需求崛起金光现飞龙傲首上青云

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250018 纺服化纤专题二：需求崛起金光现，飞龙傲首上青云 5 HYPERLINK l _TOC_250017 内外需复苏叠加 Q3 传统旺季，支撑行业高景气 5 HYPERLINK l _TOC_250016 纺服原料：优选格局优化，龙头话语权较强品种 10 HYPERLINK l _TOC_250015 涤纶长丝：供给格局好转，长景气周期启动 10 HYPERLINK l _TOC_250014 粘胶短纤：景气底部已现，供给受限，未来可期 11 HYPERLINK l _TOC_250013 氨纶：景气持续攀升，龙头未来可期 12 HYPERLIN

2、K l _TOC_250012 PTA：格局变革将至，龙头优势愈发凸显 13 HYPERLINK l _TOC_250011 纺织制造重点推荐企业 17 HYPERLINK l _TOC_250010 申洲国际：运动服制造龙头，规避周期波动的稀缺标的 17 HYPERLINK l _TOC_250009 华利集团：高成长鞋履制造龙头，成本优势突出 17 HYPERLINK l _TOC_250008 健盛集团：经营确定性渐强，优质供应商价值显现 17 HYPERLINK l _TOC_250007 纺服原料重点推荐企业 18 HYPERLINK l _TOC_250006 桐昆股份：新产能稳步

3、扩张，一体化支撑盈利 18 HYPERLINK l _TOC_250005 三友化工：双赛道龙头，沐景气周期共振 18 HYPERLINK l _TOC_250004 华峰化学：一体化优势显著，多元出击释放成长性 18 HYPERLINK l _TOC_250003 东方盛虹：布局炼化一体化，注重外部整合 18 HYPERLINK l _TOC_250002 恒力石化：全产业链优势突出，龙头地位稳固 19 HYPERLINK l _TOC_250001 荣盛石化：炼化投产释放成长，一体化优势保障盈利 19 HYPERLINK l _TOC_250000 恒逸石化：未来成长空间广阔，一体化布局逐

4、步补强 19图表目录图 1：6 月纺织服装服饰业 PMI 大幅反弹 8.9 pct（下图单位：%） 5图 2：6 月纺织服装服饰业各指数一览 5图 3：以 2019 同期为基数，2021 年 1-5 月限额以上服装鞋帽类零售额增长 6.41% 6图 4：以 2019 同期为基数，2021 年 5 月限额以上服装鞋帽类零售额增长提速至 12% 6图 5：美国 21 年 3-5 月服装及配饰店销售额较 19 年同期大幅转正 6图 6：英国自 21 年 2 月起纺织品、服装与鞋类零售额降幅显著收窄 6图 7：2020 年中国纺织品出口份额提升 0.14pct 7图 8：2020 年中国服装出口份额提

5、升 0.12pct 7图 9：纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件较 2019 年同期同比+17.5%/+14.5% 7图 10：柯桥外贸景气指数今年以来向上趋势仍延续 7图 11：2021 年以来棉花工业库存位于近六年历史高位 8图 12：2021 年以来纱线库存位于近六年历史低位 8图 13：2021 年以来坯布库存位于近六年历史低位 8图 14：2021 年 1-5 月限额以上纺织企业营收/利润总额同比 2019 年同期-0.6%/-6.1% 8图 15：预计 2021H2，服装板块进入主动补库阶段，库存和价格均恢复提升 9图 16： 2021 年以来日本面料服装和配件零售额较 2019

6、 年同期大幅下滑 9图 17：Q3 为传统的棉纺织行业旺季 9图 18：涤纶长丝短期开工率上行 10图 19：涤纶长丝库存开始下行 10图 20：涤纶长丝价格价差有所修复 10图 21：涤纶长丝产能产量及开工率 11图 22：涤纶长丝行业集中度逐步提升 11图 23：粘胶短纤短期开工率下行 11图 24：粘胶短纤库存上行 11图 25：粘胶短纤价格价差有一定修复 12图 26：粘胶短纤产能产量稳步增长 12图 27：氨纶行业开工率稳步上行 12图 28：氨纶价格价差 12图 29：氨纶行业周度开工率 13图 30：氨纶行业周度库存 13图 31：2020 年开始，我国 PTA 产能进入新一轮供

7、给周期 14图 32：随着规模化及技术迭代，PX 单耗及能耗均持续下滑 15图 33：PTA 行业仍有较多高成本装置 15图 34：PTA 产能集中度愈加明显 16图 35：PTA 行业集中度持续提升 16表 1：近年来氨纶行业中小产能退出情况 13表 2：过去 3 年国内 PTA 淘汰产能约 654 万吨/年 14表 3：2021 年 PTA 新增产能梳理 15纺服化纤专题二：需求崛起金光现，飞龙傲首上青云相较 6 月全国 PMI 微落 0.1pct 至 50.9%，6 月纺织服装服饰业 PMI、新订单、出口订单指数环比 5 月+8.9、+20.2、+9.2pct 至 58.3%、61.2%

8、、76.5%，大幅反弹且远超正常景气区间。我们认为主因在于国内外零售持续复苏叠加疫情反弹下订单回流延续，致使纺服国内外订单均高位续升，行业景气度高。下文将分析国内外服装市场需求变化，并将进一步沿产业链向上，探求纺服产业链的边际变化，以期寻觅可能的投资机会。图 1：6 月纺织服装服饰业PMI 大幅反弹 8.9 pct（下图单位：%）图 2：6 月纺织服装服饰业各指数一览纺织服装服数值环比同比同比近 3 年同饰业指数（%）（pct）（pct）期均值(pct)605550454035190619081910191220022004200620082010201221022104210630纺织服装服

9、饰业PMI纺织服装服饰业PMI(6月均)PMI58.38.911.3 4.7新订单61.220.216.2 7.1出口订单76.59.228.8 32.4采购量69.414.122.6 12.3产成品库存55.414.57.7-0.2雇员54.6-1.614.3 0.6资料来源：Wind，长江宏观， 注：6 月均即计算近六月均值资料来源：Wind，长江宏观，内外需复苏叠加Q3 传统旺季，支撑行业高景气内需：伴随疫情缓解、电商及新兴渠道持续发力、库存去化到位，服装零售恢复态势良好，且线上增速更优。行业层面，2021 年 1-5 月，限额以上服装鞋帽类零售额同比+39.1%，实物商品网上零售:穿类

10、同比+28.2%，低基数下服装零售呈现高增长趋势；若以 2019 年同期为基数， 1-5 月服装鞋帽类零售额和穿类网上零售则分别同比+6.41%/+19.48%，5 月服装鞋帽类零售额受益于假期消费反弹、电商大促预售等带动增长进一步提速至 12%。整体来看，服装零售表现已优于疫情前水平，且疫情催化、新电商平台直播的兴起等因素加速了服装行业在线上的渗透，因此线上零售额增速更优。图 3：以 2019 同期为基数，2021 年 1-5 月限额以上服装鞋帽类零售额增长 6.41%图 4：以 2019 同期为基数，2021 年 5 月限额以上服装鞋帽类零售额增长提速至 12%服装鞋帽针纺织品类零售额:当

11、月同比69% 剔除基数效应的影响： 2021年当月48%值同比2019年同期增速31%12%5%3%5%4%5%-3%8%12% 10% 12%4%5%4%-1%2%-1%0%2%7%-31% -19%-35%80%60%60%50%40%30%20%48% 54%44%40%48%39%34%28%10%0%-10%-20%-30%-40%1%3% 6% 6% 6%剔除基数效应的影响：2021年各月累计值相较2019年同期增速18% 19% 18%19%2% 5% 5% 6%40%2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09

12、2020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-05同比19/02同比19/03同比19/04同比19/0520%服装鞋帽针纺织品类零售额:累计同比穿类商品网上零售额:累计同比资料来源：Wind，0%2019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020/102020-112020/122021/022021/032021/042021/05同比19/02同比19/03同比19/04同比

13、19/05-20%-40%资料来源：Wind，外需：海外主要服装进口国需求明显回暖，叠加疫情反弹下订单回流延续，出口端景气度逐步走高。欧美疫情缓解叠加疫苗接种比例提升，带动海外需求逐步回暖。就主要的服装进口国美国（2020 年从全球进口份额为 18.75%、占中国出口的 20.35%）、英国（2020 年从全球进口份额为 5.99%、占中国出口的 4.86%）的服装零售表现来看：以 2019 同期为基数，美国 2021 年 3、4、5 月服装及配饰店销售额增长+9.6%、+9.4%、+13.7%，连续三月大幅转正；英国自 2021 年 2 月起纺织品、服装与鞋类零售额降幅显著收窄，2021 年

14、 5 月仅下降 1.5%。200%美国服装及服装配饰店零售额当月增速199150%120%100%50%-87%-18%0% -50%-62%-22% -20%-4%-6%-15%-8%-7%-14%-50%-100%10% 9% 14%-3% -8%剔除基数效应的% 影响：2021年当月值较2019年同期增速英国纺织品、服装与鞋类零售销售当月增速15%同左图，剔除基数效应的影5%-5%-15%-25%-35%-45%-55%-65%-75%-12%响-2%-3%-9%-15%-14%24%-30%-46%-50%-42%-45%-50%2018-122019-022019-042019-06

15、2019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02同比19/01同比19/03同比19/05图 5：美国 21 年 3-5 月服装及配饰店销售额较 19 年同期大幅转正图 6：英国自 21 年 2 月起纺织品、服装与鞋类零售额降幅显著收窄2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-05同比19/01同比19/02同比19/03同比19/04同比19/05资料来

16、源：Wind，资料来源：英国国家统计局，同时，疫情下中国纺服产业链的稳定性和竞争力提升，2020 年中国纺织品/服装出口份额逆势提升 0.14/0.12pct，2021 年印度及东南亚等地区疫情扩散亦导致部分订单向中国大陆转移，疫情反弹下预计订单回流的正向拉动仍存。数据层面，2021 年 1-5 月，纺织纱线、织物及制品出口累计同比-3.1%，服装及衣着附件出口累计同比+48.3%，较 2019年同期同比+17.5%/+14.5%，虽受到去年防疫用品出口高基数影响，纺织品增速回落，但整体出口增速较疫情前有双位数增长，行业景气度高。柯桥外贸景气指数自 2020 年7 月开始拐点向上，今年以来向上

17、趋势仍延续。图 7：2020 年中国纺织品出口份额提升 0.14pct图 8：2020 年中国服装出口份额提升 0.12pct 8%各国纺织品出口份额变化40%8%各国服装出口份额变化40%6%30%6%30%4%20%4%20%2%10%2%10%0%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Viet NamIndiaThailand Viet NamIndiaThailandCambodiaTur

18、keyChina (右轴) CambodiaTurkeyChina（右轴）资料来源：trademap，资料来源：trademap，图 9：纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件较 2019 年同期同比图 10：柯桥外贸景气指数今年以来向上趋势仍延续累计同比剔除基数效应的影响： 2021年各月累计值相较2019年同期增速 +17.5%/+14.5% 80%60%40%20%0%-20%1,0501,000950900850800750700650600柯桥纺织:外贸景气指数:总类969 9381,010951912895826771725664 668681631 6352020-022020-0

19、32020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05同比19/02同比19/03同比19/04同比19/05-40%2020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/05纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件资料来源：Wind，资料来源：Wind，原材料上涨压力+内外需齐改善下，纺服产业链库存表现略有

20、分化，即棉花工商业库存高企，而中间品及产成品库存处于历史低位。公司层面，棉纺企业收入&利润修复明显。在以棉花为代表的上游原材料上涨预期下，企业屯棉意愿强烈、备货积极，棉花工商业库存处于历史高位。而需求复苏带动纱线、坯布等中间品以及产成品库存快速去化，2021年 5 月纱线、坯布仅为 8.1、15.4 天，低于前三年均值 19.0、15.3 天。行业整体表现出 “需求恢复、库存下降及价格回升”的被动去库特点。企业层面，随棉纺企业开工率不足的压制逐步解除、接单议价能力提升共同推进企业利润渐复，2021 年 1-5 月限额以上纺织企业营收/利润总额同比 2019 年同期-0.6%/-6.1%，相较

21、2019 年同期，限上纺企Q2 以来收入和利润降幅显著收窄，利润端弹性逐步释放。图 11：2021 年以来棉花工业库存位于近六年历史高位图 12：2021 年以来纱线库存位于近六年历史低位10080604020棉花工业库存（万吨）36纱线库存（天）312621161161234567891011121234567891011122015201620172018 2015201620172018201920202021201920202021资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 13：2021 年以来坯布库存位于近六年历史低位图 14：2021 年 1-5 月限额以上纺织企业营收/利润总额

22、同比 2019 年 同期-0.6%/-6.1%坯布库存（天）纺织业纺织服装、服饰业营业收入利润总额营业收入利润总额20/0720/0820/0920/1020/1139342924191412345678910111210%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2015201620172018201920202021-30%20/1221/0221/0321/0421/05资料来源：Wind，资料来源：Wind， 注：2021 年以来收入/利润累计增速均以 2019年同期为基数展望后市，考虑到除棉花以外，现阶段行业库存基本处于历史低位，预计制造企业在国内外服装零售复苏、品牌客户的补库需

23、求、传统 Q3 旺季的催化下，在手订单趋于饱满、收入改善。利润端则在产能利用率提升、订单量价双升下迎来全面修复。内需层面： 2021Q1 品牌服装板块营运质量几乎处于 2018 年以来最优状态，2021H2 我们判断品牌商有望在“重启扩张+新兴渠道拓展+经销商提货积极性恢复”等因素支撑下，进入主动补库阶段，强化制造企业订单的确定性。外需层面：目前国外服装零售仍以美国、英国为代表的局部国家初步复苏为主，日本等国的服装零售额尚未恢复至疫情前水平且下滑态势仍在延续，未来由初步转向深化、局部转向全面有望带动外需进一步释放，短期来看订单回流的正向拉动亦有望延续。此外，Q3 本为棉纺行业旺季，“旺上加旺”

24、下制造企业有望迎来全面改善。201510被动补库主动去库被动去库主动补库50-52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0纺织业:产成品存货:同比（%）纺织服装、服饰业:产成品存货:同比（%）PPI:纺织服装、服饰业:当月同比（%）_右轴图 15：预计 2021H2，服装板块进入主动补库阶段，库存和价格均恢复提升2017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/032018/052018/072018/092018/112019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/032020/05

25、2020/072020/092020/112021/022021/042021/06E2021/08E2021/10E2021/12E资料来源：Wind，图 16： 2021 年以来日本面料服装和配件零售额较 2019 年同期大幅下滑剔除基数效应的影响：2021年当月值较2019年同期增速80%60%40%20%2019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05同比19/01同比1

26、9/02同比19/03同比19/04同比19/050%-20%-40%图 17：Q3 为传统的棉纺织行业旺季棉纺织行业采购经理人指数各指标（%）7565554535252014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-0515-60%日本：面料服装

27、和配件零售额：当月同比棉纺织行业采购经理人指数(PMI)新订单生产量开机率 资料来源：Wind，资料来源：Wind， 注：异常值未显示纺服原料：优选格局优化，龙头话语权较强品种受益于纺织品需求快速增长，上游纺服原料需求亦保持高景气复苏。供给侧，扩产受限影响，涤纶长丝和粘胶短纤未来产能扩张受到抑制，供需关系稳定，龙头市占率稳步提升，行业话语权增强，行业景气度有望延续。另一视角，氨纶和 PTA 过去几年行业内技术革新，部分小型企业与龙头企业成本差距逐渐拉开，小型企业逐步退出市场，行业龙头市场话语权逐步增强，有望增强景气周期延续时间。涤纶长丝：供给格局好转，长景气周期启动短期：淡季不淡，备货提前。短

28、期看，欧佩克增产进度缓慢，原油价格持续上行，带动原料成本上涨，涤纶长丝短期成本支撑动力充足。需求端，纺企预计后续原油价格上涨，提前备货锁定成本，带动涤纶长丝需求提前回暖，展望 Q3 涤纶长丝即将进入产销旺季，产品价格价差有望进一步上行。受益于需求短期向好，涤纶长丝行业开工率淡季提前结束，开工负荷逐步上行，库存下行，产品价格逐步修复。图 18：涤纶长丝短期开工率上行图 19：涤纶长丝库存开始下行涤纶长丝负荷5涤纶长丝POY库存（天）050505017/0718/01 18/0719/01 19/0720/0120/0721/01 21/07100 %3380%260%2140%120%0%19/

29、0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/07-5资料来源：中纤网，资料来源：中纤网，图 20：涤纶长丝价格价差有所修复POY-PX-MEG价差（元/吨）POY价格（元/吨）POY-PTA-MEG价差（元/吨）1400012000100008000600040002000014/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/06资料来源：中纤网，长期：供需关系匹配，集中度稳步提升，一体化龙头竞争优势凸显。涤纶长丝行业产能温和扩张，基本与需求相匹配，近几年行业开工率维持较高位置。近几年新增产能基本集中在行业龙头，涤纶长丝 CR5 从 29.8%

30、提升至 47.9%，龙头话语权逐步增强。同时，龙头企业形成一体化布局，形成 PX-PTA-涤纶长丝一体化产业链布局，成本优势逐步凸显，能够保障一定盈利。未来看，行业新增产能较为温和，供需关系持续向好，行业龙头稳步扩张产能，布局一体化生产能力，市场话语权逐步增强。龙头企业议价能力提升，涤纶长丝行业景气度有望得到延续。图 21：涤纶长丝产能产量及开工率图 22：涤纶长丝行业集中度逐步提升500040003000200010000涤纶长丝年产能（万吨）涤纶长丝产量（万吨）涤纶长丝行业开工率（右）2011 2012 2013 2014 201 5 201 6 2017 2018 2019 202090

31、%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%40%20%0%2015201947.9%29.8%涤纶长丝-CR5资料来源：中纤网，资料来源：中纤网，粘胶短纤：景气底部已现，供给受限，未来可期短期：行业进入淡季，开工率下行。短期看，服装需求暂时进入淡季，粘胶短纤库存上行，行业开工率逐步下行，企业限产保价。图 23：粘胶短纤短期开工率下行图 24：粘胶短纤库存上行100 %80%60%粘胶短纤开工率 60粘胶短纤库存（天）50403040%2020%100%18/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/070201 6/1 /1201 7/1 /120

32、18/1 /12019/1 /1202 0/1 /1202 1/1 /1资料来源：中纤网，资料来源：中纤网，长期：行业新增产能受限，龙头把控市场，价格中枢上移。粘胶短纤行业经过长时间洗牌后，行业部分小产能退出市场，价格战结束，价格中枢上移。未来看，行业两年内无新增产能，行业格局逐步向好，龙头企业盈利具备保障。图 25：粘胶短纤价格价差有一定修复图 26：粘胶短纤产能产量稳步增长300 00250 00200 00150 00100 0050000粘胶短纤价差（元/吨）粘胶短纤价格（元/吨）6005004003002001000年产能（万吨）产量（万吨）开工率（右）100 %80%60%40%2

33、0%0%12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01201 0 2011 2012 2013 2014 2015 201 6 201 7 201 8 201 9 2020资料来源：中纤网，资料来源：中纤网，氨纶：景气持续攀升，龙头未来可期供给格局出清，行业基本面向好。近年来由于氨纶行业整体盈利不佳，叠加 2015 年新环保法出台，安全环保监管严格，行业内落后产能环保压力大、竞争优势小，被迫不断退出。根据卓创资讯的数据，截至 2020 年 12 月，我国氨纶行业内退出的产能约为6.2 万吨/年。氨纶行业小产能退出促进行业集

34、中度提升，行业无序竞争的格局逐步修复，开工率稳步攀升。2021 年，由于行业强供给约束，需求快速修复，行业面临供不应求状态，氨纶价格价差快速攀升。图 27：氨纶行业开工率稳步上行图 28：氨纶价格价差100年产能（万吨）产量（万吨）开工率（右）100 %100 000氨纶价差（元/吨）氨纶价格（元/吨）8080%800 006060%600004040%400 002020%2000000%200 9 2010 2011 201 2 2013 2014 201 5 2016 201 7 201 8 2019 202 0020092011201 3201 520172019202 1资料来源：中

35、纤网，资料来源：中纤网，百川盈孚，图 29：氨纶行业周度开工率图 30：氨纶行业周度库存100 %80%氨纶行业开工率氨纶行业库存（天）605060%403040%2020%100%16/0717/0718/0719/0720/0721/070201 7/1 /6201 8/1 /6201 9/1 /6202 0/1 /6202 1/1 /6资料来源：中纤网，资料来源：中纤网，表 1：近年来氨纶行业中小产能退出情况公司关停产能（万吨/年）益邦氨纶2.3薛永兴1.6龙山氨纶0.7杭州蓝孔雀0.5五环氨纶0.4舒美尔氨纶0.4华莱氨纶0.3合计6.2资料来源：卓创资讯，PTA：格局变革将至，龙头优

36、势愈发凸显产能出清，行业变革将至。随着 2019 年下半年四川能投 100 万吨/年产能的投产，我国 PTA 行业逐步进入到集中投产期，2020 年新增产能约 840 万吨/年。但是本次产能集中投产与 2012 年产能新增产能大量投产导致的盈利下滑不同，本次产能的投产将带来PTA 及整体聚酯产业链格局的变革，一方面过去 3 年 654 万吨/年产能淘汰，因此实际净增加的产能增速变缓，另一方面，具备炼化一体化产业链的龙头公司扩产 PTA 将对其他竞争对手形成压制，演绎出行业新格局。图 31：2020 年开始，我国PTA 产能进入新一轮供给周期8,0007,0006,0005,0004,0003,

37、0002,0001,0002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E080%60%40%20%0%-20%PTA产能(万吨/年)产能同比(右)资料来源：Wind，卓创资讯，中纤网等，地区公司淘汰产能（万吨/年）合计产能（万吨/年）表 2：过去 3 年国内 PTA 淘汰产能约 654 万吨/年60华彬石化6060逸盛宁波65扬子石化35济南正昊8.5653.5东北辽阳石化5327福化165华南福建佳龙60珠海BP60华东资料来源：中纤网，卓创资讯，表 3：2021 年 PTA 新增产能

38、梳理企业产能（万吨/年）投产时间地点备注福佳百宏2502021Q1福建泉州投产虹港石化二期2402021Q2江苏连云港投产逸盛新材料3002021Q2浙江宁波部分投产逸盛新材料3002021H2浙江宁波建设中合计1,090资料来源：公司公告，中纤网，卓创资讯等，规模化叠加技术优化，龙头优势愈发显著。自 1995 年以来，PTA 单套装置规模逐步增大，叠加 PTA 技术工艺逐步优化，其原料 PX 单耗及能耗水平均持续下滑。因此，从成本曲线来看，早期投产的 PTA 装置的加工成本较高。随着 2020 年 PTA 产能开始集中投产，不会再次重现 2012-2015 年 PTA 行业的“囚徒困境”格局

39、，反而会是行业进入变革的里程碑，其原因包括以下几方面：首先，目前新增产能均在 100 万吨/年以上，多数在 200 万吨/年以上，而对于小于 100 万吨/年的老旧小 PTA 装置来说，新增产能在 PX 单耗、醋酸单耗以及能耗对老旧小装置将形成碾压；其次，随着恒力石化、荣盛石化及恒逸石化等成功布局上游 PX 环节，PTA 行业龙头和其他同行已经拉开差距，核心护城河已经构建完毕，PTA 龙头企业的扩产是为了加快 PTA 行业的洗牌，从而巩固其龙头优势。图 32：随着规模化及技术迭代，PX 单耗及能耗均持续下滑图 33：PTA 行业仍有较多高成本装置0.6660.6630.6600.6570.65

40、41995年2000年2005年2010年2015年PX 单耗(吨)能源单耗(元/吨,右)600500400300200100900PTA产能(万吨/年)PTA理论边际成本(元/吨)8007006005004003002002,0003,0004,0005,0006,000资料来源：卓创资讯，资料来源：卓创资讯，规模化优势愈加显著，配套炼厂一体化企业竞争优势明显。随着国内 PTA 龙头公司扩产，行业集中度继续提升，截至 2020 年底，行业 CR5 达到 60%以上。同时，恒力石化、荣盛石化及东方盛虹等配套炼化项目后，PTA 上游原料 PX 将直接供给，园区一体化优势将进一步增强一体化企业 P

41、TA 的竞争力。图 34：PTA 产能集中度愈加明显图 35：PTA 行业集中度持续提升26%18%70%43%逸盛系 恒力石化福化60%50%东方盛虹40%其他30%20162018201920206%7%中国PTA产能集中度（CR5）资料来源：中纤网，卓创资讯，资料来源：卓创资讯，纺织制造重点推荐企业在国内外客户的补库需求、订单回流拉动以及传统 Q3 旺季的催化下，预计制造企业在手订单趋于饱满、收入改善。利润端则在产能利用率提升、订单量价双升下迎来全面修复。基于此，纺织制造端推荐遵循两条主线：1）运动产业链中的优质制造龙头。运动产业链仍是鞋服领域最好的细分赛道，且运动行业各环节的参与者具备

42、更大的盈利空间、更高的集中度、较高的估值溢价，持续重点推荐申洲国际、华利集团、健盛集团。2）凸显中国产业链竞争优势的、量价齐升，并受益于格局优化的上游制造龙头，建议关注百隆东方、华孚时尚、伟星股份。申洲国际：运动服制造龙头，规避周期波动的稀缺标的1）公司处于高景气的运动产业链，凭借规模/一体化/研发优势战略绑定多个国际优质客户，现已成为规避周期波动、稳健成长的稀缺性标的；2）在产业转移趋势不改的背景下，公司海外产能占比高、稀缺性凸显；3）品牌客户施行核心供应商+快反趋势叠加公司新产能的逐步释放，老客渗透率提升和新客户拓展可期。华利集团：高成长鞋履制造龙头，成本优势突出1）作为 A 股稀缺的运动

43、鞋制造商，具备较优的成长及盈利性；2）公司基于战略化产能分布（聚焦低成本的越南北部地区）、完整产业链布局（业内少数提供完整运动鞋履制造服务）、规模化生产及自动化升级等构建显著成本优势；3）未来伴随持续扩产能、扩客户及产品结构升级，有望推动快速成长延续。2021Q1，受益于产品结构优化及规模效应持续显现，毛利率显著提升，同时内部精细化管理带来效率和利润率提升，利润端表现显著优于收入端。健盛集团：经营确定性渐强，优质供应商价值显现1）前瞻性布局海外产能，未来产能优势加强；2）公司在棉袜业务上积淀深厚，实现了多个优质客户的绑定，且持续拓新客户、优化客户结构；3）无缝在加大新客户拓展力度下，对单一客户的依赖度降低，经营确定性更强。纺服原料重点推荐企业受益于下游纺服需求修复，纺服原料需求全面复苏，服装行业将进入新一轮景气阶段。供给端，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶和 PTA 行业格局正在逐步修复，市场价格稳步上涨，建议关注相关行业龙头桐昆股份、三友化工、华峰化学、东方盛虹、恒力石化、荣盛石化和恒逸石化。桐昆股份：新产能稳步扩张，一体化支撑盈利涤纶长丝龙头，扩产巩固优势。桐昆股份是国内最大