欧央行什 么是央行眼中的通胀

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 欧央行眼中的通胀和通胀指标？ 3 HYPERLINK l _TOC_250002 欧央行通胀目标的调整 5 HYPERLINK l _TOC_250001 疫情以来欧央行对通胀的观点 7 HYPERLINK l _TOC_250000 4. 小结 10图表目录图 1：永久性剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性 4图 2：临时性、模型剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性 4图 3：长期通胀预期衡量指标 4图 4：欧元区 HICP 同比与欧央行基准利率 6图 5：欧央行 HIC

2、P 预测 7图 6：2021 年欧元区通胀水平上行 8图 7：欧元区长期通胀预期（金融市场指标 ILS） 8图 8：欧元区国债利率 9表 1：欧央行潜在通胀衡量目标 3表 2：欧元区通胀预期衡量目标 5表 3：欧央行关于通胀目标对称性的相关表述 6表 4：最近欧央行关于通胀（预期）上行的相关表述 8表 5：最近欧央行关于收益率上行的相关表述 10市场通胀预期剧烈上升，关键是要关注全球主要央行的通胀态度。2008 年次贷危机以及 2020 年疫情发生之后，各国央行对于通胀的态度发生了一些改变，这些变化又对货币政策产生怎么样的影响？本系列专题主要对此进行梳理分析。本篇主要关注欧央行。欧央行眼中的通

3、胀和通胀指标？维持价格稳定是欧央行最主要的目标，1998 年欧央行便对此做了明确定义：“价格稳定的定义是，欧元区消费者价格统一指数（HICP）同比增长低于 2。”2003 年欧央行完善了通胀目标，即保持中期通胀水平低于但接近 21。值得注意的是，欧央行所指的中期并非特指一个固定时长，而指的是欧央行无法且不应该尝试在短时间内（如几周、几个月）对通胀进行微调。这一方面是因为货币政策传导有一定的时滞，另一方面是为欧央行操作提供了一定的灵活度2。除了整体通胀，欧央行还会关注潜在通胀以及通胀预期。2018 年 4 月ECB Economic Bulletin中列举了欧央行关注的一些潜在通胀衡量指标，具体

4、包括三大类指标：永久剔除法指标：永久性剔除部分受短期因素影响、波动较大的分项，比如永久性剔除能源和食品分项等。临时剔除法指标：该方法主要基于每个月分项价格涨幅/跌幅进行剔除，比如修正平均 HICP（10 ）会剔除当月价格涨幅/跌幅前 5 百分位的分项。与永久剔除法不同的是，该方法每个月剔除的分项并不一定相同。模型剔除法指标：该方法主要通过计量模型进行剔除。虽然没有任何一种潜在通胀衡量指标在各方面的表现（比如指标波动程度、样本内的拟合程度、样本外的预测能力等）上完全优于其他指标，并且不同潜在通胀衡量指标在某些特定时点可能也会指示不同的方向，这使得欧央行对于潜在通胀以及未来通胀走势的判断带来一些困

5、难。然而，从实际使用频率以及便于与公众沟通的角度来看，剔除能源和食品分项的 HICP3的重要性应该是相对较高的。表 1：欧央行潜在通胀衡量目标类别潜在通胀衡量指标相关定义永久剔除法HICP（剔除能源）HICP 中剔除能源分项HICP（剔除能源和未加工食品）HICP 中剔除能源和未加工食品分项HICP（剔除能源和食品）HICP 中剔除能源和食品分项加权中位数 HICP （ Weighted通过分项权重进行加权后的中位数 HICPmedian HICP）临时/基于统计的剔除法修正平均 HICP（Trimmed mean HICP）剔除当月 HICP 中价格涨幅/跌幅前 5 百分位的分项Superc

6、ore在核心 HICP 中保留与经济周期/产出缺口相关性高的分项，剔除掉容易受到一次性冲击、模型剔除法外部宏观冲击影响的分项通胀中持续且共同的部分（Persistent and CommonComponent of Inflation）通过计量模型捕捉不同欧元区国家、不同细分项通胀中持续且共同的部分资料来源：欧央行，天风证券研究所1 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/pricestab/html/index.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/mopo/

7、strategy/pricestab/html/index.en.html b.europa.eu/mopo/strategy/pricestab/html/index.en.html.2 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/princ/html/orientation.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/princ/html/orientation.en.html b.europa.eu/mopo/strategy/princ

8、/html/orientation.en.html.3 需要注意的是，剔除能源和食品分项的 HICP 并非核心 HICP/核心通胀，欧央行本身也极少使用核心通胀的表述，而主要用潜在通胀。不过，欧盟统计局确实有构造核心 HICP/核心通胀指标，其定义为剔除能源、食品、酒类和烟草分项的 HICP，注意不要和欧央行的潜在通胀混淆。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3不过，我们不能据此简单认为欧央行相比起整体通胀更加关注潜在通胀。实际上欧央行在不同场合指出过上述潜在通胀指标存在一些问题，具体而言：并不能提供中期通胀压力的完整图景，需要结合其他数据进行交叉验证。未必能够有效预测未来通胀趋势，甚至有

9、所滞后。如果以 HICP 同比 24 个月中心移动平均作为潜在通胀的衡量基准，可以发现上述各类衡量指标相对于基准呈现出滞后特征（具体表现为各类衡量指标的滞后期与基准的相关性较低，相反其领先期与基准的相关性较高），这意味着这些衡量指标并不能有效地跟踪未来通胀趋势（2018 年 4 月ECB Economic Bulletin）。另外，2013 年 12 月欧央行的研究也表明，整体通胀往往会领先于永久剔除法潜在通胀指标（比如核心 HICP），而不是相反。这主要是因为大宗商品价格冲击传导到 HICP各分项的速度不一样所导致的，比如 HICP 中的能源分项能够很快反映商品价格冲击，但对工业品、服务价格

10、的影响则需要更长的传导时间。图 1：永久性剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性资料来源：欧央行，天风证券研究所注：横轴代表的是潜在通胀指标的滞后期数，纵轴表示的是与 HICP 同比 24个月中心移动平均的相关性图 2：临时性、模型剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性资料来源：欧央行，天风证券研究所注：横轴代表的是潜在通胀指标的滞后期数，纵轴表示的是与 HICP 同比 24个月中心移动平均的相关性欧央行也会密切关注市场的通胀预期，无论是调查指标的还是金融市场指标。专家预测调查（Survey of Professional Forec

11、asters ，SPF）是欧央行主要关注的长期通胀预期调查指标（2018 年 6 月ECB Economic Bulletin4）。与通胀挂钩的掉期利率（Inflation-linked swap rates，ILS）则是欧央行认为更加合理的通胀预期金融市场指标，因为相比起用名义与实际国债收益率之差来衡量的盈亏平衡通胀率（Break-even inflation rates，BEI）：ILS 更不容易受到流动性和特定国家风险溢价的影响，比如在欧债危机期间市场对于意大利主权信用的担忧使得其与通胀挂钩的国债收益率较名义国债收益率上升更加明显，因而压低了其盈亏平衡通胀率。ILS 更少受到季节性的影响

12、。ILS 无需估计名义和实际国债收益率的期限结构，因此可以避免短期国债数量有限带来的估值问题。图 3：长期通胀预期衡量指标4 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201806_02.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201806_02.en.html b.europa.eu/pub/e

13、conomic-bulletin/articles/2018/html/ecb.ebart201806_02.en.html.资料来源：欧央行，Bloomberg，天风证券研究所表 2：欧元区通胀预期衡量目标类别通胀预期衡量指标频率European Commission consumer survey月度ECB Survey of Professional Forecasters (SPF)季度调查形式的通胀预期指标Consensus Economics月度（短期）、半年度（中长期）Euro Zone Barometer (MJEconomics)月度（短期）、季度（中长期）World Eco

14、nomic Survey (IFO)季度金融市场的通胀预期指标日度Inflation-linked swap rates（ILS）Break-even inflation rates日度资料来源：欧央行，天风证券研究所欧央行通胀目标的调整1998 年，欧央行定义通胀目标为 HICP 涨幅低于 2。2003 年，欧央行将通胀目标调整为保持中期通胀水平低于但接近 2 。调整的内容主要是两方面，一是强调通胀水平要接近 2，二是强调中期的时间维度（而非短期）。次贷危机之后，与其他发达经济体类似，欧元区也面临着潜在通胀水平和通胀预期下降的情况，并且自从欧央行成立后其政策框架并未持续、系统地经受过通货紧缩

15、的考验，如果不做出合理应对低通胀预期可能会自我实现并损害实体经济。作为积极应对次贷危机后低通胀的重要措施之一，2014 年开始欧央行强调其通胀目标的对称性。虽然 2003 年欧央行已经明确通胀目标是在中期内保持通胀水平低于但接近 2，但其不对称表述在低通胀环境中可能会产生误解，即会让市场误解为欧央行会接受通胀水平持续低于 2。因此，2014 年 2 月，时任欧央行行长德拉吉在答记者问中对通胀目标对称性进行了声明5：“在某些时候通胀水平高于 2，欧央行没有采取行动，但在其他时候却采取了行动，因为真正重要的是中期展望，即在中期决定通胀的原因是什么。所以，我仍然声明我们有一个对称的态度。（This

16、also means that at some point inflation was way above 2 , and still theECB didnt act, yet at other times it acted, because what really matters is the medium-term outlook, and in assessing the medium-term outlook what matters are the causes that determine the rate of inflation. to be what it is. So,

17、I would still claim that wehave a symmetric attitude.）”5 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2014/html/is140206.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2014/html/is140206.en.html b.europa.eu/press/pressconf/2014/html/is140206.en.html.2016 年 3 月，欧央行进一步指

18、出在经历长时期低通胀后将允许通胀水平在一段时间内超过 2的水平。“在中期维度下，如果通胀水平已经在很长一段时间内都低于 2，那么在之后一段时间通胀水平将可以高于 2。（Well have to define the medium term in a way that, if the inflation rate was for a long time below 2 , it will be above 2 for some time.）”2016 年 3 月，时任欧央行行长德拉吉在答记者问62019 年 6 月，欧央行强调没有将通胀上限设定为 2，中期取向意味着通胀水平允许在两个方向上短期偏

19、离通胀目标。“欧央行声明通胀目标对称性，这不仅意味着不会接受持续低通胀，而且也没有将通胀上限设定为 2我们的中期导向意味着，只要通胀在中期会向我们的目标收敛，那么通胀可以在两个方向上偏离我们的目标（We clarified that symmetry meant not only that wewould not accept persistently low inflation, but also that there was no cap on inflation at 2Our medium-term orientation implies that inflation can devi

20、ate from our aim in both directions, so long as the path of inflation converges back towards that focal point over the medium-term policy horizon.）”2019 年 6 月，时任欧央行行长德拉吉，Twenty Years of the ECBs monetary policy72019 年 7 月，欧央行在其议息声明中首次正式明确其通胀目标的对称性8。由此可以看出，欧央行对于通胀目标对称性的要求与美联储的“平均通胀目标制”以及日本的“通胀超调承诺”较为

21、类似。图 4：欧元区 HICP 同比与欧央行基准利率资料来源：Wind，天风证券研究所表 3：欧央行关于通胀目标对称性的相关表述时间来源相关表述2014 年 1 月欧央行执行委员会成员We have been absolutely clear that our inflation objective is symmetric: lowBenot Curinflation is as bad as high inflation.92014 年 2 月欧央行行长德拉吉答记者问This also means that at some point inflation was way above 2 ,

22、 and still the ECB didnt act, yet at other times it acted, because what really matters is the medium-term outlook, and in assessing the medium-term outlook what matters are the causes that determine the rate of inflation. to be what it is. So, I would still6 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu

23、/press/pressconf/2016/html/is160310.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2016/html/is160310.en.html b.europa.eu/press/pressconf/2016/html/is160310.en.html.7 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2019/html/ecb.sp190618ec4cd2443b.en.html /www.ec HYPERLIN

24、K http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2019/html/ecb.sp190618ec4cd2443b.en.html b.europa.eu/press/key/date/2019/html/ecb.sp190618ec4cd2443b.en.html.8 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2019/html/ecb.mp19072552d3766c9e.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pr/

25、date/2019/html/ecb.mp19072552d3766c9e.en.html b.europa.eu/press/pr/date/2019/html/ecb.mp19072552d3766c9e.en.html.9 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140122.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140122.en.html b.europa.eu/press

26、/key/date/2014/html/sp140122.en.html.claim that we have a symmetric attitude.2014 年 4 月欧央行行长德拉吉，Monetary policyIn other words, emphasis on the symmetry of our objective helps contain both inflationary and deflationary expectations.10communication inturbulent times2014 年 7 月欧央行执行委员会成员The Governing Co

27、uncils focal point of aiming at inflation rates below, but closePeter Praetto, 2 in the medium term has to be seen in a symmetric way: Inflation rates aboveand below this focal point are a matter of concern for us.112015 年11 月欧央行行长德拉吉讲话Note that this definition of price stability is symmetric: infla

28、tion should be neithertoo high for too long, nor too low for too long.122016 年 3 月欧央行行长德拉吉答记Well have to define the medium term in a way that, if the inflation rate was for a者问long time below 2 , it will be above 2 for some time. The key point is that theGoverning Council is symmetric in the definit

29、ion of the objective of price stabilityover the medium term.2016 年 6 月欧央行行长德拉吉，It is equally important that we pursue our objective symmetricallyany perceptionDelivering athat the central bank might tolerate persistent downward inflation misses would besymmetric mandate withespecially costly.asymmet

30、ric tools:monetary policy in acontext of low interestrates132019 年 6 月欧央行行长德拉吉，Our medium-term orientation implies that inflation can deviate from our aim inTwenty Years of theboth directions, so long as the path of inflation converges back towards that focalECBs monetarypoint over the medium-term p

31、olicy horizon.policyThat aim is symmetric, which means that, if we are to deliver that value of inflationin the medium term, inflation has to be above that level at some time in thefuture.142019 年 7 月欧央行行长德拉吉答记The symmetry means basically that there is no cap, or 2 cap, and that inflation can者问devia

32、te on both sides. We dont accept permanently lower inflation rates.Symmetry means that the Governing Council will act with the same determinationwhether inflation is above or below the inflation aim.15资料来源：欧央行，天风证券研究所疫情以来欧央行对通胀的观点疫情冲击下欧元区通胀水平明显下行，欧央行整体下调了未来通胀预测。不过，对于去年 8 月美联储提出的“平均通胀目标制”，欧央行暂时没有表现出要

33、跟进的意愿，可能是因为欧央行原有的考虑通胀目标对称性能够发挥相似的作用。图 5：欧央行 HICP 预测10 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140424.en.html#footnote.5 /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140424.en.html#footnote.5 b.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140424.en.html#fo

34、otnote.5.11 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140703.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140703.en.html b.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140703.en.html.12 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2015/h

35、tml/sp151105.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2015/html/sp151105.en.html b.europa.eu/press/key/date/2015/html/sp151105.en.html.13 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp160602.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/da

36、te/2016/html/sp160602.en.html b.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp160602.en.html.14 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2019/html/ecb.sp190618ec4cd2443b.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/key/date/2019/html/ecb.sp190618ec4cd2443b.en.html b.europa.eu/press

37、/key/date/2019/html/ecb.sp190618ec4cd2443b.en.html.15 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2019/html/ecb.is190725547f29c369.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2019/html/ecb.is190725547f29c369.en.html b.europa.eu/press/pressconf/2019/html/ecb.is1907

38、25547f29c369.en.html.资料来源：欧央行，天风证券研究所今年 1 月以来，欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上行，结合最新 3 月欧央行议息会议声明16和拉加德接受采访17来看，虽然欧央行也认为在原油价格上涨之下未来几个月通胀水平可能会继续上行，但欧央行仍强调：当前通胀快速上升很大一部分来源于临时性因素，包括：（1）去年同期德国增值税率下调带来的低基数；（2）2021 年 HICP 权重调整；（3）能源价格大幅上涨。需要准确区分短期因素和中长期因素，这些临时性因素的影响预期会在明年初之前逐步消退，短期内无需过分担忧。潜在通胀依旧低迷，中期通胀展望依旧低于通胀目标。因此，在目前情

39、形下，欧央行仍决定在下个季度开始显著加大 QE 力度，并且至少可以肯定在通胀水平充分接近（但略低于）目标 2之前欧央行不会加息（预计最快要到 2023 年）。图 6：2021 年欧元区通胀水平上行图 7：欧元区长期通胀预期（金融市场指标 ILS）资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所表 4：最近欧央行关于通胀（预期）上行的相关表述时间来源相关表述16 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp21031135ba71f535.en.html /www.e

40、c HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp21031135ba71f535.en.html b.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp21031135ba71f535.en.html.17 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210311d368d7151a.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.e

41、u/press/pressconf/2021/html/ecb.is210311d368d7151a.en.html b.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210311d368d7151a.en.html.2021 年 1 月欧央行行长拉加德讲话On the basis of current energy price dynamics, headline inflation is likely to21 日increase in the coming months, also supported by the end of the tempor

42、ary VATreduction in Germany. However, underlying price pressures are expected to remainsubdued owing to weak demand, notably in the tourism and travel-related sectors,as well as to low wage pressures and the appreciation of the euro exchangerate.Survey-based measures and market-based indicators of l

43、onger-terminflation expectations remain at low levels, although market-based indicators ofinflation expectations have increased slightly. 182021 年 1 月欧央行执行委员会成员In the first instance, it is these one-off effects that are responsibleLast year,31 日Isabel Schnabel 接受采energy prices plummeted. This means

44、that one year later, we will see that inflation访will be particularly high. We are expecting the inflation rate to pick up in the courseof this year. We must be careful, however, not to mistake these short-termdevelopments for a sustained increase in inflation. We are faced with very weakdemand. And

45、it does not look like this is going to fundamentally change.192021 年 2 月欧央行执行委员会成员What were seeing now is not a significant and persistent change in the path of22 日Philip R. Lane 接受采访inflation. At this stage, an excessive tightening in yields would be inconsistent withfighting the pandemic shock to

46、the inflation path.202021 年3 月2欧央行副行长金多斯接We saw a relatively large increase in January, but it was not unexpected because we日受采访knew about the base effects in the same period last year that would be reversed,such as the change in the VAT rate in Germany, the drop in fuel prices a year ago,or tempora

47、ry statistical effects. We would expect to see inflation above 1 onaverage during the whole of 2021.I would say that we do not need to be very concerned about inflation in the shortterm, and in the medium term we will continue to look at it very carefully, as wealways do.But in the short term, in th

48、e next 12 months, inflation will remain below our aim onaverage.212021 年 3 月欧央行行长拉加德接受Inflation has picked up over recent months mainly on account of some transitory11 日采访factors and an increase in energy price inflation. At the same time, underlying pricepressures remain subdued in the context of w

49、eak demand and significant slack inlabour and product markets.资料来源：欧央行，天风证券研究所在中期通胀目标仍未达成之前，欧央行仍会继续保持良好的金融市场融资条件，其中融资条件的衡量指标包括无风险利率、国债收益率、企业债收益率、银行信贷条件等。如果融资条件有所恶化，那么欧央行会毫不犹豫地进一步宽松（但不包括收益率曲线控制）。对于最近市场通胀预期推高的长端国债收益率，3 月欧央行行长拉加德明确表示如果收益率继续上行且不加控制，可能会使得金融市场融资条件过早收紧，进而对经济增长和通胀造成负面影响，这并不是欧央行所希望看到的。这也正是在当

50、前通胀（预期）水平上行的背景下，欧央行仍决定显著加大 QE 力度的重要原因。图 8：欧元区国债利率18 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210121e601112a72.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210121e601112a72.en.html b.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210121

51、e601112a72.en.html.19 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in21013113d84cb9b2.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in21013113d84cb9b2.en.html b.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in21013113d84cb9b2.en.html.20 https

52、:/ HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in21022679eba6f9fb.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in21022679eba6f9fb.en.html b.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in21022679eba6f9fb.en.html.21 https:/ HYPERLINK http:/www.ecb.

53、europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in210302c793ad7b68.en.html /www.ec HYPERLINK http:/www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in210302c793ad7b68.en.html b.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in210302c793ad7b68.en.html.资料来源：Wind，天风证券研究所表 5：最近欧央行关于收益率上行的相关表述时间来源相关表述2021 年 1 月欧央行行长拉

54、加德讲话Government bonds yields play an important benchmark role for the pricing of21 日credit in the economy. But at the moment we do not see that development in anyparticular yields pose an issue for euro-area-wide financing conditions. And thatreally, I think, my answer actually tackles your two questions. Were not riveted toany particular yield.2021 年 2 月欧央行执行委员会成员We are carefully monitoring the rise in yields. These questions all come into sharp22 日Philip R. Lane 接受采访focus, especially when we have a new inflation forecast. In any case, its imp