未来新三板投资策略怎 么看

1、精选层首批申报转板上市公司诞生：观典防务和翰博高新2021 年8 月11 日，新三板精选层迎来首家宣布冲刺转板的企业观典防务（832317. NQ）。公司于 8 月 11 日召开第三届董事会第九次会议，审议通过了关于公司申请向上海证券交易所科创板转板上市的议案。公司拟申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌尚需以获得转板上市同意为生效条件，截至董事会决议公告披露日，终止挂牌事项尚未生效。按照申请转板上市应在精选层挂牌满一年的要求，7 月 27 日，首批 32 家精选层企业挂牌满 1 年，部分企业已具备转板上市的基础条件，观典防务作为其中之一，其转板的示范意义重大，将激活整个新三板生态结构的正

2、循环，并为特精专新企业更好融资、民营中小企业的成长提供实质性帮助。观典防务国内领先的无人机服务提供商，无人机禁毒开创者作为国内领先的无人机服务提供商，观典防务自 2005 年开始发展无人机禁毒产品研发与服务产业化，并与航空航天系国企、科研院所等各级政府部门形成了稳定的战略合作关系，服务覆盖了超过 20 个省份地区。公司以技术创新为引领，工业级无人机的研发集成水平国内领先，并在无人机整机、单项技术、行业应用等方面，形成了拥有自主知识产权的核心技术和产品，凭借其稳定可靠、性能突出的自研无人机装备，在 2019 年获得了独立承接军工项目的完全资质。目前业务分为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智

3、能防务装备两大板块，凭借涵盖无人机设计、开发、生产、应用与服务的全产业链，为客户及政府部门提供解决方案-产品服务-战略推进三位一体的系统服务。财务数据符合上市规则及科创属性评价指引（试行）要求2019 年及 2020 年观典防务的净利润（扣非后孰低者）分别为 5346.08 万及 4170.42 万，合 计 9516.50 万元，符合上市规则规定的标准一。公司经营业绩稳步增长，继续保持细分行业龙头地位， 2020 年实现营业收入 1.80 亿元，较上年同期增长了 23.20%； 归属挂牌公司股东的净利润 5346.08 万元，较上年同期增长了 28.19%。图 1：观典防务历年营收（万元）及同

4、比增速（%）图 2：观典防务历年归母净利润（万元）及同比增速（%） 20000180001600014000120001000080006000400020000营业总收入(万元)同比增长率(%)2015 2016 2017 2018 2019 202060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%6000500040003000200010000归母净利润(万元)同比增长率(%)201520162017201820192020160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-4

5、0.00%-60.00% 资料来源：Wind，资料来源：Wind，1)公司 2018 年、2019 年及 2020 年的研发投入分别 为 919.78 万元，1,758.01 万元和2,010.59 万元，占营业收入比分别为 8.80%、12.05%和 11.18%，满足科创属性评 价指引（试行）中超过 5% 的要求；公司研发人员占员工总量的比例为 18.8%， 满足科创属性评价指引（试行）中不低 于 10% 的要求；公司拥有的发明专利 13 项，满足科创属性评价指引（试行）中超过 5 项的要求； 4)公司 2018 年、2019 年及 2020 年的营业收入分别为 10,457.69 万元、

6、14,591.38 万元和 17,976.82 万元，近三年营业收入复合增长率为 31.11%， 满足科创属性评价指引 （试行）中达到 20% 的要求。图 3：公司各项费用率（%）图 4：公司期间费用（万元）及期间费用率（%）销售费用率管理费用率研发费用率20.0%300015.0%250010.0%5.0%0.0%2 0 1 52 0 1 62 0 1 72 0 1 82 0 1 92 0 2 0 20001500100050003500期间费用（万元）期间费用率(%)20152016201720182019202025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源

7、：Wind，资料来源：Wind，科技创新能力突出，专精特新属性明显作为国家高新技术企业的观典防务，截至 2021 年 4 月，已累计获得 12 项发明专利、48 项实用新型专利及 111 项计算机软件著作权。2021 年，观典防务还与北京航空航天大学签署共建联合研究中心，并针对亚声速无人机阻力源及减阻措施研究项目进行研究开发，此举将对公司未来经营业绩的增长将产生积极作用。基于对公司研发能力及科创属性的肯定，公司被认定为北京市 2021 年度第一批专精特新小巨人企业兼工信部第三批专精特新 小巨人企业。2020 年 7 月习近平总书记在视察空军航空大学时强调无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变

8、战争面貌。公司积极融入国家军民融合的战略格局中，以军工四证为基点，依靠技术、项目储备，逐步建立并完善符合军民融合政策、适应航空产业特点、具备观典防务特色的军工体系。表 1：2021 年公布的发明专利发明名称专利号专利申请日授权公告日路工作方法一种可收起落架的无人机ZL 2018 1 1310619.72018 年 11 月 06 日2021 年 04 月 20 日一种安全电压输出装臵及方法ZL 2020 1 0978244.22020 年 09 月 17 日2021 年 04 月 20 日一种多功能电击枪ZL 2020 1 0977405.62020 年 09 月 17 日2021 年 05

9、月 14 日一种功能档位快速切换的电击枪ZL 2020 1 0982924.12020 年 09 月 17 日2021 年 05 月 18 日一种束缚弹ZL 2020 2 2035250.22020 年 09 月 17 日2021 年 04 月 20 日一种实时远程采集数据的飞行器电ZL 2017 1 1256058.22017 年 12 月 03 日2021 年 03 月 23 日资料来源：公司公告，精选层融资对公司业绩增长起到了明显的推动作用观典防务于 2015 年 4 月正式挂牌新三板，顺利通过定增募资 1.5 亿元，并于 2016 年入选创新层，期间有多达 10 余家券商提供做市服务。

10、2020 年 7 月公司成为首批 32 家精选层挂牌企业之一，完成新三板首次公开发行，募得资金 5.42 亿元。募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，用于提升公司产品质量、服务水平和技术研发实力。其中 2.33 亿元用于机体的升级更新、持续研发和重点研发项目的突破中，2.2 亿元用于“无人机航测服务能力提升项目”，技术竞争力的提升对公司未来经营业绩的增长将产生积极作用。精选层融资对业绩推动作用明显，根据公司 2021 年第一季度财报，营业收入为 3277.06 万 元，同比增长率达到 12.10%；归母净利润为 574.76 万元，同比增长率达到 29.91%。表 2：精选层募集资金投资项目的

11、投资安排序号项目名称募集资金总额（ 万元）占比项目内容对现有无人机航测平台进行体量扩充、对平台已存储的数据信息进行深度挖掘、与公安系统数据终端进行高度对接及拓宽无人机航测服务应用领 域。公司将进1无人机航测服务22,040.80能力提升项目新一代无人机产41.29%一步在收集、储存、识别、动态分析及应用数据等方面提升无人机航测平台的服务能力，巩固公司在无人机禁毒领域的市场地位，拓宽公司的业务领域，发挥“无人机+服务平台”的优势，继续拓展市场份额，提升公司效益。本项目相关产品包括现有无人机机型更新换代及新型无人机产品研产两部分。基于公司多年来深耕无人机领域的技术基础和行业经验，在对部分公司现有无

12、人业化能力建设项目研发中心建设项目7,964.3014.92%15,380.0028.81%机产品进 行更新换代的同时，对新型无人机产品进行研发并实现产业化，从而丰富公司产品体系、提升公司无人机产品的应用领域。本项目建设内容主要针对无人机总体技术、无人机飞控技术及新型无人机垂直起降技术的深度研究开发与应用模拟。通过本项目公司将进一步深化对无人机总体技术的研究。同时，对无人机实现自主飞行的核心技术-飞控技术进一步深度优化，提升公司对态势感知技术、规划与协同技术、自主决策技术及执行任务技术的研究与应用。补充流动资金8,000.0014.99%满足公司生产、运营的日常资金周转需要，降低财务合计53,

13、385.10100.00%-风险和经营风险，增强竞争力。资料来源：公司精选层招股书，横纵对比：观典防务盈利能力较强概况对比：观典防务规模较小，毛利率和研发投入较高国内多家企业在无人机行业均有业务布局，涉及多个细分领域，包括航天彩虹、晨曦航空、中科星图、纵横股份和华测导航。市场地位方面，与可比公司相比，观典防务在细分领域均处于国内领先地位；技术方面，观典防务的专利权和软件著作权均处于行业平均水平；衡量核心竞争力的关键指标方面，观典防务在毛利率和研发投入方面均处于行业领先水平。表 3：竞争对手基本情况公司名称公司简称基本情况航天彩虹是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业 之一，是中国高端电容器航天

14、彩虹无人机航天彩虹股份有限公司薄膜主导供应商和中国产品系列最全的电容器薄膜生产商，主要从事无人机业务和膜 业务两大业务板块，其中：无人机业务主要分为整机产品销售、在研产品、任务载荷及配套设备、多元化应用服务和先进无人机技术预研；膜业务分为电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜几大业务板块晨曦航空立足于航空领域，主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务，主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机西安晨曦航空科技股份有限公司中科星图股份有限公司晨曦航空中科星图领域。其中，航空惯性导航产品包括挠性捷联惯性综合导航系统、光纤捷联惯性综合导航系统、激光捷联惯

15、性综合导航系统、压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件；航空发动机电子产品包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统等中科星图是国内提供数字地球产品与服务的代表企业，主营业务为面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务，主要产品包括 GEOVIS数字地球基础平台产品和 GEOV IS 数字地球应用平台产品；公司承担了科技部、工信部、北京市政府、中关村科技园区等多个重大科技攻关项目及产业化专项成都纵横自动化技术股份有限公司上海华测导航技术股份有限公司纵横股份主营业务为工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务华测导航主营业务为高精度卫星导航定位有关的软硬件技术及其产品

16、的研发、生产和销售资料来源：公司精选层招股书，技术实力对比：禁毒服务行业不存在直接竞争飞行服务与数据处理业务在无人机服务方面，观典防务在禁毒服务行业不存在直接竞争对手；在其他无人机服务方面，不存在明显龙头企业，市场份额较为分散。表 4：飞行服务与数据处理业务技术实力对比可比公司名称技术水平产品品质产品价格客户黏度由于不同行业客户中科星图公司掌握大量数字地球领域的核 心技术，在本领域处于国际先进水平并在卫星数 据处理、应用承载等部分领域达到国际领先水平。公司已经申请了 750 余项知识产权，其中专利近国际领先水平需求不同，报告期内合同价格会一定波 动；由于产品升级或定制化特点差异，不同合同的销售

17、价格可比性不强报告期内，与主要客户中科院电子所、中科九度合作关系稳定华测导航550 项，涉外专利 16 项，拥有的已授权自主知识产权 400 余项，处于行业前列，形成了一定的领先优势，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础公司是自 2013 年开始即成为各级禁毒部门主要供应商，每年涉及我国 20 余省份的禁毒飞行任务，优势明显，并且公司经过多年的行业深耕，已经掌握多项相关的核心技术。公司是我国首家将无人机应用于禁毒领域的公司，针对禁毒业务工作，自主开发了国内领先水平未公开披露未公开披露客户名称观典防务禁毒系列无人机、信息数据库、数据处理系统等，形成了完善的技术体系，并获得了相关专利、软件著作权

18、125 项，其中包括方法发明专利基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统，该专利的权利要求包含了任务载荷开发、飞行数据获取、毒品原植物样本归集及识别等。公司多次获得国家相关部门的嘉奖，其承担的毒品犯罪侦查与打击空间信息技术应用项目获国家某部门科学技术二等奖。禁毒领域领先水平根据不同客户提出的需求不同，价格存在一定波动与国家和地方禁毒部门合作稳定资料来源：公司精选层招股书，无人机系统和智能防务装备业务观典防务与纵横股份在无人机系统方面业务规模相当，航天彩虹在大型工业无人机研发、生产和销售方面处于国际领先地位；晨曦航空在惯性导航产品和技术方面处于领先水平。品质表 5：无人机系统和智能防务装备业务技

19、术实力对比可比公司名称市场份额技术水平产品产品价格航天彩虹晨曦航空纵横股份观典防务公司具备完整的研发设计生产体系和大型复杂系统集成验证能力，是国内领先的面向无人机创新研发与集成、飞行验证快速协同机制为特征的系统总体单位在航空惯性导 航、航空发动机电子领域，公司产品技术成熟，拥有一定的市场份额根据 Frost & Sullivan 的报告， 2019 年公司在我国工业无人机领域市场份额排名第 二，其中在垂直起降固定翼工业无人机领域占据 50%以上的市场份额在无人机系统方面占据航空航天国有企业和科研院所一定市场份额2019 年，公司无人机科研生产及试验工作有序推进，承担重大基础科研、重大专项、军用

20、科研、民用领域应用 研究等科研与示范任务，共开展以 AR-1 改型、CH-4改型、 CH-5 产品化为代表的 10 个型号 60 余个科研或履约项目，产品研发与改进工作取得阶段性进展。公司拥有机载电子 技术、发动机与控制技术、无人机等三大技术专业，在惯性导航、发动机参数采集、飞控计算机、机载短波天线等领域拥有一定的技术积累公司通过多年技术研发积累及产业化用，在飞行器平台设计及制造、飞控与航电、一体化设计及集成等领域形成了核心技术优势，整体技术水平国内领先，部分产品和技术达到国际先进水平公司在无人机总体设计、飞行控制、气动优化等方面掌握 核心技术，开创了我国小型无人机高海拔地区自由起降飞行的河，

21、构建了 7000 米以下空间分层飞行体系。在军工领域，公司参与了多个项目的产品开发和测试工作，为客户提供定制的无人机飞行平台、飞控系统、任务载荷、火控系统、模拟仿真系统、指挥系统等产品国际领先水平国内领先水平国内领 先水平，部分产品国际领先水平国内领先水平大型工业无人机，未公开披露未公开披露2019 年 大鹏无人机系统 CW-10 价 格为 25.72 万元/ 套； CW-20 价格为 25.32 万元/套； CW-30 价格为114.58 万元/套2019 年无人机整机低、中、高性能 销售单价分别 22.05万元、36.73 万元和 87.83 万元资料来源：公司精选层招股书，关键指标对比：

22、毛利率、净利率表现亮眼综合毛利率方面：观 典防务综合毛利率均高于同行业可比公司平均值，表现亮眼。2016 年、2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年公司综合毛利率分别为 60.00%、60.22%、45.80%、51.61% 和 52.76%。由于服务类业务的毛利率高于产品类业务毛利率，所以毛利率波动主要由于各类业务收入结构波动。表 6：同行业可比公司关键指标对比可比公司营业收入（万元）净利润（万元）综合毛利率（%）净利率（%）航天彩虹298833.1327393.8425.2610.01晨曦航空27075.776295.6544.8723.25中科星图70254.15147

23、45.4454.6121.58平均132054.3516144.9841.5818.28观典防务17976.825346.0852.7629.74资料来源：Wind，图 5：可比公司主营业务收入对比（亿元）图 6：可比公司归母净利润对比（万元）航天彩虹 晨曦航空 中科星图 平均 观典防务3530252015105020162017201820192020300002500020000150001000050000航天彩虹晨曦航空中科星图平均观典防务20162017201820192020 资料来源：Wind，资料来源：净利率方面：除 2018 年外，其余年份公司净利率均高于同行业可比公司平均值

24、。2016 年、2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年公司净利率分别为 35.31%、36.89%、19.67%、28.58%和 29.74%。图 7：可比公司毛利率对比（%）图 8：可比公司净利率对比（%）航天彩虹晨曦航空中科星图平均观典防务70605040302010020162017201820192020航天彩虹晨曦航空中科星图平均观典防务403530252015105020162017201820192020资料来源：Wind，资料来源：Wind，公司销售费用率方面： 观典防务销售费用率显著低于同行业可比公司平均值，与可比上市公 司晨曦航空相近；主要因为公司凭借良好

25、的合作关系降低了市场拓展费用的支出，使其客户集中度高，所以销售费用率明显低于中科星图。2016 年、2017 年、2018 年、2019 年和 2020年公司销售费用率分别为 1.10%、1.61%、1.75%、1.02% 和 1.57%。研发费用率方面：与 可比公司相比，2017-2018 年公司研发费用率处于较高水平，2019-2020 年公司研发费用率低于平均值，主要是由于部分研发费用资本化的情况. 2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年公司销售费用率分别为 8.18%、8.80%、7.95% 和 7.62%。图 9：比公司销售费用率对比（%）图 10：可比公司研发费用

26、率对比（%） 14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%航天彩虹晨曦航空中科星图平均观典防务201620172018201920200.180.160.140.120.10.080.060.040.020航天彩虹晨曦航空中科星图平均观典防务20162017201820192020 资料来源：Wind，资料来源：Wind，估值方面：行业平均 PE 为 179.72X，可比公司晨曦航空 101.38X。截止至 8 月 11 日未发布转板公告时，观典防务市值 34.89 亿元，对应 PE 为 63.69X，发布后的 8 月 12 日观典防务市值升至 43.

27、27 亿元，对应 PE 为 78.99X。表 7：相关公司估值情况权） 航天彩虹002389.SZ260.9290.683.934.22晨曦航空300581.SZ113.46153.6815.799.13中科星图688568.SH164.78101.3813.3221.18平均179.72115.2411.0111.51观典防务832317.NQ34.8963.693.929.47可比公司股票代码市值（亿元） PE TTMPB（ MRQ）2020 年 ROE（加资料来源：Wind，数据截止 20210811精选层首批申报创业板转板上市公司诞生：翰博高新公司定位背光显示模组综合方案提供商，202

28、0 年归母净利润增长 25.39%：公司为半导体显示面板重要零部件背光显示模组一站式综合方案提供商，集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于一体，主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，产品广泛应用于笔记本电脑、桌面显示器、平板电脑、车载屏幕、医疗显示器及工控显示器等终端产品。客户资源：涵盖、群创光电、华星光电、JDI 等国内外半导体显示面板制造商，终端客户覆盖华为、联想、三星、惠普、戴尔、华硕及小米等国内外消费电子企业及汽车制造企业。从经营成果来看，公司 2020 年实现营业收入 24.66 亿元（+3.62%），其中背光显示模组 17.

29、69 亿元（+0.60%），背光显示模组零部件 5.71 亿元（+57.05%），偏光片 0.16 亿元（-90.53%），其他业务 1.10 亿元（+20.62%），偏光片营收降低，主要因为其产品毛利率较低，公司主动收缩业务；归母净利润 2020 年为 1.53 亿元（+25.39%）。毛利率方面，2020年为 18.88%，相对 2019 年增加 0.27pcts，主要来源于毛利率较高的背光显示模组零部件业务的扩张和偏光片业务的收缩。2020 年完成 Mini-LED、OLED 的全面布局：公司 2020 年末总资产为 29.47 亿元（+39.11%），净资产为 12.51 亿元（+83

30、.26%），经营活动产生的现金流量净额为 3.06 亿元（+23.92%），公司整体经营状况良好。另外，公司依托自身在显示领域的积淀，积极开拓客户和终端品牌，拓展公司产业链条，并顺应产业趋势，已经形成从传统背光到 Mini-LED、OLED 的全面布局。2020 年，公司与重庆两江新区管委会签署投资协议，将投资 5.78 亿建设研发中心及生产基地；投资 OPEN MASK 掩膜版制造项目并试制；且公司 OLED 用 OPEN MASK 精密再生项目进入可量产阶段，此为国内首条全自动 6G OPEN MASK 精密再生产线，填补国内 OPEN MASK 精密再生市场空白；同时，公司完成首条 Mi

31、ni-LED 背光模组生产线调试，自主开发完成 15.6 寸 Mini-LED 显示模组产品，公司已具备 Mini-LED 显示屏自主设计、开发与生产制造能力。图 11：公司与重庆两江新区管委会签署投资协议图 12：公司投资 OPEN MASK 掩膜版制造项目并试制 资料来源：公司年报，资料来源：公司年报，TFT-LCD 领域龙头+积极拓展 Mini-LED、OLED，有望持续受益于行业高速发展：目前，液晶显示面板为业内主流产品，未来仍将长期稳定发展，液晶显示技术较为成熟、支持厂家较多、应用较广泛，随着国内产能大量提升及终端应用的扩展，液晶显示行业将继续稳步增长。 Mini-LED 技术作为新

32、一代的背光显示模组技术，Mini-LED 应用多元化，技术难度低于 Micro-LED，且可作为背光源直接对接液晶面板产能、拓展液晶显示市场，在实现优秀显示性能的同时更可靠、更经济，吸引产业链上中下游及众多面板厂商争相投资布局 Mini-LED研发生产。由于液晶显示技术及 OLED 显示技术各自的特点及应用领域，在未来很长的一段时间内，可能会共生发展，共同贡献于半导体显示行业的发展。公司作为主流显示技术 TFT-LCD 背光市场领域的龙头企业，技术先发优势明显、成本管控能力较强，同时已着手布局 Mini-LED 和 OLED 显示面板材料相关产业，预计将受益于半导体显示行业高速发展趋势。图 1

33、3：公司 OLED 用 OPEN MASK 项目进入可量产阶段图 14：公司完成首条 Mini-LED 背光模组生产线调试资料来源：公司年报，资料来源：公司年报，我国高度重视液晶显示产业的发展，中国制造 2025等一系列法律法规及政策性文件，明确提出要加速发展液晶显示器件及关键原材料产业。公司作为我国背光显示模组领域一站式综合方案提供商，自研能力强大，内生增长动力强劲，且受益于我国液晶显示行业的发展。此外，公司布局 OLED MASK，投资蒸镀环节相关产业，有望受益于 OLED 高景气周期。截止最新，公司市值 43 亿元，PE TTM 27 X，建议投资人关注。图 15：翰博高新历年营收及增速

34、图 16：翰博高新历年归母净利润及增速30002500200015001000500020162017营业收入（百万）收入同比(%，右轴)20182019202080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.001801601401201008060402002016归母净利润（百万）归母净利润同比(%，右轴)201720182019202070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00资料来源：wind，公司公告，资料来源：wind，公司公告，图 17

35、：翰博高新历年研发费用率图 18：翰博高新历年盈利能力5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%20162017研发费用率20182019202040353025201510502016毛利率(%)ROE(%)2017201820192020资料来源：wind，公司公告，资料来源：wind，公司公告，图 19：翰博高新历年经营活动现金流量净额（万元）图 20：翰博高新历年费用情况6000050000400003000020000100000-10000-20000-3000020162017201820192020经营性现金流

36、净额（万元）1412108642020162017期间费用率（%）201820192020资料来源：wind，公司公告，资料来源：wind，公司公告，新三板转板进程回顾：转板政策打通了多层次资本市场新证券法在法律层面明确了新三板的独立市场地位我国多层次资本市场包括交易所市场（上海证券交易所、深圳证券交易所）、新三板（全国中小企业股份转让系统）、四板市场（区域股权交易中心）三个层次，每个市场都是不可或缺的，以满足不同类型的企业在不同发展阶段的融资需求。2019 年 12 月修订，2020 年颁布的新证券法规定，新三板作为目前唯一一家国务院批 准的其他全国性证券交易场所，与证券交易所具有相同的法律

37、地位。新三板市场所与上海证券交易交易所、深圳证券交易所一样，都可以组织公开发行证券的交易、挂牌公司与上市公司履行同等的信息披露义务、都依法实施自律管理等，因而确立了新三板场内、公开、独立市场的法律地位。新证券法对新三板市场定位的明确，是为了保护参与新三板市场的投资者，使他们更加有法可依，权益保障也具有了更加坚实的法律依据，意义重大。新证券法提升了新三板市场主体地位新证券法修订前，新三板市场所仅能依据行政法规，法律地位不足，对违法违规追究责任的法律依据并不充分，对投资者的保护力度也不足。新证券法的出台，对新三板市场进行了规定，为参与新三板市场的投资者提供了更加有力的法律保护，还可以解决过去新三板

38、定位不明和供需失衡的问题，推动市场形成良性循环。新证券法关于投资者保护专章的内容适用于新三板投资者保护专章的主要内容适用于新三板，内容涵盖普通投资者、专业投资者的区分和证券公司投资者适当性管理义务等规定；关于投资者权利救济的规定，包括普通投资者与证券公司纠纷的强制调解安排，代位诉讼、先行赔付、代表人诉讼，和中国特色集体诉讼机制等。新证券法其他投资者保护规定也可适用于新三板，其中强化了注册制下的信息披露要求，发行人应当充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息；规范公开承诺，明确发行人及其控股股东、实际控制人等应当披露公开承诺，不履行承诺给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任；明确发行人

39、的控股股东、实际控制人及保荐人在欺诈发行中的过错推定、连带赔偿责任等。新证券法关于法律责任的规定同样适用于新三板新证券法加重了违法违规者的法律责任，大大提高了违法违规成本，无论是倍数罚还是数额罚，无论是对机构还是个人等均如此。新证券法中的公开发行、信息披露，内幕交易、操纵市场等规定涵盖了新三板市场有关主体，为相关违法行为的责任追究提供更为坚实的法律依据，有效地保护了新三板市场的投资者。转板政策出台各阶段的大事件股转系统于 2013 年 12 月 31 日开始面向全国接收企业挂牌申请，新三板发展至今已超过 7年的历史，一直以来，全国股转公司都在推进新三板市场的改革，并取得了阶段性的成果。转板政策

40、丰富了挂牌公司上市的路径，打通中小企业成长壮大的上升通道，更是建起了新三板和 A 股市场之间的桥梁，使多层次市场得以衔接。新三板启动全面深改，内容涵盖建立挂牌公司转板上市机制2019 年 10 月，新三板开启了全面深改时代，并提出了挂牌公司转板上市机制，此后新三板明确了其沪深两市后备军+预备板的定位。2019 年 10 月 25 日，证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动，内容涵盖五方面：完善市场分层，设立精选层；建立挂牌公司 转板上市机制；优化发行融资制度；加强监督管理；健全市场退出机制，完善摘牌制度.。转板政策共经历 6 阶段：转板指导意见征求意见稿：2020 年 3 月 6 日，证

41、监会就关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见公开征求意见。转板指导意见：2020 年 6 月 3 日，证监会正式发布关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见，内容主要包括三个方面：基本原则：建立转板上市机制将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的基本原则；主要制度安排：对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作出原则性规定监管安排：明确了证券交易所、全国股转公司、中介机构等有关各方的责任。对转板上市中的违法违规行为，证监会将依法依规严肃查处。转板上市办法征求意见稿：2020 年 11 月 27 日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别就全

42、国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法（试行）深圳证券交易所关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法（试行）公开征求意见。转板上市办法：2021 年 2 月 26 日，上交所正式发布全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法（试行）。深交所正式发布深圳证券交易所关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法（试行）。转登记业务细则：2021 年 7 月 9 日，中国证券登记结算有限责任公司发布中国证券登记结算有限责任公司关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市证券跨市场转登记业务实施细则。转板上市配套业务规则：20

43、21 年 7 月 23 日，上交所发布上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 3 号转板上市申请文件、上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第 4 号转板上市报告书内容与格式、上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引科创板第 5 号转板上市保荐书。深交所发布创业板发行上市审核业务指引第 3 号全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市报告书内容与格式创业板发行上市审核业务指引第 4 号全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市申请文件创业板上市保荐书内容与格式指引（2021 年修订）和创业板发行上市申请文件受理指引（2021 年修订）。图 21：转板政策 6 个阶

44、段资料来源：中国证监会，绘制转板制度：IPO过程前臵到精选层完成，大大简化上市流程转板上市的主要条件：选层挂牌满一年可转板，再无需证监会审核2020 年 6 月 3 日证监会发布的关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见主要内容包括：符合条件的新三板精选层挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。 在精选层连续挂牌一年以上应当符合转入板块的上市条件，转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致。转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，依法无需经中国证监会核准 或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。在计算挂牌公司转板上市后的股份限

45、售期时，原则上可以扣除在精选层已经限售的时间。现行 IPO 制度下，新三板企业上市流程复杂，周期较长现行 IPO 制度下新三板企业上市流程主要包括：（1）企业履行内部决策程序，董事会和股东大会表决通过相关决议后要及时公告，然后进行辅导备案；（2）在向证监会提交申报材料并取得申请受理许可通知书后，公司应申请在新三板暂停转让；（3）在获得证监会核准发行后，应公告并申请终止在新三板挂牌；（4）发行上市。图 22：现行 IPO 制度下的新三板企业上市流程资料来源：证监会，自主绘制精选层为 A 股市场和新三板市场搭建了转板上市的桥梁，大大缩短了上市周期根据中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转

46、板上市的指导意见，转板上市程序主要包括：（1）企业履行内部决策程序后提出转板上市申请；（2）交易所审核并作出是否同意上市的决定；（3）企业在新三板终止挂牌并在上交所或深交所上市交易。相较于现行 IPO 制度下新三板企业上市流程，新三板转板程序要求企业在精选层连续挂牌满一年，这一步可以看作是将IPO过程前臵到了精选层完成，所以转板上市流程就被大大 简化了，周期也将被缩短。图 23：新三板精选层公司转板程序资料来源：证监会，自主绘制转板机遇下策略：关注未来成长性强具有“特精专新”属性公司随着转板政策逐渐明朗，有转板预期的精选层公司已成阶梯式上行且成交逐渐活跃。图 24：申请转板上市的观典防务近一年

47、走势随着业绩兑现和预期提升呈现阶梯状精选层发行申请转板资料来源：Wind，近期部分精选层公司涨幅较大，其估值中或已包含了较高的转板预期。因此，投资者不应只关注转板，而是需要通过可对标公司的估值水平，分析公司成长性匹配关系，盈利增长能若无法与现有估值匹配，短期可能会出现修正压力。基本面佳，未来成长性强，且具备特 精专新属性的企业才更具有投资价值。图 25：精选层 60 家公司区间日均成交量（万股）40003500300025002000150010005000前5个交易日前10个交易日区间日均成交量(万股)前20个交易日前40个交易日前60个交易日资料来源：Wind，我们建议，除了关注“转板条件

48、”要求的指标外，还应该持续跟踪企业的盈利能力、科创属性、成长性、护城河等基本面的情况。随着转板政策的落实，我们建议关注精选层中时间尚未满 足一年，但财务指标符合，特精专新属性显著、估值较可比公司有优势的企业。综合来看，随着转板政策的逐步落实，现阶段我们建议关注精选层中时间尚未满足一年，但财务指标符合，特精专新属性显著、估值较可比公司有优势、未来成长性强的企业；另外可关注部分尚处于创新层的有申报精选层潜力和意愿公司，它们估值相对更低。表 8：精选层公司市值、盈利率、营业收入及其同比增速、归母净利润及其同比增速（按照在精选层挂牌日排序）（ 亿元）（%）（%）430198.NQ微创光电2020-07

49、-2715.6426.0219636.6717.866011.2221.06430418.NQ苏轴股份2020-07-279.4514.8043503.400.666377.18-3.79430489.NQ佳先股份2020-07-277.7228.0714426.37-7.642749.63-22.99830799.NQ艾融软件2020-07-2724.8951.1927960.5630.974862.3011.94830946.NQ森萱医药2020-07-2722.2415.4954531.237.5414355.7535.96830964.NQ润农节水2020-07-2711.6521.0

50、751399.1310.425528.308.10831010.NQ凯添燃气2020-07-279.6815.5038568.768.576247.732.06831370.NQ新安洁2020-07-2718.3519.6870270.7615.589321.5081.50831445.NQ龙竹科技2020-07-2723.1334.5231331.6914.456699.9521.12831961.NQ创远仪器2020-07-2733.4168.7630450.1038.364854.8953.76832278.NQ鹿得医疗2020-07-2724.0944.3541537.5536.645

51、432.9166.94832317.NQ观典防务2020-07-2743.2780.9517976.8223.205346.0828.19833266.NQ生物谷2020-07-2717.1822.9245132.78-19.107493.71-17.80833819.NQ颖泰生物2020-07-2769.7521.44622480.6017.5618980.6915.48833874.NQ泰祥股份2020-07-2710.7515.2715489.98-13.237039.29-10.56833994.NQ翰博高新2020-07-2743.7728.66246603.063.6214485.

52、9025.39834021.NQ流金岁月2020-07-2714.5723.0880033.4514.726315.1623.42834415.NQ恒拓开源2020-07-276.9333.5821759.54-21.902062.88-16.92834475.NQ三友科技2020-07-2710.4727.4226639.53-16.743819.4018.16834682.NQ球冠电缆2020-07-2717.5621.51207788.05-4.508161.192.41835184.NQ国源科技2020-07-2712.8630.8731380.49-2.580.00-8.888351

53、85.NQ贝特瑞2020-07-27419.6284.85445175.291.4149467.50-25.79835368.NQ连城数控2020-07-27237.5362.52185499.9190.7637555.59135.74835508.NQ殷图网联2020-07-274.4028.419141.464.780.00-23.25835640.NQ富士达2020-07-2749.7372.6254137.894.506835.8417.46836149.NQ旭杰科技2020-07-275.1626.2634930.5822.991972.0326.37836263.NQ中航泰达2020-07-277.2124.6840103.04-13.522920.230.30836433.NQ大唐药业2020-07-2716.7827.5921789.97-2.966084.3612.23837242.NQ建邦股份2020-07-277.1118.9937408.21-1.873761.50-19.81838163.NQ方大股份2020-07-279.6320.4529744.2023.134707.8364.48839167.NQ同享科技2020-07-2725.1141.7562483.2652.746014