基金投资分析体系的建立与应用研究(DOC15)

1、.：.；基金投资分析体系的建立与运用研讨 2002-03-12本文在对证券投资基金所公开披露信息进展全面深化分析的根底上，提出了按照投资结果建立基金投资分析体系之根本框架的想象，系统地设计了对基金投资结果进展评价的各种目的，并对所设计目的的功能及目的体系在运用中需求留意的问题进展了详细地论述。自去年进展证券投资基金试点以来,随着试点任务所获得的宏大胜利和基金业的不断开展,有关基金投资分析的研讨越来越遭到市场参与各方的关注。虽然我国的基金业开展的历史并不长,根本上还处在一个探求和逐渐稳定成型的阶段,仅仅依托目前的资料很难对某只基金作出全面而客观的评价,但是进一步关注和完善基金投资分析的实际讨论和

2、目的设计对于我国基金业的长期安康开展是非常必要的。一、基金投资分析体系根本框架确实定建立基金投资分析体系最重要的目的就在于经过对基金的全面分析，透彻了解某些没有没有明确定位的基金的投资风格，确定其投资类型，便于投资者结合本人的收益与风险偏好进展合理地选择；其次在于检验某些曾经具有明确定位的基金的投资类型能否与其设立目的相一致，即检验其在实践运作过程中能否兑现了在基金契约中规定的对投资目的、投资方式和投资战略等方面的承诺；再次是经过建立一致的评价规范对基金业绩进展公正地评价，将具有不同业绩的基金严厉区分开来，防止因选取的评价规范不同而导致基金业绩评价结果不一致的混乱景象出现；最后是经过建立合理的

3、分析体系和利用科学的分析方法，为基金投资分析建立一个研讨平台，便于今后进一步地研讨。从上述基金投资分析体系建立的目的来看，要建立客观、公正、合理、可比较和具有指点性的基金投资分析体系就必需对基金由于投资运作所导致的全部结果以及基金二级市场的表现进展全方位、多角度地分析。基金投资运作的结果主要表达在基金的投资组合、投资收入、证券买卖、基金费用和基金业绩等方面。有鉴于此，基金投资分析体系的根本框架原那么上就可以确定为投资组合分析、投资收入分析、证券买卖分析、基金费用分析、基金业绩分析和市场表现分析等六大方面。有人以为，对基金进展评价不仅需求对基金投资的效果进展评价，而且还应该对基金投资过程进展评价

4、，即评价基金投资运作的规范程度，并且以为在我国基金业开展的初期，对基金投资过程的评价更为重要林义相，1999。但是对基金投资过程的评价存在两个方面不可跨越的妨碍：其一是基金详细的投资运作过程属于基金管理公司的商业，不容易为外界所了解；其二是对基金投资过程的评价只能是进展定性分析而无法进展定量研讨，即无法对基金运作规范程度的大小进展度量，所得到的结论普通而言均较为模糊，对投资者的指点性并不强。经过进一步地分析可以知道，无论基金的投资过程多幺隐秘，其影响最终会在投资结果中显示出来。因此，只需基金投资结果分析的目的设计较为合理，同样可以对基金投资过程能否规范有一个充分地认识。二、基金投资分析体系的目

5、的设计一投资组合分析基金投资组合分析是基金投资者进展投资前所必需进展的一项重要分析内容，既包括基金投资组合的微观分析即基金投资组合中详细股票或债券的分析，还包括基金投资组合的宏观分析即对基金投资组合的构造进展分析。假设投资者是选择详细的股票或债券作为投资对象，对基金投资组合的微观分析不仅是必要的而且是可行的，但由于本目的体系是用于指点投资者进展基金投资，假设着重于对前者进展分析，不利于投资者对基金投资情况的总体把握，因此对基金投资组合的分析应该着重于基金投资组合的构造进展分析。经过此项分析不仅可以了解基金投资组合的构成情况，而且还可以对基金投资组合所面临的风险和基金的投资类型以及基金的投资目的

6、有一个更加清楚地认识。简单的基金投资组合分析可以从股票投资比率、股票投资集中度、行业投资集中度和债券投资比率以及现金比率等方面着手。1股票投资比率股票投资比率是指股票投资额占基金投资总额的比率，基金投资总额应为股票投资、债券投资和银行存款之和。它是基金投资组合分析的根底性目的，是定量描画基金投资组合之种类构造的主要目的。从严厉意义上来讲，股票投资比率应为股票投资本钱除以基金资产净值与未实现估值增值之差的比值。从基金公布的中报或年报中，可以获得这些数据，因此可以计算严厉的投资比率。但从现行的基金信息披露的情况来看，在每季度公布一次的投资组合中，均只公布了股票的市值和基金市值，股票投资本钱的数据无

7、法获得，因此，实务上也常选取股票市值与基金资产净值的比率来近似估计。从横向比较来看，由于在现有的基金投资组合中，投资的对象仅有股票、国债和银行存款，而这些投资对象中，股票投资的风险最大，因此从股票投资比率可以看出基金投资组合的风险大小。假设基金投资组合中股票的投资比率较大，普通而言基金投资组合的风险也较大。从纵向比较来看，由基金股票投资比率的高低，可以看出基金管理人对后市的预期。假设基金管理人对股票市场具有良好的预期，那么其持有的股票一定会很多，股票投资比率也会较高；假设基金管理人对股票市场的后市走势并不乐观，那么其股票的投资比率一定会较小。从事后分析的角度来看，结合证券市场大盘的走势和股票投

8、资比率的变化，还可以对基金管理人对大市判别的准确程度和基金管理人的管理才干即获得超额收益的才干作一定性的判别。假设在大盘的底部区域，基金的股票投资比率较高，而在大盘处于头部区域时基金的股票投资比率较低，那么阐明基金管理人对大盘走势具有较强的判别才干和较好的管理才干；如否，那么反之。2股票投资集中度股票投资集中度是指基金重仓持有的股票的投资额占基金股票投资的比率，它是基金投资组合中股票构造分析的重要目的。由于基金的披露的投资组合中，均只披露重仓持有的前10只股票的市值，因此在计算股票的集中度时，常用前十位股票的市值和与基金持有股票的市值来度量。从横向比较来看，根据证券组合投资实际，基金投资组合中

9、所拥有的股票数目越多，那么组合分散风险的效果愈好。假设股票投资的集中度较高，那么阐明此基金的投资组合所面临的风险也较大。从纵向比较来看，由基金投资组合股票投资集中度的高低，可以看出基金管理人对本人所重仓持有股票的自信心。假设基金投资组合的股票投资集中度较高，阐明基金管理人以为本人重仓持有的股票增值潜力较大。假设基金投资组合中的股票投资集中度较高，能够会导致基金资产净值出现失真。这是由于基金持有大量的流通筹码，在套现时能够会导致基金所持有股票的价钱有较大的下跌，从而导致基金的实践价值低于基金的帐面资产净值。根据上述分析，对于投资者而言，假设某两只基金资产净值相近，而股票投资集中度存在较大的差别，

10、显然投资者应该选择股票投资集中度较低的基金。对基金重仓持有的股票进展详细分析，还是调查基金管理人能否进展关联买卖的重要途径之一。假设某只基金所重仓持有的股票大部分或全部均是由基金管理人的股东单位做主承销、上市引荐人或大股东，那么不可防止地就存在关联买卖的能够。3行业投资集中度行业投资集中度是指基金重仓持有的行业股票市值占基金持有股票市值的比率，它是基金投资组合中行业构造分析的重要目的。在进展行业投资集中度的分析时，详细的行业数目可以由投资者根据分析的需求恣意选取。从横向比较来看，基金投资组合中所拥有的行业数目越多，那么组合分散风险的效果愈好，假设行业投资的集中度较高，那么阐明此基金的投资组合所

11、面临的风险也较大。从纵向比较来看，由基金投资组合行业投资集中度的高低，可以看出基金管理人对本人所重仓持有行业的自信心。假设基金投资组合中某几个行业的投资集中度不断较高，那么阐明基金管理人对这些行业的开展前景充溢自信心。4 债券投资比率和现金比率债券投资比率是指债券投资额占基金投资总额的比率；现金投资比率是指银行存款占基金投资总额的比率。在基金每季度公布一次的投资组合中，债券投资金额和银行存款通常是合并起来进展公布。即使如此，由于债券投资的风险较低，只需可以了解股票的投资比率，并不影响投资者对基金投资组合风险的总体判别。假设某只基金相对于其它基金而言债券投资比率和银行存款比率较高，那么阐明此基金

12、投资组合的风险较小。在上述四个目的中，股票投资比率和债券投资比率是基金投资组合分析中的总体目的，而股票和行业投资集中度是对基金投资组合中股票组合构造的进一步分析。如将上面4个目的结合起来进展分析，可以对基金投资组合的投资构造有一个更加全面地了解。例如，假设基金投资组合的股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较高，那么基金投资组合的风险一定较大；假设基金投资组合的股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较低，那么基金投资组合的风险一定较小。由于现阶段国内的证券市场不允许卖空，因此完全无法防止由于整个市场的下跌所导致的系统风险。基金管理人对基金投资组合构造的掌握就成为逃避系统风险的独一手段，而基金投

13、资组合构造把握正确与否，主要取决于基金管理人对证券市场大市的判别和行业及个股选择的准确程度。因此，对于投资者而言，在进展基金投资时，应充分留意基金投资组合构造的变化。二 投资收入分析广义的基金收入应该包括基金曾经实现收入和基金所持有股票、债券的估值增值。从基金所公开披露的信息来看，基金收入实践上是指基金已实现收入。假设仅从基金已实现的收入的角度来思索基金管理人的绩效，一定是不全面的。广义的基金收入可以真实地反映基金管理人的管理程度和基金的盈利才干在本文如未加阐明，基金收入均指广义的基金收入。不同基金间投资收入的绝对大小并无多大的比较价值，由于基金收入的高低在很大程度上决议于基金规模。但是对于不

14、同规模的基金，基金收入的构成却是一致的，因此可以从基金收入构造着手对基金收入进展分析。根据基金收入构成的不同分类，可以分别从实现收入比率、未实现估值收入比率、主营收入比率、其它收入比率、股票收入比率和债券收入比率等六方面对基金投资收入来进展详细分析。1实现收入比率和未实现收入估值比率实现收入比率是指基金已实现收入占基金收入的比率，反映基金管理人将基金收入中的多大一部分收入转化成为了实真实在的收入。对实现收入比率进展分析对不同类型的投资者而言具有较为重要的作用。对于保守型的投资者而言，其希望实现收入比率较高，对于激进型的投资者而言，由于现有的投资基金并不是开放式的投资基金，投资者无法直接将投资收

15、益用于再投资，因此其希望实现收入比率较低，以期可以将未实现的投资收益进展再投资。从实现收入比率的高低，可以看出基金管理人对后市和所持有股票的看法。假设基金管理人对后市看淡或者对所持有证券的自信心缺乏，必定将基金收入中的大部分转化为已实现收入，此时实现收入比率就较高；假设基金管理人对后市看好或者预期所持有证券会上扬，必定将大多数证券持有，此时实现收入比率就较低。在一个大市不断下跌的市场中，假设基金具有较高的实现收入比率阐明基金管理人投资风格相对来说较为稳健；假设具有较低的实现收入比率那么阐明基金管理人对所持有的证券充溢自信心，置信这些证券不会受大市的拖累，可以获得超越证券市场的平均收益率，因此其

16、投资风格相对来说显得较为激进。基金的实现收入比率除了受基金管理人对后市的判别及所持有股票预期收益的影响外,基金实现收益90以上必需以现金方式分配给基金持有人的规定也会对管理人的投资行为产生重要影响。假设基金的实现收入比率较高，按照上述分配政策，那么基金的收益分配比率也会较高，分配给投资者的现金收益也就较多。假设某只基金本身就需求资金来改善本身的投资组合构造，基金管理人一定会在该会计年度末坚持较低的实现收入比率，以期留存较多的未实现估值增值在未来的实现来改良现有投资组合的构造。此外，基金坚持较低的实现收入比率，将会有更多的收益转移到下一个会计年度，从现行管理费用的提取政策，对于基金管理人提高管理

17、费收入也是非常有利的。普通而言，基金管理人应从基金资产的长久增值和本身利益的综合思索,来选择适当的实现收入比率。普通而言，假设基金将本人定位于生长型，其实现收入比率就会较低，假设基金将本人定位于收入型，其实现收入比率就应该较高。这是分析基金管理人能否为了本身利益而损害持有人利益的一个重要目的。假设某只收入型基金长期以来的平均实现收入比率低于生长型基金，那么后者就能够存在损害投资人利益的行为。未实现估值收入比率是指未实现估值增值占基金收入的比率。根据基金收入的定义，很明显实现收入比率与未实现估值增值比率之和为1且两者之间互为反向目的，即实现收入比率大，那么未实现收入估值比率小。2主营收入比率和其

18、它收入比率从严厉意义上来讲，真正取决于基金管理人程度高低的收入主要在于主营业务收入，包括证券买卖差价收入、投资收入和未实现投资估值增值。主营收入比率是指基金的主营收入占基金收入的比率，它是衡量基金主营业务运营情况的重要目的。其它收入比率是指基金收入中除主营业务收入以外的其它收入占基金收入的比率。其它收入主要是指利息收入、发行费节余收入和申购冻结利息收入等。从其它收入的构成来看，其数额的多少并不是由基金管理人的客观努力所决议的，具有相当大的或然性，特别是其中的发行费节余收入和申购资金的利息收入等。主营收入比率与其它收入比率也互为反向目的，其和也为1。普通情况下，基金运作过程中的其它收入不会相差太

19、远，假设某只基金的主营收入比率较高，那么阐明基金管理人的运作成果较好。作为证券投资基金而言，其主要业务在于进展证券投资，因此根据主营收入比率的定义，其主营收入比率理应较高。3股票收入比率和债券收入比率股票收入比率是指股票投资收入主要包括股票买卖差价收入、股息收入和股票投资估值增值等占基金收入的比率。债券收入比率是指债券投资收入主要包括债券买卖差价收入、债券利息收入和债券投资估值增值等占基金收入的比率。从基金股票收入比率和债券收入比率的高低，不仅可以了解基金的收入来源于何种市场，而且还可以了解基金管理人的管理基金的方式。从股票收入比率来看，假设某只基金的股票收益率较高，那么阐明其更习惯于在股票市

20、场获取利润，显得较为激进；假设某只基金的股票收益率较低，那么阐明其兼顾两个市场，显得较为稳健。假设在一个较长的时间段来调查，基金的股票收入比率和债券收入比率应该是由基金的投资构造所决议，即股票投资比率大，股票收入比率也应该较高，但由于股票投资是一种风险较大的投资，收益在一定程度上具有不确定性，因此在短期内也不排除股票投资比率较高而股票收入比率较低的情况出现。三 证券买卖分析基金在建立和调整投资组合的过程中，伴之而生的是证券买卖量和买卖费用。对于此两者而言，其绝对大小也并无多大的比较价值。但假设将证券买卖量分别与基金规模和买卖费用结合起来进展分析，就可以得到许多有价值的结论。1、基金投资周转率基

21、金投资周转率是一项反映基金买进和卖出证券数量的目的，反映的是基金买卖其持有证券的频度，其定义是基金在调查期内资产购进量或售出量的较小值与基金资产净值之比，它是一项显示基金根本投资战略的重要目的。假设基金投资周转率为b除非基金不进展任何投资，普通情况下b均应大于零那么意味着基金持有每一种股票或债券的平均时限是1/b个调查期。显然，基金投资组合投资组合周转率低，阐明基金倾向于长期投资；如否，那么反之。基金投资周转率受基金类型和基金管理人的投资哲学制约和影响。激进型的基金管理人崇尚快速赢利，并且倾向于频繁的买进与卖出；而保守型的基金管理人那么奉行长期的“买进并持有的投资战略。基金投资周转率从基金买卖

22、本钱方面会对基金业绩产生重要影响，周转率越高，基金买卖本钱也越高，而投资者的实践收益就越低。因此，除非某只投资周转率高的基金具有良好的投资业绩，否那么在其它要素一样的情况下，投资者应该选择基金投资周转率较低的基金。2、投资效率基金证券投资的结果不外乎两种情况，其一是经过证券买卖实现差价收入，其二是持有证券等待卖出时机。因此，对基金的投资效率进展分析，可以分别从基金的买卖效率和所持有证券的估值收益率来综合思索。基金作为一个机构投资者，其收入的实现主要经过证券买卖来完成的，因此用基金收入来除以得到这些收入所进展的买卖量，就可以看出基金买卖的效率。假设该目的较高，那么阐明基金管理人所进展的每一次买卖

23、均获得了较高的收益，其买卖效率也较高；假设该目的较低，那么阐明基金管理人所进展的每一次买卖获得的收益并不高，其买卖效率较低。假设某两只基金A、B所获得的证券买卖差价收入根本一样，但基金A的买卖量远大于基金B，那么基金A的买卖效率目的远小于基金B，由于基金A中有相当一部分买卖属于无效或低效买卖，除了给租用买卖席位的券商发明买卖量和佣金收入以外，对基金持有人并无多大益处，相反还添加了基金基金管理人的任务量。这是一切基金管理人在运作基金时必需留意的问题,在买入某种证券前,必需对投资对象进展进展深化地分析。假设不如此，在匆忙投资之后发现判别失误又马上抛出，这种做法与散户无异，不符合基金作为机构投资者所

24、应该具有的理性投资理念。1基金股票、债券买卖效率基金股票、债券买卖效率目的是指基金股票、债券获得证券股票、债券买卖差价收入和得到这些差价收入所进展的买卖量之间的比值。从基金所公开披露信息的情况来看，得到这些差价收入所进展的买卖量应该从基金股票、债券的总买卖量中剔除现时持有证券股票、债券所产生的买卖量，即应为基金股票、债券总买卖量减去证券股票、债券投资本钱之后的差值。从基金的买卖效率目的来看，假设基金A的买卖效率a%，即阐明基金A买卖合计每进展100元的买卖，可以获得a元的差价收入，或者说基金A在买入和卖出之间的差价收益率为2a%。2基金股票、债券未实现估值收益率基金股票、债券未实现估值增值收益

25、率是指基金股票、债券未实现估值增值占基金股票、债券投资本钱的比值，假设此比率较高，那么阐明基金股票、债券所持有证券的未实现收益率较高，未来潜在的赢利才干较强。根据基金运作效率目的的分类以及这些目的能够出现的情况，可以将基金的运作效率分为四种情况：基金的买卖效率低、未实现估值收益率也低。这种情形的出现能够是由于基金所持有的证券溢价本来就低，经过买卖之后的差价收入当然就较小，买卖效率也就较低，同时持有证券的未实现估值收益率也较低。假设出现这种情形，那么阐明基金运作的效果不好。 买卖效率低、未实现估值收益率高。这种情形的出现能够是由于基金将所持有的微利或亏损以及收益预期不好的股票卖出，而仅持有具有较

26、高收益预期的股票，阐明管理人在投资时对亏损的股票斩仓能够较为坚决,而对看好并走势良好的股票那么勇于持有,以图获得长期的报答。买卖效率高、未实现估值收益率低。这种情形的出现能够是由于基金将所持有的具有较高赢利的股票卖出，而保管微利或亏损的股票。阐明基金管理人对盈利的股票采取“落袋为安的投资战略,对亏损股票那么耐心持有,等待时机套现获利。买卖效率高、未实现估值收益率高。这是基金运作效率中最好的情形，即基金不仅经过买卖获得了较高的差价收入，而且其所持有的证券也具有较高的潜在获利才干，这是一切基金管理人在运作过程均会追求的理想目的。四基金费用分析国内现阶段的基金运作中，基金费用主要包括基金管理费、基金

27、托管费和其它费用等。同样地，对于基金费用而言，由于不同基金之间规模存在差别，对其绝对大小进展分析并不能得出任何有价值的结论。假设将基金费用与基金资产净值和管理费用与基金收入结合起来进展分析，所得到的结论更有压服力。前者实践上是分析基金的费用率，而后者实践上是分析基金的管理效率。1、费用率费用率是评价基金运作投资效率和本钱效果的重要统计目的，它是总费用包括管理费、托管费和其它费用等与基金平均净资产的比率。显然，此比率越低对投资者越有吸引力。相对于规模较大的基金而言，规模较小的基金就会呈现较高的费用率程度。这是由于规模较大的基金可以在更多的资产上分摊管理费用和其它费用支出进而可从规模经济获益。在评

28、价费用率时，可以将基金现行的费用率与以往费用率的平均值进展比较以测定其开展趋势，也可以将基金的费用率与具有同等规模的其它基金的费用率进展比较。2、管理效率基金管理效率分析主要思索投资者在支付一样管理费用的前提条件下，基金管理人为投资者获取收入或净收益的才干。假设在支付一样管理费用的前提条件下，某个基金管理人可以获得比其它基金管理人更多的收入或净收益，我们就可以以为此基金管理人的管理效率优于其它基金管理人。如反之，那么否。由于基金收入或净利的获得和基金管理费用的提取均与基金规模有关并在同一个时间段内执行，因此两者相除可以抵消由于基金运作时间和基金规模的不同对分析的影响。这一目的几乎对一切的基金均

29、适用，对于生长型基金而言，投资收益能够很大，但是其管理费用也较高，因此其管理效率不一定较高；相反，对于收入型基金而言，其投资收入能够较少，但是其管理费用也较低，其管理效率不一定较低。由于管理费用的提取是根据基金资产净值的一定比例提取，普通而言，基金的收入高，所提取的管理费也应该高，但是在基金管理费用的提取比率不变的情况下，当基金收入添加时，收入管理费用的比率会以一个更高的速度添加；同样地，当基金收入减少时，收入管理费用的比率会以一个更高的速度减少。根据以上基金管理效率的定义以及基金收入和净收益的构成，可以分别从收入管理费用比率、主营收入管理费用比率、净利管理费用比率和主营净利管理费用比率来分析

30、基金的管理效率。1收入主营收入管理费用比率收入主营收入费用比率极为即为基金收入主营收入除以基金管理费后的比值。此比率意味着，基金投资者每付给基金管理人1元的管理费，基金管理人为基金投资者所带来的收入主营收入。收入费用比率的高低可以全面衡量基金管理人管理基金时的效率。从其它收入所包含的内容来看，其它收入的高低根本上与基金管理人的程度无关，因此主营收入管理费用比率更能反映基金管理人的管理效率。2净利主营净利管理费用比率净利主营净利管理费用比率即为基金净收益除以基金管理费后的比值。此比率意味着，基金投资者每付给基金管理人1元的管理费，基金管理人为基金投资者所带来的净收益主营净利。基金管理效率目的的运

31、用，既可以经过横向对比即与其它基金对比来衡量基金相对于其它基金运作的情况，也可以经过与本身历史数据的纵向对比来反映基金管理人管理效率的变化情况。对上述四个目的取倒数，即阐明管理费用占收入或净收益的比重，同样也可以用来衡量基金管理人的管理效率，但上述目的运用起来效果更直接。普通情况下，基金运作效率即投资周转率和投资效率决议基金管理效率，即基金的运作效率与管理效率成正向变动的关系。五基金业绩分析1、基金收益基金收益是基金收入扣除基金费用包括管理费用、托管费用和其它费用之后的净收入。对应于基金收入，基金净收益应该包括基金已实现净收益和未实现估值增值。1单位基金净收益单位基金净收益是基金净收益与基金单

32、位总额的比值，表示在调查期内每单位基金所获得的净收益，它是衡量基金赢利才干的重要目的。2单位基金资产净值单位基金资产净值是基金资产净值总额与基金单位总额的比值。这一比率是投资者进展投资决策的重要根据之一。由于资产净值反映的是基金的实践价值，市场价钱偏离实践价值过远，必然会向实践价值靠拢。假设某基金的市价低于资产净值，那么该基金价钱会上升；假设其市价高于其资产净值过多的话，该基金的市价很能够会跌落。3 已实现收益分配率已实现收益分配率是单位基金派发收益与单位基金已实现收益的比率。根据现行的收益分配政策来看，除非基金的未实现估值增值存在亏损，否那么基金已实现收益分配率均不能够低于90%。这种收入分

33、配政策有利于基金管理人坚持其长期的投资目的和投资政策，假设强迫性的执行将基金净收益的90%加以分配，那么不可防止地导致基金管理人在年末时大量卖出所持有的股票，不利于证券市场的稳定与开展。4收益分配率收益分配率是指单位基金实践派发收益与单位基金净收益的比率。此比率太低会影响投资者的积极性，太高会影响基金今后的增值潜力。需求留意的是，基金实现收益分配率较高并不一定代表基金收益分配率较高。2、基金风险现代投资实际日益注重概念的量化，对于风险也存在着多种不同的度量方法，其中最重要的两个目的是：规范差和贝塔。1 规范差在现代投资学实际中，用基金投资组合收益率的规范差来衡量基金投资组合的风险已成为最普遍、

34、也是最重要的方法。从统计学的角度来讲，规范差只不过是提供了一种基金投资组合收益率的的变异程度。规范差大意味着收益率变动的幅度大，收益率高幅上涨能使投资者收益较多，但高幅下降也会使投资者蒙受较大的损失。具有不同投资目的的基金的投资风险是不同的，假设按投资目的将基金分成6种类型，那么根据风险由大到小分别为积极生长型、生长型、生长-收入型、收入-生长型、平衡型、收入型。2系数反映的是基金投资组合的收益率相对于基准指数普通为市场指数收益率的变异程度。用其来表示的风险是一种市场风险，也称为系统风险。可以表达出基金管理人对市场势态的根本看法和基金运作的风格。假设p1,那么阐明基金P的管理人是进取型的；假设

35、p1,那么阐明基金P的管理人是保守型的；假设p =1,那么阐明基金P的管理人是平衡型的。用来表示风险有一定的缺陷。首先，只能表示该种证券的市场风险，但却无法表示出其非市场风险，而后者有时非常重要。其次，只表示一种相对风险，并不能表示本人的绝对风险，因此假设所选的基准市场的风险较大，即使一种基金投资组合的值很小，并不表示它的风险就很小，由于只是与该市场有关，是相对于市场风险计算出来的，而没有思索到其本身固有的风险，因此运用时，要把它和规范差结合起来。再次，只需当存在着相应的基准指数时才有能够较为准确地计算出值，也就是要求所调查的基金投资组合与该基准指数之间高度相关。假设基准指数与所调查的证券不相

36、关，计算出的值就没有任何意义。3、基金业绩评价基金业绩评价的主要目的在于确定基金以往业绩的好坏和确定业绩是于基金管理人的才干还是运气。综合国内外现有的文献来看，基金业绩评价方式主要有以下几种：1收益率法收益率法是一种无风险调整的基金业绩评价方法，其计算公式为：式中Rp表示基金第t期的收益率，NAVt表示t期末每单位基金资产净值，NAVt-1表示t-1期末每单位基金资产净值，Dt表示t期内分配给投资者的红利。此式仅能用于计算基金在单个调查期内的收益率，假设对基金进展多期调查，尚须计算算术或几何平均收益率。收益率法是以一定时间内收益大小作为基金业绩评价的目的，也是衡量基金资产运用效率的重要目的。其

37、判剧是：Rp愈大，基金业绩愈优，反之，那么劣。收益率评价基金业绩的优点是：其一，符合投资者的投资意图，便于投资者了解。由于对投资者来说，投资最重要的目的，就是获得高收益，所以以收益率评价投资基金的优劣是很自然的事。其二，收益率的计算简单。计算收益率只需获得基金每单位的资产净值即可，而基金每单位资产净值NAV是由各基金管理人按周公布。但运用收益率只能阐明基金的增值程度，并不能合理评价基金的业绩。其缘由在于：首先，虽然投资者的目的是获取高收益，但是按照收益程度选择基金是不明智的，过去的高收益，并不能保证如今或未来的高收益；其次，收益率法对风险程度未作任何调查，它对实绩的测定结果是一种掩盖了风险要素

38、的结果，由高风险所带来的高收益与基金业绩无关。第三，收益率法没有思索证券市场走势对基金收益的影响，由市场走势带来的高收益也与基金的业绩无关；第四，收益率法无法区别基金管理人是靠才干还是靠运气获得较好的业绩，无法正确评价基金管理人的才干。然而，由于收益率的计算简单、便于了解，使其依然有一定的运用价值。但在运用时必需设置一定的限制条件，使之对市场走势和风险程度不敏感。首先，运用收益率时只能进展同期比较。不同期的市场走势不一致，所以不同期的基金无法相比，即使是同一基金，不同时期也无法相比。其次，在运用收益率进展评价前，必需按风险程度对基金进展分类。不同风险程度的基金，不能用收益率来比较。上述限定条件

39、可以使以收益率评价基金业绩的结果相对客观，但依然不能完全防止以收益评价基金业绩的盲目性。2夏普Sharp指数法此指数由美国经济学家Sharp于1966年提出，它是在对总风险进展调整根底上的基金业绩评价方式，计算公式为：式中Rp表示基金在调查期内的收益率，Rf表示无风险利率，p是基金收益率Rp的规范差，表示基金投资组合所承当的总风险。Sharp指数表示的是基金接受每单位总风险所获取风险收益的大小，其判剧为：Sp值愈大，基金业绩愈好；反之，那么劣。Sharp指数法的分母项为基金投资组合的总风险，分子项为超额收益与无风险收益相比，也称为风险补偿。因此，Sp本质上是单位总风险的收益补偿大小的度量，也可

40、以说是总风险的代价。显然，Sp 比收益率法更具有可比性。由于一切的实绩均是总风险根底之上的比较。3特雷诺Treynor指数法此指数由美国经济学家 Treynor于1965年提出，它是在对系统风险进展调整根底上的基金业绩评价方式，计算公式为：式中p是基金的贝塔系数，表示基金投资组合所承当的系统风险。Treynor指数表示的是基金接受每单位系统风险所获取风险收益的大小，其判剧为：Tp值愈大，基金业绩愈好；反之，那么劣。Treynor指数法与Sharp指数法的区别在于前者采用系数替代了后者的，即Treynor指数法将实绩的比较建立在系统风险虽然系数并不代表系统风险的绝对数值的根底之上。在运用对某基金

41、投资组合进展业绩评价时，能够出现当Tp 阐明某基金投资组合的表现好于市场时，Sp 却有能够阐明该证券的表现要比市场差，其缘由在于该基金的投资组合能够具有相对较大的非系统风险，从而导致一个高的Tp由于市场风险低和一个低的Sp由于总风险较大。相应地，Sp能够阐明基金投资组合表现好于市场，而Tp 那么阐明证券组合的表现比市场差。假设所评价的投资组合完全分散即不存在非系统风险，上面两种目的所评价的结果是一样的。在上面两种方法中如何选择取决于所评价基金的类型。假设评价的基金是属于充分分散投资的基金，投资组合的贝塔值能更好地反映基金的风险，因此Treynor比率是比较好的选择；假设评价的基金是属于专门投资

42、于某一行业的基金时，相应的风险目的为投资组合收益的规范差，所以运用Sharpe 比率比较适宜。4詹森Jensen指数法 此指数由美国经济学家Jensen于1968年提出，计算公式为：式中Rm表示同期市场收益率。Jensen指数的判剧为：Jp值愈大，基金业绩愈好；反之，那么劣。Jensen指数是一种在风险调整根底之上的绝对实绩度量方法，表示的是在给足风险程度的情况下，基金管理人经过对证券价钱准确判别超额收益才干。Treynor指数和Jensen指数对基金的绩效进展评价时，均以系数来测定风险。但它们均忽视了基金投资组合中所含证券的数目即基金投资组合的广度，只思索到获得超额收益的大小即基金投资组合的

43、深度。衡量基金投资组合的绩效时，必需同时留意基金投资组合的深度与广度。想象两个不同的基金投资组合具有一样的系数，一样的风险溢价，显然组合越分散所含证券数目越多，其管理者的管理技艺越优越一些。六市场表现分析1基金买卖周转率基金买卖周转率是一段时期内基金成交份数与基金单位总额的比率，它是反映基金在市场上表现的一种重要目的。基金买卖周转率高，阐明基金为抢手基金，普通情况下，抢手基金的表现总是比较好的。2溢折价率溢折价率是基金市价与单位基金资产净值之差与单位基金资产净值之间的比率。此比率为正，阐明基金在溢价买卖；此比率为负，阐明基金在折价买卖。3市价与净值相关系数虽然基金的市价决议于基金的资产净值，但

44、由于市场供求的变化，使得基金市价与基金资产净值之间总会存在一些差别。计算基金市价与净值之间的相关系数，可以在知基金资产净值的情况下，对基金市价进展一定的预测，从而决议能否进展投资。三、运用基金投资分析体系需求留意的问题关于基金投资组合分析和基金投资收入与投资效率分析的详细运用分别见笔者，1998年10月18日和证券时报，1999年5月28日等两篇文章。在此，仅就基金投资分析体系在详细运用中需求留意的问题作一详细地讨论。一基金投资分析体系总体运用中需求留意的问题1、基金投资分析是属于静态分析，难以分析动态的情况。由于基金公开披露信息中所列示的数据仅仅是反映某一天如周末、月末、季度末和年末等的时点值，由于基金的投资运作处于一个不断调整的过程中，因此它并不能充分阐明基金全部资产在整个调查期间的实践运用情况。因此在进展基金投资分析时，必需进展横向、纵向比较，必需进展综合分析，才干防止被误导的能够性。1、要留意全面衡量，擅出息展综合分析。上述投资分析体系共设计有六大类共35个目的，每个目的均只反映了基金投资效果某一方面的问题。因此，在进展基金投资分析时，切忌孤立地分析某一个或某一组目的，而该当综合基金投资活动的各方面目的进展分析比较，只需将各种目的有机的联络起来进展分析，才干较好地判别基金投资运作的整体情况，才干正确评价基金的投资效果。