网络安全行业人员成本压力分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250016 2021 年在关注网络安全成长性的同时，费用端因素同样值得关注 3 HYPERLINK l _TOC_250015 2020 年 4 季度开始，行业全面步入复苏阶段 3 HYPERLINK l _TOC_250014 2021Q1 财报来看，行业总体处于增收不增利的状况 4 HYPERLINK l _TOC_250013 年内股权激励对部分企业将形成较大的业绩压力 5 HYPERLINK l _TOC_250012 行业内上市公司相继推出股权激励计划 5 HYPERLINK l _TOC_250011 2021 年将成为股权激励费用确认

2、高峰，对部分企业业绩影响较大 7 HYPERLINK l _TOC_250010 奇安信：2021 年股权激励费用高达 2.91 亿元 7 HYPERLINK l _TOC_250009 深信服：股权激励费用对业绩拖累主要集中在 2020 年 8 HYPERLINK l _TOC_250008 天融信：2021 年股权激励费用对业绩增速影响不大 8 HYPERLINK l _TOC_250007 安恒信息：2021 年股权激励费用或将对业绩增速带来较大影响 9 HYPERLINK l _TOC_250006 人员指标：2020 年头部综合网络安全厂商都在进行积极的人员扩张 9 HYPERLIN

3、K l _TOC_250005 人员规模及增速 9 HYPERLINK l _TOC_250004 人均工资 11 HYPERLINK l _TOC_250003 人均指标情况 11 HYPERLINK l _TOC_250002 研发投入：奇安信仍然采取的是相对积极投入策略 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16图表目录图 1：2010-2020 年中国 IT 安全硬件、软件、服务收入规模及增速（亿美元） 3图 2：2018Q1-2020Q4 中国 IT 安全硬件单季度收入规模及增速（亿美元） 3图

4、 3：2015-2020Q4 中国 IT 安全硬件单季度收入规模及增速（亿美元） 4图 4：网络安全行业公司 2021Q1 收入增速及对比 2019Q1 的增速水平 4图 5：网络安全行业公司 2021Q1 净利润增速及对比 2019Q1 的增速水平 5图 6：2020-2024 年奇安信股权激励费用（元）测算 7图 7：2018-2023 年深信服股权激励费用（元）测算及占比净利润 8图 8：2018-2023 年天融信股权激励费用（元）测算及占比净利润 8图 9：2020-2024 年安恒信息股权激励费用（元）测算及占比净利润 9图 10：网络安全行业公司 2019/2020 年员工数量

5、10图 11：2018-2020 年网络安全行业公司员工数量增幅 10图 12：2018-2021Q1 网络安全行业公司年化新增变化情况 11图 13：2018-2020 年网络安全公司人均收入 12图 14：2017-2020 年网络安全公司人均净利润 12图 15：2017-2020 年网络安全公司研发投入（百万元） 13图 16：2017-2020 年网络安全公司研发强度 13图 17： 2020 年网络安全公司毛利率与研发强度的关系 14图 18：2017-2020 年网络安全公司研发投入资本化比例 14图 19：2017-2020 年网络安全公司研发人员人均研发费用（万元） 15表

6、1：近三年网络安全上市公司股权激励的情况 6表 2：上市公司企业网络安全业务数据对比（2020） 152021 年在关注网络安全成长性的同时，费用端因素同样值得关注2020 年 4 季度开始，行业全面步入复苏阶段根据 IDC 数据，2020 年在疫情的影响下，网络安全行业受到影响较为明显。从细分行业来看， 2020 上半年安全软件、硬件、服务的增速分别为 2.6%、-10.4%、-27.7%，安全软件景气度相对最高，上半年已经实现了正增长，而安全服务受到影响最为明显。图 1：2010-2020 年中国 IT 安全硬件、软件、服务收入规模及增速（亿美元）资料来源：IDC，下半年在疫情恢复的背景下

7、，安全软件、硬件、服务的增速分别为 24.3%、15.23%、21.4%，其中安全服务的环比改善最为明显。而从季节性表现来看，安全硬件 Q1-Q4 增速分别为-16%、-3%、0.2%、27%，增速在 3季度正式转正，4 季度实现强势反弹。同时由于行业季节性因素，收入规模逐季提升，4 季度的反弹令安全硬件全年收入重回正增长态势。图 2：2018Q1-2020Q4 中国 IT 安全硬件单季度收入规模及增速（亿美元）资料来源：IDC，此外从工信部数据来看，2021 年 1-4 月，信息安全已经在软件行业 4 个子类中领涨，成为增速最快的子行业。由于 2021 年是建党 100 周年，作为一个重要的

8、政治年份，2021 年 HW 行动提前到了 4 月举行，也极大地刺激了行业的需求释放。在当前的全球局势下，中美关系已经成为全球外交的首要矛盾，我国势必需要不断加强网络国产化建设与安全保护。随着政府和企业安全意识的提升，网络安全行业也将迎来长期利好。图 3：2015-2020Q4 中国 IT 安全硬件单季度收入规模及增速（亿美元）资料来源：工信部，2021Q1 财报来看，行业总体处于增收不增利的状况从 2021 年 1 季报的情况来看，由于上年同期行业受到疫情影响，普遍出现收入下滑的迹象（除安恒信息），所以 2021Q1 收入皆有较高的增速水平。如果剔除掉疫情因素，用 2021Q1与 2019Q

9、1 对比来看，由于行业景气度较高，也普遍出现了收入增长迹象。图 4：网络安全行业公司 2021Q1 收入增速及对比 2019Q1 的增速水平资料来源：上市公司公告，Wind，而从净利润情况来看，主流网络安全公司中，除了安恒信息、山石网科以外，2021Q1 净利润皆处于上涨趋势中。但是对比 2019Q1 来看，净利润几乎都是呈现下滑趋势。虽然对于网络安全公司来说 1 季度收入占比不高，对全年的净利润增长情况指导意义不强，但是从两年净利润增速情况来看，仍然可以看到上市公司 2021 年整体在人员支出成本方面面临的压力，这其中主要包括：股权激励费用的增长；人员增长带来薪资支出的增长；（3）2020

10、年社保减免政策结束，企业社保比例回归正常水平。图 5：网络安全行业公司 2021Q1 净利润增速及对比 2019Q1 的增速水平资料来源：上市公司公告，Wind，本文我们意图就主要网络安全上市公司股权激励和人员及工资上涨情况做出分析和预测。年内股权激励对部分企业将形成较大的业绩压力行业内上市公司相继推出股权激励计划随着近年来行业上市公司的增加和 BAT 等互联网企业对网络安全人才的争夺，我们看到除了新进上市的网络安全公司在积极开展股权激励以外，如启明星辰、绿盟科技、天融信等老牌网络安全公司也在积极开展股权激励事宜。这其中启明星辰是首次推出股权激励；绿盟科技的股权激励在暂停了 3 年以后，在 2

11、021 年重新启动；而天融信在 2019 年推出高比例股权激励后，在 2020 年又推出了第二轮股权激励政策。同时，从行权条件来看，不同于行业早年多以考核净利润增速为主，近年来综合类网络安全企业推出的股权激励都是以收入增长作为主要的考核条件（细分赛道的公司如卫士通、美亚柏科、飞天诚信、吉大正元的股权激励仍然以净利润作为主要考核对象）。从行权条件中对收入或净利润增速的考核条件方面值得注意的几个标的是：深信服：2018 年以来，公司的增速门槛条件设置逐年下降，3 年的复合增速从 2018年的 13%下滑到 2020 年的 4.8%。这一方面是因为公司体量增大，高增长难度加大，另一方面也是公司积极争

12、取人才的表现。绿盟科技：随着股东结构和渠道方面的改善，公司 2021 年股权激励条件较 2017 年和 2016 年的增速门槛进一步加快，三年复合增速从 15%提高到 20%，是一种积极和自信的表现。中孚信息：作为信创业务的最大受益方之一，公司在 2020 年初推出的股权激励条件较 2017 年的条件进一步严苛，3 年复合增速从 20.5%提高到 26%；而在 2021 年公司推出的股权激励方案中，对收入考核的 3 年复合增速指标又进一步提高到 33%。增速门槛的提高，从侧面反映出了管理层对业务中长期发展信心的提升。吉大正元：公司的股权激励的 3 年净利润复合增速门槛设置为 29.9%，从增速

13、指标角度是信息安全公司股权激励增长门槛中设置最高的（国盾量子因为以 2020 年下滑了 48%的收入作为标准，条件上市没有 2020 年业绩保持正增长吉大正元严苛的）。表 1：近三年网络安全上市公司股权激励的情况上市公司激励标的物预 案 公 告 日股 份数（万股）占股本比例价格行权条件（增幅）基数比较对象第 1 年第 2年第 3 年第 4年启明星辰股份2020/9/234130.4402019收入51015绿盟科技股票2021/4/233410.439.032020收入204472.8天融信期权2019/2/129942.6113.012018收入102030股票2019/2/129752.5

14、96.512018收入102030股票2020/9/911500.9911.982019收入102030期权2020/9/96990.6017.962019收入102030奇安信股票2020/10/3013572.00492019收入255590135安恒信息股票2020/8/261482.00134.452019收入255075100山石网科股票2020/12/44512.5021.062020收入255075100安博通股票2020/10/31490.96402019收入2.5 亿3.5 亿4.5 亿迪普科技股票2021/3/56001.50282020收入204060深信服期权2018/

15、9/3360.0996.682017收入153045股票2018/9/33600.9048.422017收入153045股票增值权2019/10/1270.0348.852018收入51220股票2019/10/125831.4548.852018收入51220股票2020/9/255041.2398.262019收入51015国盾量子股票2021/4/20600.75602020收入5080120中孚信息期权2020/3/112311.0945.9692019收入3570100股票2020/3/113111.0945.9692019收入3570100股票2021/4/1377.51.6718

16、.32020收入4590135飞天诚信股票2021/4/164611.1010.022020净利润205080美亚柏科股票期权2019/3/302019/3/3010925451.370.698.5517.1720182018净利润净利润202040406060卫士通股票2020/4/298381.0011.422019净利润101316吉大正元股票2021/4/296003.325912.52020净利润3069119资料来源：上市公司公告，2021 年将成为股权激励费用确认高峰，对部分企业业绩影响较大在股权激励费用确认方面，由于 2020 年是股权激励推出的高峰期（而且授予日多半集中在下半

17、年），因而 2021 年将成为行业股权激励费用计提压力最大的一年（按照股权激励确认的规则，确认的高峰期集中在授予日之后的第一年），其中对净利润影响最大的综合安全厂商主要为奇安信、深信服、天融信和安恒信息。以下我们将就这些公司的股权激励费用进行测算，但是由于股权激励费用本身受到业绩和激励人员离职情况等因素的影响，以下的估算结果并未考虑这些因素。奇安信：2021 年股权激励费用高达 2.91 亿元2021 年奇安信股权激励费用将从 2020 年的 2510 万元增长到 2.91 亿元，而截至 2020 年奇安信仍然亏损 3.34 亿，2021 年的股权激励费用或将对其当年实现盈利造成较大的压力。图

18、 6：2020-2024 年奇安信股权激励费用（元）测算资料来源：奇安信公告，深信服：股权激励费用对业绩拖累主要集中在 2020 年2020 年深信服股权激励费用高达 2.97 亿元，占比净利润的比重达到 36.72%，较上年增长了 20%，成为了 2020 年拖累公司净利润增速的重要因素，2021 年深信服的股权激励费用计提金额或将继续维持高位。图 7：2018-2023 年深信服股权激励费用（元）测算及占比净利润资料来源：深信服公告，天融信：2021 年股权激励费用对业绩增速影响不大天融信的股权激励费用高峰出现在 2019 年，2020 年股权激励费用从 1.61 亿元下滑到 1.36亿元

19、，给 2020 年业绩增长带来了积极的影响。后续年份来看，2021 年公司股权激励费用或略有提升，基数效应下对总体业绩增速影响不大。图 8：2018-2023 年天融信股权激励费用（元）测算及占比净利润资料来源：天融信公告，安恒信息：2021 年股权激励费用或将对业绩增速带来较大影响2020 年公司股权激励费用仅 1428 万元，但是占比净利润比例也达到了 11%。2021 年随着股权激励费用进一步增长（约 7912 万元），对全年的业绩增长也将形成较大压力。图 9：2020-2024 年安恒信息股权激励费用（元）测算及占比净利润资料来源：安恒信息公告，人员指标：2020 年头部综合网络安全厂

20、商都在进行积极的人员扩张人员规模及增速在人员规模方面，截止 2020 年底，行业头部公司中奇安信、深信服的员工数量分别达到了 7796 人和 7553 人规模，其次为启明星辰 5381 人和天融信 5357 人，美亚柏科和绿盟科技以 3745 人和 3402 人位居第三档。图 10：网络安全行业公司 2019/2020 年员工数量资料来源：上市公司公告，Wind，从人员增幅角度来看，2020 年虽然受到了疫情的影响，但是头部综合网络安全厂商都在持续进行人员扩张。其中，人员增幅最大的为安恒信息，并且从公告数据来看已经连续 4 年人员增幅达到了 30%以上，在业务高增长的同时，人员规模的扩张策略也

21、非常积极；人员增幅在20%以上的公司包括了深信服和山石网科，深信服人员增速较前两年有一定下滑；而奇安信从2018 年以来人员数量增幅持续下滑（天融信由于在 2020 年进行了传统业务的剥离，数据参考意义有限），上市后或将更加关注人均效能的提升。图 11：2018-2020 年网络安全行业公司员工数量增幅资料来源：上市公司公告，Wind，人均工资从人均工资角度，我们可以看到 2021 年头部网安公司的工资成本都有一定程度的上移（除山石网科，另有天融信、亚信安全没有可比数据）。而 2021Q1 人均工资从高到低分别为深信服、奇安信、山石网科、安恒信息、迪普科技、绿盟科技、启明星辰、天融信。图 12

22、：2018-2021Q1 网络安全行业公司年化新增变化情况资料来源：上市公司公告，Wind，人均指标情况2020 年，主要的网络安全公司人均收入指标都有提升趋势，包括迪普科技、奇安信、绿盟科技、启明星辰，但是安恒信息由于 2020 年员工数量增幅达到 51%，人均收入指标有一定下滑，此外深信服、山石网科 2020 年也有 20%以上的人员增长，给人均指标方面带来一定压力。图 13：2018-2020 年网络安全公司人均收入资料来源：上市公司公告，在人均净利润方面，迪普科技最高达到了 21.3 万元/人，启明星辰 14.9 万元/人紧随其后，深信服受到人员高速增长的影响，人均净利润指标持续下滑，

23、2020 年仅 10.7 万元/人。图 14：2017-2020 年网络安全公司人均净利润资料来源：上市公司公告，研发投入：奇安信仍然采取的是相对积极投入策略在研发投入方面，深信服近年来研发投入增幅显著快于竞争对手，整体研发投入 15.09 亿元，在 2019 年已经超过奇安信，位列行业第一；天融信在 2019 年有较大研发投入增长，而后在 2020 年继续保持较高的投入增速，研发投入超过启明星辰，位列行业第三；安恒信息的研发投入金额以 52%的增速位列行业增幅榜第一，积极发力进行研发投入。图 15：2017-2020 年网络安全公司研发投入（百万元）资料来源：公司公告，在研发强度（研发投入/

24、收入）方面，奇安信、山石网科、深信服都接近 30%，其他公司中除亚信安全较低以外，其他公司的研发强度都在 20%左右水平。图 16：2017-2020 年网络安全公司研发强度资料来源：公司公告，（*天融信为网络安全业务估算值）从毛利率和研发强度的对比中，我们可以看到行业研发投入的转换效率情况。我们选用“毛利率-研发强度”这个指标，可以看到绿盟和迪普科技都处于行业前列，其他公司中除奇安信以外都位于 40%-50%之间的水平，这表明奇安信目前仍然采取的是相对比较激进的研发投入策略。图 17： 2020 年网络安全公司毛利率与研发强度的关系资料来源：公司公告，（*亚信安全为 2019 年值）在研发投

25、入资本化比例方面，我们看到老牌上市的网安公司中，启明星辰、绿盟科技已经在逐步降低资本化比例，滚动摊销下，研发费用已经与当年研发投入规模相当；天融信由于近年来研发投入增幅较大，仍然在加大研发费用资本化比例；而新上市的公司普遍研发投入不进行资本化处理。由于科创板的推出，企业可以在发展的更早期实现上市，市场对盈利指标的重视程度也在弱化，研发投入全部费用化的处理方式也可以增强后续盈利改善效果。图 18：2017-2020 年网络安全公司研发投入资本化比例资料来源：公司公告，从人均研发费用的角度来看，深信服、山石网科、奇安信、绿盟科技的人均研发费用更高。图 19：2017-2020 年网络安全公司研发人

26、员人均研发费用（万元）资料来源：公司公告，投资建议从收入规模角度来看，奇安信在 2019 年超过了启明星辰，成为行业龙头；而从净利润角度来看，启明星辰仍然是行业当之无愧的老大。在收入优先和利润优先方面，两家企业做出了截然相反的选择。互联网行业短频快的打法能否在 B 端取胜，仍等待时间的进一步检验。但是从目前的估值角度来看，传统网络安全厂商在成长性和估值方面性价比已经逐步凸显。考虑到估值和成长性因素，推荐个股：迪普科技（300768）、天融信（002212）。表 2：上市公司企业网络安全业务数据对比（2020，亿元）代码公司成立年份营收净利润收入增速净利润增速毛利率净利率研发投入人数最新市值PS

27、 (TTM)PE (TTM)688561.SH奇安信201441.6-3.332%38%60%-8%12.3779662514-191002439.SZ启明星辰199636.58.018%19%64%22%6.65381283735300454.SZ深信服200033.518%82%15%15.175531,07118118002212.SZ天融信198528.35.017%28%65%18%7.65357232844300188.SZ美亚柏科199923.93.715%39%58%16%4.23745138636002268.SZ卫士通199823.81.613%2%35%7%3.02409166675300369.SZ绿盟科技200020.13.020%33%70%15%3.7340213064