实体经济有益的补充和促进。但是，过度依赖虚拟经济的开展，而偏离了实体经济的根基，就会导致经济开展变成了无本之木;、无水之源;。从金融危机发生的原因可以看出，虚拟经济开展最初对经济的影响是正面的，只是在资本主义制度的生产目的驱使下，逐

25、利、避险和逃避管制的行为动机促进了金融衍生产品的过度创新，从而导致虚拟经济严重脱离了实体经济的范畴，虚拟经济在经济体系中的严重失调必然要通过经济泡沫的破灭表现出来。因此，虚拟经济在一个国家中的比重要保持苗条;，要不断对虚拟经济的膨胀进行消肿;或减肥;。同时，要加强金融监管，在放宽信贷限制的同时，继续完善金融管理体制。要慎重对待各种金融创新活动，防范金融风险和道德风险。再次，完善国别信用制度和金融体系，理顺传导关系。基于信用创造与金融创新的互导模型可以看出，要促进两者的良性运行，必然要求二者之间的传导过程通畅无碍，这实质是要求在信用制度和金融体系的完善性方面能够取得更多的成效。从目前来看，我国在信用制度和金融体系方面都存在着短时期内难以克服的缺陷