新能源汽车景气度高产销同比实现大幅增长

1、投资策略配置角度，因新能源汽车高景气度，汽车板块整体估值依旧维持高位，部分个股中报业绩有望超预期，值得配置。我们认为目前市场资金相对宽松，新能源汽车的高景气度使得汽车板块整体估值不会出现大幅下调，但板块内个股可能存在进一步估值分化的风险。目前已经进入中报行情披露阶段，新能源汽车产业链标的业绩有望超预期，迎来估值提升。主线投资角度，可重点关注特斯拉产业链、新能源汽车产业链和智能驾驶产业链。长期来看，汽车电动化和智能化是汽车产业链的必然趋势。汽车驱动能源由燃油变为电力，不仅是动力能源发生变化，更会给背后整个汽车产业链带来深刻的变革。汽车电动化导致的零部件简化，零部件简化带来的售价下降，售价下降使得

2、汽车的购买和使用成本降低，一系列逻辑的推导和延伸为我们展现了人人有车用的美好未来。汽车智能化则扩展了驾驶员的控制、视觉和感官功能，提高了汽车的安全性、舒适性，有望使汽车成为人们生活中除电视、电脑、手机以外的第四块屏幕。短期来看，车市进入传统淡季，高温天气导致整体市场需求放缓。6 月，汽车产销分别完成 194.3 万辆和 201.5 万辆，环比分别下降 4.8%和 5.3%，同比分别下降 16.5%和 12.4%。从 7 月单周情况来看，第一周乘用车市场零售达到日均 3.1 万辆，同比下降 0%，环比 6 月第一周下降 7%；第二周零售达到日均 3.5 万辆，同比下降 7%，环比 6 月第二周增

3、长 37%，主要系端午和广东疫情导致 6 月第二周销量基数偏低。中期来看，随着新能源汽车渗透率不断提升，销量不断超预期，全年新能源汽车销量已经提高到 260-270万辆，相比去年有望实现翻倍行情。调低行业至“同步大市”评级。我们认为国内新能源汽车将继续维持高景气度，未来新能源汽车销量可能继续超预期，但 6-8 月已经进入传统汽车淡季，整体需求有所放缓。建议投资者在 2021 年 6-7 月关注有望中报业绩超预期个股以及新能源汽车产业链标的：中日合资车企龙头广汽集团（601238）、特斯拉底盘核心供应商拓普集团（601689）、国内制动系统和智能刹车系统的领先供应商伯特利（603596）、国内发

4、动机润滑冷却泵类龙头湘油泵（603319）、特斯拉热管理系统供应商三花智控（002050）、国产汽车变速器龙头万里扬（002434）、国内新能源汽车龙头比亚迪（002594）。市场回顾板块指数涨幅汽车行业指数 6-7 月（2021.6.24-2021.7.25）涨跌幅落后整体水平，涨幅处于申万行业第 11 名。2021 年 6 月 24 日至 2021 年 7 月 25 日，全部 A 股涨跌幅（总市值加权平均，以下同）为+1.94%。申万一级行业涨跌幅中位数为-0.27%，汽车行业（申万一级）涨跌幅为+1.38%，落后大盘 0.56pct，处于板块涨幅排名第 11 位。申万汽车二级行业涨跌幅不

5、一，汽车整车板块涨跌幅为+4.53%，汽车零部件板块涨跌幅为+0.05%，汽车服务板块涨跌幅为-2.45%，其他交运设备板块跌幅最大为-14.96%。图 1： SW 一级行业涨跌情况（%）图 2： SW 汽车行业二级子板块涨跌情况（%）资料来源：财信证券，Wind资料来源：财信证券，Wind汽车板块估值申万汽车板块相对估值水平PE 估值：受新能源汽车高景气度带动，行业 PE 仍处于高位。截至 2021 年 7 月 25日，汽车行业整体的 PE 估值（历史 TTM，整体法）为 29.2 倍。2012 年 6 月至今的中值为 19.1 倍，目前估值处于历史区间前 8%分位。沪深 300、上证 A

6、股、深圳 A 股的最新PE 估值分别为 14.3 倍、14.5 倍和 29.3 倍，分别处于区间 PE 估值的前 17%、38%和 30%分位；2012 年 6 月至今的估值中位数分别为 12.2 倍、13.6 倍和 24.6 倍，行业相比沪深 300、上证 A 股和深圳 A 股的最新折溢价率分别为+96%、+97%和 0%，分别处于历史估值溢价的前 4%、3%和 23%分位。PB 估值：PB 估值与上月持平，处于历史前三分之一区间。汽车行业整体的 PB 估值（LF，整体法）为 2.5 倍，与上月基本持平，处于行业本轮周期的前 20%分位。沪深 300、上证 A 股、深圳 A 股的最新 PB

7、估值分别为 1.7 倍、1.5 倍和 3.7 倍，分别处于区间PB 估值的前 14%、42%和 7%分位；2012 年 6 月至今的估值中位数分别为 1.5 倍、1.5倍和 2.8 倍，行业相比沪深 300、上证 A 股和深圳A 股的最新折溢价率分别为+49%、+64%和-31%，分别处于历史估值溢价的前 36%、前 8%和后 29%分位。图 3： SW 汽车行业指数与各指数 PE（ TTM）图 4： SW 汽车行业指数对各指数 PE（ TTM）溢价资料来源：财信证券，Wind资料来源：财信证券，Wind图 5： SW 汽车行业指数与各指数 PB（LF）图 6： SW 汽车行业指数对各指数 P

8、B（LF）溢价资料来源：财信证券，Wind资料来源：财信证券，Wind申万汽车子板块估值水平子板块估值明显分化，整车板块受新能源汽车高景气度带动，PE 估值达到历史高位；其他各子板块估值明显分化。截至 2021 年 7 月 25 日，汽车行业子板块中，汽车整车、汽车零部件、汽车服务、其他交运设备的最新 PE 分别为 37.2 倍、25.5 倍、18.4 倍和 28.4倍，2012 年 6 月至今中值分别为 15.5 倍、20.3 倍、31.0 倍和 52.7 倍，分别处于区间估值前 4%、前 35%、后 14%和后 21%分位。子板块最新估值与汽车行业最新估值（29.2 倍）比较，汽车整车和零

9、部件板块折价率为+27%和-13%，汽车服务、其他交运设备板块溢价率分别为-37%和-3%，分别处于历史估值溢价的前 1%、后 2%、后 6%和后 10%分位。6-7 月 A 股市场资金活跃度依旧维持在较高水平，受益于新能源汽车销量超预期，汽车整车板块部分车企的 PE 估值得以大幅提升。而汽车零部件和汽车服务板块估值则存在明显分化，且板块溢价仍然处于历史底部。由于 6-8 月为传统汽车淡季，整体汽车板块估值可能会有所回调。在中报业绩即将披露的背景下，我们建议关注中报业绩有望超预期的汽车零部件企业。图 7：汽车各子行业市盈率比较（除交运板块）图 8：子行业对汽车行业指数市盈率溢价（除交运板块）资

10、料来源：财信证券，Wind资料来源：财信证券，Wind汽车二级子板块个股表现汽车整车板块整车个股弹性十足，但分化明显。2021 年 6 月 24 日至 2021 年 7 月 25 日，汽车整车板块涨幅居前三位的个股是江淮汽车（+101%）、长城汽车（+21%）、广汽集团（+16%），跌幅居前三位的个股是中集车辆（-26%）、北汽蓝谷（-19%）、小康股份（-19%），板块涨跌中位数为-5.74%，上涨比例为 48%。本月新能源汽车销量超市场预期，使得部分销量较好的整车企业股价大涨，但前期与华为合作智能汽车的车企股价存在一定程度回调。长期看新能源汽车仍是市场发展主线，我们后续将继续看好该领域龙头

11、的表现。汽车零部件板块汽车零部件板块涨跌各半。板块中涨幅（前复权）居前三位的个股是富临精工（+101%）、钧达股份（+44%）、英博尔（+43%），涨跌幅位列后三位的个股是海泰科（-35%）、宁波方正（-31%）、无锡振华（-28%），行业个股涨跌中位数为-0.24%，上涨个股比例为49%。在 6 月汽车行情转淡的情况下，汽车零部件板块公司估值水平有所下滑。我们认为未来板块的走势分化还将更加明显，特斯拉产业链、新能源汽车产业链、智能驾驶产业链因赛道更优，公司业绩增长更快，将持续受到市场追捧。汽车服务板块国内汽车行业进入暑期淡季，乘用车销量环比下滑，板块估值承压。板块中涨幅（前复权）排名首位的是

12、庞大集团（+5%），跌幅居首的是大东方（-24%），板块涨跌幅中位数为-1.02%，上涨个股比例为 36%。本月汽车行业新股本月汽车行业上市新股有中熔电气、密封科技、海泰科和中集车辆。本月涨跌幅分别为+9.66%、-17.73%、-35.49%和-25.93%，最新 PE 估值分别为 130.7 倍、33.7 倍、37.3倍和 19.1 倍，最新 PB 估值分别为 14.1 倍、5.2 倍、3.0 倍和 2.0 倍。汽车产销数据跟踪汽车整体产销量变化汽车整体：汽车产销同比继续下滑。6 月，汽车产销分别完成 194.3 万辆和 201.5 万辆，环比分别下降 4.8%和 5.3%，同比分别下降

13、16.5%和 12.4%；与 2019 年同期相比，产量同比增长 2.4%，销量同比下降 2.2%。其中，传统汽车产销分别完成 169.5 万辆和 176.0万辆，环比分别下滑 7.0%和 7.9%，同比分别下滑 23.8%和 19.9%；与 2019 年同期相比，产销同比分别下滑 3.7%和 7.6%。1-6 月，汽车产销分别完成 1256.9 万辆和 1289.1 万辆，同比分别增长 24.2%和 25.6%，增幅比 1-5 月分别回落 12.2 和 11 个百分点；与 2019 年同期相比，产销同比分别增长 3.4%和 4.4%，增幅比 1-5 月分别回落 0.2 和 1.4 百分点。其

14、中，传统汽车产销分别完成 1135.4万辆和 1168.5 万辆，同比分别增长 16.9%和 18.5%，增幅比 1-5 月分别回落 12.1 和 11 个百分点；与 2019 年同期相比，产销同比分别下滑 1.4%和 0.2%，增幅比 1-5 月分别回落0.4 和 1.4 百分点。乘用车：乘用车产销同比下滑明显。6 月，乘用车产销分别完成 155.5 万辆和 156.9万辆，环比分别下降 3.8%和 4.7%，同比分别下滑 13.7%和 11.1%。在乘用车主要品种中，与上月相比，除了运动型多功能车（SUV）产量略增，销量微降，其他三大类乘用车品种产销均呈小幅下降；与上年同期相比，除了运动型

15、多功能车（SUV）销量降幅较小，其他乘用车品种产销降幅均超过两位数。1-6 月，乘用车产销分别完成 984.0 万辆和 1000.7 万辆，同比分别增长 26.8%和 27.0%，增幅比 1-5 月分别回落 12.3 和 11.1 个百分点。与 2019 年同期相比，产销同比分别下降1.6%和 1.4%，其中产量降幅比 1-5 月扩大 0.2 个百分点，销量增速由正转负。商用车：商用车产销降幅更甚乘用车。6 月，商用车分别完成 38.8 万辆和 44.6 万辆，环比分别下降 8.3%和 7.4%，同比分别下滑 26.3%和 16.8%。在商用车主要品种中，与上月相比，货车产销有所下降，客车产销

16、有所上涨；与上年同期相比，货车产销降幅较快，客车产销增速较高。1-6 月，商用车产销分别完成 273.0 万辆和 288.4 万辆，同比分别增长 15.7%和 20.9%，增幅比 1-5 月分别回落 12.1 和 11 个百分点。与 2019 年同期相比，商用车产销同比分别增长 26.7%和 31.3%，产销增幅比 1-5 月均扩大 0.7 个百分点。图 9：汽车每月及累计产销量情况图 10：汽车每月及累计产销量增长率情况 资料来源：财信证券，中国汽车工业协会资料来源：财信证券，中国汽车工业协会3.2 经销商库存变化芯片短缺导致主机厂供给产能受限，经销商库存略有不足。6 月份汽车经销商综合库存

17、系数为 1.48（警戒线为 1.50），由于 2020 年高基数影响，同比大幅下降 14.9%，环比下降 2.0%，库存系数回落至警戒线下方。合资品牌库存系数为 1.46，环比下降 5.8%；自主品牌库存系数为 1.59，环比持平；高端豪华和进口品牌库存系数为 1.40，环比下降 2.1%。受芯片短缺及季节因素影响，上游厂家提前安排高温休假，汽车产能不足，经销商库存持续下降，库存系数回落至警戒线下方。据调查，芯片短缺问题逐渐蔓延到终端市场，多数经销商畅销车型库存不足，需等数月才能提车，订单转换过长加上现有库存失衡导致销量减少，部分厂家开始取消库存考核并调整促销政策。根据中国汽车流通协会发布的最

18、新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2021 年 6 月汽车经销商库存预警指数为 56.1%（荣枯线为 50.0%），同比下滑 0.7 个百分点，环比上涨 3.2 个百分点，库存预警指数处于荣枯线之上。6 月，车市进入淡季，芯片短缺对汽车产能和批发量有直接影响，不少厂家放缓生产节奏，提前进入高温休假，并放宽对经销商提车量的考核，经销商绝对库存水平进一步下降，为了冲击半年度目标，6 月经销商也适度被动补库。另外，经销商热销车型紧缺，交付时间无法确定，导致消费者购车延后或取消订单，经销商经营利润有所下降。山东、重庆、河南

19、等地开展汽车下乡巡展活动，上海、海南等地出台促汽车消费政策，各地方举办小型车展，这些举措对积累 7 月消费动能将起到一定作用。图 11：2012 年至今汽车经销商月度库存指数库存系数:汽车经销商合资品牌自主品牌库存警戒线4.003.503.002.502.001.501.000.502012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/030.00

20、资料来源：财信证券，Wind新能源汽车产业链变化新能源汽车产销量变化新能源汽车景气度高，产销同比均实现大幅增长。6 月，新能源汽车产销分别完成24.8 万辆和 25.6 万辆，同比分别增长 1.3 倍和 1.4 倍。其中纯电动汽车产销分别完成 20.4万辆和 21.1 万辆，同比均增长 1.5 倍；插电式混合动力汽车产销分别完成 4.3 万辆和 4.4万辆，同比分别增长 86.5%和 1.1 倍；燃料电池汽车产销分别完成 444 辆和 272 辆，同比分别增长 4.3 倍和 2.3 倍。本月新能源汽车产量刷新当月历史记录，新能源汽车销量则刷新历史记录。从细分车型来看，纯电动汽车销量、插电式混合

21、动力汽车产销均刷新历史记录。1-6 月，新能源汽车产销分别完成 121.5 万辆和 120.6 万辆，同比均增长 2 倍。在新能源汽车主要品种中，纯电动汽车产销分别完成 102.2 万辆和 100.5 万辆，同比分别增长2.3 倍和 2.2 倍；插电式混合动力汽车产销分别完成 19.2 万辆和 20 万辆，同比分别增长 1倍和 1.3 倍；燃料电池汽车产销分别完成 632 辆和 479 辆，同比分别增长 43.6%和 5.7%。图 12：2019-2021 年新能源汽车单月产销情况（辆）图 13：2019-2021 年新能源汽车累计产销情况（辆）资料来源：财信证券，Wind资料来源：财信证券，

22、Wind图 14：2019-2021 年新能源汽车单月产销同比增速图 15：2019-2021 年新能源汽车单月产销环比增速资料来源：财信证券，Wind资料来源：财信证券，Wind图 16：2019 年至 2021 年纯电动、插电混动新能源汽车月产销量（辆）产量:纯电动销量:纯电动250,000200,000150,000100,00050,0000产量:插电式混合动力（右）销量:插电式混合动力（右）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：财信证券，Wind4.2 动力电池装机情况6 月动力电池装车量同环

23、比继续提升，磷酸铁锂电池产量依旧保持优势。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，6 月，我国动力电池产量共计 15.2GWh，同比增长184.3%，环比增长10.2%。其中三元电池产量7.4GWh，占总产量48.4%，同比增长133.6%，环比增长 47.1%；磷酸铁锂电池产量 7.8GWh，占总产量 51.2%，同比增长 256.4%，环比下降 11.3%。1-6 月，我国动力电池产量累计 74.7GWh，同比累计增长 217.5%。其中三元电池产量累计 36.9GWh，占总产量 49.3%，同比累计增长 149.2%；磷酸铁锂电池产量累计 37.7GWh，占总产量 50.5%，同比累计增长

24、 334.4%。主要动力电池厂商中，6 月份装车量排名前三得企业分别为宁德时代、比亚迪和 LG化学，当月装车量分别为 5.44Gwh/1.73Gwh/0.80Gwh，环比变化+27.1%、+3.0%、-42.0%。图 17：主流动力电池企业装机量（MWH）宁德时代比亚迪LG化学中航锂电国轩高科亿纬锂能孚能科技8765432102020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/05资料来源：财信证券，中国汽车动力电池产业创新联盟4.3 充电桩布桩情况公共充电基础设施整体继续增长，6 月增量同环比大幅提升。根据中国电动汽车充电

25、基础设施促进联盟发布了最新的充电桩数据，2021 年 6 月增加公共充电桩 3.90 万台，同比增长 65.4%，环比增长 140.7%。截至 2021 年 6 月，联盟内成员单位总计上报公共类充电桩 92.3 万台，其中直流充电桩 37.4 万台、交流充电桩 55.0 万台、交直流一体充电桩426 台。从 2020 年 7 月到 2021 年 6 月，月均新增公共类充电桩约 3.04 万台。运营商方面，公共充电基础设施运营商集中度高。截止到 2021 年 6 月，全国充电运营企业所运营充电桩数量超过 1 万台的共有 11 家，分别为：特来电运营 22.0 万台、星星充电运营 20.2 万台、

26、国家电网运营 19.6 万台、云快充运营 7.2 万台、南方电网运营 4.1万台、依威能源运营 2.9 万台、汇充电运营 2.1 万台、上汽安悦运营 2.1 万台、深圳车电网运营 1.6 万台、万马爱充运营 1.6 万台、中国普天运营 1.5 万台。这 11 家运营商占总量的的 91.9%，其余的运营商占总量的 8.1%。图 18：2021 年 6 月主要运营商充电桩总量（台）资料来源：财信证券，中国充电联盟注：列示企业充电桩保有量大于等于 1000 台5 行业及公司信息汇总1、长城汽车发布 2025 年战略目标月 28 日，长城汽车对外发布 2025 战略目标，即 2025 年实现营业收入超

27、过 6000亿元，汽车年销 400 万辆，其中 80%将是新能源汽车。为达成这一规划，公司将在未来 5 年内累计研发投入 1000 亿元，聚焦新能源和智能化两大领域的研发。其中新能源方面，将发力纯电动、氢能、混动等领域，智能化方面则将着力在低功率大算力芯片，碳化硅等第三代半导体关键核心技术，现代传感，信息融合，人工智能等产业研发布局。点评：公司已经进入新车型周期，2021Q2 单车净利润环比大幅提升，未来将进入量价齐升的阶段。我们认为 2025 年 320 万辆新能源汽车的销量目标可能有些困难，但公司未来几年高速增长的趋势不变。2、比亚迪 6 月插混车型销量同环比均实现大幅增长月 6 日，比亚

28、迪披露 6 月产销快报，汽车总体产量 5.12 万辆，环比增长 4.35%，去年同期产量数据未公布；汽车总体销量 5.10 万辆，同比增长 51.27%，环比增长 10.20%；动力电池及储能 2.78Gw，同比增长 226.71%，环比增长 11.08%。其中新能源汽车销量增速较快，全月销量 4.14 万辆，同比增长 192.03%，环比增长 26.12%，燃油汽车销量下滑明显，全月销量 0.96 万辆，同比下滑 50.67%，环比下滑 28.50%。公司 6 月插电混动车型销量 2.01 万辆，同比增长 536.68%，环比增长 54.97%，主要系秦 plus DM-i、宋 plus DM-i 和唐 DM-i 放量增长所致。点评：公司作为国内新能源汽车龙头，其 DM-i 超级混动车型在新能源汽车市场引起强烈反响，目前订单交付周期为 3-4 个月。我们认为随着 DM-i 车型的持续放量，公司业绩必当会持续兑现。3、特斯拉发布磷酸铁锂版Model Y7 月 8 日，特斯拉 Model Y 标准续航版上线，标准续航版 Model Y 使用磷