南美盐湖提锂企业生产经营总结

1、目录投资聚焦 1 HYPERLINK l _TOC_250015 投资逻辑 1 HYPERLINK l _TOC_250014 投资策略 1 HYPERLINK l _TOC_250013 风险因素 1 HYPERLINK l _TOC_250012 2021Q1 南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总 2 HYPERLINK l _TOC_250011 经营情况显著改善，扩产速度加快 2 HYPERLINK l _TOC_250010 南美地区锂价上涨趋势确立 3 HYPERLINK l _TOC_250009 2021Q1 南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理 4 HYPERLINK l _TOC_

2、250008 ALB：21Q1 量增价跌，上调全年锂经营展望 4 HYPERLINK l _TOC_250007 SQM：2021 年出货量预计同比增长 30%，产能扩张提速 6 HYPERLINK l _TOC_250006 Livent：经营状况持续改善，产能扩张计划重启 8 HYPERLINK l _TOC_250005 Orocobre：锂产品售价大幅回暖，计划与银河资源合并 10 HYPERLINK l _TOC_250004 盐湖提锂重要性提升，一体化企业优势显著 14 HYPERLINK l _TOC_250003 碳中和背景下盐湖提锂重要性提升 14 HYPERLINK l _

3、TOC_250002 国内盐湖提锂产业发展预计提速 15风险因素 17投资建议 17 HYPERLINK l _TOC_250001 行业观点更新 17 HYPERLINK l _TOC_250000 投资策略 17插图目录图 1：全球不同地区碳酸锂价格走势 3图 2：2021 年国内碳酸锂进口量及进口价格变化 4图 3：Albemarle 公司 2021 年第一季度 EBITDA 变动分析 5图 4：Albemarle 公司净负债与 EBITDA 比值变化 5图 5：SQM 锂产品季度销量 6图 6：SQM 锂业务季度收入和销售均价 7图 7：2021Q1SQM 各板块收入变动 7图 8：2

4、021Q1SQM 锂业务毛利占比增至 26% 7图 9：SQM 锂产品产能扩张计划 8图 10：SQM 锂产品产量预测 8图 11：2021Q1 Livent 公司收入变化 9图 12：2021Q1 Livent 公司 EBITDA 变化 9图 13：Orocobre 公司碳酸锂分季度售价及成本情况 11图 14：Orocobre 公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况 11图 15：Orocobre 电池级锂产品产量占比 11图 16：Nahara 氢氧化锂工厂施工现场图示 12图 17：Orocobre 和 Galaxy Resources 锂开发项目一览 13图 18：Orocobre 和

5、 Galaxy Resources 锂盐湖项目地理位置图示 13图 19：不同提锂技术路线产业链图示 14图 20：锂行业采购图示 15图 21：中国锂资源分布形式 15图 22：国内锂资源潜在资源量与资源查明率情况 15图 23：建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案发展总体思路 16表格目录表 1：南美盐湖提锂企业 2021 年第一季度锂业务收入变化 2表 2：南美盐湖提锂企业生产经营展望更新 2表 3：南美盐湖提锂企业扩产项目进度变化 3表 4：Albemarle 公司锂业务季度经营业绩 4表 5：Albemarle 公司 2021 年经营展望 6表 6：Livent 公司分季度经营情况

6、9表 7：Livent 公司 2021 年业绩及关键财务指标表指引 9表 8：Livent 公司产能扩张计划 10表 9：Orocobre 公司碳酸锂季度产销量情况 10表 10：Orocobre 和 Galaxy Resources 合并后主要财务数据 12表 11：国内主要盐湖提锂企业概况 16 投资聚焦投资逻辑南美盐湖提锂企业经营状态继续改善，上调锂业务全年指引。受益于销量增长和价格回暖，Albemarle、SQM、Livent 和 Orocobre 第一季度锂业务收入分别同比增长 18%、107%、2%和 46%，延续了 2020 年第四季度以来的改善态势。锂下游需求增长提速，各企业均

7、上调 2021 年经营指引，Albemarle 和 Livent 对价格展望更加积极，预计 2021 年业绩贴近此前指引上限，SQM 上调 2021 年销量目标，Orocobre 上调 2021 年锂产品售价展望至 7400 美元/吨，较此前大幅抬升 2000 美元/吨。南美盐湖提锂企业加快扩产节奏，但无法缓解现阶段供应紧张局面。锂市场高景气局面刺激南美盐湖提锂加快产能扩张节奏，SQM 将原定于 2023 年底完成的 18 万吨扩产计划提前至 2022 年，Livent 重启其位于阿根廷和北美的扩产计划，Orocobre 宣布与 Galaxy Resources 合并，未来在阿根廷的盐湖项目建

8、设上将具备协同效应。但以上项目产能释放最早在 2022 年下半年，对当前锂行业供应偏紧的格局缓解作用有限。全球范围内的锂价上涨趋势进一步确认。受长单销售模式和成本等因素的影响，此前南美地区锂价走势显著弱于其他市场。2021 年第一季度，南美盐湖提锂企业的产品售价呈现进一步上调趋势，同时各企业表示将更多参考现货市场价格调整与下游客户的定价策略。2021 年 4 月，国内碳酸锂进口价格（主要来自南美）环比提高 11%，预计后市价格还将继续上涨。此前进口自南美的低价碳酸锂对国内锂价有明显的压制作用，低价进口原料的减少预计带来国内锂产品价格的进一步上调。盐湖提锂产能受到下游客户重视，预计一体化企业将长

9、期受益。2020 年下半年以来，南美盐湖提锂企业与下游车企或电池企业签订多份长期供货协议，南美盐湖生产的锂产品以其低排放和一体化的优势得到更多下游客户的青睐。在全球追求碳中和的背景下，我们预计盐湖提锂的市场份额将不断扩大，国内盐湖提锂产业在政策支持下，发展有望提速，成为继南美盐湖、澳洲锂矿之外的重要供应来源。投资策略南美盐湖提锂企业的经营状况继续改善，各企业上调 2021 年的锂价展望并加快产能扩张节奏。但由于多数项目的投产时间集中在 2022 年下半年，锂供应紧张的局面短期预计无法缓解，南美锂价的整体抬升还会继续推动全球锂价上行。盐湖提锂以其低成本和一体化优势得到下游客户的青睐，未来有望占据

10、更高的市场份额，国内盐湖提锂产业在政策支持和市场回暖的带动下，发展有望加速。看好锂价的继续上涨和具备一体化业务布局的公司，推荐赣锋锂业，建议关注天齐锂业和参股国内优质盐湖资产的科达制造。风险因素南美盐湖提锂产能增长超预期，中国盐湖和云母提锂产能增长超预期。 2021Q1 南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总经营情况显著改善，扩产速度加快2021 年第一季度南美盐湖提锂企业营收继续上升。根据各公司公告，2021 年第一季度主要盐湖提锂企业锂业务收入同比大幅改善，Albemarle、SQM、Livent 和 Orocobre 第一季度锂业务收入分别同比增长 18%、107%、2%和 46%，环比数据方

11、面分别为-22%、-1%、+12%和+7%。收入同比大增主要得益于下游需求改善，盐湖提锂企业销量同比大增。锂产品售价方面，Albemarle 和 Livent 由于长单占比高，2021 年第一季度售价环比下降，主要销售碳酸锂的 SQM 和 Orocobre 公司售价环比提高。表 1：南美盐湖提锂企业 2021 年第一季度锂业务收入变化公司20Q1 锂业务营收/百万美元同比环比销量售价Albemarle279+18%-22%同比+28%同比-10%SQM135+107%-1%同比+178%同比-25%环比+7%Livent92+22%+12%量增价跌Orocobre17+46%+7%资料来源：各

12、公司公告，同比+20%同比+22%环比+54%南美盐湖提锂企业上调 2020 年经营展望。在下游需求快速增长，锂价显著抬升的背景下，南美盐湖提锂企业纷纷上调 2021 年的经营展望，Albemarle 和 Livent 将此前 2021年售价下滑的指引调整为持平或上涨，预计锂业务经营数据将贴近指引上限。SQM 上调了 2021 年销量指引至 8.5 万吨，Orocobre 则表示锂价将大幅上涨至 7400 美元/吨，较此前预测上调近 2000 美元/吨。锂价上涨趋势确立，南美盐湖提锂企业的售价也有望在 2021年后续季度显著提升，推动公司业绩持续改善。表 2：南美盐湖提锂企业生产经营展望更新公

13、司最新经营展望较此前变化Albemarle2021 年售价与 2020 年持平，业绩贴近指引上限此前预计 2021 年售价同比下跌SQM2021 年销售 8.5 万吨，价格上涨此前预计 2021 年销售 8 万吨Livent2021 年售价将上涨，业绩贴近指引上限此前预计 2021 年售价同比下跌OrocobreQ2 锂售价达到 7400 美元/吨2021 上半年锂售价 5500 美元/吨资料来源：相关公司公告，锂需求增速超预期，南美提锂企业扩产继续提速。2020 年下半年以来，受益于锂下游需求回暖，南美盐湖提锂企业纷纷加快投资扩产节奏。根据最新的计划，SQM 计划将原定于 2023 年底投产

14、的 18 万吨碳酸锂（含 3 万吨氢氧化锂）项目提前至 2022 年底；此前一直处于暂停建设的 Livent 公司的扩产项目也明确了投产时间；加上此前已经宣布提前投产的 Olaroz 盐湖二期项目，南美盐湖提锂企业均加快了扩产进度。但从投产时间节点看， 2021 年及 2022 年上半年，新增产能仍然有限，行业整体供应偏紧的趋势预计延续。表 3：南美盐湖提锂企业扩产项目进度变化公司扩产项目规划产能/万吨原定投产时间变更后时间AlbemarleLa Negra 碳酸锂项目42021 年中2021 年中Kemerton 氢氧化锂项目52021 年底2021 年底SQMAtacama 盐湖扩产项目

15、152021 年底2021 年底Atacama 盐湖扩产项目 262023 年底2022 年底Mt Holland 氢氧化锂项目52024 年下半年2024 年下半年Livent阿根廷盐湖项目一期1待定2023Q1阿根廷盐湖项目二期1待定2023Q4北美氢氧化锂工厂0.5待定2022Q3OrocobreOlaroz 盐湖二期2.52023 年下半年2022 年下半年Naraha 氢氧化锂12022Q12022Q1合计25资料来源：相关公司公告，南美地区锂价上涨趋势确立全球锂价共振已经形成，南美碳酸锂价格迎来普涨。本轮全球锂价上涨最先反映在中国碳酸锂价格上，2020 年下半年在国内碳酸锂价格大幅

16、上涨的同时，南美碳酸锂价格走势滞后，主要受到企业长单定价策略和成本等多重因素影响。2021 年第一季度，南美盐湖提锂企业的销售价格也呈现显著抬升趋势。鉴于各家企业均表示 2021 年产品定价将更多参考现货市场且价格也将重新商定，预计南美地区碳酸锂价格也将进入稳定上行通道。图 1：全球不同地区碳酸锂价格走势（单位：美元/吨）碳酸锂，FOB南美碳酸锂，CIF北美碳酸锂，CIF亚洲碳酸锂，CIF欧洲碳酸锂，EXW中国(电池级)锂氢氧化物，FOB北美锂氢氧化物，CIF亚洲锂氢氧化物，CIF欧洲锂氢氧化物，EXW中国25000200001500010000500002014201520162017201

17、820192020资料来源：Bloomberg，Wind，进口碳酸锂量保持快速增长，价格开始显著抬升。根据海关总署数据，2021 年 1-4月，国内进口碳酸锂 2.81 万吨，同比增长 106%，进口均价为 4911 美元/吨，同比下跌 36.5%。随着南美碳酸锂企业销量增加，国内碳酸锂进口量快速增加，成为国内碳酸锂供应的重要补充。2021 年 4 月，国内进口碳酸锂价格涨至 5467 美元/吨，环比提高 11%，价格水平较第一季度显著抬升。根据各盐湖提锂企业的销售策略，预计 2021 年后续季度进口碳酸锂价格将保持上行趋势。图 2：2021 年国内碳酸锂进口量及进口价格变化碳酸锂进口量（吨）

18、进口单价（美元/吨）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002018-02 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-1218,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：海关总署， 2021Q1 南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理ALB：21Q1 量增价跌，上调全年锂经营展望Albemarle 公司第一季度锂业务盈利能力显著提升。2021 年第一季度，Albemarle公司锂业务实现收入 2.79 亿美元，

19、同比增长 18%，其中销量同比增加 28%，售价同比下降 10%。Q1 收入环比下滑 22%，主要系上年第四季度客户集中采购，收入较高。2021年第一季度公司锂业务调整后 EBITDA 为 1.06 亿美元，同比增长 35%；锂业务净利润为0.75 亿美元，同比增长 41%。EBITDA 利润率为 38%，环比增加 4pct，主要系公司一季度销售部分 2020 年低价库存产品带来盈利能力增强。表 4：Albemarle 公司锂业务季度经营业绩单位20Q120Q220Q320Q421Q1环比同比销售收入亿美元2.372.842.663.592.79-22%18%调整后 EBITDA亿美元0.79

20、0.950.981.221.06-13%35%EBITDA 利润率%33%34%37%34%38%净利润亿美元0.530.660.690.890.75-16%41%净利润率%22%23%26%25%27%资料来源：Albemarle 公司公告，催化剂业务对公司整体业绩的拖累被锂业务增长弥补。2021 年第一季度，Albemarle整体收入规模为 8.29 亿美元，同比增长 12%，调整后 EBITDA 为 2.3 亿美元，同比增长17%。其中锂业务带来 EBITDA 增量 3000 万美元，催化剂业务造成减量 2300 万美元， 催化剂业务经营数据低于公司此前预期，主要系美国极端天气和部分订单

21、延迟交付的影响。锂业务经营情况的好转弥补了催化剂业务对公司利润的不利影响。图 3：Albemarle 公司 2021 年第一季度 EBITDA 变动分析（单位：百万美元）资料来源：Albemarle 公司公告，完成 15 亿美元股权融资，显著降低杠杆率。2021 年 2 月，Albemarle 公司完成了 15亿美元的股权融资，用于降低公司杠杆率和锂业务扩张。融资完成后，公司 21Q1 杠杆率（净负债/EBIDTA）降至 1.7，较上个季度大幅下降。公司计划将长期杠杆率维持在 2.0-2.5，改善的资产负债表将有助于公司继续推进锂业务的扩张计划。图 4：Albemarle 公司净负债与 EBI

22、TDA 比值变化净负债/调整后EBITDA3.23.23.42.7长期目标：2.0-2.51.74321020Q120Q220Q320Q421Q1资料来源：Albemarle 公司公告，维持全年业绩指引不变，上调锂经营指引。在 2021 年第一季度经营报告中，Albemarle公司维持上个季度披露的 2021 年经营展望不变。但由于公司在 2021 年 2 月签订协议，以 5.7 亿美元出售其精细化学品服务业务，这笔交易预计在 2021 年第二季度完成，下半年公司将不再获得相关业务收益。公司同时预计 2021 年锂业务的 EBITDA 将实现高个位数增长，高于此前预计。公司判断 2021 年锂

23、售价将与 2020 年持平（此前预计小幅下滑），主要得益于北美产线的重启和生产效率提升。由于 Kemerton 氢氧化锂项目和 La Negra碳酸锂扩厂项目将于 2022 年投放产能，2021 年产能规模预计不会增加。表 5：Albemarle 公司 2021 年经营展望项目单位2021 财年指引2021H2 精细化学服务业务指引销售额亿美元32-330.7-0.9调整后 EBITDA亿美元8.1-8.60.25-0.35调整后 EBITDA 率%25%-26%调整后 EPS美元/股3.25-3.650.15-0.25经营性净现金流亿美元4.75-5.750.3-0.4资本支出亿美元8.5-

24、9.50.04-0.08资料来源：Albemarle 公司公告，SQM：2021 年出货量预计同比增长 30%，产能扩张提速2021 年第一季度 SQM 锂产品销量同比保持高增长。2021 年第一季度，SQM 锂及其衍生品销量为 2.39 万吨，同比大增 178%，环比下降 7%。2021 年 SQM 延续了相对激进的销售目标，销量目标保持较高水平。根据公司公告内容，SQM 计划在 2021 年销售锂产品超过 8.5 万吨，较 2020 年增长超过 30%。这一销量目标较上个季度增加了 0.5 万吨，反映出公司应对下游需求快速增长的销售策略调整。图 5：SQM 锂产品季度销量（单位：千吨）SQ

25、M锂产品销量（千吨）25.823.917.612.68.630252015105020Q120Q220Q320Q421Q1资料来源：SQM 公司公告，2021 年第一季度 SQM 锂产品售价自 2019 年以来首次出现上涨。2021 年第一季度公司锂业务实现销售收入 1.35 亿美元，同比增长 107%，环比下滑 1%。第一季度公司锂产品平均售价为 5657 美元/吨，同比下滑 25%，环比增长 7%。这是 SQM 自 2019 年以来首次出现季度售价的环比提升，公司同时表示未来锂产品售价将呈现逐季上涨态势。图 6：SQM 锂业务季度收入和销售均价160140120100806040200锂业

26、务收入（百万美元）锂产品售价（美元/吨）75936817541565.385.995.35657135.25306136.920Q120Q220Q320Q421Q1800070006000500040003000200010000资料来源：SQM 公司公告，SQM 各项业务经营状态保持稳定，锂业务贡献利润占比明显上升。2021 年第一季度，SQM 总营收为 5.28 亿美元，同比增长 35%，除了碘业务营收小幅下滑外，其余业务板块收入同比均显著增长，主要得益于公司多项主营业务销量的大幅增长。公司锂及其衍生物业务毛利润占比为 26%，同比增长 14 个百分点，环比提高 8 个百分点。锂产品销量的

27、大幅增长以及售价回升（环比）使得锂业务利润占比明显提高。图 7：2021Q1SQM 各板块收入变动（单位：百万美元）图 8：2021Q1SQM 锂业务毛利占比增至 26%工业化学品钾 碘及其衍生物锂及其衍生物化肥2020Q12021Q105010015020025032%6%3%33%26%锂及其衍生物化肥碘及其衍生物钾工业化学品资料来源：SQM 公司公告，资料来源：SQM 公司公告，公司加快扩产进度，18 万吨产量目标提前至 2022 年底完成。SQM 当前锂化合物产能合计为 7 万吨 LCE，其中包括氢氧化锂产能 1.35 万吨/年（原料为公司自产的碳酸锂）。公司计划在 2021 年底实现

28、 12 万吨/年的碳酸锂产能和 2.15 万吨/年的氢氧化锂产能。公司原计划在 2023 年底将以上产能继续扩张至 18 万吨（碳酸锂）和 3 万吨（氢氧化锂），但鉴于市场需求增速高于预期，公司计划将上述投产时间提前至 2022 年底。公司披露位于澳洲的 5 万吨氢氧化锂扩张项目投产时间保持不变（2024 年下半年），但公司同时也表示未来澳洲氢氧化锂产能有望扩大至 10 万吨/年。图 9：SQM 锂产品产能扩张计划（单位：万吨 LCE）锂总产能其中：氢氧化锂产能181277730.61.351.352.1520181614121086420201820192020E2021E2022E资料来源

29、：SQM 公司公告（含预测），锂需求强劲，SQM 产能投放节奏加快。根据 SQM 公告内容，2021 年公司锂产品产量预计将达到 9 万吨-9.5 万吨，全球锂需求增速有望达到 30%。随着公司在 2021 年底产能扩张至 12 万吨，2022 年底扩张至 18 万吨，2022 年锂产品产量有望达到 14 万吨。这意味着公司 2021-2022 年产量增速均将超过 40%，明显高于全球锂需求增速。SQM 希望凭借强劲的产量增长获取更高的市场份额。图 10：SQM 锂产品产量预测（单位：万吨 LCE）锂产量（万吨）149.56.54.54.5161412108642020182019202020

30、21E2022E资料来源：SQM 公司公告（含预测），与庄信万丰签订氢氧化锂供应协议。2021 年 4 月 20 日，SQM 宣布与庄信万丰签订氢氧化锂供应协议，该协议将从 2021 年开始执行并至少持续至 2028 年，合同中规定的氢氧化锂供应量将支持 50 万辆电动车的锂原料需求。结合 2020 年 12 月 SQM 与 LG 化学签订的供货协议可以看出，SQM 作为一体化的锂生产商，正得到下游客户的日益重视。Livent：经营状况持续改善，产能扩张计划重启2021 年第一季度 Livent 公司经营状况继续改善。2021 年第一季度，Livent 公司实现销售收入 0.92 亿美元，环比

31、增长 12%，同比增长 33%。实现调整后的 EBITDA 为 0.11亿美元，环比大增 98%，同比增长 22%，业绩改善主要系销量增加和成本下降。2021 年第一季度公司净利润亏损继续收窄至 100 万美元。表 6：Livent 公司分季度经营情况单位20Q120Q220Q320Q421Q1同比环比销售收入百万美元696573829233%12%EBITDA百万美元96161122%98%净利润百万美元-20-12-5-1-资料来源：Livent 公司公告，销量回升和成本下降继续驱动公司利润改善，但产品售价出现下滑。2021 年第一季度 Livent 收入增加主要系销量增长，锂产品售价环比

32、仍表现为下滑，主要系 2021 年售价已经在 2020 年商定，环比下降。公司同时披露，由于全球范围内锂价快速复苏，公司将在 2021 年剩余时间内与客户以月度或季度的频率调整售价。第一季度利润增长除受到销量增加拉动外，运营成本下降也是主要原因。图 11：2021Q1 Livent 公司收入变化（单位：百万美元）资料来源：Livent 公司公告，图 12：2021Q1 Livent 公司 EBITDA 变化（单位：百万美元）资料来源：Livent 公司公告，Livent 预计 2021 年经营数据将贴近此前指引上限。Livent 公司在上个季度的经营报告中提供了 2021 年的业绩指引，公司预

33、计 2021 年将实现营业收入 3.35 亿美元-3.65 亿美元，调整后的 EBITDA 预测值为 4000 万-6000 万美元。公司预计得益于锂价上涨的影响， 2021 年公司业绩有望达到指引上限。公司同时披露 2021 年经营性现金流指引为 4500 万美元-6500 万美元，资本支出为 1.25 亿美元，其中约 1 亿美元用于扩张性资本支出，2500万美元用于维护性资本支出。表 7：Livent 公司 2021 年业绩及关键财务指标表指引单位20202021E同比总销售收入百万美元288335-365+16%到+27%调整后 EBITDA百万美元2240-60+82%到+173%经营

34、性现金流百万美元645-65-资本支出百万美元114125-资料来源：Livent 公司公告，重启锂产能扩张计划，但投产时间滞后公司计划在2023 年将阿根廷碳酸锂产能扩至 4 万吨。根据 Livent 公告内容，截至 2020年底，公司位于阿根廷的盐湖碳酸锂产能为 2 万吨，公司计划在 2023 年第一季度和第四季度分别新增 1 万吨产能，到 2023 年底阿根廷的碳酸锂产能将达到 4 万吨。同时公司位于北美的氢氧化锂产能将新增 5000 吨，计划在 2022 年第三季度投产，届时公司氢氧化锂产能将达到 3 万吨。公司表示以上产能扩张完成后，公司将不再需要购买第三方碳酸锂原料生产氢氧化锂，富

35、裕的碳酸锂产品也给了公司更丰富的销售组合。远期碳酸锂产能规划达到 6 万吨，氢氧化锂达到 5.5 万吨。Livent 公告显示，未来公司计划将其位于阿根廷的碳酸锂产能扩张至 6 万吨/年，氢氧化锂产能扩张至 5.5 万吨/年，这其中不包括 2020 年参股的 Nemaska 公司。公司目前还在进行 Nemaska 项目的可行性研究，预计在 2021 年下半年会提供该项目的更多信息。尽管 Livent 重启了此前由于疫情和锂价低迷而中断的产能扩张计划，但最早的投产时间也在 2022 年下半年，投产节奏在当前盐湖提锂产能中靠后，也无法缓解当前锂行业供应紧张的局面。表 8：Livent 公司产能扩张

36、计划产品/项目现有产能/万吨扩产项目投产时间远期规划/万吨碳酸锂2.0阿根廷一期 1 万吨2023Q16.0-阿根廷二期 1 万吨2023Q4-氢氧化锂2.5北美项目 5000 吨2022Q35.5Nemaska 项目-待定待定资料来源：Livent 公司公告，Orocobre：锂产品售价大幅回暖，计划与银河资源合并Orocobre 一季度锂销量环比下滑，同比改善显著。2021 年第一季度，Orocobre 碳酸锂产量为 3232 吨，同比增长 18%，环比下滑 13%，销量为 3032 吨，同比增长 20%，环比下滑 30%。产量环比下降主要系公司在 2 月份进行了 9 天的停产维护工作，且

37、增加了销售产品中电池级碳酸锂的比例，2021 年第一季度 Orocobre 电池级碳酸锂产品销量占比已经增至 47%，较上个季度增加 13 个百分点。表 9：Orocobre 公司碳酸锂季度产销量情况单位20Q120Q220Q320Q421Q1同比环比产量公吨2732251123523727323218%-13%销量公吨2518160133934345303220%-30%产销率%92.2%63.8%144%117%94%资料来源：Orocobre 公司公告，锂价继续回暖，Orocobre 利润率水平大幅改善。2021 年第一季度，Orocobre 公司碳酸锂平均售价 5853 美元/吨（FO

38、B 价格），环比上升 54%，同比增加 22%，这一价格已经超出公司此前 5500 美元/吨的指引。21Q1 的销售成本为 3867 美元/吨，同比下滑 3%，环比增长 7%，考虑到公司销售产品中电池级碳酸锂占比继续提升，这一数据表明公司生产成本仍在优化中。21Q1 公司现金毛利为 1986 美元/吨，较上个季度增加了 1812 美元/吨，毛利率达到 33.9%，较上个季度提升 29.3pct。Orocobre 二季度锂价指引升至 7400 美元/吨。Orocobre 公告显示 2021 年第一季度锂产品销售中约一半的价格在 2020 年四季度商定，公司预计 2021 年第二季度锂产品销售价格

39、预计将达到 7400 美元/吨（FOB 价格），公司同时披露 2022 财年的产量已经全部被订购，且销售价格将更多根据现货市场价格进行调节。图 13：Orocobre 公司碳酸锂分季度售价及成本情况（美元/吨）图 14：Orocobre 公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况7,000销售均价销售成本58532500单吨毛利（美元/吨）毛利率198640%6,00048105,0004,000391331023797200015001000838 17.4%4.6%33.9%30%20%10%3,0003972392039742,0001,0000362338675000-500-1000-15

40、00-0.2%-7-872174-28.0%0%-10%-20%-30%-40%20Q120Q220Q320Q421Q120Q120Q220Q320Q421Q1资料来源：Orocobre 公司公告，资料来源：Orocobre 公司公告，电池级碳酸锂产品占比不断提升，以满足 PPES 的供货协议。2021 年第一季度，公司生产的碳酸锂产品中电池级产品占比达到 55%，公司预计从 2021 年第二季度开始正式向 PPES 公司（丰田与松下的合资电池企业）供货。为满足客户需求，Orocobre 预计未来电池级碳酸锂产品的产销量占比还将继续提升。Orocobre 未来将继续增加向 PPES 的供货量，

41、直至在 2025 年达到 3 万吨/年的供货规模。图 15：Orocobre 电池级锂产品产量占比60%50%40%30%20%10%0%电池级碳酸锂产量占比45%39%25%27%21%055%19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1资料来源：Orocobre 公司公告，Olaroz 盐湖二期项目继续推进。Orocobre 公告显示 2021 年第一季度公司已经完成Olaroz 盐湖二期项目 70%的合同授予，容纳更多工人的宿舍也建设完毕。下半年项目将主要围绕能源设备、盐池建设和石灰厂等，2022 年上半年将完成纯碱设施和碳酸锂工厂施工。公司预计 Olaroz 二期项目将于

42、2022 年下半年建成投产，并在 2024 年下半年达到年产 2.5 万吨工业级碳酸锂的满产状态。这一预测较公司此前预测提前了一年以上，第三季度报告中公司预计的投产和满产时间分别为 2023 财年和 2026 财年。Naraha 氢氧化锂工厂预计于 2022 年第一季度投产。Orocobre 的另一个在建项目是位于日本的 Naraha 工厂，该工厂将使用 Olaroz 二期项目生产的初级碳酸锂作为原料生产电池级氢氧化锂，规划产能为 1 万吨/年。截至 2021 年第一季度末，该项目投资已超过 5000万美元（整体投资为 8640 万美元），项目完成度超过 94%（上个季度末完成度为 89%）。

43、由于疫情造成设备交货推迟，公司预计该项目完工时间为 2022 年第一季度。图 16：Nahara 氢氧化锂工厂施工现场图示资料来源：Orocobre 公司公告，计划与银河资源合并，加快 Sal de Vida 盐湖建设Orocobre 和 Galaxy Resources 宣布合并，打造全球第五大锂生产商。2021 年 4月 19 日，澳洲锂生产企业 Orocobre 发布公告，宣布了和澳洲锂矿生产企业 Galaxy Resources 的合并方案。Orocobre 将以向 Galaxy Resources 原股东发行股票的方式获得后者100%的股权，交易作价约40 亿澳元。合并完成后，Oro

44、cobre 将拥有合并后企业54.2%的股权，Galaxy Resources 原股东将持有剩余45.8%的股权。Orocobre 预计交易将在2021年 8 月中旬完成，合并后的公司有望成为仅次于 ALB、SQM、赣锋锂业和天齐锂业之后的全球第五大锂化合物生产商。表 10：Orocobre 和 Galaxy Resources 合并后主要财务数据项目单位OrocobreGalaxy合并后发行股数百万股347.5516.5641.4总市值百万美元166814433111合并后企业所有权占比%54.20%45.80%100%现金及现金等价物百万美元270217487负债百万美元173-173企业

45、价值百万美元157012262796资料来源：Orocobre 公司公告， 注：市值为 2021 年 4 月 16 日收盘价数据，现金流及负债数据截至 2021 年 3 月 31 日Orocobre 和 Galaxy Resources 远期规划产能接近 20 万吨 LCE。Orocobre 和Galaxy Resources 现有产能约合 4 万吨 LCE，来自 Olarzo 盐湖和 Mt Cattlin 锂矿，在建项目包括 Olaroz 盐湖二期（新增 2.5 万吨 LCE）、Sal de Vida 盐湖（规划 3.2 万吨 LCE）和 James Bay 锂矿（33 万吨锂精矿，约合 4

46、.5 万吨 LCE）和 Olaroz 三期（新增 2.5-5 万吨 LCE）等，若以上项目完全投产，合并后企业的总产能有望增加至 20 万吨 LCE。除锂资源项目外，公司还规划有日本 Nahara 氢氧化锂工厂和与 James Bay 锂矿匹配的下游转化产能，从锂资源向锂化合物产业链延伸。图 17：Orocobre 和 Galaxy Resources 锂开发项目一览资料来源：Orocobre 公司公告，Orocobre 将协助推进 Sal de Vida 盐湖项目建设。根据 Galaxy Resources 原计划的开发方案，Sal de Vida 盐湖将分为三期建设，一期 1.07 万吨碳

47、酸锂/年，公司已经完成了一期的盐池建设和项目融资。Orocobre 公告称公司将借助在 Olaroz 盐湖上的开发经验推进 Sal de Vida 盐湖的建设，直接建设 3.2 万吨 LCE 产能。Orocobre 的 Olaroz 盐湖和 Sal de Vida 盐湖均位于南美锂三角地区，具备较强的协同效应。图 18：Orocobre 和 Galaxy Resources 锂盐湖项目地理位置图示资料来源：Galaxy Resources 公司公告 盐湖提锂重要性提升，一体化企业优势显著碳中和背景下盐湖提锂重要性提升南美盐湖提锂工艺的碳排放强度处于全球最低水平。由于南美盐湖提锂工艺使用太阳能进

48、行卤水浓缩，后续使用湿法进行碳酸锂或氢氧化锂生产，与矿石提锂采用的火法工艺相比，能耗和碳排放都显著降低。同时矿石提锂的商业模式以“澳洲锂矿+中国锂盐”为主，生产过程中涉及长距离的矿石运输，碳排放同样不容忽视。在全球追求“碳中和”的背景下，盐湖提锂以其更低的排放有望持续受益。图 19：不同提锂技术路线产业链图示资料来源：Roskill一体化锂生产商同时具备供应和成本的稳定性。2020 年以来，南美盐湖提锂企业收获了大量下游电池企业和车企的采购订单，这一现象表明下游客户更加青睐具有一体化业务布局的锂生产商。这一变化主要由于随着电动汽车产业的快速发展，下游对锂原料的需求量大幅增长，对上游企业的保供能

49、力提出了更高要求，一体化生产商同时具备矿产资源和转化产能，可以更好地满足客户的订单扩张。此外一体化的锂生产企业成本的可预测性更高，可以签订供货周期更长，采购价格更稳定的长协。采购第三方原料从事生产的锂转化产能成本随原材料价格波动更大，使得下游需要承担价格波动的风险。图 20：锂行业采购图示资料来源：绘制国内盐湖提锂产业发展预计提速中国本土锂资源集中在盐湖卤水，资源前景巨大。根据美国地质调查局（USGS）统计数据，截至 2019 年底，中国锂探明储量为 100 万吨，占全球总量比例为 5.9%，排名第四位；锂资源量为 450 万吨，占比为 5.7%，排名第六位。中国本土锂资源并不稀缺。中国锂矿资

50、源以液体卤水锂矿为主，占比接近 90%，主要分布于青海和西藏。根据自然资源部发布的中国矿产资源报告 2019；国内卤水锂潜在资源量为 9250 万吨（以氯化锂计），资源查明率仅为 19.0%，具备巨大的增长潜力。图 21：中国锂资源分布形式图 22：国内锂资源潜在资源量与资源查明率情况卤水锂矿88.32%硬岩锂矿11.68%100001000100101潜在资源量（万吨）资源查明率87825.5%19.0%9250硬岩锂矿卤水锂30%25%20%15%10%5%0%资料来源：国内外锂矿资源及其分布概述（张苏江著），资料来源：自然资源部中国矿产资源报告 2019，政策支持青海盐湖产业发展。5 月

51、 20 日，建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案获得国内专家评审通过，该方案由青海省工信厅牵头，中国科学院青海盐湖研究所等单位组成编制工作组，于 5 月 8 日编制完成规划和行动方案初稿。5 月 15 日，通过青海省内专家论证评审。该行动方案的总体思路是“1+4+12”，即构建 1 个世界级现代盐湖产业体系；完成“组建中国盐湖集团、设立盐湖产业发展基金、成立青海盐湖大学、建设盐湖国家重点实验室”4 个重点任务；实施锂产品扩规提质工程等 12 个重大工程。该行动方案的推出有望加速青海地区盐湖提锂产业发展。图 23：建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案发展总体思路资料来源：中国证券报，国内多家企业

52、布局盐湖提锂业务，2021 年预计迎来经营拐点。中国的青海和西藏拥有丰富的盐湖卤水资源，代表性项目如察尔汗盐湖、一里坪盐湖、扎布耶盐湖等，代表企业有蓝科锂业（盐湖股份和科达制造）、藏格控股、西藏矿业等。由于青海地区盐湖普遍存在的镁锂比高等问题，国内盐湖提锂产业较难复制南美盐湖项目的生产工艺。经过多年技术攻关和产学研协作，国内盐湖提锂已经发展出吸附与膜集成提锂技术、煅烧法、电渗析法，梯度耦合膜法等针对不同资源特点的技术路线。2021 年随着锂价回暖和工艺持续优化，预计国内盐湖提锂企业的经营状况将大幅改善，并支撑企业进行技术改进和产能扩张。当前青海地区盐湖提锂建成产能约 12 万吨，规划产能超过

53、20 万吨。表 11：国内主要盐湖提锂企业概况公司名称资源地氯化锂资源量（万吨）Li+浓度（g/L）镁锂比现有产能建设现状技术路线蓝科锂业察尔汗盐湖8471.6512:13 万吨锦泰锂业察尔汗盐湖8471.6512:13000 吨期 1 万吨产能成提锂技术吸附与膜集未来计划扩大至 1 万吨/年成提锂技术中信国安西台吉乃尔盐湖3082.626:12 万吨2019 年技改扩产至 2 万吨/年煅烧法恒信融锂业西台吉乃尔盐湖3082.626:12 万吨卤水保障存在问题，向中信国安采购，未能满产纳滤膜法藏格锂业察尔汗盐湖8471.6512:11 万吨在建 2 万吨产能预计 2021 年 4 月试车2019 年 1 月建成 2 万吨项目的一吸附与膜集成提锂技术吸附与膜集青海锂资源东台吉乃尔盐湖2855.218:12 万吨2019 年总产能达到 2 万吨/年电渗析法五矿盐湖一里坪盐湖1792.256:11 万吨2018 年底投产，2020 年仍未满产梯度耦合膜法西藏矿业扎布耶盐湖2119.70.01:18000 吨2020 年