通货膨胀目标制在中国的适用性分析

1、通货膨胀目标制在中国的适用性分析论文摘要：首先，文章阐述了通货膨胀目标制的内涵和具体操作流程，指出了通货膨胀目标制的优越性和局限性。然后，分析了实行通货膨胀目标制的必要条件，并结合我国的具体情况进行了适用性的考量；最后，得出结论：我国目前仍然不具备这些条件，不宜实行通货膨胀目标制，虽然该法目前尚不适合我国国情，但通货膨胀目标制仍然有其吸引力的地方。论文关键词：通货膨胀目标制,体制前提,经济前提世纪90年代以来，英国、加拿大、新西兰等西方兴旺国家和南非、墨西哥等开展中国家陆续放弃了原来的货币政策框架，实行既有连续性、稳定性又有一定灵活性、应变性的反通货膨胀目标制，即事先确定一定的通货膨胀目标值或

2、目标区间值，明确给出物价上涨区间的上限和下限，如新西兰的0-3%，英国的1%-4%，加拿大的1%-3%。即使没有明确给出下限的，如欧洲中央银行的通胀率目标2%之内，西班牙的小于3%，也隐含着0-2%,0-3%的意思。这种货币政策安排就是越来越多国家开始采用的通货膨胀目标制。甚至有经济学家大胆预言通货膨胀目标制必将成为许多工业化国家和新兴市场国家货币政策的中心;。尽管通货膨胀目标制在兴旺国家的成功运用获得了许多经验研究的支持(Bernanke,Laubch、MishkinandPosen,1999;CroceandKhan,2000)，但是对于我国而言，由于缺乏实际部门价格数据的历史资料，缺乏可

3、靠的通货膨胀预测手段，中央银行的独立性又往往太弱，建立并维持通货膨胀目标制尚存在较多障碍(Masson,SavastanoandSharma,1997)。因此，通货膨胀目标制这一政策框架对于我国，其适应性仍存在许多疑问。一、通货膨胀目标制的实践意义纵观我国历年来所采取的货币政策目标，其效果确实不容乐观。我国从20世纪80年代中期开始形成真正意义的货币政策，当时很大程度上受到凯恩斯主义的影响，奉行的是相机抉择;的货币政策规那么。政策执行的结果是，虽然取得了比拟快的经济增长速度，但经济波动也比拟频繁。在经历了80世纪80年代后期的市场疲软和20世纪90年代前期的经济过热之后，货币主义思想开始占据主

4、导地位。从20世纪90年代中期开始到现在，我国实际上开始了以单一规那么;为主的货币政策。概括而言，我国货币政策按照主要任务和中介目标可划分为三个阶段：1984-1997为第一阶段。这一期间货币政策的主要任务是抑制通货膨胀，并以现金方案和贷款规模作为中介目标。1998-2003年为第二阶段。这一期间货币政策的主要任务是治理通货紧缩。随着1998年我国取消对贷款规模的控制，我国货币政策实现了由直接调控向间接调控的重大转变，货币供给量开始充当我国唯一的货币政策中介目标。但是，货币供给量中介目标的相关性、可控性和可测性越来越弱，这一传统的中介目标的有效性受到越来越多的质疑2004-2007年为第三阶段

5、。这一期间货币政策的主要任务是防止局部经济过热和通货膨胀。进入2004年后，国内能源原材料价格大幅度增长，带动了房地产、原材料、能源等投资过热，物价水平也一路高涨，宏观经济开始出现通货膨胀的迹象。从这三个阶段可以看出，中国的宏观经济一直在通货膨胀与通货紧缩之间交替循环，央行的货币政策也就相应在抑制通胀和治理紧缩上疲于奔命。由于通货膨胀目标制设定了一个合理化的通货膨目标区间，并承诺将未来通货膨胀控制在区间范围之内，可以防止出现严重的通货膨胀和通货紧缩，这一制度可能是我国货币政策的一种较优选择。二、通货膨胀目标制的内涵及程序一通货膨胀目标制广义和狭义定义及其缺陷关于通货膨胀目标制最早和最宽泛的定义

6、是：通货膨胀目标制是一种货币政策框架，其目标是保持物价稳定，通常用一个低水平且稳定的消费物价指数来代表。这一定义有两个缺点。首先，从制定政策角度看，这一模糊的定义除了确定货币政策的根本目标外，对实施货币政策没有任何实际指导作用。因此，该定义在实际操作中的作用非常有限。其次，从学术角度看，该定义没有给出任何可检验的手段来界定通货膨胀的实践情况。因此，该定义无法区分通货膨胀目标制与其他稳定性策略的不同之处以及如何评价各自的优缺点。更进一步讲，这一定义令所有成功;的中央银行都成为采取通货膨胀目标制的，而所有不成功;的中央银行都没有采用该策略。在经济学领域，对通货膨胀目标制给出了一个相对狭义的定义，即

7、这一货币政策框架是建立在一定的货币政策规那么上，其中对通货膨胀的预期非常重要，该规那么被称为工具性规那么instrumentalrules或目标规那么targetrules。然而这一狭义定义有关的两个实际操作中的缺陷，也就是宏观经济预测在通货膨胀目标制下的重要性以及当模型可能出现问题时对规那么的遵守问题。笔者认为将通货膨胀目标制的实质界定为一种货币政策框架更为合理。因为简单货币政策规那么过于刚化，中央银行无法利用更多的有利于实现通货膨胀目标的信息，特别是规那么对不可预测冲击所表现出的无奈性限制了规那么的运用。另外，由于通货膨胀目标制并没有提供给中央银行一个简单、机械的操作命令，反而可以充分利用

8、各种有用的信息集，在货币政策操作工具的选择上具有很大的灵活性，因而不能作为一个政策规那么看待。二通货膨胀目标制的根本操作流程通货膨胀目标制作为一个货币政策框架，其根本流程是：中央银行独立或与政府共同确定通货膨胀目标区,中央银行预测通货膨胀的未来走向,并将此预测与已经确定的反通货膨胀目标相比拟,根据这两者之间的差距决定货币政策的调整和操作。如果通货膨胀预测结果高于目标或目标区上限，那么采取抑制性货币供给调整；如果通货膨胀预测结果低于目标或目标区下限，那么采取松动性货币供给调整；如果通货膨胀预测结果在目标区范围内或非常接近目标，货币政策取向那么保持不变。这种制度安排要求中央银行把实现低通货膨胀作为

9、自己的职责。如图1所示：这一货币政策框架包括以下几个重要因素:公开宣布中期的通胀目标数值；承诺将物价稳定作为货币政策的长期和首要任务，并保证预定通胀目标的实现；综合运用各种信息来制定策略，而不再局限于追求像货币供给量增长这样中个的中间目标；通过与公众和市场的交流，及时向他们提供关于货币当局方案和目标的有关信息，提高货币政策的透明度；提高对中央银行完成其通胀目标的责任约束。三、通货膨胀目标制的优缺点分析一通货膨胀目标制的优点通货膨胀目标制最大的优点是实现了规那么性与灵活性的高度统一。一旦明确通货膨胀目标，依照相应规那么，中央银行必须在政策连贯性等方面做出承诺，始终维持这一目标；而目标制规那么同时

10、规定，当发生某些外来冲击导致通货膨胀超出目标区间时，中央银行在应对无法预见的国内外冲击时拥有一定的灵活性同时，通货膨胀目标制增加了政策的透明度和中央银行的信誉，中央银行预先公布通货膨胀目标或目标区间，定期公布通货膨胀预测，向政府和公众解释当前的通货膨胀状况及应对措施，从而在中央银行、政府和公众之间形成了一种开放透明的沟通机制与监督机制。此外，透明的通胀目标也有助于引导公众的通货膨胀预期心理，公众在进行投资决策或规划时需要预测未来的通货膨胀情况，而通货膨胀目标制为其预测中长期通货膨胀提供了一个清晰可靠的路径，从而减少了不确定性通胀的冲击及由此带来的各种本钱。二通货膨胀目标制的主要缺陷在实行通货膨

11、胀目标制的国家，失业的增加并不是偶然的现象。通货膨胀目标制过分重视而在处理供给方面的因素的时候缺乏必要的弹性；同时完全无视了货币政策对就业的影响以及频繁变动政策工具对实体经济的不利影响。1、实行通货膨胀目标制可能会导致失业的增加在通货膨胀目标制下，中央银行只对通货膨胀率负责而不需要考虑其他变量。当通货膨胀率的预测结果高于目标通货膨胀率，那么采取紧缩性货币政策。根据传统的凯恩斯主义理论，如果这种价格的上涨是由过度需引起的，那么紧缩性货币政策就是正确的；如果这种价格的上涨是由供给冲击条件恶化的结果，那么紧缩性货币政策就是错误的，它将进一步减少产出，增加失业。1991年加拿大经济的严重衰退证实了这一

12、结论。当时，加拿大保守党实行了通货膨胀目标制，恰好遇上世界石油价格的上涨和国内收政策引起的供给冲击，中央银行为了尽快实现通货膨胀目标，实行提高利率等紧缩性货币政策,，结果使得产出减少，失业激增，导致加拿大经济的严重衰退。2、通货膨胀目标制容易导致货币政策工具的过度波动当货币政策工具对货币政策目标的影响随着时间的推移而逐渐增强时，不顾经济条件变化而长期盯住一个具体的政策目标会增加政策工具的波动性。货币政策时滞的存在，使得政策变量对政策目标的当期影响较小而滞后影响较大。由于当今各国均以利率为货币政策的主要工具，因而实行通货膨胀目标制必然造成利率水平的过度波动。利率的频繁变化，不但增加了公众对未来的

13、不确定性预期，提高了金融中介的本钱，而且还降低了产出的增长率，使得这些国家的失业率长期居高不下，阻碍了经济的进一步繁荣。四、采用通货膨胀目标制的条件分析结合思利尔斯(Siklos,2002)，本南克(Bernankeetal，1999)，贝尔杰(Bleger，2000)及其他学者的研究成果，将一国实行通货膨胀定标的必要条件分为体制前提和经济前提。总结归纳如下表1、2所示：表1采用通货膨胀目标制的体制前提 体制前提 合理性分析 货币政策工具的独立性 中央银行需要一只自由的手去到达既定的通胀目标 货币政策工具的有效性 中央银行至少应该有一个主要操作工具，从而能将其货币政策立场告知市场，进而影响公众

14、的通胀预期 承诺的责任 要明确中央银行承诺到达既定价格日标的责任 信息披露原那么 中央银行应当经常的、全面地与政府、市场和公众沟通。这一点也被称为透明度原那么 浮动汇率制 中央银行实现一定的通货膨胀目标必须在浮动汇率制下 共同责任问题 一定的通货膨胀目标应当由政府和中央银行协商决定，并由政府宣布实施。 与财政政策的协调性 如果货币政策同财政政策的运作不协调，通胀目标的顺利运行那么得不到保证。财政政策制定时，必须考虑到同货币政策的相容性。 公众支持问题 通货膨胀目标制必须被公众认为是在现行环境下中央银行最优的选择 健全的金融体系 金融市场应当充分兴旺，具有足够的流动性以对价格稳定产生一个较强偏好

15、，提供一个有力的通货膨胀预期 表2采用通货膨胀目标制的经济前提 经济前提 合理性分析 恰当的价格指数选择 通货膨胀目标必须是根据一个依据购置力平价制定的，被广泛认同和具有代表性的价格指数设定 通货膨胀目标的宽度、水平及对称性的选择 通货膨胀日标是可信的并能同时提供政策的灵活性，.但是，灵活的程度以及中央银行试图盯住的目标区的中点对称性)应该及时公布 关于货币政策传导机制的充分知识 政策制订者应当被充分告知政策以什么速度和力度影响主要的经济总量 通胀预期目标条款 通货膨胀目标首先是确保通胀预期被盯住在给定的通胀目标区内，这也意味着中央银行应对通胀预期，并做出至少局部上)反响 经济信息充分测度和传

16、递的及时性 金融市场发育良好，能够在中央银行政策制定时传递有效信息经济信息应及时产生，并包含合理数量的测量误差。 五、通货膨胀目标制在我国的适用性分析一体制前提1、中央银行的独立性缺乏由于政府与中央银行的政策目标并非完全一致，所以在两者的目标发生冲突时，缺乏独立性的中央银行可能会屈从于政府，从而无法完成既定的通货膨胀目标。因此，通货膨胀目标制对中央银行的独立性要求相当高。我国中央银行的独立性较低，主要表现在货币发行不独立，金融政策执行不独立和金融市场监管不独立等。另外，从货币政策传导机制来看，由于我国银行业的市场结构是寡头结盟的市场结构，而国有商业银行又在其中居垄断地位，货币政策主要依靠国有商

17、业银行的信贷渠道传导，因此国有商业银行的行为在一定程度上会影响货币政策的传导。这些方面会使中央银行在进行货币政策操作时受制于政府和国有商业银行自身的考虑，使相应的货币政策操作可能缺乏照应，从而会使中央银行公布的通货膨胀率有实现不了的风险。2、货币政策作用的有效性有限在我国通货膨胀是一个内生变量，常常与需求过度、供给冲击、财政赤字及政治不稳定等联系在一起，因此，通货膨胀的治理不能完全依靠货币政策来进行。而且对于我国来说，汇率稳定是必要的。一旦实行通货膨胀目标制，中央银行会收缩货币供给，为防止汇率升值，将不得不抛出外汇，结果使得一国国际储藏减少，干预能力下降，外汇市场面临国际游资投机性冲击的可能性

18、增大。此外，即便可以置汇率波动于不顾，当中央银行为抑止通货膨胀而提高利率时，会使资本流入，汇率升值，出口减少。此时，即使中央银行的通货膨胀目标能够实现，也必然以产出的损失为代价。3、政策的信息披露及透明度缺乏从2001年第1季度开始,中央银行的货币政策分析小组对每季度货币政策的执行情况进行研究，并向公众公布?货币政策执行报告?，提高了中央银行货币政策的透明度，在公众与中央银行间建立起有效的沟通渠道和反响机制，有利于货币政策的传导和制定。但同国外实行货币政策目标法的国家相比，我国中央银行的信息披露力度还远远不够。4、浮动汇率制不成熟虽然自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为根底、参考

19、一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。但是，由于目前资本工程尚未放开，本质上，我国的汇率制度依然是一种钉住式固定汇率制度。而通货膨胀目标法与固定汇率之间存在着内在冲突，因为在固定汇率制下，中央银行为了确保汇率目标的实现，必然要通过根底货币的扩张或收缩来进行外汇干预，从而影响货币供给量的变化，进而对价格稳定产生不利影响。在这种情况下，中央银行很难通过可信而又透明的方式向公众表达自己优先考虑价格稳定而不是其他货币政策目标的信息。所以,在实施通货膨胀目标法后,如果货币当局仍然维持对固定汇率的偏好，必然会导致通货膨胀目标缺乏可信度。二经济前

20、提1、物价指数的选择方面前几年中国通常使用零售价格指数而不是国际通行的消费价格指数(CPI)来衡量价格水平的变动。中国零售价格指数的缺陷在于它仅涵盖消费品，不包括份量越来越大的效劳工程，更不包括投资品，反映的内容不全面、不准确，且不利于国际化比拟。近年改为用CPI来衡量市场价格总水平的变化，且计量方法还不成熟，在通货膨胀目标选择方面无法与国际接轨。2、通货膨胀水平及目标区的选择方面中国虽然每年也制定出通货膨胀目标，但此目标在1998年以前根本上是一种行政性的指令目标，而在1998年以后是一种预测目标，此目标是否反映社会福利的目标，没有作深入定量的分析。3、货币政策传导机制方面利率作为货币政策传递的主要工具，在中国还远未实现市场化。利率不是通过市场力量形成的，而是中央银行制定的。因此，利率的上下既不利于反映资金需求，也不利于货币政策作用的发挥。4、金融市场的完善与健全在中国尚需时日中国金融市场近年开展迅速，但金融产品种类少，同中国经济总体水平相比，金融市场还太小。同时，由于管理滞后，违规违法行为也屡见不鲜。所有这此都限制了金融市场反映货币政策的有效性。