日立制作所世界级综合工业制造跨国集团

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250006 日立：日本大型跨国企业集团之一 4 HYPERLINK l _TOC_250005 始于工业设备业的大型企业集团 4 HYPERLINK l _TOC_250004 业务覆盖行业众多，海外占比逐步提高 6 HYPERLINK l _TOC_250003 营收规模较为稳定，盈利水平波动较大 10 HYPERLINK l _TOC_250002 公司估值中枢：PE 近 15x，PB 近 1x 12 HYPERLINK l _TOC_250001 国内企业深耕主业，盈利能力持稳 14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示

2、18图表目录图表 1：公司发展历史 5图表 2：公司五大业务板块 7图表 3：2019 年公司各业务营收占比情况 10图表 4：公司国内外收入占比情况 10图表 5：公司营业收入及增速 11图表 6：公司净利润及增速 11图表 7：公司毛利率与净利率 11图表 8：公司主要业务营业利润率 11图表 9：公司研发投入与研发占比 12图表 10：日立估值变化（PE 倍数） 12图表 11：日立估值变化（PB 倍数） 13图表 12：中日企业毛利率对比 16图表 13：中日企业净利率对比 16图表 14：重点公司估值和财务分析表 17日立：日本大型跨国企业集团之一始于工业设备业的大型企业集团日立制作

3、所（Hitachi，6501.T）是日本规模最大的企业集团之一，2020 年位列福布斯 500 强第 106 位，仅有 8 家日本企业排名在其之上。截至 2019 财年末（2019 年 4 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日），日立的业务涵盖了信息技术、能源、产业、智能生活、移动、医学、半导体、工程机械、金属、化工、房地产等多个领域。日立最早成立于 1910 年，当时仅是一家矿山机械修理厂，其最早的产品是一台 5hp 电机马达。在第一次世界大战的背景下，日立自 1915 年起开始接受较大规模的订单，其中包括 10000hp 水利涡轮机等大型机械。在业务压力的推动下，日立的产品质量与客

4、户接受度也同步提高。至 1920 年，日立从矿山独立出来，成立了股份有限公司，并利用自身在生产过程中积累的机械制造及系统控制/运用技术方面的经验，进入了快速发展期。在 1920-1950 年代期间，日立逐步完成了大型电机车、电风扇、电冰箱、电梯、自动扶梯、电子显微镜、柴油发动机、柴油车辆、伞形发电机、大型带钢冷压机等一系列产品及技术上的突破，其中有许多都是日本本土企业中的第一。自 1951 年起，日立开始涉足信息技术领域，进行重复模拟计算机的研发，并于 1953 年完成试制，至 1955 年开始量产。同期，日立还开展了其他类型计算机的研制，至 1959 年制成晶体管电子计算机，至 1965 年

5、完成日本制造计算机 HITAC 5020 系统，至 1974 年完成大型计算机HITAC M 系列。同期，伴随着经济的发展，日本的能源、交通、基建也在高速发展，日立也没有放弃其他产品线条的推进，完成了立方形冰箱、全自动洗衣机、试验性核反应堆、子弹头列车、硅晶体管 LTP 加工技术、彩电、液压式挖掘机、干式房间空调、全晶体管彩色电视机、焊接机器人、场致发射电子显微镜、自动提款机等一系列产品与技术的研发和生产，其产品在日本国内处于领先的水平，市占率也逐步提高。1980 年起日立开启了全球化的进程，至 1999 年间陆续在欧洲、美国、中国等地设立了分支机构与研究机构。同期，日立的产品线条也进一步拓展

6、，代表性的突破包括采用涡旋压缩机的空调设备、高标准沸水反应堆、动态随机存取存储器、JT-60大型托卡马克、HITAC M-68X 系列、四足运动机器人、超导体计算机、超导体磁共振成像设备、巨型计算机、高分辨率TFT 彩色液晶显示器、光纤光学传送设备等等。随着网络的发展与普及，2000 年以来大容量、高速信息交流的时代也推动了日立的业务发展。近年日立陆续完成了手指静脉认证系统、全息电子显微 镜、可移动网络通道系统、遥控 IC 芯片、便携式 DNA 分析系统、小型传感器网络终端、爆炸物痕量检测系统、可对话双轮移动机器人、锂离子电池系统、数字中心节点技术等一系列产品与技术的研发，并于 2016 年推

7、出了 LUMADA IoT 平台，充分利用自身在 IT、OT、产品等多方面的优势，从客户的数据中创造新的价值并加快数字创新，建立生态系统，为客户提供数字解决方案。日立将公司定位为社会创新业务的领导者，并自 2019 财年起加快了并购步伐，对公司业务结构进行了重新调整，并出售或回购部分子公司业务。其中，原日立化成（Hitachi Chemical，4127.T）因整体业务与母公司日立制作的数字化相关事业领域联系不大，2020 年 4 月日立将所持有股份卖给了昭和电工（Showa Denko，4004.T），自 2020 财年起不再属于日立的并表企业；另一方面，日立回收了原日立高新（Hitachi

8、 High-technologies，8036.T）的全部股 份，该公司退市成为了日立的全资子公司，此次收购目的在于：1）计测/分析系统与数字技术的融合；2）医疗领域的协作；3）全球供应体系的强化。根据公司公开信息，截至 2020 年 9 月 30 日，日立的分支机构足有 846家，其中有 5 家是上市公司（日立金属及日立建机由于集团的控股地位而实现了财务并表，日立对其他三家企业均仅参股并未控股）。这 5 家公司分别是日立金属（Hitachi Metals，5486.T；2019 财年末日立持股 53.5%）、日立建机（Hitachi Construction Machinery，6305.T

9、；2019 财年末持股 51.5%）、日立资本（Hitachi Capital，8586.T；2019 财年末持股 33.4%）、日立物流（Hitachi Transport System，9086.T；2019 财年末持股 30.0%）、日立国际电气时间事件时间事件1910公司成立。成功制造5kp（3.6775千瓦）电机。1982日立欧洲有限公司成立。通过使用电波全息摄影在世界上第一个成功进行磁场微观观测1915完成10,000hp（7,355千瓦）水力涡轮机。开始生产风扇。1984在日本完成了首个高标准沸水反应堆。开始大规模生产256-千比特的动态随机存取存储器。1924完成日本首辆在本土

10、制造的大型直流电力机车1985完成供等离子体实验使用的JT-60大型托卡马克。开发出超高分辨率彩色显示的CAD/CAE系统1932开始生产电梯。完成日立第一台电冰箱1987预测模糊控制的实际应用完成了大型彩色液晶投影显示装置1943完成85,000千瓦轴同辐流式水力蜗轮机和70,000kVA交流发电机1988开发了四足运动的机器人。日立亚洲私营公司创立。1951完成了6500千瓦卡普兰的水力涡轮机完成7000千伏安交流发电机（日本首台伞型发电机）1980-1989开发出世界上最快的超导体计算机。开发出超导体磁共振成像设备。在美国设立了两所研究开发中心，在欧洲设立了两所实验室19991910-1

11、9591953完成真低压300m3/h的空气分离机。完成5.5万千瓦氢冷涡轮。1993开发出最大运行时速高达270公里的新干线（子弹头列车）。世界首次成功展示在室温下操作的单电子存储器。1954完成在日本本土制造的首个大型带钢冷轧机。1994日立(中国)有限公司成立。开发出第一部32位RISC处理器,超级H家族。成功开发1-Gbit动态随机存储器原型。1955完成100,000kW轴同辐流式水力涡轮机以及93,000kVA交流发电机1997开发出4.7GB的DVD-RAM的核心技术。开发出适用于心脏病患者的扫描磁图技术。开发出用于治疗癌症的小质子加速器。1956在日本完成第一台 DF90柴油-

12、电动发动机1998开发出320Gbit/秒的光学数据传输系统。1958制成六晶体管微型便携式收音机。电子显微镜获得布鲁塞尔世界博览会金奖2000开发出52.5Gbit/in2的垂直磁化记录方法。开发49.8皮米的分辨率全息电子显微镜。1959制成晶体管电子计算机。创立日立美国有限公司2002开发出世界上最小的遥控IC芯片，仅为0.3平方毫米。 *图11开发出便携式DNA分析系统，以SNP作基因测定。1961开发了全自动洗衣机。2003成功研制出外观小巧、高精确度、超高速的手指静脉认证系统。完成试验性核反应堆。采用光学拓扑技术，成功测定出婴儿大脑的官能。1964完成首批新干线机车（子弹头列车）。

13、完成运行于羽田机场和东京浜松町之间的单轨铁路2004开发出全球体积最小的传感器网络终端，电池寿命超过一年。研制出无铅高温焊锡。1965完成 HITAC 5020 系统。完成了采用稀土荧光元素的19英寸90度极化彩色阴极射线管2005爆炸物痕量检测系统获美国运输安全管理局(TSA)认证。日立(中国)研究开发有限公司成立。1968开发出混成大规模集成电路技术。 完成HIDIC100电子计算机控制应用。针对高层建筑开发出300米/分的电梯。21世2007开发出世界上最小的非接触式RFID的粉末IC芯片的原型。完成使用自旋注入磁化反转的2Mbit非易失性SPRAM芯片原型。开发了体积小、重量轻的互动机

14、器人EMIEW 2。1969开发出并大规模制造全晶体管彩色电视机。开发出 Lo-D 双声道扬声器系统2008开发了高速柴油混合动力列车使用的锂离子电池系统技术。开发了不使用稀有金属的小型高效电动机技术。纪1960-1974开发了等光程凹面衍射光栅数控刻线机。 日本首座470,000KW核电站进入商业运行。半导体装配自动化成功（自动化焊接大规模集成电路和晶体管）2009试制3kV级碳化硅二极管开发车载锂离子电池开发超薄型手指静脉认证技术19791975开发了高性能传热面(Thermoexcell)。研制出日立轧辊表面高凸度控制轧钢机。完成了大型M系列计算机系统2010开发数字中心节点技术开发稀土

15、的回收再利用技术成功控制、观测了自旋流1976世界上第一个光纤传输系统的试验成功2015推出测量组织活性度的可穿戴型设备1977开发了高速氨基酸分析机(837型)。2016启动数字解决方案Lumada，并开展相关事业新型转换炉原型炉Fugen建设完成1978完成世界首个场致发射电子显微镜，其分辨率创历史新高。开发出带有电晶体微型图像装置的试验性照相机（Hitachi Kokusai Electric，6756.T；2019 财年末持股 20.0%）。图表 1：公司发展历史资料来源：公司官网，野村东方国际证券业务覆盖行业众多，海外占比逐步提高经过百余年的发展与整合，日立的主要业务板块涵盖五大主要

16、板块与四家下属并表上市子公司，共 9 个部分。2020 财年日立通过出售与回购将原先控股的四家上市子公司削减到了两家，因此将只有 7 个部分。公司具体业务情况如下：信息技术（IT）。主要产品与服务包括：1）咨询；2）IT 产品（存储、服务器）；3）系统集成；4）控制系统；5）云服务；6）ATM；7）软件。能源。主要产品与服务包括：1）能源解决方案；2）电网系统等。产业。主要产品与服务包括：1）产业流通系统；2）水资源环境系统；3）产业机械。移动。主要产品与服务包括：1）楼宇系统（直梯、扶梯、楼宇服务）；2）铁路系统等。电梯业务方面，2019 年内日立、三菱、奥的斯三家为日本市场巨头，合计市占率

17、约为 45%。在日本轨交电扶梯市场上，日立占有约 23.2%的份额，位列第二。智能生活。主要产品与服务包括：1）医疗设备；2）生活环保系统（电冰箱、洗衣机、室内空调、业务用空调设备）；3）汽车系统（动力系统、底盘系统、高级驾驶支持系统）。医疗设备方面，日立在全球都具备较强的市场竞争力。如在生化诊断仪器方面，2019 年日立在中国的市占率（含为罗氏代工）达到了 27%。超声仪器方面，2018 年内日立全球市占率约为 9%，排名第四。在全球汽车电子行业方面，2018 年日立市占率约为 4%，位列第五。在车载摄像头方面，日立在中国市场约占 8%的份额，排名第 8。日立高新。已于 2020 年 5 月

18、与公司主体合并，相关业务在 2020 财年将并表进入智能生活业务板块。主要产品与服务包括：1）医用及生活科学类产品；2）分析仪器；3）半导体制造装置；4）制造；5）检验装置。在半导体设备方面，日立的半导体设备主要包含：1）半导体制造和测量仪器（蚀刻系统、测量装置、缺陷观测设备、测长设备、计量系统等）；2）液晶装置系统（露光设备、检查设备）。截至 2017 年，日立高新的高解析度FEB 测量装置（CD-SEM）在世界范围内的市占率约为 80.6%。日立建机。主要产品与服务包括：1）液压挖掘机；2）装载机；3）采矿机；4）维护、售后；5）土木施工解决方案；6）矿山运行管理系 统。在挖掘机方面，20

19、19 年内日立在中国的市占率约为 2.9%，位列第 8。日立金属。主要产品与服务包括：1）特殊钢产品；2）铸造产品；3）磁性材料；4）能源电子；5）电线材料。日立化成。该子公司已于 2020 年 4 月售出，但在 2019 财年数据中有所体现，因此依旧在此列出。主要产品与服务包括：1）功能材料（电子材料、配线板材料、电子部件）；2）尖端部件、系统（移动部件、蓄电设备、生活科学相关产品）。图表 2：公司五大业务板块资料来源：公司公告，公司官网，野村东方国际证券2019 财年公司业务主要划分为五大板块（信息技术、智能生活、移动、产业、能源）与四家下属并表上市子公司（日立金属、日立建机、日立化成、日

20、立高新）。截至2019 财年末，上述9 大业务板块的营业收入分别占总营收的22.22%、 16.36%、12.94%、10.63%、9.72%、7.58%、6.99%、6.91%、3.82%（合计：97.17%）。各业务详细情况如下：信息技术：信息技术业务营收在 2019 财年出现小幅下滑，但营业利润实现小幅上涨，主要是因为存储系统销量不佳，但日本国内的 IT 服务业务增长形成了一定程度的对冲，此外，该项业务受疫情影响也较为有限。2019 财年信息技术业务实现营收 19452.82 亿日元，同比下滑 0.32%；实现营业利润 2144 亿日元，同比增长 0.87%。2020 财年上半年信息技术

21、业务实现营业收入约 19700 亿日元，同比下滑约5%；实现营业利润约 1920 亿日元，同比下滑约 7.56%。下滑原因主要是公司在海外地区（主要是北美）营收下降。根据公司提供的信息，2020 财年信息技术业务或将实现营收 19700 亿日元、营业利润约 1920 亿日元。能源：能源业务营收在 2019 财年下滑，主要是由于业务受疫情影响，且公司将部分能源业务（主要是受电站及变电所业务）转让至产业板块，而公司核能方面的业务也受到相关法规影响。2019 财年能源业务实现营收 3342.20 亿日元，同比下滑 11.55%。营业利润方面，由于 2016-2017 年间在南非与三菱的业务纠纷，公司

22、在 2019 年 12 月向三菱支付了大量和解费用，其中包括双方合资公司三菱日立电力系统约 35%的股份（价值约合 2480 亿日元）与约 1300 亿日元的现金，合计约 3780 亿日元，因此出现了大额的亏损（约-3758 亿日元）。2020 财年上半年，由于收购了ABB 电网公司，能源业务实现营收约 3988亿日元，同比提升约 146.78%，其中去除 ABB 业务营收 1722 亿日元，同比上升 52.52%。营业利润方面，由于计提了大量 ABB 电网设立产生的相关无形资产及其他资产的摊销费用，2020 财年上半年能源业务未能盈利，而是出现了约 105 亿日元的亏损。根据公司预测，202

23、0 财年能源业务能实现营收 10200 亿日元，其中ABB 电网贡献约 693 亿日元；但全年营业利润将出现总计约 300 亿日元的亏损，主要来源于摊销。产业：2019 财年公司产业事业营收也出现了一定幅度的下滑，主要是因为受到疫情影响，但因为受让部分能源业务，以及收购了 JR Technologies 实现了对冲，财年内实现营收约 6639.12 亿日元，同比下滑约 7.91%；实现营业利润578.58 亿日元，同比上升 202.73%，主要因为产业流通系统相关业务于 2018 财年内完成了风险计提，在当年出现了大量亏损（约为 215 亿日元），而在 2019 财年则实现盈利。2020 财年

24、上半年产业事业实现营业收入 3625 亿日元，同比下滑 1.15%；实现营业利润 157 亿日元，同比下滑 23.79%。业绩下滑的主要原因是工业设备业务销售出现下滑，并连带引起营业利润下滑。移动：2019 财年受汇率变化影响，公司移动事业在英国等地的海外业务营收出现下滑，叠加疫情影响，因此营收出现了一定幅度的下滑，约为 11329.44亿日元，同比下降约 5.57%；同期，由于收入下滑，公司移动事业实现营业利润 1123.49 亿日元，同比下滑约 11.85%。2020 财年上半年移动业务实现营业收入 5387 亿日元，同比上升 1.66%；实现营业利润 413 亿日元，同比下滑 35.37

25、%。营业收入上行主要是因为在中国地区的楼宇系统业务上行。智能生活：由于公司剥离了汽车信息系统业务，以及疫情对相关业务的影响，虽然医疗业务收入有所上升，收购 KPS 旗下的泛博公司（Chassis Brakes）也对营收有一定提振作用，但整体上营收还是出现了下滑，并进一步影响到了该业务板块的营业利润额。2019 财年公司智能生活业务实现营收 14326.24 亿日元，同比下滑 10.88%，实现营业利润 295.48 亿日元，同比下滑约 74.74%。营业利润大幅下滑的主要原因是，公司于 2018 财年完成了汽车信息系统业务的剥离出售，该部分业务的出售收入使得 2018 财年营业利润较高（201

26、8 财年汽车系统业务实现营业利润约 853 亿日元）。2020 财年上半年日立高新完成收购后并入智能生活事业。该板块实现营业收入 9308 亿日元，同比下滑 11.80%；实现营业利润 182 亿日元，同比下滑 68.99%。业绩下滑主要是因为汽车系统业务销售在北美和日本地区下降，并因此导致营业利润同步大幅下滑。日立高新：日立高新营收与营业利润在 2019 财年出现了小幅下滑，其中营业收入约为 6046.45 亿日元，同比下滑 3.89%；营业利润约为 604.68 亿日元，同比下滑 5.81%。营收与营业利润下滑的主要原因是工业原料需求下降、LCD露光设备销量降低以及疫情影响，但同时公司半导

27、体制造设备业务出现了上升，使得整体业绩降低幅度有所放缓。由于公司在 2020 年 5 月完成了对日立高新的收购，2020 财年起日立高新不再作为单独的业务板块进行业绩公示，而是并入公司智能生活板块。日立建机：日立建机营收与营业利润在 2019 财年均出现了一定幅度的下滑，其中营业收入约为 9309.66 亿日元，同比下滑 9.91%；营业利润约为705.51 亿日元，同比下滑 32.50%。营收与营业利润下滑的主要原因是疫情影响、中国地区销售额降低、以及汇率变化对海外业务的影响。2020 财年上半年日立建机实现营收 3609 亿日元，同步下滑 24.89%；实现营业利润 59 亿日元，同比下滑

28、 86.21%。营收及营业利润下滑的主要原因是疫情影响以及汇率变化对海外收入的影响。日立金属：2019 财年日立金属的营收出现了一定幅度的下滑，报告期内实现 8512.24 亿日元，同比下滑 13.98%，主要是因为业务受到疫情影响，且同期汽车、半导体及工业自动化需求也有所降低。日立金属的营业利润下降幅度较大，主要原因是磁性材料业务方面计提了大量的减值损失（约合 425.81 亿日元），且连带受到营业收入下降影响，报告期内日立金属出现约 572.74 亿日元的亏损。2020 财年上半年日立金属实现营收 3408 亿日元，同比下滑 25.39%，在营业利润方面，则与 2019 财年上半年同样处于

29、亏损状态，但亏损额由 563 亿日元收窄至 387 亿日元。营收下滑主要是由于汽车相关需求有所下滑。日立化成：2019 财年日立化成的营收与营业利润都出现了一定幅度的下 滑，其中营业收入约为 6120.61 亿日元，同比下滑 7.26%，主要是受疫情影 响，以及汽车、半导体方面市场需求走弱所致；营业利润约为 248.06 亿日元，下滑幅度较大，同比下滑 39.66%，主要受营收下滑所致。2020 年 4 月公司将日立化成拆分出售给昭和电工，因此自 2020 财年起日立化成不再作为公司财报的一部分。从海内外业务结构来看，公司的国内外市场分布较为均衡，近年来海外营收占比逐渐扩大，在 2017、20

30、18 财年占比超过 50%，但由于汽车及半导体需求不景气，叠加汇率影响，2019 财年海外占比有所下滑。2019 财年公司海外业务营收占比为 48.34%，较 2005 年的 38.45%提升近 10 个百分点。2020 年上半年公司海外营收占比回升至 51%，其中中国地区营收同比增长 7%达到 4758 亿日元，是海外营收占比上升的主要推动力。图表 3：2019 年公司各业务营收占比情况图表 4：公司国内外收入占比情况能源,其他,其他地区营收占比日本营收占比日立高新, 6.9%日立化成, 7.0%产业, 7.6%3.8% 2.8%信息技术, 22.2%智能生活,100%90%80%70%60

31、%50%40%日立金属,9.7%日立建机, 10.6%移动, 12.9%16.4%30%20%10%2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY0%资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券营收规模较为稳定，盈利水平波动较大2019 财年公司营收与利润整体上均出现下滑，其中主要原因是：1）财年末期的新冠疫情对公司几乎所有的业务都造成了一定的负面影响；2）汽车等行业不景气，对相应业务板块的营收造成了拖累；3）公司

32、出售了部分业务板块。 2019 财年公司总营收约 8.76 万亿日元，同比下降 7.52%；实现净利润1272.46 亿日元，同比下滑 60.36%。从历史情况来看，公司营收总体上较为稳定，2007 财年达到历史高位后一直在 9 万亿日元左右调整，2000 财年至 2020 财年 CAGR 约为 0.21%。净利润方面，公司在 2008-2009 财年处于亏损，随后开始复苏，在 2013 年与 2017 年分别达到相对高点，但近年来因汽车市场需求等市场因素又再次下降。公司 2020 财年上半年（报告期 2020 年 4 月 1 日初至 2020 年 9 月 30日）实现营收 3.76 万亿日元

33、，同比下降 10.93%；实现净利润 2467.13 亿日 元，同比上升 24.90%。业绩下滑主要是因为疫情影响，净利润上升主要是因为公司出售了日立化成的股份。目前公司四大主要业务板块中的三个（信息技术、智能生活、移动）已经出现回暖迹象，公司上调了相关的预期，但对日立金属则下调了预期。整体来看，公司对 2020 财年的营收预期为 7.94 万亿日元，同比下滑 9%；对调整后营业利润预期为 4.00 万亿日元，同比下滑约 39.56%。图表 5：公司营业收入及增速图表 6：公司净利润及增速万亿日元12108642营收（左轴）同比增速（右轴）15%10%5%0%-5%-10%6,0004,000

34、2,0000-2,000-4,000-6,000净利润（左轴）同比增速（右轴）300%200%100%0%-100%-200%-300%0-15%-8,000-400%亿日元资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券注：部分同比增速数据由于公司业绩扭亏导致数据表现异常，不显示2019 财年公司综合毛利率为 27.04%，同比上升 0.50 个百分点，净利率为1.45%，同比下降 1.93 个百分点。公司主营业务中，营业利润率最高的是信息技术（11.02%），其次是日立高新（10%），移动业务位于第三（9.92%）。图表 7：公司毛利率与净利率毛

35、利率净利率50%40%30%20%10%0%-10%2000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY-20%图表 8：公司主要业务营业利润率2019FY2018FY日立化成日立高新日立建机智能生活移动信息技术0%2%4%6%8%10%12%资料来源：野村东方国际证券资料来源：野村东方国际证券注：日立金属、能源板块营业陆润为负，无法计算营业利润率公司研发投入较为稳定，近年来略有降低，2019 财年研发投入为

36、 2935 亿日元，同比下滑 9.05%。从长期来看，公司的研发投入总体保持在占营收的 3.5%左右。图表 9：公司研发投入与研发占比亿日元研发投入（左轴）研发占比（右轴）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Bloomberg，公司公告，野村东方国际证券4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%公司估值中枢：PE 近 15x，PB 近 1x公司近年来的估值大多数情况下都维持在较为稳定的状态。PE 方面，公司 PE 倍数长期维持在 15 倍上下，波动主要是因为公司营收降低所致。公司的PB倍数则长期

37、处于较为稳定的区间，虽然常有震荡，但总体维持在 1 倍上下，2020 年以来有所回升，目前约为 1.17x。图表 10：日立估值变化（PE 倍数）X 807060504030201002003/9/12005/9/12007/9/12009/9/12011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/1资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券注：1）仅选取 0-80 区间的数据，部分时间段内由于公司归母净利润为负，故红线有部分不连贯。2）估值所取时间段为公司 2003 财年至今，中枢值估算中已去除公司 2003-2009 财年间的异常值。图表 11：日立估值变化（

38、PB 倍数）X 1.81.61.41.210.80.60.40.202003/9/12005/9/12007/9/12009/9/12011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/1资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 注：估值所取时间段为公司 2003 财年至今。国内企业深耕主业，盈利能力持稳作为一家大型企业集团，日立集团下的大量企业涉及众多行业，包括家 电、工程机械、半导体设备、电梯等等，因此在全球范围内也仅有少数体量相当的集团企业可以与之进行全面比较。国内上市公司则多聚焦于细分领域，其中，家电方面的龙头企业有美的集团、格力电器等；工程机械方面的龙头

39、有三一重工、徐工机械、中联重科等；半导体设备龙头有中微公司、北方华创等；电梯龙头有上海机电、广日股份等。 美的集团：美的是一家覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块的全球科技集团，提供多元化的产品种类与服 务，包括以洗衣机、冰箱、厨房家电及各类小家电为核心的消费电器业 务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人与自动化系统业务；以智能供应链、工业互联网和芯片等业务为核心的数字化业务。在 2019 年财富世界 500 强榜单中，美的集团排名第 312 位。据奥维云网相关数据，2019 年公司主要家电品类在中

40、国市场的占比份额均实现不同程度的提升，其中家用空调产品在全渠道份额提升明显，线上市场份额达到 30%，线下市场份额接近 29%，在个别品类市场份额接近 50%。 格力电器：格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域，包括以家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空 调、轨道交通空调、光伏空调等为主的空调领域；以智能装备、数控机 床、工业机器人、精密模具、精密铸造设备等为主的高端装备领域；以厨房电器、健康家电、环境家电、洗衣机、冰箱等为主的生活电器；以物联网设备、手机、芯片、大数据等为主的通信设备领域。2

41、019 年格力电器上榜财富世界 500 强，位列榜单 414 位。根据暖通空调资讯发布的数据，格力中央空调以 14.7%的市场占有率稳坐行业龙头地位，实现国内市场“八连冠”。根据奥维云网市场数据，2019 年度格力电器占据中国家用空调线下市场份额 TOP1，零售额占比 36.83%；线下市场零售额 TOP20 家用空调机型中，格力电器产品有 12 个，占比达 60%；根据全球知名经济类媒体日本经济新闻社 2019 年发布的数据，格力电器以 20.6%的全球市场占有率位列家用空调领域榜首。 海尔智家：海尔智家主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方

42、案的研发、生产和销售，多年来海尔智家通过外生内延实现“海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。根据欧睿国际(Euromonitor)全球大型家用电器品牌零售量数 据：海尔大型家用电器 2019 年品牌零售量连续十一年蝉联全球第一；同时，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。2019 年度海尔健康自清洁空调、互联空调全球市场份额分别为 43.4%、29.4%，全球第一。 三一重工：三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。其

43、 中，混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2019 年受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业持续快速增长，三一重工也由于自身研发、产品、生产等优势，在挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等全线产品国内外市场份额持续提升，主要产品已具备国际竞争力。 徐工机械：徐工机械主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机 械、桩工机械、消防机械、环卫机械和其他工程机械及备件的研发、制 造、销售和服务工作。徐工机械产品中轮式起重机市场占有率全球第一，随车起重机、履带起重机、压路机、平地机

44、、摊铺机、水平定向钻机、旋挖钻机、举高类消防车、桥梁检测车等多项核心产品市场占有率稳居国内第一。 中联重科：中联重科主要从事工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务。工程机械包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、桩工机械、高空作业机械、消防机械、筑养路设备和叉车等，主要为基础设施及房地产建设服务；农业机械包括耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具等，主要为农业生产提供育种、整地、播种、田间管理、收割、烘干储存等生产全过程服务。中联重科的小麦机、甘蔗机、烘干机、起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持领先，其中建筑起重机械销售规模实现全球第一。 中微公司：中微公司主要从事高端半导体设备的研

45、发、生产和销售，涉足半导体集成电路制造、先进封装、LED 生产、MEMS 制造以及其他微观工艺的高端设备领域。其中，等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从 65纳米到 14 纳米、7 纳米和 5 纳米的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线；MOCVD 设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产；此外，中微公司也是世界排名前列的氮化镓基 LED 设备制造商。 北方华创：北方华创主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商。公司电子工艺装备主要包括半导体装备、真空装备和锂电装 备，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、

46、微机电系统、先进封装、光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域；电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源、混合集成电 路，广泛应用于航空航天、精密仪器仪表、自动控制等行业领域，近年来北方华创半导体与光伏设备受到下游客户认可，市场占有率稳步提升。 上海机电：上海机电业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接器材制造、人造板机械制造、工程机械制造及电机制造等领域，与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB 等世界知名企业进行合资合作。上海机电的电梯业务主要由上海三菱电梯有限公司承担，上海三菱累计制造和销售电梯已超过 90 万台，是行业内龙头。 广日股份：广日股份的业务范围包括设计、生产、安装、维修及保养电 梯、自动扶梯、自动人行道和智能机械式停车设备、月台屏蔽门设备，设计和生产电梯电气零部件及相关电气产品、电梯导轨以及相关零配件，以及电阻焊机、自动弧焊专机、机器人系统、激光焊接系统以及自动化生产线集成等。广日股份以电梯为主营业务，参股日立电梯，是国内最大的电梯生产商。从盈利能力上来看，虽然日立的利润率受能源、日立金属等业务拖累，但整体毛利率依旧属于行业中游水平。