抢配区县城投债

1、正文余波未平，顾虑又起。煤炭和地产作为存量产业债中最大两个行业，轮番上演砸盘戏码。1 月 22 日，华夏幸福两只中票成交净价已经 25 块左右徘徊；冀中能源一只剩余期限不到 30 天的短融，净价下挫至 80 块。信用风险与定价预期紊乱的交融，让部分产业品种陷入二级没人要与一级渠道收缩的尴尬。“祸不单行”，央行态度正在微妙改变，原本为缓释利率超调与融资收缩的投放操作，却开始迈向收敛，银行间隔夜与 7 天资金价格出现久违的倒挂。不过，紧而不绷的流动性，仍蕴含着央行对经济承受力、融资结构问题等方面的观察。利率债在经历不短时间的牛陡后，近期走势越发纠结；信用债亦是如此，过猛的低估值成交，让收益率过快下

2、行。同时，对票息资产的需求逐渐一致，“好 ofr”也在变少。资金压力在边际上加重后，二级交易如何变化？举债结构的割裂是否能承受住资金利率的继续收紧？本文尝试回答以上问题。一、抢配城投债，区县成热点今年信用债表现不俗。信用事件虽然接二连三扰动债市，但惶惶不安的心理终究未能延续。伴随央行在流动性层面呵护，以及监管开启结构化检查，喊话严惩逃废债，比黄金还贵的信心开启重建。从 11 月的“坑”里面爬出来之后，信用债涨幅不断追赶利率债。12 月至今，信用债财富指数涨幅已经回补此前缺口，且表现多好于国开指数。表 1：1 月以来，信用债指数涨幅明显恢复中债指数涨幅，国债总财富指数国开行债券总财富指数信用债总

3、 财富指数短融总财富指数企业债总财富指数中期票据总财富指数20/09-0.380.020.240.250.350.2720/100.190.470.380.260.460.4120/110.060.41-0.220.14-0.23-0.3220/121.090.850.670.410.650.6521/01（截至 1 月 22 日）0.380.200.340.230.350.38资料来源：Wind，大智慧，同花顺，是增量资金在抢配信用债吗？有帮助，但力度不够。从跨年到春节假期之前，其实并不太适合债券建仓，一是要从一级拿量的话，有点不够（3 月至 4 月是信用供给高峰），二是资金利率区间波动率不

4、低，容易对短端信用形成联动。因而不难理解债基发行数量持续下滑，理财产品 1 月发行数量偏低，对信用市场的提振相对有限。并且，从配置角度来看，若非极其火爆的行情，新入市资金更偏好平着，甚至高于估值收益率成交，以便保证持仓安全边际，净值不至于大幅波动。所以，不否认增量资金对于信用市场的提振，但不能高估其影响。图 1：1 月债市增量资金相对有限100008000600040002000040银行理财发行数量债基发行只数_认购日，右轴34 838176386389208747273530252015105020/1020/1120/1221/01资料来源：Wind，大智慧，同花顺，存量资金配置才是推涨

5、的主力。与过往几年不同的是，2019 年四季度经济透露企稳迹象，2020 年年初，不少投资者通过切换持仓，增持信用债，导致信用债净融资早在疫情之前就已经放量。行至今年 1 月，信用债到期规模创下 2018 年以来同期新高。恰逢利率波动预期的重演，存量到期增持加上换仓诉求，为信用市场上涨提供资金基础。图 2：今年 1-2 月信用债到期量创新高信用债到期规模，亿元202120202019201830002500200015001000500001/0301/1001/1701/2401/3102/0702/1402/21资料来源：Wind，大智慧，同花顺，信用债配置大户基金是参与交易的主力，12

6、月以来累计净买入短融及中票超过1400 亿；保险机构同样配置活跃，增持向中短债倾斜。图 3：基金及保险成为 1 月信用债配置的主力军证券基金保险10005000(500)12月1月12月1月中票+短融中票+企业债150012月与1月（截至1月22日）成交情况，亿元资料来源：Wind，大智慧，同花顺，1 月信用债换手率罕见维持在较高水平。即便是近期资金已经偏紧的状态之下，交易火热度依旧得以保持，存量配置力度之大可见一斑。图 4：信用债成交状态不错图 5：今年换手率高于过去同期A-B信用债换手率，%信用债换手率（%）,MA7（A） 2021年 2020年 2019年1.00.80.60.40.20

7、.0信用债换手率（%）剔除短融,MA7（B）1.02018年2017年0.90.80.70.60.50.40.30.220/07/0620/09/0620/11/0621/01/0601/0201/0701/1401/1701/2201/2501/30资料来源：Wind，大智慧，同花顺，资料来源：Wind，大智慧，同花顺，市场在交易什么？提前布局高票息城投资产。隐含评级在AA 及 AA(2)以下等级的城投债成交占比已经回升至 67%，逼近永煤事件前的高点。为何高收益城投债成为众多机构追捧的资产？一方面是产业品种面临定价重构，机构并未完全消化此起彼伏的事件冲击；二是部分高收益城投债适合做套息加杠

8、杆策略，不仅流动性尚佳，且套息保护充足。图 6：隐含评级在 AA 及以下城投债成交占比继续攀升城投成交规模（亿元）AA及AA（2）及以下占比(%),MA5,右轴700736006850063400583002005310020/09/0820/10/1220/11/0520/12/0120/12/254821/01/21资料来源：Wind，大智慧，同花顺，其中，区县级城投债贡献不少交易量。1 月以来，区县级城投债成交占比快速走高，目前占城投债总成交比例接近 28%，这也是此前省级及地市级城投债收益率快速下行之后，倒逼机构配置策略进一步下沉的表现。并且，我们近期路演交流中发现，不少投资者认为隐性

9、债务置换过程中，区县级城投利用贷款替换债券的操作可能增加，这将提高区县级平台债的稀缺性。图 7：区县级城投债成交活跃区县级城投债成交规模及比例成交量，亿元成交占城投债总成交比，右轴，%250.02928200.027150.026100.0252450.0230.020/07/2120/09/0120/10/2120/12/022221/01/14资料来源：Wind，大智慧，同花顺，哪些省份区县级城投债更受欢迎？负债率可控的省份，江苏和浙江等区县是投资者颇为青睐的区域；而其他省份中，配置方向则集中在省级及地市级平台。事实上，区县级城投本身面临的问题不少，包括能够获得当地政府支持力度较弱，自身业

10、务开展存在局限性等，当前较为主流的策略是在财政及金融资源保障较强的省份展开更为适宜。图 8：区县级城投成交集中在负债率可控区域地级市区县及县级市省及省会(单列市)3500300012月15日以来城投债成交省份及行政级别分布，亿元25002000150010005000海 青 内 黑 辽 西 宁 甘 吉 贵 河 新 云 广 河 山 上 陕 天 重 福 山 北 江 广 安 湖 四 湖 浙 江南 海 蒙 龙 宁 藏 夏 肃 林 州 北 疆 南 西 南 西 海 西 津 庆 建 东 京 西 东 徽 北 川 南 江 苏古 江资料来源：Wind，大智慧，同花顺，不过，短期低估值成交力度过大，难以抵御资金波动

11、。1 月以来，低于估值 15bp 以内成交的城投债笔数明显增加，本质表明投资者预期个券估值收益率能够有更大的下行幅度（否则平着估值收益率 tkn 更为合适），而这也造成套息空间的迅速收窄，应对资金波动的能力稍显不足。图 9：高估值成交维持低位图 10：低估值增持城投债笔数不及此前高估值成交信用债占比信用债总成交笔数，右轴城投债占比，%60产业债占比，% 504030201001200100080060040020006005004003002001000低于估值0,-15bp成交笔数产业债城投债06/1507/2108/2509/2811/0912/1401/1920/12/0820/12/2

12、221/01/0621/01/20资料来源：qeubee，资料来源：qeubee，此外，增持期限的波动加剧，本周主动拉长 AA 城投债交易期限操作明显减少，与上述低估值成交笔数下降体现的含义一致。图 11：城投债交易期限波动较大城投债交易期限环比变化，年AAA城投AA+城投AA城投 城投债加权成交期限，右轴3.02.01.00.0(1.0)(2.0)2.702.502.302.101.90(3.0)20/11/23 20/12/01 20/12/09 20/12/17 20/12/25 21/01/05 21/01/13 21/01/21资料来源：qeubee，数据说明：计算权重采用成交笔数1

13、.70总体上，信用债大规模集中到期产生的增配诉求不容忽视，其推升换手率同时，且使得区县级城投债交投升温。理论上，从持仓到期节奏来看，最火热拿债时刻正在过去，且由于套息空间收窄、对票息资产预期趋于一致，加之春节假期的来临，现券火爆的格局短期可能逐步进入“冷静期”。倘若春节前现券交投依旧火爆，或许更多来自换仓力量的推动（从利率债换仓至信用债）。二、阵痛中的一级市场供给规模创 11 月以来新高。跨年之后，信用新债供给平稳增长，本周发行规模已经高达 3500 亿，创下去年 11 月以来的单周新高，多少有点消化完信用事件影响的意思；超过 680 亿的净融资，好于上周，似乎也消除了发行刚好对冲到期的顾虑。

14、图 12：信用债发行规模继续攀升4000信用债周度发行到期/净融资（亿元）发行到期300020001000020/11/0120/12/20资料来源：Wind，大智慧，同花顺，单纯从总量数据来看，信用债融资的确恢复不错。可是一旦剔除私募债，公募信用债净融资面临的滚动压力一览无余。去年 12 月至今，仅 1 月第一周公募信用债净增量有所改善，其他时间均处于负区间，并低于过去几年同期表现。作为市场化融资的结果，公募信用债状态不佳，与内部结构的割裂有关。即使在资金压力可控，二级市场开始抢券的环境下，公募债滚动却如此困难，可见永煤效应触发的局部紧信用还在发酵，以下从三个方面展开。图 13：公募信用债净

15、融资堪忧2017/12-2018/12018/12-2019/12019/12-2020/12020/12-2021/1745.50-248.27-107.20-50.30-506.15-417.47-685.80-933.632,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)公募信用债净融资规模，亿元12/0112/0812/1512/2212/2901/0501/1201/1901/26资料来源：Wind，大智慧，同花顺，第一，没有信仰加持的产业债，借新偿旧的压力不小。此前的报告我们提出，永煤事件的发生，正在重塑投资者对产业债的评判框架，定价预期稳定前，

16、大举拿债的意愿并不高。非央企非产业债发行规模占比于去年 12 月创下新低；而 1 月以来，其读数虽有改善，但净融资表现远不如城投债坚挺，今年三个交易周基本维持在发行刚好对冲到期的节奏中。如果后续债市波动，没有信仰加持的产业品种滚债难度或骤增。图 14：非央企非房企产业债发行占比回升图 15：非央企非房企债净融资表现一般发行规模占信用债总供给比例，%非央企产业债城投债60555045403530252015102000150010005000(500)(1000)信用债净融资，亿元城投债非央企非房企产业债19/1120/0120/0320/0520/0820/1020/1220/03/0820/

17、05/1720/07/2620/10/0420/12/13资料来源：Wind，大智慧，同花顺，资料来源：Wind，大智慧，同花顺，第二，取消发行信用债中，产业债占比逼近 60%。年关作为资金需求旺盛的时点，难言产业主体主动择期，而是市场认可度有限，只能被动取消。图 16：产业债取消发行比例过半取消发行产业债占总体取消发行比例，%产业债占比58.895.085.075.065.055.045.035.020/02/0920/05/2420/09/0620/12/20资料来源：Wind，大智慧，同花顺，第三，融资期限边际上改善，但产业长债仍难发。认可度体现在融资规模以外，投资者配置期限同样关键。过

18、去几轮债牛尾段，投资者多采用加久期的方式博收益。2018 年资管新规扭转信用债套利模式后，信用长债几乎濒临“消失”。如果剔除含权债，产业债发行期限多集中在半年以内，永煤事件的爆发导致发行期限进一步缩短。换而言之，对绝大多数产业主体而言，无法通过长债锁定融资成本，只能频繁滚动债务。图 17：产业债发行期限有所回升，但幅度太小4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0加权平均发行期限，年，6个月移动平均（剔除含权债）全体信用债城投债产业债10/06 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 17/06 18/06 19/06 20/06资料来源：Wi

19、nd，大智慧，同花顺，综上所述，资金利率边际上收紧，对信用现券的影响并不大。存量持仓到期后产生的增配力量，正在抢配区县级城投债。相反，信用一级市场恐怕难以承受持续性的流动性收紧。尽管信用债发行规模平稳恢复，但内在结构的割裂尚未消除，非央企非房企产业债融资渠道收窄、产业债被迫取消发行及融资期限维持低位，均指向定价预期不稳，掣肘投资者增持产业债意愿。疫情再次复燃的当前，监管端有必要协助企业维持现金流稳定，而非采取相反的操作，加速局部紧信用的兑现。因此，我们认为春节前资金拆借压力可控，关键逻辑还是在于防范信用割裂演化为信用收缩。策略布局方面，信用债不适宜左侧，增配产业债需等待信用事件告一段落。负债端

20、稳定的账户仍可以把握城投债套息操作，AA+等级 1.5 年左右的品种是首选；同时，不可错过优质区县城投债配置机会，但过度拉长期限及盲目下沉不可取，负债率可控与金融资源发达是筛选优质区县城投债的先决条件。表 2：高估值成交地产债明细债券名称剩余期限（年）估值价格偏离()成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（）票面利率债项评级主体评级成交日期20 华夏幸福MTN0012.17Y + 2Y-70.8525.009115.42104.615.50AAAAAA2021/1/1920 华夏幸福MTN0012.17Y + 2Y-70.1225.008997.48104.785.50AAAAAA20

21、21/1/2020 华夏幸福MTN0021.24Y + 3Y-69.9925.0019632.97218.115.17AAAAAA2021/1/2120 华夏幸福MTN0021.24Y + 3Y-69.2825.0019632.79220.455.17AAAAAA2021/1/2220 华夏幸福MTN0012.16Y + 2Y-67.3626.008405.32101.605.50AAAAAA2021/1/2220 华夏幸福MTN0021.25Y + 3Y-65.9630.0015819.74174.535.17AAAAAA2021/1/1917 幸福基业MTN0011.33Y-65.7228

22、.0015183.51174.995.80AAAAAA2021/1/2220 华夏幸福MTN0021.25Y + 3Y-64.7930.0015555.92175.105.17AAAAAA2021/1/2018 华夏 072.91Y + 2Y-64.5528.905681.1573.618.30AAAAAA2021/1/2118 华夏 04231D-62.7130.0032218.63366.275.60AAA2021/1/2216 华夏 06110D-56.4735.3048324.09563.837.20AAAAAA2021/1/2216 华夏 06111D-55.3737.0044252

23、.82514.107.20AAAAAA2021/1/2116 华夏 06112D-53.9839.0040885.75471.777.20AAAAAA2021/1/2018 九通 02134D-53.9745.0030982.05321.525.90AAAAA+2021/1/1816 华夏 0589D-46.4747.0037228.30432.417.20AAAAAA2021/1/1916 华夏 0465D-45.8350.0047148.95521.077.40AAAAAA2021/1/1816 华夏 0588D-44.7247.0036206.25437.067.20AAAAAA2021

24、/1/2016 华夏 0586D-41.0548.0034320.57440.057.20AAAAAA2021/1/2216 华夏 0587D-39.9150.0030933.86395.027.20AAAAAA2021/1/2116 华夏 0464D-39.7853.0039328.60472.737.40AAAAAA2021/1/1916 华夏 0463D-37.8553.0037999.48479.987.40AAAAAA2021/1/2016 华夏 06114D-36.4558.5018939.48222.377.20AAAAAA2021/1/1816 华夏 0149D-31.9160

25、.0036904.87468.667.40AAAAAA2021/1/1916 华夏 0244D-23.5670.0026904.74343.197.00AAAAAA2021/1/1816 华夏 0243D-20.0570.0023337.54351.057.00AAAAAA2021/1/1916 华夏 0240D-7.6675.0011243.09311.697.00AAAAAA2021/1/2220 正荣 022.51Y + 2Y-4.2694.00193.918.485.75AAAAAA2021/1/2219 世茂 031.81Y + 2Y-1.0199.4658.494.604.30AA

26、AAAA2021/1/2020 融创 011.19Y + 2Y-0.5598.6948.415.924.78AAAAAA2021/1/2020 融创 011.20Y + 2Y-0.4698.6940.435.914.78AAAAAA2021/1/1816 融创 05144D + 1Y-0.30100.0977.966.457.00AAA2021/1/2019 不动 063.59Y + 2Y-0.30101.128.873.954.30AAAAAA2021/1/1916 融侨 02190D-0.2699.5146.167.506.80AAAA2021/1/2020 正荣 031.65Y + 2Y

27、-0.2598.4715.556.425.45AAAAAA2021/1/1916 融侨 02189D-0.2399.5141.037.506.80AAAA2021/1/2120 京发 012.62Y-0.22100.468.563.703.90AAAAA2021/1/1920 旭辉 012.35Y + 2Y-0.2298.759.494.363.80AAAAAA2021/1/2120 宝龙 041.55Y + 1Y-0.20100.4412.036.156.50AA+AA+2021/1/1818 龙控 051.83Y-0.16100.877.924.084.60AAAAAA2021/1/222

28、1 侨城 012.98Y + 2Y-0.1399.794.183.653.58AAAAAA2021/1/2020 信达投资MTN0012.28Y + 2Y-0.1298.045.983.902.99AAAAAA2021/1/1820 滨房 012.59Y-0.1199.344.324.264.00AAAAAA2021/1/2116 粤珠江MTN001227D-0.10100.1815.583.373.72AAAAAA2021/1/2218 平安不动MTN001174D-0.09100.8915.833.105.08AAAAAA2021/1/1919 保利 031.68Y-0.09100.194

29、.643.203.33AAAAAA2021/1/1919 保利 011.61Y-0.08100.244.733.183.35AAAAAA2021/1/1920 招商蛇口MTN002A2.58Y-0.0899.893.293.573.53AAAAAA2021/1/1918 平安不动MTN002217D-0.07100.9110.773.104.73AAAAAA2021/1/1916 建业 0181D-0.07100.0521.416.507.20AA+AA+2021/1/2119 美置 041.53Y + 2Y-0.07102.222.774.145.70AAAAAA2021/1/2219 侨城

30、 011.16Y + 2Y-0.07100.784.713.173.88AAAAAA2021/1/2019 远洋 011.16Y + 2Y-0.06100.964.233.194.06AAAAAA2021/1/2016 滨房 01202D-0.06100.776.773.755.30AAAAAA2021/1/2020 金地MTN0042.81Y-0.06100.252.263.833.93AAAAAA2021/1/2118 龙湖 04207D + 2Y-0.05100.933.223.204.98AAAAAA2021/1/2216 华发 05233D-0.05100.276.284.224.7

31、5AAA2021/1/22资料来源：qeubee，表 3：高估值成交 AA 城投债（主体评级）明细债券名称剩余期限（年）估值价格偏离()成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（）票面利率债项评级主体评级成交日期18 工投 01294D-16.7384.002605.1133.288.50AAAA2021/1/2216 春华水务 MTN001191D-15.6477.503870.4659.464.00AAAA2021/1/1920 怀化高新 CP001297D-1.9696.60264.069.935.50A-1AA2021/1/2019 广元 011.20Y + 2Y-1.41100

32、.16123.937.307.50AA2021/1/2020 怀化高新 CP001295D-1.0497.00146.559.435.50A-1AA2021/1/2219 乌高铁015.85Y-0.9598.1229.577.476.89AAAA2021/1/1819 苏科技城 MTN0013.12Y-0.69102.3324.464.915.74AAAA2021/1/2020 天恒置业 PPN0064.78Y-0.66101.0115.845.155.40AA2021/1/2020 德晟 012.92Y + 2Y-0.54100.0019.734.634.64AA2021/1/2120 宝鸡

33、投资 PPN0011.99Y + 2Y-0.48101.9025.325.466.50AA2021/1/1818 大冶债4.87Y-0.36102.3813.416.237.20AAAAA2021/1/2017 焦作投资 MTN0011.42Y-0.2399.2417.434.503.95AA+AA2021/1/1820 牟中 011.00Y + 3Y-0.21100.1720.796.306.50AA2021/1/2021 宁德国投 MTN0012.98Y + 2Y-0.1999.207.124.294.00AAAA2021/1/2219 金霞经开 MTN0011.89Y-0.1799.67

34、9.556.186.00AAAA2021/1/2218 衡阳交通 MTN0012.26Y-0.15102.796.474.856.20AAAA2021/1/1820 孝感高创 MTN0012.33Y + 2Y-0.1496.996.896.014.60AAAA2021/1/1917 宝投资1.49Y-0.12100.926.915.205.90AA2021/1/1920 路桥公投 MTN0012.34Y + 2Y-0.1098.574.914.403.75AAAA2021/1/2218 陕西水务 MTN0011.99Y-0.10104.154.764.286.50AAAA2021/1/2119

35、 龙投 02314D + 1Y-0.10100.3210.775.806.27AAAA2021/1/1820 盛泽债4.56Y-0.1099.582.984.304.18AAAAA2021/1/2219 滨海新城 MTN0011.66Y-0.08102.154.534.405.79AAAA2021/1/1920 柯桥建投 MTN0012.14Y + 2Y-0.0798.584.114.493.78AAAA2021/1/2220 扬州绿产 CP002283D-0.0699.6011.734.283.78A-1AA2021/1/2020 兴化 021.63Y + 3Y-0.06100.312.93

36、6.206.45AA2021/1/2121 扬州绿产 SCP001263D-0.0699.899.514.254.10AA2021/1/2021 龙岩水务 CP001358D-0.0599.947.683.903.84A-1AA2021/1/22资料来源：qeubee，表 4：净价跌幅占比靠前 50 只个券债券名称剩余期限（年）估值价格偏离()成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（）票面利率债项评级主体评级成交日期20 华夏幸福 MTN0012.17Y + 2Y-70.8525.009115.42104.615.50AAAAAA2021/1/1920 华夏幸福 MTN0012.17Y

37、 + 2Y-70.1225.008997.48104.785.50AAAAAA2021/1/2020 华夏幸福 MTN0021.24Y + 3Y-69.9925.0019632.97218.115.17AAAAAA2021/1/2120 华夏幸福 MTN0021.24Y + 3Y-69.2825.0019632.79220.455.17AAAAAA2021/1/2220 华夏幸福 MTN0012.16Y + 2Y-67.3626.008405.32101.605.50AAAAAA2021/1/2220 华夏幸福 MTN0021.25Y + 3Y-65.9630.0015819.74174.53

38、5.17AAAAAA2021/1/1917 幸福基业 MTN0011.33Y-65.7228.0015183.51174.995.80AAAAAA2021/1/2220 华夏幸福 MTN0021.25Y + 3Y-64.7930.0015555.92175.105.17AAAAAA2021/1/2018 华夏 072.91Y + 2Y-64.5528.905681.1573.618.30AAAAAA2021/1/2118 华夏 04231D-62.7130.0032218.63366.275.60AAA2021/1/2216 华夏 06110D-56.4735.3048324.09563.83

39、7.20AAAAAA2021/1/2216 华夏 06111D-55.3737.0044252.82514.107.20AAAAAA2021/1/2116 华夏 06112D-53.9839.0040885.75471.777.20AAAAAA2021/1/2018 九通 02134D-53.9745.0030982.05321.525.90AAAAA+2021/1/1816 华夏 0589D-46.4747.0037228.30432.417.20AAAAAA2021/1/1916 华夏 0465D-45.8350.0047148.95521.077.40AAAAAA2021/1/1815

40、青国投MTN0012.33Y-45.4729.804312.3880.955.40AA+AA+2021/1/2116 华夏 0588D-44.7247.0036206.25437.067.20AAAAAA2021/1/2016 华夏 0586D-41.0548.0034320.57440.057.20AAAAAA2021/1/2216 华夏 0587D-39.9150.0030933.86395.027.20AAAAAA2021/1/2116 华夏 0464D-39.7853.0039328.60472.737.40AAAAAA2021/1/1916 华夏 0463D-37.8553.0037

41、999.48479.987.40AAAAAA2021/1/2016 华夏 06114D-36.4558.5018939.48222.377.20AAAAAA2021/1/1816 华夏 0149D-31.9160.0036904.87468.667.40AAAAAA2021/1/1919 云投 G23.59Y-29.0670.001126.5716.334.66AAAAAA2021/1/1920 冀中能源 CP00251D-29.0270.0029047.52303.843.89A-1AAA2021/1/1920 冀中能源 CP00252D-28.7770.2028202.84295.283.

42、89A-1AAA2021/1/1819 海国鑫泰 MTN0011.13Y-28.5669.503749.3845.285.20AAAAAA2021/1/2016 华夏 0244D-23.5670.0026904.74343.197.00AAAAAA2021/1/1816 华夏 0243D-20.0570.0023337.54351.057.00AAAAAA2021/1/1920 冀中能源 CP00128D-19.3580.0034076.56354.543.98A-1AAA2021/1/2218 工投 01294D-16.7384.002605.1133.288.50AAAA2021/1/22

43、16 春华水务 MTN001191D-15.6477.503870.4659.464.00AAAA2021/1/1916 华夏 0240D-7.6675.0011243.09311.697.00AAAAAA2021/1/2220 津投 072.21Y + 3Y-5.5591.61280.227.503.24AAAAAA2021/1/1820 晋能 021.00Y-5.4794.70606.2511.065.19AAA2021/1/1920 晋能 021.01Y-5.4594.70601.6011.045.19AAA2021/1/1820 正荣 022.51Y + 2Y-4.2694.00193

44、.918.485.75AAAAAA2021/1/2216 道桥 0170D-4.1795.502196.1830.707.50AA+2021/1/1816 清控 02280D-3.7649.001167.72140.423.15AA+AA+2021/1/1820 怀化高新 CP001297D-1.9696.60264.069.935.50A-1AA2021/1/2018 海纾困332D + 2Y-1.8897.95217.136.504.14AAAAAA2021/1/1919 广元 011.20Y + 2Y-1.41100.16123.937.307.50AA2021/1/2016 甘公投MT

45、N0012.16Y-1.1798.4058.184.553.76AAAAAA2021/1/1916 甘公投MTN0012.16Y-1.1698.4057.574.553.76AAAAAA2021/1/2018 吉林高速 MTN0022.63Y-1.15100.4447.985.405.60AAAAAA2021/1/1820 怀化高新 CP001295D-1.0497.00146.559.435.50A-1AA2021/1/2219 世茂 031.81Y + 2Y-1.0199.4658.494.604.30AAAAAA2021/1/2019 乌高铁015.85Y-0.9598.1229.577

46、.476.89AAAA2021/1/1818 吉林高速 MTN0022.63Y-0.93100.3238.995.455.60AAAAAA2021/1/19资料来源：qeubee，表 5：净价上涨幅度靠前 50 只个券债券名称剩余期限（年）估值价格偏离()成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（）票面利率债项评级主体评级成交日期18 台基 011.99Y3.33104.78-5.673.926.48AA+2021/1/2218 台基 011.99Y3.30104.74-3.163.956.48AA+2021/1/2119 富力 021.29Y + 2Y2.1087.00-183.551

47、8.656.48AAAAAA2021/1/2216 赣开 01321D + 1Y1.24101.58-10.635.257.20AA2021/1/1818 华发 03323D1.00101.08-10.414.195.50AAA2021/1/2118 上饶国资MTN00121D + 2Y0.65100.88-323.310.006.96AA+AA+2021/1/1820 定城 022.48Y + 2Y0.55101.08-25.105.305.80AA2021/1/2120 宜经 012.14Y + 2Y0.54100.00-27.724.594.60AA+2021/1/2118 科投 022

48、.87Y0.53105.63-21.404.506.65AA+2021/1/2019 蚌埠城投MTN0011.74Y + 2Y0.45100.44-27.134.004.28AAAA2021/1/2220 溧水 022.22Y + 2Y0.4299.33-20.855.304.99AAAA2021/1/2020 靖城 011.15Y + 3Y0.36100.65-34.876.357.00AA2021/1/2020 荣盛 G11.25Y + 2Y0.3599.99-30.084.754.77AAAAAA2021/1/2019 锡交通PPN0013.74Y0.33100.49-9.734.204

49、.35AAA2021/1/2219 皖投 023.65Y + 5Y0.31100.34-9.733.803.91AAAAAA2021/1/2220 钱城 012.52Y + 2Y0.3199.99-13.724.164.17AA+2021/1/2120 润田 011.10Y + 3Y0.31101.25-31.696.257.50AA2021/1/2120 南钢 011.16Y + 1Y0.2999.64-27.465.505.20AA+AA+2021/1/1920 松滋金投债6.30Y0.2897.23-7.264.804.07AAAAA2021/1/1819 安陆建投债 015.85Y0.27102.38-8.667