证券公司主营业务及其融资体系分析（DOC 15）

1、.：.；证券公司主营业务及其融资体系分析第一部分证券行业情况概述一、证券公司的开展历程中国证券公司的开展阅历了三个阶段：起步阶段、开展阶段和调整阶段。1、1987年至1990年是我国证券公司开展的起步阶段。这一时期，国家和企业开场试行以发行国债、企业债券和股票的方式从社会筹措资金，这种投融资方式的变化，催生了现代中国的证券市场。随着证券市场的逐渐构成与开展，一些机构从银行中分化出来专营证券业务，由此诞生了现代中国的证券公司。1987年9月中国第一家证券公司深圳特区证券公司成立。这一时期成立的证券公司整体构造呈多元化特征，既有专营证券业务的证券公司，又有兼营证券业务的信托公司。从证券公司来看，既

2、有银行全资兴办的证券公司，也有财政部门兴办的证券公司，还有股份制性质的证券公司；从信托投资公司来看，既有政府拨款筹建的，也有银行出资兴办的，还有多方合资组建的。这些机构在证券业务方面都共同接受中国人民银行的指点、管理、稽核、监管和协调。这一时期，证券公司的业务主要是一级市场承销和二级市场经纪与自营。业务运营重点总体上来说是以各类债券为主。运营方式以柜台买卖为主，这是由于我国证券市场开展初期，还没有建立集中、一致的证券买卖所，大量的证券买卖是证券公司所设立的营业柜台和代办点进展和完成的，因此，证券公司的运营方式只能是以柜台买卖为主。这一时期，证券公司资产规模较小，注册资本金大都为1000至500

3、0万元人民币，资产约1亿元左右。到1990年底，中国共有专业证券公司34家，兼营证券业务的信托投资公司300家。2、1990年至1996年是证券公司快速开展阶段。在这一阶段中，沪、深两个买卖所正式成立，证券市场规模迅速扩展，证券公司得到快速开展。1990年12月上海证券买卖所正式成立，与此同时深圳证券买卖所也在1991年正式开业。沪、深两个买卖所的诞生，标志着中国证券市场从此进入了有组织的证券买卖市场阶段。截止到1996年底，中国共有专业证券公司96家，证券兼营机构信托投资公司321家，其下设的证券营业部达2420家。这期间，我国证券公司的资产规模伴随证券市场的开展而逐渐壮大。注册资金为10亿

4、元的华夏、国泰、南方三家全国性的证券公司在此期间诞生。这一时期，证券公司主营业务领域得到了拓展，不再局限于一级市场承销和二级市场代理，其业务覆盖面包括：企业上市引荐、辅导、谋划；二级市场代理、证券投资和自营买卖业务；代理理财业务；基金管理业务；资本运营效力，积极参与企业资产重组、兼并收买、工程融资和资本运营等业务活动，为企业运营管理充任财务顾问和投资顾问；国际业务，如申银万国证券公司代理发行了第一张B种股票真空电子B股，在香港设立了4个分支机构。1994年国泰证券公司参与了天津渤海H股和山东华能N股发行承销团，成为第一家直接进入境外H股、N股发行市场的中国证券公司。3、1997年至今是证券公司

5、机构调整阶段。在这一时期中，国民经济处于调整时期，证券市场和证券公司在调整中开展，银证分别导致了我国证券公司之间的兼并、重组与分化。这一时期，我国证券法规不断完善，证券法制建立获得了艰苦突破。除了曾经公布实施的、等250多个证券法律、规章外，也于1999年7月1日起正式实施。这使我国证券市场运转的规范化程度提高到一个新的程度。我国证券公司的开展进入了调整阶段后，证券公司本身的重组与购并活动逐渐开展起来。由于证券公司面对证券市场内、外部的日益猛烈的竞争，券商本身的运营风险也日益增大。同时，随着我国参与WTO进程的加快，国外证券公司的潜在竞争也逐渐浮出海面。出于种种缘由，我国证券公司或自动或被动地

6、走向了业内重组与购并之路。在证券公司的开展历程中，具有划时代意义的是9697年银、证分别呵斥的重组。海通证券公司、长城证券公司、平安证券公司等都是在银证分别的过程中，经过较大规模的资产重组而设立的。 近年来，随着券商业内兼并重组愈演愈烈，更大的券商开场出现。先是国泰、君安合并后以37.3亿元的资本金、118家营业部，成为当时中国最大的券商；去年8月由多家信托公司的证券部经过合并重组设立的中国银河证券公司诞生，注册资本金到达45亿元，营业部数目到达174家。二、中国证券公司的现状1、构成了多层次的证券公司体系中国证券公司分为综合类的证券公司和经纪类的证券公司两种方式，其中综合类的证券公司可以运营

7、股票的承销、自营和经纪业务，经纪类的证券公司只能运营经纪业务。如今，全国共有101家证券公司，资产总额5753亿元，净资本236.4亿元。构成了全国性、综合类券商为龙头，地方性、经纪类券商为根底的证券公司体系。2001年度证券公司总体资本实力有所加强,101家证券公司的总资产额和净资产额已分别到达6314.57亿元和923.22亿元,比2000年分别添加了8.2%和26.49%。由于市场要素的影响,2001年度证券公司总体运营业绩下降,101家证券公司的利润总额和纳税总额仅为64.99亿元和54.26亿元,分别比上年减少了70.86%和47.74%。2、建立了遍及全国的营业网点 截止到1999

8、年底有2412家营业部，分布在全国各地。如今营业部的数量，又有很大的提高，根本覆盖了全国各个地域。3、客户群、业务量具有了相当的规模 深、沪总开户数超越5800万，上市公司超越1千家。截止到2000年11月底，股票市场的市价总值到达46000亿元人民币。4、行业有一定程度的集中 1999年开场，我国证券公司步入规模化开展阶段。在对券商分业运营、分类管理的规定之下，许多中小券商经过增资扩股，跻身综合性券商之列，而大型券商那么经过进一步做大规模以提高竞争实力，我国证券公司掀起了规模化开展浪潮，证券业务的市场集中度大大提高。以一级市场的承销发行业务为例，前10家公司的承销金额是整个市场融资额的56.

9、87%，其中仅国泰君安、海通证券、南方证券、光大证券和国信证券5家公司的市场占有率就达42.87%，二级市场也是如此，排名前10位的证券公司的市场占有率为68%，业务集中度的提高反映了资产规模大、竞争实力强的综合证券公司曾经成为我国证券市场的主流。尤其是1999年4月15日，国泰、君安的合并，2000年银河证券的诞生，标志着中国证券公司规模化、集约化运营已是大势所趋。1999年，中国证监会同意了11家证券公司增资扩股。这11家证券公司的资本金从59亿元增到175亿元。同时，中国证监会还引荐中信、国通、国信、长城等11家行为规范、业绩良好的证券公司进入全国银行同业拆借市场。2000年又同意7家证

10、券公司增资扩股，增资后的券商净资产总额到达485亿。 同时根据最新资料显示证券公司的行业集中度有一定程度的提高。如,主承销家数排名前20名的证券公司共承销了167家,而前6名证券公司就囊括了85家承销任务,占到全部家数的50%。5、最新证券公司主要规模和利润目的排名净资产额前3名 海通证券股份 中国银河证券有限责任公司 国泰君安证券股份 净资本前3名 中信证券股份 海通证券股份 国信证券有限责任公司 利润总额前3名 海通证券股份 中信证券股份 广发证券股份 人均利润前3名 中国国际金融 国信证券有限责任公司 中信证券股份 第二部分证券公司主营业务收入构成一、经纪业务1经纪业务定义证券经纪是指为

11、促成证券买卖双方的买卖行为而进展的一种中介效力。虽然目前由于证券托管和资金清算的技术缘由，券商在代理投资者买卖证券时是以券商的名义进展买卖，证券买卖所只对券商席位进展证券托管和资金清算(这一方式在深圳证券买卖所更为典型)，但投资者在券商处仍有独立的证券帐户与资金帐户，是买卖证券的主体，是证券投资盈利或亏损的实践承当者。2、我国证券公司经纪业务主要特点：经纪业务运营方式多样，网上经纪有较大开展出路 券商经纪方式目前大都多种方式同时并存，主要方式有：散户厅、大户室、任务室、准经纪人和网上经纪等多种运营方式并存。由于目前72%以上的投资者投资金额小于10万元，使得目前经纪业务仍采取散户厅方式，但思索

12、到投资者机构化、投资行为理性化的趋势，以及远程买卖、网上买卖等方式的开展，散户厅作为营业部生存根底的位置将会弱化，虽然未来几年内依然难以改动散户投资者为主体的市场买卖格局，但由于大户投资者投资金额较大，有的曾经成为职业炒股人，其投资阅历普通较为丰富，通常不太情愿经过基金或经纪人代为投资，因此，大户室这种经纪方式今后仍将继续存在，而且将是未来证券经纪业务的主要收入来源之一。 为顺应证券经纪业务竞争的需求，近两年来一些券商在内部自行实施了证券经纪人制度，但由于经纪人的法律位置及其与券商、投资者的关系没有明确的法律界定，这种方式目前只能称为准经纪人方式。经纪人制度在国外开展已相当成熟，且有一整套严厉

13、的管理规章制度，规范的经纪人制度在我国全面推行只是时间问题，证券经纪人在券商今后的经纪业务中将会逐渐承当现有证券营业网点的职能，发扬日益重要的作用和影响。 据统计，截止2000年末，沪深两市投资者开户数为5801万户，网上委托的开户数约占总开户数的7.1，即41.19万户左右，网上买卖量已占买卖总量的2.97，并坚持着继续增长的强势。但是这一数据与国外的30%以上的份额相比还有较大的开展空间。信息技术的提高和网上买卖低佣金率的趋势将成为推进网上买卖进一步开展的两大推进力，由于网上买卖的诸多优势，可以预见，开通网上买卖的券商将不断增多，经过互联网进展证券买卖的客户也将成倍增长，网上经纪这一方式具

14、有宽广的开展前景。 2业务竞争日趋猛烈，集中度较低 至2000年底我国总共有101家证券公司拥有2684家营业部。虽然有关资料显示大券商在二级市场所占份额有上升趋势，但是证券公司经纪业务的集中度较低，我们以规模上处于前几位的企业的累计数量或数额占整个市场或行业该类目的总量的比重来表示： 式中CRn为某一行业中规模最大的前n家企业所站市场的分额，我们分别取n=5、10、20可以得出：前五家所站份额为25.98%，前十家为37.96%，对照贝恩对美国产业垄断和竞争的划分规范 1. 贝恩将市场集中度分为6种类型：CR4的市场占有率75以上为极高寡占型、65%75%为高度集中寡占型、50%65%为中上

15、集中寡占型、35%1. 贝恩将市场集中度分为6种类型：CR4的市场占有率75以上为极高寡占型、65%75%为高度集中寡占型、50%65%为中上集中寡占型、35%50%为中下集中寡占型、30%35%为低集中寡占型，30%以下为原子型表1. 2000年我国证券公司集中度 单位：%工程净资产股票、基金成交金额承销家数承销金额利润总额营业部及基金金额CR532.6225.9848.1730.5127.871.40CR1052.7337.9669.2149.1546.332.65CR2076.0161.8791.4659.8164.24.50 注：以上数据根据中国证券业协会2000年全国证券公司运营业绩

16、的排名3经纪人成为一种新的尝试从本质上说，经纪业务就是受人之托，代人理财。受人之托是指经纪业务具有协助 证券投资者完成证券买卖的功能，代人理财那么要求经纪业务具有协助 证券投资者构成正确的投资决策的职能。由于法律上的限制，目前绝大多数券商都只停留在受人之托的层面，因此，尽能够多地开设营业部、在营业部内配备完善的硬件系统、给投资者提供良好投资的环境成为主要竞争手段。假设从代人理财的层面来思索，那么经纪业务必需以客户资产的保值增殖为目的。 经纪业务的这一功能，决议了所谓的亲情效力无法添加券商的经纪业务才干，由于客户投资的目的就是追求资金的高额报答。与国外证券市场不同，我国的证券市场从一开场就没有建

17、立经纪人体制，不断是客户本人从事投资活动，券商没有为普通客户提供个性化效力。思索到管理层有方案、有步骤的培育机构投资者的政策措施，如允许三类企业入市、允许保险资金入市、银行资金可以经过质押贷款进入股市等，这将使得客户构造将发生变化，使得经纪业务将呈现多样化、个性化、深层化，也使得证券经纪人将成为一种未来的能够职业，从证券公司的角度分析，开辟客源，寻求更多客户，详细指点客户投资理财等业务行为，一直要由经纪人来进展。由于缺乏法律根据及专业培训、资历认证等条件，根本上处于开展的初级阶段，从经纪业务的猛烈竞争和未来开展前景思索，中国证券市场势必逐渐引入海外较为成熟的证券经纪人制度。4利润逐渐萎缩 在阅

18、历2000年牛市行情后，证券经济业务正面临利润逐渐降低的现实，而目前的佣金下调将降低证券公司的净利润，据深圳有关部门资料显示，2001年在深圳注册的证券公司共实现利润总额只需17.18亿元，较2000年下降59，深圳204家营业部2001年的盈利减去亏损后为8.62亿元，同比下降了55.33。，其中有4家证券公司利润总额出现亏损，6家净利润出现亏损，个别的公司亏损超越一亿元，而在2000年，深圳没有一家证券公司出现亏损。据悉，2001年，深圳市204家证券营业部的股票基金成交总额875219亿元，较2000年下降了35.06，占全国成交总额的18.19，与全国成交总额的下降幅度根本持平。共有1

19、29家营业部盈利，较2000年的183家大幅减少了30。而去年的B股买卖给深圳各营业部的利润奉献不小，去年利润总额排行前十名的证券营业部B股成交额均在30亿元以上。3、经纪业务风险控制方式(1)公司要对营业网点合理安排,防止盲目扩张。(2)建立和完善买卖岗位责任制,明确各岗位职责,制定各岗位操作制度,健全各种规章制度,关键抓好检查、落实。(3)进一步完善营业部各项业务的买卖流程。(4)加强内部控制,重点要抓客户资金管理这一中心问题,必需将各营业部客户保证金的大部分上缴公司一致存储,防止营业部挪用。(5)加强财务稽核和现场监视,特别是留意营业部的帐外运营和违法透支问题,发现以后一概严肃处置,使违

20、规者得不偿失。(6)对营业部关键岗位实行定期轮换和强行休假制。(7)系统保证风险的防备应从买卖保证系统的条件、数量和质量等几个方面着手。从条件来看,各营业场所为保证证券买卖的正常进展,必需具备一切证券买卖所必需的硬件设备。从数量方面看,一切的买卖设备必需能较好地满足证券买卖业务的开展需求,做到既与业务量相顺应有保管一定余地。对一些特殊的、关键的设备,应有备件或替代设备。从质量方面看,包括硬件质量要求和软件质量要求两个方面,硬件质量要求是指一切硬件设备必需先进、可靠、高效,软件质量要求普通包括业务处置效率能否快捷、行情分析系统能否齐全等。(8)利用证券公司内部网络系统进展柜台买卖。今年就有一些证

21、券公司在证监会同意后,对原来在STAQ及NET系统买卖的股票进展托管并提供转让效力,而有些退市公司也将转到证券公司进展买卖(即所谓的三板市场),这些效力会给证券公司带来新的收入来源。券商也可研讨并发明一些新的金融产品引荐给买卖所和证监会,在得到同意的条件下,可以利用对新产品的熟习,吸引宽广投资者到公司买卖这种产品,从而添加买卖量和手续费收入。(9)为躲避由于成交量萎缩而导致的亏损风险,可以大力开展网上买卖。采用先进的网上买卖系统,可以节约本钱,添加收益,降低佣金减少的风险。二、证券自营业务1、证券自营业务定义 证券运营机构用本人可以自主支配的资金或证券，经过证券市场从事以盈利为目的的买卖证券的

22、运营行为。2、自营业务的范围 证券运营机构从事以证券资产为对象的买卖范围包括： 1上市证券的自营买卖 2柜台自营买卖 3承销业务中的自营买卖 4非上市证券的自营买卖 3、制止行为 制止内幕买卖 内幕买卖行为包括： 1内幕人员利用内幕信息买卖证券或者根据内幕信息建议他人买卖证券。 2内幕人员向他人泄漏内幕信息，使他人利用该信息进展内幕买卖。 3非内幕人员非法获取内幕信息，并根据该信息买卖证券或者建议他人买卖证券。 内幕信息是指为内幕人员所知悉的尚未公开的和能够影响证券市场价钱的艰苦信息。制止支配市场 所谓证券运营机构支配市场的行为，是指证券运营机构利用其资金、信息等优势，或者滥用职权支配市场，影

23、响证券市场价钱；制造证券市场假象，诱导或者致使投资者在不了解现实真相的情况下作出证券投资决议，扰乱证券市场次序，以到达获取不正当利益或转嫁风险的目的的行为。 详细指： 1经过单独或者合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势结合或者延续买卖，支配证券买卖价钱； 2与他人串通，以事先商定的时间、价钱和方式相互进展证券买卖或者相互买卖并不持有的证券，影响证券买卖价钱或者证券买卖量； 3以本人为买卖对象，进展不转移一切权的自买自卖，影响证券买卖价钱或者证券买卖量； 4以其它方法支配证券买卖价钱。制止欺诈客户,欺诈客户行为主要是证券运营机构将自营业务与经纪业务混合操作。详细表现为在运营中不按照投资者

24、的委托要求及时按程序操作，而是将有利的价钱留作自营，将不利的价钱留给投资者。 其它制止的行为 1 证券公司自营业务必需以本人的名义进展，不得假借他人名义或者以个人名义进展； 2 证券公司不得将自营帐户借给他人运用； 3 制止委托其它证券运营机构代为买卖证券； 4当上市公司或其关联公司持有证券运营机构10%以上的股份时，该证券运营机构不得自营买卖该上市公司的股票； 5证券运营机构从事证券自营业务，应将买进或卖出的证券逐笔交由证券买卖所指定的登记清算机构办理交割，不得以当日的卖出或买进的同种证券抵充等。 4、我国证券公司自营业务主要特点自营业务是我国券商近年来利润积累的主要源泉。在1996年199

25、7年的牛市中，自营利润在许多证券公司的利润构造中占到60%以上，由于正常的融资渠道不畅，券商的自营资金除了少部分于自有资金以外，主要来源都是机构客户的托管资产，即以“代客理财业务敛集起来的资金和挪用客户保证金。施行以后，“做庄和挪用客户保证金都被列入违法行为，自营业务利润比重有所下降，但由于资本金的添加和融资渠道的逐渐拓宽，自营在我国证券业的利润构成平均比例仍在40%以上，大大高于国外同行的程度。5、自营业务风险控制方式 (1)建立科学的决策系统。自营业务是个系统工程,该当建立起一个研讨、决策、操作三位一体的决策机制,特别要加强研讨任务,掌握宏观面及政谋划向,使投资决策不会产生大的失误。同时决

26、策班子要多多汲取研讨部门的研讨成果,加强对国家宏观情势和政策的研讨,要对影响国家政策的主要要素进展中长期、前瞻性分析研讨,并留意政策演化过程的转机点能够出现的时机；在此根底上,对国家政策走向的趋势进展预测,然后制定出相应对策。建立与社会各界有广泛联络的信息网络,参与证券自律性组织的各种活动,搜集各种信息,并进展整理、分析、处置,从中把握政策的趋势和能够,制定消除或减缓风险的各种防备对策。 (2)按照证监会规定控制自营规模。证监会公布的对一些目的进展了明确规定,这一规定可以协助 证券公司控制自营风险。同时券商对委托理财业务也要把好关。据结合证券的一份研讨,自营总盘子实行三三制是较为妥当的,即自有

27、资金、委托资产、拆借资金各1/3；而自有资金又普通是注册资金或实收资本的60-75,而80的是个值得充分留意的警戒线。在没有才干或市场情势并不乐观的情况下,委托理财的业务要尽量减少或不做。证券业也应讲究行业自律,不要对委托理财作收益率的保证,这样才干使整个行业不至于面临较大的系统风险。 (3)证券公司在从事自营业务时,应设立公司内部各种防备的目的,如对心思卖出点、买进点、止损点,自营资金报答率,自营资金周转次数,资本金充足率,资产速动比率等目的的警戒指数进展科学设定并建立相应的监控体系和组织机构。运用优化组合投资和技术性对冲保值等手段处理公司在一定时期内的投资组合,防止单一性投资能够带来的投资

28、风险。 (4)加强对金融衍生品的研讨,以便未来中国推出金融衍消费品,譬如股指期货、国债期货时可以很快运作,以实现套期保值、逃避风险的目的。 (5)留意规范运作,加强自营资金的管理,加强自营队伍建立,公司总部对整个系统的资金运作、自营操作进展一致管理,充分利用资源,提高效率,降低风险。三、投资银行业务1、投资银行业务定义及范围我国券商的投资银行业务最初只是一级市场的承销，但随着对券商实行分类管理之后，该业务日益成为衡量券商实力的重要目的。目前，一些实力较强、具备一定专业水准的国内券商已开场尝试将投资银行业务开展成集发行承销、资产管理、购并重组、财务顾问、管理咨询等综合效力为一体的“大投行概念。2

29、、我国证券公司投资银行业务的主要特点在国际著名券商的收入构成中，投资银行业务占收入构成的比重远远高于国内券商，如高盛的投行业务占收入构成的33%，相比之下，我国的三大券商国泰君安、海通、南方的投行收入占业务收入的比例分别只需13%、11%和8%。此外，我国的投资银行收入大都于发行承销收入，而国际大券商的投资银行业务中包含了很大的一块咨询类业务收入。目前国外券商管理咨询业务主要集中在财务顾问和战略咨询两大方面。财务顾问任务包括：合并与收买、反收买、公司分拆、资产重组与剥离等。如美林证券1999年财务顾问业务的总收入到达13.1亿美圆，占投资银行业务总收入的36%，摩根斯坦利MSDW那么更高达18

30、.9亿美圆，占投资银行业务总收入的42%。由于经济全球化进程的不断深化，许多公司都需求经过合并与联盟进入新的市场和业务，据统计，1999年全球合并与收买买卖总额超越1.1万亿美圆，比1998年增长77%，各大券商在合并与收买业务方面的效力收入也比1998年增长了42%，成为国际著名券商的重要收入来源之一。 3、投资银行业务风险控制 (1)建立一致指点、专业分工、集中管理的投资银行体制,在公司内部构成以专家评审委员会为中心的业务管理体制。其主要职责是:担任制定公司投资银行业务的操作流程；担任工程立项、谋划、创新业务的咨询和评审；担任拟上报工程资料的评审。 (2)规范运作、严厉自律、提高执业水准,

31、不仅不能参与造假,而且对上市或拟上市公司能够造假要提高警惕,做好尽职调查。 (3)加强研讨力量。研讨才干的高低,直接关系券商效力程度和对外笼统,也关系到券商能否在承销业务竞争中躲避风险、提高效益。在选择公司时,要在对国家产业政策、经济构造和各行业的经济技术特点进展充分研讨的根底上,选择有开展前景而又能为市场接受的公司,并选择适宜的发行时机。另外,加强对证券定价的研讨,确定合理的发行价钱和数量,这样才干有效地控制风险。 (4)加强创新。在发行市场竞争非常猛烈的情况下,可以独辟蹊径,多参与企业的购并重组,利用证券公司的专业阅历和较强的融资才干,开辟企业兼并重组的市场。我国券商在传统业务上竞争过激,

32、而在现代投资银行业务上却又少有涉足。1998年是我国证券市场的资产重组年,上市公司总共发生资产重组600多次,但是真正有券商在当中做中介的却不到1/6。而美国投资银行1975-1996年20年间经纪业务收入占总收入比重由51下降到15；而基金销售收入,资产运用和证券关联收入分别上升3、4、37,这足以阐明券商新的利润增长点在投资银行业务的拓展和创新上。四、资产管理业务1、资产管理业务定义资产管理业务是证券公司作为受托人与委托人签署受托投资管理合同，根据委托人的投资志愿，将委托人委托的资产从事股票、债券等金融工具的组合投资的一种业务。2、我国证券公司资产管理业务特点1开展阶段我国券商的资产管理业

33、务的开展大致阅历了二个阶段：第一个阶段是在1993年至1995年，该业务处于萌芽阶段。证券公司为吸引客户，保证经纪业务的开展，开展代客理财方式的资产管理业务，主要经过添加买卖量而获取稳定的佣金收入。第二阶段是1996至今，这一时期代客理财型资产管理业务快速开展。大量的机构投资者特别是资金富余的上市公司，将数以千万元计的自有资金拜托给专业投资机构进展管理。与此同时，证券公司也已不单纯满足于收取佣金和管理费用，进而在保证委托人获取较高年收益率的前提下，将该部分委托资产作为自营业务的补充资金，以发扬其财务杠杆效应。由此，资产管理业务成为券商融资的重要手段。2资产管理业务与其它业务的联络从我国券商待客

34、理财和传统业务之间的联动性来分析，券商的经纪、承销和自营这三大业务都与资产管理业务有着亲密的关系。由于券商长期从事自营业务所积累的阅历那么是实现委托资产保值增值的重要保证。开展资产管理将对券商传统业务产生非常积极的推进作用。虽然我国目前还没有出现类似于美国E-trade那样的网上经纪公司，但网上买卖的快速开展曾经迫使券商向网络效力商让度佣金收益。假设继续墨守成规，那幺券商传统经纪业务的优势将荡然无存。而此时资产管理业务无疑成为了券商凝聚本身综合优势、拓展经纪业务的法宝。而在现代投资银行业务中，企业对金融效力的要求越来越高，这其中自然要包括企业理财的需求，因此经过资产管理协助 企业提高资金的运用

35、效率也将成为推进券商投行业务开展的重要途径。由此可见，我国证券公司开展资产管理业务的着眼点是以资产管理为龙头整合并拓展传统业务，培育本人的中心竞争力和中心客户，因此，资产管理业务将是证券公司促进与整合传统业务的重要纽带。3资产管理业务的特点及数据统计在去年资产管理业务的顶峰时期,截至2001年10月,共有247家上市公司委托了130多家公司进展理财业务,涉及金额超越了200亿元。其中,券商的市场份额占到一半左右,共有39家券商接受了131家上市公司的委托业务,涉及金额110多亿元。在前20家受托金额最大的公司中,有券商14家 从这些公开数据我们还可以看到,目前券商的资产管理业务具有如下的特点:

36、 一是大券商占据了主要的市场份额,市场集中度较高。普通而言,总资产和净资产规模较大,信誉好、资金运作程度高的券商容易得到委托者的青睐。统计资料显示,受托资金规模的前五名国泰君安、南方、国通、海通和兴业证券的受托规模占了券商总受托规模的44.92%。 二是多数委托理财协议是年底和年初前后签署的,这意味着每到年底券商都将面临兑付顶峰。从去年10月的数据看,上市公司委托理财期限在一年左右的合同共有59起,占委托合同总量的43.70%；期限在6个月的合同有17起,占12.5%。多数合同都在去年底到期。因此,每到年底股市就存在较大的抽资压力,这也是1993年以来每年年底大多无行情的主要缘由之一。 三是券

37、商的资产管理业务主要中心客户。在券商接受上市公司委托理财的业务中,有相当一部分是两者在以往存在着深化的业务关系或其它关系,可以以为券商委托资产管理业务的一个重要组成部分其中心客户。券商经过委托理财业务虚际上加强了与上市公司的这种中心客户关系。前十位券商接受上市公司委托理财的情况 排序 证券公司 委托理财家数 资金总量(万元) 1 国泰君安证券 20 227300 2 南方证券 11 95000 3 国通证券 4 85000 4 海通证券 10 66318 5 兴业证券 5 63000 6 国信证券 5 57500 7 西南证券 5 50600 8 银河证券 5 50000 9 申银万国证券 3

38、 49442.5 10 长城证券 3 388003、资产委托业务存在的风险2001年的股市大调整使券商资产管理业务面临姿态,而这一业务开展中存在的种种不规范景象和问题也集中暴显露来: 1相关政策法规的缺位,非市场风险难以把握。虽然去年11月28日证监会发布,对受托人、委托人的资历、权益和义务,资产管理业务运作与监视管理等方面做出了详细规定,但和等有关法律法规正在讨论制定的过程中,券商的资产管理业务依然存在许多灰色地带。 2市场容量和构造存在缺陷,投资种类单调,使资产管理业务难以躲避市场风险。 3市场缺乏有利于资产管理业务安康开展的投资理念和投资群体,违规操作的风险宏大。券商目前资产管理业务的合

39、同期大多为半年或一年,在如此短的时间内券商难以制定出稳健、缜密的投资方案。而为了获得承诺的高额报答,券商不可防止地出现哄抬股价、勾结支配和做庄等违规行为。 4报答方式的不规范使券商资产管理业务面临支付风险。目前的券商资产管理业务以固定报答型和保底分成型为主,其中尤以固定报答型遭到委托方的青睐。在牛市时这种杠杆效应为券商带来了丰厚的利润,但一旦市场走熊,原先没有被留意的风险便开场暴显露来,甚至到达券商难以控制的地步。五、证券公司的主业开展方向 1、开展主业面临的问题 从目前国内券商的三大业务来看,经纪业务依然占据全部券商收入的70%以上,在某些中小券商中甚至占据了90%以上的利润来源；而投资银行

40、业务的利润来源目前仍主要依托承销业务,根本上没有摆脱小投行的概念和工程小组的运作方式；资产管理业务在实践运作中动摇较大,风险很高,无法成为一个稳定的利润增长点。因此,从当前的实践情况来看,如何处理经纪业务滑坡所导致的主业缺乏的问题,成为国内券商所面临的当务之急。2、投资银行业务作为主导业务具备的特点而作为主导业务,必需具备三个特征:首先是高生长性,即具有继续性高增长速度和高开展空间；其次是高关联性,可以经过该项业务的开展带动其它相关业务的开展；第三是高收益性,可以在未来占据公司收入的较大比重。从这三方面来看,我们以为当前券商业务的突破口非投资银行业务莫属。 首先,投资银行业务具备高生长性。随着

41、新股发行方式的市场化改革和发行数目的增多,发行市场化将添加传统承销业务的技术难度,使承销市场重新洗牌。从投资银行的创新业务来看,在国外占据极大利润比重的财务顾问业务在我国还刚刚起步。入世后,我国产业构造的调整将使企业购并重组更加频繁,类似财务顾问等的投行业务的创新将拉动投行业务的全面晋级。综合上述两方面,可见投资银行业务依然具备高生长空间。 其次,投资银行业务具备高关联性特征。经过投资银行业务与机构客户建立的协作关系,可以让机构投资者在券商辖属的营业部进展买卖,这将大大提高券商经纪业务的规模,同时也适宜我国证券市场由散户市场向机构市场转变过程中开展经纪业务的需求；经过投资银行业务与企业客户建立

42、的信任关系,还可以将企业客户的委托理财需求传送给券商的资产管理部门,这不但拓宽了资产管理业务的客户范围,还能将资产管理设定较长的锁定期,防止证券市场的短期动摇对业务利润的影响。当然,在加强业务关联性的同时,还必需留意防火墙的建立。为了防止单个客户给公司整体带来消灭性灾难,必需做好风险控制与评价体系的建立。 第三,投资银行业务还具备高收益性特征。这一方面表如今传统投资银行业务收入将继续稳定增长,更表如今财务顾问收入将过渡到投资银行业务的主流收入。从一定角度讲,未来实力雄厚的大券商将更主要地经过投资银行业务收入完成其最初的原始积累。 第三部分证券公司融资渠道分析一、融资渠道除自有资金外，我国券商融

43、资的主要方式有：同业拆借1999年8月20日，中国人民银行下发，为证券公司同业拆借业务提供了一条合法信道。全国银行间同业拆借市场的成员总数曾经由1998年的171家、1999年的319家添加到2000年的464家，目前曾经到达495家。2000年，信誉拆借全年成交6728.07亿元，较上年增长104%。国债回购。目前，我国国债市场由银行间市场与买卖所市场两个相互分割的市场组成，大部分证券公司只能在买卖所市场买卖，而国债的最大买家-商业银行只能在银行间市场买卖。从1997年起，我国国债市场就不断以银行间市场为中心。买卖所市场虽然买卖活泼，但由于发行量小，债券供不应求，导致回购利率高企，特别是在新

44、股发行时尤为明显，券商融资本钱较高。股票质押贷款。2000年2月13日，央行和证监会结合发布，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款，从而为证券公司自营业务提供了新的融资来源。股票质押贷款具有的乘数效应使券商能以低本钱扩张并获取高收益，但券商提高了收益的同时负债也相对上升，风险也自然添加。因此管理层对该项业务作了较严厉的资历认定，目前我国只需部分券商获准进展股票质押贷款业务。4、社会闲散资金的利用及客户保证金的变相挪用证券公司往往经过与投资机构和社会闲散资金拥用者三方签定协议，由证券公司从中监管资金的运用从而获取佣金收入和利差。证券公司与其客户保证金存款银行达成

45、默契，银行按照保证金的多少向证券公司的关联企业贷款，从而使券商得以变相的挪用客户保证金。二、融资渠道分析而我国目前阶段由于货币市场的开展相对落后，买卖工具的种类少，买卖规模小，参与机构也少，而且证券公司自营帐户中以股票持仓为主，可以用来作回购买卖的债券数量有限，因此，回购市场尚不能很好地满足我国券商的融资需求。拆借市场上融资不用证券作抵押，融资风险比较高，银行出于本身平安性思索对融资额度有较严厉的限制，因此同业拆借所能获取的资金是有限的。另外，同业拆借和国债回购都不能满足券商对中长期资金的需求。证券质押融资具有一定的风险，尤其是银行很难对券商或投资者融资获得的资金投向进展有效的监控，加之我国股

46、票市场实践运转过程的不规范性，因此监管部门对证券质押融资作了严厉的资历认定和比例限制，使其至今仍处在起步阶段，市场规模很小。因此，我国现有的几种券商融资渠道，都由于其本身的缺陷性或政府控制行为，而不能很好地满足券商对资金的需求。总体而言，我国券商的融资业务存在渠道窄、数量少、比例小的特点。融券业务至今还没有开展，债务融资也只处于起步阶段。呵斥这一景象的主要缘由之一，是我国现行法律法规的严厉限制。1999年的第35、36、141条明确规定：证券买卖以现货进展买卖，证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券买卖活动；证券公司接受委托卖出证券必需是客户证券帐户上实有的证券，不得为客户融券买卖；证券公司

47、接受委托买入证券必需以客户资金帐户上实有的资金支付，不得为客户融资买卖。第133条规定：制止银行资金违规流入股市，证券公司的自营业务必需运用自有资金和依法筹集的资金。也就是说，在我国当前的法律框架下，强调现货买卖，既限制券商经过融资融券进展自营业务，也限制其向客户提供融资融券效力。募集资金最多证券公司排行 序号 主承销商称号 募集资金(万元) 占市场(%) 1 国泰君安证券股份 1744290.68 16.39 2 中国国际金融 1157608.42 10.88 3 南方证券 1041547.81 9.79 4 国信证券 786.47 6.71 5 中信证券有限责任公司 663692.02 6

48、.24 6 华夏证券 611743.50 5.75 7 结合证券有限责任公司 544414.27 5.12 8 广发证券有限责任公司 517263.33 4.86 9 光大证券有限责任公司 455297.43 4.28 10 海通证券股份 444836.37 4.18 三、融资去向证券公司经过融资渠道所获资金主要有以下三个方面的出路。拆借给专做二级市场的机构。利率根据市场情况普通而言在9%-12%之间浮动。为公司的自营业务或资产委托业务提供资金。在承销业务中为新股或配股即将上市企业提供过桥资金。第四部分证券公司运营情况分析一、证券公司运营中存在的主要问题1、我国证券公司资产规模较小、资金实力较

49、弱 我国证券公司的个体规模与国际大券商相比很小，注册资金最高的银河证券有限责任公司的注册资本金也不过45亿元，运营资产不到400亿元。西方著名的投资银行总资产额都在千亿美圆以上。目前，国内主要券商的资本金普通仅为国际知名券商资本金的几非常之一。 2、业务种类单一，运营缺乏特征 西方投资银行所从事的业务范围除传统的证券包销与自营买卖，以及经纪业务之外，还在全球范围内积极开展企业兼并收买、资产委托管理、投资咨询、基金管理、以及资金借贷等广义的投资银行业务。在拓展业务范围的同时，国外投资银行对金融衍生工具的创新和运用也日益广泛。国外投资银行利用本身的专业优势，对利率、汇率、商品、合约期限、合约规格进

50、展不同的组合、分解，构成各种复杂程度不一、各具特性的金融衍生工具，以满足客户的各种详细需求。业务范围的多样化、全球化以及金融衍生工具的广泛运用，添加了国外投资银行的利润来源，分散了运营风险，产生了宏大效益。 目前我国绝大多数券商所从事的业务比较单一，仅限于一级市场上的上市引荐与承销、二级市场上的经纪与自营，对于工程融资、企业并购、理财效力、财务顾问等业务的开展却非常有限，对于金融衍生工具的创新和运用还没有深化涉及。3、证券公司内部管理机制还有待继续加强，风险管理上存在差距经过十年的开展，特别是近年来的规范和调整，中国证券公司的守法认识曾经大为加强。虽然我国券商的资本充足率比较高，但资产的流动性

51、却远远低于西方投资银行。我国券商在风险防备机制方面还需求继续努力。券商必需自动参与竞争，加速开展，从七个方面应对挑战。二、证券公司应对措施1、加强资本实力，走规模化之路证券效力业是典型的规模收益递增的行业，扩展券商规模、加强资本实力是市场竞争和业务拓展的需求，也是构成券商综合竞争力的最重要的根底和保证。实现这一目的可以经过以下两种途径：增资扩股并逐渐实现公开发行上市。这是壮大我国券商资本实力、实现快速开展的最正确途径， 增资扩股能为券商带来大量的新增自有资金，由于新增的注册资本投入速度快，并且绝大部分为现金入股，这样既能使券商的资本实力迅速扩展，又能大大提高其资产质量，明显改善其财务情况。增资

52、扩股还有助于实现公司投资主体即股东的多元化和股权分散，促进公司按照建立规范的内部法人治理构造，有利于健全风险防备体系，提高防备风险的才干。业内兼并重组是迅速提高券商综合竞争力的有效方式，我国证券市场开展初期，受行政地域划分和条块分割的影响，出现了众多中小券商分散运营的格局。那时由于行业维护、市场竞争不充分，大部分中小券商在运营中能凭仗行业垄断、地域垄断获得较高利润，但是随着垄断被突破，市场化越来越深化，监管和规范更加严厉，这种运营格局已不能顺应证券市场向更高层次开展的需求，合并重组、同业兼并、强强结合，已成为我国证券业开展的大趋势。重组、结合既可以迅速加强单个券商的资本实力，又可以实现行业内优势互补，减少券商小规模低程度的恶性竞争，有利于券商提高抗风险才干，实现跨地域运营，产生规模效益，扩展业务领域，提高业务程度和效力质量，最终提高整个证券行业的经济效益和整体综合竞争力。 2、组建金融控股公司，走集团化之路金融控股集团公司是国际投资银行的根本运作方式，如美林集团的母公司是美林公司，其主要子公司包括美林国际、美林政府证券、美林证券经纪买卖公司、美林资本效力公司、美林资产管理公司等。为了应对国外全能化的投资银行的竞争，必需经过组建金融控股公司的方式沟通金融领域各行业之间的业务