通胀预期升温对逆周期货币政策形成制约

1、目录索引 TOC o 1-5 h z 一、市场表现5二、行业动态6 HYPERLINK l bookmark15 o Current Document .中国人民银行货币政策委员会召开2019年第三季度例会6 HYPERLINK l bookmark17 o Current Document .中国人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据6 HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 3.财政部修订金融企业财务规那么，拨备覆盖率超过监管要求两倍以上视为存在隐藏利 润倾向74.2019年18月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%,降幅与1

2、-7月份持平；8月份当月工业利润同比下降2.0%7三、公司动态8 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document .工商银行：发行人民币700亿元优先股，票面股息率为4.20%8.平安银行：截至9月18日收市，平银转债转股导致本行总股本增加22.36亿股，增强了本行资本实力；自9月27日起平银转债摘牌8.宁波银行：非公开发行限售股上市流通数量为570,972,280股，占公司总股本的10.1446%,流通日期为2019年10月8日8.张家港行：689,778股限售股与2019年9月30日上市流通，占公司总股本的0.0382%8 HYPERLINK l boo

3、kmark37 o Current Document .江苏银行：赎回2014年发行的人民币120亿元二级资本债券9 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document .光大银行：光大理财有限责任公司获准开业，注册资本为人民币50亿元，注册地 为青岛9.中国银行：400亿元人民币的二级资本债券发行完毕，其中300亿元10年期票面利率为3.98%, 100亿元15年期票面利率为4.34%9.张家港行：人民币5亿元二级资本债券发行完毕，债券品种为10年期固定利率债券，票面利率为4.70%9四、利率与流动性10 HYPERLINK l bookmark47 o Cu

4、rrent Document 1.公开市场操作10 HYPERLINK l bookmark51 o Current Document 2.市场利率10五、银行板块估值12六、风险提示12数据来源:Wind,图11:国债到期收益率3.20%3.10%3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%1年5年1042019-09-27 2019-09-20数据来源:Wind,五、银行板块估值银行板块当前PB （整体法，最新）为0.85倍，PE （历史TTM_整体法）为6.54 倍，银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB估值差异约为42.20%和 57.17%, PE估值分另

5、ij落后约45.51 %和65.08%。图12 :银行板块与沪深300非银行板块PB（整体法， 最新）（单位：倍）图13 ：银行板块与沪深300非银行板块PE（历史TTM 整体法）（单位:倍）2.52.01.51.00.50.02.52.01.51.00.50.0一银行与非银差异-右轴沪深300左轴银行（中信）左轴65%60%55%50%45%40%25.020.015.010.05.00.0 银行与非银差异-右轴沪深300左轴厂70%2019-072019-082019-092019-072019-082019-092019-072019-082019-09数据来源：Wind,数据来源：Wi

6、nd,六、风险提不1.货币政策调整超预期；2.关注一季度财政、信贷前移和对四季度形成的透支 效应；3,外部环境不确定增加，情绪变化超预期；4.经济增速下行超预期，导致银 行资产质量大幅恶化。图表索引图1：近5个交易日银行板块上涨0.82%,板块领先大盘2.93个百分点，在29个 TOC o 1-5 h z 一级行业中居第1位5 HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 图2：最近5个交易日银行股中常熟银行、宁波银行、南京银行表现居前5图3：本周（9月23日-9月29日）合计净回笼800亿元10图 4： Shibor11 HYPERLINK l book

7、mark53 o Current Document 图5：存款类机构质押式回购加权利率11 HYPERLINK l bookmark55 o Current Document 图6：同业存单加权平均发行利率11 HYPERLINK l bookmark57 o Current Document 图7：国有大行同业存单发行利率11 HYPERLINK l bookmark59 o Current Document 图8：股份行同业存单发行利率11 HYPERLINK l bookmark61 o Current Document 图9：城商行同业存单发行利率11图10：理财产品预期年收益率12

8、HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 图11：国债到期收益率12 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 图12：银行板块与沪深300非银行板块PB（整体法，最新）（单位：倍）12图13：银行板块与沪深300非银行板块PE（历史TTM_整体法）（单位：倍）.12表1：本周（20199 23-20199 29）国内银行业重要动态6表2：本周（2019.9.23-2019.9.29）上市银行重要动态8一、市场表现最近5个交易日沪深300指数(000300.SH)下跌2.11 %,银行板块(中信一级) 上涨0.82

9、%,板块领先大盘2.93个百分点，在29个一级行业中居第1位。个股方面, 常熟银行(+7.38%) 宁波银行(+6.83%) 南京银行(+3.99%)表现居前。图1 ：近5个交易日银行板块上涨0.82%，板块领先大盘2.93个百分点，在29个一级行业中居第1位2.0%1.0% J0.0% -1.0% 一-2.0%-3.0%4.0% 一-5.0%-6.0%7.0% J8.0% ；医失品石化 瓢服装 家织、交电运输 商通零售 非贸行金融 餐银旅游 食饮饮料 银品医失品石化 瓢服装 家织、交电运输 商通零售 非贸行金融 餐银旅游 食饮饮料 银品V设备轻1工产房恚媒及公用事业农军工 国金属 有林机 日

10、防一 通色元器件 电算 综信 煤子 几合 机灵化工 基炭 建械牧渔数据来源：Wind,图2 :最近5个交易日银行股中常熟银行、宁波银行、南京银行表现居前a豕港行 4阴银行 图生银行 苏农银行 北京银行 浦发银行 华夏银行 中国银行 贵阳银行 建设银行 农业银行 工商银行 江苏银行 中信银行 无锡银行 兴业银行 上海银行 杭州银行 光大银行 招商银行 平安银行 南京银行 宁波银行 常熟银行8.00%6.00%4.00%2.00%-2.00%-4.00%数据来源：Wind,(n广发证券GF SECURITIES二、行业动态表1 ：本周(20199,2320199.29 )国内银行业重要动态.中国人

11、民银行货币政策委员会召开2019年第三季度例会会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，当前我国主要宏观经济指标保 持在合理区间，经济增长保持韧性，增长动力持续转换。人民币汇率总体稳定，双向浮 动弹性提升，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策表达了逆周期调节的要求，宏 观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险总体可控，金融服务实体经济的质量和 效率逐步提升。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但经济下行压力加大， 国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的深刻变化，增强忧患意 识，保持战略定力，认真办好自己的事。创新和完善宏观调控，

12、加大逆周期调节力 度，加强宏观政策协调，形成合力。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸 门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名 义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。继续深化金融体制改革，健全货币政策 和宏观审慎政策双支柱调控框架，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化 融资结构和信贷结构，加大对推动高质量开展的支持力度，提升金融体系与供给 体系和需求体系的适配性。下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革方法 促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企 业的支持力度，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会开展的贡

13、献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，促进 国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济 金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实 党的十九大、中央经济工作会议和政府工作报告精神，继续按照党中央、国务院 的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，着力激发微观主体活力，全面做好“六 稳”工作。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。深化利率市场化改革， 完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用，保持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定，促进经济持续健康开展。打

14、好防范化解金融风险攻坚战，在推动 高质量开展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期，守 住不发生系统性金融风险的底线。信息来源：中国人民银行官网,.中国人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据9月26日，中国人民银行在香港成功发行6个月期人民币央行票据100亿 元，中标利率为2.89%o此次发行全场投标总量超过360亿元，认购倍数达3.6 倍，认购主体包括商业银行、基金、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。 目前香港人民币收益率曲线短端与长端存在一定程度倒挂，此次6个月期人民币央 行票据中标利率与当前离岸市场同期限利率水平基本相符。去年11月以来，中国人民银行先

15、后在香港发行了 11期、1300亿元人民币央 行票据，期限品种以3个月、6个月和1年为主，建立了在香港发行央行票据的(n广发证券GF 5EdURITIE5常态机制，有利于丰富香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性 管理工具，完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动离岸人民币货币市场和 债券市场开展，促进人民币国际化。信息来源：中国人民银行官网，.财政部修订金融企业财务规那么，拨备覆盖率超过监管要求两倍以上视 为存在隐藏利润倾向2019年9月26日，财政部发布金融企业财务规那么（征求意见稿）（以下 简称征求意见稿），并向社会公开征求意见。同时财政部在关于征求意见稿的说明中提出“为真实

16、反映金融企业经营 成果，防止金融企业利用准备金调节利润，对于大幅超提准备金予以规范。以银 行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%,对于超过监管要 求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提局部还原成未分配利润 进行分配。”信息来源：中国财政部官网，. 2019年1-8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%， 降幅与1-7月份持平；8月份当月工业利润同比下降2.0%2019年18月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%,降幅与 1-7月份持平。18月份工业企业效益情况呈现以下特点：一是汽车、电子、有色等主要行业利润增长有所改善。1-8月份，汽车

17、、电子 行业利润同比虽分别下降19.0%和2.7%,但降幅比1-7月份分别收窄4.2和3.6 个百分点；有色行业利润同比增长9.7%,增速比17月份加快3.7个百分点。二是装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖。8月份，装备制造业利润同比下降0.7%,降幅比1-7月份收窄2.2个百分点；高 技术制造业和战略性新兴产业利润分别增长2.8%和3.0%,增速分别加快1.6和 0.5个百分点。三是私营企业和小型企业利润保持增长。18月份，私营企业和小型企业利润 同比分别增长6.5%和10.3%o四是外商及港澳台商投资企业利润降幅有所收窄。1-8月份，外商及港澳台商 投资企业利润同

18、比下降5.8%,降幅比17月份收窄1.1个百分点。五是资产负债率下降。8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%,同 比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.4%,降低0.9个百 分点。六是产成品存货周转有所加快。8月末，规模以上工业企业产成品存货周转天 数为17.2天，同比减少0.2天。从8月份当月情况看，主要受工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格降幅 扩大以及超强台风不利因素等多重影响，工业利润同比小幅下降2.0%o信息来源：国家统计局官网，(n广发证券GF SECURITIES三、公司动态表2 :本周(2019.9.29 )上市银行重要动态.工商银行：发行人民币70

19、0亿元优先股，票面股息率为4.20%2019年9月27日，工商银行发布公告称，本次优先股的发行数量不超过7 亿股，募集资金不超过700亿元，票面股息率通过市场询价确定为4.20%,其中 基准利率为2.96%,固定息差为1.24%o资料来源：Wind资讯，.平安银行：截至9月18日收市,平银转债转股导致本行总股本增加 22.36亿股，增强了本行资本实力；自9月27日起平银转债摘牌“平银转债”于2019年8月20日触发有条件赎回。本行在首次满足赎回条件后的5个交易日内(即2019年8月21日至2019 年8月27日)在中国证监会指定的信息披露媒体上发布了 5次关于“平银转债” 的赎回实施公告，20

20、19年8月21日至2019年9月18日发布了 19次赎回实施 公告，通知“平银转债”持有人本次赎回的各项事项。“平银转债”于2019年9月19日开市起停止交易及转股，2019年9月26 日为投资者赎回款到账日，“平银转债”赎回款将通过可转债托管券商直接划入 “平银转债”持有人的资金账户。赎回影响：本行本次赎回“平银转债”面值总额为958,900元，占发行总额 的0.0037%,对本行财务状况、经营成果及现金流量不会产生较大影响，不会影 响本次债券募集资金的正常使用。截至2019年9月18日收市，“平银转债”转 股导致本行总股本增加2,235,506,832股，增强了本行资本实力。同时，因总股

21、本增加，短期内对本行的每股收益有所摊薄。资料来源：Wind资讯，.宁波银行：非公开发行限售股上市流通数量为570,972,280股，占 公司总股本的10.1446%，流通日期为2019年10月8日公司2014年非公开发行2名发行对象宁波开发投资集团和 OVERSEA-CHINESE BANKING CORPORATION LIMITED 承诺认购的股票限 售期为股份上市之日起60个月内不转让本次认购的股份。截至本公告日，上述承 诺已得到严格履行。本次申请解除限售股份上市流通日为2019年10月8日。本次申请解除限售 股份数量为570,972,280股，占公司总股本的10.1446%。资料来源：

22、Wind资讯，.张家港行：689,778股限售股与2019年9月30日上市流通，占公 司总股本的0.0382%截止2019年9月20日，公司总股本为1,807,558,637股，其中尚未解除限(n广发证券GF 5EC：LIREE5售的股份数量为944,049,468股。本次解除限售股份的数量为689,778股，占公 司总股本的0.0382%o本次解除限售股份的上市流通日期为2019年9月30日。 本次申请解除股份限售的股东人数为5人。资料来源：Wind资讯，.江苏银行：赎回2014年发行的人民币120亿元二级资本债券2014年9月22 H-24日，江苏银行股份（以下简称“本行”）在全 国银行间

23、债券市场发行了规模为人民币120亿元的二级资本债券（以下简称“本 期债券”）。根据本期债券募集说明书相关条款的规定，本期债券设有发行人赎回选 择权，发行人有权在本期债券第五个计息年度的最后一日，即2019年9月24日 按面值全额赎回本期债券。本行已行使赎回权，全部赎回了本期债券。资料来源：Wind资讯，.光大银行：光大理财有限责任公司获准开业，注册资本为人民币50 亿元，注册地为青岛近日，本行收到中国银保监会关于光大理财有限责任公司开业的批复（银保 监复2019869号），中国银行保险监督管理委员会已批准本行全资子公司光大理 财有限责任公司（简称光大理财）开业。根据中国银保监会批复，光大理财注

24、册资 本为人民币50亿元，注册地为青岛，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产 品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。资料来源：Wind资讯，.中国银行：400亿元人民币的二级资本债券发行完毕，其中300亿 元10年期票面利率为3.98% 100亿元15年期票面利率为4.34%中国银行于2019年5月17日召开的2018年年度股东大会审议批准了本行 于2021年末前发行不超过700亿元人民币或等值外币的减记型合格二级资本工 具的议案。经中国银行保险监督管理委员会和中国人民银行批准，本行于2019年 9月20日在全国银行间债券市场发行总额为400亿元人民币的二级资本债券，并 于2019年9月2

25、4日发行完毕。本期债券包括两个品种，品种一为10年期固定利率债券，发行规模为300亿 元人民币，票面利率为3.98%,在第5年末附发行人赎回权；品种二为15年期固 定利率债券，发行规模为100亿元人民币，票面利率为4.34%,在第10年末附 发行人赎回权。资料来源：Wind资讯，.张家港行：人民币5亿元二级资本债券发行完毕，债券品种为10年 期固定利率债券，票面利率为4.70%经中国银行保险监督管理委员会江苏监管局和中国人民银行批准，江苏张家 港农村商业银行股份近期在全国银行间债券市场成功发行了 “江苏张家 港农村商业银行股份2019年二级资本债券”，并于2019年9月20日 发行完毕。(n广

26、发证券GF SECURITIES本期债券发行总规模为人民币5亿元，债券品种为10年期固定利率债券，在 第5年末附有前提条件的发行人赎回权，票面利率为4.70%o资料来源：Wind资讯，、利率与流动性.公开市场操作公开市场方面，本周（9月23日-9月29日）合计净回笼800亿元（含国库现金）。图3 :本周（9月23日9月29日）合计净回笼800亿元每日公开市场操作（亿元）O50一00OO 504o o o O o o O 5 0 5800合计周日19.29 周六19.28 周五19.27 周四19.26 周三19.25 周二 19.24 周 一 19.23数据来源：Wind,.市场利率本周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别波动-143.3、-14.1、3.1和0.9bps至 1.31% 2.59%、2.75%和2.73%。存款类机构1天、7天、14天和1月质押式回购利 率分别波动47.4、率 1.5、4.5和-14.6bps至 1.30%、2.38%、2.97%和2.90%。本周1月、3月和6月同业存单加权平均发行利率分别波动0.3、22.4和26.8bps